国际宏观  【美欧日制造业PMI出现分化，全球卫生事件影响逐步显现】欧元区制造业和服务业PMI均有触底反弹的明显迹象：欧元区2月制造业PMI初值录得49.1，高于预期和前值；2月服务业PMI初值为52.8，略高于前值和预期值。德国2月制造业PMI初值47.8，高于预期和前值；服务业PMI初值53.3，略微不及预期和前值，但是依然处于扩张阶段。而日美等国家制造业和服务业PMI短暂回升后再度下滑，日本2月制造业PMI初值为47.6，不及48.8的前值；服务业PMI为46.7，不及51的前值。美国2月Markit服务业PMI初值49.4，不及53的预期和53.4的前值，低于荣枯线；制造业PMI初值50.8，不及51.5的预期和51.9的前值，排 除2013年美国政府关门影响外，2月美国商业活动经历金融危机以来首次收缩，美元下跌。说明公共卫生事件对日美的影响已经开始显现，随着卫生事件的再度发展，对日美的影响会更加明显。欧洲制造业虽有回暖的迹象，但是整体依然处于衰退中，随着各风险事件的持续与爆发，欧洲制造业回升的可持续性差，会再度转弱。

【其他资讯与分析】①欧洲理事会主席米歇尔表示，无法就欧盟预算达成一致；法国总统马克龙称，对峰会上未能达成预算协议感到非常遗憾，农业补贴有提升，但还不够；欧盟预算峰会的失败表明“我们没有英国也表现出不团结”。欧洲会初步采取更加积极的财政政策。②因投资者担心卫生事件对全球经济的影响愈发严重，美国股市遭到抛售，投资者涌入黄金寻求避险，金价大幅走高，续刷2013年2月14日以来新高至1681美元；黄金已经达到我们1650美元的预期，我们认为仍有上涨空间。③国务院关税税则委员会关于第二批对美加征关税商品第一次排除清单的公告：对清单一所列商品，自2020年2月28日至2021年2月27日，不再加征我为反制美301措施所加征的关税。对已加征的关税税款予以退还。对清单二所列商品，自2020年2月28日至2021年2月27日，不再加征我为反制美301措施所加征的关税。已加征的关税税款不予退还。

股指   股指期货，上周五晚间市场方面，美欧股市均有所下跌，美国标普500指数下跌幅度超过1%。美元指数出现明显调整，人民币汇率继续在低位震荡。消息面上看，中国以外的新冠肺炎疫情加速蔓延，韩国、意大利和伊朗病例数激增，叠加之前日本的情况，全球受疫情影响局势依然不乐观。而数据也显示，美国2月Markit综合PMI萎缩，联邦基金利率期货隐含的年内降息力度为50bp。多国央行和政府承诺采取行动应对疫情带来的经济承压风险。国内方面，抗击疫情的措施料继续发力，周五中央政治局会议强调，稳健的货币政策更加灵活适度，积极的财政政策更加积极有为。央行副行长刘国强称将适时适度调整存款基准利率。总体上看，国内情况继续好转，但全球经济受到影响的可能性大幅上升，市场避险情绪依然浓厚。周五盘后消息面总体偏空，警惕今日市场波动。技术面上看，上证综指突破3000点关口后继续上行，周线技术指标多数回升，短期可能仍有一定的上冲动力，下一个压力位位于3150点附近，在明显的遇阻信号出现之前保持关注，主要支撑则仍在2700点。长期来看，此前需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济阶段企稳的迹象显现，新的不确定性拖累市场上行步伐后，长期行情仍偏向于震荡上行，继续等待基本面企稳确立。

国债   国债：上周国债期货延续高位调整后的宽幅震荡表现，市场一方面受避险情绪缓和的影响，同时根据复产复工情况调整对于经济的预期。基本面上，国内财政货币政策同步发力，政策对冲力度继续提升，为对冲疫情对企业经营产生的负面影响，减轻疫情期间企业负担，稳定社会就业。上周国务院决定阶段性减免、缓缴企业养老、失业、工伤保险、住房公积金单位缴费。另外在做好疫情防控工作的同时，近期政策积极推动实体企业有序复工复产，这将降低疫情对实体经济的冲击。但一季度整体经济受到较大冲击不可避免，在此情况下，市场收益率水平仍将维持低位。资金面上，上周央行大幅降低了资金投放力度，但货币市场资金面保持宽松，资金利率维持低位。同时上周央行同步下调了MLF操作利率与LPR报价利率，其中1年期LPR报价利率下调10BP，与MLF利率调整幅度相当，但5年期品种仅下降5BP，中长期负债刚性导致长期品种降幅受限。因此，近期仍存在降准与降息的可能。总体来看，近期市场风险偏好回升压制债市做多情绪，但当前经济条件仍然偏弱，市场收益率水平仍有下降空间，短期调整后国债期货有望继续走高。

股票期权  ETF及股指期权一周简评：2020年2月17-21日，上证50指数涨跌2.52%，收于2968.14。沪深300指数涨跌0.41%，收于4144.6561。50ETF涨跌2.53%，收于2.95。沪市300ETF涨跌4.22%，收于4.145。深市300ETF涨跌4.13%，收于4.212。

中国1月金融数据全面超预期，社融、新增贷款规模均创新高。1月M2同比增长8.4%，预期8.6%，前值8.7%；M1增速为0，为该指标有统计以来首次。社会融资规模增量为5.07万亿元，预期42863亿元，前值21030亿元；新增贷款为33400亿元，预期28211.1亿元，前值11400亿元。2月LPR报价出炉：1年期品种报4.05%，上次为4.15%；5年期以上品种报4.75%，上次为4.80%。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2月20日不开展逆回购操作。Wind数据显示，当日无逆回购到期。资金面宽松，当天Shibor多数下行。周四在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0153，较上一交易日跌212个基点。人民币兑美元中间价调贬14个基点，报7.0026。

期权策略方面，股市依然维持逢低做多的思路，但需要注意短期调整风险增加，短期可以卖出认购期权。从波动率方面看，春节后波动率大幅上行，沪深３００波动率从１３％上升至 24％左右，上证５０指数波动率从１４％上升至 25％，昨日波动率维持至20%附近。随着疫情得到进一步控制，波动率有望继续回落，策略方面可以短期卖出认购期权，或者卖出跨式或宽跨式策略做空波动率。

商品期权  商品期权：2 月21 日，商品期权各标的涨跌不一，铁矿、黄金涨幅居前。在波动率方面，目前期权各品种隐含波动率有所回落，但白糖、玉米、铁矿期权隐波仍维持在高位。目前疫情拐点以现，为完成全年经济目标，国家利好政策力度加大，更注重逆周期调节，财政政策将更加积极，货币政策将更加宽松。未来多数品种后面将回归基本面，可继续逢高做空波动率。对于长期趋势向上的大宗商品则可卖出支撑位附近的看跌期权。目前豆粕、玉米、棉花、橡胶、PTA 等品种成交PCR 持仓PCR 均处于相对低位,而白糖期权持仓PCR 处于历史高位，铁矿、铜期权则是成交量PCR 处于高位。另外，黄金外盘延续涨势。可重点关注这些品种的投资机会。

贵金属 金银：美元继续强势上行，黄金整体同步向上，市场对各类风险事件的担心在不断加强，强美元下金银依然走出向上突破的图形，我们认为后续出现金银持续上涨的概率大。目前很担心包括日本、韩国、伊朗、新加坡、美国、英国等地区的疫情扩散情况，全球风险偏好或将逐步下沉。国内市场方面，重点关注人民币汇率，出现了很快速的而贬值，可能导致风险资产中的资金外流，对内盘金银形成较强向上托力。周一开盘后的汇率贬值有突破技术压力的迹象，黄金白银也有很强的保汇率效应，注意今明两日汇率动态。

黄金方面，从单边角度上看，内盘人民币黄金的操作方向还是逐步做多，内盘因为没有夜盘连续性较差，但外盘来看已经走出突破向上的轨迹。在这几个交易日后，国际金逐步摸到了1680美元/盎司，上方技术压力大概在1700美元/盎司上下，因而多单的性价比在降低，从避险走入了投机博弈，注意自身风险的防范。目前还是白银的性价比好一些，可以说已经进入了多重共振的上涨初期的空间，后续持续拉涨的概率大，本周一早上开盘白银已经突破技术压力，后续关注外盘19.25-19.35左右的关口的下一个压力带，大约上方还有3-4%的空间。

铜 铜：中国刺激经济政策继续发力，流动性充裕提振铜价。同时，新冠疫情在国外蔓延，日本韩国等新增感染人数大幅增加，市场避险情绪浓郁，美元与黄金大涨。回到铜市，下游继续复工，但仅低开工率；受硫酸胀库影响，冶炼厂被迫减产，边际上国内铜市供需结构有所改善，但仍供大于求，国内库存继续累积。整体来看，多空因素交织，预计铜价仍以底部震荡走势为主。

锌 锌：上周全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，所以我们看到美元、美债、黄金等避险资产在上涨，而全球股市有所反复，国内市场反倒相对乐观一些。整体的宏观行情略微不利。不过从长线来看，建议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，加工费如果不出现共同调降，锌价就很难跌的下去。在这件事件影响逐步消除后，国内不排除出现刺激引发的基建类的大牛市。因而这一轮可能是形成W底给予继续抄底做反弹机会的时点，锌价再度恢复到17000元/吨的支撑线附近，目前我们看国内市场撑住的概率还是很大的，根据周一开盘表现可以考虑做多机会。

铅 铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上一周铅走强主要源自海外现货端的挺价，但目前随着全球偏好的下沉，铅价能否维持强势维持怀疑的态度。铅的基本面也决定了其反弹高度不能过大，因而当下的点位，多头主动获利了解为最佳选择，上方关键压力位14600元/吨上下，本周市场的着眼点应在于空头形态上。

锡 锡：沪锡低开高走，小涨410元/0.3%至136100元，盘面看，主连合约下调那10日均线后走高，收于20日均线上个，仍有继续突破120日均线的可能。伦锡方面，伦锡由跌转涨30美元/0.18%至16595美元，盘面看，继续震荡调整之势依旧，整体依然修复性上涨。现货市场，长江有色市场1#锡平均价为138750元/吨，较上一交易日减少250元，相较于135460元的结算价，仍有3290元的基差套利空间，仍可进行期现套利操作。供需方面，锡下游的电子产业链，逐步恢复正常生产，下游开工率相对较高，继续拉动锡市回暖；云锡集团锡矿采选、冶炼、深加工等逐渐恢复正常，有利于锡市的恢复，供需方面依然支撑市场。市场情绪方面，卫生事件数据好转提振风险偏好，我们认为供需将会支撑锡价继续上涨，短期调整不改上涨趋势。从现货市场和基本面来看，期锡价格依然偏低，沪锡将会继续修复性上涨，依然可以买入。期现基差依然处于较高位置，可继续买期货卖现货进行套利操作。

镍 镍：LME镍价跌至12500美元附近，不过美元指数回落引发部分有色逢低买盘，只是突发公共卫生事件在国外传播仍可能继续引发避险情绪。从供需来看，LME库存终于在连续回升后略降，仍持于在22万吨上方，现货贴水加深，仓单压力继续。INSG显示2019年镍缺口收窄至不到3.04万吨。印尼生产正常暂无影响，2月有新产能释放达成，镍铁供应增加；菲律宾目前出口淡季，但来自国内的船只受14天隔离规定的影响，运费成本上升，镍矿石价格微增；印尼的国内镍矿石基准价回升，可能令其国内镍铁成本上升。国内镍现货贸易逐渐恢复，金川镍高升水收窄，微有交易量，但物流依然停滞影响活跃度。高镍铁近期有所成交，但成交量不及此前一周。张浦暂时性减产影响2万吨产量。不锈钢需求端料继续受影响较大，因连续生产，库存随到货料会再度显著回升。近期各类政策逐渐鼓励企业有序复工，不锈钢企业逐渐恢复中，现无锡地区有少部分企业开始恢复生产，佛山也有进展，但下游需求仍受物流影响，而物流也在改进之中。青山热轧大板跌300元/吨，报价13000元/吨。甬金和青拓上克4、5月盘价开出跌300元/吨，报价13400元/吨。单边来看沪镍2004震荡下探，整体走势依然偏弱，下观10.2及10万元关口支撑，但因为连续较大幅度下挫后美元回调，暂时持空，但不宜进一步追空，短线易有反复。

不锈钢 不锈钢：不锈钢走势有所滞跌，近期减产给盘面带来一定支持，不过不锈钢累库存仍显著。不锈钢链条相关企业正在积极增加复工，不过贸易市场复工依然受限物流，但预期下周可能会逐渐有所好转。张浦暂停生产，受限成本上涨及需求不明，影响炼钢2万吨。青山热轧大板跌300元/吨，报价13000元/吨。甬金和青拓上克4、5月盘价开出跌300元/吨，报价13400元/吨。大不锈钢厂2月排产降幅度在12-16%。不锈钢辅料采购受到物流影响，不过近期镍铁采购有成交，成交价较节前持平或相近。不锈钢需求端料继续受影响较大，因连续生产，库存随到货料会再度显著回升，整体形势供大于求压力偏大。期货跌势放缓显反复，ss2006料会偏弱，在13200元附近震荡波动，短线震荡走低延续，仍需关注前低附近支撑。

铝 铝：上周沪铝主力合约先扬后抑，在周初小幅走强后周后期开始持续下行，整体重心下移。现货方面基本也维持同样走势，从十二地铝锭库存周变化情况来看，上涨12.81万吨。铝锭社会库存已经累计高达130万吨，特别是无锡地区以及巩义地区累库现象较为严重，而社会库存增加趋势或将延续至3月中下旬。从下游需求方面来看，上周复工企业逐渐增多，现货交投也呈现较为活跃的态势，但是上游原料端无论是氧化铝还是阳极碳素或是氟化铝都处于减产态势，因此价格有所上涨，电解铝成本有所上升。从盘面上看，短期受美元指数不断攀升以及高库存压制，沪铝价格持续走弱，未来能否反弹还要看下游需求恢复情况，建议前期空单谨慎续持，关注下方13500支撑强度。

螺纹   螺纹钢：上周五召开的政治局会议在对当前重大公共安全事件作出重要政策安排，同时继续释放政策利好，努力实现经济社会发展目标、财政政策要更加积极、货币政策更加灵活适度，市场情绪得到极大调动，周末唐山钢坯大涨，可以预见的是本周初黑色商品会继续走强。建材现货成交逐步解冻，不过仍显著低于去年，表明实际需求并未显著好转，从钢联调研看，全国仓库及码头多数恢复正常，各地政府公布的信息也显示企业开工率稳步回升，对于建工行业，央企、国企开工情况好于民企，同时已开工的基建项目多为重点工程，地产及其他项目开工较少，水泥磨机开工率维持低位，作为保质期较短的商品，一定程度能反应当前工地需求情况。螺纹钢库存继续增加，同比去年多500万吨，但盘面交易的主逻辑是疫情过后需求爆发式增长所引发的阶段性供需错配，当前市场流动性宽松，宏观利多政策频繁出台，央行下调1年期及5年期LPR，均在不断的支撑多头预期。不过从人员流动及防控形势考虑，特别是近期出现多起复工后聚集性疫情，建筑工地人员密集，因此防控难度可能更大，对于螺纹需求恢复时间仍较为谨慎，同时地产19年地产赶工就已开始，去年上半年也给出了较高的消费量，因此今年即使疫情过后出现赶工，需求同比能提升的空间依然会受到限制，同时螺纹钢若想实现较快的去库速度，电炉仍要处于完全停产状态，因此对05合约仍很难给出较高预期，若实际复工低于预期，05估值也将再次下移。10合约在库存得到消化，及疫情影响消退后，在逆周期政策的支撑下，仍偏强看待，最终价格或向3700附近靠近。

热卷   热卷：节后第三周热卷继续大幅上行，周前期维持震荡走势，周后期市场对下游需求复苏的预期增强盘面大幅上涨。本周热卷库存数据公布，热卷周产量328.03万吨，产量环比上周增加4.86万吨，热卷钢厂库存193.27万吨，环比增加13.55万吨，热卷社会库存333.71万吨，环比上周增加44.57万吨，总库存526.98万吨，与去年同期（农历）370.59万吨，增长42.2%。近期钢厂受铁水不足、库存压力大等原因开始主动减产，热卷周产量连续下降；热卷下游企业逐渐开始复工，根据mysteel的调研，部分省市下游工业企业复工超期八成，但热卷成交继续在低位徘徊，本周热卷表观消费量269.91万吨，目前来看，但受工人到岗和审批流程限制，企业复工到下游需求的完全恢复尚需时日，热卷下游需求短期仍难释放；热卷库存持续增加，社会库存和钢厂库存均创历史新高，后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷库存大概率继续增加。市场在宏观利好政策的刺激下对于热卷需求复苏的预期继续增强，盘面继续上涨。总体来看，热卷产业层面持续偏弱，后期库存或将继续增加。目前各地库存已经处于高位，贸易商资金压力加大，现货价格持续低位，短期来看，盘面受宏观利好政策影响或将继续强势运行，但从供需层面来看，05合约压力较大，建议等待高位做空。

焦煤焦炭  焦煤、焦炭：从上周五盘面看，双焦有走弱的迹象。焦煤方面：昨日国家能源局煤炭司司长鲁俊岭在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，截止2月22日，全国在产煤矿产能31,7亿吨，产能复产率达到76.5%，当日产量833万吨，三个数字均比2月1日增加了近一倍，复产率已经到达往年同期水平。随着煤矿的复产，焦煤供应短缺的逻辑逐渐减弱，此时焦煤由供应偏紧向紧平衡以及供应宽松过度，而价格有上涨准备为震荡进而演化为下跌，短期而言焦煤仍以震荡走势为主，前期低位多单以减仓离场为主。焦炭方面：由于煤矿复产和运输恢复，成本端对焦炭的支撑逐步减弱，下游复工推迟的情况下，钢材库压力较大，高炉检修增多，焦炭需求走弱，短期焦炭以偏弱震荡走势为主，策略上以观望为主。

锰硅   锰硅：上周盘面出现筑底迹象，总体呈现弱势震荡整理。现货价格有进一步回落，北方个别厂家报价降至6100元/吨现金出厂，多数集中在6200-6350元/吨之间，南方市场报价集中在6400-6600元/吨左右。产量方面，上周全国硅锰产量出现了一定程度的下降，环比下降3.83%至182728吨，但合金厂对前期积累的现货库存开始有低价甩货的迹象。需求方面进一步走弱，成材产量的进一步下行使得对锰硅的消耗量也延续下降趋势，五大钢种锰硅周需求量降至126543吨，环比下调3.57%。但临近月末，新一轮钢招即将开启，近期钢厂虽然库存压力较大，但从产量上看对合金仍有一定刚性消耗，考虑到下游终端需求启动在即，后续钢厂产量有可能出现一定的恢复，电炉也有望逐步复产，对3月的钢招价格不应悲观，有望对后续盘面提供支撑。锰矿方面，外矿价格有所走强，但国内港口现货价格受高库存与近期锰硅价格回落影响出现下降，当前成交仍较为清淡，短期将延续弱势。操作上，预计短期盘面仍有进一步下行空间，可继续维持偏空思路。

硅铁   硅铁：上周盘面触底反弹，5750一线的成本支撑力度凸显。现货方面，报价仍显混乱，总体维持盘整。交通运输进一步恢复，使得之前原料端供应偏紧的矛盾逐步得到缓解，各主产区的兰炭供应均已逐步恢复至常态，只有青海的供应还存在一定瓶颈，合金厂家厂库开始出现累积。随着交通的进一步转好，硅铁供应端产量的压力开始显现，上周全国128家独立硅铁企业样本开工率为45.04%，环比上升1.23%；日均产量为13947吨，环比增加355吨。出口方面，硅铁近期出口价格有所上涨，出口贸易商采购增多。镁厂方面，由于短期原煤供应不足出现了一定的减产，使得75硅铁的需求端受到了短期冲击。成材产量的进一步下行使得硅铁的消耗量也延续下降趋势，2月钢招价格总体呈现前高后低的走势。但新一轮钢招即将开启，考虑到下游复工正在逐步推进，钢厂后续产量将有所恢复，经过近期的消耗后对合金会有新一轮补库，3月钢招价格总体不悲观，有望再度提振盘面走势。操作上，短期5750一线的成本支撑力度仍将较强，基本可以确定是本轮调整的底部区域，短期可背靠此位置逢低做多。

铁矿石 铁矿石：上周铁矿盘面涨幅明显，一方面是由于其自身基本面有所走强，另一方面市场对其后续供需进一步转好的乐观预期逐渐发酵，与基本面形成共振，推升盘面持续上行。供应方面，外矿发运继续低迷，上周巴西矿和澳矿发运总量环比再度下降52.5万吨至1516.3万吨。更为重要的是受热带气旋影响，力拓宣布下调皮尔巴拉地区2020全年目标发运量，使得市场对短期外矿的发运能力再度产生了担忧。需求方面，成材库存仍在累积，钢厂产量和高炉开工率继续下降，但减量已经出现明显收窄，上周日均铁水产量环比仅下降2.15万吨，长流程对铁矿仍维持着一定程度的刚性消耗。钢厂进口烧结总库存进一步下降至1594.71万吨，平均可用天数回落至27天，节后已经连降3周，当前库存量已经回落至钢厂节前补库之前的水平。部分钢厂已经开始按需进行采购，完成刚性补库，港口库存上周继续下降，疏港量继续恢复，贸易商基于后市供需进一步好转的预期挺价意愿坚挺，推升现货价格不断走高。随着下游复工的继续推进，成材库存压力后续有望得到逐渐缓解，铁水产量进一步下降空间不大，考虑到当前钢厂烧结库存已处于低位，钢厂新一轮的补库预期逐渐发酵，力度应不及年前，但对短期盘面仍有进一步提振的作用。操作上，应继续维持多头思路。

玻璃   玻璃：上周，郑商所玻璃期货05合约价格周五午后收涨于1429元/吨，周内涨幅达1.71% ，国内现货报价稳定。从区域看，华南地区生产企业价格出现一定幅度的调整，以增加出库和回笼资金为主；部分华东等地区厂家价格也有小幅的变化；其它地区暂时价格稳定。出库方面，生产企业出库情况环比略有增加，市场信心变化不大。为了增加出库，部分厂家加大了优惠的力度和幅度，市场反应平平，没有明显增加的迹象。上周玻璃产能并无变化。有冷修停产和冷修复产生产线都将时间延后到三月份左右。部分生产线受到库存偏高和原燃材料供应紧张等因素的影响，实施限产。政策方面，湖北地区公布其省内各类企业先按不早于3月10日24时前复工，部分行业企业除外。需求方面，全国范围内下游加工企业开工率缓慢上升，终端市场需求有增加的趋势，但总量依旧较小。目前下游需求依旧未启动，下游开工情况尚未出现明显提升。总体来说，随着物流运输的逐步转好，玻璃厂出库量增加，市场对后市信心较好，刺激期价于20日上涨。最近我们一直提示不过分看空玻璃，当前这个期货价位依旧不算高，仍有继续上涨空间。由于2019年下半年以来，房地产竣工数据较好，我们认为短期玻璃下游需求整体不差。而且我们认为3月中旬之前下游复工的可能性非常大，因此并不过分看空近月合约。5月合约1370元/吨支撑力度较大，多单可继续持有，目标位1450元/吨上方。

原油   原油：上周内外盘原油低位有所反弹。俄罗斯石油公司旗下贸易公司遭美国制裁，可能导致委内瑞拉原油对外输出进一步受阻，重油供应将再度遇紧，2019年该国大约出口78.35万桶马瑞原油，同比下降32%。俄罗斯方面确认下一次欧佩克+会议计划在3月6日举行，市场关注在此次会议上能否进一步延长减产协议，这将给油市带来进一步指引。而受疫情影响，中国炼厂原油加工及进口需求大幅下降，山东地区港口等待卸货的船舶大量积压，预计这种情况在3月份前很难好转。EIA库存报告显示，截止2020年2月14日当周，美国原油库存增长41万桶，汽油库存下降197万桶，馏分油库存下降64万桶，原油库存仍在累积；但我们看到近几周美国炼厂开工率未延续下滑，当周美国炼油厂开工率89.4%，比前一周增长1.4个百分点，从季节性角度看，美国炼厂春检接近尾声，后期原油加工需求有望逐步恢复；另外，美国国内原油产量持稳于1300万桶/日。盘面上，欧美原油反弹遇阻上方技术阻力，国内SC原油短线也很难进一步上行，建议前期多单减仓或暂时了结。

沥青   沥青：上周国内中石油东北地区炼厂沥青价格下调200元/吨，山东、河北地区部分炼厂上调100元/吨，其他地区持稳。美国对俄罗斯石油公司旗下贸易公司实施制裁再度引发市场对马瑞油供应紧缺的担忧，但市场普遍预计对沥青生产影响有限，一方面炼厂基本备足了2-3月份的原料，短期不会受到冲击，另外一方面马瑞油作为沥青原料的占比已经在大幅下降，因此预计整体影响不大。供需层面上，虽然近期炼厂开工负荷有所回升，但由于需求低迷以及物流限制，炼厂出货仍然较差，库存水平偏高，而当前下游终端需求恢复仍然有限，复工及物流运输问题仍然是主因，下游市场恢复仍需时日。盘面上，沥青期价在连续反弹后遭遇技术阻力，建议前期多单暂时了结。

燃料油 燃油：上周海外疫情严重，现韩国、日本、伊朗等地已经出现多例，伊朗本身是原油生产国，但该国原油已经被限制出口，因此对全球原油供应并未造成太大影响。但部分东南亚国家及意大利发生疫情可能对原油需求有所影响。国际油价仍存在进一步下行的空间。燃油供应方面，1月初低硫油价格强势时吸引大量欧洲和美国的套利船货在近期抵达，运费暴跌也促使船货流向新加坡。市场人士预计2月流入新加坡的低硫燃料油套利船货数量在300万吨，高于1月的200万吨，新加坡市场供应充足。需求方面，2月份本就是船用燃料消费的淡季，加之受新冠病毒疫情蔓延造成的巨大影响，终端船用油需求被进一步压制，含硫0.5%船用燃料需求疲软。综合来看，供应充足而需求不佳，过剩的供应需要时间消化，目前暂无需求复苏的迹象。

聚烯烃 聚烯烃：上游方面，本周油价或将持续下跌，对下游产品有成本支撑较弱。供应方面，随着中下游开工的陆续恢复，本周上游石化库存有所下降，但同比仍高22%，且港口库存亦有所累库，国内PE装置负荷陆续恢复正常，市场供应压力依旧较大。下游方面，工厂陆续复工，但目前进度和生产负荷仍处低位，需求对市场难以形成强有力的支撑。下周来看，市场供需基本面压力仍存，虽本周市场价格有所回暖，但持续性和传导性仍显不佳。2月份聚丙烯检修装置较少，理论上供应保持高水平。但值得注意的是：上游生产部分企业已陆续降负荷，随着降负荷企业增多，有望缓解一定压力。另外，1月中旬以来，聚丙烯纤维料、医用透明料需求明显增长，短期相关需求仍将延续，将从结构调整角度对冲一定供应压力。但在石化库存大幅累积及下游复工延迟的情况下，部分业者短期心态偏悲观。鉴于目前矛盾暂集中在上游库存偏高，中下游库存不高，后期伴随下游陆续恢复，市场去库亦有望提速。

乙二醇 乙二醇：情绪修复性反弹难抵持续累库压力，关注4610压力位布局中期空单机会。近期国际原油强势反弹给予了能化板块一定的支撑，但是除了OPEC+是否深化减产存在不确定性外，国外近期爆发了公共卫生事件，这也会在一定程度上影响到原油的反弹高度。从乙二醇自身基本面来看，短期华东主港受封航影响，累库速度有所放缓，但后期在国内外货源的竞争下，华东主港库存仍会承压。且受此次公共卫生事件的影响，一季度聚酯的需求是明显低于往期的。因此，我们认为短期下游聚酯有复工预期，市场会在情绪修复下逐步上探，但后期库存逐步逼向高位的现实也会打压市场。建议关注4610压力位，在上涨过程中建议多单逐步止盈，现货逢高出货，关注压力位布局中期空单的机会。

PTA PTA：供需有改善预期，但库存仍处于高位累积通道，依旧关注4650-4670压力位。从成本端来看，近期国际原油重心上移，提振了PX价格。就PX这一环节而言，考虑到下游PTA工厂近期会有减产降负行为，市场对PX储罐较为担心，因此后续PX降负检修也将增多。从日韩装置动态来看，日本JX旗下多套装置均有在2月下旬检修的计划、韩国SK和GS装置也分别有在2月底和3月检修的计划，因此，预计PTA成本端将逐步企稳，后期关注原油走势。从PTA供应端来看，周初供应商回购现货、福海创和中泰石化装置检修跟进，对市场信心略有提振，但2月下旬多套PTA装置有重启计划，当前检修规模仍难以达到使PTA库存高位去化。从需求端来看，下游聚酯复工依旧缓慢，聚酯工厂PTA库存水平在7-8天，目前采购意愿一般。综上，目前PTA已上探至4564，后期上探或逐步吃力，建议关注4650压力位，多单可逐步逢高止盈。

苯乙烯 苯乙烯：情绪带动市场反弹，苯乙烯供需尚未有明显变动，主港库存持续累计，现货流动性较为宽松，期价反弹高度有限。上周，国际原油强势反弹提振能化板块信心，但就苯乙烯自身而言供需未见明显变化。截至2月19日，华东主港苯乙烯库存至28.55万吨，累库1.05万吨。累库幅度的收窄并非下游需求走好，而是到港货物偏低。预计本周主港到货量在4.47万吨，在不发生封航的条件下，预计本周主港库存或突破30万吨。如此高库存之下，目前港口库容已显吃力，现货流动性将进一步宽松。因此，我们认为短期苯乙烯将在情绪修复下走反弹逻辑，但由于缺乏基本面支撑，反弹高度受限，整体运行区间为7000-7200。后期关注，国内公共卫生事件进展，以及各地交运及复工政策的变化。

尿素   尿素：上周五尿素增仓放量突破前期重要压力位，整体表现非常强劲。目前尿素上涨的主要逻辑仍未从春耕逻辑，由于交通恢复，下游农需备货积极性不断提高，加上鼓励双季稻，保障春耕等政策支撑，对尿素有很强的支撑作用，但目前尿素开工率不断提升，供应端仍区域宽松，以及生产企业库存仍处于高位的情况下，其上涨仍有一定的压力。整体而言尿素仍以逢低做多春耕行情，但需关注尿素装置开工率的变化以及企业库存变化情况。

甲醇   甲醇：甲醇上行明显乏力，重心窄幅抬升，走高至2125一线徘徊整理，向上突破存在较大阻力，周线呈现横向延伸态势。国内甲醇现货市场气氛低迷，走势分化，内地市场稳中有升，沿海地区略显疲弱。西北地区部分装置延续降负或者停车，但受到安徽等地区部分甲醇装置恢复运行的带动，甲醇行业开工率略有回升，货源供应维持充足状态。甲醇价格处于低位，主产区企业面临亏损或已陷入亏损状态，继续让利空间有限。厂家库存处于高位，积极排货为主，部分新签订单价格上涨，整体成交平稳。随着下游工厂复工，市场买气有所增加，但整体需求跟进依旧不足。宁波富德计划内停车检修，烯烃行业开工水平下滑。传统需求行业部分开工继续下滑，刚需采购有限。沿海与内地套利窗口打开，部分国产货源流向沿海地区。随着国外部分装置重启，进口利润仍存在情况下，甲醇进口量难以回落。同时需求不济，导致甲醇港口库存继续累积，不断打压甲醇走势。短期内，甲醇将反复测试2125压力位，若能站稳，仍有上探可能，但空间亦不大，暂时关注2180。

PVC PVC：PVC盘面先抑后扬，重心逐步抬升，站稳6300关口，尽管波动幅度不大，但整体表现偏强，周线录得三连阳。PVC现货市场走势不及期货，各地区价格陆续下调，低价货源增加。主产区企业库存偏高，压力逐步增大，出厂报价走低，但签单情况依旧不佳。电石企业开工有所恢复，电石产量增加，PVC企业到货改善。电石法装置运行负荷陆续提升，山东地区电石法企业开工普遍提升。乙烯法企业开工继下滑，但PVC整体开工水平窄幅回升，进一步加剧供应端的压力。后期开工率将稳中有升，PVC货源供应充裕。虽然下游工厂复工数量增加，但开机率偏低，对PVC采购不积极，现货成交难以放量。终端需求仍处于低位，持货商积极降价让利排货，PVC现货由前期升水转为贴水状态。华东及华南地区社会库存延续涨势，累积至34.89万吨，已高于去年同期水平。面对高位库存，业者心态谨慎，多持观望态度。供需格局转弱，但考虑到生产企业成本线，PVC价格下调难度较大。随着下游逐步复工，需求预期改善，PVC期价企稳，操作上建议逢低轻仓试多，可选择远月合约进行操作。

动力煤 动力煤：上周动力煤主力合约盘面前期大幅下跌，中后期持续震荡整理走势。从现货情况来看，港口现货价格涨势放缓，基本维持不变态势。港口库存方面，秦皇岛港库存继续上周，并且涨势较为迅速。由于社会企业已经在逐步复工，沿海六大电的煤炭日耗量也在逐步上涨，电厂库存则呈现持续下降状态，因此未来将会有一定补库需求。只是由于此前积累的高库存依然存在，因此存煤可用天数依然维持较高水平。随着运输的逐步通畅，外加上游煤矿逐渐复产，供应偏紧的状况在持续好转。加之今年1月以来降水量充沛也利好水电发电量，因此供给和需求中长期来看大概率呈现宽松状态。从盘面上看，前期空单可谨慎续持。

橡胶   橡胶：近期日胶持续回升，日元贬值是主要利多因素。沪胶主力合约在11800元附近有遇阻迹象，下游需求恢复缓慢，且港口库存不断增加。轮胎企业整体开工率在五成左右，湖北省企业复工最早也要3月11日，橡胶供需形势相对偏空。近期可能转为震荡整理。

纯碱   纯碱：上周，郑商所纯碱期货价格周五午后收平于1579元/吨，国内纯碱现货报价稳定。目前下游企业对于纯碱涨价的执行力度不足，送到价上涨困难。国内碱厂库存继续增加，据卓创数据显示，上周国内纯碱厂家整体库存在115万吨以上（含部分厂家外库及港口库存），较2月6日库存增长6万吨左右，同比增长73.62%。可以看到，纯碱库存周比增幅下降，主要原因在于物流运输有所好转，出库增加，但出库依旧没有很好恢复。目前纯碱上涨逻辑为等待物流好转之后、下游需求实质性释放带来的高库存去化，将会刺激价格上涨。就目前情况来看，汽运费及船运火运到港到站的短倒尚未完全恢复，一定程度提振纯碱到厂价，但高库存及需求不能得到释放将继续抑制纯碱现货价格，暂不具有明显上涨动力，期价向上修复之后续涨动力不足，但下方支撑坚实。目前纯碱05合约1586元/吨的价格对应现货价格而言依旧不算高。现货价格下行空间有限，期价下行空间有限。而后期纯碱现货价格有上行动力，因此，纯碱期价上方空间应大于下方空间。目前思路依旧不变，可考虑买入多单操作，短期目标位1600上方。

白糖   白糖：上周五国际糖价反弹，泰国、印度食糖减产导致供应趋紧，这仍是最主要的利多因素。不过，糖价走高且美元强势，可能刺激巴西增加食糖生产。目前国际糖价尚未创新高，而ICE原糖市场非商业净多持仓在2月18日达到近三年来的高点，市场做多热情很高。但15.5美分附近是重要阻力位，若外糖在此转为震荡整理，郑糖也可能要在1月份高点下方休整一段时间。

豆粕   豆粕：美豆主力合约整体呈现弱反弹的态势，目前南美大豆丰产前景明朗，美豆出口时间窗口不断收窄，而中国在疫情背景下可能延缓对进口大豆需求，需求担忧抑制美豆价格走势，短期关注日线60日均线压力。我国豆粕现货市场区域价差依旧较大，华北市场涨价显著，现货可提的基差最高触及450元/吨，当前阶段性复产复工之后，市场交易逻辑从供应暂时短缺转为实质性需求恢复预期，豆粕库存较低，但油厂榨利依旧较好，油厂复工后将大幅增加压榨恢复豆粕库存，届时豆粕市场价格仍有再次走弱预期，叠加饲料终端实质需求依旧疲软，整体在南美大豆上市压力释放前维持震荡筑底过程。连粕主力2005合约短期需关注前期震荡区间下沿2730附近压力，支撑2600，短线区间操作为主；长期受蛋白需求恢复及美豆种植等相关因素影响有企稳反弹预期，关注中国大豆进口节奏影响。期权方面，卖出宽跨式策略和卖出看跌期权策略。

苹果   苹果：苹果2005合约上周震荡上涨，周度上涨5.99%，开盘价为6850元/吨，收盘价为7277元/吨。上周期价上扬主要受资金面的影响，其基本面暂未出现扭转当前弱势局面的因素。现货情况，重大公共安全事件影响继续，产区现货交易仍然未完全恢复，近期产区走货一般，现货价格稳中偏弱。供需预期方面，供应端主要面临产量恢复以及库存高企的局面，果品流通协会预估2019年苹果产量将会达到2017年的产量水平；需求端面临其他水果竞争以及重大公共安全事件的时间周期拉长或压缩苹果年度消费，由于苹果属于非必需品，重大公共安全事件影响下，苹果年度消费下滑预期增加，目前对于供需仍然维持进一步宽松的预期。对于2005合约来说，由于现货市场尚未恢复，当前价格主要受供需预期以及技术面影响，上周价格虽有回升，但是目前并未看到实际的基本面因素支撑，预期期价的回升力度将较为有限，操作方面，整体逢高做空思路仍保持不变，考虑技术面影响期价或小幅上升，压力区间上移至7250-7350。

油脂   豆油：本周国内油脂价格有所分化，豆油和棕榈油价格出现一定的上涨，而菜油价格却相对出现下滑。油脂价格走势的转变，主要基于政策面的改动，而非是基本面发生较大的变化。本年度由于南美大豆的丰产，上半年全球豆油供给将十分充足，而同时中国受疫情的影响，餐饮业的萧条会导致植物油的消费需求大幅下滑。进入3月后，南美大豆将集中上市，国内豆油价格仍将面临进一步下行。国内疫情的缓和，将使得交通运输出现恢复，这有利于下游养殖业的补栏再度启动，蛋白需求的提升将加速油厂开机率的上行，国内豆油库存将不断上涨，这是制约国内豆油价格的关键阻力。

棕榈：本周棕榈油价格的反弹，主要是印度政府调整了棕榈油的进口政策，虽然在上个月印度增加了对毛棕榈油的进口关税，但是市场消息显示本月印度发放了110万吨从印尼进口棕榈油的许可证，这可能是印度国内植物油库存不断缩紧下的被动调整。另一方面航运公司显示马来西亚2月1-20日棕榈油出口量有所上涨，马来和印尼的出口增加使得短期内棕榈油价格有所上行。在中国疫情得以缓解之前，中国对棕榈油的进口将有所放缓，印度虽然发放了110万吨的进口许可，但这只是短期的政策影响，在不改变棕榈油进口关税的情况下，相关利好会快速被市场消化。我们预期棕榈油价格在当前位置可以得到一定支撑，但这不意味着棕榈油价格就能因此再度上涨，在3月全球消费高峰来临之前，棕榈油的价格走势将因为印度进口政策的调整而转向震荡格局。

菜油：对菜油来说，本周价格的下行主要是因为近期有菜油到港，并且通关时间有所缩减，在疫情背景下国内菜籽菜油的进口有可能得到一部分放松，这也使得之前炒作推高菜油价格的状况无法持续。但是这并不意味着菜油价格将出现大幅的崩盘，虽然国内在特殊情况下可能放宽对菜籽菜油的进口，但是预期不会恢复到最初的状态，国内菜油供给将始终处于较平衡的状态。菜油价格应该始终对豆油保持一定的升水，但难以独自走出单边的行情，我们在当前复杂的环境下应该避免过多的参与波动性较大的不确定交易，仍应该以做缩豆油粕比价为主。

红枣   红枣：上周红枣价格以震荡上行为主，本质上红枣价格的波动比较有限，全周上涨135点至10555元/吨。红枣价格本周的上行，主要受到了整体农产品市场价格反弹的影响，同时苹果的拉涨也对红枣价格带来了一定的提升作用。从技术上来看，红枣周线均线在10600元/吨一线，在基本面没有利好的情况下，预期红枣价格很难有所突破。目前在疫情的影响下，产区和销区依旧处于半停滞的状态，现货报价几乎没有更新，这使得盘面价格很难走出独立行情。我们预期随着疫情的好转以及气温的回暖，大量新鲜水果将逐渐上市，而产区农户和销区贸易商将急于出货手中的库存，在苹果本年度不发生重大天气灾害的情况下，苹果价格的下移将对红枣带来冲击。短期内由于物流运输的限制，现货水果价格可能会有所坚挺，这将导致红枣盘面价格不会出现迅速的下滑，而将呈现出震荡下行的走势。当前位置下仍可以逢高做空红枣05合约，3月中下旬后红枣盘面价格有望出现进一步的下滑。

鸡蛋   鸡蛋：近几日全国鸡蛋现货市场价格普涨，各地不断出台政策缓解蛋品流通不畅的压力，随着企业复产复工，返程人员增加，利于鸡蛋消费，同时养殖企业利润亏损持续，挺价意愿增强支撑近日现货市场价格持续上涨，不过目前仍处于鸡蛋消费淡季，随着物流好转，鸡蛋供应也将趋于增加，整体在供应增涨而消费减弱结构下也将限制蛋价反弹空间。中长期随着疫情得到控制，补栏减少及下游需求回暖鸡蛋现货市场价格将逐渐走强，鸡蛋近月合约对应疫情好转及淘汰增加预期将继续反弹，主力05合约短期支撑3250-3300，压力暂看3600一线，上破则仍有空间，短线回调参与反弹策略为主，而09合约与现货偏离较大，5-9价差低位有回归趋势，前期建议的5-9反套策略已止盈，5-9正套考虑参与。后期关注疫情控制进展，预计3月份开始部分地区物流运输将有所好转。

棉花、棉纱   棉花棉纱：2020年2月17-21日，棉花主力合约CF005收盘价为13265 元/吨，涨跌幅2.52%；棉纱主力收于21280 ，涨跌幅1.65%。近日美国贸易代表办公室（USTR）发布第9批2000亿美元商品关税排除清单，此次排除共包括47个关税税则号项下商品，主要包括硫化橡胶制品、皮革制品、棉及化纤织物、金属制品以及电动机等。其中包括8类棉及化纤织物。

从2018年9月24日开始，美国对超过6000个税号项下价值2000亿美元中国商品开始加征10%的关税，之后自2019年5月10号起加征关税税率由10%增加25%。对于此部分商品的关税排除申请提交起止日期为2019年6月24日至9月30日，USTR从2019年8月份开始分批审核发布排除清单，至此已经发布9批。根据USTR公告，在清单中列明的商品关税排除有效期为自2018年9月24日开始加征关税起，至2020年8月7日止。对于从2018年9月24日开始已经征收的部分，企业可以申请返还。美国逐步返还已加征关税对棉纺织下游利好，棉花价格将得到一定支撑，中期行情料仍将以宽幅震荡为主，近期仍然需要关注疫情情况及后市开工情况。

菜粕   菜粕：菜粕2005合约上周呈现高位整理走势，周度开盘价2298元/吨，收盘价2294元/吨。其基本面因素来看，目前市场主要关注点仍在于重大公共安全事件的持续时间。重大公共安全事件为整体粕类市场提供阶段性利多，上游端，全国开工有所延后，上游油厂压榨相比往年大幅下降，供应阶段性下滑；下游端，节前下游悲观常备库存较少导致节后下游库存见底，备货补库需求提振阶段性消费。现货市场受重大公共安全事件影响表现出供应偏紧的局面，不过后期该局面将会重大公共安全事件的好转出现变化，重大公共安全事件好转之后，价格将再度回归整体供需格局的指引。整体供需格局来看，菜粕自身主要面临供应偏紧且需求偏弱的局面，价格存在一定的底部支撑，不过考虑到关联价格豆粕端整体面临供应充裕以及需求偏弱的局面下，豆粕价格的弱势拖累菜粕价格。目前来看，该突发事件有一定的好转迹象，短期期价或会高位整理，操作方面考虑市场对于短期阶段性利多有一定的反映，价格接近区间上沿，因此建议关注高位做空机会，压力区间参考2350-2380。由于对于菜粕期价整体维持区间波动判断，期权方面可考虑跨式组合策略。

玉米   玉米：上周，大商所玉米主力05合约下跌，于1900元/吨暂获支撑，国内现货报价继续下跌。一方面是基层玉米量大对后市有向下预期，另一方面是下游复工延后玉米需求暂缓。截止2月14日，全国主产区玉米销售进度为53%，较去年同期的58%慢5% 。目前，部分地区道路管控的解除，针对玉米等农产品可通行，且全国收费公路免收车辆通行费也是降低了到货成本，农户售粮积极性增加，当前4-5成余粮对于玉米市场形成压力。中下游表现分化。中游贸易商目前收货相对积极，玉米底部或将到来。需求方面，目前下游生产依旧没有完全恢复，需求尚不足以支撑玉米短期拉涨。整体来说短期玉米预计承压窄幅震荡，后市基差玉米继续大力供应，预计近月合约有向下突破1900元/吨的可能性，短期关注1900支撑及基层售粮情况。中长期来看，受草地贪夜蛾灾害不确定因素、生猪后市复养预期较好，预计玉米中长期看涨。总体来说，玉米短空长多，近月合约部分继续试空，目标位1850-1880元/吨。同时，玉米可考虑5-9反套，即卖出5月玉米，买入9月玉米，目标位-80~-90元/吨。此外，由于预计玉米5月合约短期难以有效突破1950元/吨，因此可考虑继续卖出05合约行权价为1960元/吨的看涨期权的思路不变。

淀粉   淀粉：上周，淀粉主力05合约下跌，于前低2230元/吨暂获支撑，国内淀粉现货报价稳中波动。前半周玉米到厂量较少，淀粉价格坚挺。后半周玉米到厂量增加，淀粉报价随玉米下跌。复工方面，淀粉开工率逐渐恢复，截至上周末开工率42.53%，较前一周34.81%增7.72个百分点，而较去年同期69.18%下降26.65个百分点，明显不及去年同期。春节期间淀粉厂淀粉库存积累，目前已达到正常水平的两倍，淀粉出厂受限，节后库存继续积累对淀粉形成利空。另一方面，随着后期物流运输的好转，淀粉需求预计繁荣，需求总量不变而是延后，一定程度支撑淀粉价格上涨。整体来看，淀粉不宜过分看空，但短期上涨乏力。由于认为淀粉强于玉米，可考虑卖5月玉米，买5月淀粉跨品种套利，目标位-450元/吨。

纸浆   纸浆：上周纸浆期货延续涨势，主力05合约突破4600元，交投活跃度提升，市场流动性宽松，宏观政策环境较为友好，纸浆期货与多数工业品相似，继续走强预期推动逻辑。对于纸浆自身，2019年已经历长时间下跌，在春节大跌过后估值不高，因此反弹驱动略强。但现货市场并未正式启动，成交低迷，针叶浆报价随盘面小幅上涨，纸厂陆续开工，但人员到位不足及防控形势依然严峻，实际复工复产受到影响，纸厂库存不高，预计后期存在补库需求，下游成品纸报价上涨。国内港口木浆库存继续增加，短时间内累库将延续，12月海外市场库存则明显减少，生产商阔叶浆库存降至历史低位，针叶浆库存季调后变动不大，春节前供给因天气及罢工等原因受到扰动，压力有所减轻。据悉3月部分品种外盘报价上涨，不过要看实际落地情况。上周五政治局会议继续释放利多政策，预计本周纸浆价格存在进一步上行空间，05合约维持4700元目标位。

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