【豆粕】豆粕破位下行 关注中美贸易细节指引
01.15 / 2020
元旦以来豆粕期货市场震荡走弱，近日主力05合约下破前期震荡区间下沿2700一线支撑后偏弱运行，主要因市场对中美两国签署第一阶段贸易协议的乐观预期持续升温，协议之后预计加大美国大豆的采购力度，叠加国内买油卖粕套利操作打压豆粕市场价格走弱，而当前国内大豆压榨维持高位水平，饲料终端需求依旧疲软，阶段供需偏宽松，预计短期豆粕市场价格走势仍偏弱，整体在南美大豆供应压力释放前将维持筑底格局，中长期随着美豆生长关键期的到来，有望增添天气升水，叠加成本因素及国内蛋白需求逐渐回暖将有助于豆粕市场迎来反弹。后期重点关注中美贸易细节、南美大豆产量前景及美国农户大豆种植意愿等因素对豆类市场价格的影响。
USDA1月供需报告中性略偏空
1月份USDA供需报告中美豆收割面积略有下调，但单产意外上调导致美豆产量预估有所调高，压榨及出口均未调整，整体结转库存维持不变但高于市场预期，整体对大豆市场影响中性略偏空。具体数据显示，2019/20年度美豆单产预估为47.4蒲/英亩，较上月预估减少0.6蒲/英亩，较2018/19年度的50.6蒲/英亩下降了4.3蒲/英亩；2019/20年度产量预估为35.58亿蒲，较上月预估增加800万蒲，较2018/19年度下调8.7亿蒲；2019/20年度出口预估为17.75亿蒲，与上月预估持平，较2018/19年度增加2700万蒲；2019/20年度期末库存预估为4.75亿蒲，与上月预估持平，较2018/19年度减少4.38亿蒲。
表1：美国大豆供需平衡表
|
美国大豆供需平衡表(百万英亩、百万蒲式耳) |
||||||
|
|
2018/19年度 |
2019/20年度 |
||||
|
|
12月 |
1月 |
变动 |
12月 |
1月 |
变动 |
|
种植面积 |
89.2 |
89.2 |
0 |
76.5 |
76.5 |
0 |
|
收获面积 |
87.6 |
87.6 |
0 |
75.6 |
75 |
-0.6 |
|
单产（蒲/英亩） |
50.6 |
50.6 |
0 |
46.9 |
47.4 |
0.5 |
|
期初库存 |
438 |
438 |
0 |
913 |
909 |
-4 |
|
产量 |
4428 |
4428 |
0 |
3550 |
3558 |
8 |
|
进口量 |
14 |
14 |
0 |
20 |
15 |
-5 |
|
总供应 |
4880 |
4880 |
0 |
4483 |
4482 |
-1 |
|
压榨量 |
2092 |
2092 |
0 |
2105 |
2105 |
0 |
|
出口量 |
1748 |
1748 |
0 |
1775 |
1775 |
0 |
|
种用量 |
89 |
89 |
0 |
96 |
96 |
0 |
|
损耗量 |
39 |
43 |
4 |
32 |
32 |
0 |
|
总需求 |
3967 |
3971 |
4 |
4008 |
4008 |
0 |
|
期末库存 |
913 |
909 |
-4 |
475 |
475 |
0 |
|
库存/消费比 |
23.01% |
22.89% |
-0.12% |
11.85% |
11.85% |
0 |
|
农场平均价格 |
8.48 |
8.48 |
0 |
8.85 |
9 |
0.15 |
数据来源：USDA、方正中期研究院整理
美豆出口节奏仍是关键
在中美贸易冲突之前，每年的10月至次年3月份，中国的进口量近60-80%均是来源于美国，而2018/2019年美豆进口量大肆减少，此阶段进口南美大豆数量高达73%，2019年美豆出口销售开局较去年同期好转，主要是因为今年中国放开部分大豆压榨企业进口配额，不过在中美贸易第一阶段协议签署更多细节落地前，美豆出口销售难有较大的放量，尤其是在明年3月份南美早豆上市开启之后，美豆市场庞大的库存量将给大豆市场带来压力。
上周商务部发言人在发布会上称中方代表团将于1月13-15日访问华盛顿,与美方签署第一阶段贸易协议,目前双方团队正在就协议签署的具体安排密切沟通，若中美贸易协议达成，中国或将加大美豆采购数量，但仍需注意的是，近两年中国与巴西两国贸易商已将建立了良好的贸易关系，且当前南美大豆出口仍然保持竞争优势，即使关税被取消，仍要看美国大豆的价格是否具有竞争力，若不及美豆，巴西将继续抢占美豆出口需求，讲制约美豆价格反弹空间。后期重点关注美豆出口节奏对豆类市场价格的指引。
表2：每年10月至次年3月中国进口大豆数量及占比
|
单位：千吨 |
2015/16 |
2016/17 |
2017/18 |
2018/19 |
||||
|
进口量 |
占比 |
进口量 |
占比 |
进口量 |
占比 |
进口量 |
占比 |
|
|
巴西 |
9186 |
24.0% |
5181 |
16.4% |
14232 |
32.6% |
25699 |
73.9% |
|
美国 |
24508 |
64.0% |
31587 |
76.0% |
24437 |
56.0% |
2690 |
7.7% |
|
阿根廷 |
2775 |
7.2% |
2238 |
5.4% |
2167 |
5.0% |
2405 |
6.9% |
|
总量 |
38306 |
|
41562 |
|
43653 |
|
34775 |
|
数据来源：海关数据、方正中期研究院整理
图1：美国大豆装船情况
数据来源：USDA、方正中期研究院整理
关注南美天气炒作题材
南美市场因干旱天气，主产区大豆播种较往年延迟，目前南美大豆处于播种、生长关键阶段，巴西大豆收割已经开始，主要种植区天气有利大豆作物生长及鼓粒，AgRural咨询公司预估巴西2019/20年度大豆产量为1.239亿吨,高于其12月预估的1.222亿吨。AgRural周度调查中称,截至1月9日,巴西2019/20年度大豆收割完成0.4%。收割步伐略低于五年同期均值的0.7%,亦低于去年同期的2.1%。
阿根廷大豆播种接近尾声，大豆产区过去一周迎来有利降雨，截至1月8日的一周，阿根廷2019/20年度大豆播种进度为93.2%，高于一周前的84.3%。
从未来两周南美大豆主产区天气来看，预计未来几天巴西降水量低于常年值，天气层面暂时影响不明显，但是由于9月和1月期间不规律的降雨,导致大部分州的播种延误,这意味着单产和产量数据仍存在很大的变数，后期1-2月份南美市场可能逐步增添天气升水。
图2：巴西大豆主产区降水及气温情况
数据来源：USDA、方正中期研究院整理
图3：阿根廷大豆主产区降水及气温情况
数据来源：World Ag Weather方正中期研究院整理
饲料终端需求仍待恢复
ASF疫情的蔓延造成了我国生猪产能大幅下滑，对此中国政府不断增加猪肉进口来源，全年新增16个国家肉产品准入，扩大了21个国家已准入肉产品的品种范围，猪肉产品准入国家达到 20个，除了加大巴西进口外，还增加了中亚的哈萨克斯坦、南美的阿根廷等国家。而国内政府在重要节日来临前积极投放国储冻猪肉保证供应，年前生猪集中出栏，整体饲料终端对豆粕需求依旧疲软。
据农业农村部数据统计，2019年12月份，全国能繁母猪存栏环比增长2.2%，连续 3 个月环比增长，比 9 月份增长了7%，12 月份全国年出栏 5000 头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长 2.7%和 3.4%，3月份之后将迎来仔猪集中补栏，长期随着生猪市场产能恢复，蛋白需求将逐步回暖，将对豆粕市场价格形成支撑。
图4：生猪存栏及养殖利润
数据来源：Wind、方正中期研究院整理
国内油厂压榨节奏决定阶段供应
压榨节奏决定阶段性的供应，目前豆粕库存处于近几年低位水平，主要考虑下游需求下降影响，截止1月10日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量59.37万吨，较上周的58.94万吨增加0.43万吨，增幅在0.73%，较去年同期100.76万吨减少41.07%。后期对未来大豆供应偏看好，若贸易和解将有大量低价美豆流入中国，进而保证国内油厂有充足的原料进行压榨，利润对于压榨量的影响将更为直接，当前压榨利润持续较好，压榨量仍有高于预期的可能，豆粕现货基差将继续在低价位区间寻找支撑。
图5：国内沿海油厂豆粕库存及开机
数据来源：Wind、方正中期研究院整理
图6：南北美大豆盘面榨利
数据来源：Wind、方正中期研究院整理
综合分析， 短期供需面压力仍待释放，国内豆粕期货主力合约价格短期内筑底过程，后期有触底反弹的可能。连粕主力05合约下破前期震荡区间下沿2700一线支撑后偏弱运行，前期支撑转为短期压力，关注压力有效性参与，5-9反套策略建议持有。
对于具有套保需求的企业来说，基差走弱意味着在下跌行情中期货价格跌幅小于现货价格，上涨行情中现货价格涨幅小于期货价格。在基差预期走弱的情况下，买入套保是较为有利的，在基差走强的情况下，卖出套保较为有利，可以配合当时的基差选择入场时机。近期豆粕基差走强后并处于偏高水平，后期有达到高位走弱的可能，当前豆粕卖出套保时机不佳，可等待南美大豆上市前的弱势窗口进行保值，而趋势买入套保还需等待4-6月份的机会。
图7：豆粕基差走势年度对比
数据来源：Wind、方正中期研究院整理
对于下游有套保需求的企业，可逢低买入看涨期权、买入牛市价差。对有持有现货的投资者也可长期持有备兑策略以摊低成本。
![说明: C:\Users\Administrator\Documents\Tencent Files\947294351\Image\Group\4R{9DLOF2C]684L{)X05E{U.png](/attached/docx/20200115/docxhtml/20200115093516_677.files/image013.png)
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