【期货】

甲醇底部反弹行情持续一个多月，美伊冲突为其上涨助力，期价最高触及2384，但未能突破前高压力位。市场情绪释放过后，甲醇走势回归基本面，重心冲高回落。西北地区部分装置负荷提升，山东地区部分装置恢复稳定运行，甲醇生产装置运行负荷继续回升。停车的天然气装置近期存在重启计划，开工水平有望进一步提高，甲醇货源供应维持充裕状态。主产区企业库存处于高位，积极排货为主，出厂报价偏低。甲醇现货市场价格有所走高，沿海区域强于内地市场，价差不断扩大，套利窗口逐步开启，有利于内地厂家排货。但下游需求正值季节性淡季，提升空间有限。烯烃行业维持刚需采购，传统需求表现低迷。春节假期临近，下游市场逢低适量补货，整体备货意向不高，甲醇刚需预期缩减。国外甲醇货源收紧，持货商捂货惜售，报价强势上行。部分货源流向高价区域进行套利，近期到港船货减少。此外，沿海地区部分港口船只拥堵及码头封航，进口船货到港、卸货时间有所推迟。甲醇处于去库存阶段，由于需求端跟进滞缓，库存消化速度缓慢。综合技术面和供需结构，年前甲醇上涨行行情或到此结束，建议前期多单离场。后期甲醇将面临弱势调整，可逢高介入空单。

【期权】

看跌推荐买入熊市价差，执行价可选择2225，2150，2100等。

看震荡，做空波动率，推荐卖出宽跨式，执行价可选择2250,2150等。

Ø 上涨告一段落

甲醇主力合约K线图

资料来源：文华财经，方正中期研究院

2019年11月底至12月初，甲醇形成双底结构，期价超跌反弹，重心稳步回升，不断向上突破。美伊冲突实践为处于上行通道中的甲醇助力，市场多头借机发力，甲醇拉涨至前高附近。消息过后市场情绪得以释放，甲醇此波上涨告一段落，盘面冲高回落，大幅下挫，回踩十日均线支撑。

Ø 美伊冲突发展

1月3日，伊朗革命卫队“圣城旅”的指挥官苏莱曼尼少将在伊拉克巴格达机场外被特朗普下令击毙。作为报复，伊朗伊斯兰革命卫队8日向伊拉克境内驻有美军的两个基地发射数十枚导弹，美伊冲突近日不断升级。在外界担忧美国可能正处于与伊朗交战的边缘之际，美国总统特朗普言论画风突变。特朗普表示，美国将立即对伊朗政权实施额外的惩罚性经济制裁。特朗普还表示，美国已准备好与所有寻求和平的国家拥抱和平。市场避险情绪进一步降温，能化品种应声回落。美伊双方均希望将冲突控制在一定程度之内，不希望发展成为双方直接正面交手的大规模战争。因此，美伊冲突大概率不会走向失控和全面对抗。

Ø 进口甲醇来源

我国进口甲醇主要来源国

资料来源：Wind，方正中期研究院

各国货源占比

资料来源：Wind，方正中期研究院

我国进口的甲醇主要来源于中东地区，包括伊朗、沙特等国家。统计数据显示，截至2019年11月，我国甲醇累计进口970.24万吨，其中从伊朗进口的甲醇达到263.79万吨，占比为27.19%，位列首位。从当前美伊冲突发展趋势来看，对甲醇进口尚未产生实质性影响，但引发市场担忧货源供应缩减以及海运航线受到影响，情绪面对市场影响更大。

Ø 甲醇进口下滑

甲醇月度进口量

资料来源：Wind，方正中期研究院

2019年甲醇进口市场逐步恢复，与2018年相比明显增减。甲醇进口量从2019年4月份开始持续回升，10月份超过超过100万吨，达到112.05甲醇万吨，创近五年单月进口量峰值。从当月进口货源数量来看，11月份甲醇进口量已经出现回落，比10月份缩减20万吨，12月份进口量预期在100万吨附近。近期受到装置检修的影响，国外货源供应收紧。部分货源流向高价区域进行套利，国内港口到货明显缩减，这也是甲醇港口库存回落的主要原因。

Ø 外盘联动回升

外盘甲醇报价

资料来源：Wind，方正中期研究院

部分大型装置检修，在刚性需求补货带动下，全球甲醇市场价格全面上行，东南亚地区价格抬升明显。东南亚少数大装置仍在停车检修中，当地仍旧可售货源紧缺，存在一定缺口。东南亚和中国区域套利窗口已全面打开，近期仍有部分货物从中国出口至东南亚区域。欧美地区积极补涨，持货商无货惜售，低价货源逐步减少。

Ø 国内市场分化

甲醇现货价格

资料来源：Wind，方正中期研究院

期货价格反弹，带动国内甲醇现货市场气氛好转，但区域走势分化，沿海市场表现强于内地市场。进口货源缩减，烯烃行业刚性需求较为稳定，甲醇港口库存回落。业者心态改善，部分下游逢低数量补货，现货交投有所增加。但内地厂家库存仍处于高位，积极排货为主，报价偏低。其中，内蒙古北线地区报价1780-1820元/吨，南线地区报价1820-1850元/吨；陕西关中地区报价1850-1900元/吨，陕北地区报价1750-1820元/吨；江苏地区现货成交在2280-2360元/吨；华南地区日内商谈在2200-2240元/吨。

Ø 套利窗口开启

江苏与内蒙价差

资料来源：Wind，方正中期研究院

江苏与鲁南价差

资料来源：Wind，方正中期研究院

随着沿海甲醇市场走强，沿海与内地价差不断扩大，套利窗口逐步开启。前期受到高库存的压制，沿海地区甲醇价格过低，甚至倒挂。区域套利窗口打开，有利于内地厂家排货，缓解生产企业库存压力。

Ø 开工维持高位

甲醇装置开工率

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

截至1月9日，甲醇整体装置开工负荷为72.25%，环比上涨1.05%；西北地区的开工负荷为86.29%，环比上涨0.92%。西北地区部分装置负荷提升，山东地区部分装置稳定运行，甲醇生产装置运行负荷继续回升。停车的天然气装置近期存在重启计划，甲醇开工水平有望进一步提高，货源供应维持充裕状态，供应端仍存在压力。

表 甲醇装置检修计划

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

Ø 库存缓慢回落

甲醇港口库存

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

沿海地区可流通货源

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

沿海地区甲醇进入缓慢去库存阶段，港口库存继续回落，下滑至86.3万吨，相比缩减3.33万吨，整体可流通货源预估在25.6万吨。据不完全统计，从1月中旬至26日甲醇进口船货到港量在52.27万-53万吨附近。国外市场近期表现强势，货源流向高价区域进行套利，国内到货有所减少。华东部分港口船只拥堵及部分码头封航，进口船货到港以及卸货时间推迟。亚洲多数区域库存下降，需求相对稳固，部分船货改港和转口去往亚洲其他区域。由于需求端支撑不强，甲醇库存消化较为滞缓。

Ø 下游需求疲弱

烯烃开工水平

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

传统需求行业开工

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

正值甲醇需求季节性淡季，且春节临近，下游市场需求难以明显提升。煤制烯烃装置平均开工负荷为88.33%，上涨0.56个百分点。中原乙烯恢复正常运行，其他装置运行平稳，烯烃开工水平变化不大，维持刚需采购。春节假期临近，下游市场备货意向不高，逢低适量拿货，需求端缺乏支撑。而传统需求行业则表现不温不火，甲醛、二甲醚行业开工不足，对甲醇消耗有限。醋酸行业表现相对较好，市场稳中有升。醋酸工厂整体库存不高，山东和河南地区上调报盘价格，带动华东和华北市场商谈重心走高，下游部分厂家节前补货，交投尚可。

Ø 基差转为升水

甲醇基差

资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

2019年，甲醇现货市场大部分处于贴水状态。近期随着甲醇现货价格走高，江苏与主力合约的基差由负转正，现货处于窄幅升水状态，基差为21。

Ø 期权成交持仓

截止至2020年01月09日，期权合约总成交34,905张，较上一交易日增加6.01%，总持仓46,856张，较上一交易日增加1.57%，成交持仓比74.49%。期权成交量认沽认购比91.71%，持仓量认沽认购比84.54%。

主力合约各个执行价成交量 主力合约各个执行价持仓量

资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院

甲醇期权日成交、持仓量 甲醇期权成交PCR、持仓量PCR

资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院

Ø 波动率分析

截止至2020年01月09日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为29.84%、26.09%、24.95%和25.54%。202003、202004、202005和202009期权隐含波动率分别为21.71%、23.5%、21.34%和20.41%。总的期权隐含波动率为21.92%，从上市以后呈现逐步上升的态势，目前处于历史最高位。

甲醇主连历史波动率 甲醇主连历史波动率锥

资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院

甲醇期权主力合约波动率微笑曲线 甲醇期权次主力合约波动率微笑曲线

资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院

甲醇期权波动率指数

资料来源：Wind，方正中期研究院

Ø 期权策略推荐

看跌推荐买入熊市价差，执行价可选择2225，2150，2100等。

看震荡，做空波动率，推荐卖出宽跨式，执行价可选择2250,2150等。