春节之后尿素05合约低开高走，在日线七连阳之后进入窄幅的区间震荡，周五尿素05合约放量增仓上涨，一举突破前期重要的压力位1765元/吨，创出节后的反弹新高，尿素已由前期的下跌趋势明显的转为上涨趋势，尿素的基本面具体发生哪些变化，其背后的上涨逻辑是什么呢？

图1.尿素05合约日K线图

资料来源：文华财经、方正中期研究院

1.供应短期偏紧，整体仍维持宽松

我国“富煤贫油少气”的能源状况决定了我国的尿素生产以煤炭为主，天然气为辅。其中，以无烟煤为原料的尿素产能约占50%，以烟煤、褐煤为原料的尿素产能约占24%；以天然气为原料的尿素（简称气头尿素），占比22%；此外，还有少部分尿素产能以焦炉气为原料，约占总产能的4%。

春节前夕煤矿安监环保趋严，导致煤炭供应开始收紧，而节后煤矿复产推迟和运输受限导致煤炭短期供应短缺，煤头尿素生产企业由于原材料的短缺，开工率出现阶段性下滑。据Wind统计的数据，1月31日当周，尿素装置的开工率为64.66%，日均产量为14.98万吨。2月12日当周，尿素装置开工率下降至57.49%，日均产量下降至13.32万吨。阶段性供应收紧是支撑尿素节后反弹的部分原因。但随着煤矿逐步复产，以及交通运输逐步恢复，煤炭尿素原料短缺缓解，前期主动检修的装置陆续复产，开工率迅速恢复至节前水平。从尿素装置的整体开工率看，当前尿素装置的开工率处于近4年的同期偏高的水平，供应端整体看仍处于相对宽松的状态。

图2.尿素装置开工率

资料来源：Wind、方正中期研究院

2.春耕需求预期升温

我国尿素需求分为两大类，工业需求和农业需求。农业需求占尿素整体需求的70%左右。虽受复工推迟的影响，工业需求延后，但农需并未受到任何实质性影响。

每年的1-2月份是我国农业用肥的淡季，而进入3月份农需用肥才真正开始增加。3月份小麦主产区进入春小麦返青用肥小旺季，3月下旬高氮复合肥生产开始进入生产旺季，最晚至5月底，南方局部地区有水稻用肥。6-7月玉米等大田作物进入全年最大的追肥旺季，自东北开始，基本在7月底全面结束。5-7月是全年尿素需求量最大的三个月份，每年这段时间尿素农需用肥占尿素全年农需用肥的40%。8月份尿素需求转淡，9-10月份，主要集中于安徽、河南等局部地区秋小麦备肥及用肥，其他地区用肥量偏弱。10月中旬之后，农需用肥基本结束。

春耕需求的预期是节后尿素期价大幅反弹的主要原因，当前下游农需备货较为积极，生产厂家走货顺畅，随着时间的推移，春耕逐步启动，需求支撑的利多因素将继续延续。

图3.尿农需时间表

资料来源：卓创、方正中期研究院

3.鼓励双季稻种植

2月18日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署不耽误农时切实抓好春季农业生产，保障夏粮丰收。分类细化农村疫情防控科学指导，引导支持从南到北抓紧做好春耕备耕，加强越冬作物田间管理。推动种子、化肥、农药、饲料等农资企业加快复工复产，建立农资点对点保供运输绿色通道。今年稻谷最低收购价保持稳定，视情况可适当提高，鼓励有条件的地区恢复双季稻。

双季稻，就是一年中种一季早稻再种一季晚稻。五月中下旬开始插种早稻秧，到七月中下旬时收割早稻，然后紧跟着翻耕水田、插种晚稻秧苗，要赶在农历立秋前插种完毕，到11月时收割晚稻，赶在降霜前完成收割。单季稻在每年六月中下旬到七月初插秧，十月中下旬开始收割。单季稻每亩产量要比双季稻的一季高，但总量比双季稻低好多。影响水稻生长的因素，无外乎光照、温度、水源等，能种双季稻的地区，一定是亚热带或者热带地区。我国双季稻的种植区域只要分布在南岭以南，为我国最南部，包括广东、广西、福建、云南4省（区）的南部和台湾、海南省和南海诸岛全部。

图4.早、中、晚稻的生长阶段

资料来源：网络公开资料、方正中期研究院

2018年由于外部环境发生变化，我国通过调整补贴政策调整，进而导致我国种植结构开始发生变化。2018年以来，黑龙江省大力推行大豆种植补贴，每亩达到320元，这使得大豆种植面积在2018年有了较大的增长。2019年黑龙江大豆种植补贴出现一定的下滑，每亩达到255元，目前玉米每亩补贴仅有30元/亩，这使得大部分农民和种田大户在农作物的选择上都会偏向于种植大豆，从而使得今年大豆种植面积进一步提升。

表1：黑龙江玉米、大豆生产者补贴

资料来源：黑龙江省农业农村厅、方正中期研究院

根据中国农业信息网统计的数据：2019/2020年度我国玉米种植面积为4147.9万公顷，较2018/2019年度下降65万公顷，2019/2020年我国大豆种植面积为935.4万公顷，较2018/2019年度增加95.4万公顷。

表2.主要农作物种植面积

资料来源：中国农业信息网、方正中期研究院

大豆根系有根瘤可以固氮，因此对氮肥需求量相对较低，而对磷肥和钾肥需求量相对较大，而玉米、水稻等主要农作物根系并不能固氮，因此氮肥需求量将大大超过大豆。根据WIND统计的数据，每亩大豆折合尿素使用量不足1千克，而相比之下，每亩玉米折合尿素使用量在7.13千克，每亩稻谷尿素使用量在6.81千克。

图5.每亩农作物尿素折纯用量

资料来源：WIND、方正中期研究院

从数据上看今年虽大豆种植面积增量超过玉米种植面积的减量，但由于二者每亩尿素折纯施用量相距甚远，故今年农需仍存将收紧，但由于今年稻谷最低收购价保持稳定，鼓励有条件的地区恢复双季稻。水稻农业需求量将有可能小幅提升。，这将对冲玉米种植面积下降造成的需求短缺，但双季稻具体种植情况仍需后续跟踪。

4.尿素生产企业库存处于同期高位

春节期间大部分尿素生产企业维持正常生产，部分企业由于节后原料短缺，开工率小幅下降，但随后由于原料短缺缓解，生产整体较为平稳，从前面分析的尿素装置开工率亦可以看出。春节期间运输不畅，尿素生产企业出货困难，企业憋库较为严重。据卓创统计的数据显示，尿素生产企业库存从节前（1月24日）53万吨，迅速增加至2月14日当周的142万吨，上涨89万吨，涨幅267.92%。随着运输的逐步畅通，2月21日当周，生产企业库存下降至136.9万吨，较上期下调7.62%，同比上涨117.65%。当前虽运输逐步恢复，出货情况好转，下游农需备货较为积极，但从生产企业库存的绝对量来看，高库存短期对期价仍有一定的压制作用。

图6.尿素生产企业库存

资料来源：卓创、方正中期研究院

5.工业需求逐步恢复

随着物流好转，肥企出货增量明显，经销商抓紧铺货，基层市场到货量增多。复合肥产线逐步复产，生产开工率提升。据卓创统计的数据显示，截止至2月21日当周，全国复合肥开工率27.09%，较上周上涨11.15%，需求逐步好转，但从整体趋势来看，当前复合肥开工率仍处于近几年同期偏低水平。据消息称，山东临沂地区胶板厂陆续开工，但根据节前开工率的数据显示当前开工率仍处于偏低水平，整体上工业需求虽有恢复，但由于复工进度偏缓，需求仍将延后。

图7.复合肥开工率

资料来源：卓创、方正中期研究院

6.总结及操作建议

当前尿素的运行逻辑较为清晰，主要走的的春耕需求的预期行情，随着春耕行情的逐步启动，以及下游工业需求的逐步复产，尿素价格的上涨仍有非常强的支撑。但此时不容忽视尿素生产企业整体库存偏高，以及供应端维持稳定，开工率处于同期近几年的高位水平的利空因素。总理虽提出鼓励恢复双季稻的种植能增加尿素的消费量，从而对冲玉米种植量下降造成的尿素需求短缺，但这一因素属于中长期因素，对尿素的需求端变化产能较大影响，短期的影响仅仅体现在情绪端，中长期的影响则需看具体的执行情况。

在春耕逐步启动，需求走强的情况下，尿素05合约大方向仍以逢低布局多单做多做多春耕行情。套利方面，考虑到尿素农业需求的季节性，尿素05合约适合作为天然的多头配置，而01合约适合作为天然的空头配置，但由于尿素属于刚上市不久的新品种，01合约成交量偏小，实际成交较为困难，此时可以将远月的09合约作为空头配置。以多05合约，空09合约的正套思路为主，但需注意彼此的价差，在05与09合约价差在40元/吨以下是，做多风险相对较低，而距离此价格太高，此时正套风险较大，此时需要注意仓位的控制。