摘要：

随着原油价格战爆发，甲醇破位下行，进入快速下跌通道，重心持续回落。甲醇主力合约在3月底跌破2015年的低点1590元/吨，最低触及1531元/吨，创上市以来的新低。甲醇生产企业陷入亏损，对继续下调报价存在抵触情绪。同时，国际油价逐步企稳，商品市场气氛整体改善，甲醇逐步企稳，迎来一波超跌反弹行情，呈现“V”字型走势。甲醇主力合约移仓换月，09合约上探1930压力位后冲高回落。

甲醇下游需求分为两部分，即传统需求行业甲醛、二甲醚等，以及新兴需求煤制烯烃。其中，烯烃在甲醇消费中占比超过50%，是甲醇需求的主力军。近期浙江兴兴装置重启，但阳煤恒通、神华榆林装置停车，中安联合装置临时跳车，导致烯烃开工水平明显回落，甲醇刚性需求有所下滑。此外，聚丙烯价格大幅下挫，作为产业链上下游关系，甲醇受到拖累。当前生产装置陆续开始春季检修，国内甲醇现货市场表现尚可，内蒙地区报价实现100元/吨调涨。西北主产区企业报价稳步上调，亏损状况有所好转。甲醇目前仍面临进口货源的冲击以及高港口库存压力，走势承压，呈现底部震荡走势。在市场资金影响以及板块联动作用下，甲醇波动加剧。但随着供应端压力缓解，甲醇调整空间有限，不宜过度杀跌。此外，可关注PP与甲醇的套利机会。

综合而言，供需格局仍偏弱，二季度甲醇有望在震荡走势中度过。经过前期深度调整，甲醇底部基本形成，后期甲醇将理性修复，操作上建议09合约逢低轻仓试多。

一、期货冲高回落

甲醇K线图

资料来源：文化财经，方正中期研究院

随着原油价格战爆发，甲醇破位下行，进入快速下跌通道，重心持续回落。甲醇主力合约在3月底跌破2015年的低点1590元/吨，最低触及1531元/吨，创上市以来的新低。现货市场跟随调整，甲醇生产企业陷入亏损，对继续下调报价存在抵触情绪。同时，国际油价逐步企稳，商品市场气氛整体改善，甲醇逐步企稳，迎来一波超跌反弹行情，呈现“V”字型走势。交割月临近，市场资金流向远月合约，甲醇主力合约移仓换月，09合约上探1930压力位后冲高回落。

二、现货市场气氛回暖

国内甲醇现货市场走势

资料来源：Wind，方正中期研究院

进入4月份，国内甲醇现货市场气氛逐步回暖，价格止跌回升，走势与期货市场表现节奏基本一致。前期甲醇现货持续回落，西北地区市场价最低1375元/吨，华东地区市场价最低为1595元/吨，已经跌破2008年华东地区最低价。生产企业面对亏损和库存双重压力，部分厂家采取降负荷措施应对。此外，二季度装置春季检修增加，也有利于缓解供应端压力。甲醇市场价格低位回升，西北地区逐步上涨至1500元/吨，沿海地区甲醇价格指向1800元/吨。

三、外盘甲醇僵持整理

外盘甲醇走势

资料来源：Wind，方正中期研究院

外盘甲醇市场深度回调，价格持续下探。无论是亚洲市场，还是欧美地区，甲醇报价均大幅下调。球甲醇市场需求表现本就疲弱，海外地区疫情蔓延形势依旧严峻，导致甲醇需求进一步缩减。甲醇市场供应转向宽松，欧美地区甲醇价格加速下滑，价格创近五年新低。印度等地采取封锁措施，当地甲醇需求锐减。外盘甲醇现货成交放量困难，商谈重心逐步下移。当前国外生产装置多稳定运行，供应量平稳，外盘甲醇尚未出现回升迹象。

四、生产装置陆续检修

甲醇开工率

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

国内甲醇生产装置整体开工负荷为68.03%，下跌1.75个百分点；西北地区的开工负荷为81.74%，下跌1.73个百分点。西北、河南、山东等地区部分甲醇装置在3月底4月初陆续停车，进行计划检修，甲醇行业开工水平回落，有利于缓解供应端压力。但西北地区开工率仍偏高

装置运行情况统计

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

五、甲醇产量处于高位

甲醇月度产量

资料来源：Wind，方正中期研究院

2020年甲醇维持货源供应充裕状态，加之疫情对下游市场需求的影响，使得供需关系更加脆弱。甲醇生产装置开工平稳，产量处于高位。1-3月份，国内甲醇累计生产1500.59万吨，与去年同期的1200.72万吨相比，大幅增加24.97%。其中，3月份甲醇当月产量达到521.84万吨，与去年同期的439.00万吨相比，产量增加18.87%。甲醇产量居高不下，西北主产区企业库存处于偏高水平，厂家出货压力较大。春季检修启动后，一定程度上缓解供应端压力，但货源供应过剩局面不会发生实质性改变。

六、进口货源冲击市场

甲醇进口量

资料来源：Wind，方正中期研究院

去年12月我国甲醇进口量达到119.34万吨，为近五年甲醇当月进口峰值。最新公布的数据显示，2020年1-2月份我国甲醇累计进口172.18万吨，高于去年同期的161.56万吨，进口货源主要来自于伊朗、新西兰、沙特阿拉伯、特立尼达和多巴哥、阿联酋和阿曼等国家。国际甲醇市场需求不足，受到疫情的影响，部分国家实施封锁措施，部分货源转为流向我国市场。但我国沿海地区面临罐容紧张的问题，部分船货到港推迟，3月份甲醇进口量预估在86万吨附近。与历年同期相比，2020年一季度甲醇进口量明显增加，这也是国内港口库存持续难以回落的一个影响因素。

七、库存消化速度滞缓

甲醇港口库存 沿海地区可流通货源

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

沿海地区甲醇库存出现回落，窄幅下滑至107.05万吨，环比缩减5.7万吨，整体可流通货源预估在38.4万吨。据不完全统计，从4月中旬至4月底甲醇进口船货到港量在65.65万-66万吨附近。受到罐容紧张的影响，船货推迟到港以及改港卸货现象较多，华东地区甲醇库存累积速度放缓。近期甲醇港口库存在110万吨附近波动，处于偏高水平，高于去年同期库存。由于需求难有明显增量，甲醇启动去库存仍需等待，高库存将成为甲醇市场面临的常态。

八、下游需求跟进不足

烯烃装置开工 传统需求行业开工

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

下游市场阶段性补货后，延续刚需采购。虽然下游开工较前期已经好转，但需求增量并不明显。煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.06%，下降5.29个百分点。尽管浙江兴兴装置重启，但阳煤恒通、神华榆林装置停车，中安联合装置临时跳车，导致烯烃开工水平明显回落。由于聚丙烯工厂利润空间迅速扩大，采购积极性持续较高，进而推动丙烯价格上涨。但丙烯下游工厂对高价丙烯接受能力有限，部分存有抵触情绪，丙烯价格如持续性上推，将导致下游行业开工下滑，成本及需求是决定丙烯价格走势的关键性因素，市场不确定性风险较大。

传统需求行业表现则略有好转，甲醛、二甲醚、MTBE和醋酸开工均出现窄幅回升。甲醛市场价格区间下行，山东、河南地区部分甲醛厂家开工负荷提升，甲醛厂家整体开工负荷窄上涨，甲醛厂家利润一般，原料面撑市力度增强，但终端接货意愿平平，市场成交量无明显释放，甲醛市场窄幅震荡。

下游已陆续补货，二甲醚卖方整体库存及销售压力不大，但现阶段气醚价差不高，业者心态较为谨慎，需求有阶段性回落风险，限制市场上行动力，二甲醚市场大概率呈稳中偏弱走势。

炼厂开工负荷逐步提升，MTBE需求处于增加趋势，同时MTBE装置多处于亏损状态，厂家推涨意向较为强烈，目前市场支撑仍显不足，低价进口资源的陆续抵达会对市场产生一定冲击，MTBE行情仍有回调风险。

醋酸供应端运行平稳，业者多持观望心态，下游需求较为疲软，部分持货商出货压力仍存，继续让利出货，市场维持弱势运行，价格逐渐跌至理论成本线以下。

九、套利操作机会

PP与3MA价差

资料来源：Wind，方正中期研究院

甲醇与聚丙烯属于上下游产业链关系，当前PP与3MA（均为09合约）的价差为1452，处于相对高位。可等待两者价差收敛，做空产业链利润机会。

重要事项:

本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。