国际宏观  【美国上周初请失业金人数“超”预期，就业市场依然疲弱】美国2月13日当周初请失业金人数为86.1万人，超过76.5万的预期，前值修正为84.8万人；初请失业金人数四周均值为83.3万人，前值修正为83.7万人；2月6日当周续请失业金人数449.4万人，表现远超441.3万的预期，前值454.5万人。美国上周首次申请失业救济人数表现大超预期，数字连续两周增加，就业市场疲弱态势依然存在，短期内难以得到根本性的解决就业市场羸弱态势，实现充分就业的路依然较长，这也在一定程度上增加了财政刺激措施实施的必要性。美国财长耶伦表示，尽管近期零售数据强劲且美股创纪录高位，但美国仍需要推出1.9万亿美元的纾困措施，就业市场的疲弱和疫情风险的影响依然存在。我们认为新一轮的1.9万亿财政刺激措施将会在3月初获得通过，预期和实施均会继续利好大类资产，利空美元指数。
【其他资讯与分析】①欧洲央行会议纪要公布，有理由对2021年复苏前景持谨慎乐观态度；在欧元区，限制性更强、持续时间更长的封锁令短期增长前景承压；疫情对经济影响继续使得服务业承压严重，但制造业保持韧性。欧洲央行委员们一致认为，充足的货币刺激措施仍是必要的。实际利率更持续的上升可能会迅速降低股市的相对吸引力，从而带来更广泛的重新定价风险。②英国央行委员桑德斯表示，高失业率将表明英国有太多闲置产能，将使得通货膨胀低于目标；对货币政策关键关注是确保经济活动足够稳定，以消除疲软、降低失业率。英国实施负利率政策的可能性微乎其微。③在前所未有的能源危机下，美国得州禁止天然气生产商跨州输送用于发电和供暖的天然气，并一直持续到2月21日。得州数百万人在严寒天气中连续第三天停电，何时恢复供电尚无明确时间。④拜登政府撤销前总统特朗普有关要求联合国安理会恢复制裁伊朗的声明，并表示愿意就核协议问题与伊朗会谈。

股指   隔夜市场方面，美国股市全面下挫，标普500指数下跌0.44%。欧洲股市也多数下跌，英国股市跌幅超过1%。A50指数则上涨0.57%。美元指数明显回落，人民币汇率也走低。消息面上看，数据显示美国上周首申失业金人数达四周高位，反映就业复苏之路坎坷。财长耶伦重申经济需要1.9万亿美元的纾困计划。继续关注美国刺激计划。此外，德州大范围停电缓解，但能源危机仍持续，这可能对产出有伤害。全球新冠病例增速则降至10月以来最低，短期来看能够利好市场情绪。国内方面，央行媒体称，应重点关注政策利率指标，而非公开市场操作数量。该表态仍试图改善目前市场对货币政策偏紧的预期。近期没有新的经济数据功能，警惕利多出尽效应后市场冲高回落。长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率逐步放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，市场受到的支持下降，但方向暂时仍为利多。技术面上看，上证指数冲高回落，主要技术指标变动不一，短线来看，指数突破3684点之后，3731点附近上行通道压力开始显现，需继续关注该压力位，下一个强压力位可能在3900点附近，上行趋势线支撑上移至3480点，3200点至3152点缺口则为重要阶段支撑，中期走向仍然看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   节后首日国债期货承压走低，国内大宗商品市场全面上涨，通胀预期与市场风险偏好施压债市。目前全球市场在通胀预期升温，货币流动性充裕叠加美国新一轮财政刺激在即，新冠疫情受疫苗广泛应用以及气温逐步回升而得到控制，全球经济复苏将会加快，商品市场掀起新一轮快速上涨。对于债市来讲，虽然国内利率债收益率水平处于高位，目前相对配置价值较高，海外投资者仍在加快对我国利率品种的配置力度，但国内金融机构仍然较为谨慎，阶段性仍以观望等待为主。从政策上来看，大宗商品价格大幅上涨势必会加大国内输入性通胀压力，从而对货币政策形成制约，这从近期央行操作与表态中可以得到印证，春节前央行资金投放较为克制，节后首日央行开展2000亿元MLF操作和200亿元7天期逆回购操作，对冲到期的2000亿元MLF和2800亿元逆回购，净回笼2600亿元，节后首日即大额净回笼较为罕见。为应对金融市场的广谱性上涨所带来的广义通胀压力，央行货币政策边际收紧，货币市场资金面料保持紧平衡格局，目前利率债所面临的政策环境仍不够友好。目前来看，在全球经济逐步复苏，海外债券收益率回升以及通胀压力下，国内利率债虽然具备较高的安全边际，但投资机会仍需耐心等待，市场配置需求可着眼长远，择机在收益率高点以及价格低点进行分批配置。

股票期权  2021年2月18日，沪深300指数跌0.68%，报5768.3814点；50ETF跌0.12%，报4.0070；沪市300ETF跌0.74%，报5.7640；深市300ETF跌0.78%，报5.7520。
周二（2月18日），指数冲高回落，收盘微跌，未能走出开门红行情。今日统计局公布1月经济数据，从环比看，受节日临近、局部地区疫情和低温天气等因素影响，CPI上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。从环比看，国内需求持续改善，原油、铁矿石等国际大宗商品价格延续上涨势头，带动PPI上涨1.0%。2月18日人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对今日MLF到期的续做）和200亿元逆回购操作，维护银行体系流动性合理充裕。央行公告，2月19日（周五）央行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2021年第一期和第二期中央银行票据。受美元走强影响，短期人民币出现回落，升值趋势得到抑制。2月18日离岸人民币报6.45。央行维持货币紧平衡，人民币短期出现回落，预计将对指数构成一定压力，指数短期以震荡上涨思路对待。
期权方面，期权波动率短期回升，短期维持23%水平，短期波动率升至高位，投资者短期可卖出认沽期权，或者买入牛市价差。推荐策略：沪深300ETF期权卖出2月认购期权5.5或5.4。

商品期权  美国上周首次申领失业救济人数令人失望。不断攀升的美债收益率也令市场担忧。美国财政部长重申经济需要1.9万亿美元的纾困计划。国内方面，春节假期期间，海外宏观面整体偏暖。近期大宗商品也大幅走高，化工、有色、黑色涨幅靠前。目前全球疫情好转，疫苗接种速度加快，在全球货币宽松的背景下，市场风险偏好上升。此外，寒冷天气导致美国原油产量减少三分之一，原油供应趋紧推升国际油价创下13 个月新高，进一步刺激大宗商品市场走牛。在波动率方面，各品种期权隐波高居不下，短期内或将维持高位。操作策略上，建议投资者紧跟趋势，可构建价差策略，降低Vega 风险，重点可关注化工、有色的期权品种。另外，在未来通胀预期上升的背景下，黄金后续有望走升。可利用卖出看跌期权策略，把握当下的抄底机会。

贵金属 春节假期开市后，现货黄金在低位进一步下跌，最低跌至1767美元/盎司，沪金在370元/克附近，现货白银表现偏强，国际银价在27美元/盎司沪银在5600元/千克站稳。
假期市场风险偏好全面上扬，第一是美国纾困法案得到进一步推动，推动全球股市进一步上涨，美债长端收益率进一步上扬，反应市场对于经济回归常态的预期，对金价形成较大打击，第二是国际股价进一步上涨，市场的进一步在享受通胀带来的泡沫化，第三是国际原油价格突破60美元/吨，第四是全球新增疫情人数呈现缓速下降的趋势，整体均为利好消息。根据CME美联储观察，市场开始对于加息时间有所松动。逻辑上看，黄金最重要的观测指标为10年期美债收益率，美债收益率长短利差的重新走阔是抑制金价的主要原因。白银的大涨大跌需要 黄金/铜铅锌/股市的共振，目前前者下跌后者上涨，所以注定白银更多是小行情，相对而言我们认为短线趋势还将延续，因而对于白银来说小涨/补跌都有可能。技术面上看，黄金在365-370元/克，或者1730-1760美元/盎司形成阶段性支撑，白银技术支撑有限，当下点位更适宜期权操作控制亏损。推荐策略：等待市场企稳，逢低买入黄金，白银观望为主，性价比有限。

铜 节后开市第一天内外盘铜价均大幅走高，隔夜高位震荡，伦铜站上8600，沪铜2104收于63230。宏观与基本面利多因素共振，市场乐观情绪高涨。全球新增确诊病例连续数周回落，疫苗接种加快，美国新一轮大规模财政刺激获得通过预期强化，经济加快复苏预期下，长期美债收益率大幅攀升，有色金属强势拉涨。供需方面，铜精矿供应延续紧俏局面，国内冶炼厂年初排产不高，春节期间国内铜社会库存增长5.54万吨，节前累库幅度不及预期，国内及全球显性库存处于低位，关注后续复工及累库情况，“就地过年”下，节后下游复工料快于往年。总的来看，基本面与宏观利多形成共振，铜价仍处于上行趋势中，但不排除短期市场乐观预期集中释放后铜价高位回落风险，隔夜美股指及原油回落，操作上建议多单继续持有，未入场者暂不建议追涨。上方压力位沪铜64000-65000，伦铜8750。

锌、铅 春节开市首日，铜锌铝等品种整体呈现加速上扬的走势，夜盘时段沪锌一度上扬至21400元/吨以上，虽然后续小幅回调目前看锌价可能还会进一步上涨，铅价在有色版块里表现中庸，节后整体处于平开平收的状态，在有色各品种里表现最弱，整体波动与锌价呈现共振性波动，基本面上看，锌价低迷的加工费在延续为核心推涨动能，目前看国产矿加工费有望进一步下调至3500-3800元/吨，进口TC也可能降低到70美元/干吨下方。从生产上看，1月锌锭生产环比减少1.15万吨，2月由于生产天数减少产量有望进一步下滑，根据SMM预计减产6.45万吨至47.75万吨。消费方面，春节前后市场转为淡季，市场观望氛围较浓。但如果市场情绪偏暖消费可能有所起色，一二季度面临的更多是预期和现实之间的差距。操作策略：关注锌价21800-22000元/吨的压力位，看铜做锌不主动做空，注意期权的阶段性机会。关注铅价15800-16000元/吨压力位，铅可以着重考虑逢高沽空或卖保。

锡 沪锡夜盘如期继续上涨，涨幅达到3.87%至17.8万上方，继续刷新历史新高，仍有上涨空间；伦锡方面，伦锡维持在2.5万美元上方，对于沪锡具有较大的提振作用。通过测算2.5万的伦锡对应内盘价格为20.65万元，故对于沪锡而言仍有较大的上涨空间，沪锡将会不断刷新历史新高。基本面方面，春节过后随着复工复产，库存亦会逐步下降，对锡价影响逐步转为利多。现有的供需数据，供需矛盾依然没有解决，下游方面，春节期间迎来需求爆发，焊料企业订单量明显增加，很多企业选择春节不停工完成订单，说明春节淡季，需求仍然强劲支撑锡价。宏观方面，疫情风险逐步消退，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧，美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在，大宗商品仍有上涨空间，对于锡价亦形成利好。全球供不应求格局依然存在，供需矛盾将会更加突出继续支撑沪锡走势。故基本面和宏观面依然支撑沪锡的趋势走强行情，供不应求格局是主格局，后市将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位。对于沪锡而言，我们依然维持逢低做多的观点，沪锡上涨空间依然较大，或涨至20万元左右。

镍 镍价夜盘继续上涨站上140000元整数关口。我国投资者返场接力推动有色涨势，市场对美国1.9万亿刺激计划仍有期待，风险资产普现上涨，有色铜带动整体有色金属偏强运行。而国内资金面温和，整体市场情绪较好，但国内有震荡波动，补涨后的继续上涨仍需关注需求跟进，目前仍未恢复，市场投机情绪主导。美元指数震荡反复，人民币汇率震荡反复。从现货情况来看，交投暂未完全恢复，镍报价持坚，预期会有进口货源补充国内。新能源电池需求较好，硫酸镍因交付长单为主，近期总体有价无市，散单量少价高。不锈钢市场节后部分有报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货有所回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，后续关注节后需求变化。LME镍价19000美元附近表现偏强，龙头品种铜走势引导性偏强，镍短线总体偏强为主，140000元站上后避免过度追涨，持多，关注145000元一档。短线需防极速拉涨后的调整风险。

不锈钢 不锈钢夜盘收复15000元关口。节后第一天贸易商开市有限，交投仍平淡，最新库存报告显示现货库存继续有所回升，多数放假状态交投偏淡，逐渐料恢复交投，下游需求变化可能在下周才会有明显显现。期货仓单持续回升4139吨，总量达81264吨。在较长一段时间内，内蒙电价将阶梯调升，铬系继续因原料、限电停产等因素受提振，南方铬企复产进度加快，但据统计1-2月铬铁产量还是会继续降，预期节后铬系仍偏强运行为主对不锈钢有部分成本支撑，但对400系及200系影响大于300系。预期不锈钢期货价格节后震荡波动偏强为主，镍价上涨，节后需求恢复预期均有支持，不锈钢短线注意期货上涨较快，而现货未完全恢复，现货价格跟进不足带来的基差变化，15000元上方多单需谨慎

铝 昨日节后开门红沪铝主力合约AL2104跳空高开高走，全天大幅上涨。夜盘高开低走，震荡整理。长江有色A00铝锭现货价格大涨440元/吨，现货平均贴水扩大到70元/吨。下游方面，SMM统计节前一周铝下游龙头企业开工率，受春节假期影响，大幅减少18.9个百分点至41.1%。除却原生合金/铝板带等行业的龙头开工保持平稳外，多数铝加工企业当周均有停产放假安排，且考虑春节假期结束后复工效率问题，预计节后一周铝加工行业开工率也难见回升，仍有下滑空间。铝棒方面，下游大型企业集中在2/18复工，中小型企业则多集中在2/26之后，节后铝棒消费较弱难有改观，按照现在的累库速度，预计全国铝棒库存水平节后高点将超出2020年历史高位，有可能达到27万吨，创历史新高。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力空头增仓较多，建议多单可适量减仓止盈，04合约上方压力位17000。

螺纹   螺纹期货震荡上行，现货成交尚未恢复，但亏损情况下钢厂提价意愿较高，节前对需求和去库的担忧，再次被假期海外金属上涨所引发的乐观预期对冲。春节期间螺纹总库存增加451万吨，低于2020年同时高于历史其他年份，产量环比回落，由于钢厂预期较好，因此供应回升预计较快。当下资金交易再通胀，从而掩盖了高库存和供应的问题，情况类似去年6-8月的淡季行情。而在需求正式启动前，预计节前以来的乐观交易逻辑将持续，而在需求正式恢复后，交易逻辑将回到需求强度，这可能会使未来3-4周螺纹期货会维持偏强走势。整体而言，在市场整体处于再通胀交易逻辑下，无真实成交的螺纹也会以跟随为主，主力合约突破节前震荡区间，后期可关注2020年高点压力。

热卷   夜盘热卷高位震荡，昨日商品市场普遍走强，热卷高开高走，原料端大幅上涨，假期期间宏观预期好转，海外商品市场普遍走强，带动国内市场情绪好转。现货市场逐渐开始复工，贸易商看好节后需求，多地现货价格普遍上涨100-150元/吨，昌黎地区钢厂普方坯出厂价上涨210元/吨。节前工信部再次强调确保2021年粗钢产量下降，供给端收缩预期增强，同时根据各地人员流动情况，市场预期今年需求复苏的时间将早于往年。根据昨日我的钢铁公布的库存数据来看，春节假期期间热卷产量处于高位，库存持续累积高于2019年同期水平，表观消费量下降幅度明显弱于往年。从下游行业来看，汽车、家电、机械行业维持高速增长，热卷需求依旧较强。近期需求预期以及成本支撑，预计热卷维持偏强走势，关注上方4900元/吨左右压力情况。

焦煤   夜盘焦煤05合约窄幅波动，当前期价在20日均线附近震荡。供应端：各地出台鼓励就地过年政策，节后煤矿复工较快，国有矿井基本恢复正常生产，供应基本维持稳定。需求端：按照Mysteel统计的数据显示，2月18日当周，230家独立焦化企业，焦化利用率为91.19%，较上周增加1.01%，日均焦炭产量64.98万吨，较上周增加0.72万吨，需求支撑仍在。进口煤方面：14日蒙煤恢复通关之后，17日甘其毛都和策克口岸通关车辆合计514辆，较2020年10月份1000量仍大幅下滑，进口量短期难以大幅增加。整体而言，当前焦化企业开工率维持高位，需求端支撑仍在，同时商品市场整体偏暖，焦煤05合约仍以逢低多配的思路为主。

焦炭   夜盘焦炭05合约小幅波动。春节期间由于运力有限，焦化企业出现不同程度的累库，钢厂由于到货量偏低，库存略有下滑。Mysteel统计的属性显示，2月18日当周，230家独立焦化企业焦炭库存为84.37万吨，较节前增加45.71万吨，247家钢厂焦炭库存为792.47万吨，较节前下降11.77万吨，整体库存1073.86万吨，较节前下降1073.86万吨，焦炭整体库存依旧处于偏低的水平。低库存决定焦炭短期向下的空间有限。从供应的角度来看，230家焦化企业日均产量64.98万吨，环比增加0.72万吨，2月份仍有新增产能的投放，焦炭供应依旧维持稳定。需求端：钢厂高炉开工率维持稳定，需求并未明显下滑。在低库存下，焦炭短期仍将偏强运行，后期需重点关注高炉开工率以及各环节库存变化情况。

锰硅   昨日黑色系集体大涨，锰硅主力合约涨幅超过5%，与硅铁价差进一步走扩。现货方面节后下游需求旺盛，询盘积极。内蒙地区受春节期间限电影响现货资源不足，挺价意愿进一步提升，盘面看涨情绪再度回归。但1月以来其他主产区产量替代效应的逐步显现。从1月全国锰硅主产区开工率的变化来看，内蒙地区虽有小幅回落，但宁夏和贵州地区开工率出现明显增加，故全国月度产量整体降幅相对有限。节后南方主产区的开工仍未受明显影响，内蒙地区锰硅供应端收缩预期对盘面的提振作用后续将逐步边际减弱。但随着下游终端需求逐步回归，螺纹产量将逐步回升，在近期锰硅供应端出现收缩的情况下对3月锰硅钢招维持乐观预期。需求端转好的强现实有望接力供应端收缩的强预期成为锰硅价格上行的新驱动。节前天津港锰矿库存得到一定去化，节后随着下游需求的恢复贸易商的挺价意愿有望提升，锰硅成本端的支撑力度有望走强。但锰硅盘面近期累计涨幅已较大，短期较难突破前期高点，操作上不宜单边追高，可继续做多锰硅-硅铁价差。

硅铁   昨日黑色系集体大涨，带动硅铁主力合约再度上行，但走势仍弱于锰硅。与锰硅现货市场节后的看涨不同，硅铁由于春节期间有所累库节后报价较为混乱，但厂家挺价意愿仍较强。硅铁年初以来盘面走势主要受供应端收缩预期与现实产量减幅不及预期的反复博弈驱动。但相对于锰硅来说，硅铁实际供应端并未受到明显影响，产量始终未见明显拐点。硅铁月度产量从去年5月开始已经实现环比9连涨，今年1月全国硅铁产量已涨至53.3万吨，同比和环比增幅均有明显增加，创出近年来单月产量最高值。当前合金厂家利润高企，开工意愿较强，多以排单生产为主。若政策端无进一步发酵，在利润的驱动下节后其他主产区的产量预计将逐步提升，供应偏紧的格局预计将进一步得到缓解，3月钢厂对硅铁价格的接受意愿将弱于锰硅。操作上当前不宜单边追高，可继续做多锰硅-硅铁价差。

铁矿石 昨夜盘铁矿继续维持强势，一度挑战前期高点。节后铁矿价格的大幅上涨一方面是由于春节期间海外风险资产价格集体走强，原油涨幅明显，带动商品市场风险偏好明显提升。同时从铁矿石自身的供需角度来看，节后也具备进一步走强的基础。节前外矿发运降幅明显，澳矿周度发运降至1200万吨的绝对低位水平，且节前发运至我国的比例有明显回落，从海运时间来计算节后外矿到港量有望出现明显下降。而需求方面，今年钢厂节前对铁矿的补库力度本就相对较弱，厂内库存整体水平不高。但从节前日均铁水产量的坚挺可以预计春节期间对铁矿的日耗水平要高于往年同期，节后钢厂主动补库意愿将较强。在到港量偏低的情况下节后港口库存有望再度出现明显去库，总量和结构性矛盾可能会再度凸显。05合约的高基差节前已出现修复的迹象，节后随着供需的进一步走强以及市场风险偏好的提升，基差修复行情有望进一步演绎，盘面有望走出新一轮流畅的上涨行情。操作上对05合约应继续维持逢低多配的策略，3月份预期将上探1200一线。

玻璃   夜盘玻璃震荡运行，主力05合约跌7元收于1921元。现货方面，全国浮法玻璃加权平均价2092.42元/吨，较节前下跌51.99元/吨。国内浮法玻璃市场启动情况尚可，成交暂显一般，部分区域价格存提涨计划，部分区域节前价格坚挺下，节后重新定价。华北部分厂计划近日提涨1元/重量箱，部分厂节后重新定价，个别厂出货良好；华东节后部分厂15日开始逐步走货，多数企业节后价格从新敲定，较节前价格有明显下滑，但个别厂仍有调涨计划，吴江南玻昨日上涨5元/重量箱，临沂蓝星计划明日上调；华中市场缓慢恢复，前期订单执行为主，少量补单；华南普通白玻仍存一定保价政策，价格涨跌不一，下游暂未恢复开工。盘面冲高后，在高开工高库存的压力下，短期或延续震荡格局。

原油   隔夜内外盘原油在连续上涨后震荡走跌。据报道，沙特计划在下个月召开的OPEC+大会时宣布取消其自愿实行的单边减产行动，这加大了市场的担忧。同时因为严寒天气，美国部分炼厂停产，墨西哥湾沿岸的炼油厂进行维修和重新启动生产都需要一定时间，炼油需求下降。另外，隔夜EIA库存报告表现利好，截至2月12日当周，美国原油库存减少725.7万桶，汽油库存增加67.2万桶，包括柴油和取暖油的馏分油库存减少342.2万桶，美国国内原油产量减少20万桶至1080万桶/日。短期来看，国内SC原油在节后补涨后短线面临400关口阻力，进一步上行动力有所减弱，操作上建议短线多头适当减仓或获利了结。

沥青  受春节假期原油上涨影响，昨日国内主力及大部分地方炼厂沥青价格大幅上调，涨幅在100—300元/吨。春节前后，为沥青的消费淡季，沥青现货市场呈现供需两淡的局面，但在原油上涨的影响下，沥青价格仍逆季节性上涨。近期国内沥青炼厂开工负率持续走低，沥青资源供应大幅减少，而随着沥青需求的走弱，炼厂及社会库存均在持续累积，尤其是当前社会库存绝对量较往年偏高很多，给后期供给造成一定压力。需求方面，春节前后为沥青消费淡季，沥青刚性需求大幅萎缩，由于节前沥青现货绝对价格较高，贸易商冬储较少，预计节后有一定补货需求。同时在春节期间成本端进一步上行，对节后沥青现货价格带来进一步支撑，预计主力炼厂仍有望小幅上调沥青价格。整体来看，原油回落将对沥青形成打压，建议短线多单减仓或获利了结。

高低硫燃料油 夜盘高低硫燃料油震荡运行。美国能源信息署（EIA）周四公布的数据显示，截至2月12日当周，美国原油库存减少725.7万桶，至4.61757亿桶。当周，NYMEX原油期货交割地--俄克拉荷马州的库欣原油库存减少302.8万桶至4501.6万桶。截至2月12日当周，美国炼油厂原油加工量增加2.6万桶/日。炼油厂产能利用率攀升0.1个百分点，至83.1%。截至2月12日当周，美国汽油库存增加67.2万桶，至2.57084亿桶。原油库存连续几周出现下滑也使得市场对库存回归至历年均值水平有了乐观预期。需求方面：随着美国疫情防护措施初显成效，疫苗接种计划逐步实施，未来天气转暖均使得原油需求逐步好转，2月15日，美国得克萨斯州受到了周末开始的冬季风暴的严重影响，极寒天气导致美国页岩油生产受影响，产量大幅减少逾百万桶。此外，取极寒天气下，暖需求激增也提振能源需求。总体来看，原油供需2，3月份始终处于边际转好态势，库存也进入去库节奏，对燃料油绝对价格抬升提供了成本支撑。短期来看，高低硫燃油价格以跟随原油价格为主，建议多单继续持有。

聚烯烃 夜盘PE/PP价格继续偏强运行，这波快速上涨主要受美国极寒天气影响，低温导致当地电力供应短缺，多家石化生产商PE设备于2月15日关停，主要影响德克萨斯州。市场传闻称，关停工厂包括Chevron Phillips、Formosa、Equistar、ExxonMobil、Dow、Inoes，涉及PE总产能为1188万吨/年，包括482万吨/年LLDPE产能，516万吨/年HDPE产能，190万吨/年LDPE产能，预计停车时长一周，美湾地区PE价格暴涨300美金，欧洲暴涨70欧元，均会对内盘价格形成提振，国内供应方面，装置检修均处于季节性合理区间，需求方面，由于今年春节不同于往年，工作地过年较多，下游可能会较往年提前开工，需求有望出现超预期复苏，企业库存可能出现超预期去库，同时生产企业方面由于节前库存基数较低，2021年春节聚烯烃两油库存92，累库幅度低于往年。因此，预计2，3月份聚烯烃库存消费比仍有较好表现，从而提振聚烯烃价格。策略方面建议L/PP多单继续持有，但事件型驱动背景下，价格大幅上行以后，容易暴涨暴跌，注意盈利保护。

乙二醇 夜盘，进口低位，主港累库不及预期，乙二醇维持强势。2月18日，华东主港乙二醇库存为68.3万吨，环比上期增加了0.1万吨。春节期间，尽管下游聚酯开工率季节性走弱至78%，但华东主港乙二醇发货量维持正常，春节期间华东主港仅累库0.1万吨，主港累库严重不及预期。展望后市，从供应端来看，节前国内煤化工生产效益略有回升，国内乙二醇供应环比增加，但目前重启装置对供应端压力不大，真正需要关注的是卫星石化、湖北三宁等大型油制、煤制乙二醇装置在3-4月能否如期投产出品。从进口量来看，受寒潮天气影响，目前美国当地多套装置停车，受影响产能合计290万吨/年，若以停车一周粗略计算，涉及产量损失在5-6万吨附近。在北美地区货源损失之下，预计其他市场货源将调配至当地，这将间接影响我国乙二醇进口量。此外，1月份开始，中东地区多套乙二醇装置检修，考虑到船期，一季度乙二醇进口量将维持低位。综上，当前乙二醇主港库存处于低位，且后续进口量跟进不足，华东主港有望持续去库，低库存支撑下，期价短期将延续强势，多头思路对待。

PTA 夜盘，PTA增仓上行，TA2105收于4342，涨幅1.12%。从现货市场来看，受原油走高影响，市场买卖氛围尚可。2月底货源报盘参考2105贴水140-150自提，参考商谈区间4150-4160自提。展望后市，从成本端来看，原油供需持续改善，油价易涨难跌，PX处于去库阶段，价格将在原油的支撑下维持强势，PTA成本重心上移。从供需来看，PTA维持累库状态。目前PTA开工率为90%，据悉虹港石化240万吨/年的PTA装置将在下周试车，其一期产能年产能150万吨/年。PTA供应端压力将持续增加，而需求端来看，目前聚酯开工率为78%，随着工人陆续返岗，预计聚酯开工率在月底附近将逐步恢复至85%左右的正常水平。尽管需求会迎来季节性修复，但PTA供过于求的局面难以改变，社会库存将持续攀升。综上，我们一直认为供需累库的压力仅仅打压PTA加工费，从而倒逼行业装置停车检修，未来PTA加工费将在300元/吨附近运行，低加工费下，PTA绝对价格将跟随成本波动，在国际原油上涨的背景下，中期PTA价格或上探4500压力位，TA2105合约维持多头思路。期权操作上，卖出TA105P4000。

短纤   夜盘，短纤高位整理，pf2105合约收于7686，涨幅为0.95%。从现货市场来看，节后首日直纺涤短销售大多火爆，平均产销260%附近，部分工厂产销:500%，750%，300%，200%，100%，80%，250%，200%。听闻部分工厂超卖30-40天，主流工厂纷纷上调出厂价。展望后市，我们对短纤仍维持看涨观点。从成本端来看，在国际油价上涨的背景下，原料PTA和乙二醇强势上涨，短纤生产成本抬升。从供需面来看，当前生产企业库存为负值，且部分企业欠货多，企业不存在库存压力。需求来看，在“金三银四”需求旺季预期以及买涨不买跌的氛围带动下，下游纱厂入市积极采购，同时纯涤纱价格亦同步上涨。综上，在强成本和强供需的支撑下，对短纤我们仍维持看涨的观点，期价有望不断创下新高，前期多单继续持有。

苯乙烯 夜盘，苯乙烯继续上行，EB2103收于8917，涨幅4.56%。展望后市，目前海外货源供应偏紧，苯乙烯上行趋势不变。从成本端来看，在OPEC+执行减产、页岩油产量恢复缓慢、需求逐步恢复的背景下，当前油价易涨难跌。就纯苯而言，纯苯主港正处于去库阶段，加上油价提振，纯苯价格重心有望持续上移。从供应端来看，当前国内供应处于高位，进口处于低位，且有出口套利动作。截至2月12日，国内苯乙烯开工率为87.42%，开工率处于中等偏高水平。但春节期间欧美及日本苯乙烯装置均有意外停车和降负动作，海外苯乙烯价格宽幅上涨，考虑到2~3月份海外装置原定计划检修亦较多，结合船期时间，一季度苯乙烯进口量将维持低位。同时，内外盘套利窗口打开，目前国产货源有出口动作，因此一季度华东主港库存压力不大。从需求端来看，节前ABS、PS和EPS开工率分别为96.08%、81.62%和18.47%，其中ABS和PS开工率受春节假期影响不大，EPS开工率出现季节性回落，预计近期将快速恢复。综上，在国际油价强势上涨的背景下，当前苯乙烯成本端支撑强劲，同时海外货源紧张，港口库存压力不大，低库存将给期价形成有力支撑。在苯乙烯操作上，我们仍建议维持多头思路，多单继续持有。EB2103合约目前未见利空驱动，多头思路，期价或可至9500附近。

液化石油气   夜盘PG03合约大幅上涨，短期期价维持低位震荡。节后各行各业已经陆续开工，但农民工返回务工地仍需一段时间，液化气短期难以恢复至节前的水平，节后下游虽积极补库，现货价格不断走高，但PG03合约依旧偏弱，主要是需求短期难以迅速恢复。而对于PG04合约，从时间节点上看，2月底、3月初务工人员基本返回工作地，需求阶段性回升，故PG04合约的走势始终是强于PG03合约的。当前原油价格不断走高，油价的走高对液化气有较强的支撑，近期美国遇到寒冷天气导致原油产量大幅下降，未来两周可能从美国进口液化气的量将大幅下滑，进口气价格将较为坚挺对液化气亦有较强的支撑。操作上仍以PG04合约逢低多配为主。

甲醇   节后首个交易日，国内商品市场大面积飘红，欧佩克+坚持减产政策、疫苗推广和美国经济刺激计划保持乐观态度等利好消息不断，国际油价上涨，提振化工品走势。而与其他化工品相比，甲醇走势略显低迷，盘面低开高走，重心呈现低位回升走势，回到2300关口上方运行，并上破2350压力位，最高触及2360。国内甲醇现货市场表现尚可，价格稳中有升，但上涨幅度不大。西北主产区企业报价窄幅上调，内蒙古北线地区商谈1800-1820元/吨，南线地区主动报盘有限，实际签单及出货情况有待观察。下游市场尚未返工，市场买气不足，成交冷清。沿海地区库存窄幅波动，缩减至93.3万吨，假期期间未有明显累积。后期进口船货集中到港，港口库存仍有望回升，甲醇货源维持充裕态势。市场情绪偏暖，隔夜夜盘甲醇成功突破2350压力位，并上破2400关口。长期来看，甲醇处于修复上涨阶段，多单可继续持有。

PVC 牛年首个交易日，国内商品期货市场迎来开门红，涨声一片。欧佩克+坚持减产政策、疫苗推广和美国经济刺激计划保持乐观态度等利好消息不断，国际油价上涨，形成利好提振。市场情绪影响下，PVC期货大幅跳空高开，盘面直线拉涨，最高触及8100关口，意欲测试前期高点，录得八连阳。期货上涨带动下，国内PVC现货市场气氛较好，但主动报价不多，部分报价大幅上调，市场低价货源难寻。西北主产区企业虽然假期维持正常生产，但前期预售有订单基本到3月份，尚未报价销售。下游市场尚未返市，业者参与不多，观望为主，实际成交不多。受到严寒天气的影响，欧美部分PVC生产装置运行负荷下调，使得国际供需形势收紧，增加PVC市场出口需求。电石局部价格上移，乌海宁夏出厂价上涨50元/吨，部分采购价也有上涨或是推出上涨计划，成本端也存在一定支撑。市场预期向好，PVC价格仍有上探可能，短期将围绕8000关口徘徊，关注前高阻力。

动力煤 昨日动力煤主力合约ZC2105低开低走，在期货市场全面上涨时相向而行，大幅下跌。夜盘横盘整理。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数CCI跌幅加大。秦皇岛港库存水平小幅上涨，锚地船舶数量微幅增加。港口方面，节日期间，铁路运量处于高位，其中大秦线日运量接近130万吨，港口封航频繁，累库较快，2月18日较2月10日环渤海主要港口（不含黄骅港）库存增加300万吨，下游以长协调运为主，现货成交稀少，市场整体维持弱势缓跌，贸易商报价较节前稳中小幅下跌。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力空头增仓较多，建议可少量试空，05合约跌破600整数关口，下方支撑位570。

橡胶   沪胶夜盘震荡整理，主力合约临近15600元遇阻。宏观形势向好，国际原油价格走强对于胶价有利多作用，且节后下游企业复工提振橡胶需求，而泰国主产区逐渐停割，供需形势的发展也相对偏多。不过，胶价跳涨能否得到下游企业认同还有待观察，15000元关口被突破之后部分多头获利了结，可能会增大胶价继续走高的难度。后期关注下游企业复工进度以及外胶进口情况，中线多单可继续持有。

纯碱   夜盘纯碱震荡运行，主力05合约收于1654元。国内纯碱厂家开工负荷进一步提升，春节期间纯碱厂家多执行前期订单为主，多数纯碱厂家2月份订单充足。受汽车运输不畅限制，多数纯碱厂家库存出现一定增加，初步统计，目前国内纯碱厂家整体库存在104万吨左右（含部分厂家外库及港口库存），环比增加33%，同比减少13%，其中重碱库存占比54.6%，库存主要集中在西北、华北地区。目前国内纯碱厂家加权平均开工负荷在83.1%，较春节前提升0.4个百分点，其中氨碱厂家加权平均开工84.7%，联碱厂家加权平均开工80.7%，天然碱厂加权平均开工100%。尽管长期预期乐观，短期在高库存高开工的压力下市场或有回调，建议前期多单逢高离场。

尿素   节后国内尿素市场小幅上行，广东、江苏、安徽、河南、山东市场价格上调幅度在10-50元/吨。节日期间尿素市场表现平稳，交投停滞，企业以执行前期订单为主，汽运停发、火运基本正常。价格方面无明显波动，市场于正月初五开始启动，部分市场价格相比节前小幅拉涨10元/吨，目前交投仍旧清淡，伴随汽运的逐渐恢复以及业内的回归，交投在逐渐增量中。春耕市场在初七至元宵节加速启动，在此期间在刚需的推动下，伴随下游市场的恢复，价格将维持持续拉涨的态势。节后市场，在农业市场启动以及工业市场恢复预期的带动下，主流区域价格拉涨，市场价格拉涨幅度较大，活跃区域拉涨30-50元/吨，外围市场多数稳定，等待需求的启动。

白糖   郑糖夜盘继续跟随外糖走高，主力合约达到5400元上方，持仓增加或许预示糖厂卖保意愿增强。国内仍处于产糖旺季，加上2020年外糖进口量创历史新高，供需形势与国际市场不同，近期上涨主要是因为受到外糖的带动。下周将公布1月份食糖进口数据，预计环比会显著减少，对于糖价有一定利多作用。外糖加速上涨，郑糖可能会挑战1月份的前期高点。

豆粕   美豆震荡收阴线，USDA展望论坛中，预计美豆种植面积为9000万英亩，同比增加7.3%，高于此前市场预期的8980万英亩，报告影响偏利空，制约美豆价格走势，未来中国3-4月份进口大豆到港节奏将更多取决于巴西大豆收割节奏，截止2月11日，巴西2020/21年度大豆收获工作已完成9%，低于历史同期均值20%，目前看巴西港口因为降雨装运速度不快，对豆类市场价格仍有支撑，但南美大豆丰产预期基本确定，收获压力仍存，后期随着南美大豆收割上市，届时豆粕市场价格将进入阶段弱势窗口，同时，我国生猪市场产能节奏仍待确认，北方非瘟疫情复发以及母猪结构性问题可能拖累上半年生猪存栏的恢复，因此短期不宜过分看高豆粕市场反弹空间，长期来看，2021年是养殖大年，蛋白需求维持增长预期，长期维持偏多格局，关注南美大豆上市节奏及美豆种植情况影响。连粕主力05合约短期压力3600元/吨，关注上行趋势线3300元/吨附近支撑，可等待调整低位布局长线多单。期权方面，短期大幅拉涨仍存阻力，关注卖出虚值看涨期权策略。

生猪   2 月 18 日(星期四)，今天是春节假期后开盘首日，大宗 商品市场看涨氛围浓厚，农产品板块均有不同幅度的上涨。 LH2109 延续高位震荡运行的态势，尾盘走强，最终以 1.1%的 涨幅收于27000元/吨。当日成交量580(3 +1367)，持仓量20245 手(+833)，其中多单持仓 12321 手(+560)，空单持仓 16885 手(+414)，净空持仓 4564 手(-146)今日全国外三元生猪均价 29.37 元/公斤，较前一日下跌 1.9%，北方地区和华东地区跌幅进一步扩大。春节期间生猪价 格小幅上涨，不过因假日期间屠宰企业处于停工状态，生猪收 售不活跃，市场以销售鲜肉为主。节后市场鲜销需求下降，叠 加腌腊制品替代一部分鲜肉消费，生猪出栏节奏逐渐放缓，市 场生猪需求和供给都进入淡季，猪价大幅下跌后，预计猪价跌 势逐步以趋缓为主。母猪淘汰加剧，仔猪供应明显不足。1 月我国淘汰母猪屠 宰量 9.77 万头，环比上月增加 18%，同比去年增加 272%。三 元母猪淘汰周期叠加非瘟疫情叠加疫苗毒重创核心产能，集团 仔猪外购需求或将增加。截止至 5 日，二元母猪均价 78.25 元 /公斤，较上月上涨 0.5%;15kg 仔猪均价 100.92 元/公斤，较 上月上涨 3.4%。12-1 月养殖端大规模恐慌性抛售或将提前透支 2-3 月可 共出栏的商品猪数量，此外，非瘟夏季影响南方，冬季影响北 方，疫情影响贯穿全年，抬升全年价格预期。预计生猪产能复 苏仍然受到多方面因素扰动，未来上涨空间打开需要等待现货 市场供需博弈配合验证，操作方面建议前期多单续持。

苹果   苹果市场目前关注点在于需求变化，卓创咨讯数据显示，截至2月18日，全国苹果库存为916.62万吨，相比节前下滑55.73万吨，仍然高于去年同期的893.44万吨，偏高幅度有所收敛，春节期间市场走货略好于预期，短期对价格有一定幅度的提振。整体来看，冷库库存依然处于近五年高位使得苹果市场继续呈现供应宽松局面，整体价格仍然处于易跌难涨的局面，不过春节期间走货略好于预期收敛宽松幅度，缓解部分期价下滑压力，短期对于苹果05合约维持低位震荡判断。

油脂   周四国内植物油价格大幅上行，其中棕榈油领涨三大油脂，05合约涨幅3.66%，夜盘波动不大。植物油价格的上行主要受到春节期间外盘相关品种价格上涨的影响。放假期间，外盘美豆和原油价格都大幅上行，虽然美豆价格未创出新高，但原油价格一路上升，WTI原油价格成功突破60美元/桶的关口，并在周四一举突破62美元的位置。受原油价格大幅上升的影响，CBOT豆油和马盘棕榈油价格都创出年度内的新高。目前在外盘价格走势较好的情况下，国内基本面也保持良好，节前国内植物油库存一直处于偏低的水平，节后下游面临新一波的补库需求，而巴西大豆收获进度的延缓使得短期内国内供给难以得到快速的增长。预期在进入4月之前，国内植物油库存都将处于不断下行的趋势之中，我们建议继续持有豆油2105合约至3月中下旬，未来有大概率突破8500元/吨并继续上行。

鸡蛋   节后开盘首日，JD2105合约增仓拉涨，期现货市场价格走势分化，节后蛋价如期下跌，全国鸡蛋价格平均价格3.68元/斤，较节前下跌0.16元/斤，春节期间鸡蛋生产缓解库存积累，节后消费疲软，市场购销整清淡，蛋商及养殖户普遍走货不快，不过，今年现货市场价格虽为历年最高，但饲料价格同比涨幅较大，且市场看涨氛围较浓，养殖户挺价意愿较强，预计短期鸡蛋市场价格以稳为主，后期鸡蛋市场供应宽松格局也将逐步改善，基于2020年4季度鸡苗销售情况判断，预期2021年2月份在产蛋鸡供应量将有所下降，2021年上半年后备鸡供应整体缩量，短期市场供应仍取决于淘鸡进程，但待淘老鸡占比较低，限制产能减少幅度，整体供应趋于缓慢下降过程，但不宜过分看高蛋价反弹幅度，长期鸡蛋市场价格重心逐渐抬升的格局不变，后期需关注春季养殖端补栏情况，若短期鸡蛋价格大幅走升，淘汰将有所延后，同时将增加养殖端春季补栏情绪，此外若今年冷库再次启用，也将不利于远期市场及中秋行情蛋价走升空间，反之亦然。操作上，JD2105合约短期在4200元/500kg附近有支撑，高位追高需谨慎，关注前期高点附近压力有效性，待现货跌稳后波段做多思路。

棉花、棉纱   2月18日，棉花主力合约涨2.04%，报16005，棉纱主力合约报23140，涨2.55%。棉花节后开门红，短期走势偏强，美棉春节期间大涨带动内盘走势偏强。基本面总体向好，据棉花信息网数据，1月底全国棉花商业库存总量环比减少3.91万吨，为年度内首次下降；同比增加24.17万吨。工业库存调查显示，截至1月底纺企在库棉花工业库存量环比上升12.82万吨，已上升到近5年高点。数据显示下游短期库存水平较高，节后纺企并未大规模开工的情况下，棉花短期大幅走高动力有限，需要警惕套保盘介入导致棉花短期回落的风险。不过从后期总体来看，在欧美经济刺激政策及财政政策即将出台背景下，中长期对于棉花的需求有望逐步恢复。短期走势上，棉花中上下空间均有限，中期料维持震荡格局，震荡区间14800-16000.短期仍需要重点关注下游需求以及宏观面状况。期权方面，隐含波动率出现回升，维持在23%附近，短期略有回升。棉花中期区间震荡概率较高，波动率仍有进一步回落空间，可以采用卖出宽跨式策略做空波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出认沽期权收取权利金降低建仓成本。

菜粕   美豆种植面积预期较高，拖累CBOT大豆期价，菜粕期价夜盘跟随剧烈震荡。目前来看，基本面因素较为平稳，期价或延续区间震荡。CBOT大豆期价来看，USDA2月报告微幅调整美豆出口预估，整体符合市场预期，目前美豆出口以及压榨数据继续良好表现，再加上巴西收割继续迟缓表现，对外盘期价提供支撑，不过随着巴西大豆上量增加，外盘上行仍然存在一定的阻力，再加上种植面积预期的干扰，短期维持高位震荡判断。国内豆粕方面，节后上游恢复节奏变化以及下游新一轮补库需求或对现货价格形成提振，中期市场关注点仍在于生猪产能恢复情况，目前对于供需边际仍然维持改善预期。菜粕方面，节后上游压榨继续处于低位，下游水产仍处于淡季，短期供应相对宽松。中期来看，生猪产能恢复预期提振下，目前对于菜粕期价整体维持重心上移预期，操作方面目前仍然建议以逢低做多思路为主。

玉米   玉米期价夜盘偏强震荡，由于春节假期原因，农户售粮节奏有一定程度放缓，而下游深加工企业目前已陆续恢复收购工作，多数企业经过春节期间加工消耗，库存普遍降至低位，节后补库需求提振现货市场，昨日玉米现货价格微幅上扬，全国玉米均价为2893元/吨，较节前上涨3元/吨，受现货市场提振，短期期货价格或跟随偏强运行，不过今年渠道库存较高以及下游替代消费等对市场也形成一定的压力，再加上南美玉米收获上市对外盘的阶段性压力影响下，目前玉米05合约仍然不能摆脱区间波动。中期来看，缺口预期对市场的干扰仍在，期价重心上移预期仍然不变，因此操作方面仍然建议关注低位做多机会为主。

淀粉   玉米淀粉期价夜盘偏强震荡，目前主要以玉米价格影响为主。原料玉米现货市场短期由于售粮节奏放缓与节后下游补库需求的提振，现货价格呈现稳中偏强波动，为淀粉价格支撑，淀粉自身来看，目前下游对于高价位淀粉采购仍保持谨慎，市场整体购销清淡，而部分企业春节期间一直处于生产状态，企业库存有增加趋势，对玉米淀粉价格形成重要压力，短期或呈现震荡偏强波动。中期来看，基于原料端整体继续维持重心上移的预期下，玉米淀粉预期也跟随重心上移，淀粉消费预期的变化或对期价运行节奏产生一定干扰。

纸浆   纸浆继续创上市新高，主力合约接近7000元，据悉新一轮俄针价格涨至900美金，考虑仓储及交割费用要略低于期货价格，因此盘面还是反应了较为乐观的预期。浆价仍处历史高位，远远脱离成本，定价之锚也转向供需边际变化，因此后续事件关注重点一是利润大幅增加后供应弹性，在针叶浆新增计划产能较少的情况下，可以关注2020年发货量同比大幅减少地区的供给变动。二是成品纸终端需求表现，除国内外海外在疫情后期需求恢复强度也较为重要，其决定纸张能否继续提涨，给出上游产品涨价空间。短期内，需求尚未恢复正常，资金交易再通胀，纸浆预计跟随为主，无货情况下还是不建议做空，高价格带来高波动，逢低做多可关注重要支撑位。

花生   周四国内花生价格略有上行，花生价格的上涨，主要受到了国内植物油价格上行的影响。国内花生合约自10月开始延续，在新季花生开种之前，盘面价格主要追随花生油价格的走势波动。国内植物油价格受到外盘原油和植物油价格双双上行的影响，在周四出现了大幅的增长，花生价格也跟随上涨，但本身基本面并不利多于花生的价格，使得整体走势较为乏力，PK2110合约当日仅上涨0.44%至10400元/吨。我们预计在3月中下旬之前，国内花生盘面价格将追随植物油价格的走势而有所上涨。但是4月后国内植物油价格很可能转向下行。在花生仁价格超过11000元/吨的情况下，企业客户可以考虑逢高卖出套保，及时锁定利润。

重要事项:

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