国际宏观  【英国首次推出负收益率债券，不排除负利率政策】英国宣布首次以负收益率发行债券，债务管理办公室发行了37.5亿英镑2023年到期的债券，收益率为-0.003％。负利率债券的发行暗示负利率政策实施的可能性大增。同时，英央行行长贝利表示，在新冠危机期间英央行会积极评估利率下限，不排除采取负利率的可能性。当被议员问到负利率前景时，贝利表示，英国央行没有排除任何政策的习惯，但也不会考虑任何政策可能性。当前英国是欧洲疫情最严重的地区，脱欧乱局持续，无协议脱欧或继续延期脱欧可能性大增，英国经济深度衰退难以避免，英国央行将会加码量化宽松政策，刺激经济逐步回暖，不排除使用负利率政策。

【世贸组织预测二季度全球货物贸易仍将大幅下滑】世界贸易组织发布的《货物贸易晴雨表》报告显示，反映二季度行情的全球货物贸易景气指数目前数值为87.6，低于上一季度发布的95.5，是该指数自推出以来的最低值。世贸组织表示，该指数反映出二季度全球货物贸易仍将大幅下滑，这符合该组织此前对全球贸易前景的预期。疫情全球爆发背景下， 各国实施严格社交和贸易管控措施，全球贸易受到严重冲击；进入后疫情时代，全球贸易冲突在所难免，贸易局势将会使后疫情时代的核心风险点之一，对经济和大宗商品的影响亦会非常明显。

【其他资讯与分析】欧盟4个国家反对向受疫情冲击最严重的欧盟国家发放援助，其政府计划发布自己的计划，为经济复苏提供资金。为挑战德国和法国制定的提案，奥地利、荷兰、丹麦和瑞典将公布自己的框架。美国对伊朗发布了新的制裁措施，美国寻求阻止伊朗向委内瑞拉销售石油的方式，这些制裁是继特朗普2018年5月决定退出伊朗核协议后，美国两年多来加大对伊朗施压的最新措施。据昆尼皮亚克大学5月14日至18日的民调，拜登在全美范围内以50%的支持率领先特朗普的39%。关注今日欧美5月制造业和服务业PMI数据。

股指   隔夜市场方面，美欧股市全面上涨，标普500指数上涨1.67%，A50指数涨0.32%。美元指数回落，人民币小幅汇率走高。消息面上看，美联储会议纪要警告新冠疫情对经济构成严重威胁，中期内面临较大的不确定性。英国央行行长称不排除负利率政策。中国发现新冠病原体可能正以未知方式变化，导致抗疫难度加大。美国参议院通过的一项法案，可能导致阿里巴巴、百度等中概股从美国退市。美国还因为中国企业帮助中东国家检测病毒而给予警告。总体上看，隔夜国内外消息面变动不大，但中美贸易冲突正在重新扩大化，扩散到其他领域，这一风险对国内股指的潜在利空影响需要持续警惕。此外，全国政协会议今日开幕，晚间将举行全国人大记者会。上述事件需要关注。技术面上看，上证指数在2900点下方震荡走弱，主要技术指标再度回落，中线震荡走高态势仍在，但短线走势显示2900点位置压力较大，需要警惕回落，下一压力位或在3050点附近，短线支撑位于2850点，主要支撑位在2600点。长期来看，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。

国债   国债：国债期货强弱转换，十债反弹走高但五债与二债继续走弱。随着债券市场收益率水平阶段性调整到位，收益率曲线的形状也开始修复，陡峭化程度明显下降，这与近期市场关于货币政策宽松力度边际趋缓有关，由于前期市场对于5月份货币政策抱有强烈预期，认为全面降准甚至调降基准利率的可能性都较大，叠加经济补偿性修复力度较强，债券市场收益率曲线陡峭化程度持续上升。但5月份以来央行继续暂停公开市场逆回购投放，对于月内到期的MLF仅进行了量减价平的续作，政策性金融工具利率以及LPR报价利率均未出现下调，这说明当前货币政策的放松力度开始减弱，货币市场收益率水平，尤其是隔夜利率从极低位置回升。从阶段性市场表现来看，市场主要逻辑从经济基本面转向对政策的预期，今明两天全国两会召开，关于财政赤字率、特别国债以及专项债规模等都将得以确定，市场也将获得更加明确的政策性信号。综合来看，近期国债期货调整较为充分，品种间强弱关系出现转变，可适当参与波段性交易机会，以及品种间曲线走平的套利机会。

股票期权  2020 年 5 月 20 日，上证 50 指数跌 0.16%，收于 2856.14 。沪深 300 指数跌0.53%，收于 3935.22 。50ETF 跌 0.11%，收于 2.8490。沪市 300ETF 跌 0.41%，收于3.9270。深市 300ETF 跌 0.35%，收于 3.9910。 

工信部：截至 5 月 18 日，全国规模以上工业企业平均开工率和职工复岗率分别达到 99.1%和 95.4%，基本达到正常水平，全国中小企业的复工率达到 91%；疫情对我国工业经济的影响总体可控，二季度工业经济运行有望延续回升态势，预计下半年工业经济的运行状况或好于上半年。5 月 LPR 报价出炉：1 年期品种报 3.85%，5 年期以上品种报 4.65%，均与上一次持平。央行 5 月 20 日不开展逆回购操作，当日无逆回购到期。Shibor 多数上行，隔夜品种下行 16.5bp 报 1.22%，7 天期上行 1.3bp 报1.5340%，14 天期上行 4.7bp 报 1.3210%。在岸人民币兑美元 16:30 收盘报 7.1067，较上一交易日涨 2 个基点。人民币兑美元中间价调贬 44 个基点，报 7.0956。短期 A 股有望继续调整。

从波动率方面看，沪深 300 隐含波动率回落至 20%以下。短期下降，短期方向上可以买入熊市价差，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：5 月20 日，商品期权各标的多数延续涨势，其中PTA、LPG 涨幅居前。在波动率方面，当前各品种标的波动率整体回落，但相对仍维持在高位。美国方面，美联储4 月会议纪要称将致力于使用所有工具支撑经济。美国50 州全部重启经济。世卫组织称全球新增确诊冠状病毒病例的日增幅创纪录。国内方面，市场流动性充足，随着两会临近，逆周期调节力度预期加强。从期权策略上来讲，1、目前全球货币宽松，市场流动性充足，市场最悲观预期已过，全球股市及大宗商品下行空间和风险有限，现在处于后疫情时代，商品市场等待需求回升，短期建议积极逢低做多。而且从中长期来看，目前对于不少期权品种的标的来说，都处于历史底部区域，可以继续滚动卖出看跌期权或买入看涨期权，控制好杠杆，逐步做多。2、当前多数品种隐含波动率略有下降，随着全球风险偏好企稳回升，期权隐波有望继续走低。3、单方向持有期货的投资者建议卖出虚值期权做备兑。

贵金属 基本面上看，1、美国市场就进一步刺激经济产生分歧，美联储主席鲍威尔表示将采取一切行动度过危机，特朗普等共和党将经济复苏希望放在现在解除防疫危机。2、市场核心锚点还是中美关系，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，根据彭博早间新闻，矛盾短时间难以和解，重点观测指标依然是人民币汇率，当下是矛盾逐渐清晰的过程，在金价持续盘整过后，给予市场足够的向上冲力，将成为后续贵金属市场博弈焦点。

技术面上看，伦敦金和伦敦银在1752美元/盎司和17.6美元/盎司压力位多次冲关未果，整体来看还是向上的三角形结构，最佳策略突破后追涨而非持仓待涨，尤其是白银，快速上涨后也存在回调的可能，建议设置到价提醒。

操作上看，夜盘时段美WTI原油交割，油价仍然上涨，带动市场情绪偏暖，避险势头暂弱。从逻辑上看，中美摩擦缓解前，金银涨势未止，更多需要盘中的消化，汇率上看人民币汇率可能有进一步贬值倾向，带来内盘黄金需求，逢低追多仍为主要思路，

风险点：中美贸易摩擦反复。

铜 铜：昨日铜价窄幅偏强震荡，隔夜大幅上涨。原油市场供需结构改善，油价继续走强。释放政策利好预期浓厚，短期市场情绪整体偏暖。但二季度全球经济呈现断崖式下滑，IMF表示2021年全球经济仅部分复苏，美联储会议纪要警告疫情对经济构成严重威胁，中期面临不同寻常的不确定性。近期基本面变化不大，原材料供应仍然偏紧，4月我国废铜进口量大幅下滑。近期多国公布放松矿山生产限制，海外矿山逐步恢复生产与物流，秘鲁恢复到港口运输，赞比亚重新开放与坦桑尼亚的货运中转边境，铜出口恢复，原料短缺情况将逐渐缓解。同时，国内消费旺季接近尾声，一季度赶工订单逐步完成，新订单料难以为继，尤其是出口订单。因此基本面仍有支撑，但支撑减弱。待市场理性评估疫情对经济影响，5月底供应紧张缓和，需求转弱，铜价有望再次转向下跌，操作上以短多长空思路对待。

锌 锌：短线上看，进入五月月底政策窗口期，基建项目重启预期下锌价难以深跌，海外疫情逐步好转企业有望复工，带来外盘锌价的上涨。图形上看，沪锌和伦锌都有阶段性M顶的倾向，不过如果后续出现超预期的利好消息，可能从M盯转为继续的轨道线，目前还在观测窗口期。操作上，随着沪锌和伦锌的持续连涨，多头的动能逐步减弱，市场对于月末政策预期的利多逐步消化，并进入平台压力区间。最大的变数仍然是中美关系及汇率的潜在变动，目前看存在一定的超预期的风险，建议等候明确消息后右侧交易。今日预计宽幅震荡。风险点：中美贸易摩擦反复。

镍 镍：LME镍价回升至12500美元上方，我国两会政策预期及经济复苏预期带来提振，镍有突破震荡区域向上的意愿，但震荡反复仍难免。从供需来看，LME库存继续反复在23.4万吨附近，现货贴水出现走阔，国外需求不佳。菲律宾疫情期间关闭的大型矿厂重启，国内矿石价格坚挺库存继续下滑，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，5月因较强烈减产预期，近期镍铁成交价格继续走升；印尼近期供应相对正常，矿业新规料不会引发印尼出口的重启。国内镍现货贸易在价格回落后回升，镍铁一度较电解镍升水引发电解镍采购兴趣。印尼新产能有释放，印尼进口镍铁大幅增长，因此对于我国的镍铁供应减少会有补充，后续镍铁上涨空间有待于不锈钢需求支持，且在近期镍铁升水电解镍后电解镍需求回升，废不锈钢继续走升，对不锈钢利润继续改善并不有利。不锈钢厂库存略有改善下降，不锈钢现货价近期价格回落，市场成交放缓，不锈钢现货提价也再度受限，观望情绪有所浓厚，因此暂时整理，有待需求进一步改善。LME镍价偏强运行，可能延续回升。而国内主力ni2007合约10万元收复仍显震荡偏强，可能会延续震荡走升，注意10.5万元箱体上沿突破意愿，突破并确认后则可能进一步向11万走升。

不锈钢 不锈钢：不锈钢脱离低位回升。国外对我国餐具实施反倾销，不利外需。现货存在部分规格缺货的情况，近期需求已经明显转淡观望浓厚，现货价格的近期平稳，近期需求偏平淡，但因为规格不全价格较坚挺。整体由于镍铁上涨，废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成成本支持。后续关注不锈钢对镍铁招标价的变化。由于镍铁较电解镍已经有部分升水，引发电解镍相对采购回升。不锈钢期货震荡，但成交仍有待改善，去库存仍是主要目标。不锈钢期货震荡走势略弱于镍，去库存仍是主要目标。ss2007波动，暂时整理13300元上方仍显偏强，可能继续震荡走升为主。

铝 铝：昨日沪铝主力合约AL2007低开高走，全天震荡偏强。隔夜美元指数继续回调，美原油价格高位震荡整理，伦铝价格有所回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌10元/吨，现货平均升水维持在210元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力空头增仓较多，建议07合约多单谨慎续持，上方压力位13000。

螺纹   螺纹钢：期螺减仓回调，现货市场情绪明显降温，建材日成交量降至20万吨附近，为近两周最低，商家出货意愿变强，下游采购放缓。找钢网数据显示，螺纹高炉产量继续增加，当前利润下长流程钢厂减产意愿不强，电炉产量则小幅下降，废钢上涨对其利润有一定挤压，去库情况依然较好，不过厂库降幅收窄，高表需在延续，后期还是面临季节性下滑风险，而产量维持高位将导致去库速度放缓，结合高库存对淡季现货价格有一定压力，贸易商在库存有利润的情况下或加速变现，对期货而言，前期快速上涨后现货需求面临的不确定性及“两会”后宏观利好阶段性出尽，也可能会使部分资金提前兑现盈利，特别是在当前市场看多预期较为一致的情况下，容易出现多杀多的情况，因此短期建议多单控制仓位，更多关注调整后短多机会。偏中线看，4月经济数据呈现出“强基建+稳地产”的组合，对地产而言销售仍面临压力，但在国内货币较为宽松的情况下，大幅下滑的概率也相应降低，二季度新开工和销售存在转正的预期，对于中期螺纹需求形成支撑。因此赶工过后及淡季影响下，螺纹需求环比下滑的概率较大，但预计同比增速依然较高，使淡季维持偏高的去库水平。在高库存的压力进一步缓解后，螺纹向上的弹性也有望增加，因此在未看到黑色商品基本面明显转差前，后期关注调整后多配的机会。套利方面，多卷空螺及多矿空螺仍有操作空间，建议关注。

热卷   热卷：昨日热卷结束连日上涨，小幅回落，目前盘面已涨至前期高位附近，从技术面来看有所承压。唐山丰润区调整5月管控政策，部分企业在5月下半月可以提前生产，环保限产有所放松，关注热卷产量变化情况。前期“两会”临近，宏观频频释放利好，央行强化逆周期调节信号，唐山地区限产力度加强并将持续到5月底，盘面在宏观和产业利好政策的影响下突破压力位。我的钢铁公布库存数据显示，上周热卷周产量307.51万吨，产量环比增加13.68万吨，热卷钢厂库存116.78万吨，环比下降1.13万吨，热卷社会库存305.96万吨，环比下降19.67万吨，总库存422.74万吨，环比下降18.54万吨，周度表观消费量326.05万吨。从数据来看，热卷轧线检修，热卷产量维持低位，下游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工程机械需求火爆，产量低需求好，热卷持续去库存，但库存水平依旧大幅高于去年同期，短期来看，热卷涨幅收窄，盘面或将进入高位震荡走势，关注上方3550元/吨左右压力情况。

焦煤   焦煤：夜盘焦煤09合约窄幅震荡，当前期价在120日均线附近盘整，120日均线短期仍有一定的阻力。两会召开前夕，煤矿安监生产趋严，前有山西大同20座煤炭停产，黑龙江所有煤矿自5.20日零时停产九天。后面山西、陕西、山东等地区都出台了相应的煤矿停、限产措施，其中山西临汾地区有69家煤矿中A、B级煤矿两会期间可正常生产，C级和D级煤矿从5月21日起全部停产停建，各地区预计有超一亿吨的煤矿产能受限。煤矿停产，特别是山西地区的停产将对焦煤阶段性供应产生较大的影响。两会期间，焦煤受制于供应端的影响，焦煤仍将偏强运行，策略上仍以逢低短多的思路为主。

焦炭   焦炭：夜盘焦炭09小幅的回调，当前期价运行至重要的压力区间1860-1880元/吨，短期盘面回调实属正常。从基本面来看，两会前夕虽有山西孝义地区4.3米焦炉限产30-50%，当相较于焦煤来看，焦炭的影响整体偏弱，同时在焦炭两轮提价落地之后，焦化企业利润逐步改善，生产积极性进一步增加，焦炭的供应整体仍较为充足。下游高炉开工当前处于高位，目前焦炭仍处于供需双强的局面，从供需增速上看，当前下游需求增速高于供应增速，焦炭库存小幅下降，在焦化企业库存偏低的情况下，对焦炭仍有较强的支撑。当前港口现货准一级焦价格1770元/吨，贸易商心态较为谨慎。受山东地区焦企受煤炭消费压减任务影响，后期仍有限产预期，焦炭仍将偏强运行。策略上仍以短期逢低做多为主。

锰硅   锰硅：盘面昨日围绕7100一线展开窄幅整理，收十字星，市场观望情绪较浓，面临着方向的选择。河钢的提前钢招仍是当前市场的主要关注点，继前一日公布了采量后，昨日河钢报出首轮询盘价格7300元/吨，略低于5月的7500元/吨。可以理解为钢厂方面认为7300元/吨的价格属于低价资源，对此接受程度较高，故提前开启钢招，锁定成本端，从这个角度来说，7300元/吨有望成为锰硅价格的阶段性低点。钢厂6月钢招的提前从侧面反映出当前锰硅的需求端较为旺盛，基于此合金厂开始加大了对锰矿的采购力度，这意味着后续高价锰矿将继续进入锰硅的成本端。近期港口锰矿去库的速度不及预期在一定程度上动摇了市场对后续锰矿价格看涨的预期，但实际情况是当前主要锰矿产国的公共卫生事件并未出现明显转好，相反按当前实际的运输情况推断，其后续发运复苏的速度很有可能不及预期，整个6月都有可能处于去库状态，锰矿价格后续仍有进一步探涨的空间。当前北方主产区锰硅价格集中在7000-7050元/吨，几乎贴近成本线，短期继续回落的空间已极为有限。参考此价格当前盘面处于被低估状态，操作上仍宜维持偏多思路，留意7000下方的低吸机会。

硅铁   硅铁：盘面昨日延续强势，临近尾盘多头有明显增仓，带动价格加速上涨，逼近5900关口。经昨日的上涨后，09合约完成了对年线的有效突破，盘面短期上涨趋势正式确立。现货方面，价格总体维持稳定，主流72硅铁报价仍集中在5300-5400元/吨承兑自然块，75硅铁报5500-5600元/吨，但值得注意的是，大厂的报价开始出现上调，72硅铁的承兑合格块出厂报价已提涨至5500元/吨，给予了盘面上行突破年线的动力。另一方面，经过前期的持续去库后，当前硅铁厂家的库存已处于低位，挺价意愿强烈，当前市场对6月的钢招价格普遍看涨，预计会在5800-6000元/吨区间展开。近期盘面已开始提前反应该预期，近月合约已出现卖交割利润。近期硅铁期现价格的持续转暖，加之陕西地区用电成本的下降，使得厂家的复产意愿逐步增强，预计后续硅铁产量可能出现回升，但短期硅铁价格仍将维持稳中有升。操作上，当前盘面已走出上行趋势，可尝试多单入场。

铁矿石 铁矿石：昨日盘面出现冲高回落，多头在午后出现止盈离场迹象，但全天涨幅依旧在黑色系中居前，仅次于锰硅，螺矿比进一步回落。近期铁矿的强势上涨除了需求端超预期坚挺外，市场对巴西矿后续发运能力的担忧也是盘面的主要上行驱动之一，巴西矿年初至今的周度平均发运水平同比去年矿难时期还低将近100万吨。加之当前巴西国内公共卫生事件持续发酵，更进一步强化了市场对巴西矿后续发运偏紧的预期。但考虑到铁矿石出口在巴西国民经济中的重要地位，以及当前淡水河谷股价已经处于2008年以来的绝对低位，发运量的持续下降不符合各方利益。近日巴西矿业协会主席已表示，基于中国当前的需求已出现明显复苏，巴西采矿业将在疫情之后迅速反弹，而且同时表态，该协会计划在未来几年将巴西铁矿石的产能从当前的4.1亿吨/年上调至4.5亿吨/年。因此对于巴西矿后续的发运量不宜过分悲观，而且近期国产矿对其的替代作用逐步增强，昨日国产精粉再度出现集体上涨。澳矿的检修也已临近尾声，近期发运将再度回升，外矿供应最紧张的时刻已经过去，对盘面的上行驱动将边际减弱。铁矿价格拐点已逐步临近，前期多矿空螺的套利操作可逐步止盈离场。后续盘面波动将增大，近期铁矿期货合约的隐含波动率已有反弹迹象，可尝试构建买入跨式的期权组合。

玻璃   玻璃：20日，玻璃主力9月合约基于1350元/吨继续偏强走势，于1400元/吨遇阻后调整。国内浮法玻璃市场价格延续上调趋势，交投尚可。华北市场弘耀提涨1元/重量箱，其他厂家价格暂稳，沙河产销良好，库存略有缩减；华东市场多数企业价格上调1-2元/重量箱，部分企业前期订单仍有执行，实际落实尚需时间；华中市场湖北三峡、明弘、亿钧、江西瀚煜、宏宇报价上调1-2元/重量箱不等，后期个别厂仍存小涨计划，整体库存小幅缩减；华南信义、南玻、台玻白玻上调1元/重量箱，英德八达上调2元/重量箱，旗滨灰玻涨2元/重量箱；东北本溪玉晶、双辽迎新、凌源中玻涨1元/重量箱；西北市场今日部分厂报价小涨1元/重量箱，但实际执行情况一般。目前国内玻璃市场依旧是被制造为旺季氛围，在库存出现拐点叠加前期玻璃深度下跌以后，玻璃厂多有保价政策，下游采购较为积极。当下库存量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价格灵活。从技术面来看，玻璃主力合约日线于1350元/吨附近上方1400元/吨下方区间震荡，向上突破的概率较大，也就是说相比之下上方空间更大，近期观点不变，多单继续持有或者等待回调至1300-1350元/吨之后企稳做多为主。

原油   原油：隔夜欧美原油再度走高，国内SC原油高开震荡。近期减产利好逐步兑现后，市场关注点转向需求端。当前中国需求基本恢复至正常水平，而美国需求在复产复工逐步推进的情况下也呈恢复状态，最新的库存报告显示，美国原油库存下降498万桶，汽油库存增长283万桶，馏分油库存增长383万桶，库欣地区原油库存减少558.7万桶，战略储备增加了188.2万桶，美国市场整体累库放缓，库存压力有所缓解。另外，美国原油日均产量1150万桶，比前周日均产量减少10万桶，炼油厂开工率69.4%，比前一周增长1.5个百分点，而当前美国炼油利润仍处低位或下滑，显示终端需求仍然有限。从盘面走势来看，近期市场利好在油价上涨中持续被消化，涨势明显放缓且调整压力在加大，仍然建议多单减仓或获利了结。

沥青   沥青：昨日国内中石化及部分地炼沥青价格再度上调，涨幅在50-100元/吨。近期国内沥青炼厂开工负荷小幅走低，同时国内主力炼厂发货有所放缓，大部分地区炼厂出货依靠前期囤货需求，后期炼厂出货将进一步放缓。当前虽然炼厂库存处于低位，但由于下游终端消化能力有限，社会库存仍然处于高位。另外由于南方地区降雨增多，沥青终端需求有所减弱，未来天气因素仍会影响终端需求的释放。虽然近期沥青炼厂不断推涨价格，但下游难以有效消化，整体令压力后移。盘面上，现货价格上调提振沥青盘面，但近期成本端预期调整将压制沥青走势，建议多单获利减持。

燃料油 燃油：隔夜外盘原油持续上涨，美国截至5月15日当周EIA原油库存变动实际公布减少498.20万桶，预期增加180.9万桶，前值减少74.5万桶。此外，美国截至5月15日当周EIA汽油库存实际公布283万桶，预期减少273.6万桶，前值减少351.3万桶；美国截至5月15日当周EIA精炼油库存实际公布增加383.10万桶，预期增加171.2万桶，前值增加351.1万桶。整体来看，EIA数据好坏参半，汽油库存上升可能是由于炼厂开工提升导致，但部分下降的库存实际上是转移到战略库存之中，美国原油继续下降10万桶/日对油价中期利好。新加坡企业发展局的数据显示，截止5月13日，新加坡陆上渣油库存在393万吨，浮动库存在500万吨。新加坡船用油需求在400万吨/月。因汽柴油利润改善，市场担心炼厂可能提升开工率，这将加重供应过剩。尽管供需基本面不佳，坚挺的新加坡含硫10ppm柴油市场仍为新加坡含硫0.5%船用燃料市场提供支撑。周一新加坡含硫10ppm柴油6月/7月价差在-50美分/桶，为自3月20日以来的最高水平。短期内原油处于强势震荡上升格局，燃油前期涨幅偏弱，裂解价差已经回落至低位，近期有望强势大涨，关注1800压力位。

聚烯烃 聚烯烃：昨日两油库存在80万吨，较前日下降4.5万吨，降幅在5.33%，去年同期库存水平大致在78万吨。库存去化速度较快，但进口货源陆续到港，供应压力依旧维持。聚烯烃目前仍有较强驱动力上涨，主要是随着复工复产的进行，需求持续回升。目前考虑到装置大修及大修影响相关产品，LLDPE周度开工预计继续下降，标品有望强势运行，期货价格易涨难跌，短期内关注压力位6680元。聚丙烯石化厂价依然较为坚挺，部分地区现货价格跟随走高。但考虑下游接货能力有限，且对高价货源接受度一般，现货价格重心大幅走高依然面临一定压力。关注7290元压力位。

乙二醇 乙二醇：6月乙烯价格有走强预期，乙二醇成本重心震荡抬升。近期乙二醇成本重心抬升明显，尤其是乙烯价格，据悉，目前乙烯现货库存低，现货流动货源较少，目前市场买气较强，递盘价在600美元/吨附近，预计卖方报价会有明显的涨幅。从乙二醇供需来看，5月份国内煤化工和石油化工装置开工率进一步下降，而聚酯需求尚可，国内供需边际改善，但进口货源抵消国内边际改善效果，本周华东主港库存依旧处于累积通道中，显性库存的攀升也使得3800附近卖盘压力较大。综上，短期油头乙烯制乙二醇成本重心有望提升，国内供需边际也在改善，但进口货源依旧压制期价，且上方3800涉及到部分煤化工装置的成本线，如果没有重大利好，预计突破难度或较大。操作上，建议回调至3550-3600附近介入多单，此外若主港出现去库拐点，也是介入多单的机会。

PTA PTA：检修预期提振期价。从技术形态来看，近期PTA正逐步构建“W”底，期价走势与布伦特原油一致性较高。短期期价能否站稳3700，取决于以下两个方面：第一，国际油价；第二，PTA检修。就国际油价而言，目前布伦特原油至35美元/桶的压力位，短期期价有技术性调整需求，且该价格涉及到部分页岩油企业的生产成本线，在欧美原油需求尚未有较大程度恢复前，原油近期会有反复，油价能否进一步上行取决于海外原油需求恢复的程度。从PTA检修来看，近期市场陆续公布了多套PTA装置6-7月份的检修计划，若以上检修全部如期执行，PTA三季度前期有望实现宽松平衡，甚至是小幅去库。但是需要注意的是目前PTA加工费在700元/吨以上，高加工费下，PTA工厂检修积极性受限，据悉周三下午海南逸盛将6月初检修200万吨/年的PTA装置的计划推迟，后续公布的检修能否如期执行需要密切关注。综上，中长期来看，成本和供需会有小幅改善，但短期正值原油压力位，PTA操作上建议等待回调介入多单，波段操作。

苯乙烯 苯乙烯：成本端走强，支撑期价。近期市场有炒作“头盔”概念，通过拉涨ABS、EPS现货，从而间接拉动苯乙烯价格。不过从期货市场情绪来看，由于头盔对苯乙烯直接需求拉动约在12万吨附近，这一体量不足以扭转苯乙烯中长期的供需格局，因此期货盘面在上冲5900附近后有所回落。回归到苯乙烯自身供需来看，我们认为“头盔”概念将支撑目前苯乙烯下游ABS、EPS订单，未来苯乙烯下游的开工率有望维持高负荷运转。而苯乙烯自身来看，目前国内开工率也处于84%的高负荷水平，5-6月份进口货源约为25万吨/月，整体供应处于高位。因此，目前苯乙烯处于供需两旺的情况，期价的重心取决于成本端走向。而近期乙烯价格抬升明显，据悉，目前乙烯现货库存低，现货流动货源较少，目前市场买气较强，递盘价在600美元/吨附近，预计卖方报价会有明显的涨幅。综上，在成本抬升的预期下，预计苯乙烯下行空间也不大，操作上可以回调适量介入多单，波段操作。

液化石油气   液化石油气：夜盘PG11合约在3400元/吨震荡，从盘面上看短期3450-3500这一区间仍有一定的压力。从原油方面来看：受EIA公布的库存数据利多的影响，原油价格继续走高，由于供应的收紧和需求的恢复，原油市场逐步恢复再平衡。油价近期的强势表现对LPG有一定支撑。回到液化石油气方面：从现货走势来看，当前现货走势较为平稳，整体呈现出淡季价格偏低的走势，华南广州石化民用气价格为2570元/吨，上海石化出厂价与昨日持平维持在2730元/吨，齐鲁石化民用气出厂价于昨日持平在2950元/吨。从供需方面来看：供应端由于国内40美元“地板价”保护，在高价油用完之后，使用低价游导致炼厂利润非常可观，在利润的驱使下，炼厂开工率将进一步提升，供应端将逐步增加，而需求端方面，由于天气逐渐炎热，民用气用量将下降，同时由于汽油价格偏低，深加工项目：MTBE、烷基化油处于亏损，开工率低于去年同期水平的情况下，后期液化气将处于供强虚弱的局面，同时叠加PG11合约的高升水，短期期价仍将以震荡走势为主，策略上低位多单逢高减持，未有持仓可逢高多空。操作区间3200-3500元/吨。

甲醇   甲醇：甲醇期货低位徘徊，重心不断测试1700关口支撑，呈现横向延伸走势。国内甲醇现货市场走势依旧不佳，弱势整理运行，部分地区价格仍有所下滑。主产区企业出厂报价下调后，整体签单顺利，出货情况平稳，部分货源供给烯烃。内蒙古北线地区报价1300-1350元/吨，南线地区1320-1350元/吨，甲醇价格偏低，生产企业亏损压力突显。但西北地区开工仍维持在80%左右，产量居于高位，供应端压力不减。下游市场受到买涨不买跌心态的影响，对甲醇采购不积极。甲醇需求端疲弱态势难改，拖累甲醇下行。持货商避险为主，存在降价让利行为，低价货源不断增加，沿海甲醇市场处于贴水状态，高位库存难以消化。尽管当前处于装置春季检修时间节点，但甲醇尚未启动去库存。需求不济，加之进口货源冲击，甲醇供需过剩格局无力扭转。短期内，甲醇仍有下探可能，考虑到成本端煤炭价格上涨，下方空间或有限，操作上可考虑1700关口附近轻仓试多。

PVC PVC：PVC重心高位反复，近期波动较为剧烈，期价回踩五日均线支撑后，积极拉升，意欲测试6000关口压力位。国内PVC现货市场气氛尚可，各地主流价格继续调涨，市场低价货源减少。西北主产区企业挺价报盘，厂家库存不多，部分存在预售订单，销售压力暂时不大，心态好转。装置处于检修季，PVC行业开工水平暂稳，供应端压力缓解，华南地区货源呈现偏紧态势。贸易商报价上调30元/吨左右，部分封盘不报，现货市场近期表现偏强，处于升水状态。下游制品厂追涨积极性不高，维持刚需采购，导致现货成交依旧不温不火。PVC企业电石到货不多，电石供应略显紧俏，局部采购价格上涨，成本端走强。PVC进入缓慢去库存阶段，供需矛盾有所弱化，业者预期PVC基建类需求增加。隔夜夜盘，PVC主力合约上破6000关口，短期暂时关注其能否站稳。

动力煤 动力煤：昨日动力煤主力合约ZC2009高开高走，继续震荡上涨。现货方面，环渤海动力煤现货价格继续大幅上行。秦皇岛港库存水平继续下降，锚地船舶数量少量减少。下游电厂方面，六大电厂煤炭日耗大幅下降，库存水平有所减少，存煤可用天数增加到21.98天。从盘面上看，资金呈微幅流入态势，交易所主力空头增仓较多，建议多单适量减仓，关注09合约上方550一线压力水平。

橡胶   橡胶：沪胶夜盘窄幅整理，主力合约继续在10500元附近遇阻。原油价格上涨显示市场需求正在回升，全球经济活动正在恢复也将刺激橡胶消费，沪胶长期走势前景较为乐观。不过，国内天胶库存依然偏高，主产区也大规模开割，供应压力较为突出。若沪胶突破10500元阻力则对市场人气会有利好刺激。

纯碱   纯碱：20日，纯碱主力合约小幅上行，但纯碱市场延续下行走势，厂家接货一般。需求萎缩，市场新单跟进有限，部分纯碱厂家库存继续小幅增加，供需矛盾凸显，灵活出货为主。供需两弱已经造成并且还将持续造成纯碱价格疲软。目前纯碱出厂价格已经跌至碱厂的容忍线附近，由于多家碱厂利润亏损，5月份以来计划检修的碱厂数量增多，产能涉及30%左右。近期，徐州丰成计划5月24日起检修15天时间，淮南德邦计划5月28日起检修10天时间，连云港碱厂计划5月31日起检修7天时间。纯碱的主要下游玻璃市场也面临着高库存压力，产能释放率下降，对于纯碱的需求较为疲软。短期纯碱供需两弱的格局仍未能扭转，高供给将会持续压着价格走。虽然亏损下纯碱现货价格继续下跌的空间不大，但是会继续磨底。目前纯碱主力9月合约1450元/吨承压，近期思路不变，逢高空为主，目标位1400元/吨下方。

白糖   白糖：郑糖夜盘跟随外糖上涨，主力合约上升至5100元上方。传闻巴西食糖出口旺盛，市场需求正在恢复。此外，国际原油价格继续走高也对糖价起到提振作用，ICE原糖有突破底部整理区的迹象。郑糖主力合约回到本月高点附近，与进口糖价差（50%关税）保持在千元以上，技术上关注能否形成底部形态。

豆粕   豆粕：美豆低开收小阳线，美豆播种进度高于5年平均水平带来的增产预期利空市场，而中国履行第一阶段协议增加美豆采购，但未有明显放量采购，美豆继续维持低位震荡为主。国内市场来看，当前巴西大豆压榨盘面毛利润250元/吨附近，将继续刺激国内市场压榨，5-7月份月到港压力将逐步兑现，7月份国内油厂将面临胀库威胁，而国内短期养殖端倾向于增加出栏，饲料终端需求疲软，供需趋于宽松，若后期进口大豆如期到港，短期豆粕市场基差依旧承压，中长期来看，7月份之后巴西可供出口大豆将缩水，而中国进口的美国大豆主要流入国储，届时豆粕市场库存拐点有望出现，叠加美豆生长关键期天气炒作易涨难跌，有望拉动豆粕市场价格走势，但上涨空间也相对有限，而生猪存栏底部回暖，饲用豆粕需求复苏，但对单边影响权重相对较小，对区域基差，豆油和豆粕的关系影响较大，后期关注物流、天气及养殖存栏变化情况影响。连粕主力09合约关注2700附近支撑，短期继续下跌空间将有限，但市场利多因素匮乏，继续低位震荡为主，压力2800，单边仍以日内参与为主，中期关注油粕比高位做空机会。期权方面维持卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-28000。

苹果   苹果：市场再度回归平静，苹果10合约高位震荡。苹果市场近远月由于影响因素不同，走势有所分化，近月关注点主要集中于现货情况，远月集中于天气产生的后续影响。现货方面，南方销区气候不佳以及时令水果陆续上市，批发市场出货速度仍然缓慢，销区整体心态延续不佳，产区由于库存较高，随着气温回升，客商出货积极性有所提高，报价相比前期有所下滑，整体出货表现一般，旧果库存高企局面短期仍然难以有效缓解，近月合约继续承压。新果方面，产区进入坐果期，霜冻对于苹果产量的后续影响仍在，再加上部分产区存在异常天气扰动，远月合约价格支撑仍存，苹果10合约短期或延续震荡偏强表现。后期来看，市场对于苹果减产幅度分歧较大，整体波动率有所提升，期价很有可能会反复波动，基于今年的灾害与2018年的对比来看，苹果10合约继续上行空间仍然有限，目前对苹果10合约价格运行区间整体维持8450-9500的预估。操作方面，建议结合时点以及价格考虑，苹果开花以及坐果等生长关键期价格容易上涨，建议回调短线参与做多为主，短期支撑9000附近，不过考虑目前价格已经进入高位区间，也可以等待高位做空机会，做空参考时点苹果套袋期，参考区间9400-9500。继续跟踪产区的天气以及产量预估。

油脂   棕榈：昨日国内油脂价格仍然维持震荡调整的走势，在原油价格上涨暂时停歇之后，整体植物油的价格上升动能也有所减弱。相对而言，短期内棕榈油的价格可能会得到更强的支撑，这主要是源于马来棕榈出口可能将不断走强，这主要受到了两方面因素的影响：一是印度恢复对马来毛棕榈油的进口，这将在短期内提升马来棕榈油的出口量；二是出口关税的调整，马来将6月出口关税下调至0，而印尼将出口关税从50美元/吨增加至55美元/吨，在此消彼涨的情况下，马来毛棕出口将获得更多的青睐。虽然全球疫情仍在继续蔓延，但是全球分阶段的复工已经是不可阻挡的趋势，只要全球在秋季不发生二次传染的情况，那么原油价格将保持震荡上行的走势。对棕榈油而言，中短期内生物柴油的消费仍将保持在较低水平，即使印尼增加出口关税用于补贴B30的消费，但是短期内难以取得成效。长期来看，棕榈油价格将逐步走向恢复，但2季度仍缺乏单边做多的机会，仍应以观望为主。

 豆菜油：  豆菜油方面，市场仍然缺少新的消息面来刺激盘中价格。由于已知进口大豆的数量过于庞大，这将在中期内压制国内食用油价格的上涨。不过随着原油价格逐步反弹的大走势，豆菜油价格也会得到一定的支撑，但难以走出趋势性行情。市场未来关注的焦点仍在天气因素和中美贸易谈判之上，不过相关因素的变化仍然是影响1月合约的价格，9月合约上仍以巴西大豆供给为主。在国内进口大豆不断到港的情况下，国内豆菜油供给压力都将有所减缓，豆油库存有望得到不断提升，单边交易仍应以观望为主。下半年随着国内生猪存栏的增加，以及油脂库存的不断堆积，油粕比价有望再度缩小，短期内仍没有较好的介入机会。

鸡蛋   鸡蛋：JD2006合约低开收近似星线。今日鸡蛋现货市场价格整体走弱，淘鸡价格偏低，养殖户亏损严重，当前鸡蛋终需求依旧疲软，短期内难有实质性好转，供应端来看，前两年的连续正盈利刺激蛋鸡养殖行业扩产能，当前蛋鸡存栏基数加大，截至4月末，在产蛋鸡存栏在13.7亿只，环比涨幅 2.64%，同比涨幅 13.18%，高存栏结构持续制约鸡蛋市场价格走势，且随着气温升高、南方湿度大等原因，市场流通放缓，叠加猪肉及禽肉价格跌至低位，部分养殖户老鸡淘汰积极性增加，但下游屠宰采购量不大，预计短期鸡蛋市场价格走势继续偏弱，5月份蛋价将面临最悲观时刻，后期随着疫情好转需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，后期需关注养殖单位是否会提前淘汰进而减少鸡蛋产能及消费端恢复对鸡蛋市场价格的拉动作用。期货市场维持近弱远强格局，主力 06 合约低位偏弱整理，目前主力合约临近交割价格波幅或加大，前期空单设置保护持有，09合约高开震荡整理，短期关注4200附近压力有效性，支撑3900，短线参与为主。

棉花、棉纱   棉花棉纱，2020 年 5 月20日，棉花主力合约收盘价为 11800元/吨，涨0.51%；棉纱主力收于19340，涨0.03%。ICE棉花跌1.79%，收于58.14。

据美国农业参赞报告，2020/21年度印度收获面积约1264万公顷，印度棉花产量预计为2850万包，同比减少近2%；而古吉拉特邦、马哈拉施特拉邦的农民及合作组织则普遍认为，2020年印度植棉面积的同比减幅将达到4%-5%，高于USDA、CAI、CCI等机构的估测。印度种植面积若减少利好新年度棉花走势。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为28%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

菜粕   菜粕：CBOT大豆周三收涨，交易商称市场受到出口需求增加的希望支撑。整体市场较为平静，期价继续震荡整理。菜粕市场主要影响因素仍然集中国内整体蛋白粕供需预期以及自身供需预期两个方面。整体蛋白粕供需预期来看，豆粕市场供应宽松使得国内整体蛋白粕也呈现宽松预期，具体来看，旧作南美收获进入尾声，整体产量略有增加，进口高利润的刺激下，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，国内大豆以及豆粕库存预期呈现低位回升走势；新作方面美豆播种进度快于往年，美豆新作播种面积同比增加的预期强烈，而目前全球疫情影响需求较为疲弱，原料端大豆价格仍然是承压表现，不过当前正值美豆的播种季，容易出现天气炒作，市场存在潜在利多扰动。菜粕自身供需来看，国内油菜籽进口量同比略有回升，供应偏紧程度有所放宽，不过整体数量对比来看仍处于相对低位。进口油菜籽量偏低依然利多菜粕市场，不过由于国内蛋白粕供应宽松，该利多因子影响力大幅削弱，菜粕近期价格低位略有回升，不过仍然缺乏强有力的利多推动，短期菜粕期价继续低位震荡。09合约短期将继续2250-2500区间波动。操作方面，建议短线思路为主，继续等待做多机会。期权方面，短期可以卖出行权价为2250元/吨的看跌期权与卖出执行价为2500元/吨的看涨期权的组合策略。

玉米   玉米：20日，大商所玉米主力09合约于2050元/吨遇阻后大幅下探至2013元/吨后反弹站在60日均线即2030元/吨附近。国内现货报价稳中波动。国家粮食交易中心5月20日午后公布，首轮临储玉米拍卖将定于5月28日启动，拍卖总量400万吨，其中2014年粮34万吨，2015年粮366万吨；按各省分配量：黑龙江268万，吉林72万，辽宁10万，内蒙古50万。临储玉米底价在黑龙江、内蒙兴安盟及以北地区、辽宁、内蒙古通辽及以南地区、吉林地区与去年持平，但考虑粮质较去年更差底价可以变相看做抬高一个年份升贴水。这个价格目前也是折算后贴水锦州港价格，玉米市场价格也提前反应。基本面还是看多，但这个价格贴水当前市场价格，短期可能回调。目前深加工利润不好，饲料养殖利润可以，对粮价不太敏感。拍卖粮质量差会大部分流入深加工。短时间玉米需求可能还是不太好，贸易商估计会分批次获利出手，留一部分下半年卖。所以现货价格我觉得会稳中偏弱，但看好下半年，现货不会像去年那么跌，会缓慢跌一小部分。对期货的影响也是向下带动。从技术面看，9月合约日线踩60日均线，有小幅度跌破态势，短期在测试支撑，单从技术面看，会继续探2000位置。

淀粉   淀粉：20日，淀粉主力09合约随玉米下跌，2400元/吨压力较大。国内淀粉现货报价下跌。贸易商获利出货，原料玉米到厂量有所增加，成本端玉米走弱。气温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去化。淀粉主力9月合约预计近期在2400元/吨承压下行，可考虑继续空单持有。

纸浆   纸浆：纸浆期货窄幅震荡，进口针叶浆现货价格持稳，银星、俄针含税报价4400元/吨，刚需成交为主。国内成品纸需求恢复较慢，纸厂加大减产力度以缓解出库压力，纸浆需求随之下滑。海外疫情仍较为严重，呈现出明显的“厚尾”特征，欧洲虽已明显好转，但美国及新兴国家仍较为严重，最近两周欧美已陆续复工，但参考中国过去两个月的情况，疫情防控将阻碍复工进程，因此成品纸需求“V”型反转的概率较小，全球经济普遍下行对造纸行业影响还未结束。供给整体稳定部分国家发货阶段性减少，后期关注巴西、俄罗斯等主要供应国疫情恶化后对木浆发运是否会有影响。5月以来国内港口木浆库存持续增加，总量仍在高位，海外库存在一季度有所回落，但在需求低迷的情况下仍面临被动累库的风险。因此短期纸浆或随其他风险资产反弹，但在需求改善前，预计向上空间有限，建议逢高空配。

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