国际宏观  【鲍威尔再度否定负利率，强调经济不确定性担忧】疫情仍未出现明显拐点之际，美联储主席鲍威尔再度表述了对政策和经济的观点，重申负利率对美国不合适，资产负债表的扩张不会趋于无穷；面对飙升的资产负债表规模，暂时没有对金融稳定构成风险；美国无限量QE引发的通胀担忧，鲍威尔表示通胀风险是下行的，而不是上行的；疫情方面，很明显存在第二波疫情的风险，第二波疫情可能会严重损害信心；流失的岗位可能需要一段时间才能恢复，二季度经济深度衰退难以避免。鲍威尔讲话再度否定负利率可能，强调美联储将会维持超宽松QE政策不变，疫情对经济和就业的冲击严重并且存在二次冲击，强调风险依存。这符合美国的当前的现状，美国疫情依然严重，拐点若隐若现仍未出现，二季度经济深度衰退难以避免，三季度经济弱复苏，复苏的幅度有限，美联储将会较长期维持宽松货币政策。

【美国个人支出和收入逆向刷新纪律，储蓄消费结构发生突变】美国4月个人支出月率录得-13.6%，创纪录最大降幅，虽然在3月大幅下挫后市场预期4月数据会更糟糕，但实际数据依然令人震惊，反映了商品和服务同步下降幅度之大。但在个人支出环比大幅下降的同时，收入却环比激增了10.5%，创纪录最大增幅，这可能反映了大规模的政府转移支付的效果。不确定性迫使人们渴望更多储蓄，根据美国经济分析局29日数据，4月份个人储蓄率创下了历史最高水平33%（3月该数字仅为12.7%），该比率是美国经济分析局自上世纪60年代开始跟踪调查以来的最高水平，超过了全球金融危机期间个人储蓄率，储蓄率的提升会对消费者支出产生持久影响，进而影响经济复苏的步伐。

【其他资讯与分析】美国纽约联储表示，计划本周购买大约225亿美元美国国债，即平均每天最多购买45亿美元，本周每天购买了50亿美元美债。美国总统特朗普在白宫宣布，将停止向世界卫生组织提供资金，将资金用作他用。意大利第一季度GDP终值同比降5.4%，降幅超过4.8%的预期和初值；环比降5.3%，降幅超过4.7%的预和初值。

股指   上周五晚间海外市场涨跌互现，美国标普500指数收涨0.48%，道指下跌但纳指上涨。欧洲股市多数下挫。A50指数微涨0.11%。美元指数走弱，人民币汇率上行。消息面上看，美国黑人男子因警察暴力执法而死亡，该事件引发美国多地抗议浪潮，特朗普誓言将制止“暴徒暴行”。该事件如果扩大化和持续化，对金融市场尤其股市等风险资产有潜在利空影响需要注意。美国将启动撤销香港部分特殊贸易待遇的程序，中方表示将会反制。数据显示，中国5月官方制造业PMI小幅回落，但主要分项依然是显示经济有一定改善。国务院常务会议要求根据需要推出必要新举措，推动实现经济增长。总体上看，周末消息面事件较多且复杂，影响可能略偏空。技术面上看，上证指数上周震荡走势为主，周线技术指标变动不大，震荡区间位于2800点和2850点之间，此外仍需要关注的是2900点附近压力和2600点附近支撑，震荡上行走势仍在但是步伐已经放慢。长期来看，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。

国债   国债：上周国债期货延续筑底，三品种均出现阶段性止跌迹象，经济、政策与供给的集中性冲击有望缓解。当前国内财政政策发力，政府债券迎来集中性发行，单周利率债发行规模达到9000亿元以上，政府债券发行缴款和企业所得税汇算清缴对资金需求大增，货币市场资金面显著趋紧，单周shibor隔夜利率大涨100BP，一周与两周期利率上行幅度也均达到50BP以上，为应对资金需求大幅提升，央行重启逆回购资金投放，结束连续近两个月的静默期，且投放规模逐日增加，当周公开市场累计净投放6700亿元。从货币政策上来看，在五月份降准与降息预期落空后，市场对于货币政策边际收紧呈现较大的担忧， 并引发中短端收益率水平的快速回升。从上述表态以及当前国内经济现状可以预见，当前国内宽松的货币政策仍将持续，我们认为6月份仍有较大概率继续降准降息，货币与财政政策配合的重要性大大提升。经济层面，上周公布的4月工业企业利润总额同比增速修复明显，当月利润总额也明显超过季节性水平，国内经济仍处于修复期。总体来看，国债期货处于牛市尾端，短期空头情绪释放，建议继续把握波段性交易机会。

股票期权  ETF及股指期权，2020年5月25日至29日，上证50指数涨1.11%，收于2806.66。沪深300指数涨1.12%，收于3867.02。50ETF涨0.04%，收于2.802。沪市300ETF涨0.42%，收于3.866。深市300ETF涨0.18%，收于3.917。

中国物流与采购联合会：1-4月全国物流运行延续改善、向好的发展势头，主要指标呈现积极变化，社会物流总额为75.3万亿元，同比下降4.2%，降幅比1-3月份收窄3.1个百分点。央行公开市场5月28日开展2400亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，较上一次持平。当日无逆回购到期，单日净投放2400亿元。资金面紧势有所缓和，Shibor结束全线上行，隔夜品种下行0.2bp报2.1020%，7天期上行16.1bp报2.1790%，14天期上行9.7bp报1.8470%。央行已连续3日开展逆回购，利率不变的情况下，操作规模不断加大，已实现净投放3700亿元。周五（5月29日），离岸人民币兑美元直线拉升逾200个基点，升破7.15关口，日内涨幅365个基点，报7.1337，本周上涨0.22%。近期需要关注人民币走势，若人民币继续贬值，市场恐仍将继续下行。

从波动率方面看，沪深 300 隐含波动率回落至 18%。短期方向上可以买入熊市价差，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：5 月29 日，商品期权各标的涨跌不一，其中铁矿大涨超6%。在波动率方面，当前各品种标的波动率整体回落，但相对仍维持在高位。消息面上，香港事件落地，美方雷声大雨点小，继续关注后续进展。此外，美国国内示威持续升级，超20 州、30 多座城市爆发抗议。目前美国疫情还处在爆发期，示威局势升级或使疫情再度迎来大爆发。国内方面，5 月官方制造业PMI 略低于预期，但仍在荣枯线上方。总的来看，目前全球复工复产力度加大，大宗商品需求回升，市场最悲观预期已过，但美国示威给全球资本市场蒙上一层阴影，短期避险情绪或上升。但从中长期来看，目前对于不少期权品种的标的来说，都处于历史底部区域，可以继续滚动卖出看跌期权，控制好杠杆，逐步做多。另外，从波动率角度来看，当前多数品种隐含波动率略有下降，但随着避险情绪上升，期权隐波或有望反弹。此外，当前不少品种深度虚值期权交投异常活跃，投资者要注意风险，切勿重仓深度虚值期权。

贵金属 金银：基本面上看，1、美国上周四公布的5月23日当周初请失业金和续请失业金人数均好于预期，表明疫情带来的风险在弱化，市场期待共振性复苏。2、上周博弈的核心是中美商贸摩擦有无向其余板块扩散的倾向，目前看虽然在留学生问题和对华企业上有所表态，但整体强度比原有预期弱，带来的是人民币汇率快速贬值后在周五凌晨收盘前出现急涨。3、当下美国因警察暴力执法问题陷入国内矛盾，或带来美元黄金的进一步走强。整体上虽然中美风险得以消除或是延缓，但美国自身问题加大，对国际金小幅利多，对国内金相对中性。技术面上看，黄金突破技术压力位1725美元/盎司，重返上升轨道，目前图形比较模糊，但可以看出来一定程度的向上突破迹象，周末两天市场复盘博弈核心波动较大，带来周一开盘后可能出现剧烈波动。操作上看，美国对华施压的力度比预期要弱，目前看可能是美国境内矛盾过大所致，但后续仍有突发性的利空事件存在；美国自身问题持续性未知，因而整体对黄金表现谨慎乐观，白银的博弈资金增加，可能出现白银加速上涨修复金银比的可能。风险点：中美贸易摩擦反复，美国境内的风险事件反复。建议：紧盯稀土，汇率等。

铜 铜：周五夜盘铜价震荡走高。近期宏观因素多空交织，市场情绪在全球启动复工的乐观预期与地缘政治事件的忧虑中摇摆。供需方面，国内现货继续保持高升水状态，库存继续下降，上周上期所库存下降30837吨，表明消费整体仍然强劲。目前废铜替代效应增强，6月铜杆消费将有所下滑，但铜管企业订单量重新增加。据SMM调研，预计6月线缆企业开工率为97.11%，环比减少4.63个百分点，但同比增加7.41个百分点。因此国内消费虽有转弱迹象，但整体仍然偏强。供给方面，上周进口铜精矿现货TC为53.4美元/吨，较上周上涨1.37美元/吨，为3月以来首次上涨。秘鲁Antamina铜矿目前已恢复80%产能运行，秘鲁矿业将于6月恢复全面运营，后续铜矿供应将逐步跟上。我们认为，目前基本面对铜价仍有支撑，但后续疫情导致的供需阶段性错配将逐步回归，预计铜价上方空间有限。期货市场呈现Back结构，表明市场对远月铜价不太乐观。因此，我们认为在当下基本面支撑逐渐弱化后，宏观因素多空交织，市场多空博弈加大，预计今日铜价偏强震荡，不建议追涨。

锌 锌：本周全球市场整体复工加速，但市场情绪从一致性乐观转向了中性。数据来看，市场数据略有改善，但修复强度有限，因而当下属于情绪反复调整阶段，无论国内外均是如此。数据上，5月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6%，比上月回落0.2个百分点。从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.5个百分点；中、小型企业PMI分别为48.8%和50.8%，比上月回落1.4和0.2个百分点。技术上，沪锌和伦锌本周均出现了破位后修复的行情，目前反复性较大，整体判断为宽幅震荡寻求方向的时段，尤其是伦锌在上周三跌破上行通道下轨后又出现快速折返，这种盘面走势表明市场自身对于未来判断也呈现较大的反复。逻辑上，本周市场对于中美贸易摩擦问题出现了提前反馈，无论汇率市场或是有色板块都有所表现，但也可能出现过度预期的可能，因而除了场上资金以外存留许多观望盘，这也是最近行情变动巨大的主要原因。操作上，月末政策上未对基建有过多的倾斜，是这轮冲高回落的主因，从现货市场表现看订单也明显未有上两周活跃，但月差结构表明了近月可能出现现货紧张等极端行情。目前海外复工的回暖以及市场的流动性过度宽裕，也令盘面较难下跌。如果中美商贸摩擦之间没有超预期的负面冲击的话，市场或将宽幅震荡并重新走高；反之则会呈现快速调整的行情。因而当下仍为选择方向的时点，谨慎看空，关注汇率等辅助板块的印证作用。风险点：国内政策超预期，贸易摩擦继续升级。建议：紧盯汇率、稀土、黄金等贸易摩擦相关品种变动

锡 锡：欧美主要经济体陆续放松社交管制，复工复产陆续推进，叠加原油市场供需结构改善促进油价上涨，有色板块继续震荡偏强；沪锡亦震荡偏强，沪锡主连上周上涨1070元/0.8%至134420元，沪锡主连收于200日均线上方，盘面看仍有继续偏强震荡的走势；从沪锡主连周线来看，沪锡主连位于13.04万的20日均线和13.64万的60日均线之间偏强震荡，仍有上探60日均线的可能，本周将会继续在该区间内震荡调整，适合区间内高抛低吸。基本面看，近期锡市供需双弱格局未发生明显改变：供给方面，印尼缅甸等主要锡出口国锡出口减少，供给偏紧，伦锡库存持续下降，支撑了锡价；需求方面，欧美复工复产陆续推进，电子产业链开始复苏，提振锡价。另外，美元走弱，石油价格走强等因素均有利于锡价高位偏强震荡，而复杂的贸易关系则利空锡价。沪锡价格依旧受到疫情及国内外宏观局势影响，需求端依然是锡价的主导因素，欧美复工复产进程加快，供给端的恢复将会快于需求端，故沪锡大幅上涨的可能性不大。由于近期锡市场重心不断上行，整体反弹幅度已较大，而下游需求仍未出现实质性好转，对价格的拉动作用不足，因此继续上行的阻力较大，供需双弱将会主导锡市区间震荡调整，沪锡依然以高位宽幅震荡为主，第一阻力位为13.75万，支撑位为13万，适合高抛低吸操作。

镍 LME镍价走升，市场在经济复苏和忧虑贸易摩擦中摇摆。继续关注国内经济刺激措施，国外经济恢复情况，以及贸易等问题带来的宏观情绪引导。汇率波动，外盘强于国内走势，阶段关注外盘引导。从供需来看，菲律宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国港口库存也有小幅增加，后续大概率矿石供应逐渐恢复，而国内镍铁因供应的紧张情况表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，近期价格虽然坚挺，但进一步提价的空间收窄。印尼镍铁向国内进口料会保持在一个相对较高的水准，4月较3月环比下滑但仍处于正常水平，4月进口不锈钢大幅增加。不锈钢近期成交跑量暗降但成交一般。国内主力切换至ni2008合约短线镍价震荡，小幅反弹回升，外盘强于国内，近期注意10.3万元附近压力。

不锈钢 不锈钢：不锈钢回到13000元上方震荡反复。现货存在部分规格缺货的情况，现货价格近期平稳，近期需求偏平淡，月末走量跑货，价格暗降，但成交情况依然并不理想。不锈钢4月进口方坯量回升显著。国内整体不锈钢期货震荡整理走势偏弱，ss2008波动，13000元上方整理，仍未完全改变下行压力。

铝 铝：上周沪铝盘面继续震荡上涨，整体以为维持强势，在所有有色品种里也是表现最为亮眼的。铝锭现货方面，价格依然维持较强的上涨势头，但是比盘面稍缓，因此基差也有所收窄。从十二地铝锭库存情况来看，铝锭库存量继续下降但降幅小幅收窄。目前铝价涨势依然猛烈，下游需求还并未出现明显的下滑。从下游开工情况来看，因季节性需求增加的空调箔需求较为亮眼，另外建筑和医药板块的消费也依然强劲。另一方面，上游新产能投产速度也会随着铝价的上涨而有所加快。从现货市场成交情况来看，由于价格上涨，持货商出货较为积极，下游终端用户畏高以按需采购为主。整体上看，上行势头还在继续，但是上方空间较为有限，要随时关注盘面拐点的到来。操作上建议前期多单继续持有，关注07合约13500一线的压力水平。

螺纹   螺纹钢：螺纹上周在宏观利多阶段性出尽及淡季需求走弱预期下高位回调，但周内再次传出唐山6月限产消息，热卷随之上涨，海外则在巴西COVID-19确诊人数持续增加下，传出VALE在巴西Itabira三个矿区封锁的消息，铁矿石大幅上涨，在成本抬升及热卷上涨的带动下，螺纹再次增仓上涨。当前对螺纹而言，最大的问题还是高产量和高库存，上涨产量继续增加，继续创新高，从钢联调研看载当前利润下铁水产量仍有上升空间，螺纹钢去库放缓，总库存同比增加340万吨，库销比2.61同比增加0.67，而上周表需降幅较大，超过10%，不过对于单周需求大幅下降，除了季节性影响外，期货下跌对市场心态的影响也导致下游采购放缓，因此后期表需有望回升，但相比前期470万以上的表需还是存在下降空间，只是地产新开工和基建投资有望继续改善，对螺纹需求的支撑仍在，因此需求同比仍将维持高位，从而使去库好于去年同期。因此进入6月，高库存和产量预计会对现货形成一定压制，但持续去库及炉料端偏强下螺纹下跌空间也相对有限，随着总库存继续减少，在需求韧性未打破的情况下，螺纹库销比有望先于库存绝对量降至去年同期以下，届时价格弹性也将随库销比增大。因此从需求出发，中期对螺纹相对乐观，淡季可能会拖累估值，同时5月制造业PMI小幅回落0.2%，新出口订单指数仍在低位，建筑业PMI则增至60%以上，新订单指数增加4.8%，因此需求上看螺纹阶段性仍强于热卷，多卷空螺套利建议逐步止盈；而29日Vale辟谣Itabira地区封锁，铁矿大涨后或出现调整，周末唐山钢坯再次拉账，周初螺纹多单可暂时高位止盈，关注回调的多配机会。

热卷   热卷：上周热卷震荡走强，周前期宏观利好减弱，热卷走势较弱，周后期有市场消息称6月份唐山环保限产或将加强，同时原料端铁矿石大幅上行，在成本抬升以及限产刺激下，热卷多头增仓价格大幅上行。本周我的钢铁公布库存数据，热卷周产量307.75万吨，产量环比下降0.46万吨，热卷钢厂库存104.79万吨，环比下降9.95万吨，热卷社会库存282.38万吨，环比下降8.62万吨，总库存387.17万吨，环比下降18.57万吨，周度表观消费量326.32万吨。从数据来看，供给端热卷周产量依旧维持310万吨左右低位，而下游需求逐渐恢复，挖掘机等工程机械需求火爆，4月份汽车行业利润同比大幅好转，热卷周度表观消费量维持历史同期水平，总的来看，热卷产量低需求强，总库存持续下降。后期来看，宏观方面制造业PMI继续位于荣枯线上方，热卷供给端受限，周产量回升较慢，而周度需求维持在320-330万吨水平，热卷库存或将继续下降，价格仍具向上动力，但盘面上涨至前方压力位后有所承压，关注3550元/吨能否突破。

焦煤   焦煤：周五夜盘焦煤09合约突破震荡区间，盘中最高触及1180元/吨，整体走势依旧偏强。随着两会结束，前期停产的煤矿将逐步复产，此前供应端的驱动逐渐减弱，随着煤矿供应的增加，焦煤供应将重回宽松。需求端：山西孝义地区焦化企业环保限产，以及山东以煤定焦政策的出台导致焦化企业开工率下降，但由于焦化企业利润好转，需求整体维持稳定。从库存角度看，上周炼焦煤整体库存为2315.91万吨，较上期增加66.4万吨。从基本面看，供应端收紧对焦煤的随着两会的结束逐渐走弱，随着时间的推移供应趋于宽松，焦煤上涨仍将承压，而短期下游焦化企业利润不断改善，补库意愿增强对焦煤有所支撑，故焦煤短期仍以震荡走势为主，中期重心仍将下移。

焦炭   焦炭：周五夜盘焦炭09合约突破前期重要的压力区，盘中最高触及1911元/吨，整体走势强劲。山东“以煤定焦”政策正在不断落地，目前山东以煤定产带来的企业限产趋严中，29日Mysteel最新调研，山东新增2家焦企执行限产，限产幅度达50%。目前统计已有9家执行限产企业，焦炭日产减少总量约1.34万吨。供应端收缩对焦炭有较强的支撑。而需求端：截止5月28日，唐山地区126座高炉样本产能利用率88.37%，较上期上升0.28%。对于市场盛传：唐山地区6月份大气管控措施中，涉及钢厂高炉限产比例20-50%不等的消息，需关注后续相关部门正式文件的出台。短期市场上山东“以煤定焦”导致供应端的收缩来主导行情，短期焦炭仍以偏强走势运行，策略上啊仍以逢低短多思路为主。后期则需密切关注唐山高炉的运行情况。若唐山高炉限产，焦炭需求将会明显下滑，届时焦炭将呈现供需双弱的局面。

锰硅   锰硅：上周盘面延续下行趋势，临近周末逐步企稳。同期现货价格也出现回落，部分厂家的出厂价已处于生产成本线下方。主要原因还是由于原料端锰矿价格的持续阴跌，南非近期下调封锁级别至3级，同时港口锰矿库存不降反升，使得市场对后续锰矿价格的走势产生了悲观预期。另一方面，锰硅自身供需也开始出现走弱迹象。上周全国锰硅产量环比增加4.27%至88895吨，开工率（产能利用率）环比增加1.65%至57.29%，日均产量环比增1105吨至26985吨，供应端开始走向宽松。需求端钢厂产量虽然仍在继续攀升中，但螺纹产量已出现见顶迹象，上周增幅较为有限，五大钢种对锰硅的周需求量环比仅上涨0.86%至167419吨。总体来看，当前市场对锰硅后市相对悲观，部分钢厂的6月钢招也出现了延后，想待行情进一步明朗。但从锰矿发运的实际恢复进度来看，6月港口库存大概率仍将出现回落，届时对锰矿价格的悲观预期有望逐步得到扭转。当前盘面价格对比现货价格和锰硅的实际生产成本均处于被明显低估的状态，在钢招价格和锰矿价格的约束下，锰硅厂家后续挺价意愿将逐步增强。本周应密切留意港口锰矿库存的变化情况，如果去库如预期般顺畅，则盘面的短期调整将告一段落。

硅铁   硅铁：上周多头出现集中止盈离场，价格下行至半年线附近方获支撑，短期上涨趋势暂告一段落。供应端压力的逐步回归动摇了盘面的看涨预期，继陕西地区下调电费后，宁夏和青海近期也出现了即将下调电费的迹象，在当前现货价格持续转暖的驱动下，复产厂家逐步增多。上周样本独立硅铁企业开工率进一步回升，环比增加2.08%至42.99%，日均产量进一步回升至13596万吨，环比增加255万吨。但现货价格走势却不同于盘面，厂家报价出现小幅上调，72硅铁报5450-5500元/吨现金合格块，75硅铁报5500-5600元/吨现金自然块，主要是源于需求端的持续向好。上周钢厂产量继续攀升，五大钢种产量环比再度增加近8万吨，从各地陆续展开的钢招价格来看环比5月均有明显上涨。金属镁市场近期也有所回暖，价格出现小幅上调。随着海外市场陆续开启复工，硅铁近期的出口也开始出现复苏的迹象。操作上，经过上周的下调后，盘面估值已趋于合理，卖交割利润已不明显，短期价格将缺乏明显的驱动因素，预计将转入盘整，可暂观望半年线附近的支撑力度。

铁矿石 铁矿石：近期铁矿走势受供应端扰动明显。上周初受外矿发运量大幅回升的影响，市场对进口矿的后续供应开始产生宽松预期，盘面一度大幅下挫。临近周末，又传出淡水河谷伊塔比拉矿区被当地劳工局封锁的消息，使得市场对巴西矿的后续发运能力再度产生担忧，盘面受此提振快速走强。但随后淡水河谷立即申请了封锁令无效的诉讼，截止目前VALE还并有官方宣布任何有关再度下调年度发运目标的消息。从上周的港口库存变动来看，虽然到港量有所恢复，但外矿供不应求的局面仍在持续，港口库存进一步下降至10784.85万吨。疏港量仍维持在300万吨上方，钢厂高炉开工率和日均铁水产量进一步攀升，但增速出现收窄。钢厂利润受炉料端价格大涨的挤压出现进一步回落，成材表需开始回落，去库速度放缓，需求端对铁矿价格的驱动逐步边际减弱。但供应端的频繁扰动加大了对铁矿价格的研判难度，外矿的发运能力已经成为当前市场交易的主要逻辑。之前成材利润收窄对铁矿价格的负反馈预期被彻底颠覆，反之当前铁矿价格开始从成本端推升成材价格走强，铁元素的定价从需求端转向了供应端，暂无法用传统的黑色产业链利润传导路径来为铁矿定价。短期铁矿盘面受资金与情绪驱动明显，市场看涨预期强烈，另外近期人民币汇率承压明显，海运费逐步回暖，都在一定程度上推升了进口矿的到港成本。当前盘面上行空间已彻底打开，上行趋势短期仍将持续，操作上应以逢低吸纳策略为主，也可利用看涨期权构建牛市价差策略。

玻璃   玻璃：上周，郑商所玻璃主力09合约第一个交易日拉涨至1430元/吨以后窄幅震荡，周内涨幅接近5% 。上周国内浮法玻璃价格小幅上涨，产销情况良好。前期国内玻璃厂普遍纷纷调涨价格，制造旺季氛围，中下游买涨心态增强，积极提货建库。当前下游加工厂持有一定货源，中间商出货压力多有增加，后期市场逐步进入消化社会库存阶段，涨势将减缓，下游加工厂订单良好，缓慢小涨节奏多将维持。从技术面来看，玻璃主力合约继续向上突破的概率较大，也就是说相比之下上方空间更大。但短期现货价格涨势放缓，需求阶段性疲软，而期货价格过热则会面临短期回调，但回调空间不大，回调位置可能位于1360-1400元/吨。回调做多或者多单继续持有，目标位1500元吨。

原油   原油：上周内外盘原油整体维持震荡走势，波动区间明显收窄，但周五欧美原油尾盘大涨。路透调查显示，5月份欧佩克原油日产量2477万桶，为二十年以来最低，比4月份原油日产量修正过的数据减少了591万，同时有消息称沙特和其他一些欧佩克产油国希望将目前减产970万桶/日的计划延长至12月，但俄罗斯尚未同意这一举措。上周EIA库存报告数据表现利空，但对比来看整体表现要好于API报告，上周美国原油增长793万桶，汽油库存下降72万桶，馏分油库存增长549万桶，库欣地区原油库存减少339.5万桶，炼油厂开工率71.3%，比前一周增长1.9个百分点，美国原油日均产量1140万桶，比前周日均产量减少10万桶。从美国石油钻机数据来看，在过去两个多月下降了超60%，未来将带来钻井、完井以及产量的进一步下滑。短期来看，原油供需面边际转好继续支撑盘面走势，但需求端恢复缓慢将限制油价整体上行空间，本周走势预计偏强。

沥青   沥青：上周中石化、中石油等部分主力炼厂再度上调沥青出厂价格，涨幅在50-150元/吨。近期国内沥青炼厂开工负荷继续提升，高利润以及低库存支撑了炼厂生产积极性，整体资源供应继续增长。需求方面，由于成本端上涨，沥青市场看涨心态仍然浓厚，这带动了下游囤货需求，加之近期华东及北方地区天气稳定，对下游刚性需求油支撑，整体带动炼厂出货，使得炼厂库存维持低位并有较强的挺价意愿，但后期预计南方等地降雨将增多，会制约一部分终端需求。从盘面走势来看，现货端持续上涨支撑沥青盘面，短期走势偏强运行。

燃料油 燃油：国际原油震荡上涨，新加坡燃料油价格窄幅波动，供需面依旧疲软。具体来看，供应方面，新加坡库存虽小幅下滑但仍处高位，加之新加坡浮动库存在500万吨左右，市场供应过剩压力不减。此外因集装箱船运力紧张，一些卖家正面临集装箱船船用油送到货取消的局面，导致在售供应增加。需求方面，疫情影响仍存，航运市场持续疲软，低硫船燃需求依旧偏弱。相比之下，高硫燃料油基本面较为坚挺，一方面，炼厂开工的下降导致高硫燃料油供应收紧。另一方面，中东电厂季节性因素开始显现。整体而言，供应过剩压力不减，而市场需求难有明显提升，新加坡燃料油市场继续承压。进入本周，原油价格走势震荡，新加坡燃料油市场价格窄幅波动为主，建议关注压力位1720元。

聚烯烃 聚烯烃：目前看，石化库存去库还是比较明显和理想的，尤其是处在今年特殊的年份有全球大流行的疫情的情况下，同比还是低于去年的，这也是对聚烯烃市场的最强的现实支撑，远远超过其他的预期因素的影响。石化去库的加快，首先是国内物流畅通，其次是下游需求的提升，叠加石化企业积极出货，从而使得去库较好较快，支撑了价格的上行。从金融属性看，聚烯烃市场底部已经形成，没有意外将继续向好。从周期角度看，主动去库有利于聚烯烃后市。从投资周期看，聚烯烃扩产高峰期，因此聚烯烃期货上近强远弱，可以做正套。而期货走势基本上展开新的震荡上行走势，或许受外围市场影响，波动会加大。PE关注压力位6680元，PP关注压力位7290元。

乙二醇 乙二醇：国内供应缩量已至极限，但主港依旧累库。5月份国内油制乙二醇装置负荷和煤化工装置负荷都已至极低位置，且聚酯负荷也回升到了相对高的位置，但是在国内供需改善的情况下，整个华东主港仍然未见到明显的去库现象，这表明进口货物方面供应量依旧很大。对于后续的进口供应量方面，我们预计6-7月份将保持在90万吨/月的水平，进口货源将保持平稳，出现大幅下降的可能性不大。展望6月份乙二醇供需，目前黔希煤化工，河南能源（濮阳），阳煤寿阳以及新疆天业等装置均有重启计划，但重启时间多集中在6月中下旬，若能如期重启，实际贡献增量预计将至7月初；而油制乙二醇方面，天津石化、中沙天津等装置也将在6月20日和7月初重启。因此，6月中上旬前难见乙二醇实质增量，而目前主港发货速度较快，整体供需尚可；6月下旬开始，供应有回升预期，供需或再度趋弱。综上，预计6月份乙二醇或先强后弱，近期期价将在3630-3850之间运行。

PTA PTA：高加工费限制涨幅，关注成本端走向。近期，PTA加工费表现亮眼，在社会库存高企，产能严重过剩的背景下，PTA加工费再次回归至900元/吨以上的水平。PTA高加工费主要是由于上游PX环节让利所致，目前PX库存高企，在产业链中议价权较低，“PX-NAP”价差也是屡创新低。在上游让利下，PTA加工费大幅回升。而高加工费也使得PTA工厂检修意愿偏低，逸盛海南、宁波台化等装置均有推迟装置检修计划的操作。从下游聚酯端来看，整体高开工率状况有望延续。这是因为，目前整个内需尚可，同时市场对外需恢复存在一定的预期。不过目前聚酯原料库存在10-12天附近，处于高位，大幅补库的意愿不高。综上，目前PTA加工费过高，PTA工厂检修意愿偏低，本周重点关注汉邦石化装置能否重启，以及上游原油表现，短期期价将在3550-3750之间震荡运行。

苯乙烯 苯乙烯：供应压力增加，关注成本支撑。截至到上周四，苯乙烯开工率至84.17%，创春节后新高，其考虑到一季度浙石化和恒力新装置的投产，苯乙烯产量同比将明显增加。下游需求来看，“头盔”需求支撑了ABS订单，目前ABS开工率处于超负荷状态。此外，EPS、PS开工率也处于历史同期水平。苯乙烯当前供需表现为高供应和高需求。在这样的情况下，近期生产企业库存逐步增加，出货压力仍较大，同时本周主港进口货物在6.1万吨，华东主港将延续累库状态。此外，从成本端来看，近期苯乙烯上游乙烯6月货源紧张，价格强势反弹，目前苯乙烯非一体化装置完全成本在5619元/吨附近，成本端支撑较为强劲。供需偏弱、成本强劲下，苯乙烯近期生产利润不断被压缩。综上，短期来看，由于成本强劲，苯乙烯下方空间不大，但整体供需趋弱，大幅上涨动能不足，预计期价将震荡整理，波动区间参考5500-5800。

液化石油气   液化石油气：周五夜盘PG11合约小幅震荡，整体仍延续前期的区间震荡整理走势。从原油角度看，周五外盘原油价格大幅上涨，路透调查发现，石油输出国组织(OPEC)5月石油产量降至20年来最低，因沙特和其他成员国开始实施创纪录减产，OPEC13个成员国本月的平均产量为2,477万桶/日，较4月修正后的产量减少591万桶/日。原油的供需仍在逐步好转，这也是原油近期走强的主要原因，但由于当前需求难以大幅放量，由于面临短期调整。液化石油气方面：当前现货端依旧维持偏弱的局面，在上周五华南地区广州石化民用气出厂价上调100元/吨至2450元/吨之后，周末现货维持稳定。库存方面：上周隆众统计的数据显示：华东码头库存率为54.87%，较上周增加5.09%，华南码头库存率为50.26%，较上周下降0.6%。库存整体仍呈现淡季累库的阶段。基差方面：当前盘面仍升水现货900+，整体而言，当前仍处于供应偏强，而需求回落，盘面高升水的情况，期价继续走高难度较大，但由于旺季合约的预期，PG11大幅下跌亦有难度，短期仍将以区间震荡整理走势为主，策略上，低位多单逢高减仓。短期参考区间3350-3500元/吨。

甲醇   甲醇：甲醇期货走势低迷，重心围绕1700关口徘徊，略有松动，盘面陷入上下两难局面，周线录得小十字星。国内甲醇现货市场气氛偏弱，价格稳中走低，沿海市场表现弱于内地市场。西北主产区企业出厂报价偏低，面临较大亏损压力，对继续下调报价存在抵触情绪。同时厂家签单情况一般，整体出货不畅。生产装置变动不大，华东地区部分停车检修，甲醇开工率窄幅下降，但货源供应依旧充裕。部分停车装置陆续恢复运行，甲醇产量有望增加。而下游市场需求未有改善，延续刚需采购，主动询盘积极性不高，导致现货商谈价格松动，缺乏放量。烯烃装置开工基本维持在80%附近，刚性需求稳定，神华榆林MTO装置计划于近期重启。传统需求行业对甲醇消耗难以提升，甲醛等维持低负荷运行态势，随着高温天气来临，开工仍有下滑的可能。终端需求不济，到港船货数量仍较多，甲醇港口库存继续累积，逼近130万吨水平，不断创年内新高，沿海库区罐容仍十分紧张。高库存成为常态，甲醇供需矛盾突出，期价上行缺乏动能。而原料端表现偏强，成本压力下，甲醇下行亦存在较大阻力，短期重心低位徘徊为主。

PVC PVC：PVC期货继续上行承压，盘面窄幅回落，在6000关口上方盘整运行，重心横向延伸，波动幅度明显收窄，周线录得五连阳。PVC现货市场整体表现尚可，但气氛较前期有所降温，主流价格大稳小动。受到新疆宜化、天业、金泰及瑞恒等前期检修企业负荷陆续提升的影响，PVC企业开工水平小幅提升，暂无新增检修装置。在装置检修期，PVC供应端压力得到缓解。西北主产区企业货源不多，部分大厂存在预定订单，库存和销售压力不大，报价较为坚挺。进入6月份，仍有多套装置存在检修计划，但停车时间均较短，后期PVC开工水平或稳中有升。下游市场需求继续恢复，但增量不明显，中大型企业开工在8成左右，管材、型材、电缆行业开工尚可，薄膜、地板开工部分反应略有好转。当前下游制品厂多消化固有库存为主，采购积极性不高，心态偏谨慎，高价货源成交遇阻。市场到货略有增加，但华南地区可售货源仍偏紧，PVC社会库存连续下滑。原料电石供应偏紧，价格持续上涨，由于下游PVC企业对电石需求旺盛，电石局部价格仍有上涨可能，但下游追涨热情或降低，成本端逐步趋于稳定。基本面平稳，市场缺乏新的利好刺激，PVC重心继续抬升空间有限，陷入整理态势。主力合约围绕6000关口徘徊后有望窄幅调整，建议前期多单获利离场。

动力煤 动力煤：上周动力煤先抑后扬，整体震荡下行，09合约重回520-530区间。由于两会结束，上游煤矿安检停产也将告一段落，煤炭供应宽松预期又再度发酵。另外目前水电供给强劲，挤压火电需求，电厂补库力度也不大，市场整体交投依然不温不火。港口煤炭价格也开始止涨并且小幅下跌，加之大秦线也提前检修完毕，库存水平降幅也暂缓，未来随时可能由降转升。目前正值水电旺季，今年降水量也较为充足，如果不出现较大范围的泄洪态势，那么将对火电需求形成强烈挤压，电煤需求也将受到影响。综合来看，动力煤可以维持逢高做空的操作思路，建议09合约540以上入场，关注下方510一线的支撑强度。

橡胶   橡胶：沪胶夜盘继续盘整，观望气氛相当浓厚。尽管近期经济刺激政策力度较大，且国外因疫情停工的企业陆续复工，但终端需求尚未恢复正常水平。国内轮胎企业开工率继续低于上年同期，传闻轮胎企业成品库存有所增加。沪胶可能还要考验万元关口。

纯碱   纯碱：上周，纯碱主力合约上涨，技术性反弹。而国内重碱市场价格依旧偏弱走势，厂家出货情况一般。近期国内浮法玻璃市场稳中持续上涨，玻璃厂家盈利情况好转。纯碱厂家重碱库存居高难下，浮法玻璃厂家原料纯碱库存充足，部分厂家原料纯碱库存天数在60天左右。浮法玻璃厂家对纯碱压价力度不减，市场成交重心持续下移。目前国内重碱主流送到终端价格在1200-1350元/吨，多数厂家执行月底定价，沙河地区重碱主流送到终端价格在1220-1240元/吨。目前期货升水200-250元/吨，存在一定的期现套利空间，因此预计短期纯碱主力期货9月合约进一步上涨空间有限。近期思路不变，逢高空为主，目标位1400元/吨下方。

白糖   白糖：外糖震荡整理，市场需求良好及巴西疫情严峻引发供应忧虑。郑糖夜盘继续整理，尚未出现突破走势。国内供需形势大体平衡，郑糖存在的压力在于内外糖价差较大。近日现货报价有所松动，对期货的支持作用减弱。不久后可能出现突破走势，投资者可考虑进行期权跨式套利。

豆粕   豆粕：美豆震荡收阴，美豆种植进展顺利，当前中美贸易关系仍存较大变数，关注能否因紧张的局面而影响协议的执行，美豆继续维持低位震荡为主，关注美豆种植期天气、美豆出口节奏及巴西疫情不断加剧能否影响远期市场大豆装船对豆类市场价格影响。国内方面，市场关注焦点集中在进口成本及未来供给担忧上，从供需层面来看依旧偏宽松，豆粕库存将随着油厂开机率的上调而继续呈现趋势增加过程，后期油厂面临胀库威胁，7月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供出口量将缩减，届时中国市场对美豆的需求有望增加，需求端来看，生猪存栏缓慢恢复，禽类需求下降，养殖倾向于增加出栏，水产养殖恢复，整体饲料终端需求疲软，但中美关系再度紧张造成中下游集中补库支撑短期豆粕期、现货市场价格，短期继续偏强震荡为主，而期货价格出现明显反弹或透支远月需求，前期多单设置好保护，连粕主力09合约高开收阳，再次站上2800一线，短线关注2800附近支撑有效性参与反弹，豆-菜价差关注3季度低位走扩策略。期权方面维持卖出M2009-P-2750期权。

苹果   苹果：天气较为正常，多头情绪有所降温，近远月期价同步回落。苹果近远月合约主要影响因素来看，目前并未发生大的变化，近月关注点仍然集中于现货情况，远月关注点仍然以苹果主产区的天气情况为主。现货方面，上周市场上的时令水果增多，再加上今年水果大行情一般，多数时令水果低价走货，苹果走货不及预期，产区库存高企局面仍然较为突出，客商由于前期囤货价格较高，水果市场表现不佳，整体观望态度，整体报价相对稳定，山东地区纸袋富士 80#以上一二级货源成交加权平均价为 2.69 元/斤，与前一周加权平均价相比低 0.01 元/斤，陕西地区纸袋晚熟红富士 70#以上半商品货源成交加权平均价格为 2.58 元/斤，与前一周四加权平均价格持平陕西地区下滑幅度在0.2 元/斤左右，苹果市场高库存局面仍然难以缓解，近月合约价格预期继续偏弱走势。天气方面，本周产区天气相对正常，山东存在零星的冰雹灾害干扰。目前新果全面进入果实生长期，产区天气对其生长的影响仍然较大，考虑到4月下旬西部产区冻害对市场影响仍在，远月期价下方仍存在支撑，不过基于今年的灾害评估来看，并没有2018年的冻灾严重，再加上2010合约的交割标准相比1810合约的交割标准有所放宽，苹果10合约继续上行空间较为有限，考虑到目前天气干扰有所降温，苹果10合约运行区间预期下移至8700-9000元/吨，操作方面，考虑到目前产区陆续进入套袋期，多家机构前往产区调研，整体减产预期的确认即将落实，苹果期价进一步推涨动力减弱，很有可能高位回落，建议关注期价反弹之后的做空机会，继续跟踪产区的天气以及产量预估。

油脂   棕榈：国内棕榈油价格维持向上增长的趋势，目前由于市场关注重点已经不再放在疫情之上，而是转向复产之后的消费增长。随着原油价格的不断上行，生物柴油产业也将逐步复苏，这使得棕榈油未来的消费空间有着较大的潜力。但是考虑到经济的复苏仍需要较长的时间，油脂价格的反弹不会一蹴而就，生物柴油产业的复苏也会是逐步兴起，这使得棕榈油价格的反弹要经历较长的时间。在原油价格达到60美元/桶之前，马来和印尼生物柴油的消费不会出现大幅的攀升，棕榈油价格的上涨仍会受到较大的抑制。远期棕榈油价格有望得到较大的恢复，但具体时间点可能要进入3季度末才能启动。在当前全球疫情仍不稳定，原油价格波动性依然较高的情况下，可以考虑逢低做多远月棕榈油合约，长期持有至明年初有望获得较稳定的收益。

豆菜油：豆菜油基本面目前并没有发生较大的改变，盘面价格的上涨归因于整体商品环境的好转。短期内一些非基本面因素的变动使得盘中价格有了大的上行，但仍只是短期的投机现象，无力支撑豆菜油价格的长期上行。由于巴西进口大豆到港量的不断增加，10月前国内豆油供应将十分充足，这将抵制豆油价格的上行空间，中美贸易关系的发展预计不会在美豆上市前对国内供需平衡产生影响，但是会间歇性的促进投机性行情的产生。这将使得豆菜油价格的波动性有所增长，三大油脂中棕榈油的走势将变得最为稳健，下半年油脂趋势性交易应以做多棕榈油为主。

鸡蛋   鸡蛋：JD2007合约低开收星，周末期间鸡蛋现货价格低位略有反弹，目前鸡蛋市场供应仍充足，鸡苗价格降至2.29元/羽附近，养殖端补栏需求偏弱，淘汰鸡价格降至3.25元/斤，养殖单位亏损加剧，老鸡淘汰积极性增大，且普遍倾向于端午节前后集中淘鸡，因此6月份产蛋鸡存栏有望减少，6月下旬供应压力有减轻预期，对远期市场价格有一定支撑，而随着南方逐步进入“梅雨季”不利于鸡蛋储存，出货压力仍存，且当前养殖单位相对前几年抗低价能力有所增强，短期内难以脱离亏损状态，鸡蛋市场去产能压力仍存。消费端来看，鸡蛋市场终端市场消化不快，各环节均有1-2天余货，鸡蛋市场流通放缓，预计短期蛋价维持低位偏弱震荡格局，后期随着需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，端午节日效应或形成一定提振，但鸡蛋市场去产能进程缓慢，也将限制后期蛋价反弹高度，关注淘鸡节奏及消费端恢复对市场的影响。期货主力07合约对应养殖端集中出栏及端午节消费支持，但难改鸡蛋市场弱势格局，短期维持低位震荡为主，关注3400附近压力，支撑3000，短线参与，09合约短线反弹，压力4300-4400附近，支撑3900，关注压力有效性参与。

棉花、棉纱   2020年5月25日至29日，棉花主力合约收盘价为11480元/吨，跌0.86%；棉纱主力收于19145，跌0.08%。中美贸易关系紧张度升级利空棉花中长期走势，郑棉市场自上周五冲高回落之后，本周来继续呈现弱势区间震荡格局。此外，全球大类资产有进一步下行的苗头，若美股及原油再次回到顶部区间，棉花恐受到冲击，棉花中期走势依然看跌，2009合约可在11500上方沽空。期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为27%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

菜粕   菜粕：菜粕市场影响因素来看，宏观面扰动提振市场，不过整体供需面未产生实质变化，上方仍然存在压力。上周中加贸易关系对市场的影响增强，利多情绪带动下价格低位有所回升，不过国内整体蛋白粕供应宽松局面仍然未发生大的转变，菜粕期价上行力度仍然趋弱。国内蛋白粕供需方面，旧作南美大豆收获进入尾声，整体产量略有增加，而全球疫情形势仍然严峻，大豆需求节奏预期放缓，旧作大豆呈现宽松预期，新作美豆播种进度快于往年，新作初步也是宽松预期，全球大豆延续供应宽松预期；国内进口大豆利润仍然较好，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，而下游养殖端利润有所收窄，养殖需求仍然预期稳定，国内豆粕短期仍然是宽松预期；菜粕方面，中加贸易关系再度回归僵持，进口油菜籽量继续维持低位预期，再加上水产消费旺季提振，菜粕仍然呈现相对偏紧预期，不过国产菜籽集中上市，对油菜籽市场偏紧矛盾有所缓解。综合来看，国内蛋白粕市场供应宽松预期下，菜粕上方仍然存在压力，不过菜粕阶段性偏紧矛盾仍然为其提供下方支撑，菜粕短期或继续区间震荡，对于09合约继续维持2250-2500区间的判断。操作方面，短期建议短线参与做多。期权方面，短期可以卖出行权价为2250元/吨的看跌期权与卖出执行价为2500元/吨的看涨期权的组合策略。

玉米   玉米：上周，大商所玉米主力09合约偏强走势，国内玉米现货报价上涨。28日临储玉米拍卖成交火爆100%溢价成交。以辽宁为例，成交均价1901元/吨，仅贴水新季玉米50元/吨左右，表明市场需求较好。受此影响，期货主力合约继续上行。对比2019年临储首拍火爆被非洲猪瘟造成的需求不及预期所影响，临储拍卖高开低走。而今年玉米库存本身就低，叠加生猪复养氛围较好，大幅低走的概率预计不大。临储玉米拍卖成交价格较高，市场信心被提振，短期预计玉米价格偏强走势为主，可考虑多单持有，目标位2100元/吨。

淀粉   淀粉：上周，淀粉主力09合约随玉米偏强走势，国内淀粉现货报价持续下跌。由于淀粉价格下跌，市场买涨不买跌，走货一般，导致国内淀粉库存增加，库存去化速度放缓。目前淀粉行业利润不佳，并且天气转暖后淀粉需求增加，市场有挺价心态，短期预计随玉米上涨。

纸浆   纸浆：纸浆期货小幅冲高后回落，再次下探前低支撑，小幅收跌，期货交投活跃度不高。现货价格下跌，山东地区银星含税价4330-4350元，据闻有4300成交，阔叶浆鹦鹉3630元/吨，外盘乌针海运550美金，银星570美金，折人民币4400-4550元（7.14汇率），期货小幅贴水，进口利润为负。国内成品纸价格环比持稳，成交情况一般，需求恢复速度较慢，纸厂仍以去库为主，导致木浆需求低迷，在利润收窄后下游厂家备货意愿下降。3月PPPC统计全球主要20个产浆国库存下降，但4月欧洲港口木浆库存环比转增，表明疫情影响开始显现，国内5月港口库存持续增加，总量偏高，被动累库仍在持续。海外确诊人数单日新增创新高，美国降幅缓慢，而巴西、俄罗斯、智力等新兴国家加速扩散，对复产复工及经济恢复较为不利，同时主要产浆国疫情恶化可能对供给的影响也需要关注，上周传出巴西vale因疫情可能停产的消息引起国内铁矿价格剧烈波动。5月国内制造业PMI环比回落，新出口订单指数仍在低位外需疲软，宏观数据上看成品纸需求短期还难以改善。因此在需求疲软的情况下，若供给未受到明显冲击，纸浆库存压力会持续，浆价上涨驱动依然较弱，近期中美之间不确定性增加，因此纸浆谨慎抄底，建议反弹空配。

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