摘要：

成本端连续走升对沥青形成成本支撑，但当前沥青资源供应仍居高位，随着沥青需求的下降，沥青炼厂及社会库存将出现累积，并将对沥青现货价格形成一定打压。而沥青2012合约临近交割盘面仍高升水，但当前盘面卖交割仍有利润，且现货供应充足，在交割前期现价格有望逐步回归。而未来沥青单边走势仍将受到成本端的影响，但由于季节性需求减弱，预计价格走势较原油要偏弱。

1. 成本端持续走强 对沥青形成支撑

近期，成本端连续走强对沥青形成成本支撑。近期原油的上涨有几方面原因，一是美国大选结果逐步明朗后，市场风险偏好有所回升，美元连续回落，对原油等大宗商品形成明显支撑；二是产油国不断释放推迟增产信号，未来大概率将增产计划推迟3-6个月；三是近期疫苗方面频出利好，多家公司的研究成果表明疫苗有效率超过90%，这进一步提振了市场情绪。但我们也不能忽视潜在的利空因素，包括全球疫情持续发酵导致原油需求恢复遇阻，同时美国库欣地区原油库存持续走高将对美原油形成一定压制，这将制约油价整体上行的高度。

图1：沥青与原油走势

数据来源：Wind、方正中期研究院

2. 炼厂开工率走低 但供给充裕

11月份以来，国内炼厂开工负荷自历史高位有所回落，但整体开工水平仍高于60%，居于历史高位区间。随着疫情的缓和，今年3月份以后，国内沥青产量持续攀升，10月份沥青单月产量达到348.3万吨，创历史新高，而今年1-10月份，国内沥青产量累积同比增长26%。从11月份国内沥青排产情况来看，仍高达336.5万吨，在未来需求逐步走弱的背景下，供给端预计将维持充足。

今年二季度以以来，国内沥青供应的提升一方面源于需求的增长，另一方面源于沥青生产利润的高企。进入二季度，随着国内各行业复产复工的推进，沥青终端需求也有所恢复，同时在低价格下，下游囤货需求明显增长，沥青需求持续改善。而今年以来，国内沥青生产利润也在持续走高，这进一步推动了炼厂的生产意愿，4月底国内沥青炼厂综合生产利润高达900元/吨，虽然5月份以后随着油价的走高，沥青生产利润有所萎缩，但与其他产品相比，沥青的生产利润仍然可观。

图2：国内沥青炼厂开工率

数据来源：Wind、方正中期研究院

图3：国内沥青产量

数据来源：Wind、方正中期研究院

3. 沥青面临累库压力

国内沥青库存包括炼厂库存和社会库存，炼厂库存的高低是炼厂调价的驱动力，而社会库存的高低往往反应终端市场对上游供应的消化能力。2020年一季度，受疫情影响，国内沥青库存持续增长并高于历史同期水平，但二季度随着需求的恢复，沥青库存有所下降，然而三季度在高供给的影响下，沥青库存整体走高，虽然9月份后有所下降，但仍远高于历史同期水平，在此影响下，9月份以后国内沥青价格也受到明显打压，沥青期现价格持续回落。目前来看，沥青仓库及厂库库存均高于历史同期水平，而在高供给维持以及沥青刚需逐步走弱的情况下，沥青现货仍面临累库压力。

图4：国内沥青库存

数据来源：Wind、方正中期研究院

4.沥青刚需走弱 关注后期冬储

今年在宏观经济遭遇疫情的巨大冲击下，基建作为逆周期调节工具受到政府资金支持，尤其是今年地方政府专项债预计发行量创历史新高，同时发行时间前置且侧重于基建，这对公路项目施工形成有效支持。但在今年高供给的情况下，沥青需求仍显不足，尤其是11月份以后北方地区气温逐步下降，沥青刚需萎缩，而南方地区需求一般，贸易商主动去库，以按需采购为主。未来沥青刚性需求将逐步走弱，后期需关注沥青冬储情况，就当前价位来看，并不能吸引贸易商冬储，但在成本端持续走高的情况下，沥青现货价格短期仍有支撑，很难达到贸易商的心理价位。

图5：国内沥青表观消费量

数据来源：Wind、方正中期研究院

5.沥青2012合约临近交割期现有望逐步回归

近期沥青期货2012合约临近交割，盘面仍然升水现货，本周初出现大涨后，基差进一步拉大。目前来看，沥青基差达到近300元/吨，卖交割仍有利润，且现货供应充足，尤其是厂库信用仓单注册周期较短，因此预计在进入交割月前沥青期货2012合约持仓将逐步移仓，且期现矛盾有望化解，期现价格将逐步回归。

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