一、国内经济解读

国内方面，数据显示1-2月国内产出、消费、投资累计增速均有加快，且表现多超预期。同时，2月远期净结汇创两年最大，反映贸易端对人民币升值的预期正在增强。央行本周通过续作逆回购和MLF净投放资金7120亿元，其中MLF超额续做至4810亿元，短端资金利率维持稳定。政策方面，防疫措施继续放宽，赴华签证等恢复办理，学校不再强制戴口罩。财政和货币政策变动不大，近期经济维持复苏态势，此外，受海外风险影响国内大宗商品价格回落明显。总体上看，疫情影响结束后经济供需两面呈现全面修复的态势，库存周期或仍在主动加库存阶段，未来仍可维持乐观，风险主要在于海外需求。政策正进入观察阶段，短期进一步宽松的必要性下降。风险事件方面，近期地缘政治风险变动不大。中国领导人将访问俄罗斯，有消息称近期中美领导人将通电话，相关事件仍需要持续关注。

周五傍晚央行宣布3月27日开始下调存款准备金率0.25%（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。同时央行表示此次调降准备金率后，金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，较此前的7.8%继续回落。

本次降准的背景与此前相比稍有改变。2022年4月和12月央行曾有两次降准，均是受到疫情后经济短期加速走弱的影响，并叠加有房地产投资周期性下行的拖累。而本次降准是在疫情防控措施调整后，年初以来国内经济已经出现企稳复苏情况下开展。对实体经济而言更多的是巩固经济已经出现的反弹态势，而非更强烈的刺激和托底意味。增量资金对实体经济将有刺激作用，然而效果必然小于降息。事实上，对于实体经济而言，在去年一系列降息降准政策影响下，5年LPR累计下降35BP，实体经济贷款平均利率下降62BP，其中住房和企业贷款分别下降137BP和62BP。在已处于历史低值的利率水平、底部回升的经济现状、基准利率按兵不动的情况之下，短期内融资成本继续下行空间减小。

本次降准在国内主要大类资产交易盘后宣布，对市场影响有待体现。债券市场在消息公布后小幅下行1BP，但随后逐步反弹回之前位置。因此对于商品、股市等风险资产的利好方向较为确定，但利好程度可能也有限。风险资产未来表现仍以关注国内外经济和行业基本面以及美联储政策动向为主。

二、全球宏观经济分析

（一）美国三家银行倒闭 联储救市信号明显

近期美国银行业接连暴雷，3月8日银门银行（Silvergate Bank）宣布破产，3月10日硅谷银行（Silicon Valley Bank）宣告破产,3月12日签名银行（Signature Bank）宣告破产，不到一周内三家银行宣布破产预告着美国银行业危机的到来。在破产的三家银行中，以硅谷银行破产引发的震动效应最明显。硅谷银行是美国第16大银行，总资产规模达到2090亿美元，该破产案被誉为美国第二大银行破产案，仅次于在2008年金融危机中倒下的华盛顿互助银行（Washington Mutual Bank），该行破产时资产规模达到3070亿美元。签名银行破产的影响效应同样不可小觑，该行在2022年底的资产规模达到1100亿美元，成为美国第三大银行破产案。值得一提的是，美国第四大破产银行是印地麦克银行（Indi Mac Bank），破产时资产规模仅为320亿美元，差硅谷银行和签名银行一个等量级。

美国银行接连破产是美联储持续加息和缩表的负效应。此前美联储收紧货币政策似乎对金融市场直接冲击并不明显，但是美联储货币政策的影响往往具有三个季度至一年的滞后性，这一点在美联储的议息会议声明和会议纪要中多次警示，“In determining the pace of future increases in the target range, the Committee will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments.”自去年3月美联储首次加息以来，至今年3月美国多家银行宣布破产，正好一周年。

2020年美联储开启量化宽松之后，诸多企业获得零息贷款，并将大批富余资金存储于硅谷银行等商业银行之中。硅谷银行首席执行官约瑟夫正是2008年倒闭的雷曼兄弟固定收益部CFO，他在硅谷银行犯了一个在雷曼兄弟时同样的错误，将大量无息、低息的负债性存款买入大量长期固定收益债券——66.8%的新增存款配置在MBS和美国国债。从2020年一季度至2022年一季度的两年期间，硅谷银行持有的MBS总额从199.96亿美元升至998.12亿美元，国债总额从39.62亿美元升至165.44 亿美元。虽然美国国债和MBS相对比较安全但收益率较低，为了提升收益率就必须拉长久期。最近两年硅谷银行持有至到期资产占比从14%增加到43%，其中久期超过10年的占比超过90%。当美联储仅仅加息几次时，对于美国以及全球经济影响相对有限。不过，在最近一年的8次议息会议中，美联储累计加息450BP，累计缩表幅度达到1.17万亿美元，流动性紧缩刺破了科技泡沫，大批科技企业出现亏损，被迫提取存款应对资金链断裂的危机。随着取款压力增加，硅谷银行的现金流枯竭，只能在收益率高位之时，折价抛售长期债券套取现金流。在最近两年间，债券现值从910亿美元大幅缩水至760亿美元。随着硅谷银行资不抵债的消息传出，便出现储户挤兑情况，硅谷银行无奈宣布倒闭。危机的根源在于美联储的货币政策大调整，但是在通胀创近40年新高之际，美联储加速加息和缩表是无奈之举，同时硅谷银行错误的投资政策起到推波助澜的作用。

美国三大银行倒闭后，全球金融市场出现剧烈波动。首先，美国银行股遭遇血洗，10日内跌幅普遍在20%足有，尤其陷入破产旋涡的硅谷银行的股价在3月9日的单日跌幅达到60.41%，并于3月10日宣布停盘，另一家非流动负债占总资产比率高达 91.7%的第一共和银行的累计跌幅达到81.1%。同时，美国三大股指以及全球其他股市均出现下跌；其次，VIX恐慌指数一度飙升39%，创去年10月以来的新高。第三，美联储加息预期遇冷，美元指数和美国10年期美债收益率分别跌破104和3.4%。第四，原油、铜、锌、镍等大宗商品价格并未因美元走弱而反弹，相反随着全球经济衰退预期加强而趋势性回落。

虽然美联储、财政部、联邦存款保险公司等多部门联合发声，出台了“兜底”政策，一度缓解市场恐慌情绪，但是该事件的余威远未结束，瑞信等欧洲银行出现危机，风险已经外溢。并且，硅谷银行只是美国银行业危机的一个缩影，其他银行不可能独善其身，未来还会有更多的美国或其他国家银行可能出现暴雷事件。

美国银行业破产事件令美联储面临两难境地。一方面，美国劳工部刚刚公布的美国2月CPI同比增速录得6%，依然远高于2%的长期通胀目标，并且就业市场依然强劲。当前暂停加息，很有可能导致通胀反弹，重蹈上世纪七十年代的覆辙。另一方面，倘若美联储继续加息，将加剧美国银行业破产危机，美国经济很有可能遭遇实质性衰退，失业率大幅上升。今年2月美国季调工业生产指数同比下降0.24%，这是自2021年3月以来首次同比下降。从当前情况来看，美联储已改变原先“先抗通胀、后救经济”的策略，毕竟美联储本质是央行，首先要保证本国银行业不发生系统性风险。3月8日和3月15日美联储资产规模分别扩大20亿美元和2976亿美元，美联储直接从缩表转向为扩表。根据联邦基金期货，3月17日美联储3月加息25BP的概率为60%，下半年将降息100BP。在美国各方政府救市下，美国银行股一度在3月16日出现集体反弹，但随着高盛将未来12个月内美国经济衰退的概率提高到35%之后，美国银行股在3月17日再度出现回落。

（二）欧洲央行继续加息50BP

本周四欧洲央行召开3月议息会议，宣布将三大基准利率均上调50BP，即将主要再融资利率从3%上调至3.5%，将隔夜存款利率从2.5%上调至3%，将隔夜贷款利率从3.25%上调至3.75%。得益于欧洲央行的鹰派货币政策，欧元兑美元在之后的两个交易日内从1.05512上涨至1.06510，涨幅接近1%。欧洲央行行长拉加德表示，“经济将在未来几个季度复苏，工业生产应该会回升，已经看到许多公司利润率提高；劳动力市场强劲，工资压力加强，根据最近的波动，这些数据值得继续监控。”但是，拉加德同时强调“此次评估是在银行业动荡之前完成的”，这意味着未来欧洲央行的加息路径存在极大的不确定性。

欧洲央行继续加息50BP主要基于“通胀高企、经济回暖、就业稳定、消费复苏”的基本面来制定的。通胀方面，虽然欧洲通胀已现拐点，但是实际通胀率依然处于较高水平，2月欧元区HICP同比增速录得8.5%，而且核心CPI同比录得5.6%，高于前值5.3%；同时通胀边际走强，2月HICP和核心CPI环比增速都录得0.8%，均高于前值。经济方面，ZEW欧元区景气和现状指数分别录得29.7和-41.6，均大幅高于前值；服务业率先复苏，2月服务业PMI录得52.7，连续两个月高于荣枯线；工业也有复苏迹象，1月欧元区季调工业生产指数录得107.9，创2022年以来新高。就业方面，连续三个月欧元区季调失业率录得6.7%，相对平稳，并未因持续加息明显增长。并且，工资上涨速度依然较快，2022年四季度季调每小时劳工成本同比增长5.7%，远高于前值3.7%。消费方面，欧元区最新一期消费者信心指数和零售指数均高于前值。

2022年以来，欧洲的通胀和货币政策转向周期均比美国滞后4个月。美国通胀是在去年6月出现拐点，欧洲是在去年10月，最新欧洲通胀率比美国高出2.5个百分点；美联储是在去年3月宣布首轮加息，欧洲央行是在去年7月。从这个角度推断，欧洲央行原本可能在5-6月再度放缓加息步伐。不过，美国银行接连倒闭打乱了欧洲央行后续的加息节奏。虽然瑞士信贷表示将从瑞士央行借款至多500亿瑞士法郎并回购部分债务，但是美国其他银行后期依然存在破产风险，对于欧洲银行业的外溢风险依然存在。欧洲央行将会基于美联储3月议息会议决定、美国银行业危机的演变情况以及本经济体的基本面决定后续的货币政策路径。

（三）英国失业率继续下降

本周英国统计局公布2月英国季调失业率为3.79%，低于前值3.82%，创2020年4月以来新低。英国经济出现触底反弹的迹象，促使企业用工需求增加。英国2月服务业PMI录得53.5，时隔5个月重返荣枯线以上；制造业PMI录得49.3，虽然依然低于荣枯线，但连续两个月回升。

由于英国劳动力紧俏，英国1月季调平均周薪录得£630.46，续创历史新高。分产业来看，制造业工资增速最快，1月周薪达到£691.82，同比增长6.3%。金融及商业服务、公共部门、服务、私营部门的周薪同比增速均在5%以上。建筑业和批发、零售、酒店与餐饮的周薪同比增速在3%以上。虽然英国工资增速尚可，但是各大工会认为工资增速远不及物价上涨的速度，因此英国在最近1年已在多个行业发动多轮罢工，尤其在今年1月发起过全国性的大罢工，涉及交通运输、医疗、教育等多个领域。1月英国通胀率达到10.1%，核心通胀率达到5.8%，英国通胀和工资螺旋上涨关系并未打破。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周欧美银行业危机引发系统性风险，全球金融市场受到剧烈冲击，原油作为宏观属性极强的品种受到明显打击，连续几个交易日大幅下挫，并带动下游石化板块品种集体走跌，与原油相关性较强的燃料油、沥青、LPG以及聚烯烃等品种跌幅较大。而随后欧美银行业得到资金支持，市场恐慌情绪有所降温，原油走稳，下游部分化工品有所反弹。短期欧美银行业危机演变及市场情绪变化仍存在不确定性，并将对油价走势形成持续扰动，当前OPEC+、俄罗斯等主要产油国控产，原油供给增量有限，虽然经济下行对美国和欧洲需求形成持续压制，但美国汽油消费步入季节性回升阶段，叠加中国需求恢复预期，原油供需层面对油价仍有一定支撑。而春节后由于政策的放开，国内复产复工逐步推进，炼厂开工负荷整体回升，叠加部分品种产能投放预期，化工品供给预计会逐步增加，乙二醇、聚烯烃等品种面临较大的供应压力。春节后国内化工品需求逐步恢复，但整体复苏表现缓慢，而由于海外经济低迷令外需整体明显偏弱，预计后市化工需求仍维持缓慢修复。从走势来看，当前原油跌势有所缓和，若情绪面企稳，油价有望迎来反弹修复行情。而在原油走稳下，周五大部分化工品出现反弹行情，若后期原油继续持稳或反弹，化工品也将扩大修复空间。

煤化工板块：煤化工板块品种大部分呈现调整态势，受到宏观避险情绪的扰动，盘面深度调整，跳空低开。而尿素则逆势上涨，表现亮眼。近期宏观层面对煤化工盘面影响加大，随着市场情绪市场，有望逐步企稳。焦煤供应维持相对稳定，焦炭提涨迟迟未能落地，补库积极性下滑，近期焦煤流排比增加，同时蒙煤通关稳中有增，澳煤进一步放开，均对焦煤有一定打压，期价近期走势偏弱，操作上以偏空思路对待。终端需求在逐步恢复，同时铁水产量的稳步回升，对焦炭期价有一定支撑。目前钢厂利润偏低制约焦炭上方空间，同时焦煤供应偏宽松的预期导致期价上涨阻力依旧偏大。从盘面走势上看，05合约3000元/吨仍有较强压力。后期货源供应预期回升，甲醇基本面将有所弱化，目前低库存状态提供一定提振，前期整理区间下沿2460附近存在较强支撑，激进者可短线试多。需求端表现不及预期，形成一定拖累，社会库存尚未出现拐点，PVC整体走势偏弱，考虑到成本压力，预计情绪释放过后，盘面有望在6150附近徘徊整理企稳。农业用肥季节性旺季，各区域农业需求逐步启动。尿素生产企业库存季节性回落，但降幅明显放缓。出口大增背景下，内盘价格向外盘靠近，出口需印标提振，但印标也明显低于国内市场价格。下游新单跟进逢低按需，尿素前高附近承压。浮法玻璃产能接近探明阶段底部，光伏玻璃产能继续投放，重碱需求维持升势；轻碱下游需求逐步恢复，补库需求有望在3月份释放。短期期货盘面回调带动期现商库存去化，建议有纯碱需求的下游企业逢低积极买入套保。

金融期货板块：近期国内经济数据陆续公布， 1-2月份工业、投资、消费等各项实体经济数据多好于市场预期，国内经济延续企稳回升态势。周内央行超额平价续作MLF向市场投放流动性，公开市场持续净投放，周五盘后央行宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，近期货币市场资金利率处于紧平衡状态，货币市场资金利率继续走高。海外近期宏观环境迅速变化，硅谷银行暴雷引发市场担忧，并可能威胁到更大范围内的金融稳定，目前风险已经蔓延至欧洲，市场预期美联储3月议息会议加息步伐大幅放缓，年内将有75-100bp降息可能。短期需关注银行业的风险会不会进一步扩散。金融期货与期权市场，股指期货：四大指数均处于阶段低位，IF、IH相对IC、IM更弱，暂时维持观望，或尝试轻仓做多IM。国债期货：避险情绪推升国债市场需求，国债期货价格连续反弹。但从国内来看，随着国内政策落地，经济条件逐步好转，国内宽信用效果体现，市场收益率回落空间有限，国债期货突破上方技术压力难度较大，当前依然为高位战略做空以及进行现券风险管理较好的时机。股指与股票期权：股票市场风险偏好受海外金融市场负面影响，预计未来波动仍有可能加大，可继续做多 Gamma 和 Vega，关注后续两市量能及隐波走势情况。中长期来看，未来走势仍为震荡偏强，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权进行战略性抄底。商品期权：受海外宏观事件影响。市场整体风险偏好下降，对未来海外衰退预期大幅上升，短线市场波动加大。操作上建议还是以防御性策略为主。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、PTA、白银等期权品种。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：黑色商品本周高位回落，wind煤焦钢指数下跌1.35%。原料焦煤、焦炭、铁合金走势较弱，铁矿石偏强，钢材价格回到一周前的区间。从产业数据看，黑色系商品矛盾不大，钢厂原料库存整体不高，钢材库存继续下降，总量同比偏低，供应回升放缓，低利润阻碍了短期产量回升，同时钢材消费回升放缓但同比仍较高，且旺季需求高点可能尚未出现。市场走弱一是价格已来到偏高位，另外海外风险事件导致市场避险情绪升温，黑色系跟随回调。短期看，外部风险事件的影响如果减弱，黑色系关注点将重回钢材旺季降库速率上，消费确认见顶前，价格可能也未见顶，跌后反弹机会仍存在。

有色金属板块：本周有色金属普遍下跌。周度指数涨跌幅来看，工业硅跌4.95%居首，镍跌2.06%，铝跌0.19%，锌跌1.88%，铜跌2.56%，铅涨1.65%，锡跌1.83%。近期市场主要交易逻辑是欧美部分银行暴雷事件引发市场避险情绪急剧升温。虽然短期事件随着欧美央行出面救助得以解决，但在当前高利率环境下未来海外金融风险脆弱性仍可能超出预期。基本面来看，工业硅，2022年4季度主要需求增量多晶硅价格弱势，对市场情绪不利，驱动向下，随着价格下跌预期不断体现在价格中，部分下游开始止跌，需求预计将逐步恢复；供应端，北方产能持续释放，南方供应仍有扰动。电解镍预期供应增加，电积镍产出逐渐增加，印尼镍铁减产或有一些支撑；下游不锈钢近期生产调整，硫酸镍3月预期产量会增加12%左右，预期会有三元企业原料补库需求。精炼锡目前基本面呈现淡季特征，节后下游加工企业开工恢复较慢制约锡锭库存的消化速度，但矿端资源紧张未来在炼厂开工上将逐渐体现。短期宏观情绪主导市场，在事件完全明朗之前市场波动将加剧，且铜价重心仍有进一步下移的风险。短期宏观情绪主导市场，继续关注海外银行风险事件最新进展，以及国内外需求修复情况，在事件完全明朗之前市场波动将加剧。

贵金属板块：本周，系统性风险自美国蔓延至欧洲，瑞士信贷危机显现引发市场恐慌，直接利好贵金属；美联储加息节奏预期继续向鸽派转变，美联储资产负债表扩表3000亿至元至8.69万亿美元，均直接利好贵金属；欧洲央行如期继续加息50BP应对通胀问题，欧元上涨美元指数回落；在监管机构以及大型银行等机构救助下，美国银行系统性风险和瑞士信贷风险有所降温，然而系统性风险仍未消除，仍需要警惕。本周贵金属表现强势，整体上行。
美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。硅谷银行宣布破产引发系统性风险担忧，美联储放缓加息步伐的预期再度升温，叠加避险需求增加，贵金属逆转弱势行情走强；后续关注政策收紧节奏放缓、流动性危机以及地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，中长期的调整低吸机会依然是焦点。

饲料养殖板块：本周饲料养殖版块商品表现分化，饲料端下跌，养殖端止跌。饲料端豆菜粕及玉米期货价格均表现较弱。近期菜籽到港量较大，且3月中下旬大豆将会大量到港。供应增加使得双粕价格走低，目前供应依旧充足且需求相对疲软，双粕预计仍将走低，空单考虑继续持有。国内市场来看，以外盘价格波动以及国内现货预期为主，现货端售粮压力依然存在，不过边际影响减弱，需求端分歧有所增加，目前整体表现平稳依然构成市场的相对支撑，短期市场主导因素有限，期价或继续窄幅区间震荡。养殖端止跌反弹。生猪政策托市叠加消费复苏，或令市场情绪持续回暖，近端单边反弹对待，激进投资者07合约多头继续持有，谨慎投资者空5多7套利持有，边际上警惕饲料养殖板块集体估值下移的风险。近端原料价格高位回落持续拖累蛋价走低，消费不弱的情况下，蛋价可能仍然较为抗跌。关注鸡苗价格对补栏积极性的验证及饲料原料价格下跌的边际风险。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品都呈现弱势波动，苹果的跌幅较为明显。苹果基本面情况来看，宏观情绪偏弱，对整体商品施压的同时，也给苹果市场带来压力，同时苹果销区备货表现一般，估值压制比较明显，期价震荡偏弱；红枣市场来看，批发市场供给充足，叠加消费淡季，整体价格表现承压。后期来看，低库存的相对支撑或限制苹果期价的下行幅度，苹果05合约下行空间被压缩；红枣市场来看，供应宽松预期继续压制价格。本周市场受到宏观情绪的影响，软商品板块整体呈现弱势波动。白糖市场来看，外盘价格回落明显，同时国内利多支撑减弱，消费淡季效应显现，现货回落加重市场弱势情绪，期价高位回落；橡胶市场来看，宏观情绪面影响，同时部分地区汽车促销力度较大，继续表现为供应宽松的预期，期价继续弱势波动；纸浆市场来看，宏观情绪压制，叠加基本面供应增加预期以及消费疲弱的影响，期价继续弱势波动；棉花市场来看，宏观情绪影响下，外盘期价回落，国内成交积极性不高，期价弱势波动。后期来看，市场继续消化宏观面的弱势情绪，板块消费端改善力度不及预期，继续构成整体板块的压力，不过供应端的相对扰动或收敛消费的压力，整体板块维持区间判断，短期维持偏弱的判断。

重要事项:

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