一、国内经济解读

国内方面，数据显示5月财新服务业PMI上升至两年半来高位附近，财新综合PMI也创2021年来新高。外贸方面，5月进出口同比均为负增长，尤其是出口跌幅明显超预期。通胀方面，CPI小幅反弹主要受基数影响，PPI受到大宗商品价格拖累，负增长程度继续扩大。央行本周缩量续作逆回购净回笼资金690亿元，短端资金利率维持低位。央行等监管机构与银行业代表讨论房地产业风险时要求加大对该行业放贷。央行多位官员发表讲话。多家国有大型银行宣布下调存款利率，后有消息称股份制银行也将跟进。其他政策方面，商务部称将于下半年刺激汽车消费，鼓励金融机构支持汽车信贷。此外有传言称监管考虑放松大城市购房首付，近期市场期待的政策还包括证金工具、降低基准利率等。已经确定的政策主要是银行层面降低存款利率，改善负债端成本。总体上看，二季度开始国内经济放缓，虽然没有加速走弱，但市场对政策的预期明显上升。股债商品周内同步上涨，显示“强预期”正在回归，市场风险偏好或将反弹。

风险事件方面，有消息称美国国务卿布林肯计划访华并与中国领导人会晤，继续关注地缘政治风险变动。

二、全球宏观经济分析

（一）世界银行上调2023年全球经济增速预期

6月6日世界银行发布最新一期《世界经济展望》，将2023年经济增速预期从1.7%提升至2.3%，主要得益于部分大国增速高于预期所致。世界银行着重提到了中美俄三国，中国在2022年底至2023年初大幅放宽疫情管控措施，刺激经济快速复苏，世界银行将中国今年增速预期从4.3%提升至5.6%。美国是消费驱动型经济，今年以来消费韧性十足，世界银行将美国今年经济增速从0.5%提升至1.1%。世界银行将今年俄罗斯增速预期从-3.3%提升至-0.2%，是6月报告中提升幅度最明显的国家，主要由于去年低基数所致。不过，世界银行依然预测俄罗斯经济今年难逃衰退的厄运，原因包括持续萎缩的外贸出口、疲软的国内需求、政策不确定性以及俄乌冲突引发的制裁。世界银行判断俄罗斯明年将摆脱衰退，经济增速将恢复至1.2%。

虽然世界银行略微上调今年全球经济增速预期，但是相较于前两年的快速发展，今年全球经济增速的步伐继续边际放缓。世界银行对于2021-2025年全球实际GDP增速的回顾和展望分别为6%、3.1%、2.1%、2.4%、3%。可以看出今年全球经济增速在最近五年最迟缓，并且6月报告对于今年世界经济前景总体持悲观口吻。受新冠疫情、俄乌冲突、紧缩货币政策的影响，世界银行认为当前全球经济依然处于不稳定状态，年初以来的反弹势头有所消退，发达国家经济增速将从去年2.6%骤降至今年0.7%。今年全球经济的发展动能主要还是在于发展中国家，世界银行将今年发展中国家的增速预期上调0.6个百分点至4%。从下图可以看出，从21世纪10年代以来，中国始终都是世界经济增长最重要的驱动力，不过去年受新冠疫情影响，中国对世界经济增长的贡献度基本与美国、欧元区、其他发达国家（除美国和欧元区）、其他发达国家（除中印）平分秋色。今年随着疫情放开，中国再度成为全球经济增长最重要的一级，几乎贡献今年世界增速的一半。

    由于正在经历20世纪80年代以来最快的货币收紧周期，全球金融环境更趋收紧。最近一年的市场走势已经很好解读了美联储利率正高于长期均值水平，从而促使2-10年期美债收益率出现自1981年以来最严重倒挂，这往往是美国经济出现衰退的先行性指标。随着利率上升，发达经济体的银行所持债券组合出现巨额账面亏损，3月之后多家欧美银行出现破产和被托管情况，而这些银行未做好风控也是引发破产的重要因素之一。破产案发生之初，市场发生剧烈波动，2年期美债收益率和银行股价出现大幅跳水。为了稳定市场情绪，政府和央行采取紧急措施释放流动性，美国政府保证会担保破产银行储户的存款。即便银行压力巨大，但由于通胀高企，美联储依然维持现有紧缩政策。

发达经济体提升利率将会抬高发展中国家融资成本。在此压力之下，发展中国家的处境分为两类。第一类是国债评级在B级及以上，这类国家已经证实有能力在不增加外债的情况下，抵御全球货币政策收紧的打击。这些国家的央行为了抑制通胀和防御欧美货币政策转向，采取先于发达国家央行加息的策略。随着美联储持续加息，即便信誉再好的发展中国家的美元借贷也至少增加了200BP。第二类是国债评级低于B级，这类国家已被证实财政状况较为脆弱。这些国家的国债风险溢价持续攀升，部分原因是货币贬值幅度远超其他发展中国家。并且，这些国家的财政能力较为脆弱，有大量未对冲的海外负债。由于难以进入国际商业贷款市场，这些国家只能依靠政府债权人以及本就不多的外汇储备来归还债务。这样，更会陷入债务深渊。

发达国家银行业危机的外溢效应对于发展中国家影响相对有限，但也存在一定分化。对于投资级别的发展中国家国债的信誉并未在3月后受到影响；相较而言，非投资级发展中国家国债的CDS价差大幅扩大。

（二）越南上半年经贸失速

由于通胀屡创新高，去年各大央行持续收紧货币政策，造成世界经济增速宽幅放缓。在此不利情况之下，越南2022年实际GDP逆势大幅增长8%，令全球刮目相看。在过去30年中，越南的平均年增速在6.8%左右，去年增速创近25年以来新高。诸多经济学家盛赞越南发展，甚至预言越南会成为亚洲四小龙之后又一亚洲猛虎。由于良好经济表现，去年11月越南中央政府乐观地为今年本国GDP增速设定为6.5%的指标。

然而，就在一片盛赞之中，越南经济却在2023年突然失速。今年一季度越南实际GDP增速仅录得3.32%，创2022年以来最低增速。抛开疫情两年，越南上次年度增速低于4%还要追溯至1987年。今年初渣打银行一度预测越南2023年增速将达到7.2%。然而随着一季度超预期放缓，各大国际机构随即下调2023年越南经济增速预测，OCED预估6.6%、世界银行预估6%、IMF预估5.8%。牛津经济研究院更是把预期调低至4.2%，几乎是2022年增速的一半。

越南是出口导向型经济体，经济增长很大程度由出口驱动。去年越南出口贸易额录得3651亿美元，同比增长11.9%。今年越南外贸形势急转直下，1-5月出口贸易额录得1371亿美元，同比下降8.4%。分月来看，除了4月同比上涨之外，其他月份均同比回落。越南制造一般以劳动密集型的低端制造业为主，缺乏核心竞争力，并且严重依赖欧美市场。2022年越南对美国和欧盟的贸易额分占越南总出口额的28.5%和12.5%，合计达到40%。然而，随着欧美经济增速放缓、商品处于去库存阶段，欧美对外订单大幅锐减，今年一季度越南对美国和欧盟的出口贸易额分别累计同比减少20%和9%。从商品种类来看，越南绝大多数商品出口额均出现下滑，尤其煤炭和竹制品。

出口形势恶化直接反作用于越南制造业。从去年11月至今年5月，越南制造业PMI仅在今年2月录得51.2，其他月份均低于荣枯线，尤其今年5月跌至45.3，创2021年10月以来新低。可以预计今年二季度越南GDP依然不景气。三季度欧美国家将为圣诞节、万圣节、感恩节等各种节日备货，订单会有所增加，但是由于新冠疫情紧急状态令已经结束，欧美进口商不会再出现抢货和囤货情况，所以下半年越南出口反弹力度十分有限。预计各大国际机构和组织会继续下调越南全年的经济增速预期。越南贸易困局是整个东南亚和南亚的缩影，东盟和印度今年以来的对外贸易同样大幅锐减。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周在OPEC+延长减产以及沙特7月份自愿减产100万桶/日的利多消息刺激下，期价跳空高开，随着利多消息逐步被市场消化，以及宏观层面的压制，油价高位回落，周度油价维持区间宽幅震荡的走势。在成本端短期缺乏明显方向性指引的情况下，石油化工板块，本周整体上呈现宽幅震荡的走势。当前整个板块暂五明显趋势性机会，单边策略整体上仍以区间震荡的短线思路去对待，套利方面，可以去多配近期去库的品种，譬如原油，而空配则选择累库的品种，譬如LPG，后期整个板块能否走强仍需关注成本端原油的走势。

金融期货板块：基本面上，在经历了修复性回升之后，国内经济内生增长动力不足，制造业景气水平小幅回落，海外经济下行压力加大也拖累了外贸增速，5月份物价数据保持低位，市场对于政策宽松仍有较强预期，周内包括工商银行、农业银行、建设银行、中国银行和交通银行在内的五大国有银行再度下调存款挂牌利率，国内新一轮存款利率下调开启。海外美国初请失业金人数超预期加速回升，说明美国劳动力市场继续出现疲弱迹象，美联储6月暂停加息预期继续升温，美元指数和美债收益率高位回落，金融市场风险偏好有所回升。金融期货与期权市场，股指期货：四大指数近一周均呈现触底反弹走势，且IC和IM表现更强，总体符合预期，短线可继续参与。。国债期货：基本面偏弱支撑国债期货价格偏强运行，但去年收益率低位阻力较强，国债期货上方空间已然不大，国债期货“短多长空”思路不变，当前依然为现券风险管理较好的时机。股指与股票期权：下方空间有限，未来走势或震荡偏强，但单边大幅上涨概率较小，建议构建备兑策略，以降低持仓成本或增厚利润。也可卖出看跌期权进行战略性建仓。从跨品种来看，随着两市市场风险偏好回归，投资者可利用合成标的做空蓝筹、做多中小盘进行跨品种套利。商品期权：商品市场整体波动加大，且未来海外衰退预期仍较大，与海外关联度较高的品种，操作上建议还是以防御性策略为主。国内品种方面，等待政策面消息及趋势反转确认，谨慎抄底追涨。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理。

黑色建材板块：黑色商品本周继续走强，铁矿石涨幅较大，钢材次之，焦煤涨幅较小。5月PMI数据环比下降后，出口增速也弱于预期，导致政策宽松预期进一步增强，带动市场情绪好转，黑色商品需求预期好转。目前黑色产业链库存较低，铁水产量维持高位，支撑炉料需求，负反馈压力减轻，但现货市场情绪依然谨慎，钢材成交情况一般，炉料供应持稳。短期看，淡季预期交易还在持续，政策落地前盘面可能仍会受此支撑，但随着盘面价格持续高于现货高炉成本，上涨驱动将会减弱，高位震荡看待。

有色金属板块：本周有色金属走势分化。周度指数涨跌幅来看，沪锌涨3.15%居首，工业硅跌3.65%跌幅居首。铜涨1.2%，铝跌0.57%，镍跌0.56%，铅涨0.84%，锡涨2.03%。美债危机解除修复回升显现，但美国最新当周初请失业金人数显示就业市场再度出现疲弱迹象，美联储6月暂停加息预期继续升温，美元指数回落。锌本周涨幅居首，从基本面来看，近期锌多空交织，近期俄乌局势再掀波澜，欧洲天然气价格触底反弹，复产预期存在不确定性。国内方面，六月以后云南电力紧张预期升温，当地有关部门表示5月降水过程对旱情缓解有限，至6月初全省大部地区无有效降雨，局地旱情仍将持续和发展，对电力保供有较大影响，警惕再度发生当地减产的可能性。需求端来看，终端消费持续萎靡，基建地产复苏不及预期，进入淡季后仍有进一步下滑的风险。展望后市，锌价料在情绪反复中宽幅震荡。随着美债上限议题达成一致，前期最大的利空因素得到缓解，短期情绪有望回暖，锌价远端来看仍易跌难涨。预计6月锌价波动区间18000-21000元/吨。工业硅跌幅居前，需求恢复较预期弱，短期有机硅偏弱导致421#最便宜交割品，拉低盘面。技术上，上市时间尚短，3月以来价格持续跌破整数关口，短期筑底失败，创年内新低，新一轮寻底开始，关注12000整数关口附近表现，目前支撑有效。操作上，总体思路是在大复苏背景下，在成本附近甚至以下，寻找反弹机会，下游近期表现不及预期，暂观望。盘面有筑底迹象，成本角度估值较低，可逐步试多，稳健单边观望，等待二次筑底企稳后，建仓买保。

贵金属板块：本周，尽管加拿大央行意外加息引发美联储加息预期升温利空贵金属，但是美国最新当周初请失业金人数显示就业市场再度出现疲弱迹象，美联储6月暂停加息预期继续升温，美元指数和美债收益率走弱利好贵金属；本周贵金属呈现宽幅震荡略偏强走势。市场关注焦点是接下来的美国5月CPI数据和美联储6月议息会议。近期，影响贵金属行情调整的因素依然存在，美国债务上限危机已经得到解决，美联储官员仍在降低年内降息预期，经济衰退预期暂无更明显的预期变化，美国银行业危机暂时缓解，贵金属仍存在调整的空间，短期暂时难以出现持续性上涨行情。后续政策宽松转向、经济下行风险、央行购金持续等宏观因素下，贵金属逢低做多依然是核心。

煤化工板块： 煤化工走势分化，成本端走强。煤炭品种逐步企稳，价格低位反弹，而下游产品则维持弱势，呈现低位震荡整理态势，市场资金博弈，走势略显僵持。上游煤炭市场价格小幅反弹，多数煤矿保持稳定生产，随着气温升高及港口价格上涨，煤矿销售情况略有好转。沿海电厂煤炭日耗提升，但煤炭库存充足，阶段性刚需采购结束后，对价格上涨存在抵触情绪。下游用煤需求无明显改善，煤价上涨难以持续。甲醇市场缓慢累库，缺乏利好驱动，期价低位震荡整理运行，下方支撑关注2000关口，短期重心盘整为主，可暂时观望，等待趋势明朗。需求表现持续低迷，PVC市场维持高库存状态，面临压力不减，基本面缺乏利好驱动，期价震荡洗盘为主，重心在5600-5850内波动，短期行情仍偏弱。纯碱短期库存难以大幅增加，现货价格较为坚挺，近月合约走势稍强于远月合约，当前期价依旧缺乏持续的上行驱动，策略上高位空单可适当止盈。尿素工农业需求跟进一般，在现货供应稳定的前提下，下游备货积极性降低，尿素09合约短周期有超跌反弹需求

饲料养殖板块： 本周饲料养殖产业链品种走势分化。饲料端豆菜粕及玉米价格表现偏强。美国大豆主产区降雨偏少，导致美豆接连反弹，带动国内双粕走高。大豆大量流入油厂，油厂开机率回升，使得豆粕库存拐头向上，预计豆粕价格仍将走低。菜粕供应增量递减，需求逐步启动，预计继续筑底反弹为主。玉米市场来看，外盘价格回升以及小麦价格止跌给国内价格带来一定支撑，不过下游端的持续性支撑仍然不足，生猪养殖以及深加工企业利润改善有限，构成相对压力，短期继续维持低位区间震荡判断。 养殖端生猪鸡蛋价格表现依旧低迷。近期仔猪价格转弱带动远月看涨预期向下修正，09期价再度下挫至养殖成本附近。目前生猪期价整体估值不高，供需环比边际出现改善的情况下，期价可能继续下跌空间相对有限。交易上，单暂时反弹对待，边际上警惕饲料养殖板块集体估值下移带来的系统性风险。近端原料价格高位回落持续拖累鸡蛋价格走低，但供给压力释放前，鸡蛋现货价格可能仍然较为抗跌。中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局远月合约空头逻辑不变。

生鲜软商品板块： 本周生鲜果品期货继续震荡整理走势。苹果市场情况来看，现货价格高位以及天气相对支撑仍在，不过持续利多仍然有限，期价表现为高位震荡；红枣市场情况来看，新季有一定减产预期给市场带来支撑，不过端午节备货不及预期，叠加仓单压力，期价上方压力也比较明显，整体继续震荡整理波动。短期来看，生鲜果品市场延续新旧交叠影响的阶段，随着新季生长推进，天气的干扰力度有所下降，期价或继续区间震荡。本周软商品板块多数呈现震荡偏强波动。棉花市场来看，厄尔尼诺预期以及美棉出口数据较好给外盘带来支撑，国内延续前期的利多支撑，期价继续震荡偏强波动；白糖市场来看，外盘偏强，叠加国内5月销售数据利多，国内期价继续震荡偏强波动；橡胶市场来看，全球供应进入季节性增产季，国内消费表现疲弱，市场压力比较明显，期价窄幅震荡；纸浆市场来看，基本面变化不大，利多驱动仍然有限，期价窄幅震荡。后期来看，宏观面对板块的影响延续，同时板块消费端改善力度不及预期继续构成板块压力，不过供应端的相对扰动或收敛消费的压力，短期整体板块维持棉花偏强，其他震荡的判断。

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