一、 海外疫情依然处于大爆发阶段

新冠肺炎疫情在全球持续蔓延：截止到5月17日，海外新冠肺炎确诊病例超过463.5万例，累计死亡达31万例。其中，美国确诊病例突破150万例，达1507773例，死亡超过9万例。

分国家来看：欧洲疫情已过拐点，处于疫情缓和期；美国疫情依然处于大爆发阶段，临近拐点；俄罗斯、巴西、印度等新兴市场延续欧美疫情趋势，正式进入大爆发期，特别是俄罗斯和巴西，成为当前阶段的核心风险点。短时间内，疫情依然难以得到有效的控制，全球疫情或于3季度出现明显的好转。要谨防疫情在秋冬季的二次爆发。

美国方面，美国疫情依然爆发中，算是大爆发的后期，疫情拐点若隐若现，继续恶化的趋势已经结束。美国疫情的严重性，与美国政府的防控措施的不力有直接关系，与美国普通民众的不配合有密切关系，从市场表现来看，普通民众的恐慌情绪已经有所缓解，随着复工复产的推进，民众恐慌情绪将会进一步的缓解。疫情冲击下，政府防疫力度和有效性备受指责，特朗普政府甩锅以转移主要矛盾，将国内民众矛头引向国外，并且大选的战略需求，亦是转移国内主要矛盾。所以疫情冲击下，特朗普政府会持续发难，制造紧张贸易局势。

欧洲方面，新增确诊人数和死亡人数持续下降，疫情趋于稳定。现阶段，英国是欧洲疫情最严重的国家，这也归因于政府提出的“群体免疫”，预计英国疫情短时间内不会出现明显的好转。欧洲各国陆续放开管控措施：继奥地利和丹麦将开放部分学校和商铺后，意大利正式放松经济管控，将从6月3日起允许居民在国内自由活动，5月18日起允许居民在本地区内自由活动。法国宣布重启经济计划，5月中旬开始允许商店恢复营业；西班牙计划未来八周内解除防疫封锁。

疫情第三阶段则是在新兴市场国家的爆发：当前，俄罗斯、巴西、印度和南非的疫情均呈现新增确诊病例大幅上涨的趋势。俄罗斯累积确诊27万，近两天就会超越西班牙，成为累积确诊第二位的国家；巴西确诊人数大幅上涨，累积23.5万，仍有大幅上涨趋势。作为老牌强国的俄罗斯可以借助辽阔的地域环境和先进的医疗技术和医疗资源，应对疫情；而印度、巴西和南非以及整个非洲医疗技术和医疗资源都较为匮乏，大面积蔓延，疫情短时间内将会难以有效控制；特别是印度，接近13亿的人口大国，医疗技术和平均医疗资源都难以满足疫情的需要，故难以控制。新兴市场疫情的大爆发对于世界的影响较为严重。

二、 全球宏观经济分析

（一） 鲍威尔承认经济前景高度不确定，否定负利率政策

美国联邦基金隐含利率暗示美国将会出现负利率，逼宫美联储。特朗普发推文称，考虑到其他国家实行负利率，美联储也应当采取负利率，施压美联储。美联储官员集体反对。美联储主席鲍威尔表示，疫情引起了对长期经济危害的担忧，前景高度不确定，下行风险显著，失业率可能在下个月左右达到顶峰。关于近期负利率的呼声，鲍威尔打消了美国目前实施负利率的可能性，但并未完全排除未来将其作为一个潜在工具的选择。我们认为存在以下三个原因：①美国历来的基准利率从未出现负利率情况，②美国连续两次紧急降息，反而引发市场恐慌，③对比欧日，长期负利率，但是经济没有明显好转。美国疫情临近拐点，经济复工复产陆续开展，我们认为美国出现负利率的可能性很小，超宽松的货币政策会持续，但是这有利于黄金的涨势，依然看涨黄金。

数据来源：Wind 方正中期期货

（二） 美国供需两端均创纪录最大跌幅，经济深度衰替难以避免

美国4月零售销售月率录得-16.40%，远不及预期和前值；核心零售销售月率为-17.20%，远不及预期和前值；零售数据为1992年有记录以来最大降幅。在美国21.5万亿美元的经济总量中，约68%来自个人消费支出，4月消费数据的大幅下跌意味着二季度经济的深度衰退难以避免。供给端，美国4月工业产出环比降11.2%，创纪录最大降幅，远低于-4.5%前值；4月制造业产出环比降13.7%，远不及预期和前值；供给端亦因为社交隔离政策而陷入深度衰退中。美国供需两端均陷入深度衰退中， 5月复工复产均不及预期的表现，预计5月份供需数据明显好转的可能性不大，会出现小幅的好转，6月份之后则会随着疫情的明显好转出现大幅反弹回升。美国二季度经济将会出现20-30%的负增长，经济V型反弹的可能性非常小。

数据来源：Wind、方正中期研究院

（三） 美核心CPI刷新历史新低，消费需求为核心风险点

美国4月未季调CPI同比增长0.3%，刷新2015年10月以来新低；季调后CPI月率为-0.8%，创金融危机以来新低。剔除价格易波动的食品和能源部分，4月核心CPI同比增长1.4%，核心CPI月率录得-0.4%，创历史最大跌幅。物价持续下跌的趋势将引发对通货紧缩的担忧，加剧人们对经济从深度衰退中复苏将非常缓慢的恐慌。美国4月CPI数据大幅下降，疫情冲击和原油价格战的影响非常显著，通缩压力仍存。能源项、交通运输项和服装项的疲弱表现成为CPI大幅下跌的核心拖累因素。从通胀展望来看，随着美国疫情临近拐点，经济复工复产陆续推进，原油价格战偃旗息鼓，欧佩克+国家的减产稳定油价，预计美国5月通胀将会底部震荡，随后会逐步转好。近期的通缩压力虽依然存在，但是美国完全陷入通缩的可能性不大。美联储无底线的QE和政府创历史的财政政策，未来美国的通胀压力会非常大。

（四） 内忧外困的英国，经济深度衰退难以避免

欧盟将就“欧盟公民自由受限”，对英国采取法律行动。发出照会，是启动这一法律行动的第一步，照会将为英国政府提供4个月的时间“解决问题”。2年期英国国债收益率处于0%以下的创纪录低位，货币市场押注英国央行将在2021年5月将利率降至0%以下，英国央行行长贝利表示，目前不考虑使用负利率。脱欧谈判方面，英国与欧盟的最新谈判几无成果，英国内阁支持强硬路线，拒绝在与欧盟关于未来贸易伙伴关系的谈判中妥协，延期脱欧或无协议脱欧难以避免。内忧外困的英国，叠加疫情依然严重的冲击，英国经济将会大幅衰退，英镑则会继续走弱。

（五）国内经济数据分析

国内方面，本周公布的数据显示，4月信贷、社融均超预期增长，CPI和PPI同比增速则超预期回落。4月供需数据符合预期 。产出端被动加库存继续。需求中房地产保持明显增长，基建投资对经济的支持力度增加，消费需求将在服务消费的带动下加快脚步，但外需的风险依然存在。总体上看，在复工复产和政策刺激等影响下，经济已经开始复苏并将会维持，但力度仍以温和复苏为主。周内到期2000亿元MLF，央行缩量续作1000亿并且没有调降利率，这弱于部分投资者预期。但央行表示允许宏观杠杆率阶段性上升，扩大对实体经济的信用支持，暗示未来总体政策方向仍然偏宽松。但我们认为宽松的步伐将会较前5个月放慢。

三、 原油短线低位企稳，二季度有望逐步筑底

油价连续第三周上涨，美油大涨7%，因多个经济体开始重新开放，且需求复苏的迹象继续出现。在一周的利好消息作用下，美油7月合约本周上涨14.36%，布伦特原油上涨6.09%，两个合约都连续第三周上涨。WTI 6月合约的价格短暂上涨高于7月合约，是3月中旬以来第一次，表明对存储容量的担忧正在缓解。

上周欧美原油小幅走升，国内原油整体仍维持低位窄幅波动，同时由于油轮运费的回落以及交割库扩容，内外价差持续修复。上周三大能源机构相继发布月报，均认为今年全球原油需求降幅将达到800-1000万桶/日，同时认为4月份需求降幅达到峰值，5月份降幅将收窄，下半年需求有望逐步恢复，但恢复过程仍然缓慢。

目前产油国减产进入实质阶段，沙特、阿联酋等国承诺会额外减产，同时将大幅削减原油出口，近期有现货商反应由于前期囤货资源因低价惜售，现货采购呈现偏紧的状况。上周EIA库存报告再度释放利好，美国原油库存在连增15周后录得下降75万桶，汽油库存下降351万桶，馏分油库存增长351万桶，库欣地区原油库存在连增9周后录得减少300.2万桶，但炼油厂开工率降至67.9%，美国原油日均产量减少30万桶/日至1160万桶/日。

另外，美原油06合约临近交割，市场担心是否会重现05合约的风险，由于主力资金提前移仓以及市场基本面的改善，我们认为不大可能再出现逼仓或负值的情况。从盘面走势来看，短线利好支持油价逢低多，但需求恢复缓慢将限制油价向上的想象空间。

数据来源：Wind 方正中期期货

四、 海外金融市场变化及资产配置

外汇方面，美元方面，因疫情冲击依然严峻，美国一系列黯淡的经济数据均令投资者感到不安，叠加贸易局势紧张，避险情绪依然高涨，美元周五小幅上涨，周线录得0.51%的涨幅。经济复苏不及预期、疫情出现新一轮爆发或者国际贸易关系紧张，使得避险情绪助力美元短期内偏强运行，短期运行空间为99-102；但是美国经济深度衰退难以避免，叠加超宽松经济政策会引发通胀问题，中长期看美元将会继续偏弱运行。英镑方面，英国和欧盟之间的最新谈判似乎势将陷入僵局，双方拒绝在贸易和公民流动等关键问题上达成妥协；叠加美元强势，英镑兑美元继续承压，跌0.93%至1.2116，盘中触及1.2102，为3月26日以来最低；疫情冲击叠加脱欧乱局，英国经济深度衰退难以避免，继续维持英镑逢高沽空思路，英镑将会跌至1.2下方。日元方面，美元兑日元基本持平，报107.26日元；避险需求依然较强，依然看涨日元等避险货币资产，长期内看102一线。欧元方面，欧元兑美元上涨0.14%，报1.0820。欧盟债务危机严重，积极财政政策使其赤字率剧增，作为疫情重灾区，欧洲经济深度衰退难以避免，欧元继续逢高沽空，长线看1.07一线。

避险资产方面，美国政府数据凸显了疫情对商业活动造成的损害，对贸易紧张局势的担忧也提振贵金属的避险需求，金价延续大涨，创2012年11月27日以来新高至1751.69美元。全球央行的超宽松QE以及政府的巨额刺激计划均会继续支撑黄金价格，叠加贸易局势紧张影响，长期来看，黄金价格依然有上涨空间。适合逢低买入，长期配置。

五、 国内期货市场分析与前瞻

          2020年二季度，新冠肺炎疫情依然是最核心的风险点，全球疫情仍未到拐点。中国疫情已经得到了有效控制；欧洲疫情已过拐点，处于疫情缓和期；美国疫情依然处于大爆发阶段，临近拐点；俄罗斯、巴西、印度等新兴市场延续欧美疫情趋势，正式进入大爆发期，成为当前阶段的核心风险点。短时间内，疫情依然难以得到有效的控制，全球疫情或于3季度出现明显的好转，要谨防疫情在秋冬季的二次爆发。另外，4月以来美国政府加大舆论攻势将其疫情失控的责任甩锅，特朗普已经表示将提高关税作为报复举措之一，这意味者美国再度加征关税成为特朗普政府的政策选项。未来，以邻为壑转嫁危机的全球贸易争端会愈演愈烈，中东等地或出现地缘政治冲突。

能源化工板块方面，美原油05合约出现负值刷新历史，美原油06合约临近交割，市场担心是否会重现05合约的风险，由于主力资金提前移仓以及市场基本面的改善，我们认为不大可能再出现逼仓或负值的情况。供需方面，需求有好转的迹象，沙特等欧佩克+国家在协议减产的基础上主动减产减低供给，供需两端亦支撑了油价。从盘面走势来看，短线利好支持油价逢低多，但需求恢复缓慢将限制油价向上的想象空间；近期将会偏强震荡，上涨空间有限。

金融板块，股指方面，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。国债方面，国债期货阶段性调整结束，市场有望重新走高。操作上，交易型资金可控制仓位参与阶段性机会，持债机构可利用二次冲高机会进行持仓管理。

有色板块，短期看，内外盘需求分化，国内高需求给予行情支撑；但在中长期看，在供应依旧过剩的大格局下，疫情对供应端的短期扰动或很难再支撑行情出现上演持续性上涨的大反转行情。经济重启预期有所升温，但国外经济数据低迷，预期的好转与实际的低迷之下，且贸易摩擦预期也有回升，避险情绪有所回升，有色承压但保持震荡，进一步上探可能性不大。

黑色建材方面，4月地产数据略低于预期，增速继续回升但斜率放缓，且单月新开工增速未能转正，而销售改善的幅度继续弱于开工，疫情对居民收入预期的影响在消费数据上有所体现，这可能会加速非核心城市地产销售均值回归的进程。在地产开工略低预期的情况下，螺纹可尝试小仓位布局空单，同时高产量下建议多炉料空成材，卷螺差存在继续收窄的空间。铁矿石方面，铁矿供需的拐点预计将在5月底左右出现，届时外矿检修完毕，叠加冲年报的预期，澳矿的发运量将再度出现大幅回升，而同时南方将迎来雨季，成材的高表需将难以为继，铁水产量将见顶。钢厂利润空间会随着成材价格的回落而逐步收窄，传导至原料端会对铁矿价格形成负反馈。总体而言，短期盘面在当前市场情绪的推动下仍将较为强势，但下行的风险正在逐步累积。当前位置继续看涨的风险已大于机会，不易继续追高，操作上可尝试多矿空螺的套利操作。

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