国际宏观  【欧美企业活动如期出现触底好转迹象，6月经济数据将会陆续好转】欧元区5月制造业PMI初值为39.5，服务业PMI初值为28.7，综合PMI初值为30.5，均超过市场预期和前值，符合我们预期，虽然欧洲企业活动依然处于半停滞状况，但是出现触底好转的迹象，预计6月起企业活动将逐步出现明显好转。美国5月Markit制造业PMI初值为39.8，服务业PMI初值为36.9，综合PMI初值为36.4，表现均超过市场预期，符合我们的预期；美国50个州都不同程度开放，经济阶段复苏计划正式实施，企业活动虽然依然偏弱，但是亦出现触底好转的迹象，6月份起企业活动将会出现明显的好转。欧洲疫情已经进入后疫情时代，美国疫情则接近拐点，经济复工复产迫在眉睫，经济数据在6月份将会陆续好转，但是二季度经济深度衰退是难以避免。

【美国就业市场疲弱依旧，5月失业率或达到20%】美国劳工部公布的数据显示，美国至5月16日当周初请失业金人数录得243.8万，为连续第7周下降，略高于市场预期的240万人，表明大规模就业流失仍在持续。当周续请失业金人数续刷历史新高，连续9周的初请数据创下50年来最差水平。疫情爆发以来的总失业人数已接近4000万，基于1.65亿就业人口和4月份14%的失业率测算，5月失业率将升至20%。初请人数仍保持在历史高位，这可能是由于某些企业滞后裁员和之前申领人数的积压导致的，随着美国50州均陆续分阶段开放经济，就业情况或在6月份出现小幅的好转。

【其他资讯与分析】美联储称截至5月20日总资产增至7.04万亿美元，所持美国国债为4.09万亿美元。英国五年期国债收益率跌穿零，为历史上首次；此前一天，英国政府史上首次发售负收益率的长期国债，英国实施负利率政策可能性大。针对美国增加对伊朗内政部长、警察总长等多名官员和多个机构的制裁，伊朗总统鲁哈尼表示，制裁和压力不会影响伊朗发展，美国无法使伊朗屈服。

股指   隔夜市场方面，美欧股市全面回落，美国标普500指数下跌0.78%。A50指数下跌0.15%。美元指数小幅反弹，人民币汇率走势震荡。隔夜消息面上看。数据显示，美国上周首申失业金人数244万，大规模就业流失仍持续；4月旧屋销量创2010年来最大降幅；5月Markit指数显示企业活动企稳。情况表明，美国经济依然处于底部并且有待回升，更多刺激政策可能还在路上。国内方面，全国人大会议今天上午开幕，关注相关讨论事项和政府工作报告等。美国参议员提案制裁中国官员和实体，特朗普也警告称华盛顿可能做出强烈回应。中美之间的冲突有继续的态势，并且不限于贸易方面。市场对此的担忧也是昨晚外盘回落的重要原因，需要继续关注。此外继续关注两会是否新的刺激政策出台。技术面上看，上证指数再度震荡回落，主要技术指标进一步走弱，短线走势显示2900点位置压力较大，仍需要警惕进一步调整，下一压力位或在3050点附近，短线支撑位于2850点，主要支撑位在2600点，中线震荡上行走势暂时仍在。长期来看，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。

国债   国债：昨日国债期货延续震荡，十债表现稍好于五债与二债。全国两会开幕，市场关心的财政赤字率、地方政府专项债及特别国债发行规模都将确定，市场等待该信息的明确。除规模外，上述债券发行方式，以及货币政策配合程度将决定供应压力对市场的实质影响。资金面上，在短暂回升后，货币市场资金利率重新回落，两回期间市场心态较好，整体资金面保持宽松。隔夜市场避险情绪走高，全球主要股指走低，大宗商品价格回落，新冠疫苗研发不顺降低市场风险偏高。综合来看，近期国债期货调整较为充分，品种间强弱关系出现转变，收益率曲线陡峭化程度有望进一步走平，可适当参与波段性交易机会，以及品种间曲线套利机会。

股票期权  ETF及股指期权，2020年5月21日，上证50指数跌0.33%，收于2846.8239。沪深300指数跌0.54%，收于3913.7949。50ETF跌0.39%，收于2.8380。沪市300ETF跌0.66%，收于3.9010。深市300ETF跌0.65%，收于3.9650。交通运输部表示，我国首次编制30年交通规划，目前已有初步研究成果，将围绕建设现代化高质量综合立体交通网络，统筹铁路、公路、水运、民航等基础设施规划建设，重点推进网络化布局、一体化融合、高质量发展、现代化治理。北向资金全天净买入21.31亿元，为连续5日净买入；其中沪股通净买入21.58亿元，深股通净流出0.27亿元。周四在岸人民币兑美元夜盘收报7.1166元，较上一交易日夜盘收跌236个基点。成交量279.42亿美元，较上一交易日减少8亿美元。人民币贬值利空A股。短期 A 股有望继续调整。从波动率方面看，沪深 300 隐含波动率回落至 20%以下。短期下降，短期方向上可以买入熊市价差，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：5 月21 日，商品期权各标的涨跌不一。在波动率方面，当前各品种标的波动率整体回落，但相对仍维持在高位。美国方面，投资者关注日趋紧张的国际关系及经济数据。美上周初请失业金人数连续第7 周下降。美联储主席鲍威尔称经济前景面临“全新高度的不确定性”，美联储仍将倾尽全力支持经济复苏。国内方面，市场流动性充足，市场期待两会利好消息的传出。从期权策略上来讲，1、目前全球货币宽松，市场流动性充足，市场最悲观预期已过，全球股市及大宗商品下行空间和风险有限，现在处于后疫情时代，商品市场等待需求回升，短期建议积极逢低做多。而且从中长期来看，目前对于不少期权品种的标的来说，都处于历史底部区域，可以继续滚动卖出看跌期权或买入看涨期权，控制好杠杆，逐步做多。2、当前多数品种隐含波动率略有下降，随着全球风险偏好企稳回升，期权隐波有望继续走低。3、单方向持有期货的投资者建议卖出虚值期权做备兑。

贵金属 基本面上看，1、美国市场就进一步刺激经济产生分歧，美联储主席鲍威尔表示将采取一切行动度过危机，特朗普等共和党将经济复苏希望放在现在解除防疫危机。2、市场核心锚点还是中美关系，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，短线看缺乏改善性信号，重点观测指标依然是人民币汇率，当下是矛盾逐渐清晰的过程，在金价持续盘整过后，给予市场足够的向上冲力，将成为后续贵金属市场博弈焦点。技术面上看，黄金夜盘时段几近跌破此轮上涨行情的起涨点1717美元/盎司，这也是重要的技术止损位。从图形上来看从上轨转为了平台震荡再转为新的三角形收敛结构，目前看上方的压力位转为1745美元/盎司，对应内盘398元/克左右；白银走势相对规范，整体在宽幅震荡整理区间，注意16.8美元/盎司的支撑位并未跌破，趋势行情未变，初步预计下一压力区间在17.8-18.2美元/盎司。操作上看，金银涨势未止，汇率上看人民币汇率可能有进一步贬值倾向，带来内盘黄金需求，逢低追多仍为主要思路，预计今日整体将低开高走。但要注意，一旦黄金跌破1715美元/盎司，可能代表着此轮上涨行情进入更大的宽震结构，宜应寻找更好的入场点。风险点：中美贸易分歧反复，黄金避险需求可能在瞬时增强。

建议：紧盯稀土、汇率等贸易分歧相关品种变动。

铜 铜：昨日铜价走强，隔夜再次跌破44000，整体仍处于反弹趋势中。近期原油市场供需结构改善，油价走强。市场对两会释放政策利好预期浓厚，短期市场情绪整体偏暖。欧美疫情逐步稳定，并启动复工，或意味着经济筑底，后续将开始漫长的复苏之路。5月欧元区及美国Markit制造业PMI虽仍处于收缩区间，但较前值改善。美国上周首次申请失业金人数仍超200万人，但人数连续回落。近期基本面变化不大，秘鲁、厄瓜多尔等多国放松矿山生产限制，海外矿山逐步恢复生产与物流，原材料供应偏紧预期将逐渐缓解。消费方面，国内消费逐渐由强转弱，一季度赶工订单逐步完成，新订单料难以为继，尤其是出口订单。同时，精废价差走高，废铜替代回升，对精铜支撑弱化。整体来看，在海外复工、两会召开、油价回升带来的利多支撑下，与铜市供需结构边际恶化下，铜价继续上行动能减弱，下跌风险累积，因此中长线操作不建议追涨，多头暂时继续持有。

锌 锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求趋势无法改变。锌价在2050美元/吨以上有95%矿山盈利，在1900美元/吨以上有80-85%矿山盈利，在1700美元/吨有60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。短线上看，进入五月月底政策窗口期，基建项目重启预期下锌价难以深跌，海外疫情逐步好转企业有望复工，带来外盘锌价的上涨。图形上看，沪锌和伦锌都有阶段性M顶的倾向，夜盘时段有色出现共振式的下跌，内盘出现了破位下行，但LME锌正提升仍在轨道间运行，追空资金建议破轨道下轨也即1950美元/吨在入场。 操作上，随着沪锌和伦锌的持续连涨，多头的动能逐步减弱，市场对于月末政策预期的利多逐步消化，并进入平台压力区间。最大的变数仍然是中美关系及汇率的潜在变动，目前看存在一定的超预期的风险。对于沪锌而言，目前虽然整体波动较大，但仍然没有出现方向，价位反复的概率更大，建议主做日内结构，一旦突破下轨1950美元/吨考虑技术性追空。风险点：中美贸易摩擦潜在的负面影响。

镍 镍：镍价夜盘多合约现跌停。此次镍暴跌可能受算法交易和自动化交易止损影响。目前金融市场电子盘交易隐藏的问题之一，就是在某些敏感时点一旦出现巨量大单冲击时，可能会在流动缺失情况下造成价格异动，并且引发程序化和套利条件单进一步导致价格失衡及跨期跨市和跨品种的跟跌。LME昨日也受影响，最终收跌略超2%，因此国内大概率今早会高开回到10.2万元上方。但由于昨天镍整体是呈现一种突破向上情况，这种突发情况对于多头信心会形成一定影响，可能会继续令走势继续胶着整理。

不锈钢 不锈钢：不锈钢整理反复。国外对我国餐具实施反倾销，不利外需。现货存在部分规格缺货的情况，近期需求已经明显转淡观望浓厚，现货价格的近期平稳，近期需求偏平淡，但因为规格不全价格较坚挺。整体由于镍铁上涨，废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成成本支持。后续关注不锈钢对镍铁招标价的变化。由于镍铁较电解镍已经有部分升水，引发电解镍相对采购回升。不锈钢期货震荡，但成交仍有待改善，去库存仍是主要目标。不锈钢期货震荡走势略弱于镍，去库存仍是主要目标。ss2007波动，暂时整理13300元上方仍显偏强，注意镍价异动带来干扰波动。

铝 铝：昨日沪铝主力合约AL2007低开低走，全天震荡回调。隔夜美元指数小幅反弹，美原油价格继续走强，伦铝价格大幅上涨。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌10元/吨，现货平均升水缩小到170元。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，交易所主力多头减仓较多，建议07合约多单谨慎续持，上方压力位13000。

螺纹   螺纹钢：期螺再次走强，现货成交环比回升，下游正常采购，但相比前期成交还是有所下滑，沙钢新一期建材价格上调50元，继续挺价。从钢联数据看，螺纹依然是产需两旺，产量已创新高，需求则维持在470万以上的高位，总库存同比增加360万（上周为410）。高产量依然是后期最大的隐患，特别是若需求环比下行，高库存之下去库放缓还是会对现货形成较大压力，而成材供需两旺利多炉料，因此空利润策略仍可关注（多头建议低库存、供应未见回升的铁矿）。在产量持续增加下，对螺纹需求持续性的要求更高，4月的经济数据给出了“强基建+稳地产”的组合，虽然地产下半年还是面临销售下行的压力，但从宏观上看未来两个月螺纹需求出现趋势性走弱概率下降，需要关注的是季节性影响程度，特别是对赶工的影响，毕竟当前470以上需求很大程度是对一季度的回补，因此在赶工强度下降后螺纹需求可能会下一个台阶，但同比预计仍能维持较高增长，主要是源自建筑用钢新规、5月地产开工同比转正及基建投资快速回升的预期。整体看进入6月去库速度可能会放缓，在库存依然偏高的情况下，螺纹现货压力会增加，而随着库存同比增幅收窄，在需求韧性依然较强的情况下，螺纹向上的弹性会增大。因此，后期需注意高库存下后期去库放缓的风险，及“两会”后宏利多阶段出尽对市场情绪影响，若市场交易这两个逻辑，可能会给出更好的多配机会。短期看，由于中美再起波澜，夜盘工业品多出现下跌，考虑到黑色基本面的情况，若螺纹钢继续跟跌，建议逢低多配。

热卷   热卷：近日热卷维持震荡走势，目前盘面已涨至前期高位附近，从技术面来看有所承压。唐山丰润区调整5月管控政策，部分企业在5月下半月可以提前生产，环保限产有所放松，关注热卷产量变化情况。宏观频频释放利好，央行强化逆周期调节信号，唐山地区限产力度加强并将持续到5月底，盘面在宏观和产业利好政策的影响下突破压力位。我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量308.21万吨，产量环比增加0.7万吨，热卷钢厂库存114.74万吨，环比下降2.04万吨，热卷社会库存299.35万吨，环比下降6.61万吨，总库存414.09万吨，环比下降8.65万吨，周度表观消费量316.86万吨。从数据来看，热卷轧线检修，热卷产量依旧维持低位，下游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工程机械需求火爆，产量低需求好，热卷持续去库存，但库存水平依旧大幅高于去年同期，短期来看，热卷涨幅收窄，盘面或将进入高位震荡走势，关注上方3550元/吨左右压力情况。

焦煤   焦煤：昨日铁矿继续创出近期新高对黑色系整体仍有较强的支撑。夜盘焦煤09合约冲高回落，期价在120日均线附近继续震荡。从基本来看，当前两会期价，环保进一步趋严，昨日市场消息称21日开始临汾蒲县等地部分煤矿为响应两会安全生产要求停产停建，目前蒲县确有部分矿井已经停产，但其余大部分焦煤主产区未接到相关通知，生产仍在正常进行。冀中能源峰峰集团本部下辖11对矿井，自5月21日起全部停产检修，恢复时间待定，坚决杜绝煤矿安全生产事故，为全国“两会”的胜利召开创造安全稳定的生产环境。本次停产预计减少原煤产量30万吨，减少精煤产量12万吨。此前黑龙江所有煤矿自5月20日起停产九天，短期环保限产依旧是驱动行情的主旋律，在两会期间，供应收紧仍将支撑期价，短期期价仍将偏强走势运行，策略上仍以逢低短多的思路为主。

焦炭   焦炭：在昨日测试1860-1880的阻力区间后，夜盘焦炭09合约小幅震荡，整体走势偏强。两轮提涨落地之后，焦化企业心态明显好转，部分焦化企业对后市仍有看着预期。供应方面：近期孝义地区环保组检查加严，要求所有焦化厂白天不让出焦，目前当地焦企限产力度40%左右，恢复时间暂未通知。山东地区受压减煤炭消费政策的影响，目前已有少数焦企限产20%-60%，且多数焦企后市均有限产预期；山西汾阳一焦企表示，接到限产通知白天不让出焦，具体恢复时间不明；吕梁一焦企也表示，限产至少有20%，而环保检查影响约10%的产量。需求方面，高炉开工率仍维持高位，对焦炭需求量稳中有增。短期焦炭仍处于供需双强的局面，焦化企业库存不断下降，支撑期价。策略上短期仍以逢低短多的操作思路为主。

锰硅   锰硅：盘面昨日再度走出深V，早盘又一度下破7000关口，但午后随着本周成材数据的出炉，空头开始逐步离场，盘面价格持续反弹，收复之前全部跌幅，全天收出长下影线。本周成材的去库仍维持着较快的速度，钢厂产量进一步提升，螺纹周度产量已突破390万吨，创出历史同期新高，锰硅的需求端持续旺盛，极大地提振了午后的市场情绪。另外河钢昨日敲定了锰硅的6月钢招价格为7400元/吨，比首轮询盘上涨100元/吨，环比上月下降100元/吨。而当前使用现货矿的锰硅的生产成本约在7000元/吨附近，即便按7400元/吨的钢招价格计算，锰硅生产厂家的利润也极为有限，后续锰矿价格如果进一步抬升，则锰硅厂家很有可能出现主动降耗减产，会造成锰硅供应端的再度收紧。考虑到钢厂产量短期仍将维持在高位，从供需的角度看，锰硅现货价格后市仍有较强支撑。当前无论是从锰硅的生产成本端，还是本轮主流钢厂的钢招价来计算，当前盘面的合理价格都应该在7400元/吨附近。现在7100左右的价格处于明显被低估状态，后续应有较强的上行驱动，操作上应维持多头思路，7000下方低吸安全边际较高。

硅铁   硅铁：09合约在完成了对年线的突破后，上方已无均线压制，上行空间被打开，昨日盘面高开高走，强势上攻，一度逼近6000整数关口和春节后5994的前期高点。盘面部分多头出现止盈离场，盘面冲高回落，全天收出长上影线，成交量有明显放大。现货价格暂维持稳定，大厂暂无进一步调价，近期盘面受钢招影响更为明显。当前市场对6月的钢招价格普遍看涨，预计会在5800-6000元/吨区间展开，昨日湖南某钢厂6月硅铁招标出炉，报5930元/吨，环比上月上涨290元/吨，给予了盘面上行的信心。从本周的成材数据看，钢厂的产量仍在继续攀升，对硅铁的消耗进一步增加，硅铁的库存压力进一步得到缓解。短期看，硅铁价格将维持稳中有升，但下行风险将逐渐增大。一方面陕西地区近期电费的下调可能使硅铁厂家的复产意愿逐步增强，预计后续硅铁产量将出现回升。另一方面，经过近期的不断上涨，当前盘面已出现卖交割利润，后续可能会有更多的厂家在盘面进行卖出套保的操作，将对盘面走势形成一定的压制。操作上，短期盘面仍处于上升通道中，但6000点附近将有较强压制力度，应注意规避盘面冲高回落的风险。

铁矿石 铁矿石：本周成材数据进一步转好，终端用钢需求持续旺盛，成材的去库仍维持着较快的速度，钢厂产量进一步提升，螺纹周度产量已突破390万吨，创出历史同期新高。受需求端的提振铁矿价格在午后再度开启上涨模式，多单增仓明显，夜盘一举突破730关口。本轮铁矿上涨行情的高点将主要取决于终端用钢需求韧性的持续时间，今年受公共卫生事件影响使得用钢需求出现了延后，地产和基建的赶工使得4,5月的成材表需超预期坚挺，从而带动钢厂产量不断创出历史新高。终端用钢需求的后移有可能使钢厂高产量持续的时间较往年更长，故铁矿需求端短期仍将有较强支撑。但近期炉料端价格的涨幅明显强于成材，钢厂利润空间已开始收窄，对高价铁矿的接受程度开始下降。南方进入雨季后，高库存高产量将对成材价格施压，从黑色系利润传导的角度看，铁矿后续的上行驱动将逐步减弱。近期国产矿对巴西矿的替代作用逐步增强，国产精粉价格再度出现集体上涨，而澳矿的检修也已临近尾声，近期发运将再度回升，供应端最紧张的时刻已经过去。近日海关总署发布了关于调整进口铁矿检验监管方式的公告，但对铁矿的短期基本面影响不大。铁矿盘面短期仍将维持坚挺，波动将逐步增大，近期铁矿期货合约的隐含波动率已有反弹迹象，可尝试构建买入跨式的期权组合。

玻璃   玻璃：21日，玻璃主力9月合约基于1350元/吨继续偏强走势，于1400元/吨遇阻后暂时调整，主要在于现货实际成交价涨幅弱于期货。国内浮法玻璃市场价格延续上调趋势，交投尚可。华北市场弘耀提涨1元/重量箱，其他厂家价格暂稳，沙河产销良好，库存略有缩减；华东市场多数企业价格上调1-2元/重量箱，部分企业前期订单仍有执行，实际落实尚需时间；华中市场湖北三峡、明弘、亿钧、江西瀚煜、宏宇报价上调1-2元/重量箱不等，后期个别厂仍存小涨计划，整体库存小幅缩减；华南信义、南玻、台玻白玻上调1元/重量箱，英德八达上调2元/重量箱，旗滨灰玻涨2元/重量箱；东北本溪玉晶、双辽迎新、凌源中玻涨1元/重量箱；西北市场今日部分厂报价小涨1元/重量箱，但实际执行情况一般。目前国内玻璃市场依旧是被制造为旺季氛围，在库存出现拐点叠加前期玻璃深度下跌以后，玻璃厂多有保价政策，下游采购较为积极。当下库存量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价格灵活。从技术面来看，玻璃主力合约日线于1350元/吨附近上方1400元/吨下方区间震荡，向上突破的概率较大，也就是说相比之下上方空间更大，近期观点不变，多单继续持有或者等待回调至1300-1350元/吨之后企稳做多为主。

原油   原油：隔夜欧美原油盘中冲高回落，国内SC原油夜盘高开低走。近期产油国减产利好逐步兑现后，市场关注点转向需求端，随着炼厂开工负荷以及加工量的持续提升，中国需求基本恢复至正常水平，而美国需求在复产复工逐步推进的情况下也呈恢复状态，汽油需求率先触底回升，炼厂开工率低位企稳，而美国原油库存及库欣库存连续两周下降，整体库存压力开始缓解，而美国原油产量仍维持降势。此外，因监管介入，美国最大的石油ETF基金被限制其规模增长，这在一定程度上减少了市场做多资金量，利空油价。从盘面走势来看，近期市场利好在油价上涨中持续被消化，涨势明显放缓且调整压力在加大，建议多单减持。

沥青   沥青：本周继国内中石化对沥青价格进行上调后，昨日中石油也上调了部分地区沥青出厂价格。近期国内沥青炼厂开工负荷再度小幅走升，但由于整体出货较好，炼厂库存仍处于低位。近期南方部分地区出现持续降雨，在一定程度上制约了沥青终端需求的释放，但华东部分项目陆续开工提升了沥青的刚性需求，使得该区域资源供应相对偏紧，同时近期有终端项目计划的终端用户仍有较强的备货需求也推动了炼厂的出货以及挺价的意愿，预计近期沥青主力炼厂现货价格仍有望继续上调。盘面上，现货价格上调提振沥青盘面，但近期成本端涨势放缓压制沥青走势，建议多单获利减持。

燃料油 燃油：隔夜外盘原油小幅上涨，由于多头获利丰厚，短期内或有技术性回调需求，但幅度可能不会太大。燃料油由于供应充足和需求疲软令新加坡含硫0.5%船用燃料市场承压。周三新加坡含硫0.5%船用燃料6月/7月价差在-6.25美元/吨，持稳于前一日水平。预计6月从西半球运抵新加坡的低硫燃料油数量约在200万吨，低于5月的250-300万吨。新加坡含硫0.5%船用燃料和FOB鹿特丹含硫0.5%船用燃料驳船货的价差（东西半球价差）收窄，导致欧美至亚洲的套利船货数量减少。4月东西半球价差均值在24.26美元/吨，而3月该价差在30.37美元/吨。供应充足和需求不足导致亚洲含硫0.5%船用燃料市场疲软。此外由于中国部分炼厂增加了超低硫燃料油产量，4月中国燃料油产量同比增加68%至309万吨，创历史新高。近期原油技术性回调恐带动燃料油下跌，建议关注1600元支撑位，中长期仍偏做多思路。

聚烯烃 聚烯烃：近期两桶油石化库存持续下降，昨日两油库存在76.5万吨，较昨日下降3.5万吨，降幅在4.38%，去年同期库存水平大致在80.5万吨，现货需求较好。本周国内PE石化检修装置涉及年产能349万吨，检修损失产量在5.36万吨，环比上周增加0.34万吨，上周检修损失产量修正为5.02万吨。本周PE石化大修装置有所增加，目前仍处于检修旺季，检修损失产量小幅增加，国产量预计有所减少。PE目前的矛盾点在于港口货的累积量与检修量的对冲博弈，整体来说，标品检修量偏大，短期内易涨难跌，建议关注6550元压力位。聚丙烯跨期价差来看，近月稳定升水远月。目前市场对于PP炒作情绪逐渐降温，价格波动逐渐趋向于理性。PP09 阶段底成立，目前处于箱体整理阶段，上端高度有限，可能在7100/7150元一线。建议逢高沽空pp。

乙二醇 乙二醇：油制乙二醇实际开工率进一步下滑，乙二醇供需继续改善。周四，恒力石化180万吨/年的乙二醇装置降负至7-8成水平运行，此外远东联50万吨/年的乙二醇装置上周末因故障短停，但目前已恢复正常运行。此外，由于EO需求较好，近期国内多套石化装置有转产EO的行为，这导致了油制乙二醇装置实际开工率下滑明显。而煤制乙二醇装置由于目前大部分仍处于亏损阶段，因此5-6月上旬大规模复产为市场提供增量的可能性不大。而下游需求来看，近期外贸订单有所下达，终端需求稍有好转，主港发货速度也在加快。因此，目前国内供需边际正在进一步改善，重点需要关注主港到货量情况，若主港出现去库配合，则适合介入多单。从夜盘表现来看，近期原油回调拖累市场氛围，期价或窄幅整理，关注下方3600支撑位。

PTA PTA：美国原油基金被限制购买原油期货，PTA跟随油价开始回调。近期，PTA基本面呈现“三高”特点，即高加工费、高开工率和高库存，受检修预期的影响，PTA高开工率问题有望在夏季得到缓解。但是值得注意的是，目前PX疲弱，高加工费下需要关注PTA工厂检修能否如期兑现。近期，逸盛将其200万吨/年的PTA装置6月初的检修计划推迟。对于后续PTA的操作思路上，我们认为原油正筑底修复，中长期PTA期价也将跟随原油从底部震荡抬升。但在择时上，考虑到当前点位下，原油面临技术性回调的压力，从夜盘表现来看，PTA期价也如期回调。操作上，若PTA能回调至3500以下，可考虑逢低介入多单。

苯乙烯 苯乙烯：“头盔”炒作概念降温，期价窄幅整理。5月20日下午，公安部交通管理局发布信息称，公安部密切关注安全头盔涨价问题，要求各地要稳妥推进“一盔一带”安全守护行动。6月1日起，执法处罚的范围限定为骑乘摩托车不佩戴安全头盔、驾乘汽车不使用安全带的交通违法行为。对骑乘电动自行车不佩戴安全头盔的行为，继续开展宣传引导工作，暂未列入执法处罚的范围。交通部给“头盔”概念降温，市场炒涨情绪有所走弱。回归到苯乙烯自身来看，目前苯乙烯正处于高供应和高需求的状态，这意味着后续价格走向将取决于成本端原油、纯苯和乙烯价格的走向。我们认为近期原油至上方压力位，加之“头盔”概念降温，短期苯乙烯或跟随成本端进行调整，多单可逢高止盈，未入场者等待原油调整给予的入场机会。

液化石油气   液化石油气：夜盘PG11合约小幅震荡，短期依旧维持区间震荡。从原油角度看，由于OPEC+的减产，以及需求的恢复，油价逐步恢复平衡，油价对液化气有所支撑，但由于油价短期过快的上涨，缺乏明显调整，同时油价上涨至前期缺口附近，上方面临较大的压力，短期继续大幅上涨难度较大，油价虽对液化气有所支撑，但支撑力度在减弱。回到液化气方面：当前供应端仍在继续增加，卓创资讯数据显示，本周我国液化石油气平均产量62731吨/日，较上周增加564吨/日，环比变化率0.91%。后期在利润的驱动下，供应端仍将进一步放量：需求端方面：当前由于天气逐渐炎热，民用气用量逐渐减弱。同时汽油价格持续偏低，深加工亏损，开工率偏强。本周卓创统计的烷基化油开工率为46.56%，较上周下降0.88%,MTBE装置的开工率为41.28%，较上周增加4.47%。目前石脑油和丙烷价差仍较大，当前PDH优势并不明显，同时万华化学75万吨装置当前仍在检修，深加工当前需求维持中性水平。库存方面：隆众统计的华东码头进口液化气库存率为49.78%较上周增加5.93%，华南码头库存率为50.89%，较上周下降2.26%。当前库存处于偏高的水平。整体而言：当前供应端增加，需求偏弱，同时盘面高升水期价仍将以震荡走势为主，策略上前低低位多单仍可以逢高减仓。操作区间3200-3500元/吨。

甲醇   甲醇：甲醇走势依旧疲弱，重心窄幅走高，录得十字星。国内甲醇现货市场未有改观，整理运行为主，部分地区重心仍有松动。西北主产区出厂报价处于低位，整体签单顺利，出货平稳。内蒙古北线地区报价1300-1350元/吨，南线地区报价1320-1350元/吨，厂家亏损压力较大。西北地区部装置停车检修，甲醇开工负荷下降。同时，山西、华东地区部分装置恢复运行，全国甲醇开工负荷小幅下滑。开工水平下滑不明显，甲醇产量损失有限，货源供应依旧充裕。下游市场需求疲弱，对甲醇维持刚需采购，现货交投放量匮乏。新兴需求烯烃装置运行稳定，部分MTO装置后期存检修计划。传统需求行业变化有限，甲醛开工维持前期水平，二甲醚开工窄幅回落，MTBE和醋酸略有提升。甲醇港口库存继续累积，超过120万吨，港口库存难以消化，供需矛盾仍突出。甲醇市场缺乏利好刺激，期价低位运行态势不改，考虑到成本端可轻仓试多，短线操作为宜。

PVC PVC：PVC重心不断抬升，上破6000大关，收复近两个月跌势。国内PVC现货市场气氛明显回暖，主流价格同步走高，市场低价货源减少。PVC现货市场表现偏强，由贴水转为窄幅升水状态。受到装置停车检修的影响，PVC开工水平回落，产量下滑，供应端收紧。西北主产区企业库存降低，货源不多，部分大厂存在预售订单，暂无销售压力，挺价报盘为主。5月下旬至6月份，仍有多套装置存在检修计划，同时部分停车装置恢复运行，PVC开工率或趋稳。下游市场维持刚需采购，追涨不积极，现货交投放量有待提高。下游制品厂开工继续提升，大型工厂开工维持高位，中小企业开工继续恢复，逢低阶段性补货，部分制品厂仍面临订单不足问题。市场到货不多，华东及华南地区社会库存连续下滑，PVC供需矛盾弱化。此外，原料电石供应收紧，PVC企业到货不多，采购价格不断上调，成本端支撑走强。基建、房地产等终端需求预期向好，去库存阶段，PVC期货震荡走高。PVC期货向上突破后，短期或维持涨势，上方关注6200压力位

动力煤 动力煤：昨日动力煤主力合约ZC2009高开低走，全天大幅回调。现货方面，环渤海动力煤现货价格继续较大幅度上行。秦皇岛港库存水平继续下降，锚地船舶数量大量增加。下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗大幅回升，库存水平继续减少，存煤可用天数减少到21.07天。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，交易所主力多头减仓较多，建议多单暂时离场，关注09合约上方550一线压力水平。

橡胶   橡胶：沪胶夜盘回落调整，主力合约本周曾数次冲高在10500元附近遇阻。虽然全球经济活动正在恢复会刺激橡胶消费，但是国内天胶库存依然偏高，主产区也大规模开割，供应压力较为突出。沪胶面临技术压力，不排除重新回到万元关口再次整理的可能。

纯碱   纯碱：21日，纯碱主力合约上涨乏力，纯碱市场延续下行走势，厂家接货一般。国内纯碱市场弱势阴跌，市场交投气氛清淡。湘渝盐化停车检修，部分厂家开工负荷有所提升，纯碱厂家加权开工负荷在75.2%。随着纯碱厂家开工负荷的下调，部分厂家库存有所下降，但部分厂家库存持续增加，整体库存变动不大。下游需求疲软，终端用户多谨慎观望市场为主。高库存压力之下，纯碱厂家灵活接单出货，市场中低价货源增多，成交重心持续下移。短期纯碱供需两弱的格局仍未能扭转，高供给将会持续压着价格走。虽然亏损下纯碱现货价格继续下跌的空间不大，但是会继续磨底。目前纯碱主力9月合约1450元/吨承压，近期思路不变，逢高空为主，目标位1400元/吨下方。

白糖   白糖：郑糖夜盘跟随外糖回落，主力合约在本月上旬的反弹高点附近遇阻。国内糖市进入特别保障措施结束后的时代，在国际食糖供应预期过剩的背景下，进口糖压力不容轻视。近期将公布4月份进口数据，可能会有利空影响。

豆粕   豆粕：美豆高开收阴，美豆种植快于预期继续制约美豆价格走势，巴西疫情蔓延加速，当前巴西大豆出口未受影响，但物流问题仍需持续关注。国内市场来看，5-6中国仍以采购巴西大豆为主，而中国继续采购美豆，传言将用于轮换300万吨储备，消息面偏空，5-7月份豆粕库存将随着油厂开机率的上调而呈现趋势增加过程，7月份面临胀库威胁，7月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供出口量将缩减，届时中国市场对美豆的需求有望增加，养殖端因低价倾向于增加出栏，饲料终端需求疲软，综合来看，短期供应压力待进一步释放，豆粕基差仍有走弱预期，期货市场维持低位震荡，中长期价格企稳还需看到天气层面、进口大豆港口物流等因素带来支持及国内豆粕库存拐点出现，而生猪存栏底部回暖，长期饲用豆粕需求复苏，对单边影响权重相对较小，对豆油和豆粕的关系影响较大。连粕主力09合约减仓收小阴线，关注2700附近支撑，压力2800，单边仍以日内参与为主，长线关注油粕比高位做空机会。期权方面维持卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-28000。

苹果   苹果：市场消息较为平淡，苹果10合约高位回落。苹果市场近远月由于影响因素不同，走势有所分化，近月关注点主要集中于现货情况，远月集中于天气产生的后续影响。现货方面，南方销区气候不佳以及时令水果陆续上市，批发市场出货速度仍然缓慢，销区整体心态延续不佳，产区由于库存较高，随着气温回升，客商出货积极性有所提高，报价相比前期有所下滑，整体出货表现一般，旧果库存高企局面短期仍然难以有效缓解，近月合约继续承压。新果方面，产区进入坐果期，霜冻对于苹果产量的后续影响仍在，再加上部分产区存在异常天气扰动，远月合约价格支撑仍存，苹果10合约短期或延续高位震荡走势。后期来看，市场对于苹果减产幅度分歧较大，整体波动率有所提升，期价很有可能会反复波动，基于今年的灾害与2018年的对比来看，苹果10合约继续上行空间仍然有限，目前对苹果10合约价格运行区间整体维持8450-9500的预估。操作方面，建议结合时点以及价格考虑，苹果开花以及坐果等生长关键期价格容易上涨，建议回调短线参与做多为主，关注支撑区间8800-9000，不过考虑目前价格已经进入高位区间，也可以等待高位做空机会，做空参考时点苹果套袋期，参考区间9400-9500。继续跟踪产区的天气以及产量预估。

油脂   棕榈：国内油脂价格昨日波动不大，短期内市场有诸多消息利多棕榈油，但均是远期影响。这其中包括：印度恢复了对马来西亚毛棕榈油的采购，印度与马来西亚之间外交关系的改善将使得两国间棕榈油的贸易再度恢复正常；马来西亚政府宣布将在9月份重启在全国推广B20生物柴油的计划；印尼政府宣布将注资1.86亿美元来解决B30生物柴油强制掺混项目的资金问题，并将5月份棕榈油出口关税上调 5美元/吨用于相关补贴。虽然目前市场情绪开始看多整体大宗商品价格，但是植物油的供需格局并未发生大幅的改变。棕榈油短期内的需求仍然处于较低的水平，印度恢复对马来进口毛棕榈油的同时，也会减少来自印尼的采购。近期内的各种利多消息均是对远期未来的利好，市场氛围的转变可以为棕榈油价格筑底带来支撑，但是无法推动棕榈油价格的持续上行。远期棕榈油价格有望再度攀升，但仍需要较长的时间才能达成，长期持有远月合约有望获得一定的收益。

豆菜油：豆菜油方面价格波动依然较小，在已知的进口大豆不断到港情况下，市场缺少潜在的利多因素。虽然原油价格的上涨抬升了整体植物油的底部，但无法推动豆菜油价格在短期内大幅上行。未来影响国内豆油价格的主要因素仍在美豆种植天气和中美贸易谈判之上，不过相关因素的变化仍然是影响远月合约的价格，9月合约仍受巴西大豆供给所主导。在国内进口大豆不断到港的情况下，国内豆菜油供给压力都将有所减缓，豆油库存有望得到不断提升，单边交易仍应以观望为主。下半年随着国内生猪存栏的增加，以及油脂库存的不断堆积，油粕比价有望再度缩小，短期内没有较好的介入机会。

鸡蛋   鸡蛋：JD2006合约高开收星，伴随大幅减仓，临近交割月资金离场观望情绪较浓。鸡蛋现货市场价格整体继续走弱，产区均价跌至2.5元/斤，淘鸡均价跌至3.15元/斤，鸡蛋市场去产能进程缓慢，短期蛋鸡养殖维持亏损状态，需求一般，供应端来看，前两年的连续正盈利刺激蛋鸡养殖行业扩产能，也将延长蛋鸡养殖行业去产能时间，当前高存栏结构持续制约鸡蛋市场价格走势，截至4月末，在产蛋鸡存栏在13.7亿只，环比涨幅 2.64%，同比涨幅 13.18%，且随着气温升高，南方即将进入梅雨季节不利于鸡蛋储存，市场流通放缓，叠加猪肉及禽肉价格跌至低位，部分养殖户老鸡淘汰积极性增加，但下游屠宰采购量不大，供应端压力仍存，预计短期鸡蛋市场价格走势继续偏弱，5月份蛋价将面临最悲观时刻，后期随着疫情好转需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，不过市场供应压力释放阶段，也将限制后期蛋价反弹高度，后期需关注养殖单位是否会提前淘汰进而减少鸡蛋产能及消费端恢复对鸡蛋市场价格的拉动作用。期货市场维持近弱远强格局，主力 06 合约低位偏弱整理，目前主力合约临近交割价格波幅或加大，前期空单建议设置止盈，09合约高开震荡整理，短期关注4200附近压力有效性，支撑3900，短线参与为主。

棉花、棉纱   棉花棉纱，2020年5月21日，棉花主力合约收盘价为11790 元/吨，跌0.46%；棉纱主力收于19360 ，跌0.87%，ICE棉花收盘价58.21美分，涨0%。截至5月下旬，阿克苏棉苗长势较差，明显弱于2018年和2019年同期。4月下旬至5月中旬持续的低温、寡照、降水及风沙天气，不仅造成土壤大块板结，严重影响棉苗生长及补种，而且高湿诱发立枯病，出现较为严重的死苗、烂根、烂种情况。后市需要关注天气及灾害对于棉花的影响。棉花中期走势依然看跌，2009合约可在11700上方沽空。期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为28%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

菜粕   菜粕：市场延续偏空氛围，期价震荡偏弱。菜粕市场主要影响因素仍然集中国内整体蛋白粕供需预期以及自身供需预期两个方面。整体蛋白粕供需预期来看，豆粕市场供应宽松使得国内整体蛋白粕也呈现宽松预期，具体来看，旧作南美收获进入尾声，整体产量略有增加，进口高利润的刺激下，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，国内大豆以及豆粕库存预期呈现低位回升走势；新作方面美豆播种进度快于往年，美豆新作播种面积同比增加的预期强烈，而目前全球疫情影响需求较为疲弱，原料端大豆价格仍然是承压表现，不过当前正值美豆的播种季，容易出现天气炒作，市场存在潜在利多扰动。菜粕自身供需来看，国内油菜籽进口量同比略有回升，供应偏紧程度有所放宽，不过整体数量对比来看仍处于相对低位。进口油菜籽量偏低依然利多菜粕市场，不过由于国内蛋白粕供应宽松，该利多因子影响力大幅削弱，菜粕近期价格低位略有回升，不过仍然缺乏持续的利多推动，短期菜粕期价继续低位震荡。09合约短期将继续2250-2500区间波动。操作方面，短期建议观望。期权方面，短期可以卖出行权价为2250元/吨的看跌期权与卖出执行价为2500元/吨的看涨期权的组合策略。

玉米   玉米：21日，大商所玉米主力09合约继续偏弱走势，国内玉米价格普跌。2020年5月20日午后，国家粮食交易中心公布：首轮临储玉米拍卖将定于5月28日启动，拍卖总量400万吨，其中2014年粮34万吨，2015年粮366万吨；按各省分配量：黑龙江268万，吉林72万，辽宁10万，内蒙古50万。2020年临储玉米无论是在年份、地区还是价格上均没有变化。但考虑到2015年的粮质到今年更差，但是底价没变，可以看做是临储底价变相提高了一年粮质的升贴水。今年剩余的拍卖主力是2015年产的粮源。黑龙江地区我们认为粮源主要会流向当地深加工企业。因此，暂以辽宁地区为例，2019年拍卖初期2015年粮质辽宁最低成交价为1740元/吨，假设今年最低成交价也是1740元/吨，到锦州港运费在40-50元/吨，价格差不多在1800元/吨左右。当前锦州港2019年容重700-720的新玉米价格在2015元/吨。如果不算陈粮贴水，那么拍卖粮贴水锦州港新粮215元/吨。如果算上陈粮贴水，那么价格对于锦州港新粮价格并未明显的冲击影响。玉米需求近弱远强，短时间贸易商预计会分批次获利出手，并留一部分下半年卖。所以现货价格预计会稳中偏弱。由于看好下半年需求，现货不会像去年那么跌，预计跌幅有限，对期货的影响也是向下带动。从技术面看，9月合约日线踩60日均线，短期测试支撑，随后预计会继续探2000位置。空单持有为主。

淀粉   淀粉：21日，淀粉主力09合约随玉米下跌，近期跌至2350元/吨上方。国内淀粉现货报价下跌。贸易商获利出货，原料玉米到厂量有所增加，成本端玉米走弱。气温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去化。淀粉主力9月合约预计将继续下跌，可考虑继续空单持有。

纸浆   纸浆：纸浆期货最近几日小幅反弹，现货价格相对稳定，华东针叶浆银星含税报价4400元，成交情况一般，下游成品纸需求缓慢恢复，出版社招标结束，规模纸厂接单情况较好，但整体看需求恢复力度依然较弱。成品纸价格4月以来均大幅下跌，纸厂盈利空间随之收窄，对纸浆补库需求下降。5月前三周国内港口木浆库存持续增加，总量仍在高位，海外成品纸及纸浆需求则继续受疫情影响，虽然多国已开始复工，但疫情有反弹之势，预计后期防疫及复工的博弈将会持续，纸浆需求显著回升的可能不大。Confor计划7月6日对旗下两个浆纸厂减产，涉及针叶浆产量3.8万吨，但对于当前全球木浆供需矛盾缓解效果有限。夜盘工业品普遍走低，海外经济复苏对市场情绪的影响可能告一段落，纸浆需求改善预期偏弱，预计上方依然承压，建议逢高空配。

重要事项:

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