国际宏观  【美国流动性危机逐步缓解，但是超宽松QE将会持续】美联储宣布将在5月26-29日当周以每日50亿美元的速度买入国债，而上周为60亿美元/日，美联储购买国债额度持续下降，说明美国流动性危机正在逐步缓解，对于经济复苏具有较好的促进效果。虽然美国流动性危机缓解，但是没有彻底消除，故美联储将会持续维持超宽松QE持续。截至5月20日，美联储总资产增至7.04万亿美元，所持美国国债为4.09万亿美元，预计美联储总资产将会进一步上涨，涨至8万亿美元上方的可能性大。经济全面复苏后，美国通胀压力会愈来愈大，但是恶性通货膨胀的可能性不大，超量化宽松背景下，避险黄金仍有上涨空间。

【日本即将全面解除紧急状态，重启社会经济活动】根据日本政府5月24日拟定的方针， 5月25日就将全面解除东京、神奈川、埼玉、千叶等首都圈1都3县以及北海道的紧急状态。此事将于5月25日召开的新冠肺炎政府对策总部会议上做出最终决定。日本首相安倍晋三也将召开记者会，向民众呼吁在采取防疫措施的同时重启社会经济活动。日本疫情严重，奥运会延期举办，经济冲击严重，日本二季度GDP深度衰退难以避免，预计二季度GDP将会出现15%的萎缩。

【其他资讯与分析】英国首相约翰逊将于周一举行内阁会议，讨论如何开始逐渐放开部分产业的限制。美国至5月22日当周石油钻井总数237口，连跌十周，续创近11年新低，前值258口。受阵亡将士纪念日假期影响，美国股市将于5月25日休市一日，CME旗下贵金属、美国原油与外汇合约交易提前于5月26日凌晨01:00收市；受英国春季银行假日影响，英国股市将于5月25日休市一日，ICE旗下布伦特原油合约的交易提前于5月26日凌晨01:30收市。

股指   上周五晚间，美国股市涨跌互现，标普和道指上涨，标普500指数上涨0.24%。A50指数涨0.40%。美元指数上涨0.27%，人民币汇率回落。消息面上看，特朗普政府警告中国两会部分立法，称将会研究对华经济制裁。中国回应表示反对。美国商务部将把多家中资公司加入实体清单。数据显示，银行代客结售汇顺差创去年1月来新高。总体上看，周末以来国内外消息面变动不大，主要变动方面集中在非经济影响因素，中美贸易冲突正转向其他方面，关注市场避险情绪是否上升，警惕股指再度出现调整。此外，美国、新加坡等地周一因假日休市。技术面上看，上证指数周内呈现震荡回落的走势，但主要技术指标继续上升，中线震荡走高态势仍在，但短线仍有继续调整的风险，继续关注2900点附近以及上方3050点附近的压力，短线支撑位于2850点，主要支撑位则在2600点上方。长期来看，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。

国债   国债：上周国债期货反弹走高，国债期货三品种中十债表现好于五债与二债，随着债券市场收益率水平阶段性调整到位，收益率曲线的形状也开始修复，陡峭化程度明显下降，目前来看收益率曲线还有一定的修复空间。近期债市的主要因素仍集中于对疫情影响下国内经济的修复速度以及政策的宽松程度。经济层面上，数据显示国内经济出现快速的补偿性修复，导致5月份之后国债期货价格上涨受阻，尤其是长端品种。但当前疫情以及贸易方面的不确定因素仍然较多，经济补偿性修复后恢复速度将逐步减速，因此对收益率的压力与正常的经济复苏是有本质区别的。货币政策上，由于5月以来以来央行继续暂停公开市场逆回购投放，对于月内到期的MLF仅进行了量减价平的续作，政策性金融工具利率以及LPR报价利率均未出现下调，市场一度认为货币政策的放松力度开始减弱。因此，市场更加聚焦于两会对于财政赤字率、地方政府专项债及特别国债发行规模的确定，以及发行方式的安排。上周两会政府工作报告中对今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，地方政府专项债券规模拟安排3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，并提高专项债券可用作项目资本金的比例。政府工作报告中多次提到要明显降低综合融资成本，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。预计，为配合财政政策实施，近期货币政策仍有较大的实施空间。综合来看，近期国债期货调整较为充分，市场迎来波段性反弹，另外，收益率曲线陡峭化程度修复，品种间强弱关系出现转变，可继续参与品种间结构性交易机会。

股票期权  ETF及股指期权，2020年5月18-22日，上证50指数跌1.56%，收于2775.81。沪深300指数跌2.27%，收于3824.06。50ETF跌1.56%，收于2.768。沪市300ETF跌2.23%，收于3.815。深市300ETF跌2.09%，收于3.882。

发改委透露，促消费、稳外资、国企改革等领域将有大动作。年内将有一批重大外资项目陆续落地，涉及电子信息、新材料、先进制造等领域，发改委将坚定不移扩大对外开放，稳住外资基本盘，稳住产业链、供应链；出台2020年版外资准入负面清单，今年将继续大幅压缩外资准入负面清单；出台2020年版《鼓励外商投资产业目录》，继续增加鼓励类条目。下周央行公开市场无正回购、逆回购和央票等到期。货币政策最宽松的时点已过，后续将从总量宽松逐步转向结构性调整的方向，宽松的力度和节奏相对收敛。周五在岸人民币兑美元夜盘收报7.1310元，较上一交易日夜盘收跌144个基点。。人民币贬值利空A股。短期 A 股有望继续调整。从波动率方面看，沪深 300 隐含波动率回落至 20%以下。短期下降，短期方向上可以买入熊市价差，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：5 月22 日，商品期权各标的多数下挫。在波动率方面，当前各品种标的波动率整体回落，但相对仍维持在高位。投资者避险情绪明显上升，风险偏好快速下降，这也是上周五全市场大跌的主要原因。另外，两会上政府工作报告显示，受新冠疫情影响以及今年外围关系错综复杂，国家将不再设GDP 目标，但仍着重强调“六稳”和“六保”。宽松政策继续强化尤其财政方面，赤字和地方专项债以及财政赤字目标明显提升，另外发行特别国债。对房地产仍维持“房住不炒”和因城施策。此前市场对两会以及政府工作报告有较高期待，预期大规模刺激和改革政策，但实际超预期的信息并不多，这是导致周五市场下跌另一个因素。总的来看，目前全球复工复产力度加大，大宗商品需求明显回升，市场最悲观预期已过，全球股市及大宗商品下行空间和风险有限，现在处于后疫情时代，我们仍建议积极逢低做多。而且从中长期来看，目前对于不少期权品种的标的来说，都处于历史底部区域，可以继续滚动卖出看跌期权或买入看涨期权，控制好杠杆，逐步做多。另外，从波动率角度来看，当前多数品种隐含波动率略有下降，随着全球风险偏好企稳回升，期权隐波有望继续走低。

贵金属 金银：基本面上看，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，并有向商业以外板块扩散的倾向，从汇率和稀土等辅助指标已有所反馈，是当下市场博弈焦点。技术面上看，上周黄金和白银在快速上涨后，虽因为Moderna疫苗超预期的进展而有所回调，但整体上仍处于上行通道之中，黄金上方的第一和第二压力位分别为1745和1760美元/盎司，这轮行情可能会上触1800美元/盎司。而白银上方的第一目标位则依旧是18美元/盎司。从逻辑上看，白银走的更多是复苏逻辑，而黄金走的避险逻辑，虽然白银价格偏低，但市场一旦聚焦于避险，那么白银表现可能不会有前期那样强势，也是需要注意的地方，黄金相对而言更加有确定性。操作上看，金银涨势未止，汇率上看人民币汇率可能有进一步贬值倾向，带来内盘黄金需求，目前看，一旦中美贸易摩擦问题反复，沪金和伦敦金价差可能再度回复正常水平，或意味着沪金有6-10元/克的补涨空间。逢低追多仍为主要思路，预计本轮行情的延续性较强。风险点：中美贸易摩擦反复。建议：紧盯稀土、汇率等贸易摩擦相关品种变动。

铜 铜：周五铜价走弱。随着两会召开，关注焦点将逐步转移至自身基本面。原料方面，上周进口铜精矿现货TC再降2.22美元/吨至52.03美元/吨，表明铜矿供应仍然偏紧，随着海外生产逐步恢复，后续供应短缺状况将逐渐缓解。上周上期所库存下降3.3万吨，保税区库存下降，进口铜流入市场增多，预计后续库存下降将放缓。国内新订单减少，同时废铜替代效应增强，精铜消费逐步转弱。因此，基本面仍有支撑但支撑弱化，疫情导致的供需阶段性错配在逐步回归，预计铜价震荡后走低。

锌 锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求趋势无法改变。锌价在2050美元/吨以上有95%矿山盈利，在1900美元/吨以上有80-85%矿山盈利，在1700美元/吨有60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。技术看，沪锌M顶形态确定，伦锌仍在走上行通道，目前来看内弱外强的格局延续，沪锌下方支撑16200元/吨，伦锌下方支撑1950美元/吨，技术上看这是沪锌和伦锌上行通道的下沿。短线上，月末政策出台整体符合预期，市场前期的过度乐观情绪或将被修正。随着进口锌锭的流入，国内锌锭市场或将维持震荡整理的走势，并容易随着有色板块整体出现回调。操作上，市场整体呈现急涨后的回调走势，后续或将转入维持弱势震荡，主要操作思路转为逢高做空，或者跌破关键支撑后的追空操作。

锡 锡：原油价格上涨及宏观因素转暖背景下，沪锡上周持续上涨，主连合约最高涨至13.62万的高位，完全收复疫情海外大爆发以来的跌幅；周五亦受沪镍拖累、原油价格的下跌以及多头获利了结影响，沪锡主连出现大幅回落，上周整体上涨2.31%；周线上探13.66万的60日均线未果。供需方面，近期锡市供需双弱格局未发生明显改变，欧美复工复产持续推进，但是复工复产不及预期，电子产业链依然没有明显的起色；供给端亦是较弱，全球最大精炼锡出口国印尼4月精炼锡出口同比大幅减少，缅甸锡出口亦减少，供给趋弱；由于国内精矿资源偏紧，炼厂生产受限，且锡锭进口成本持续下降，进口窗口打开持续，一季度进口量已接近去年全年水平，且传言仍有千吨货源将进入国内，国内供应将逐渐充裕。故沪锡价格依旧受到疫情及国内外宏观局势影响，需求端依然是锡价的主导因素，欧美复工复产进程加快，供给端的恢复将会快于需求端，故沪锡大幅上涨的可能性不大。由于近期锡市场重心不断上行，整体反弹幅度已较大，而下游需求仍呈现偏弱的状态，对价格的支撑作用不足，因此继续上行的阻力较大，供需双弱将会主导锡市区间震荡调整，沪锡依然以高位宽幅震荡为主，第一阻力位为13.75万，支撑位为12.8万，适合高抛低吸操作。

镍 镍：LME镍价脱离低位，国内镍价夜盘修复回到10万元上方，多空在减仓后暂时回归平淡，今天因春季银行假日休市。目前来看，突发情况对于多头信心会形成一定影响，可能会继续令走势继续胶着整理。继续关注国内经济刺激措施，国外经济恢复情况，以及贸易等问题带来的宏观情绪引导，而供需面则继续关注不锈钢需求端能否持续带来良性变化。镍暂将延续98000-10.5万元间的宽震荡格局，暂不宜轻易趋势做空。

不锈钢 不锈钢：不锈钢整理反复。国外对我国餐具实施反倾销，不利外需。现货存在部分规格缺货的情况，近期需求已经明显转淡观望浓厚，现货价格的近期平稳，近期需求偏平淡，但因为规格不全价格较坚挺。整体由于镍铁上涨，废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成成本支持。后续关注不锈钢对镍铁招标价的变化。由于镍铁较电解镍已经有部分升水，引发电解镍相对采购回升。不锈钢期货震荡，但成交仍有待改善，去库存仍是主要目标。不锈钢期货震荡走势，去库存仍是主要目标。ss2007波动震荡走弱，仍可能下探13000元试探支撑。

铝 铝：上周沪铝盘面震荡走强，继续维持上行趋势。铝锭现货方面，价格波动依然较为剧烈，整体上而言涨势略逊于盘面。从十二地铝锭库存情况来看，铝锭库存量继续下降但降幅小幅收窄。目前电解铝价格已经上涨超出企业完全成本线，基本上行业内冶炼企业已开始盈利，未来减仓动力进一步减弱，反而新投产产能将会加快步伐。从现货市场成交情况来看，由于价格上涨，持货商出货较为积极，下游终端用户畏高以按需采购为主，整体上交投较为活跃。近期由于宏观面的氛围利好以及下游较高的开工情况，需求仍然呈现较为良好的增长态势，但是订单断层问题始终是需求端的隐忧，未来发酵时点或将在5月底到6月初之间，因此上行趋势虽然还会持续一段时间，但要随时关注转折点的到来。操作上建议前期多单继续持有，关注07合约13300一线的压力水平。

螺纹   螺纹钢：宏观进入阶段性真空期，从“两会”政策看，并未超出预期，后期市场将开始验证政策落地效果。对螺纹钢而言，当前宏观呈现“强基建+稳地产”的组合，虽然地产下半年还是面临销售下行的压力并可能拖累新开工，但从宏观上看未来两个月螺纹需求出现趋势性走弱概率下降，需要关注的主要风险是季节性影响程度，特别是对赶工的影响，毕竟当前470万以上需求很大程度是对一季度的回补，因此在赶工强度下降后螺纹需求可能会下一个台阶，但结合建筑业用钢新规、5月地产开工转正及基建投资进一步回升的预期，螺纹需求在二季度后期同比维持较高增长的概率较大。不过产量回升也超出预期，高炉生产积极性较高螺纹产量接近400万吨，高产量依然是后期最大的隐患，若进入6月需求随季节性下滑，去库速度也将放缓，高库存之下螺纹现货价格还是会面临较大的压力，可能会促使在库存有利润的情况下贸易商加速去库，现货价格调整。因此，阶段性宏观利好减弱及去库放缓预期下，促使多头止盈，期螺高位回落，而在需求同比能维持高位的情况下，若后期价格下跌能使产量回落，则去库速度有望维持高位，在螺纹库存压力进一步缓解后，价格向上弹性将增大。短期看，市场风险偏好随宏观下降，周末钢坯下跌市场出货意愿较强，预计本周螺纹继续调整的压力较大，但未看到需求明显转弱前调整空间可能有限，需要关注的是季节性对需求的影响程度。而高产量下，套利策略建议多炉料空螺纹，但盘面利润已大幅收窄，因此新入场建议轻仓，巴西确诊人数大增后对铁矿发货影响要密切关注，卷螺差逢低多卷空螺。

热卷   热卷：上周热卷大幅上涨后进入震荡走势，前期宏观频频释放利好，央行强化逆周期调节信号，唐山地区限产力度加强并将持续到5月底，盘面在宏观和产业利好政策的影响下上行突破压力位。周后期，热卷高位回调，多头获利减仓，宏观利好减弱，商品市场普遍回落，盘面涨至前期高位附近，从技术面来看同样有所承压，现货价格同样有所松动。我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量308.21万吨，产量环比增加0.7万吨，热卷钢厂库存114.74万吨，环比下降2.04万吨，热卷社会库存299.35万吨，环比下降6.61万吨，总库存414.09万吨，环比下降8.65万吨，周度表观消费量316.86万吨。从数据来看，热卷轧线检修，热卷产量依旧维持低位，下游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工程机械需求火爆，产量低需求好，热卷持续去库存，但库存水平依旧大幅高于去年同期，后期随着热卷生产利润回升，其产量或将小幅回升，表观需求有所下降，下周去库或将放缓，盘面或将承压，但成本支撑较强，下跌空间有限，从长期来看，热卷下游制造业处于复苏阶段，价格仍具有向上动力。

焦煤   焦煤：周五夜盘焦煤09合约低开高走，日线小幅上涨，当前期价依旧在120日均线附近震荡。太原地区部分煤矿表示为响应两会安全生产要求，从5月21日起全面停止生产，其余焦煤主产区表示暂未接到通知，当前煤矿停产进一步增加，供应端进一步收缩。上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率75.68%较上期值减0.04%；日均产量66.57万吨减0.08万吨。需求端：由于山西地区环保限产，以及山东地区“以煤定焦”，上周230家独立焦化企业开工率为73.73%，较上期下降1.61%。从库存角度看，上周炼焦煤整体库存为2249.51万吨，较上期下降36.31万吨，细分来看，港口库存较上期下降54万吨至470万吨，港口库存的大幅下降主要是澳煤进口量的下降。此前有电厂已经接到通知限制进口澳洲动力煤，汾渭能源调研终端钢厂尚未接到暂停进口澳煤的通知，但是考虑到风险，普遍已谨慎观望。从基本面看，两会期间环保限产仍是主旋律，在供应收紧的情况下，焦煤短期仍将偏强运行，策略上仍以逢低短多的思路为主。

焦炭   焦炭：周五夜盘焦炭09合约低开走高，期价收涨，期价继续测试前期压力区间1860-1880元/吨。5月21日山东省工业和信息化厅、山东省发改委以及山东省生态环境厅三部门联合发文《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》，文件指出全省焦化行业焦炭产量不能超过3200万吨的控制目标。按照国家统计局公布的数据，2020年一季度山东焦炭月均产量为317.8万吨，以此推算预计前5个月焦炭产量为1500万吨，若要实行全年不超过3200万吨的控制目标量，则从6月份开始身下的7个月月均产量将下降75万吨左右，焦炭供应量会出现阶段性收紧。但从装置投产预期看，卓创统计的数据显示，6月份山西鸿达煤化300万吨装置将投产，8月份山西阳光300万吨装置和内蒙古黑猫150万吨装置将投产，届时装置投产焦炭供应缺口将迅速回补。短期两会期间环保限产，以及焦化企业库存下降的情况下，部分焦化企业开始三轮提涨，诸多利多因素均支撑焦炭价格，短期焦炭仍将偏强运行，策略上仍逢低短多的思路为主。

锰硅   锰硅：近期震荡加剧，市场分歧进一步加大，盘面屡屡收出长上影线和下影线。上周锰硅市场最值得关注的是河钢提前开启了6月的钢招，大大超出了市场的预期。最终敲定采价为7400元/吨，环比上月下降100元/吨，可以理解为钢厂方面认为7400元/吨的价格属于低价资源，对此接受程度较高，故提前开启钢招，锁定成本端，从这个角度来说，7400元/吨有望成为锰硅价格的阶段性低点。钢厂6月钢招的提前从侧面印证了当前锰硅的需求端较为旺盛，上周五大钢种的锰硅周需求量为165996吨，环比增加1.35%。而同期锰硅产量出现了1.75%的下降，供需进一步走强。当前使用现货矿的锰硅的生产成本约在7000元/吨附近，即便按7400元/吨的钢招价格计算，锰硅生产厂家的利润也极为有限，后续锰矿价格如果进一步抬升，则锰硅厂家很有可能出现主动降耗减产，会造成锰硅供应端的进一步收紧。当前无论是从锰硅的生产成本端，还是本轮主流钢厂的钢招价来计算，当前盘面的合理价格都应该在7400元/吨以上。而且锰矿价格后续仍有可能出现进一步上涨，现在盘面7100左右的价格处于明显被低估状态，后续应有较强的上行驱动，操作上应维持多头思路，短期盘面波动仍将较大，但7000下方低吸的安全边际较高。

硅铁   硅铁：主力合约上周完成了对上方年线的有效突破，打开了上行的区间，盘面一段上冲至6000一线。现货价格总体维持稳定，大厂的调价暂不明显，近期盘面主要受本轮钢招价格的预期影响。市场对6月的钢招价格普遍看涨，预计会在5800-6000元/吨区间展开，湖南某钢厂在上周出炉的5930元/吨的钢招价格环比上月上涨290元/吨，给予了盘面上行的信心。从硅铁自身的供需来看，近期逐步呈现供需两旺的格局。硅铁的产量和开工率持续回升，且增速有所加快。上周全国硅铁开工率环比增加1.32%至40.91%，日均产量环比增加380吨至13331吨。需求方面，钢厂的产量仍在继续攀升，对硅铁的消耗进一步增加，从河钢提前开启对锰硅的钢招可以看出当前钢厂对合金的需求整体较为旺盛。短期看，硅铁价格将维持稳中有升，但下行风险将逐渐增大。一方面陕西地区近期电费的下调可能使硅铁厂家的复产意愿逐步增强。另一方面，经过近期的不断上涨，当前盘面已出现卖交割利润，后续可能会有更多的厂家在盘面进行卖出套保的操作，将对盘面走势形成一定的压制。操作上，短期维持偏多思路，6000点附近将有较强压制力度，应注意规避盘面冲高回落的风险。

铁矿石 铁矿石：主力合约当前完成了对前期高点和年线的突破，上行空间被彻底打开，上周更是一举突破700整数关口并一度冲高自730上方，同时伴随着成交量的放大和持仓量的增加，市场看涨预期强烈。从基本面看，上周铁矿石供需仍在继续转好，下游成材的去库仍维持着较快的速度，长流程钢厂进一步提升产量，日均铁水产量环比再度增加2.67万吨至242.09万吨，继续刷新历史新高。需求端的坚挺使得疏港持续旺盛，上周日均疏港量环比增加7.53万吨至308.14万吨，港口库存进一步回落至11000万吨下方，当前处于绝对地位。炉料端价格近期的快速上涨使得钢厂的利润空间进一步缩窄，加之南方雨季临近，预计需求端对铁矿价格的上行驱动将逐步边际减弱。供应方面，近期外矿的发运仍较为低迷，但降幅出现进一步收窄，减量主要由巴西矿贡献，澳矿的发运开始恢复，最近一期环比增加54.3万吨，其中发往中国的量为1395.6万吨，环比增加71.6万吨。随着检修的结束，澳矿后续的发运量将逐步增加，当前铁矿供应偏紧的局面将逐步得到缓解。总体看来，铁矿供需的韧性短期仍将延续，但从估值的角度看当前铁矿的价格已处于被高估的状态。操作上，短期仍维持偏多思路，且波动率将进一步增大，可尝试利用期权组合构建买入跨式的策略。

玻璃   玻璃：上周，郑商所玻璃主力09合约偏强走势，周五夜盘收涨于1377元/吨，涨幅1.03% 。上周国内浮法玻璃价格小幅上涨，产销情况良好。生产线方面，截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计296 条，在产233 条，日熔量共计154095 吨，较上周增加600吨。上周新点火1 条，停产1 条，无改产线。上周国内浮法玻璃市场需求表现尚可，市场成交良好。近日终端需求好转，房地产进度加快，新订单量增加，各区域深加工企业开工率提升，拿货积极性较高。目前深加工整体开工率在85%左右，部分大厂满负荷生产。库存方面，上周卓创资讯重点监测省份生产企业库存总量为6211 万重量箱，较前一周缩减675 万重量箱，降幅9.80% 。目前国内玻璃市场依旧是被制造为旺季氛围，在库存出现拐点叠加前期玻璃深度下跌以后，玻璃厂多有保价政策，下游采购较为积极。当下库存量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价格灵活，但总体依旧是向上趋势。从技术面来看，玻璃主力合约日线于1350元/吨附近上方1400元/吨下方区间震荡，后期向上突破的概率较大，也就是说相比之下上方空间更大，近期观点不变，等待回调至1350元/吨附近企稳做多为主。

原油   原油：上周内外盘原油整体仍延续涨势，但上涨步伐明显放缓。近期产油国减产利好逐步兑现后，市场关注点转向需求端，随着炼厂开工负荷以及加工量的持续提升，中国需求基本恢复至正常水平，而美国需求在复产复工逐步推进的情况下也呈恢复状态，汽油需求率先触底回升，炼厂开工率低位企稳，而美国原油库存及库欣库存连续两周下降，整体库存压力开始缓解，而美国原油产量仍维持降势。美国活跃石油钻井平台连续十周减少，至237座，创历史新低，意味着未来几周美国原油产量将进一步下降。此外，因监管介入，美国最大的石油ETF基金被限制其规模增长，这在一定程度上减少了市场做多资金量，利空油价。从盘面走势来看，近期市场利好在油价上涨中持续被消化，短期盘面面临调整需求，建议短线多单暂时离场观望。

沥青   沥青：上周国内中石化、中石油部分地区炼厂对沥青价格进行了上调，涨幅在50-100元/吨。近期国内沥青炼厂开工负荷再度小幅走升，但由于整体出货较好，炼厂库存仍处于低位。近期南方部分地区出现持续降雨，在一定程度上制约了沥青终端需求的释放，但华东部分项目陆续开工提升了沥青的刚性需求，使得该区域资源供应相对偏紧，同时近期有终端项目计划的终端用户仍有较强的备货需求也推动了炼厂的出货以及挺价的意愿，预计近期沥青主力炼厂现货价格仍有望继续上调。盘面上，现货价格上调提振沥青盘面，但近期成本端涨势放缓压制沥青走势，建议短线多单暂时离场观望。

燃料油 燃油：新加坡国际企业发展局（IES）公布的最新数据显示，截止 2020 年 5 月 21 日当周，新加坡燃料油库存数量继续上涨至 2617 万桶，较上周增加 118 万桶或 4.72%。截止目前，新加坡库存已经连续三周上涨，当前水平明显超过 5 年均值。除此之外，新加坡浮动库存在500 万吨左右，市场供应过剩。因汽柴油利润改善，市场担心炼厂可能提升开工率，这将加重供应过剩。需求方面，疫情影响仍存，航运市场持续低迷，低硫船燃需求依旧偏弱。此外，目前中东地区高硫燃料油需求也一般。整体而言，供应过剩压力不减，而市场需求难有明显改善，新加坡燃料油市场继续承压，建议关注1579元支撑位。

聚烯烃 聚烯烃：PE石化检修损失量预计环比减少0.22万吨，但港口库存有所累积，与石化库存下降的好形成对冲。需求方面，继顺利复工后，下游企业陆续提升生产负荷，但在外需减弱和内需尚待刺激的情况下，生产负荷提升温缓慢。随着近期价格连续上涨，市场成交压力凸显。预计PE市场进入震荡整理阶段。聚丙烯5月中旬以后进口货源增多，总供应压力仍在。供应结构上，虽然相关料的排产恢复正常水平，但仍有回补4月扭曲结构缺口的必要。需求面，企业订单暂无根本性好转，BOPP、塑编企业利润压缩，且终端对高价抵触，短期或难以给予市场较强支撑。宏观面，全球复工预期会对短期市场心态有一定支撑，预计聚丙烯市场或呈现震荡阴跌态势，关注7200压力位。

乙二醇 乙二醇：供需边际持续改善，但原油近期有调整需求，乙二醇面临3800压力位，期价或受拖累。从乙二醇自身来看，目前国内供应处于低位，上周恒力1号线降负至7成运行，2号线短停重启后维持7成负荷运行，此外辽阳石化、吉林石化有转产EO的行为，这带动了油制乙二醇负荷维持在60%-65%的负荷低位，而煤化工装置受经济效益影响，目前负荷维持在30%-35%之间，因此国内乙二醇供应压力较一季度已大幅下降。但目前进口货物整体量仍较大，约20万吨/周，这也抵消了国内部分装置的检修效果，后续着重关注船期、以及夏季台风天气下进口货物入港速度，若有意外情况发生，或能带动主港出现一定程度的去库。从下游需求来看，目前整个终端以及聚酯端都表现偏强，近期主流库区发货速度也明显加快，这主要是部分外贸订单下达，加上场内投机备货需求走强的结果，目前部分厂家表示订单数量并不稳定，后续重点关注订单增长的可持续性。综上，乙二醇自身供需边际近期有所改善，但目前国际油价正值压力位，有调整的需求，乙二醇或受拖累跟随调整，预计运行区间在3600-3800。

PTA PTA：近期由于部分PTA装置推迟检修，且原油有调整需求，PTA期价短线或有所调整。从供应端来看，目前汉邦石化220万吨/年的PTA装置开始检修，且6-8月份，逸盛系、桐昆、台化等PTA装置有检修计划，但考虑到目前PTA加工费较高，部分装置检修时间被推迟，影响市场追涨心态。从下游需求来看，目前终端织造以及聚酯端表现偏强，外贸订单近期有所恢复，织机负荷显著回升，聚酯产销较好，涤纶长丝库存继续下降，预计聚酯将保持高负荷运行，整体终端需求表现偏强。但需要注意的是，PTA下游需求的改善因素中，投机需求占比较大，未来需要关注终端订单增长的可持续性。综上，目前PTA下游需求表现强劲，但原油近期有调整的需求，且PTA高加工费也限制了市场追涨的心态，短期预计PTA将随原油小幅回调，整体价格运行区间为3450-3700。PTA期权上，建议卖出TA009P3450。

苯乙烯 苯乙烯：近期，宏观政策不及预期，且国际原油有较强的回调压力，市场氛围偏弱。就苯乙烯自身而言，目前纯苯主港继续累库，短期原油回调或带动纯苯价格下调，而乙烯由于6月货源目前较为紧张，预计短期价格相对抗跌，苯乙烯成本重心或小幅下降。从供需面来看，国内苯乙烯开工率目前维持在81.7%附近，高开工率下，生产企业库存压力近期有所回升。而上周“头盔”概念导致目前ABS订单增加，预计超负荷开工率有望维持，而EPS和PS目前整体开工率都较为平稳，苯乙烯下游需求维持高位。而进口货物方面，上周因长江口封航，入港货物较少，本周预计到港货物量较多，厂家出货压力仍较大。综上，近期国际原油回调利空成本端，而主港到货量较大，存累库预期，预计期价或趋弱窄幅整理，期价波动范围为5450-5750之间，短线多单可暂时逢高止盈，未入场者等待油价调整结束。

液化石油气   液化石油气：周五夜盘在原油上涨的带动下，PG11合约跳空高开，继续向上测试3500元/吨一线的压力。从原油角度看，当前OPEC+深化减产以及需求的逐步恢复，供需基本面在逐步改善，油价逐渐由供需过剩向再平衡转变。短期油价面临前期跳空缺口的压制，油价将进入小幅调整。回到液化石油气方面：当前液化石油气供强虚弱的局面短期难以改变，供应端受利润的驱动，炼厂开工率仍将继续回升，而需求方面，民用气将阶段性回落，深加工项目由于汽油价格偏低，深加工特别是MTBE和烷基化油处于亏损的情况下，开工率难以大幅提高，故短期现货端将维持偏弱的趋势。从PG11合约来看，由于旺季合约的预期，当前盘面升水800+元/吨。观察2015年-2019年广州石化民用气出厂价的价格区间为3750--4550元/吨，价格中枢为3920元/吨。PG11合约从中期来看，仍有上涨空间，但短期现货需求回落及期货高升水的情况下，期价仍难以大幅走高，期价仍维持区间震荡，策略上仍以逢高平前低位多单为主。操作区间短期参考3300-3500元/吨。

甲醇   甲醇：甲醇期货维持疲弱走势，低位盘整运行，重心围绕1700关口徘徊，上行明显承压。国内甲醇现货市场同样低迷，沿海与内地市场价格均松动，气氛欠佳。西北主产区企业报价下调后，整体签单顺利，出货平稳。内蒙古北线地区报价1300-1350元/吨，南线地区报价1320-1350元/吨，甲醇价格偏低，生产企业面临较大亏损压力。虽然装置陆续停车检修，但甲醇开工水平下滑不明显，损失产量有限，部分装置检修计划推迟，货源供应依旧充裕。下游市场需求难以跟进，新兴需求煤制烯烃表现尚可，装置平稳运行，刚性采购为主。传统需求行业对甲醇消耗难以提升，甲醛、二甲醚等开工普遍偏低，且无好转迹象。甲醇需求端迟迟未能恢复正常，拖累甲醇下行。甲醇港口库存持续累积，再度超过120万吨，不断创年内新高，沿海甲醇市场价格易跌难涨。进口货源流入不减，受到罐容紧张的影响，进口船货推迟到港、卸货现象依旧存在。甲醇市场缺乏利好刺激，库存居高不下，供需矛盾仍突出，期价走势不容乐观。短期内，主力合约或测试前低附近支撑。考虑到近期原料端走强，甲醇向下突破的可能性不大，可暂时观望。

PVC PVC：PVC期货强势反弹，重心稳步抬升，上破5800关口后进一步走高，并成功突破6000大关，收复近两个月跌势，连续四周上涨。国内PVC现货市场气氛明显改善，主流价格震荡上移，市场低价货源陆续减少。圣雄、鄂尔多斯仍在检修，聚隆化工、新疆宜化、苏州华苏临时停车检修，云南能投、泰州联成降负荷，PVC企业开工水平窄幅降低。在装置集中检修期，供应端压力缓解。西北主产区企业货源偏紧，库存处于低位，出厂报价上调。部分厂家存在预售订单，暂无销售压力，挺价报盘为主，心态向好。下游市场表现继续好转，PVC刚性需求略有增加。大型制品厂开工维持高位，中小企业开工有所提升。管材、型材、电缆行业开工尚可，但下游制品厂仍存在订单不足问题，因此对PVC追涨不积极，按需接货为主，现货交投放量整体一般。市场到货依旧有限，华东及华南地区社会库存延续回落趋势，贸易商反应华南地区货源偏紧。近期原料电石供应紧张，采购价格上涨，成本端支撑走强。PVC社会库存逐步回落，基本面向好，期价整理后仍有攀升可能，上方阻力关注6200-6250。

动力煤 动力煤：上周动力煤先扬后抑，周后期有所回调，09合约上方550一线压力较大。目前由于两会之前以及期间的煤矿安全检查力度极加大，一定程度上影响了动力煤的供应偏紧预期。但随着两会结束，这部分影响较会淡化。另一方面，目前逐渐进入用电旺季，电厂日耗也在持续增长，因此存在一定的补库需求。目前六大电厂的存煤可用天数在21天左右，低于去年同期水平，未来迎峰度夏将有一波累库行情。从利空因素方面来看，目前正值水电旺季，今年降水量也较为充足，如果不出现较大范围的泄洪态势，那么将对火电需求形成强烈挤压，电煤需求也将受到影响。短期来看，动力煤盘面的拐点还需确认，目前点位空单入场有一定风险，建议先暂时观望，关注09合约550一线的压力水平，择机逢高沽空。

橡胶   橡胶：沪胶在上周五夜盘中窄幅整理，主力合约继续在10200元附近波动。近期国内轮胎企业开工率仍低于上年同期10个百分点左右，轮胎出口形势尚未恢复使得相关企业采购橡胶的热情不高。还有，国内外产区进入割胶季节，新胶供应逐渐增加。此外，沪胶面临技术压力，不排除重新回到万元关口再次整理的可能。

纯碱   纯碱：上周，纯碱主力合约连续5周下跌，周五夜盘收跌于1410元/吨，周内跌幅0.84%，纯碱现货市场延续下行走势，厂家接货一般，市场交投气氛清淡。湘渝盐化停车检修，部分厂家开工负荷有所提升，纯碱厂家加权开工负荷在75.2%。随着纯碱厂家开工负荷的下调，部分厂家库存有所下降，但部分厂家库存持续增加，整体库存变动不大。下游需求疲软，终端用户多谨慎观望市场为主。高库存压力之下，纯碱厂家灵活接单出货，市场中低价货源增多，成交重心持续下移，国内轻碱出厂均价在1180元/吨，环比上周均价跌1.7% 。高库存压力之下，纯碱厂家灵活接单出货，市场中低价货源增多，成交重心持续下移。短期纯碱供需两弱的格局仍未能扭转，高供给将会持续压着价格走。虽然亏损下纯碱现货价格继续下跌的空间不大，但是会继续磨底。目前纯碱主力9月合约如期下跌至1400元/吨附近，近期思路不变，逢高空为主，目标位1400元/吨下方。

白糖   白糖：国际糖价涨跌互现，原油价格回落对糖价有利空影响，而巴西新冠疫情蔓延可能会影响食糖生产及运输。郑糖夜盘低开后反弹，主力合约继续在5000元附近波动。虽然下游采购热情有所恢复，但国内糖市进入特别保障措施结束后的时代，在国际食糖供应预期过剩的背景下，进口糖压力不容轻视。4月份食糖进口量近12万吨，低于近几年同期水平，市场人士认为可能还有大量食糖等待关税下调后再通关。近期郑糖主力合约或许继续在4900~5100元区间震荡。

豆粕   豆粕：美豆种植进度超预期，叠加美国政府加大对中国的战略打压，市场担忧美豆出口前景令外盘承压；巴西疫情蔓延加速，当前巴西大豆出口未受影响，但物流问题仍需持续关注。国内市场来看，油厂压榨大幅提高，后期豆粕库存将随着油厂开机率的上调而呈现趋势增加过程，7月份面临胀库威胁，7月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供出口量将缩减，届时中国市场对美豆的需求有望增加，需求端来看，生猪存栏缓慢恢复，禽类需求下降，养殖倾向于增加出栏，水产养殖恢复，整体饲料终端需求疲软，综合来看，短期供应压力待进一步释放，豆粕基差仍有走弱预期，期货市场维持低位震荡，中长期价格企稳还需看到天气层面、进口大豆港口物流等因素带来支持及国内豆粕库存拐点出现，而生猪存栏底部回暖，长期饲用豆粕需求复苏，对单边影响权重相对较小，对豆油和豆粕的关系影响较大。连粕主力09合约技术反弹，短期关注2800一线压力，支撑2700，单边仍以日内参与为主，关注做空油粕比策略。期权方面维持卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-28000。

苹果   苹果：苹果市场仍然延续前期关注点，近月继续集中于现货情况，远月继续以苹果主产区的天气情况为主。现货方面，销区水果行情一般，再加上时令水果的上市，苹果整体出货表现一般，产区由于库存大幅高于往年，本周客商出货积极性有所提高，多地客商出现降价销售的情况，山东地区本周主流交易价格多数下调幅度0.1-0.2 元/斤，陕西地区下滑幅度在0.2 元/斤左右，当前市场走货较慢进一步施压苹果的高库存局面，近月合约价格预期延续偏弱走势。天气方面，周末山东部分地区再次出现冰雹灾害，下周天气相对正常。新果继续处于坐果期，产区天气异常对其生长仍存在干扰，同时4月下旬西部产区冻害对市场影响仍在，远月期价下方仍存在支撑，不过目前对于今年的灾害评估来看，没有2018年的冻灾严重，再加上2010合约的交割标准相比1810合约的交割标准有所放宽，苹果10合约继续上行空间较为有限，短期对于苹果10合约运行区间判断为8800-9400元/吨，操作方面，当前时间点价格仍然容易上涨，建议短线思路可以在8800参与做多，不过考虑目前价格已经进入高位区间，随着时间的推移，尤其是套袋期对整体减产预期的确认，苹果期价进一步推涨动力减弱，很有可能高位回落，也可以关注后期的做空机会，尤其再度拉涨之后的做空时机把握。继续跟踪产区的天气以及产量预估。

油脂   棕榈：上周五棕榈油价格出现较大下行，这主要受到了原油大幅回调的影响。中短期内棕榈油基本面有些微改善，印度恢复对马来毛棕榈油的进口，同时马来在3季度将再启B20生物柴油方案，印尼也增加预算补贴国内B30的混掺计划，但是相应利好难以在短期内增加棕榈油的消费需求，仍是一个较长期的规划，在目前全球疫情仍未完全消除的情况下难以有效改善基本面情况。我们预期棕榈油价格在4季度有望出现翻转，可以考虑长线做多2101合约，但是目前仍不是较好的入场机会，原油价格的走势仍存在较多的不确定性和反复，需要在欧美国家完全度过疫情之后才会有更确切的上涨。

豆菜油：豆菜油方面仍然缺少刺激市场价格波动的信息，目前基本面处于相对平稳的状况，5月后巴西大豆的大量到港解决了前期供需紧缩的问题。由于中国疫情相对稳定，国内餐饮业开始全面复苏，市场上没有不确定的新因素引入，豆菜油价格整体走势相对平稳，但仍会受到原油价格走势的影响。中期内需要将关注点放在美豆种植天气变化及新一轮中美贸易谈判之上，美豆本年度产量决定着10月后全球豆油价格的走势，而中美贸易谈判预期不会发生太大的波折，无论结果如何本年度仍会执行第一次贸易协定达成的结果，在美豆丰产的情况下本年度国内大豆供给将保持充足。下半年的交易重心可以向油粕比价倾斜，生猪存栏的恢复将使得蛋白需求不断走高，近期仍应以观望为主。

鸡蛋   鸡蛋：JD2006合约震荡收星，伴随大幅减仓，临近交割月资金离场情绪增强。周末期间部分地区鸡蛋现货止跌小幅反弹，目前鸡蛋产区均价为2.5元/斤，淘鸡均价为3.15元/斤，蛋鸡养殖维持亏损状态，但前两年的连续正盈利也将延长蛋鸡养殖行业去产能时间，高存栏结构持续，截至4月末在产蛋鸡存栏在13.7亿只，环比涨幅2.64%，同比涨幅13.18%，且随着气温升高，南方即将进入“梅雨季”不利于储存，部分养殖户老鸡淘汰积极性增加，但下游屠宰采购量依旧不大，鸡蛋市场流通放缓，鸡蛋市场去产能进程缓慢，预计短期蛋价维持低位震荡格局，后期随着疫情好转需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，但存栏基数较大也将限制后期蛋价反弹高度，关注淘鸡节奏及消费端恢复对市场的影响。期货主力 06 合约低位整理，临近交割价格波幅或加大，前期空单建议设置止盈，09合约4200附近承压，短期关注压力有效性，支撑3900，短线参与。

棉花、棉纱   棉花棉纱，2020年5月18-22日，棉花主力合约收盘价为11580 元/吨，涨0.09%；棉纱主力收于19160 ，涨1.59%，ICE棉花收盘价57.33美分，跌1.58%。

随着第一阶段经贸协议的签订，在协议框架之下，国内从3月初开始进行关税排除申请，3月份美棉进口量出现明显增加。

根据USDA统计数据，截至上周，本年度美棉累计签约出口379万吨，达到年度预期出口量的105.56%，累计装运棉花248.7万吨，装运率65.62%。但需要注意的是，在目前的累计签约量中，还包括来自上一年度55万吨左右的巨量结转库存。周度装运均量需要保持在3万吨左右，否则将有大量结转库存进入下一年度。大量购买美棉利空国内棉价，棉花中期走势依然看跌，2009合约可在11500上方沽空。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为27%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

菜粕   菜粕：菜粕市场影响因素来看，国内蛋白粕供应宽松预期奠定菜粕市场短期的偏空基调，不过近期宏观面美澳两国对华关系等对市场的干扰增强，短期期价的波动率预期提升。国内蛋白粕供需方面，全球大豆的供应宽松、油厂大豆压榨利润较好以及国内养殖需求恢复缓慢的局面下，短期豆粕仍然维持供应宽松预期，旧作南美大豆收获进入尾声，整体产量略有增加，而全球疫情形势仍然严峻，大豆需求节奏预期放缓，旧作大豆呈现宽松预期，新作美豆播种进度快于往年，新作初步也是宽松预期，国内大豆来看，进口高利润的刺激下，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，下游养殖端利润有所收窄，养殖需求仍然预期稳定，后期油厂大豆以及豆粕库存预期呈现低位回升走势，国内豆粕短期仍然市宽松预期；菜粕方面，虽然进口油菜籽量仍然偏低，但是国产菜籽陆续上市，对油菜籽市场偏紧局面有所缓解，水产旺季对于市场的提振力量有所减弱。综合来看，国内蛋白粕市场供应宽松预期下，菜粕上方仍然存在压力，不过近期宏观面扰动增加，菜粕价格很有可能出现反复波动，短期对于09合约继续维持2250-2500区间的判断。操作方面，短期建议关注低位做多机会，参考区间2250-2300。期权方面，短期可以卖出行权价为2250元/吨的看跌期权与卖出执行价为2500元/吨的看涨期权的组合策略。

玉米   玉米：上周，大商所玉米主力09合约继续偏弱走势。国内玉米报价普跌。主要源于临储玉米拍卖带来的利空影响。2020年5月20日午后，国家粮食交易中心公布：首轮临储玉米拍卖将定于5月28日启动，拍卖总量400万吨，其中2014年粮34万吨，2015年粮366万吨；按各省分配量：黑龙江268万，吉林72万，辽宁10万，内蒙古50万。2020年临储玉米无论是在年份、地区还是价格上均没有变化。但考虑到2015年的粮质到今年更差，但是底价没变，可以看做是临储底价变相提高了一年粮质的升贴水。今年剩余的拍卖主力是2015年产的粮源。黑龙江地区我们认为粮源主要会流向当地深加工企业。因此，暂以辽宁地区为例，2019年拍卖初期2015年粮质辽宁最低成交价为1740元/吨，假设今年最低成交价也是1740元/吨，到锦州港运费在40-50元/吨，价格差不多在1800元/吨左右。当前锦州港2019年容重700-720的新玉米价格在2015元/吨。如果不算陈粮贴水，那么拍卖粮贴水锦州港新粮215元/吨。如果算上陈粮贴水，那么价格对于锦州港新粮价格并未明显的冲击影响。玉米需求近弱远强，短时间贸易商预计会分批次获利出手，并留一部分下半年卖。所以现货价格预计会稳中偏弱。由于看好下半年需求，现货不会像去年那么跌，预计跌幅有限，对期货的影响也是向下带动。从技术面看，9月合约日线踩60日均线，短期测试支撑，随后预计会继续探2000位置。空单持有为主。

淀粉   淀粉：上周，淀粉主力09合约随玉米下跌，近期跌至2350元/吨上方。国内淀粉现货报价下跌。贸易商获利出货，原料玉米到厂量有所增加，成本端玉米走弱。气温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去化。但成本端弱势将继续带动淀粉走弱，淀粉主力9月合约预计将继续下跌，可考虑继续空单持有。

纸浆   纸浆：上周，纸浆期货低位企稳并小幅反弹，但随着宏观利多影响减弱，盘面再次转弱。国内政策略不及预期，“两会”靴子落地后，后期市场将开始验证政策落地效果，商品重回基本面驱动，而纸浆前期随工业品反弹，但自身供需改善并不明显，周内下游成品纸价格多数下调，纸厂出货一般且盈利空间收窄，对纸浆采购热情也随之下降，国内木浆港口库存则继续增加。海外疫情依然严重，欧洲情况好转同时新兴国家加速蔓延，欧美已陆续复工复产，5月美国Markit制造业PMI初值好于预期，但仍显著低于荣枯线，经济恢复速度可能会低于预期，因此成品纸需求也将会缓慢回升。而供给上看，Confor计划7月6日对旗下两个浆纸厂减产，涉及针叶浆产量3.8万吨，3月智力、巴西发中国针、阔业浆量明显回落，但4月发货回升，因此从时间推算5月全月国内纸浆到港量降幅可能有限，疫情对纸浆产销还未造成明显影响，在巴西、俄罗斯确诊人数跃升至前三位后，对相关商品供给的影响还是要关注，这也是后期空配主要风险点。因此，在宏观影响减弱后，市场更加关注商品自身供需，而纸浆需求短期回升迹象不明，被动累库持续下，浆价上涨动力也偏弱，建议逢高空配，并密切关注主产国供应变化。

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