国际宏观 【欧美7月PMI均升值荣枯线上方，继续看涨欧元看跌美元】美国7月Markit制造业PMI初值录得51.3，为2月以来首次升至50上方；服务业PMI初值录得49.6，无限接近荣枯线；制造业和服务业PMI表现因为二次疫情冲击虽不及预期，但是均强于前值，说明美国企业活动仍在恢复，但是恢复的速度因为疫情的恶化而失去动力。新业务的亏损加速也让市场担忧需求依然疲弱；很多公司，尤其是消费类公司，受全美多地再次封锁的拖累明显。公司的成本却在增加，尤其是在服务业，防范疫情蔓延也加重了企业的成本负担。欧洲方面，欧元区7月制造业PMI初值录得51.1，服务业PMI初值录得55.1，综合PMI初值为54.8，三者表现均超预期升至荣枯线上方；说明欧元区企业活动7月恢复增长，经济中有更多曾封锁的部分重新开放，消费者也走出家门回到工作岗位或消费，欧元区经济的复苏进展要快于预期。随着欧洲疫情的有效控制和新一轮复苏基金计划的落地，欧元区经济将会持续复苏，而美国则因为疫情和地缘政治影响，经济复苏趋于缓慢，故继续看涨欧元，看跌美元。

【其他资讯与分析】欧盟委员会表示，如果美国继续保持对欧盟出口的关税，欧盟将会在波音案终裁后采取报复性措施，美欧贸易争端仍在持续。印度央行预计，到2021年3月，印度各银行不良贷款比率将达12.5%；经济增长下行风险仍然很大；经济活动全面恢复取决于对卫生基础设施的支持、需求复苏和解决供应混乱的问题。俄罗斯央行降息25BP至4.25%，符合市场预期。俄罗斯央行称可能在下次会议上降息；预计2020年GDP为-4.5%至-5.5%，2021年经济增速将达3.5%-4.5%。

股指  上周五晚间，美国股市回落，标普500指数下跌0.62%。欧洲股市多明显调整，德国主要股指跌幅超过2%。A50指数上涨0.37%。美元指数继续走弱，人民币汇率震荡变动不大。消息面上看，美国执法人员强行闯入中国驻休斯敦领事馆，并诬陷中国持续多年间谍活动，中国则表示将进行必要反应。美中关系每况愈下，两国继续遵守贸易协议也面临阻碍。避险需求推动黄金上行明显，风险资产可能将遭受打击，国内股指或受到利空影响。全球疫情继续扩散，日本东京病例持续高增长。朝鲜发现疑似病例。国内新疆和大连疫情开始扩散。经济方面，美国6月新宅销量增至13年来最高。国内方面，中国领导人强调外部环境发生深刻变化，发改委则要求及时调整宏观政策取向。总体上看，周五晚间以来的消息面利空为主，警惕短线进一步调整。 中长期来看，经济基本面没有改变，宽松政策将继续显效，预计经济维持复苏趋势，经济基本面仍能够支持市场震荡上行。技术面上看，上证指数全抽呈现冲高回落的大幅波动走势，周线技术指标高位回落，短线调整迹象更加明显，上方3500点至3587点附近仍是主要压力，暂关注3152点缺口附近支撑力度，预计中期市场仍将维持震荡上涨趋势。长线来看，上行的格局不变，维持年内总体走势为宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点不变，2700和3500点附近分别是长线支撑和压力。

国债  上周国债期货延续反弹，目前价格基本已经回到 6 月底的水平，相当于收复了因股市大涨跷跷板压力下的最近一轮跌幅。国债期货底部反弹走高主要有三方面的原因，一是各项利空因素的弱化，尤其是经济数据与预期。根据最新公布的国内各项经济指标以及高频数据可以发现，二季度是年内经济边际修复速度最快的阶段，之后各项经济数据的恢复速度料逐步放缓，全年经济增长较常规年份将较大差距，这是由疫情以及当前全球经济与政治格局导致的。因此，市场收益率缺乏持续上行基础，也凸显了在收益率高位的配置价值。二是供给压力逐步减轻，市场配置热情提升。7 月底特别国债市场化发行将基本完毕，近期利率债市场发行认购倍数保持高位，市场配置热情较高。三是来自于市场因素，上半年市场的主导因素主要是天灾——疫情是经济与市场交易的主线。下半年美国大选临近，并且成为全球不稳定因素的主要来源，不确定性带来风险，也会降低市场风险偏好，因此债市仍是必要的配置方向。因此，我们近期一直提示，对国债期货可乐观对待，不排除后期有更多利多信号接力，推动国债期货不断走高。

股票期权 2020年7月20日至24日，上证50指数跌0.87%，收于3158.29。沪深300指数跌0.86%，收于4505.59。50ETF跌0.9%，收于3.2。沪市300ETF跌1.1%，收于4.554。深市300ETF跌1.35%，收于3.860。本周中美关系恶化利空股市，周五中国宣布关闭美国驻成都使领馆，导致A股大跌。受中美关系影响，周四至周五人民币汇率下跌，上周央行公开市场共有8277亿元逆回购、MLF和TMLF到期，央行共计开展1600亿元逆回购操作，实现净回笼6677亿元，创逾五个月单周新高。货币市场整体维持平稳。显示资金面继续维持宽松格局。受到中美关系影响，短期股市维持震荡，股市中期仍有继续上涨空间。期权方面，期权波动率继续回升至30%高位，从波动率角度看短期隐含波动率偏高，继续大幅上行空间有限，建议卖出宽跨式策略做空波动率。由于波动率大幅上涨，方向上买入认购期权成本抬升，不建议单边买入认购期权，应以买入牛市价差策略为佳。

商品期权 商品期权：美国疫情反弹形势十分严峻，特朗普民调大幅低于拜登，白宫极力推动经济重启，希望能挽回败局。美国众议院批准了规模为2595 亿美元的一揽子支出计划。另据美财政部长表示，共和党版本的第四轮经济刺激方案将于周一提出国会也继续新一轮刺激方案进行谈判。此外，美国7 月Markit 制造业PMI 初值回升至荣枯线上方，为2 月以来首次。美国7 月Markit 制造业PMI 初值51.3，预期51，前值49.8。美国7 月Markit 服务业PMI 初值49.6，预期50，前值47.9。总的来说，全球疫情形势严峻，还未达到顶峰，美股已经反弹至疫情之前的高位，而经济数据还未回到之前的水平。我们认为美国经济的基本面将不能支撑其进一步上行，对于全球大宗商品产生压力。在全球货币宽松的背景下，且美国在酝酿新一轮的刺激方案，因此类似于2、3 月份大跌将不再重现。但受美国疫情再度大爆发以及中美关系恶化影响，国内商品有回调风险。建议投资者在构建多单的基础上，买入看跌期权或构建领口策略进行保值。

贵金属    上周黄金白银持续上涨，白银周涨幅最大超过20%，黄金涨幅超5%并且不断接近历史高点。国际市场，国际市场，由于市场对于美国COVID-2019防控的担忧，普遍下调经济预期，美元信用受损导致投资者购买黄金的需求将持续上升，流动性过热而风险资产性价比均较差的情况下，黄金的逢低买入的低吸盘动能较大，本周美国和欧洲央行共振性向市场投放流动性，而中美贸易摩擦向其余板块扩散带来的潜在矛盾下，风险资产的价格出现反复，贵金属板块成为相对确定性的标的。国内市场，因港币兑美元持续处于强方兑换，说明市场整体流动性仍然充裕，也说明不必过度忧虑中美、中欧之间短线的贸易摩擦，情绪变动相对较大，但人民币兑美元的升值大趋势可能无法改变，短线略有贬值后大概率重新走升，在这种情况下，内盘金银的投资节奏就很需要注意。我们认为随着价格的上涨金银市场已存在泡沫，现在是利润打开和兑现的阶段，随着黄金不断接近前高，多空双方都将面临着该价位是突破还是回调的博弈，考虑到市场热度，我们认为黄金大概率会试探前高；而白银在急涨过后换手率刚刚打开，因而判断也没有达到阶段性的高点。后续市场将随着黄金接近前高而变得波动性更强，考虑到金银比已经重返年初80-85分位一线，后续的行情将是黄金带着白银涨，白银跑赢黄金的概率将降低。当前市场热度下，黄金上触前高的概率较大，关键是上触前高后市场的方向选择，注意当下新的上行通道，以该上行通道下沿为止损或者做好浮动止盈可能是当下多头更好的参与方式，从目前的风险偏好来看，黄金可能后续将再度跑赢白银。操作上，下周市场的波动可能将显著放开，不确定性增加，短线投资者可以考虑黄金期权来增厚短期利润；白银上方第一目标位5600-5800元/千克，或24-25美元/盎司，白银建议最大回撤止盈/降低仓位/轻仓追涨/加速买保/按需卖保，黄金不确定性较大，目前仍然在上行通道之中，也可能存在一瞬间的突破前高引入新增多头入场后迅速回调，资金博弈较为激烈，上方第一目标位420-430元/克，或1920-1950美元/盎司，黄金建议 轻仓追涨/空仓观望/加速卖保/按需买保。

铜 周五晚美元继续走弱，铜价止跌，沪铜2009收于51590，整体处于高位偏弱震荡。近日市场情绪在地缘政治风险增长与全球流动性充裕、美元走弱间切换。周五LME现货升水25美元/吨，LME库存自5月中以来持续下降。同时，国内消费走弱，淡季因素与废铜替代效应明显，带动国内库存连续四周回升，国内外库存走势差异也将造成铜价外强内弱。海外铜矿供应仍然紧俏，铜精矿现货TC连续2周低于50美元/吨，矿山供应干扰率仍处于高位，秘鲁疫情形势依然严峻，矿业活动减少引发社会问题，抗议者袭击Las Basmas矿运输队。整体来看，基本面对铜价仍有支撑，但宏观风险事件打压市场情绪，预计铜价高位偏弱震荡，建议暂时观望。

锌 上周锌市场整体宽幅震荡，宏观面，中美贸易摩擦而有向其余板块扩散的倾向，市场的情绪出现极为迅速的波动，而锌市场本身受益于国内基建内循环和经济复苏预期的刺激，因而整体呈现了前高后低的走势，逻辑上看，中美贸易摩擦的负面影响可能常态化，市场将对此逐步消化。

基本面上，国内厂商对锌价的继续上行普遍不看好，锌锭和锌精矿的利润都处于较高区间，市场情绪有所滑坡，若无强力的政策出台，锌价继续上行的动能可能减弱。技术上，沪锌18500元/吨的压力非常显著，后续仍将关注17000元/吨和17500元/吨两个支撑位。操作上，目前市场整体再度进入了宏观市，中美贸易摩擦对情绪的负面冲击，以及中国经济内循环的正向预期，使得锌市场后续宽幅震荡的可能性大大增加，在当前阶段投资者更多应考虑市场的持仓和资金结构。我们认为锌的强力推涨的热度在逐步消退，下周阴跌或者低开高走的概率较大，关键注意17500元/吨的支撑能否有效。风险点：股市波动对市场风险偏好的影响。

镍 LME镍价收跌。市场忧虑大国摩擦，海外疫情反复拖累经济增长，不过已经公布的欧洲数据表现利好，弱美元对于有色仍有支持。从供需面来看，镍铁供需趋于宽松，镍总体今年预期还是会以过剩为主。近期镍铁报价和成交均趋稳。国内新能源供需有边际改善预期，但这一部分由于占镍实际需求比重仅4%左右，因此实际需求量提升空间较小，但预期增长速度较快。不锈钢价格近期现货也有所上调，成交一般。当前来说镍的资金推动情绪受铜影响，阶段题材推动影响效用可能有限，镍的供需本身在有色中偏弱，而短期投机资金入场也宜逢低介入为主不推荐追涨。LME镍价13700美元附近整理，一度突破重新回到前期通道内，注意铜是否形成向下拖累。镍当前支撑线上移至103100附近，而镍则注意再度突破11万冲高回落可能下寻支撑，目前较强支撑升至105600元附近。

不锈钢    不锈钢期货脱离高点，目前继续在低于春节前的价格位置下方反复，随镍波动反复。不锈钢现货实际价格持稳，成交一般，库存近期压力不大，好于此前市场预期，依然有缺少的规格，热轧库存下滑显示工业需求相对较好，但近期南方降水阶段可能影响物流。不锈钢厂这两天提高了对镍铁的采购价，对于不锈钢现货也有稳价甚至抬升意愿。从不锈钢结构来说结构性短缺的问题也继续存在，后续关注进一步需求变化，以及300系资源的供应变化，目前来看冷轧资源并不形成过剩，从而令不锈钢价格缺乏下跌意愿，近期黑色系走势偏强对不锈钢带动影响偏正面。宏观面情绪变化影响较大。不锈钢期货ss2009冲高回落可能震荡调整，13400元上方至13800元之间震荡反复。

铝 上周沪铝持续震荡上行，周中涨幅有所扩大，整体维持着上行局面。周五夜盘横盘整理。铝锭现货价格也基本维持相似走势，但是比盘面价格略疲软一些。从十二地铝锭库存情况来看，铝锭库存又再度由升转降，周环比下降1.45万吨。目前电解铝下游消费已经进入淡季，尤其是线缆开工率开始环比小幅下降。但是铝箔以及型材方面消费依然强劲，因此整体上呈现淡季不淡的消费行情。加之上游氧化铝价格继续环比上升，成本端的抬升也对铝价产生一定利多影响。另外最重要的方面是市场资金面的宽松，美元指数持续下跌都对铝价产生利多影响。从盘面上看，08主力合约大概率还将维持高位震荡的走势，建议暂时观望为主，波动区间在14200-14800之间。

螺纹  期螺上周冲高后小幅回落，涨幅收窄。现货市场心态谨慎，价格随期货波动。强降雨及洪涝对下游施工影响持续，螺纹需求未见好转，钢联口径表观消费环比持平，电炉开工回升，产量继续减少难度增大，库存同比增350万吨，数据偏利空但考虑今年季节性影响强于往年，因此市场对利空数据容忍度上升。气象预报显示27日以后降雨减弱，但全国范围高温来袭，参考历史同期，8月需求环比明显回升可能较小，真实需求得以验证的时间可能在9月。上周水泥磨机开工率回升，特别是前期降幅较大的华东地区，或表明需求已有改善，持续性仍需观察，整体看现货短期仍有强压。期货市场交易的逻辑仍是宏观氛围较好及对旺季需求的乐观预期，7月前三周30城市商品房销售同比增加7.7%，中央再次强调房住不炒坚持原有政策，预计地产阶段性持稳而风险暴露时间仍需观察，基建受降雨影响增速回落，但再次回升的可能较大，因此对螺纹旺季需求不宜过于悲观。当前乐观预期在期货已有较大体现，10合约升水幅度扩大，仍建议3800以上谨慎追多，后期螺纹能否延续强势且现货出现补涨的关键在于真实需求表现，上半年产量高点较去年增加5%，因此在库存同比增幅较大下，若想顺利去库，对需求强度的要求较高。短期在雨季及高温影响减弱前，乐观预期不好证伪，01合约在电炉平电成本附近，估值中性，因此可关注受宏观冲击后回调买入机会。当前市场很大程度对宏观信息较为敏感，中美关系紧张影响市场情绪，美股周五继续调整，对盘面影响建议密切关注。

热卷  上周热卷冲高回落，周前期原料端走强叠加市场对钢材下游需求乐观，热卷连续上行突破3800整数关口，周五受宏观因素影响，股票、商品市场集体下跌，市场避险情绪升温，热卷多头大幅减仓，价格再度下跌至周初水平。上周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量330.12万吨，产量环比增加4.55万吨，热卷钢厂库存113.22万吨，环比增加5.43万吨，热卷社会库存272.26万吨，环比增加3.18万吨，总库存385.48万吨，环比增加8.61万吨，周度表观消费量321.51万吨，环比增加9.23万吨。从数据来看，铁水流向板材，板材产量持续增加，投机需求以及下游补库意愿好转，热卷表观消费量增加，但热卷库存继续维持增库状态，从下游行业的产销数据来看，机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，汽车行业同样逐渐好转，7月上中旬，11家主要企业汽车销量累计完成94.2万辆，环比增长2.7%，同比增长36.5%，热卷下游行业持续回暖，中长期来看热卷价格依旧存在较强支撑，但短期受宏观因素影响，盘面波动或将加大，价格面临压力。

焦煤  上周五夜盘焦煤09合约高开低走，期价收跌。随着本轮焦炭三轮提降迅速落地之后，下游焦化企业补库积极性下降，但焦化企业开工率依旧稳中有增。从钢联统计的数据来看，7月24日当周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率75.1%，较上期增加0.23%，日均产量66.87万吨较上期增加0.21万吨。从供应的角度来看，在连续三周供应下降之后，上周洗煤厂的开工率出现止跌回升的迹象。按照钢联统计的数据显示：截止至7月24日Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率77.54%较上期增加0.78%；日均产量64.88万吨增0.23万吨。需求方面：从库存角度看，上周炼焦煤库存稳中有降，当前炼焦煤整体库存为2382.63万吨，较上期下降19.93万吨，细分来看，港口库存较上期下降21万吨至509万吨。煤矿库存较上期增加7.16万吨至294.87万吨，钢厂库存下降1.76万吨至792.22万吨，焦化企业库存下降4.33万吨至786.54万吨。从细分的库存数据来看，当前煤矿库存的增加依旧与焦炭三轮提降之后，利润压缩，补库积极性下降有关，而港口库存的持续下降主要和通关政策偏紧有关。整体而言，在下游焦炭开工率维持偏高的情况下，焦煤短期难以大幅走低，但焦煤供应端仍趋于宽松的情况下，上方空间亦有限，短期仍以震荡偏强的走势为主。

焦炭  上周五夜盘焦炭09合约窄幅震荡。在焦炭三轮提降迅速落地，累计提降150元/吨。上周四山西部分焦化企业开始首轮提涨，意在止住焦炭短期的下跌趋势。需求方面：下游需求短期依旧维持高位，高炉开工率稳中有增，上周247家独立钢厂高炉开工率为91.02%，环比上升0.26%，铁水日均产量为247.76万吨，较上期增加0.32万吨。从供应的角度来看，当前焦炭供应仍稳中有增。据Mysteel统计的数据显示7月24日当周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率75.1%，较上周增加0.23%，日均产量66.87万吨较上周增加0.21万吨。库存方面：由于需求持续维持高位的情况下，上周库存稳中有降。7月24日当周焦炭整体库存为802.91万吨，较上期下降10.98万吨。其中，焦化企业库存较上周增加1.04万吨至48.63万吨。钢厂库存较上期下降3.52万吨至492.28万吨，港口库存较上周下降8.5万吨至262万吨。整体而言，在下游高炉开工持续维持高位的情况下，焦炭短期仍难以下跌，整体策略上采取逢低做多的操作思路。

锰硅  近期锰硅盘面持续走弱，与整个黑色系近期的强势表现形成明显背离，市场悲观情绪较浓。港口锰矿的累库进一步加剧，总库存量已经逼近470万吨的水平，进一步逼近历史高值。南非矿在恢复发运后，出口至我国的量激增，部分贸易商已开始低价甩货，短期价格将难以摆脱阴跌走势。锰硅自身的供需近期也有进一步走弱，上周钢厂产量虽出现止跌回升，五大钢种对硅锰的周需求环比增加0.47%至167512吨。但锰硅供应端的增速更为明显，全国硅锰产量上周环比增加1.45%至180915吨。在近期现货价格持续萎靡的情况下，合金厂家的减产意愿仍不强，部分采现货矿的厂家当前仍有一定的利润空间，锰硅自身库存的矛盾也已开始显现。8月的钢招即将展开，在当前锰矿价格持续阴跌，锰硅现货供应充裕的情况下钢厂应有较强的压价意愿，钢招价格进一步下跌已是大概率事件，部分合金厂家出于回笼资金的目的可能会出现低价出货，盘面的弱势短期仍将持续。操作上应继续维持偏空思路，以逢高沽空策略为主。

硅铁  硅铁盘面近期围绕前期低点5530一线筑底，现货市场方面，随着复产的逐步增多以及社会库存部分流出，供应偏紧的矛盾逐步得到缓解，部分大厂已开始出现现货库存，排单期明显缩短，贸易商由于近期运费上涨的原因压价意愿强烈。厂家的挺价信心出现动摇，报价一度出现小幅下调。但随着8月的钢招逐步临近，市场观望情绪渐浓，厂家报价开始出现止跌企稳。从基本面上看，近期硅铁自身供需已开始出现拐点。上周全国硅铁产量环比减少0.2%至10.33万吨，复产暂告一段落。而下游钢厂产量开始出现止跌回升，五大钢种产量环比增加7.53万吨，对硅铁的周需求环比增加0.49%至29150吨。随着海外金属镁和硅铁消费逐步走出淡季，国内金属镁的产量和硅铁的出口也将逐步回暖，硅铁供应紧张的矛盾后续仍有可能再度显现。兰炭价格在保价限产的预期下后续将维持坚挺，加之近期运输成本的上升，硅铁成本端后续将有小幅抬升的空间。当前盘面的贴水已较为明显，对10合约不宜过分看空， 操作上5500下方可尝试逢低吸纳。

铁矿石    上周五夜盘铁矿小幅冲高回落，经过前期的持续上涨后市场分歧开始加大，近期在高位转入盘整。但从技术走势上看，中期上行趋势仍在。当前整个黑色系盘面的强势主要是受旺季预期支撑，实际终端需求尚未出现明显转好，成材表需上周出现小幅回落，社库和厂库均再度累库，成材库存总量增幅也有所扩大。但钢厂产量已开始出现止跌回升，五大钢种产量上周环比增加7.53万吨，高炉开工率环比上升0.28%至70.17%，日均铁水产量也环比增加0.32万吨至247.76万吨，铁矿的需求端已先于成材的需求端出现边际走强。高产量驱动下钢厂开始进行小幅补库，厂内烧结库存水平在上周出现小幅回升，结束了端午节后的持续下降趋势。近期外矿的到港量出现明显增加，加之唐山两港的疏港受限，使得港口库存出现明显累积，但品种间的结构性矛盾仍未得到有效缓解。粉矿的库存占比仍较低，MNPJ粉的库存量继续刷新年内低值。后续随着钢厂的日耗逐步回升，中高品澳矿紧缺的矛盾将更为凸显。港口库存的累库较难持续，后续有再度回落的可能，铁矿价格暂不具备大幅回调的基础，操作上可继续维持逢低做多的策略。

玻璃  玻璃：上周，郑商所玻璃主力09合约先扬后抑，冲高至1745元/吨创下历史新高后，近月合约多头减仓，价格回落至1660元/吨附近。远月合约多头增仓，走势偏强。上周国内浮法玻璃市场延续小步慢跑上涨走势，多数区域价格有小幅上涨。后期市场看，供应端前期点火产线后期将逐步投放市场，预计将集中在7月底及8月中上旬，长线仍有较多产线计划点火，短期产能供应相对稳定。目前多头逐渐移仓至远月合约，注意资金面推动风险。另一方面，月底玻璃产能释放增加，在负重前行的高玻璃库存下，玻璃现货价格跟涨相对疲软，近月合约有可能会出现期现回归带来的期货价格回调的可能性，近期操作风险较大，建议观望，进取型投资者可考虑适当空近月多远月操作。

原油  上周内外盘原油小幅冲高后回落，整体仍未脱离近期震荡平台。近期原油市场消息面表现仍然匮乏，中美关系紧张引发市场避险增强，但原油市场反应平淡，周四美股盘中回跌对原油形成拖累。上周EIA库存报告表现偏利空，美国原油库存增加489万桶，汽油库存减少180万桶，馏分油库存增加107万桶，炼厂开工率在连增后出现下降，美国原油产量增长10万桶/日至1110万桶/日。当前美国原油库存及馏分油库存仍居高位，汽油呈现明显的去库，而随着油价的回升，美国石油钻机数在连降3个多月后首次出现增长，而页岩油企业重启油井意愿增强，美国原油产出将逐步触底回升。整体来看，原油市场消息面平淡，油价走势缺乏驱动因素，短期或继续维持震荡走势，但整体仍维持多头格局。

沥青  上周国内沥青现货价格维持稳中小幅调整，华南地区沥青成交价格上涨50元/吨，东北地区成交价下跌30元/吨。受下游需求以及库存影响，国内沥青炼厂开工率有所下降，华东、华北以及西北地区炼厂出现减产，市场整体资源供应有所下降。需求端来看，全国范围内降雨仍然较多，沥青刚性需求偏弱，华东地区已经出梅，但刚性需求并无明显改善，华南、西北地区降雨建设，公路项目施工较多，而近期北方等地仍将出现明显降雨，将持续影响终端需求。当前由于市场整体刚性需求下降，炼厂库存压力上升限制了提价意愿，短期现货市场将呈现稳中小幅调整。从盘面走势来看，成本端高位支撑沥青走势，沥青盘面多头格局未变。

高低硫燃料油 国际原油期货震荡上行，新加坡燃料油价格小幅上涨，目前高硫燃料油基本面继续维持强势，低硫燃料油亦稍有好转。具体来看，低硫燃料油方面，近期新加坡终端船燃需求有小幅改善，套利货抵运量的减少以及炼厂开工整体偏低，导致供应端的收窄，进而促进了新加坡库存的大幅下降。伴随库存的回落，新加坡低硫燃料油市场结构微幅走强。但中长期来看，在库存高企以及终端船燃需求并未完全恢复的情况下，低硫市场的反弹多面临阻力。而高硫燃料油市场继续维持强势，沙特发电厂对高硫燃料油的需求保持旺盛，而巴基斯坦也久违地重启对高硫燃料油的进口，市场罕见地出现了从新加坡-中东的燃料油贸易流向。而高硫供应依旧处于偏紧态势，短期内高硫燃料油基本面大概率保持稳固。中长期建议做多高低硫价差。

聚烯烃    截至上周四石化合成树脂库存在71.5万吨，环比下降1万吨，同比下降9.5万吨。本周来看，检修损失量环比将减少0.87万吨，加上美国货源集中到港，港口库存累积量放大，市场供应压力持续增加。下游需求表现一般，谨慎观望心态不减。综合来看，预计本周PE在供需矛盾下将延续跌势，预计LLDPE主流价格在6900-7200元/吨。随着中天合创、中沙天津等前期大修装置的陆续开车，聚丙烯检修利好渐入尾声，后期生产端供应或呈小幅逐步增长态势。进口货到货量减少，对市场冲击逐步减弱。流通环节，截止7月23日，合成树脂库存71.5万吨，较上周下降1万吨，周内去库依然偏缓。 贸易商货源量尚可，但周内成交欠佳。下游仍处淡季，需求支撑有限，工厂采购较为谨慎。临近月末，关注月底补货情况。预计价格运行区间7650-7900元/吨。

乙二醇    受宏观情绪干扰，市场避险情绪较强，但是乙二醇在化工品种表现亮眼，期价较为坚挺。这主要是因为以下两方面原因：第一，石脑油表现强劲，目前油制乙二醇装置已亏损较为严重，此时做多安全边际较高。第二，乙二醇供需边际存在转好的预期。近期煤化工装置推迟重启现象较多，同时远东联乙二醇装置因故暂停，海外油制乙二醇装置亏损严重，检修有所增多。因此，预计后期国内煤化工装置负荷将维持位35%-45%之间，而油制负荷持稳，8-10月进口合约货供应有所下降。而需求端来看，目前聚酯检修与新装置投产并行，产量平稳。综上，乙二醇亏损严重，成本支撑偏强；而供给缩量带来的边际转好预期推动了期价上涨，短期均线粘合或上探上方3800-3850压力区间。由于3800-3850一线涉及到部分煤化工装置现金流成本，因此预计市场对于突破该压力位也会较为谨慎，该压力位的有效突破需要后续主港出现可持续去库。

PTA   近期PTA价格整体低位震荡运行，价格跟随宏观情绪面进行波动。对于后期PTA价格走向，我们认为整体价格将跟随原油，但是会弱于原油；其次，三季度表现会优于四季度。7月份，由于PTA加工费尚可，生产企业都在积极生产，计划内检修不多，部分装置检修推迟至8月份，同时7月份由于终端需求表现不佳，内外订单欠缺，坯布库存累积至45天，聚酯产量难以大幅提升，供需整体趋弱，PTA延续累库。截至上周五，PTA社会库存攀升至395万吨，环比增加5万吨。但目前，洛阳石化32.5万吨/年、宁波台化120万吨/年和华彬石化140万吨/年的PTA装置计划自7月底、8月3日以及8月中旬分别开启检修，若以上检修能够兑现，则预计8月PTA有望实现宽松平衡。加之近期原油在供需缓慢改善之下，表现坚挺，PTA供需边际存在改善的利好，期价或有望窄幅上探，整体运行区间预计在3500-3750。

苯乙烯    受主营炼厂提高纯苯挂牌价的影响，近期苯乙烯现货价格上涨，期价顺势上行。展望后期苯乙烯价格走势，第一，成本端震荡抬升。目前原油价格坚挺，抗跌性较强，上行趋势未变。乙烯持货商挺价出售，加之下游苯乙烯和环氧乙烷高开工率延续，需求尚可下，乙烯价格近期平稳运行。纯苯受芳烃生产效益低下的影响，进口供应有下降预期，主港8月后期存在去库预期，价格震荡中缓慢抬升。第二，苯乙烯国内供应回升，但8-10月海外装置检修较多，内外盘套利窗口已经关闭，进口量存在下滑预期。第三，下游生产利润丰厚，且南方雨水结束后，地产竣工速度将加快，后周期产品需求较为确定，ABS、PS和EPS高开工率有望延续。因此，近期成本端震荡抬升，而供需面缓慢去库，尤其是目前生产企业亏损较为严重，此时介入多单安全边际较高，操作上建议5600以下适当布局多单。

液化石油气   上周五夜盘期价低开高走，整体走势依旧偏强，从盘面走势看，当前期价将在 4000 元/吨整数关口附近震荡。从原油的角度看：上周五外盘原油小幅走高，原油依旧维持高位震荡，需求端恢复的担忧以及高库存短期仍将压制油价。回到液化石油气：7月25日现货维持稳定。华南地区广州石化民用气出厂价稳定在2998 元/吨，华东地区上海石化民用气出厂价稳定在2900元/吨。山东齐鲁石化民用气出厂价稳定在3100元/吨。从供应端的角度看，供应端稳中有增。7月23日当周，卓创资讯数据显示，我国液化石油气平均产量61881吨/日，较上周增加163 吨/日，环比变化率0.26%。从下游深加工来看：需求稳中有增。7月23日当周MTBE 装置开工率为54.2%，较上期增加2.24%，烷基化油开工率为55.65%，较上期上涨2.35%。库存方面：隆众资讯统计的数据显示，截止至 7月23日当周，华南码头库存率较上期下降0.15%至53.52%，华东码头库容率下降4.61%至45.38%，库存稳中有降。基差方面：当前基差为-948元/吨。整体而言，短期PG11合约将围绕4000元/吨的整数关口附近震荡，而在旺季合约的预期下，期价仍将以偏强走势为主，中期逢低做多的操作思路始终不变。

甲醇  甲醇难以打破低位区间震荡走势，重心承压回落，跌破1780一线支撑，并进一步下移，表现相对疲弱。国内甲醇现货市场气氛低迷，价格有所松动，市场低价货源增加，沿海与内地市场同步下滑。西北主产区企业报价下调过后，签单情况略有改善，整体出货平稳，但厂家心态欠佳。虽然山东、天津地区部分装置停车，但西北地区多套装置恢复运行，甲醇行业开工水平明显回升。后期企业检修计划偏少，甲醇装置运行负荷将进一步提升，货源供应维持充裕状态。沿海与内地价差处于低位，套利窗口长期关闭，不利于内地厂家排货。受到季节性因素的影响，甲醇下游需求跟进滞缓，提升空间有限。尽管中天合创另外一套CTO装置恢复，但斯尔邦MTO装置意外停车，烯烃行业开工水平仍有所回落。传统需求行业表现不一，整体略有改善，MTBE和醋酸开工出现窄幅回升，甲醛、二甲醚基本维持前期开工。甲醇产业链利润下移，生产企业仍面临较大压力，利润空间极为有限。沿海地区甲醇库存窄幅增加，上升至141.47万吨，再创新高。需求难以得到提升，甲醇供需仍失衡，尚未启动去库存，市场将长期面临高库存压力，下方关注1700关口支撑，期价延续低位盘整走势。

PVC   PVC期货横盘整理过后，重心出现下探，跌破6530一线支撑，周K线回踩短期均线支撑，上行压力明显。随着期货市场调整，国内PVC现货市场气氛逐步降温，各地主流价格陆续松动，低价货源较前期增加。联成、亿利、中盐以及榆社装置运行负荷回升，中谷及蒙西君正开工下滑，PVC行业开工率回升。后期企业检修偏少，PVC产量随之增加，供应呈现增加趋势，但压力暂时不大。西北主产区企业表现不一，大型厂家存在预售订单，中小企业货源不多，库存压力尚可，但近期接单情况欠佳，厂家心态走弱，部分出厂报价下调。贸易商积极排货为主，降价让利出货，但现货实际交投并不活跃，难以放量。下游市场操作偏谨慎，维持刚需采购，对高价货源存在抵触情绪。下游大型制品厂开工稳定，但受到高温雨季的影响，部分企业开工受限，PVC刚性需求窄幅缩减。华东地区到货略有增加，华南地区到货依然不多，PVC社会库存止跌回升，但仍低于去年同期水平11.83%。原料电石供需关系改善，电石价格重心上移，多地价格上调50元/吨左右，后期价格仍有跟涨可能，成本端支撑走强。供需矛盾不突出，PVC期价理性调整过后或逐步企稳，不宜过度杀跌。

动力煤    上周动力煤主力合约先抑后扬，整体震荡重心有所上移。周五夜盘横盘整理。目前港口煤炭价格继续下跌，跌幅有小幅收窄的态势，坑口煤炭价格也在持续小幅走弱。由于目前水电绝大多数满发状态，下游需求量持续疲软，因此港口煤炭价格也呈现弱势运行。此前上游供给的持续偏紧预期也逐渐被市场消纳，市场继续延续供需两弱局面。在这种状况下，盘面价格主要还是资金面驱动为主，短期还将延续窄幅震荡整理的行情，09合约运行区间550-565，建议采取高抛低吸的操作策略。

橡胶  沪胶周五夜盘小幅反弹，近期整理形态依旧。新胶上市增加，且进口胶货源陆续到达。而需求形势改善缓慢，胶价缺乏实质利多的推动。近期沪胶虽多次尝试冲高，但未能有效突破整理形态。短线操作为宜。

纯碱  纯碱：上周，纯碱主力09合约短线于1300元/吨暂获支撑，拉涨后快速回落，上行明显困难。目前仓单注册量高达4000余涨，临近交割月看跌。纯碱市场盘整为主，市场交投气氛温和。金大地二期装置已经恢复正常生产，金天厂区继续检修中，近期纯碱厂家开工负荷有所提升。轻碱下游需求平淡，终端用户拿货热情一般。但华中地区货源依旧偏紧，河南、湖北、江西、广东、青海部分纯碱厂家封单。临近交割，纯碱短期供给非常宽松，仓单相对充足，8月合约期现回归，带动近月合约弱势下行。主力9月合约不排除出现此前2005合约临近交割时的连续下跌。就下跌程度来说，9月合约跌幅预计不及此前的5月合约，一方面是下游玻璃需求较好，另一方面纯碱库存出现拐点，基本面情况好于此前5月。综合来看，9月合约还将继续偏弱走势，目标位1200-1250元/吨附近。

白糖  郑糖周五夜盘继续走低，国际糖价下跌带来压力。巴西7月上半月食糖同比增产55%，甘蔗制糖比例继续保持高位，全年增产目标有望实现。不过，上周ICE原糖非商业净多持仓恢复增长，资金做多热情依然较高。国内近期需关注7月上半月配额外食糖进口报备信息的指引，郑糖主力合约可能还会面临下行压力，五千关口或有支撑。

豆粕  中国对美豆采购再度增加提供支撑，但在当前中美关系背景下中国的采购能否持续，市场担忧仍存，短期天气反复叠加中美关系不确定性或令短期美豆价格波动频繁，短线继续测试900一线。国内市场来看，沿海油厂高开机及高到港持续，但近期豆粕成交放量，库存周比下降4.65%，同比增加2.57%，油厂榨利明显改善，未来两周压榨量也将维持高位；需求端来看，水产养殖进入旺季，生猪产能修复，6月份饲料需求环比增加4.21%，蛋白需求持续改善。短期豆粕销售较好使得油厂挺价意愿增强，且中美关系再度趋紧，若影响到第一阶段贸易协议的执行，将利多国内豆粕市场，短期仍将震荡偏强，中长期随着蛋白消费的持续好转维持偏多格局。短期豆粕价格走势更多来自外部的刺激，连粕主力2009合约增仓拉涨，上破3000一线，短期关注此线附近支撑有效性，前期多单设置保护持有，维持回调参与反弹思路，M2101合约短期支撑2850，期权方面维持卖出 m2009-P-2800 期权合约。关注中美贸易进展及北美大豆产区天气影响。

苹果  现货弱势拖累，期价延续震荡偏弱。基本面情况来看，目前主要关注点在于三个方面，一个是新季苹果产量预期，二是现货价格，三是其他时令水果的情况。新季苹果产量方面：目前套袋已经结束，产量初步确认，目前市场认可10%左右的减产幅度，近期没有出现大的变化；现货方面：卓创资讯的数据显示，截至7月16日，全国苹果库存为224万吨，高于去年同期的88万吨以及2017年同期的157万吨，后期来看，8-9月份苹果消费量的五年均值90万吨，当前市场供应仍然较为宽松，现货价格弱势难改；时令水果方面：整体水果消费不佳使得整体水果价格低迷，今年收购价相比去年都有下滑，卓创咨讯数据显示，当前上市早熟苹果平均收购价同比下滑30%。综合来看，随着时间的推移库存苹果还面临质量下滑的担忧，当前市场突出的因素就是在于现货弱势以及时令水果收购价下滑，期货价格短期难以摆脱弱势。操作方面短期建议反弹做空思路为主。 

油脂  7月24日国内油脂价格震荡加剧，菜油价格继续向下调整，夜盘油脂价格以震荡为主。棕榈油价格短期内的支撑主要来自产量下滑的影响，根据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020年7月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比下降8.88%，其中马来半岛降6.81%，沙巴降17.85%，沙捞越增1.51%，马来东部降12.62%。虽然棕榈油产量有所下行，但是一方面马来6月棕榈油产量高达188.6万吨，是历史同期最高值，在整体产量下滑9%的情况下仍然能够达到172万吨，接近去年同期产值，对市场供给不造成太大影响；另一方面马来7月的减产是受到短期内降雨过多及劳动力短缺所引起的，并不是天气干旱异常引发的长期减产行为，对市场价格的推动难以延续较长时间。由于印度疫情依然较为严重，在6月买入大量棕榈油后国内补库基本完成，预期8月进口需求会进一步减弱。中短期内，在原油价格没有突破当前震荡区域之前，棕榈油价格缺少进一步向上冲击的动能，预期会随着市场热点炒作的结束而转向下行。棕榈油交易仍应以长线为主，远月2101合约可以继续持有。

菜油价格盘面再度下行，多头纷纷减持获利了结，目前09合约持仓较高点减少约6万手。目前国内菜油绝对库存仍处于低点，截至7月17日，国内菜油商业库存已经升至21.63万吨，较之前一周增加9.02%，是连续第六周保持增长。在菜油库存不断上升的同时，油脂间价差也在不断扩大，菜油和豆油9月价差突破了2500元/吨，菜油和棕榈油9月价差更是接近了3200元/吨。菜油和豆油之间价差的急速增长，极大的抑制了下游对菜油的消费需求，进口和洪灾的双重影响虽然使得供给端受阻，但国内菜油商业库存仍在不断累积之中。当现货消费需求走向乏力之后，积累的菜油库存随时都会抛向盘面进行套期保值，从而对盘面带来较大的压力。随着多头从9月合约的离场，短期内菜油价格向上的行情基本已经宣告结束，未来菜油价格可能会继续保持坚挺，但相应的菜豆、菜棕价差将回归正常。

鸡蛋  周末期间蛋价大幅拉涨，但近期鸡蛋价格涨幅略大，近期冷库蛋有可能将流入市场，且终端市场对高价货源仍需时间适应，后期在涨价的过程中或将伴随着短暂的回调，预计7月下旬蛋价或呈现先扬后抑走势，8月份鸡蛋价格仍有上涨空间，长期看年内价格低点已达到，后期价格底部回升，但能否持续拉涨行情仍待验证，消费旺季现货市场价格涨价相对明确，但需求端未见明显增量，供给降幅有限，未来待下游补货结束后，库存消耗阶段或令未来蛋价反弹幅度受限。后期淘汰鸡出栏量是影响鸡蛋产量的主要因素，若8、9月份养殖端出现超淘，有望支撑蛋价偏强走势，若正常淘汰或消费增幅不及预期，则蛋价仍将受到偏强供给的压制。期货主力2009合约短期受市场情绪推动近月盘面仍以反弹对待，短期上破4200元/500千克后，前期压力转为短期支撑，关注支撑有效性，短线参与，需要注意的是盘面高升关注老鸡淘汰节奏影响。

棉花、棉纱   2020年7月20日至24日，棉花主力合约收盘价为12010元/吨，涨0.21%；棉纱主力收于18925，跌2.02%。ICE棉花跌2.71%，收于60.24.

中美关系恶化利空棉花，棉花在突破12400后再次回落，跌回12000附近。周五夜盘每面大幅回落，单日跌幅超过2%。继美国宣布中国休斯敦使领馆关闭后，周五中国要求美国在成都使领馆关闭。利空导致市场普跌。基本面方面，棉花依旧弱势难改，在长期棉花低价的影响下，中国的纺服产能出现过剩和退出，整体用棉需求面临下调。当前美国制裁中国新疆纺服企业，实施原产地政策限制纺企使用新疆棉等，对棉花需求影响较大。于此影响下，棉价的上涨之路将较为艰难。总体来看，近期内需消费有所恢复，但外需消费恢复的预期落空，棉花短期围绕12000震荡，中期可继续沽空。卖保方面建议使用期权进行远月合约操作，如买入CF2101合约12500附近认沽期权套保。中长期看，全球棉花消费依旧低迷难改，棉花供应充足，棉花暂不具备中长期上涨基础，建议期货总体以逢高做空为主。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为24%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，波动率策略短期观望为主，逢高可以卖出认购期权。

菜粕  中美贸易关系扰动，菜粕呈现偏强走势。菜粕基本面情况来看，供应端，中加贸易关系影响进入常态化，市场基本已经接受油菜籽进口量的情况，不过低进口量为菜粕价格提供有效的下方支撑；需求端，今年由于新冠疫情以及南方暴雨的影响，整体水产养殖弱于去年，使得菜粕刚性消费整体预期弱于去年，不过阶段性的影响仍在。此外，菜粕的替代消费对其影响也比较大，前期豆菜粕价差的缩小，抑制菜粕的替代消费，近期豆菜粕价差低位有所回升，替代消费预期略有好转。后期来看，菜粕整体走势依然追随豆粕期货，豆粕端面临美豆供需边际改善与生猪产能恢复的博弈，菜粕自身面临低油菜籽进口量与低消费量的博弈，目前对菜粕期价仍然维持2250-2600的区间内震荡偏强波动的判断，操作方面单边建议低位多单逢高减持，套利方面建议豆菜粕扩大套利继续持有，期权方面，继续持有卖出行权价为2300的看跌期权。

玉米  玉米： 上周，大商所玉米主力09合约强势上涨，后两个交易日一举站上2200元/周五突破2250元/吨，上攻2300元/吨。主要原因在于市场流动玉米减少，多集中在挺价惜售的贸易商手中。而23日临储第九次拍卖再次火爆，100%高溢价成交，市场信心再度被引爆。以辽宁为例，2015年陈粮拍卖成交均价2138元/吨，最高价高达2240元/吨，价格已经超过锦州港二等新粮价格，市场信心爆棚。下半年饲用需求预期大幅回暖的背景下，有利于贸易商持粮待涨。在这种背景下，国内玉米市场可能会出现阶段性供需宽松，但玉米集中大幅供应市场的可能性不大，10月份新粮上市之前，分批次出货为主。玉米也不具备明显的下跌环境。目前主要的风险点主要是政策性风险，如果后期大量进口玉米或者替代品，则有回落风险，但个人认为大量进口打压价格的可能性不大。近期玉米价格涨势过猛，主要在于市场多看好后市。对于下游企业来说，一方面是担心以后涨，另一方面是担心后面跌。所以多数企业保持随行就市的消极应对为主。我们提供策略保持不变，仅供参考：买入现货，买入看跌期权对冲下跌风险。不管是现货还是远期，先锁定未来的现货采购价格，持有现货多头，以免后期缺粮。此时，担心现货价格下跌。以当前锦州港二等玉米为例，2200元/吨。当前玉米价格整体还是上涨趋势，因此不建议逆趋势去做期货卖出套保，可以考虑买入看跌期权（C2009-P-2160，上行趋势中权利金便宜，约2元/吨，远期可考虑1月期权）。如果后期现货价格下跌，那么可以用期权进行对冲，如果价格上涨，那么仅损失很少一部分的权利金，避免了成本端价格上涨的风险。基于基差考虑，由于现在基差较高，也可以考虑建立期货多头头寸替代现货多头头寸，同时买入看跌期权对冲后市下跌风险。从盘面来看，后期盘面继续上涨的概率较大，目标位看到2400元/吨。

淀粉  淀粉：上周，淀粉主力09合约随玉米大幅上涨，一举攻上2600元/吨，于2500元/吨遇阻。国内淀粉价格稳中有涨，主要是成本端支撑。基本面情况变化不大。目前国内淀粉供需逐步收紧，山东深加工企业玉米到厂量持续减少，成本端玉米价格坚挺，淀粉加工企业亏损较多，开工率有所下滑，并且企业挺价心态较强。而下游需求表现不佳，可能会限制淀粉上涨，短期来看追随玉米为主，目标位2600元/吨。

纸浆  纸浆期货增仓向上突破60日均线，部分地区现货报价随期货小幅上调，银星含税价4350-4400元/吨，纸厂观望氛围依然浓厚，刚需采购为主，8月银星外盘报价565美金，折进口成本在4500元附近。规模纸厂文化纸及白卡纸价格计划提涨200元/吨，经销商备货热情不高，产业链心态较为谨慎。国内纸厂盈利好转，同时成品纸需求随经济活动恢复，但海外疫情未见改善，对木浆而言，需求明显回升的前提是造纸行业盈利和需求的改善能够持续，因此现货端滞后于成品纸。国内主要港口及地区木浆库存环比回落，总库存偏高，全球主要产浆国6月针叶浆库存增4天至42天，疫情对纸浆产销影响不大。整体看，纸浆需求回升预期仍在，但供应稳定下高库存的缓解尚需时间，现货价格提涨仍有压力，而最近期货交易主逻辑是流动性充裕及宏观氛围向好下纸浆在商品中偏低的估值，因此在宏观未转向下，浆价存在修复动力，但升水扩大后交割利润出现也将导致盘面抛压增大，中美关系再度紧张扰动市场情绪，密切注意其进展。操作上，纸浆期货原有多单少量持有，跌破60日线离场，新进多单跌破4480元离场。

重要事项:

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