国际宏观  【美联储再次紧急降息至零并启动量化宽松】北京凌晨6点，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至0-0.25%的超低水平，并启动7000亿美元量化宽松计划。美联储称，新冠肺炎疫情已经给包括美国在内的很多国家的社会和经济造成损害，这也是美联储自2008年以来的最大幅度降息。面对高度混乱的金融市场，美联储同时将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%；将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点，至0.25%，并将贷款期限延长至90天。值得注意的是，此次是美联储本月第二次紧急降息，并且是大规模开启量化宽松政策。在此背景下，我们预计美国一季度GDP增速预期可能降至零，第二季度经济将出现萎缩，2020年全年GDP增速仅为0.4%-0.5%。

【美政府采取积极的财政政策，联储货币政策箭在弦上】美政府采取积极的财政政策，特朗普表示，宣布美国进入国家紧急状态，释放500亿美元联邦资金应对新型冠状病毒疫情，要求医院启动紧急计划,将免除所有联邦学生贷款的利息。美国财长表示，美联储和财政部争取提供“不设限的流动性”，还有更多后续措施提振流动性。纽约联储方面，将从分五个阶段购买总值370亿美元的的国库券；计划提前每月的剩余债券购买，按需要调整操作的条款，以实现债券市场平稳高效的运行。

【全球开启超宽松的财政政策和货币政策】二十国集团协调人会议方面，一致同意将使用所有可行的政策工具，包括适当的财政和货币措施；欢迎各国为支持经济活动采取的措施，支持国际货币基金组织和世界银行承诺向有需求的发展中国家提供更多资金支持。加拿大央行紧急降息，将关键隔夜利率降低50BP至0.75%，只要符合支撑经济和保持通胀的目标，央行准备好进一步调整货币政策，这次利率调整标志着加拿大央行在不到10天的时间内提供了100BP的宽松，刷新该行的纪录。日本央行进行计划外公开市场操作，为证券方面提供1.5万亿日元的流动性，并招标买入2000亿日元的日本债券。挪威央行紧急下调基准利率50个基点至1%，已准备好进一步降息。

股指   股指期货：隔夜市场方面，上周五美欧股市大涨，美国三大股指涨幅均超过9%。A50指数上涨1.62%。美元指数涨1.08%，人民币汇率震荡变动不大。消息面上看，美联储周日再度宣布降息1%至零水平附近，并将增加债券持有规模7000亿美元。加拿大、挪威和新西兰央行也纷纷紧急降息。海外央行再度超预期全面宽松，但市场对疫情依然非常恐慌，美国股指期货周一早盘即下跌5%左右。目前全球感染人数已超16万，特朗普宣布美国进入国家紧急状态，纽约学校将关闭；西班牙开始实施全国封锁。海外疫情仍在扩散中，并且恶化的情况对金融市场将带来不利影响。国内方面，央行定向降准今日将会生效，等同于释放5500亿长期资金。而近期政策利率调降的可能性上升，可予以关注。总体上看，海外市场受疫情影响依然有明显波动，周五外盘的利多恐被联储周日政策抵消，今日股指或面临大幅波动。此外，今天将公布国内1-2月工业增加值、零售及固定投资数据，预计将出现大幅收缩，虽然市场有所预期，但仍需注意利空影响。技术面上看，上证指数低开反弹且伴随放量，显示出一定的资金抄底迹象，且日内收复2880点支撑，但技术指标走势不一，且周线缩量回落，支撑位下移至2800点，宽幅震荡将会维持，3030点缺口和3070点则是重要压力。长期来看，此前国内需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济有阶段企稳迹象，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外市场波动异常，长期行情不确定性上升。

国债   国债：上周全球金融市场大幅波动，风险资产与避险资产的跷跷板关系被打破，大类资产普跌，国债市场仍然表现出了一定的避风港作用，国债期货价格高位宽松震荡，市场进入一段时间的不稳定阶段。目前市场的主要影响因素从国内转向国外，全球疫情仍处于上升期，各国政策逐步转向抗疫与提振经济，货币政策保持宽松，周末美联储再次紧急降息100BP，并推出7000亿美元大规模QE。从经济层面来看，由于疫情对国内外经济已经形成了实质性冲击，我们预计这种影响在2季度仍将持续，因此基本面决定市场收益率水平仍将保持低位。国内方面，上周公布的2月份物价涨幅超预期，食品价格叠加疫情影响使得物价继续保持高位。但央行金融统计数据不及预期，经济复苏进程仍然缓慢。货币政策上，上周国务院常务会议指出，抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度，上周五晚定向降准政策正式兑现，共将释放长期资金5500亿元，短期政策性金融工具利率也有下调可能。总体来看，近期市场风险偏好反复，全球金融市场波动加大，从经济条件与货币政策来看，当前低收益率环境预计仍可持续，国债期货交易窗口仍存。

股票期权  ETF及股指期权，2020年3月13日，上证50指数涨跌-1.61%，收于2798.7695。沪深300指数涨跌-1.92%，收于3895.3128。50ETF涨跌-1.32%，收于2.7960。沪市300ETF涨跌-1.57%，收于3.8890。深市300ETF涨跌-1.62%，收于3.9600。

内地现有本土新冠肺炎确诊和疑似病例数近1周均持续下降，治愈出院比例武汉为72.9%，湖北除武汉为92.7%，湖北以外省份为97.3%，治愈率近1周均持续上升。预计月低累计病患数量将大幅下降，利好国内市场。北向资金上涨大幅流出市场，一周净流出-417.95亿元，其中沪市流出-263.52亿元，深市流出-154.43亿元，北向资金大幅流出利空市场，本周，离岸人民币累计跌915点。人民币贬值反映资本有流出迹象，利空市场。综合来看，股市短期利空云集，但低估值仍然支撑市场，中期A股料仍将维持震荡走势。

从波动率方面看，沪深300隐含波动率上涨至30.6%。波动率较高，可卖出跨式或宽跨式策略做空波动率。

商品期权  3 月13 日，商品期权各标的涨跌不一。美联储紧急降息+QE，但美股指期货再度熔断。在波动率方面，当前期权各品种隐含波动率均维持在高位。目前国内疫情基本得到控制，为完成全年经济目标，国家利好政策力度加大，财政政策将更加积极，货币政策将更加宽松。但是目前海外疫情进一步扩散，给不少商品需求蒙上一层阴影。当前多数品种隐含上升，可逢高做空波动率。对于长期趋势向上的大宗商品则可卖出支撑位附近的看跌期权进行抄底或买入牛市价差。另外，目前豆粕、棉花、PTA 等品种成交PCR 持仓PCR 均处于相对低位,而白糖、铜、铁矿期权持仓PCR 处于历史高位，铜、铁矿成交量PCR 也处于高位。可重点关注这些品种的投资机会。

贵金属 金银：最近几个交易日黄金的波动在显著增长，北京时间周一早美联储紧急降息100bp并释放7000亿流动性，目前看反倒引发市场进一步恐慌，很多资产远月头寸没法配置，目前看原油问题导致的股市下挫，或使得黄金市场的多空博弈变得更加剧烈，最长周期上是利好，中短线而言参与的难度大大增加。对于白银来说，这或许意味着经济转复苏的失败，白银的回归效应将大幅减缓。具体操作；逢低追多，注意当心美债企稳后对黄金的变相打击，如果美债延续当前态势黄金因为资产荒问题会继续上涨，白银操作上持续小心锌价破位带来的抛压力量。在黄金偏低的位置可以考虑拿长线多单，或者考虑多1金空5银或者多2金空11银的套利性操作。

逻辑上看当下的问题在于，美联储降息步伐过大，寅吃卯粮下市场反倒更加担忧流动性，大量的远月资产会在后续选择方向，对于金银来说可能面临着资金被抽走，也可能面临资金大笔堆积，波动率极大赌性较高的时段，非高度风险偏好者参与谨慎。

铜 铜：周五晚伦铜低位小幅回升。上周市场恐慌情绪高涨，全球股市遭遇重创，铜价也大幅回落，跌破成本线。在恐慌情绪充斥全球金融市场下，多国央行通过回购等操作释放流动性，且多国规定禁止卖空股票。周五我国央行宣布于今日定向降准，释放长期资金5500亿元，一系列操作后，预计市场恐慌情绪将缓和。铜市方面，上周全球显现库存增长9416吨，累库仍在继续，但增速有所放缓，国内下游需求加速回暖。预计铜价今日低位有所回升，但回升幅度有限，在海外疫情未得到有效控制前，铜价易跌难涨。

锌 锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，全球流动性放水过后，注意夜盘美元上涨后人民币贬值给内盘的向上托力，市场实际很复杂。从长线来看，建议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，目前看加工费已经有200-300元/吨的调降。现在市场在全球矿山28分位线上，即有20%矿山已经或者接近亏损。从图形上和基本面结合来看，我们认为沪锌指数在16000元/吨或者LME锌cash-3 1950美元/吨是近期相对安全的支撑位。上两周沪锌的支撑被击穿，引发市场对铅锌尤其是矿企的流动性担忧，目前整体在过度范畴之中。如果海外风险事件未得到良好解决，并不能排除锌价持续下跌的风险。我们当下需要做的是两手准备，既迎接中国25万亿的基建刺激计划，又要对2008年的成本破位下跌的可能性有所防范，看图操作，减少扛单。美股和原油的持续下跌都有一定的负反馈效应，海外市场锌逆势上涨最主要的还是在于成本考量，关键持续时间和力度，不要高估，做好两手准备。极端情绪下维持观点恒定，目前来看方向还没出现。

铅 铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调。铅的基本面也决定了其反弹高度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预计会较为缓慢，上方关键压力位14600元/吨上下，伦铅持续搞紧库存的动作延续性预计会非常差，注意铅锌价差的联动性作用，目前来看铅面临的中长线的抛压风险还是存在。推荐企业适量保值保护流动性，高波动市场求存第一。

锡 锡：上周沪锡围绕市场情绪波动，后两天大幅下跌，跌破13万整数关口，收于129800元，较上一交易日下跌4190元，跌幅为3.13%，盘面看收于前低位置上方。从基本面来看，目前锡市依然处于供需双弱的状态，锡矿资源供应较紧，精炼锡企业逐渐复产，但因受限原料供应，预计3月产量涨幅有限。下游需求方面，随着下游企业逐渐复工，锡市需求较2月小幅回暖，但疫情、物流以及近期沪期锡盘面价格波动影响，下游企业部分维持观望心态，高价时仅刚需采购，价格回落时买兴有所释放。从沪期锡盘面来看，本轮沪期锡盘面大跌与锡市基本面关联度有限，下跌主因为国际宏观影响全球多个国家进入技术性熊市和伦锡走势大跌导致。本周五沪期锡盘面最低价格三年以来最低价，预计此价位或对沪期锡盘面走势构成一定支撑，后续是否会持续阴跌还需视宏观经济的情况而定，美联储紧急降息暗示宏观情况依然不乐观。我们认为沪锡大跌后会修复性上涨，可逐步做多，可进行期现套利，对于风险偏好相对较弱者，可以观望以待行情明确。

镍 镍：LME镍价大幅波动，欧美疫情继续发展，美联储补充流动性，欧美股市大幅反弹，有色收复。从供需来看，LME库存出现回落至23.5万吨下方，现货贴水出现显著收窄，现货情况逐渐在发生变化。印尼目前并没有表明生产情况出现变化，而且有新的湿法项目开工；菲律宾部分地区签署矿石禁令，目前出口淡季，暂时影响有限，但要看持续时间和禁令是否扩大范围。不过镍矿石价格出现下滑，因镍铁厂采购意愿弱化，国内镍矿石库存有所下滑；印尼的国内镍矿石基准价，将在3月底前形成实施方案。国内镍现货贸易不及前一日，金川镍高升水持稳，近期新到货成交。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁近期有所成交价格较前期下滑了5镍点，而近期采购招标价低至890-915元/镍，镍铁厂多数亏损。不锈钢厂3月排产调查显示环比微增，同比下降20%。不锈钢库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求仍待进一步释放。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。单边来看LME镍价反弹，长线支撑暂获得支撑，目前宏观情绪之下，整体反弹但注意10.7万反弹压力，线下继续整理。后期市场需要看到疫情或原油等方面的实际改善，宏观冲击影响较大，镍短线波动加大，轻仓短线。

不锈钢 不锈钢：不锈钢期货12000元附近波动。不锈钢库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求仍待进一步释放。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。镍价反弹带来提振。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动，ss2006持稳12000元附近，反复波动。

铝 铝：上周沪铝主力合约在周一大幅低开后维持震荡整理，周中后期又再度震荡偏弱，仅周五有小幅反弹。整体上的走势还是受市场的整体情绪带动所致。原油作为商品之王的大幅下跌牵动所有品种的神经，在加上本就较为疲软的基本面情况，沪铝也难以独善其身。现货方面走势更为疲软，从十二地铝锭库存周变化情况来看，周上涨幅度为8.83万吨，涨幅环比略有增加。目前铝基本面依然维持供给宽松而需求疲软的状况，市场交易的重点也在于下游需求何时恢复，另外还有比较关键的宏观环境影响。总体上而言，盘面利空因素依然是主导，下方可能下探12600一线，需要持续关注。

螺纹   螺纹钢：海外不确定性增加冲击市场情绪，全球股市及商品普遍大跌，不过螺纹钢继续走独立行情，内需乐观的逻辑支撑钢价，并引领黑色商品整体走势。从数据看，现货需求好转，建材日度成交量接近去年同期水平，表观消费量为旺季水平60%，产量继续增加，电炉逐步复产，不过利润制约下以谷电生产为主，库存增量收窄，厂库见顶回落，社会库存则因满库增幅下降。国内疫情已有明显改善，预计复产复工步伐继续加快，但截至上周全国建筑工地开工情况仍不理想，华东、华南情况较好，华北、西本及部分华中省市施工缓慢，当前高成交部分源自投机需求及提前备货。3月前两周需求基本符合预期，但并未超出预期，推动盘面向上突破的仍是强政策刺激下的需求乐观预期，螺纹钢目前逻辑在于海外市场越差，国内地产和基建的政策预期越强，直接利多螺纹需求，而在国内经济活动全面恢复前，需求预期很难证伪，资金面宽松又缓解了高库存对产业链的压力，现货继续挺价，周末唐山钢坯大涨，降准提振市场情绪，美股周五低位反弹，预计周初螺纹钢继续冲高，对于05合约上方空间，在高库存下，电炉成本仍是重要阻力，需求恢复快于供给虽然会产生阶段性的错配，但若价格长期维持在电炉成本之上，产量在低位难以持久，导致去库速度由快变慢。10合约的风险则来自于长逻辑的演变，海外疫情若不能得到控制，会在二季度通过卷板及铁矿石需求冲击国内钢材需求及成本，同时国内一季度地产销售及购地大幅减少，或影响三季度地产开工。整体看，未来1-2周去库存初期将对盘面价格形成支撑，但上涨空间及持续性仍要看去库速度，05合约周五突破后，压力位上移至3650元，周内冲高至压力位一线仍建议减仓。10合约压力3580元，下方支撑3420元。

热卷   上周热卷低开高走，由3350元/吨上涨至3500元/吨，周初原油价格大幅下跌，带动大宗商品市场回落，热卷低开后一路回升。热卷周产量307.24万吨，产量环比上周下降9.2万吨，热卷钢厂库存161.86万吨，环比下降23.06万吨，热卷社会库存412.98万吨，环比上周增加 21.77万吨，总库存574.84万吨，环比下降1.29万吨，同比增长57.5%，周度表观消费量 308.53万吨。钢厂受铁水不足、库存压力大、利润低等影响检修增加，热卷周产量连续下降；热卷下游企业复工增加，周度消费量连续好转，本周热卷周表观消费量308.5万吨。运输逐渐恢复，钢厂库存加速向社会库存转移，厂库加速下降，热卷总库存增幅收窄，后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷库存大概率继续增加，但库存拐点已逐渐临近。

后期来看，周五央行宣布普惠定向降准，宏观政策利好，市场信心再度好转，下游逐渐复工，总库存增幅收窄，库存拐点临近，热卷大概率继续上行，但在高库存影响下，盘面上方空间有限，上方3650元/吨处压力较大。

焦煤   焦煤：上周五焦煤期价放量上涨，整体走势较为强势。3月13日央行发消息称：中国人民银行决定于2020年3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元。短期将利多商品市场。回归基本面方面:随着煤矿稳定有序复工，供应端逐渐趋于宽松。上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率78.27%较上周期值增5.13%；日均产量66.65万吨增2.96万吨，当前洗煤厂开工率已经高于去年同期水平。需求端：上周焦炭三轮提降已经落地，局部地区钢厂开始第四轮提降，焦化企业利润大幅压缩，但焦化企业并未主动减产。本周全国230家独立焦化企业开工率为69.71%，较上周增加0.72%。库存方面：钢联统计数据，本周炼焦煤总库存为2333.65万吨，较上周增加36.81万吨，库存在上上周出现拐点之后，上周继续增加。目前供应仍处于增量的状态，而下游需求端并未出现明显的下滑，但由于焦化企业利润偏低，打压焦煤的意愿开始增强，当前库存增加对焦煤益友压制作用。焦煤当前仍以区间震荡整理的思路为主，策略上仍采取高抛低吸的操作思路。

焦炭   焦炭：上周五焦炭放量上周整体表现较为强势。宏观方面：3月13日央行发消息称：中国人民银行决定于2020年3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元。短期将利多商品市场。基本面：上周焦炭三轮提降已经全面落地，局部地区钢厂开始第四轮提降，若第四轮提降顺利落地，焦化企业的利润将大幅挤压，绝大部分企业将处于亏损状态，此时成本端支撑将尤为明显。供应端：钢联统计的数据显示，上周全国230家独立焦化企业开工率为69.71%；日均产量为62.03万吨，供应端仍继续增加。需求端方面：由于下游下游复工的推迟，下游钢材社会库存不断增加，钢厂生产意愿不强，高炉开工维持稳定。上周全国247家钢厂高炉开工率为72.59%；日均铁水产量为206.64万吨。从开工率和铁水产量数据看，目前供应端的增速仍高于需求端。由于供强虚弱的局面导致本周库存继续增加，上周焦炭总库存为860.72万吨，较上上周增加29.98万吨。整体而言，在供强虚弱的局面下，焦炭仍以偏弱的走势为主，但四轮提降之后，焦化企业开始亏损，成本端支撑显现，现货继续下行的空间有限。从盘面走势看，目前盘面提前走出了成本端支撑的逻辑。但目前焦炭供强虚弱暂未改变的情况下，其上涨高度易有限。操作上焦炭仍以高抛低吸为主。

锰硅   锰硅：盘面上周呈现逐步走强的趋势，价格走势最弱的时刻基本过去，主要是因为其自身供需出现转好。上周成材厂库节后首次出现周度下降，去库60.12万吨，成材社库增幅也有明显收窄，全国主流建材贸易商日均成交量有明显复苏，逐步进入去库周期，螺纹产量进一步回升，使得锰硅的需求端得到小幅改善。五大钢种上周的锰硅需求量为126786吨，环比增加0.07%。供应方面，由于当前现货价格已接近甚至低于生产成本，致使减产进一步增多，上周全国锰硅周产量环比下降2.44%至170429吨，开工率（产能利用率）为47.71%，环比下降0.21%，日均产量为24347吨，环比下降609吨，供应端总体延续近期的收紧趋势。钢招在上周进一步展开，价格不断报出新低，继河钢报价跌破6000元/吨之后，北方硅锰6517陆续有5750-5800元/吨现金出厂的价格报出，南方也有6000-6100元/吨的价格报出。但随着本轮钢招价格的出炉，锰硅之前的利空预期也已逐步落地，后续价格将受需求端的进一步转好而继续回暖，操作上盘面6000以下具备低吸的价值。  

硅铁   盘面近期持续考验下方成本支撑力度，屡次下探至5600下方但始终未能形成有效突破，连续收出下影线。上周72硅铁现金合格块主流出厂价已经回落至5200-5300元/吨，75硅铁降至5600-5700元/吨。即便在该价格下很多厂家将出现亏损，但仍有部分厂家复产，供强需弱的局面仍在持续。全国独立硅铁样本企业上周开工率（产能利用率）为46.35%，环比增加0.82%，日均产量为14619吨，环比增加285吨。需求方面，虽然上周下游成材数据有所转好，但由于需求端不如锰硅集中，对硅铁需求的提振效果并不明显。而金属镁市场近期较为低迷，镁厂复产意愿并不强，对75硅铁的需求无明显增量。钢招方面，河钢发布3月对硅铁的询盘价为5700元/吨，较上月下调1200元/吨，低于市场预期。总体看，硅铁供应端短期难见拐点，考虑到其当前极高的库存水平，后续需求端即便出现转好短期也较难直接体现在价格上，预计短期盘面仍将围绕成本线5600附近震荡整理，应继续维持观望。

铁矿石 铁矿石：从上周铁矿的实际供需来看，仍在进一步转好中，进口矿港口库存跌破12000万吨关口，创出近几年历史同期最低值，日均疏港量也重回300万吨以上。下游终端用钢需求出现进一步转好，使得钢厂高炉开工率和日均铁水产量均出现环比上升。铁矿短期供需的坚挺是其价格在外围资本市场出现剧烈动荡的背景下仍能一枝独秀的主要原因。铁矿当前的基本面应是全年中的最佳时刻，后续将逐步边际走弱。从产业链利润分配的角度看，当前钢厂低利润，铁矿高价格的格局难以继续对铁矿价格形成上涨驱动。而随着外矿发运的逐步回暖和近期国内铁精粉产量的回升，铁矿供应端偏紧的局面后续也将逐步得到改善。操作上，短期盘面仍有上探去年4季度高点的可能，但下行的风险已在逐步累积中，应谨慎追涨，以逢高沽空思路为主。

玻璃   玻璃：上周，郑商所玻璃主力期货低开后先扬后抑，国内玻璃现货报价走弱。从区域看，华北市场暂稳价出货，贸易商拿货谨慎，少量外销为主；华东多数厂出货一般，现阶段4mm以下白玻走货尚可，价格暂无调整；华中地区加工厂复工提升，但开工率不高，湖北企业产销2-5成；华南出货较正常，广东近期整体厂家库存小幅削减。当前去库存需求较高，其他厂跟调难度较大；西北市场个别厂实际成交存灵活政策，多数厂稳价观望。目前玻璃市场降价去库存周期有启动迹象。随着下游需求转好，企业降价去库存现象显现。由于华中地区玻璃出库依旧困难，部分产销较好的地区小幅涨价。但整体来看，国内玻璃库存较大，降价去库存逻辑不变。目前玻璃厂依旧未实现产销平衡，库存压力大，价格还将继续走弱。由于不看空需求，因此等待玻璃产销平衡之后，库存降至正常水平，那么玻璃价格依旧以涨为主。但短期依旧处于降价去库存周期，5月合约预计反弹力度不足，依旧以偏空思路为主，目标位1330-1370元/吨区间。中长期来看需求总量乐观，而玻璃供给总量是减少的，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，待玻璃下探后可考虑在9月合约做多。

原油   原油：受市场避险情绪以及油市“价格战”影响，上周一欧美原油大跌近30%后，国内原油出现连续4个跌停板，周跌幅达到25%。近期，疫情导致市场避险情绪持续升温，全球金融市场发生“连锁反应”，股市、债市、商品市场集体下跌，多国股市发生“熔断”令市场悲观氛围进一步加重，恐慌指数连续大涨。减产联盟会议意外“谈崩”，“减产”会议最终变成了“增产”会议，同时沙特发起了“价格战”，这也成为本轮油价下跌的导火索。继沙特宣布大幅下调4月份原油官方销售价格后，伊拉克、伊朗等国也宣布降价，同时沙特、俄罗斯等国均表示将大幅增产，此外原定于3月18日召开的产油国会议也宣布取消，短期沙特与俄罗斯重回谈判桌的希望破灭。短期来看，沙、俄尚无重启谈判的迹象，而全球金融市场避险情绪持续升温进一步打压油市，目前油价暂无见底迹象。

沥青   沥青：受成本大跌影响，上周国内主营及地方炼厂均大幅下调沥青价格，跌幅达到275-525元/吨。近期国内大部分地区炼厂开工负荷继续增长，而利润的高企进一步提高炼厂生产积极性，沥青市场整体资源供应持续增加，但由于终端公路项目仍未恢复，沥青刚性需求持续低迷，加之成本端持续大跌，沥青市场悲观气氛加重，贸易商提货积极性较低，为刺激出货，炼厂大幅度下调沥青价格，但由于需求受限，市场成交仍然较少，短期沥青价格仍有进一步下调的可能。盘面上，成本端持续大跌压制沥青盘面走势，在成本端未见底前，沥青不宜抄底。

燃料油 燃油：新加坡国际企业发展局（IES）公布的最新数据显示，截止2020年3月12日当周，新加坡燃料油库存数量回落至2498万桶，较上周下滑114万桶或4.35%，当前库存水平基本与5年同期均值持平。供应方面，西半球至新加坡的套利窗口依旧关闭，2月至新加坡的套利船货在300-350万吨，预计3月和4月的套利船货将减少。此外，需求疲软导致炼厂下调开工率，炼厂方面低硫燃料油供应也将减少，但目前市场供应依旧充足。需求方面，疫情爆发导致全球经济活动放缓，新加坡船用油需求尚未回升，但因周初原油价格暴跌，给了船东逢低买入的机会，新加坡含硫0.5%船用燃料需求小幅回升。综合来看，供应充足而需求小幅回升，新加坡含硫0.5%船用燃料市场氛围稍有好转，但受原油大跌影响，市场价格仍维持低位。

聚烯烃 聚烯烃：油价依旧较为疲软，对聚乙烯成本支撑较弱。供应方面，本周生产企业检修损失量在1.76万吨，环比减少0.84万吨。进口量中等偏上，港口库存维持窄幅波动，石化合成数值库存环比增加3.5万吨，供应端整体环比增加。需求方面，下游工厂负荷不同程度提升，但受原油价格大跌的影响，补仓谨慎，心态较为犹豫，观望居多。成本面对聚丙烯市场及业者心态仍存一定利空拖累。现货层面，石化库存高位，下游复工需求改善有限，供需矛盾明显。期货预期震荡走势，难对现货形成支撑。但考虑到近期临时停车装置增多，聚丙烯负荷存在反复，生产端供应提升偏缓。加之上游尚有挺价意愿，暂不看过低。

乙二醇 乙二醇：主港库存高企，终端需求不佳，乙二醇反弹高度有限。近期，受国内外公共卫生事件的影响，各国央行推出了各种经济刺激政策。3 月 13 日，中国央行决定于 3 月 16 日实施普惠金融定向降准，释放长期资金 5500 亿元，但目前市场担忧情绪犹在。从乙二醇基本面来看，短期，受国内复工加速的影响，下游聚酯负荷回升至 75.51%，张家港发货速度加快。但需要注意的是，乙二醇自身开工也在回升，截至上周五乙二醇开工回升至 67.88%。也即对于乙二醇来说，需求和供给都在回升，供需呈现中性。但从中长期来看，我们认为终端织造行业需求不容乐观。乙二醇终端对应纺织织造行业，而美国、欧盟、日本是我国纺织服装三大传统出口市场，在以上国家和地区爆发公共卫生事件的背景下，未来纺织服装的出口会下降，据悉目前国内终端织造行业新增订单不足。这意味着中长期，终端需求的低迷会负反馈至乙二醇端。因此，在担忧情绪未见拐点，港口持续累库的背景下，乙二醇难言大幅反弹，预计期价围绕 4000 一线运行。

PTA PTA：受此次公共卫生事件的影响，全球央行近期推出各种经济刺激政策，3月13日，中国央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元，但市场担忧情绪目前未见拐点。回归PTA基本面，短期供需会随着国内PTA装置检修以及下游聚酯负荷的回升而转好，PTA累库速度也会放缓。但从中长期来看，我们认为终端织造行业需求不容乐观。PTA终端对应纺织织造行业，而美国、欧盟、日本是我国纺织服装三大传统出口市场，在以上国家和地区爆发公共卫生事件的背景下，未来纺织服装的出口会下降，据悉目前国内终端织造行业新增订单不足。这意味着中长期，终端需求的低迷会负反馈至PTA端。因此，我们认为近期PTA或会在供需矛盾缓和的背景下有所反弹，但反弹高度会受到限制。且考虑到5月恒力250万吨/年的PTA装置的投产计划，中长期PTA建议以震荡思路对待，高抛低吸。

苯乙烯 苯乙烯：受此次公共卫生事件的影响，多国央行推出各种经济刺激政策，但这也折射出了此次公共卫生事件的严重程度，市场担忧情绪犹存。回归苯乙烯基本面来看，成本端，沙特、俄罗斯4月拟增加原油产量，同时双方目前正在进行“价格战”，海外公共卫生事件仍在发酵中且拐点未至，短期国际原油依旧疲弱。从供需面来看，近期苯乙烯装置负荷逐步提升，国内供应压力持续增加，但下游开工也在逐步增加，供需面整体表现中性。从库存数据来看，上周华东主港累库至32.1万吨，库区罐容压力很大，在供需没有很好的拉动下，我们预计近期华东主港库存将未至在31-33万吨之间，高位横盘运行。综上，在成本端疲弱，供需无明显拉动，且主港库存高企的情况下，难言苯乙烯价格有大幅反弹。短期预计期价围绕6000一线盘整。

尿素   尿素：上周五尿素05合约缩量上涨，期价重回前期震荡区间。为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。央行定向降准将利多商品市场，受此消息影响，商品短期将上涨。回到基本面，目前供应端对尿素的期价的压制愈发明显，卓创统计的数据，本周尿素开工负荷率77.23%，环比上涨4.96个百分点，周同比上涨13.65个百分点。周度总产量为113.25万吨（平均日产量为16.18万吨），环比上涨6.86%，周同比上涨13.62%。需求方面：目前下游复合肥仍处于生产旺季，本周复合肥开工率为52.44%，较上周增加1.19%。板材开工率回升，需求仍维持小幅上涨的趋势。库存方面：卓创资讯统计全国主要尿素生产企业本期库存显示，2020年3月12日企业库存总量84.9万吨，较上期下降19.8万吨，环比下降18.91%，同比上涨55.21%。从上下游开工率和库存数据看，目前下游需求尚可，农需刚需仍在，而工业板材需求启动，复合肥当前处于生产旺季，对尿素仍有支撑作用。但尿素产量的增速明显高于需求的增速，虽然目前生产企业库存在继续下降，但库存从生产企业转移到贸易商和下游需求企业，整体库存由于供应增加而偏高。由于尿素现货价格的不断走高，下游拿货积极性转弱，生产库存继续大幅下降的概率降低。目前尿素05合约大幅贴水现货，现货价格对期价有较强的支撑作用，但随着时间的推移，农需将出现回落，而供应端压力仍在的情况下，尿素上方空间有限，策略上尿素05合约以高抛低吸震荡思路为主。

甲醇   甲醇：上周受到油价大跌拖累，甲醇大幅跳空低开，成功向下突破，并进一步向下寻找支撑，最低触及1780，创近四年新低。国内甲醇现货市场跟随调整，沿海与内地市场重心均滑落。沿海与内地价差收敛，套利窗口逐步关闭，不利于内地厂家排货。西北主产区企业报价松动，内蒙古北线地区商谈1570-1630元/吨，部分低价货源供给烯烃。尽管山西、河南等地区部分甲醇装置停车，但西北部分装置恢复运行，甲醇整体开工水平稳步回升至70%以上，产量逐步增加。甲醇生产企业面临库存和亏损风险双重压力，供应充裕将成为甲醇现货市场的常态。受到买涨不买跌心态的影响，业者操作较为谨慎，参与度不高。下游市场延续刚需采购，新兴需求维持稳定，传统需求行业随着复工增加，甲醛、二甲醚、MTBE和醋酸行业开工全面提升。甲醇价格走低，产业链利润逐步向下游转移。进口船货集中到港，加之部分国产货源抵港卸货，甲醇港口库存上涨至110.08万吨。沿海地区罐容紧张，进口船货移库放货和改港卸货现象普遍，部分进口货去往下游工厂。虽然下游需求有所恢复，但需求增量不及供给增加，甲醇港口库持续累积。高供应、高库存、弱需求，甲醇基本面未有明显改善，期价震荡筑底，低位运行为主，下方1850附近存在有利支撑。央行于3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元，市场情绪带动下，短期甲醇期价有望窄幅修复。美联储周日紧急宣布，将基准利率降至接近零水平，并启动规模达7,000亿美元新一轮量化宽松，以应疫情对美国经济造成的影响。风险尚未完全释放，甲醇将延续筑底走势。

PVC PVC：PVC表现相对偏强，受到油价深度下跌的影响，主力合约大幅跳空低开，回踩6000关口支撑逐步止跌企稳，重心出现快速低位反弹行情，收复至6200关口徘徊整理。PVC现货市场气氛欠佳，未出现跟涨，各地区主流价格仍有所松动，市场低价货源增加。原料电石各地价格继续下调50元/吨后稳价观望，多地电石开工已到高位，维持生产为主。随着电石价格走低，电石厂亏损现象增多，且出货压力不大，成本端继续走弱空间不大。西北主产区企业存在挺价意向，出厂报价调整幅度有限。山西榆社、湖北宜化、甘肃银光检修结束，运行负荷逐步恢复，PVC行业开工水平不断回升，尤其是乙烯法装置负荷明显提升。3月初有两套PVC装置检修，但计划停车时间均较短。3月中下旬，两家生产企业存在检修计划，但均为短停。装置检修时间不集中，对PVC行业开工水平影响有限，供应端维持宽松状态。下游制品厂复工增加，刚性需求也跟随好转，部分工厂逢低适量补货。多数下游企业消耗固有库存为主，采购积极性并不高，需求跟进力度不足。现货市场投仍不活跃，市场到货稳定增加，华东及华南地区主要仓库已经处于满仓状态，PVC社会总库存累积至44.26万吨，同比去年同期水平5.31%。综合而言，当前PVC供需关系仍脆弱，期价上行缺乏动能。央行于3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元，市场情绪面利好，PVC上方6300关口承压。美联储周日紧急宣布，将基准利率降至接近零水平，并启动规模达7,000亿美元新一轮量化宽松，以应对疫情对美国经济造成的影响。市场不确定性仍较多，PVC走势尚未企稳，维持底部震荡。

动力煤 动力煤：上周动力煤主力合约盘面先抑后扬，周后期再度小幅反弹，整体运行重心下移。从现货情况来看，港口现货价格整体跌幅有所扩大。港口库存方面，秦皇岛港库存开始有所下降，而下游电厂库存继续增加。从日耗情况来看，上周日耗增长情况有所放缓，需求端释放仍需时间。电厂库存则呈现增加态势，存煤可用天数维持较高水平，因此未来大规模补库可能性较低。随着运输的逐步通畅，外加上游煤矿逐渐复产，供应已经逐渐转为宽松。坑口煤炭价格也开始下降，预计现货价格继续走弱是大概率事件。从盘面上看，动力煤期货继续承压，下方支撑530附近。

橡胶   橡胶：国际原油价格止跌反弹，多国出台货币刺激措施提振市场人气。沪胶已回到历史性底部，而下游企业陆续复工将导致需求逐渐恢复。宏观面因素仍是近期影响胶价的重点，沪胶有望分阶段回补前期的下跌缺口。技术上看，短线沪胶在11000~11200元可能有阻力，底部支撑或许还要继续夯实。

纯碱   纯碱：上周，郑商所纯碱主力05合约低开后先扬后抑，国内纯碱现货报价走弱，市场交投气氛一般。中源化学三期纯碱装置本周停车检修，山东海化开工负荷提升至8成左右。近期检修厂家不多，货源供应量充足，但下游需求疲软，终端用户拿货积极性不高。目前纯碱逻辑不变，随着物流好转，并且下游需求逐渐有好转迹象，有望刺激价格上涨。而从预期角度来看，成本端支撑有力，纯碱厂开工负荷可灵活调整，并且纯碱需求后期有望释放，因此下行空间非常有限。由于认为下方空间小于上方空间，因此1600元/吨下方思路依旧是以反弹行情为主，目前纯碱跌至1550元/吨下方，可以考虑逢低买入，目标位1600元/吨上方。

白糖   白糖：国际原油价格止跌反弹，而糖价走势继续偏弱。广西提前收榨令减产预期增强，对糖价有一定支持。不过，国内外食糖价差偏大可能导致进口增加，这将抑制郑糖的反弹空间。影响国际糖价走势的首要因素是原油波动对巴西食糖生产的指引，次要因素则是4、5月份天气情况对印度、泰国甘蔗种植及生长的影响。国内食糖减产幅度及外糖的带动是郑糖市场的重要题材。

豆粕   豆粕：美豆市场受原油和股市大跌拖累，叠加疫情蔓海外蔓延影响，已跌至成本端附近，巴西大豆收割已过半，南北美豆出口竞争仍存，美豆市场整体承压，短线偏弱震荡。国内市场来看，豆粕期货市场跳空低开后低位震荡，近月合约受现货市场支撑走势偏强。未来一周压榨将下降至140万吨左右，豆粕阶段供需偏紧可能延续到4月中旬，同时豆油市场价格大幅下挫，油厂压榨利润收窄，挺粕价意愿增强，且3月大豆到港继续偏紧，因此短期豆粕现货市场价格仍有支撑，当前我国继续大量采购具有价格优势的巴西大豆，4-6月大豆到港量约2430万吨，后期供应趋于充裕将给市场带来一定压力，也将限制粕价反弹空间，长期受蛋白需求恢复有望令粕价反弹，关注中国大豆进口节奏及畜禽养殖业产能变化影响。连粕2005合约走势偏强，支撑2650，压力暂看2750一线，回调参与反弹为主；M2009合约仍面临大豆到港压力，但继续调整空间也将有限，支撑2620-2680，调整支撑附近可布局长线多单，卖油买粕策略持有；期权方面维持卖出M2005-P-2650策略。

苹果   苹果：苹果2005合约上周低位继续下挫，再创新低，周度开盘价为6700元/吨，收盘价为6501元/吨。目前来看，新冠疫情海外市场的蔓延增加了市场的利空情绪，本周市场对于全球经济放缓担忧升温，苹果市场缺乏利多因素，情绪推动下价格再次下挫。供需方面来看，整体供应宽松预期不变，尚未出现改变预期的因素，供应端，年度产量同比大幅回升，库存处于相对高位；需求端，节前走货速度同比较慢，节后走货表现一般，整体弱于往年预期不变。现货方面，产区交易正常，现货价格表现稳中偏弱，本周西部走货仍然好于山东，整体走货仍不及往年同期，现货端仍然压力重重。期货方面，03合约交割进行中，以03合约交割月价格参考来看，目前市场交割成本价有很大程度的下移，仍然利空05合约期价。对于2005合约整体来看，供应宽松预期以及成本支撑的共同作用下，期价整体预估仍然是区间波动，考虑到全球情绪的影响，预估区间由6500-7500下移至6450-7300，短期来看，随着产区交易的恢复，需求下滑预期对于价格影响仍在，持续下跌释放部分利空情绪，不过苹果作为国内特有品种，很有可能成为资金多头配置标的，期价在当前位置或有所反复，操作方面短期建议观望。

油脂   棕榈：由于此前一周俄罗斯在与欧佩克举行的减产会议中并没有达成一致，使得原油价格出现了大幅的下滑，对全球植物油市场带来了巨大的冲击，其主要影响到全球生物柴油的生产和消费。印尼这种推动国内生物柴油生产的国家，一直以棕榈油和柴油的价差来补贴相应的生产企业，当柴油价格大幅下滑后，棕榈和柴油价差的放大会加剧国家补贴的负担，从而拖累其国内B30生物柴油计划的进展，更会严重影响到其生物柴油的海外出口。上周五特朗普宣布“国家紧急状态”以应对新冠肺炎疫情，并要求美国能源部购买原油，用作战略储备用途，这推动了原油价格的一定程度上的反弹。美国对原油的战略储备，在短期上能够提升原油的价格，但是整体幅度仍然有限，沙特和俄罗斯的增产仍是制约油价上涨的关键，同时全球疫情进一步的发展所带来的影响将抵消美国原油储备增加的数量。中长期来看，棕榈油价格仍将保持震荡下行的走势，难以出现彻底的翻转。

豆/菜油：棕榈油价格在上周出现了巨大的下行，国内豆油和菜油价格也因此同步下行。原油价格的下滑，还带动了巴西等资源出口国的汇率大幅下行，在本年度巴西大豆丰产的情况下，这进一步促进了巴西大豆的出口。国内进口大豆库存短缺的状况有望在4月份得到较大的改善，而国内餐饮业的恢复却需要进入5月才有望得到较好的恢复，在此之前国内油脂的需求都难以得到改变，国内油脂库存在5月前有望再次增长到180万吨以上。短期内原油价格由于美国政策的调整将加剧震荡，油价的波动也将影响到国内植物油价格的日内波动，但中长期走势仍以下行为主。在全球疫情得以缓解以及原油价格出现反转之前，国内油脂价格可能将长期处于弱势调整状态，盘面交易应仍以做缩9月油粕比价为主。

红枣   红枣：上周红枣价格维持震荡下行的走势，但整体波动不大， 红枣主力合约2005价格累计下滑35点至10360元/吨，跌幅0.34%。从技术上而言，红枣价格继续下行的趋势没有被改变，短期来看仍有较大概率继续下滑。目前国内疫情虽然有大幅好转，但是红枣各地仍然没有全面复工，部分销区复工进度较慢，这使得现货成交较为冷清，同时加工厂需求有所减弱。2月上游红枣的停售使得果农和贸易商手中的库存有所积压，如果下游全面复工需要进入4月才能有所实现，那么累计2个月的销售放缓将使得现货价格出现进一步的下调。因此我们预计红枣盘面价格有较大概率跌破10000元/吨，并向下挑战9890的前期低点。在今年4月寒潮对大宗果树没有影响的情况下，鲜果的产量上升将对干货红枣价格形成进一步的冲击，红枣价格可能还要再度下行。

鸡蛋   鸡蛋：JD2005合约上周五低开收星，伴随减仓，空头资金获利了结为主，周末期间鸡蛋市场现货市场价格稳中偏弱，近几日现货的改善也将面临出货压力，因此反弹空间受到限制，而换羽鸡陆续开产，4-5月份产能仍待释放，需求端来看，工厂有序复工有望增加消费，但工业消费占比为19%，家庭和户外消费占80%以上，前期受疫情影响家庭对鸡蛋的消费大幅增加，这部分家庭消费基本已经包含了学校及餐厅的消费人群，所以后期学校、餐馆开工，消费转移，实际的消费增量或不及预期，因此预计4-5月份鸡蛋市场供需仍偏宽松，预计3月底至4月份蛋价将呈现缓慢走低过程。中长期随着疫情得到控制需求将回暖，节日效应也将有所拉动，叠加1-2月份补栏减少也将反映到6月份之后的市场，鸡蛋现货市场价格将逐渐走强。鸡蛋期货市场近月合约03、04合约价格逐步向回归现货；05合约短期弱势格局难改，压力3400一线，反弹试空为主；07、08、09合约等待调整低位可布局长线多单，5-9反套持有，关注淘鸡节奏及需求恢复情况。

棉花、棉纱   棉花棉纱，2020年3月13日，棉花主力合约CF005收盘价为11775 元/吨，涨跌幅-3.33%；棉纱主力收于19655 ，涨跌幅-2.77%，ICE 2号棉花收盘价60.50 美分，涨跌幅1.34%。

上周欧美股市大幅下挫，其中美股连续暴跌，单日一度暴跌9%，因美国感染人数快速增加，全球金融再次陷入大幅动荡，美棉花一周暴跌3.65%，全球经济危机爆发，周五美联储宣布释放流动性，短期棉花有望出现短暂反弹，但中期棉花仍将维持下行走势。

目前新疆备耕工作正在有条不紊的进行中，很多农户年前已将所需农资备齐。新疆地区交通、企业生产等刚开始恢复，供应总有不足，近期尿素、二铵、钾肥等部分农资产品，采购价格较年前上涨200元/吨左右，对于播种期临近的农户来说，无形中增加了支出。

期权方面，棉花指数加权隐含波动率大幅上行，为38.9%。波动率维持高位，处于历史高位，5月合约期权在4月初即到期，目前还有不到一个月时间，时间价值流逝较快，可以近月宽跨式策略逢高做空波动率及获取时间价值。

菜粕   菜粕：菜粕2005合约上周低开震荡回升，周度开盘价2245元/吨，收盘价2308元/吨。菜粕期价影响因素具体体现在以下两个方面，一是豆粕的价格波动决定其价格的运行方向，二是自身的供需影响价格的运行强弱。豆粕价格预期来看，短期存在利好支撑，主要是3-4月进口大豆到港量低于预期，同时油厂豆粕库存处于低位，再加上油脂价格的大幅回落令油厂有挺粕意愿，现货供应偏紧提振整体期现货价格，中期来看，巴西大豆丰产，美豆播种面积同比回升，全球需求预期放缓，美豆价格承压，国内方面巴西豆盘面榨利依旧丰厚，4-6月大豆到港正常将高达2450万吨，重大公卫事件影响下肉类需求预期下降，养殖业扩张节奏放缓，且水产需求处于淡季，国内粕类价格仍然承压。菜粕自身来看，中加贸易关系紧张，油菜籽进口处于低位，供应预期偏紧，不过当前水产养殖处于淡季，整体供需矛盾处在市场预期之内，期价主要跟随豆粕波动。短期对于菜粕维持偏强判断，操作方面建议前期空单离场观望，中期对于菜粕2009合约维持2100-2400区间判断，操作方面建议区间思路对待。期权方面，由于对于菜粕2009合约期价中期维持维持区间判断，建议跨式组合策略为主。

玉米   玉米：上周，大商所玉米05合约低开上涨，周五午后收涨于1953元/吨，主力合约逐渐移仓至9月，C2009合约收涨于2010元/吨。国内玉米现货报价涨跌互现，东北、西北地区上涨，华北、华东、华中地区玉米报价下跌。东北地区主要在于直属库收粮、贸易商及深加工企业补库，基层出现惜售情绪，引发玉米上涨。华北黄淮地区玉米到厂量增加，收购价下调。南方地区饲用需求恢复较慢，玉米价格走低。供给方面来看，国内玉米销售进度为70%左右，还有三成余粮待售，港口玉米库存增加。目前玉米主要是受到直属库提价的带动以及产需缺口高预期的带动。但需求端疲软迹象显现，主销区收购价回调。玉米未来走势的主要逻辑在下游需求是否能够支撑高供给，随着库存补足之后，下游观望情绪渐浓，玉米预计续涨动力不足，暂时观望为主，关注5月合约1950压力位能否站稳，9月合约2000位置同样需要关注。

淀粉   淀粉：上周，淀粉主力05合约低开上涨，午后收涨于2251元/吨。华北地区出现雨雪天气，国内淀粉报价止跌企稳。淀粉基本面不变，依旧处于降价去库存小周期。由于物流恢复较好，淀粉开工率上升，走货见好，当前阶段出现降价去库存。由于成本端玉米供给压力较大，玉米到厂增加也会使得开工率上升，因此淀粉短期上涨乏力，05合约不看多，暂时观望为主。

纸浆   纸浆：上周海外市场风险扩散，国内商品波动加大，纸浆最低跌至4200元，之后又反弹至接近4600元，周度振幅为春节以来次高。现货价格无明显调整，部分商家暂封盘不报，盘面小幅升水，09走势较强，维持反套价差结构。规模纸厂开机情况较好，中小纸厂一般，物流运输及终端需求逐步恢复，文化纸价格松动，需求偏淡，生活用纸及包装纸情况略好，价格上调，经销商多维持观望，纸厂对木浆采购谨慎。国内港口库存周度消费下降，继续在历史高位，海外疫情扩散及运价大涨，加剧市场对后期供给担忧，支撑现货价格。不过需求的不确定同样较大，欧洲木浆需求占比较高，预计二季度需求会受到一定影响，从而使全球商品浆供需维持偏宽松的状态。整体看，纸浆价格继续在历史低位震荡，年初以来供给扰动较多，非计划检修增加，刚需仍在，成本支撑在未出现经济危机的情况下依然有效，因此价格下跌空间有限，05合约运行维持4400-4700元/吨，原油继续下跌，纸浆反弹面临压力，谨慎操作。

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