国际宏观  【美国供需两端均创纪录最大跌幅，经济深度衰替难以避免】美国4月零售销售月率录得-16.40%，远不及预期和前值；核心零售销售月率为-17.20%，远不及预期和前值；零售数据为1992年有记录以来最大降幅。在美国21.5万亿美元的经济总量中，约68%来自个人消费支出，4月消费数据的大幅下跌意味着二季度经济的深度衰退难以避免。供给端，美国4月工业产出环比降11.2%，创纪录最大降幅，远低于-4.5%前值；4月制造业产出环比降13.7%，远不及预期和前值；供给端亦因为社交隔离政策而陷入深度衰退中。美国供需两端均陷入深度衰退中， 5月复工复产均不及预期的表现，预计5月份供需数据明显好转的可能性不大，会出现小幅的好转，6月份之后则会随着疫情的明显好转出现大幅反弹回升。美国二季度经济将会出现20-30%的负增长，经济V型反弹的可能性非常小。

【德国经济大幅下降，全年或出现-7%的萎缩】德国一季度未季调GDP初值同比降1.9%，表现不及降1.6%的预期和0.3%的前值；环比降2.2%，符合预期。这是2009年一季度以来最大、两德统一以来第二大单季跌幅；包括个人消费支出、机械设备投资与进出口贸易等领域，与2019年四季度相比出现大幅下滑；而政府支出、建筑领域投资的坚挺则避免了德国经济出现更严重的下滑。德国联邦政府今年4月公布的预测显示，2020年全年该国GDP预计将下降6.3%，超过2009年金融危机时的5.7%；我们认为欧洲疫情的冲击和脱欧的打击，德国2020年GDP或出现7%的负增长，依然看空欧元。

【其他资讯与分析】美联储金融稳定报告指出，3月份部分金融体系遭遇了严重的流动性紧缺问题，可能会产生进一步的威胁。欧佩克秘书长巴尔金都称，欧佩克+致力于全面执行减产协议，欧佩克+将在6月审议减产的所有选项，石油市场下半年前景展望令人鼓舞，现在说欧佩克+或在6月份之后继续减产970万桶/日还为时过早。意大利将从6月3日起允许居民在国内自由活动，5月18日起允许居民在本地区内自由活动。

股指   隔夜市场方面，上周五晚间美欧股市上涨，标普500指数涨幅约为0.39%。A50指数下跌0.6%。美元指数震荡收盘小幅上涨，人民币汇率走弱。消息面上看，美国对华贸易摩擦继续升温，特朗普政府就新冠疫情加大对中国的指责的同时，宣布禁止使用美国技术的芯片制造商向华为供货，关注未来中国是否将采取对等的反制措施。这一事件是周末市场的主要利空因素。数据显示，美国4月零售和制造业产值均创纪录最大降幅。美联储警告若新冠疫情加剧，资产价格将“大幅下跌”。海外尤其是美国经济数据仍在较弱位置。国内方面，本周将迎来“两会”，“稳就业”料设为首要目标，GDP增速目标可能不再设置。中央政治局会议要求加大宏观政策实施力度，央行行长称将加强货币政策逆周期调节。总体上看，周五晚间以来消息面变动影响偏空，尤其是中美贸易风险值得持续关注。技术面上看，上证指数周内呈现震荡回落的走势，但主要技术指标继续上升，中线震荡走高态势仍在，但短线仍有继续调整的风险，继续关注2900点附近以及上方3050点附近的压力，短线支撑位于2850点，主要支撑位则在2600点上方。长期来看，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。

国债   国债：上周国债期货探底回升，在走势上基本符合我们近期的提示，即，本轮调整在时间上以经济数据发布为节点，之后将再次出现波段性做多机会。近期国债期货高位调整，在交易层面主要体现为价格大幅走高后的获利回吐；在基本面驱动逻辑上，则反映市场对于经济逐步修复，远端收益率下行受限，市场想象空间收窄。从上周公布的经济数据来看，国内物价涨幅低于市场预期，理论上增加货币政策可操作空间。各项实体经济数据延续反弹，4月规模以上工业增加值重回正增长，同比增3.9%，预期增1.8%，前值降1.1%，基建与房地产投资快速修复，且在扩大财政赤字、大幅增加专项债规模以及发行特别国债的政策加持下，基建投资有望快速恢复并发挥稳经济的重要作用。在疫情中受到重大影响的消费增长自底部快速回升，4月社会消费品零售总额同比降7.5%，稍低于市场预期，但较上月的降15.8%已经出现显著修复。数据的修复性回升降低债市的想象空间，但鉴于当前经济并未走出衰退，冲性复苏仍需较长的时间周期，国债市场暂不具备进入熊市的前提条件。从外部条件来看，全球经济衰退程度更深，全球贸易局势也存在较大的不确定性，市场风险偏好仍将反复，全球超宽松的货币政策以及极低的利率环境降在长时间内维持。国内外国债利差将继续吸引外部资金配置并限制收益率的上行。货币政策上，央行公开市场已经连续一个半月未投放逆回购资金，上周MLF缩量续作也未下调操作利率，市场预期短期落空，但我们认为，为配合财政政策实施以及利率债的集中发行，5-6月降准以及降息仍将是大概率事件。综合来看，国债期货阶段性调整结束，市场有望重新走高。操作上，交易型资金可控制仓位参与阶段性机会，持债机构可利用二次冲高机会进行持仓管理。

股票期权  ETF及股指期权，2020 年 5 月 11 日至 15 日，上证 50 指数跌 1.86%，收于 2819.69。沪深 300 指数跌 0.32%，收于 3912.82。 

中央政治局会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，就业优先政策要全面强化。要加大宏观政策实施力度，着力稳企业保就业；推进更高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。中国 4 月规模以上工业增加值同比增 3.9%，预期增 1.8%，前值降 1.1%；社会消费品零售总额同比降 7.5%，预期降7%，前值降 15.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额 25095 亿元，下降 8.3%。央行周五开展 1000 亿元 1 年期 MLF 操作，中标利率 2.95%，与上次持平；当日不开展逆回购操作。Shibor 多数上行，隔夜品种上行 12.1bp 报 0.8640%，7 天期上行 14.3bp 报1.6570%，14 天期上行 0.3bp 报 1.2590%，1 个月期持平报 1.30%。周五在岸人民币兑美元 16:30 收盘报 7.0995，较上一交易日跌 47 个基点，周跌 203 个基点。人民币兑美元中间价调升 12 个基点，报 7.0936。短期 A 股有望继续调整。

从波动率方面看，沪深 300 隐含波动率回落至 20%。短期下降，短期方向上可以买入熊市价差，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：5 月15 日，商品期权各标的多数上涨。在波动率方面，当前各品种标的波动率整体回落，但相对仍维持在高位。美国方面，4 月工业产出以及商品零售均创下最大记录下跌，虽然目前疫情还未控制住，但各州均开始重启经济，疫情有二度爆发风险。国内方面，两会即将召开，近期政治局会议、国常会、央行、财政部等均密集发声，预期随着两会临近各种利好政策将相继出台，明确2020 年增长目标和财政宽松力度，同时强化逆周期政策预期。从期权策略上来讲，1、目前全球货币宽松，市场流动性充足，市场最悲观预期已过，全球股市及大宗商品下行空间和风险有限，商品市场等待需求回升，短期仍可逢低做多。而且从中长期来看，目前对于不少期权品种的标的来说，都处于历史底部区域，可以继续滚动卖出看跌期权或买入看涨期权，控制好杠杆，逐步做多。2、当前多数品种隐含略有下降，随着全球风险偏好企稳回升，期权隐波有望继续走低。3、单方向持有期货的投资者建议卖出虚值期权做备兑，即使方向判断错误也能弥补些许损失。

贵金属 基本面上看，1、美联储依旧在向市场注入流动性，但新增购买企业债ETF，并有逐步买入美股的计划，为市场托底。我们认为未来通缩预期概率极低，但是目前包括美欧的流动性预期都过高不符实际，后续市场应对流动性问题将出现变数，英国央行流动性的收缩可看做先兆。非美地区出现问题的概率较大。2、结合非农和初请失业金来看，当下美国的失业率约为18-23%，美国环比消费数据也创历史低位，5月份改善的概率很低，二季度经济基本面加速恶化难以好转。3、白宫十余名工作人员确诊，普京随从确诊，彭斯出镜率降低或与之有关，市场聚焦于特朗普和普京身体状况。4、据彭博社，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，当下是矛盾逐渐清晰的过程，在金价持续盘整过后，给予市场足够的向上冲力，将成为后续贵金属市场博弈焦点。

技术面上看，黄金1700美元/盎司处于近8年高位，三角形突破向上后周五夜盘续创新高，周一早继续平开向上，上涨行奇怪有延续性；白银的市场参与度比预期的高，这轮行情核心爆点在白银，银价突破16.2美元/盎司的箱体区间后从宽震区转为向上的轨道行情，初步预计下一压力区间在17.8-18.2美元/盎司。

操作上看，金银涨势未止，汇率上看人民币汇率可能有进一步贬值倾向，带来内盘黄金需求，建议逢低追多，由于金价当下绝对价位较高，建议入场前根据承受能力设置止损，历史经验来看。

风险点：中美贸易摩擦反复，临近WTI 5月原油交割，风险资产变数较大。

建议：紧盯稀土、大豆、汇率等贸易摩擦相关品种变动。

铜 铜：周五夜盘铜价走弱。基本面对铜价仍有支撑，但支撑力度逐渐减弱，海外原材料供应仍然偏紧。但秘鲁矿业生产处于恢复中，原材料供应短缺情绪有所缓和，上周铜精矿现货TC止跌微增0.04美元/吨，此前连续8周下降。国内消费旺季接近尾声，前期旺盛的铜杆消费近日有所减弱。国外消费持续疲弱，上周LME库存大增3.5万吨。另外，中美贸易问题再次袭来，令市场谨慎。铜价上行长达一个多月，反弹幅度可观，利多因素支撑力度减弱，同时下行风险累积，多空博弈加大，关注铜价在20日均线附近表现，若跌破铜价可能转向下行趋势，反之可能震荡。

锌 锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求趋势无法改变。锌价在2050美元/吨以上有95%矿山盈利，在1900美元/吨以上有80-85%矿山盈利，在1700美元/吨有60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。逻辑上，进入五月市场对赌月底政策窗口期，基建项目重启预期下锌价难以深跌，海外疫情逐步好转企业有望复工，带来外盘锌价的上涨。技术上上，沪锌上触120日线后快速折返，伦锌仍在上行轨道线上，量能没有明显转弱，整体来看本周震荡偏强的概率大。操作上，近期市场博弈的焦点，一个是欧美地区的加速复工，另一个是中美的贸易摩擦。目前看美股因为美联储的直接出手购买下跌概率较低，市场向下的核心驱动消除，加上欧洲地区的复工带来的亢奋性，目前并不悲观。而国内实际上对于月末的刺激并没有太高的预期，因而一旦出现超预期政策，市场重新回暖的概率更大。风险点：国内政策超预期，贸易摩擦继续升级。建议：紧盯汇率、稀土、黄金等贸易摩擦相关品种变动。

镍 LME镍价走弱下探11800美元附近，国内外经济数据偏弱，市场也忧虑疫情卷土重来，以及贸易摩擦升温。从供需来看，LME库存回升至23.4万吨附近，现货贴水，国外需求不佳。菲律宾大型矿厂重启，矿石供应出货料将逐渐增加，而国内矿石价格坚挺库存继续下滑，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，5月仍有较强烈减产预期，近期镍铁价格继续走升，国内矿石供应改善可能需要至5月下旬至6月，镍铁价格坚挺暂延续；印尼公布镍矿石基准价格，其国内镍铁厂商若遵照执行则生产成本可能提升，印尼新矿石出口规定出台，关注后续对于镍矿石政策是否再起变化。国内镍现货贸易在现货价格回落后改善。不锈钢厂库存略有改善下降，不锈钢现货价节后提价，但市场成交放缓，不锈钢现货提价也再度受限，但不锈钢厂近期提高镍铁采购价，已经突破1000元/镍点。近期不锈钢利润修复以及未来两个月期货订单较好令不锈钢对镍铁采购相对积极。LME12000美元跌破后下观11800美元支撑。国内主力ni2007合约下寻支持，目前来说供需面尚可，短线震荡走弱关注98000-99000元之间防御表现。

不锈钢 不锈钢：不锈钢回调整理，镍价偏弱带动。现货存在部分规格缺货的情况，近期需求已经明显转淡观望浓厚，且逐渐会有之前的期货新货到市场补充货源，需求端进一步购货情绪仍有待观察，目前暂未有销售进一步放量情况，近期涨价放缓并出现部分现货下调。整体由于镍铁上涨，废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成成本支持。不过镍端走势转弱，菲律宾矿石端紧张情况缓解，镍价相对和缓，对不锈钢的支持有所弱化。只是近期不锈钢对于镍铁招标价仍偏强，已经突破1000元/镍，但电解镍受宏观影响转弱，后续关注镍铁成交进一步变化。不锈钢期货震荡成交仍有待改善，去库存仍是主要目标。ss2007波动调整，13000元上方偏强，不锈钢暂强于镍。

铝 铝：上周沪铝盘面震荡偏强，重心小幅上移。铝锭现货方面，价格则波动更为剧烈，急涨急跌经常出现。从十二地铝锭库存情况来看，铝锭库存量继续下降但降幅小幅收窄。由于近期铝价的持续上涨，很多前期计划停产的产能也暂时没有动作，而新投产产能却是开始逐步释放。因此，供应端继续宽松应该是大概率事件。目前市场的焦点依然在需求端，下游较高的开工率也刺激中间商的囤货热情，但是国外公卫事件的拐点依然没有到来，在出口需求受阻的情况下，赶工潮之后将迎来订单断层，届时将会形成较大利空。另外需要注意的是，上周由于临近交割因此近强远弱格局有所加剧，本周交割过后或将有所回落，整体或依然呈现震荡偏强形态。从盘面上看，沪铝受宏观带动还有一定的上升空间，建议前期多单谨慎续持，主力07合约上方压力位12700附近。

锡 上周宏观及锡市供需面没有明显变化，沪锡震荡调整，小幅下跌390元/0.3%至129240元；盘面看，沪锡主连日线位于20日均线上方震荡调整，没有明显的单边行情，12.5万依然为强支撑位，而13.3万的120日均线为强阻力位。伦锡方面，伦锡亦是震荡调整小幅下行。现货市场，截止至2020年5月15日，长江有色市场1#锡平均价为134750元/吨，上周整体处于高位盘整中，仍有近6000元的期现套利空间。由于国内精矿资源偏紧，炼厂生产受限，且锡锭进口成本持续下降，进口窗口打开持续，从3月份进口数据来看，国内进口低价锡单月进口量超过千吨，一季度进口量已接近去年全年水平，且传言仍有千吨货源将进入国内，国内供应将逐渐充裕，期货和现货近期已反弹较多，受供应冲击，需求恢复不及预期影响，锡价或将逐渐转弱，预计下周国内锡价震荡为主。故沪锡价格依旧受到疫情及国内外宏观局势影响，需求端依然是锡价的主导因素，一旦欧美复工复产，供给端的恢复将会快于需求端，故沪锡大幅快速上涨的可能性不大。沪锡依然以高位宽幅震荡为主，适合高抛低吸操作。

螺纹   螺纹钢：近期黑色商品走势分化，卷强螺弱，炉料强成材弱，空利润已成市场共识。4月地产增速继续回升但斜率放缓，且单月新开工增速未能转正，销售改善的幅度继续弱于新开工，疫情对居民收入预期的影响在消费数据上有所体现，这可能会加速非核心城市地产销售均值回归的进程，全口径基建单月投资增至4.8%，预计全年将继续回升，可能会是对冲后期地产环比走弱的影响，整体看宏观上还是呈现出了“强基建+稳地产”的组合。从数据可以看出，4月以来螺纹需求大增很大程度源自对1-3月需求的回补，及建筑业用钢新规的实施，但前4个月新开工累计下降18.4%，随着赶工强度减弱，螺纹需求仍存在环比下滑的压力。工业增加值同比转正表明供给恢复的情况要好于预期，钢厂高炉开工率已高于去年，螺纹钢产量也重回高位，短期由于需求较强，导致螺纹去库速度较快，对现货价格形成支撑。随着4月经济数据陆续公布，且央行未下调新一期MLF利率，宏观利多影响暂时告一段落，产业层面开始去验证需求受季节性影响的程度，当前库存同比增加410万吨，因此若淡季去库开始放缓，现货端压力也将增加。周末唐山钢坯再次大涨，市场一致性看多预期进一步加强，这也是当前从交易上黑色商品面临的主要问题，因此周一高开后不建议追多，偏短线可以关注因宏观利多出尽盘面回调的机会，但需控制仓位；偏中线若需求持续性未能证伪，螺纹淡季或再次上涨，届时库存压力已明显缓解，价格向上的弹性会更大。而在成材高产量及炉料低库存下，建议关注多炉料空螺纹的套利机会，同时卷螺差预计仍有收窄空间。

热卷   热卷：上周热卷偏强震荡，整体运行在3300到3380之间，原料端铁矿石和焦炭走势强劲，成本支撑增强。财政和货币政策利好，资金流动性持续宽松，盘面在宏观政策利好下震荡上行。我的钢铁公布库存数据显示，上周热卷周产量307.51万吨，产量环比增加13.68万吨，热卷钢厂库存116.78万吨，环比下降1.13万吨，热卷社会库存305.96万吨，环比下降19.67万吨，总库存422.74万吨，环比下降18.54万吨，周度表观消费量326.05万吨。总体来看，热卷轧线检修，热卷产量维持低位，下游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工程机械需求火爆，带动中厚板需求，产量低需求好，热卷持续去库存，但库存水平依旧大幅高于去年同期，短期来看，热卷走势依旧较强，现货价格连续上涨，盘面或将继续上行，但在外需尚未恢复的前提下，热卷终端产品出口依旧受阻，需求受到影响，这将制约盘面的上行空间，关注上方3450元/吨左右压力情况。

焦煤   焦煤：周五夜盘焦煤小幅震荡，短期仍将以回调走势看待。两会前夕煤款安监和环保限产等因素的影响，焦煤短期存在供应收紧的预期，上周供应小幅下降，Mysteel统计全国110家洗煤厂样本开工率75.72%较上周期值减2.43%；日均产量66.65万吨减2.04万吨。需求端：焦化企业开工小幅回升，上周230家独立焦化企业开工率为75.34%，较上周增加0.72%。从库存角度看，上周炼焦煤整体库存为2285.82万吨，较上期增加69.78万吨。从基本面看澳煤止跌反弹，以及下游焦化企业利润改善，补库积极性有所增加的情况下，焦煤短期仍将以反弹走势对待，策略上可以尝试逢低短多，做空则需耐心等待两会之后的机会。

焦炭   焦炭：周五夜盘焦炭09合约小幅震荡，短期看1800元/吨仍有较强的压力。当前二轮提涨范围逐步扩大，叠加山东山东省为推进完成煤炭消费压减任务工作，市场看清情绪较为高涨，目前下游基建地产表观需求持续表现良好，下游钢厂高炉开工负荷较高，基本接近去年高位水平，焦炭当前处于供需双强的局面。从供应端看：上周钢联公布的230家独立焦化企业的开工率为75.34%，较上期增加0.72%，日均焦炭产量为66.76万吨，较上期增加0.63万吨，供应仍处于增加的趋势。下游需求方面：上周247家钢厂高炉开工率为89.84%，较期周增加1.56%，日均铁水产量为239.41万吨，较上期增加2.16万吨。由于需求增速明显高于供应增速，导致本周库存出现明显下降，上周焦炭整体库存为870.69万吨，较上期下降4.38万吨，其中钢厂库存为468.35万吨，较上期下降3.09万吨。整体而言：短期焦炭将以震荡偏强的走势为主，策略上可以尝试逢低短多。

锰硅   锰硅：上周锰硅盘面波动幅度有明显增大，受短期消息和市场情绪的扰动极为明显，多空双方分歧加大。但锰硅现货端价格整体较为稳定，仍维持在高位，南北主产区报价主要集中在7050-7100附近。原料端锰矿的港口现货价格上周有小幅回落，但贸易商与合金厂的博弈较为激烈。出于对后续港口库存持续下降的预期，当前大型贸易商挺价意愿坚挺，由于锰矿货权较为集中，挺价效果也较为理想。虽然近期south32下调了对华6月的高品澳矿报盘，但也无法改变锰硅生产厂家用矿成本逐步增加的现实。上周锰硅生产厂家的开工率开始出现回升，意味着新一轮的用矿时点临近，高价锰矿对锰硅现货价格的推升作用后续将进一步显现。上周锰硅自身呈现供需两旺的状态，下游钢厂的生产积极性仍较高，产量增幅明显，尤其是螺纹，周度产量已经超过380万吨，恢复到了去年同期的旺季水平，对锰硅的需求进一步增加。上周五大钢种对锰硅的周需求量为163775吨，环比增加2.95%，全国锰硅周产量184380吨，环比增加2.15%。总体看，在成本端和需求端的双重支撑下，锰硅价格暂不具备大幅下调的基础。操作上对中期走势维持看涨预期不变，盘面可尝试07-09合约的正套操作，安全边际较高

硅铁   硅铁：近期硅铁09合约受上方年线的持续压制暂转入盘整，上周一度受锰硅盘面大幅下挫的影响而走弱，但盘面的总体上行趋势仍在。主流钢厂5月钢招价格已基本全部出炉，对现货价格的影响逐步下降。上周硅铁现货价格主要是受硅铁大厂的提价带动而出现了小幅上调，当前主流72硅铁报5350-5450元/吨现金合格块，75硅铁报5400-5500元/吨现金自然块。经过前期的不断去库，当前中小硅铁生产厂家的库存已处于低位，大厂的库存压力也得到了明显缓解，使其具备了上调价格的基础。硅铁期现价格近期的回暖使得部分硅铁生产厂家开始出现复产意愿，上周独立硅铁企业的开工率（产能利用率）出现了环比上升，日均产量也出现小幅增加。预计5月下旬，内蒙和宁夏地区的复产厂家将进一步增加，后续去库速度将逐步趋缓，价格或将再度承压，但短期硅铁现货价格仍将维持稳中偏强。操作上，近期盘面应着重关注年线附近的压制力度，在未形成有效突破之前可暂维持观望。

铁矿石 铁矿石：上周铁矿盘面在高需求，低库存，高基差，以及资金层面的共同驱动下，领涨整个商品市场。近期成材仍维持着较快的去库速度，上周社库环比再度下降100万吨，在当前利润尚可的情况下长流程钢厂的生产积极性依旧高涨，对高品铁矿溢价的接受程度有所提高，开始青睐低铝矿。在巴西矿供应偏紧的情况下，近期钢厂转而加大了对同为低铝的国产矿的采购力度，铁水产量进一步攀升，创出历史同期新高。上周疏港依旧旺盛，港口库存进一步去化至新低。短期看来，铁矿当前供需的韧性仍可维持，供需转弱的时点预计将在5月底左右出现，届时外矿检修完毕，叠加冲年报的预期，澳矿的发运量将再度出现大幅回升，而同时南方将迎来雨季，成材的高表需将难以为继，铁水产量将出现见顶。钢厂利润空间会随着成材价格的回落而逐步收窄，传导至原料端会对铁矿价格形成负反馈。总体而言，短期盘面在当前市场情绪的推动下仍将较为强势，但下行的风险正在逐步累积。当前位置继续看涨的风险已大于机会，不易继续追高，操作上可尝试多矿空螺的套利操作。

玻璃   玻璃：上周，玻璃主力9月合约先扬后抑，于1350元/吨附近震荡。玻璃现货价格连续上涨，市场信心被提振，上周国内浮法玻璃价格稳中上涨，市场成交尚可。周内华东、华中、华南多数厂均有小涨，其中华东、华南部分厂出现连续上调，多数区域库存延续下降走势，仅华北市场受运输限制，厂家出货一般，贸易商少量走货。当前下游终端需求尚需进一步启动。目前国内玻璃厂库存继续下降。尽管目前玻璃需求逐步恢复，但库存量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价格灵活，近期可能会出现调整。从技术面来看，玻璃主力合约日线于1350元/吨附近压力明显，近期预计在1350元/吨震荡调整。玻璃市场最黑暗的时期已过，进一步下跌的空间不大，上方空间更大。玻璃9月合约可考虑回调至1300-1350元/第一步企稳做多为主。

原油   原油：上周欧美原油小幅走升，国内原油整体仍维持低位窄幅波动，同时由于油轮运费的回落以及交割库扩容，内外价差持续修复。上周三大能源机构相继发布月报，均认为今年全球原油需求降幅将达到800-1000万桶/日，同时认为4月份需求降幅达到峰值，5月份降幅将收窄，下半年需求有望逐步恢复，但恢复过程仍然缓慢。目前产油国减产进入实质阶段，沙特、阿联酋等国承诺会额外减产，同时将大幅削减原油出口，近期有现货商反应由于前期囤货资源因低价惜售，现货采购呈现偏紧的状况。上周EIA库存报告再度释放利好，美国原油库存在连增15周后录得下降75万桶，汽油库存下降351万桶，馏分油库存增长351万桶，库欣地区原油库存在连增9周后录得减少300.2万桶，但炼油厂开工率降至67.9%，美国原油日均产量减少30万桶/日至1160万桶/日。另外，美原油06合约临近交割，市场担心是否会重现05合约的风险，由于主力资金提前移仓以及市场基本面的改善，我们认为不大可能再出现逼仓或负值的情况。从盘面走势来看，短线利好支持油价逢低多，但需求恢复缓慢将限制油价向上的想象空间。

沥青   沥青：上周国内主营炼厂对部分地区沥青价格有所上调，涨幅在50-100元/吨。近期国内沥青炼厂开工负荷小幅走低，同时国内主力炼厂发货有所放缓，大部分地区炼厂出货依靠前期囤货需求，预计本周炼厂出货将进一步放缓。当前虽然炼厂库存处于低位，但由于下游终端消化能力有限，社会库存仍然处于高位。另外由于南方地区降雨增多，沥青终端需求有所减弱，未来天气因素仍会影响终端需求的释放。盘面上，06合约临近交割，主力资金移仓至12合约上，成本端的上行预期有望推动沥青运行重心的上移，操作上建议把握逢低点做多的机会。

燃料油 燃油：在OPEC和其他主要产油国减产同时,原油需求端出现改善的迹象，随着炼厂加大炼油力度，中国4月原油日使用量出现反弹，此外，欧洲多国将逐步相互开放边境，原油需求或将进一步回升，供需两端持续的利好提振油价延续涨势。新加坡国际企业发展局（IES）公布的最新数据显示，截止2020年5月14日当周，新加坡燃料油库存数量继续上涨至2499万桶，较上周增加85万桶或3.52%。目前库存略高于近五年库存均值，船燃需求暂未有明显起色，新加坡市场仍面临库存压力。供应方面，新加坡市场库存仍维持高位，加上5月欧洲至新加坡的供应增加预期，市场供应略显过剩。此外，由于汽油价格低于含硫0.5%船用燃料，预计低硫船用燃料供应过剩局面将会持续。需求方面，受公众假期影响，亚洲低硫燃料油需求下滑。短期内燃料油仍会强势上行，但涨幅可能弱于外盘原油，建议关注1615元压力位。

聚烯烃 聚烯烃：原油市场继续筑底反弹，对于下游产品的支撑力度较强。PE供应方面，石化企业检修环比减少，且港口库存较前期有所增加，市场货源供应不减，下游需求不断转弱，恐难对市场形成有力支撑。然下周适逢两会，宏观面的预期或将给予市场炒作热点，利空对比之下，整体来看，PE市场或将高位震荡，价格变动幅度有限。关注6500元年压力位。聚丙烯供应方面，检修装置虽增多，但上游去库存放缓。随着纤维料排产率下降，拉丝料供应逐步恢复，结构上的支撑逐步转弱。低价进口货源即将陆续到港，局部低价货源已开售，短期市场受低价进口货源增多及供应结构上的恢复，压力逐步增大。而需求方面，下游整体开工不温不火，支撑有限。关注7290元压力位。

乙二醇 乙二醇：5月份以来，随着主要产油国执行减产协议，叠加部分国家陆续解封，原油供需有所改善，国际油价低位逐步修复。对乙二醇而言，近期上游乙烯需求大幅改善，货源偏紧，原油上涨之下，乙烯价格明显走强，带动油制乙二醇成本重心抬升。从乙二醇供需来看，国内供需有明显改善，这主要是因为供应端进一步收缩所致，目前需求未见实质提升。上周，因恒力短停2-3天、浙石化降负至6-7成运行影响，油制乙二醇负荷大幅下降，同时煤化工因新疆天业停车检修、阳煤寿阳停车检修负荷进一步下降，因此近期乙二醇供应收缩明显。从需求端来看，近期织造外贸订单有所改善，但增幅不大，后续能否显著回暖有待跟进，聚酯目前库存压力不大，负荷有望缓慢上涨。进口方面，整体进口货源体量依旧较高，主港近期累库速度或将放缓，但高库存压力暂难缓解。综上，近期乙二醇国内供需边际有所改善，但主港高库存也将限制期价的涨幅，预计本周期价将在3580-3800区间运行，考虑到上方3800附近涉及到部分停车检修的煤化工装置现金流成本线，预计多空博弈或较为剧烈，重点关注能否被有效突破。

PTA PTA：5月份以来，受主要减产国执行减产，以及海外部分国家将在5-6月逐步重启经济的影响下，国际油价低位上涨，市场氛围有所回暖。从PTA供需来看，5月累库节奏不变，但6月份供需存改善预期。供给端，由于近期PTA加工费高于700元/吨，PTA开工率为92.12%。需求端，近期终端织造行业外贸订单确有所恢复，尽管恢复程度不高，但终端需求已逐步开始改善，聚酯目前库存压力不大，后期负荷存上行的预期。从PTA社会库存来看，目前整体社会库存为379万吨，现货压力仍较大；但PTA工厂库存为5-7天和聚酯工厂库存为9-11天，两者近期均呈现下降的趋势，因此可以看出生产企业和下游需求企业的库存压力近期均有所缓解，社会库存压力后期可能在仓单集中注销期有所反映。综上，短期随着原油筑底回升，市场氛围回暖，尽管当前PTA社会库存压力巨大，但PTA工厂和聚酯工厂库存均开始下降，产业链运行目前较为顺畅。建议以回调做多的思路对待当前行情，暂时关注上方3700压力位能否被有效突破。

苯乙烯 苯乙烯：步入5月份以来，主要产油国执行减产计划，且海外多国宣布在5-6月份逐步解除封锁、重启经济，原油供需逐步改善，短期油价正低位修复。从成本端来看，近期乙烯下游需求旺盛，4月底“乙烯-石脑油”价差已被压至负值，因此在原油和需求的拉动下，近期乙烯价格强势上涨，而纯苯在下游高需求的支撑下，价格也相对平稳，因此苯乙烯成本支撑显著。从供需来看，主港仍在累库过程中。截至上周四，苯乙烯开工率回升至84.7%，叠加2020年一季度恒力和浙石化新产能投放的影响，在当前的开工率下，5月份苯乙烯国内产量增幅将极为明显。进口货源方面，5-6月份进口量依旧偏多，或在25万吨/月附近。而下游ABS、PS、EPS需求依旧保持旺盛，三者开工率已恢复至年前正常水平，尤其是ABS目前其开工率已超过100%。目前苯乙烯正处于供需两旺的情况，但主港处于累库通道中。综上，苯乙烯成本端支撑强劲，尤其是乙烯价格；但供需趋弱，主港继续累库。多空相抵，预计苯乙烯将在5400-5800之间运行，考虑到“头盔”概念炒作苯乙烯下游ABS，预计短期期价将再度上探5800压力位。

液化石油气   液化石油气：周五夜盘PG11合约跌破3200整数关口继续下行，短期仍以震荡回落的走势为主。PG11合约短期的交易思路为逢高做空，主要的逻辑为需求走弱以及期货高升水。从原油角度看，当前原油需求逐步改善，油价的上涨对PG有一定的支撑作用。回到液化石油气上，从现货端看：华南地区广州石化民用气出厂价稳定在2510元/吨。从供应端的角度看，由于国内40美元/桶“地板价”的保护，当前炼厂利润相当可观，生产积极性大幅提高，据卓创资讯数据显示，上周我国液化石油气平均产量62167吨/日，较上周增加826吨/日，环比变化率1.35%。预计后期仍将继续增加。从下游深加工来看：MTBE装置开工率为36.81%，较上期增加0.09%，烷基化油开工率为47.44 %，较上期增加2.47%。开工率虽有所增加，但整体开工率仍低于去年同期水平。4月15日万华化学75万吨PDH装置停车检修一个月，丙烷的需求将出现一度程度下降。整体而言，原油需求在逐步改善，油价短期的上涨PG11合约有较强的支撑。回到液化石油气方面：当前名用气需求回落，深加工虽有恢复，但仍低于供应端的增速，液化气有累库的迹象，受制于库容的影响，企业降价排库的迹象。当前盘面升水现货765元/吨，期价进一步上涨缺乏动力，整体上仍将以震荡回调的思路为主，策略上低位多单逢反弹减仓，未减仓者可以尝试逢高短空。参考区间3050-3400元/吨。

甲醇   甲醇：甲醇期货低位盘整运行，重心回踩1700关口支撑止跌回升，波动幅度明显收窄，周线录得十字形，走势略显胶着。国内甲醇现货市场气氛欠佳，价格弱势松动，沿海地区相对低迷。装置陆续停车检修，主产区开工水平下滑至80%附近波动，供应压力略有缓解，但货源依旧充足。西北主产区企业库存尚可，部分新签订单顺利，整体出货情况一般，高价成交遇阻，部分厂家下调出厂报价。考虑到成本因素，甲醇生产企业下调报价幅度有限，内地市场表现略强，沿海与内地市场价差偏低，套利窗口长期处于关闭状态，不利于内地厂家排货。下游市场需求增量不明显，部分工厂停车检修。尽管国内部分MTO装置负荷有所提升，但陕西蒲城CTO装置停车检修，烯烃装置运行负荷整体下滑。传统需求行业呈现不温不火态势，甲醛、二甲醚和MTBE开工变动有限，醋酸因部分装置检修导致开工水平明显回落，季节性旺季效应未显现，甲醇需求难以提升。下游市场心态偏谨慎，维持刚需采购，导致现货交投难以放量。海外甲醇市场需求不济，加之价格偏低，流入我国货源增加。沿海地区罐容紧张，排货卸货速度缓慢。部分进口货源倒流至内地市场，但难以缓解港口库存压力。甲醇港口库存继续累积，增加至118.5万吨，再创年内新低。4月份甲醇进口量预期增加，高库存将成为甲醇市场的常态。综合而言，甲醇供需结构宽松，基本面未有明显改善，期价延续低位震荡，但近期商品市场气氛整体回暖，操作上可考虑逢低轻仓试多，上方目标1850。

PVC PVC：PVC期货窄幅反弹，走势相对偏强，重心先抑后扬，围绕5725一线短暂整理后，盘面积极拉升，上破前期高点，连续三周收涨。受到期货上涨的带动，PVC现货市场气氛改善，主流价格陆续调涨，但实际交投仍偏弱。当前处于PVC春季检修时间节点，装置计划内停车检修，PVC行业开工水平窄幅回落。PVC损失产量环比增加，5月下半月检修涉及产能70万吨，同时部分装置恢复运行，PVC货源供应或趋稳。西北主产区企业货源不多，无库存压力，部分厂家存在预售订单。生产企业心态好转，出厂报价坚挺，华北地区存在价格倒挂现象。下游市场追涨不积极，低价货源放量增加，高价货源传导仍受阻。下游管材、型材、电缆行业开工尚可，大型企业开工基本在六至八成，中小企业相对一般，薄膜、地板开工依然不佳。下游部分制品厂仍面临订单不足问题，多维持刚需接货，现货市场表现不及期货，呈现有价无市状态。市场到货数量不多，华南地区库存下滑较为明显，华东地区库存窄幅回落。PVC社会总库存跌破40万吨，下滑至39.92万吨，进入缓慢去库存阶段。部分区域PVC可流通货源偏少，贸易商封盘不报。PVC基本面向好，期价运行区间抬升，短期仍有攀升可能，上方目标暂时关注6000关口。

动力煤 动力煤：上周动力煤持续上涨，仅周五有所回调。周中有消息称，山西大同有20座煤矿因安全问题停产到两会结束。消息也使得本就在蓄力反弹的动力煤盘面更加强势。从需求端来看，目前已经进入夏季，南方地区高温天气延续，用电量上涨助推电煤消耗。六大发电集团煤炭日耗量也在持续上升，而存煤可用天数已经下降到23天左右。未来北方地区也即将开始进入空调用电高峰，电厂有较强的迎峰度夏提前储煤的需求。因此不仅港口库存持续下降，坑口煤炭也开始出现货源紧张的状况。再叠加上停产预期，动力煤不论从基本面还是技术面都有上涨需求。操作上建议09合约背靠500一线逢低做多，前期低位多单谨慎续持。

橡胶   橡胶：沪胶周五夜盘稍有回调，工信部等宣布自7月1日起禁止生产国五排放标准的轻型轻型汽车。不过，随着下游企业生产逐渐恢复，橡胶消费前景相对乐观。据业内机构统计上周主要产区轮胎企业开工率较上年同期降低11.4~12.5个百分点，较五一节前的形势稍好。沪胶在万元关口获得支持的可能性增大，可尝试轻仓长线做多。

纯碱   纯碱：上周，纯碱主力合约偏弱调整，国内现货报价依旧疲软。目前国内碱厂依旧未实现产销平衡，国内碱厂纯碱库存还在连续攀升。截至5月14日当周国内碱厂纯碱库存高达172万吨，并且下游需求企业在低价补足1-2个月的纯碱库存，再算上中间流通缓解的纯碱库存，那么国内纯碱库存存量就足够市场消化2个月左右。此外，纯碱的主要下游玻璃市场也面临着高库存压力，产能释放率下降，对于纯碱的需求较为疲软。供需两弱已经造成并且还将持续造成纯碱价格疲软。目前纯碱出厂价格已经跌至碱厂的容忍线附近，由于多家碱厂利润亏损，5月份以来计划检修的碱厂数量增多，产能涉及30%左右。尽管如此，短期纯碱供需两弱的格局仍未能扭转，高供给将会持续压着价格走。虽然亏损下纯碱现货价格继续下跌的空间不大，但是会继续磨底。目前纯碱主力9月合约1430元/吨左右，升水现货100元/吨左右。目前国内纯碱市场供需两弱，现货价格继续偏弱走势为主。纯碱09合约操作上依旧是逢高卖出为主，目标位1400元/吨下方。

白糖   白糖：国际糖价震荡收低，原油价格走高被巴西食糖增产题材所抵消。郑糖夜盘窄幅整理，或许还要消化前期急跌走势对市场人气的影响。国内外食糖市场都面临消费萎缩的局面，而全球食糖可能增产的压力不能轻视。国内由于与进口糖价差较高，且糖浆进口题材以及本月下旬进口糖特别保障措施到期等因素造成的利空压力依然存在，近期糖价仍会疲软。对于郑糖主力合约来说，五千关口再次成为压力位，而四月份低点可能存在支撑。

豆粕   豆粕：美豆市场受播种进度加快带来的增产预期影响重回低位震荡，而上周巴西桑托斯港发现肺炎疫情，关注是否会影响对中国出口大豆后续装船。国内市场来看，中国将会履行第一阶段贸易协议加快采购美国农产品，5-7月进口大豆到港压力将逐步兑现，且当前进口巴西大豆压榨仍有利润，盘面锁利抛售风险仍存；养殖端需求疲软，猪肉、禽肉价格大幅走弱促使养殖更倾向于增加出栏，饲用豆粕需求减弱，因此阶段供需偏宽松格局下豆粕市场价格继续承压偏弱整理为主，未来市场仍要视进口大豆到港节奏和规模，若供应节奏如期实现，则体现为豆粕现货带动的下跌，期现回归加速，期货市场仍承压，而生猪产能逐渐恢复带来的蛋白消费的增多，将更多表现为对豆油、豆粕关系的影响，后期关注国大豆进口节奏、美豆新作天气及养殖补栏情况影响。上周连粕主力09合约受美豆拖累下行，跌至前期震荡区间下沿2700附近，周比下跌1.75%，短期市场利多因素匮乏，但继续下跌空间也将有限，短期或继续测试下破支撑有效性，单边仍以日内参与为主，关注油粕比高位做空机会。期权方面可考卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-2800。

苹果   苹果：周末陕西部分地区出现冰雹灾害，本周期价或继续上扬。苹果市场近远月由于影响因素不同，走势有所分化，近月关注点仍然集中于现货情况，远月由于新季苹果处于生长关键期，目前以天气影响为主。现货方面，华南地区市场反映市场销量不及上个月，电商平台发货量相对正常，时令水果逐渐上市，下游消费力度不及往年，市场到货总体一般化，部分商户担心销量，谨慎操作。整体来看，走货表现一般，全国苹果高库存局面仍然难以缓解，近月合约继续承压表现。新果方面，目前产区进入坐果期，目前天气回归正常，利多热情有所降温，不过4月下旬西部产区冻害对市场影响仍在，同时天气干扰仍存支撑苹果远月合约价格，苹果10合约整体呈现高位震荡走势。短期来看，苹果冻害影响仍在确认当中，不过考虑到冻害影响整体评估不及2018年的情况，参考1810合约价格运行区间以及2010交割标准相比1810合约有所放宽等情况综合考虑来看，苹果10合约继续上行空间较为有限，周末的时候陕西地区再次出现冰雹灾害，继续提振利多情绪。操作方面，建议结合时点以及价格考虑，苹果开花以及坐果等生长关键期价格容易上涨，不过考虑目前价格已经进入高位区间，建议关注低位做多机会，随着时间的推移，尤其是套袋期对整体减产预期的确认，苹果期价进一步推涨动力减弱，很有可能高位回落，也可以关注后期的做空机会。继续跟踪产区的天气以及产量预估。

油脂   油脂：棕榈：上周国内棕榈油价格出现较大上行，主要是因为外盘原油价格在周四大幅上涨。虽然目前全球疫情并没有得到完全控制，但欧美国家已经开始进入逐步复产解禁的阶段，这使得市场判断原油价格见底，从而推动了近期原油价格的持续上行。但是考虑到全球经济的复苏仍需要较长的时间，原油的需求仍将是缓慢的增长，本年度原油价格很难回到疫情之前的水平。在柴油价格和棕榈油价格仍保持较大价差的情况下，原油价格的上升并不能改善棕榈油的消费需求，棕榈油价格的上涨只是受到市场情绪的影响。马来棕榈油库存5月有较大概率继续上行，当前阶段应该尽量避免追多买入。

豆菜油：国内豆菜油价格仍然走势较为平稳，进口大豆到港量的增加限制了短期内豆油价格的走势。由于未来数月国内进口大豆压榨量将保持高位，豆油库存有望出现持续性的上涨。中短期内应该将视线重点放在美豆种植区的天气和中美贸易谈判之上，在相关两个因素不发生重大改变的情况下，国内豆油价格难以出现趋势性的行情。在10月前巴西大豆将充分满足国内市场的需要，10月后随着美豆的上市国内油脂供应依旧有所保障。国内生猪产业仍处于复苏阶段，预期进入明年才有望达到非瘟前的存栏水平，蛋白需求的增长仍会高于油脂，下半年仍有做缩油粕比价的交易机会，短期内仍以观望为主。

鸡蛋   鸡蛋：JD2006合约低位小幅震荡，临近交割月资金离场情绪增强。鸡蛋现货市场价格整体稳中略有上涨，目前已跌至近几年低位，养殖户亏损严重，挺价心理强支撑蛋价跌势放缓，整体餐饮业及学校还未完全复工，消费增量偏有限，且部分地区疫情对人员流动的限制仍在，短期内需求端难有实质性好转，而猪肉及禽肉价格走弱，淘鸡、蛋价同步走弱，部分养殖户淘汰积极性增加，但市场需求偏弱，下游屠宰采购量不大，进一步限制淘鸡进程，不利于鸡蛋市场价格，预计短期鸡蛋市场价格走势继续偏弱，预计5月份蛋价将面临最悲观时刻，后期随着疫情好转需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，而延淘、囤货若增加，下半年高价可能达不到预期，后期需关注养殖单位是否会提前淘汰进而减少鸡蛋产能及学校开学、餐饮业恢复对鸡蛋市场价格的拉动作用。期货主力 06 合约低位整理，目前主力合约临近交割价格波幅或加大，前期空单设置保护持有，09合约4000一线受到支撑反弹，关注3900 附近，压力4400，调整支撑附近可轻仓试多参与。

棉花、棉纱   棉花棉纱，2020 年 5 月 11-15 日，棉花主力合约收盘价为 11645 元/吨，周跌 0.09%；棉纱主力收于18970，周跌 1.1%。美棉主力合约收于 58.19，周涨 3.41%。USDA 将 2020/21 年度中国棉花产量调减，消费和进口量大幅调增，期末库存量预期因

此减少，减幅居全球首位。其中新年度中国棉花进口量预期在 206.8 万吨，处于近几年较高位置。中国的全面复工将使得棉花消费有所增强，对于下半年棉花价格起到一定支撑作用。短期棉花价格维持震荡，中期有望继续下行。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为 27.8%，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

菜粕   菜粕：菜粕2009合约上周呈现下跌走势，周度开盘价2343元/吨，收盘价2294元/吨。菜粕市场影响因素依然围绕以下两点，一是豆粕价格预期，二是自身供需情况，豆粕端的利空因素有所加大，菜粕价格跟随回落。豆粕价格预期来看，美豆播种进度快于往年，市场对于美豆播种面积增加预期加重，USDA5月报告预估2020/21年度全球大豆产量增长，利空情绪有所放大，价格小幅回落，后期来看，全球大豆短期供应宽松局面难以扭转，整体蛋白粕价格仍然承压，不过当前正值美豆的播种季，容易出现天气炒作，价格很有可能出现反复波动；国内随着进口大豆到港量的回升，豆粕低库存局面将逐步缓，在美豆天气扰动以及整体供应宽松的共同作用下，豆粕期价继续低位震荡。菜粕自身供需来看，国内油菜籽进口量同比略有回升，供应偏紧程度有所放宽，不过整体数量对比来看仍处于相对低位。进口油菜籽量偏低依然利多菜粕市场，不过由于国内蛋白粕供应宽松，该利多因子影响力大幅削弱，菜粕市场缺乏有效利多推动，短期菜粕期价震荡偏弱。菜粕市场受豆粕的拖累，价格回落，不过由于可交割菜粕量依然处于相对低位，其下方仍存在支撑，09合约短期将继续维持2250-2500区间波动。操作方面，建议继续等待做多机会。期权方面，短期可以卖出行权价为2250元/吨的看跌期权与卖出执行价为2600元/吨的看涨期权的组合策略。

玉米   玉米：上周，大商所玉米主力09合约继续偏弱走势，周五跌至2030元/吨附近，进一步下探60日均线，国内玉米现货报价继续下跌。由于市场有消息称临储玉米拍卖将于5月下旬启动，并且量较大。消息官方尚未公布，但贸易商惜售情绪松动，获利出货，腾库，国内玉米现货报价下跌。目前国内玉米现货价格处于较高水平，禽类养殖企业多亏损，多数下游企业观望情绪浓厚，短期等待临储拍卖消息的进一步指引。目前粮源集中在中间流通环节，贸易商售粮节奏及临储拍卖动向决定近期价格走势，中期关注的是前期高预期下的需求是否会被证伪，如果需求不能支持当前高价，那么仍然有下跌风险。从技术面来看目前小幅跌破2050元/吨，近期预计会在2000-2050元/吨区间震荡，空单继续持有。

淀粉   淀粉：上周，淀粉主力09合约随玉米下跌，周五跌破2400元/吨支撑位至。国内淀粉现货报价大多稳定。由于原料玉米到厂量减少，淀粉行业开工率下滑，气温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去化。淀粉主力9月合约预计近期在2400元/吨附近波动，暂时观望为主。

纸浆   纸浆：上周纸浆期货偏弱运行，09合约一度跌破4400元。结合4月经济数据从宏观角度去看纸浆基本面，社会消费品零售额增速低于预期，除了因居民当前出行仍受到影响外，也反映出疫情已对居民收入预期产生影响，投资数据回升的斜率放缓，特别是基建投资负增幅度依然较大，同时工业增加值同比转正，表明供给基本摆脱疫情影响，供需恢复速率的不匹配可能会导致行业被动累库的发生。回到产业层面，国内成品纸需求较为低迷，全国防控力度下降后文化纸和白卡纸需求未能明显回升，学校开学对双胶纸需求的提振还较为有限，而白卡纸则受到出口拖累，纸厂在5月继续减产，纸浆需求受到较大影响，港口现货价格随盘面走低，国内库存进入5月后由降转增，后期到港量可能会受智利前期发货减少影响，但整体看供应偏紧的情况很难出现。而参考中国，其他国家在疫情好转后可能也面临经济恢复低于预期的问题，英国印染业预计10月前需求很难恢复且可能更久，因此若纸浆供给未明显下降，全球库存或再次向高位挺近。外盘前期一直挺近销售单国内接受度不高，当前内外价差较大，后期美金报价可能会下跌，而纸浆在主动去库结束前，上涨驱动不足，建议逢高空配。

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