一、 海外疫情依然处于大爆发阶段

新冠肺炎疫情在全球持续蔓延：截止到5月24日凌晨，全球新冠肺炎确诊病例逼近530万例，达5282370例，累计死亡达340653例。其中，美国确诊病例达1618948例，累计死亡96983例。

分国家：欧洲疫情已过拐点，处于疫情缓和期；美国疫情依然处于大爆发阶段，临近拐点；俄罗斯、巴西、印度等新兴市场延续欧美疫情趋势，正式进入大爆发期，特别是俄罗斯和巴西，成为当前阶段的核心风险点。短时间内，疫情依然难以得到有效的控制，全球疫情或于3季度出现明显的好转。要谨防疫情在秋冬季的二次爆发。

美国疫情方面，累积确诊167万，累积死亡9.9万，疫情拐点若隐若现，暂时依然仍不能说疫情已过。预计美国6月份累计确诊人数将会达到200万，死亡人数15-20万。美国所有50个州的经济已经部分重启，不过各州的规定和进度各不相同，大部分的州采取的都是分阶段重启。其中华盛顿州虽已重启，但目前仍处于在家办公的状态。欧美疫情好转，企业复工复产陆续推进，利好大宗商品，但是已经被市场消化。

新兴市场疫情严重：巴西确诊人数累积确诊35万，成为全球累积确诊第二位的国家，仍有大幅上涨趋势；俄罗斯累积确诊34.5万，现在为第三位；印度方面疫情严重，主要原因在于以下四点：第一，印度实行“不检测不确诊不统计”政策，有大量的新冠肺炎疫情患者、无症状感染者和死亡人数没有被统计。第二，印度的检测为自费检测，目前印度新冠病毒的检测费用为4500卢比（约合人民币400多元），对于印度大部分普通民众来说这并不算太便宜况且这还只是检测费用。故现阶段印度接受检测的只有少部分富人，穷人根本没有资格接受检测，而穷人群体才是疫情最严重的地方。第三，印度人口密度大、医疗卫生水平有限、住房自给率低，这些都成为印度控制新冠疫情的劣势。第四，印度政府的社交管控措施的有效性被质疑，防控措施不到位，普通民众的防疫意识有限。

二、 全球宏观经济分析

（一） 美国流动性危机逐步缓解，但是超宽松QE将会持续

美联储宣布将在5月26-29日当周以每日50亿美元的速度买入国债，而上周为60亿美元/日，美联储购买国债额度持续下降，说明美国流动性危机正在逐步缓解，对于经济复苏具有较好的促进效果。虽然美国流动性危机缓解，但是没有彻底消除，故美联储将会持续维持超宽松QE持续。截至5月20日，美联储总资产增至7.04万亿美元，所持美国国债为4.09万亿美元，预计美联储总资产将会进一步上涨，涨至8万亿美元上方的可能性大。经济全面复苏后，美国通胀压力会愈来愈大，但是恶性通货膨胀的可能性不大，超量化宽松背景下，避险黄金仍有上涨空间。

数据来源：Wind 方正中期期货

（二） 欧美企业活动出现触底好转迹象，6月经济数据将会陆续好转

欧元区5月制造业PMI初值为39.5，服务业PMI初值为28.7，综合PMI初值为30.5，均超过市场预期和前值，符合我们预期，虽然欧洲企业活动依然处于半停滞状况，但是出现触底好转的迹象，预计6月起企业活动将逐步出现明显好转。美国5月Markit制造业PMI初值为39.8，服务业PMI初值为36.9，综合PMI初值为36.4，表现均超过市场预期，符合我们的预期；美国50个州都不同程度开放，经济阶段复苏计划正式实施，企业活动虽然依然偏弱，但是亦出现触底好转的迹象，6月份起企业活动将会出现明显的好转。欧洲疫情已经进入后疫情时代，美国疫情则接近拐点，经济复工复产迫在眉睫，经济数据在6月份将会陆续好转，但是二季度经济深度衰退是难以避免。

数据来源：Wind、方正中期研究院

（三） 英国首次推出负收益率债券，不排除负利率政策

英国宣布首次以负收益率发行债券，负利率债券的发行暗示负利率政策实施的可能性大增；同时，英央行行长贝利表示，在新冠危机期间英央行会积极评估利率下限，不排除采取负利率的可能性。英国五年期国债收益率跌穿零，为历史上首次；当前英国是欧洲疫情最严重的地区，脱欧乱局持续，无协议脱欧或继续延期脱欧可能性大增。当前英国是欧洲疫情最严重的地区，脱欧乱局持续，无协议脱欧或继续延期脱欧可能性大增，英国经济深度衰退难以避免，英国央行将会加码量化宽松政策，刺激经济逐步回暖，不排除使用负利率政策。。

（四） 日本即将全面解除紧急状态，重启社会经济活动

根据日本政府5月24日拟定的方针， 5月25日就将全面解除东京、神奈川、埼玉、千叶等首都圈1都3县以及北海道的紧急状态。此事将于5月25日召开的新冠肺炎政府对策总部会议上做出最终决定。日本首相安倍晋三也将召开记者会，向民众呼吁在采取防疫措施的同时重启社会经济活动。日本疫情严重，奥运会延期举办，经济冲击严重，日本二季度GDP深度衰退难以避免，预计二季度GDP将会出现15%的萎缩。

（五）国内经济数据分析

国内方面，数据显示4月汽车产量出现正增长，5月乘用车零售跌幅进一步缩减，汽车消费将继续拉动5月消费增长。本周市场焦点在于两会方面。政府工作报告显示，受新冠疫情和其他方面不确定性影响，2020年不再设置GDP增速目标，仍强调“六稳”和“六保”。决策层对今年经济和就业风险容忍度均有提升，调高了失业率目标。而宽松政策继续强化尤其财政政策，赤字和地方专项债分别新增1万亿和1.6万亿，财政赤字提升0.8%。另外发行1万亿特别国债，合计广义赤字将增长3.6万亿。对M2和存量社融增速也要求明显高于去年，而非与名义GDP增速匹配。此外，对房地产的态度依然是“房住不炒”和因城施策，并且棚改的重心转向旧改。此前市场对两会以及政府工作报告有较高期待，预期大规模刺激和改革政策，但实际超预期的信息并不多，尤其减税等力度相对去年同期小。

三、 原油连续上涨后面临短期回调风险

随着经济活动开始恢复，油价最近几天出现反弹，不过，中国宣布今年不设经济增长目标，导致油价下跌。由于新冠病毒大流行导致各国政府实施限制措施，企业关门，燃料需求暴跌。因地缘紧张局势升温，且市场对燃料需求将以多快速度从新冠病毒危机中恢复产生质疑，布油上周五下跌逾2%；上周，布伦特原油和美国原油分别上涨8%和13%。

上周内外盘原油整体仍延续涨势，但上涨步伐明显放缓。近期产油国减产利好逐步兑现后，市场关注点转向需求端，随着炼厂开工负荷以及加工量的持续提升，中国需求基本恢复至正常水平，而美国需求在复产复工逐步推进的情况下也呈恢复状态，汽油需求率先触底回升，炼厂开工率低位企稳，而美国原油库存及库欣库存连续两周下降，整体库存压力开始缓解，而美国原油产量仍维持降势。美国活跃石油钻井平台连续十周减少，至237座，创历史新低，意味着未来几周美国原油产量将进一步下降。此外，因监管介入，美国最大的石油ETF基金被限制其规模增长，这在一定程度上减少了市场做多资金量，利空油价。

从盘面走势来看，近期市场利好在油价上涨中持续被消化，短期盘面面临调整需求，建议短线多单暂时离场观望。

数据来源：Wind 方正中期期货

四、 海外金融市场变化及资产配置

外汇方面，美元方面，地缘政治消息削弱了投资者对风险较高资产的偏好，美元指数上涨0.37至99.78；上周因鲍威尔在讲话中暗示美国经济复苏可能要比预期的有所推迟，且疫苗的希望使得市场避险情绪回落，同时美联储资产负债表破7万亿，这使得美元一度跌至三周低点。经济复苏不及预期、疫情出现新一轮爆发或者国际贸易关系紧张，使得避险情绪助力美元短期内偏强运行，短期运行空间为98-101；但是美国经济深度衰退难以避免，叠加超宽松经济政策会引发通胀问题，中长期看美元将会继续偏弱运行。英镑方面，本周前两个交易日因为美元走弱，英镑自逾一个半月低点反弹；随着英国负利率政策概率增加，英镑连续三天走低，周五英镑兑美元下跌0.41%至1.2173；疫情冲击叠加脱欧乱局，英国经济深度衰退难以避免，继续维持英镑逢高沽空思路，英镑将会跌至1.2下方。日元方面，日本央行在紧急会议上维持收益率目标和资产购买计划不变；日本央行启动新贷款计划，在疫情期间支持小企业，美元兑日元涨0.03%至107.64，盘中一度下跌0.3%至107.32；避险需求依然较强，依然看涨日元等避险货币资产，长期内看102一线。欧元方面，上周欧元兑美元先涨后跌，除了美元前三个交易日疲软的走势外，欧元兑美元还受到欧洲刺激措施的影响。欧盟债务危机严重，积极财政政策使其赤字率剧增，作为疫情重灾区，欧洲经济深度衰退难以避免，欧元继续逢高沽空，长线看1.07一线。

避险资产方面，随着地缘政治紧张局势再次升温，加剧了人们对已经受冠状病毒大流行重创的全球经济复苏缓慢的担忧，提振了黄金的避险需求，周五金价走高，现货黄金一度涨逾10美元，刷新日高至1740.29美元。长期来看，经济深度衰退、全球央行大放水、未来通胀压力大以及贸易紧张等因素影响，避险黄金仍有上涨空间。适合逢低买入，长期配置。

五、 国内期货市场分析与前瞻

      2020年二季度，新冠肺炎疫情依然是最核心的风险点，全球疫情仍未到拐点。中国疫情已经得到了有效控制；欧洲疫情已过拐点，处于疫情缓和期；美国疫情依然处于大爆发阶段，临近拐点；俄罗斯、巴西、印度等新兴市场延续欧美疫情趋势，正式进入大爆发期，成为当前阶段的核心风险点。短时间内，疫情依然难以得到有效的控制，全球疫情或于3季度出现明显的好转，要谨防疫情在秋冬季的二次爆发。另外，4月以来美国政府加大舆论攻势将其疫情失控的责任甩锅，特朗普已经表示将提高关税作为报复举措之一，这意味者美国再度加征关税成为特朗普政府的政策选项。未来，以邻为壑转嫁危机的全球贸易争端会愈演愈烈，中东等地或出现地缘政治冲突。

能源化工板块方面，近期产油国减产利好逐步兑现后，市场关注点转向需求端，随着炼厂开工负荷以及加工量的持续提升，中国需求基本恢复至正常水平，而美国需求在复产复工逐步推进的情况下也呈恢复状态，汽油需求率先触底回升，炼厂开工率低位企稳，而美国原油库存及库欣库存连续两周下降，整体库存压力开始缓解，而美国原油产量仍维持降势。近期市场利好在油价上涨中持续被消化，涨势明显放缓且调整压力在加大，油价会出现小幅回调但是大幅下跌的可能性不大。

金融板块，股指方面，上证指数周内呈现震荡回落的走势，但主要技术指标继续上升，中线震荡走高态势仍在，但短线仍有继续调整的风险。长期来看，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。。国债方面，近期国债期货调整较为充分，市场迎来波段性反弹，另外，收益率曲线陡峭化程度修复，品种间强弱关系出现转变，可继续参与品种间结构性交易机会。

有色板块，基本面上，中期供应过剩vs短期需求强劲，资金在供需两端均有故事可讲；同时虽进展略显缓慢，但海外欧美复工预期仍在，市场情绪兴奋，在一定程度上支撑了有色金属。因此，整体并不乐观；加之昨夜沪镍夜间秒跌，机构更为谨慎，警惕高位风险。铜方面，在海外复工、两会召开、油价回升带来的利多支撑下，与铜市供需结构边际恶化下，铜价继续上行动能减弱，下跌风险累积，因此中长线操作不建议追涨，多头暂时继续持有。

黑色建材方面，“两会”的靴子落地，市场交易政策预期的逻辑也告一段落，宏观进入阶段性真空期，而从“两会”政策看，并未超出预期，后期市场将开始验证政策落地效果，因此工业品及股市普遍回调。阶段性宏观利好减弱及去库放缓预期下，促使多头止盈，期螺高位调整，在对需求偏乐观的情况下，若价格下跌能压缩产量，则有助于库存去化，而在螺纹库存压力明显缓解后，向上弹性也将增大。短期市场风险偏好下降后，螺纹高位下跌，但高表需预计对价格产生支撑，同时炉料短偏强，因此短期暂时观望，关注需求受季节性影响程度。铁矿石方面，铁矿供需偏紧的局面仍在持续，短期价格仍将处于上升通道中，但从估值的角度看当前铁矿的价格已处于被高估的状态。操作上，短期仍维持看涨思路，另外近期铁矿期货合约的隐含波动率已开启反弹，可尝试构建买入跨式的期权组合。

重要事项:

本报告中的信息均源于公开资料，方正中期研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。