一、国内经济解读

国内方面，数据显示今年前两个月进出口增速均略超预期，但同比维持负增长。疫情已不再影响经济，供应链恢复常态、海外国家经济短期韧性均支持出口，但全球经济衰退风险外需压力仍需警惕。通胀方面，2月CPI涨幅减小，PPI增速刷新低点，表现均弱于预期。CPI更多受到食品、服务价格回落影响。PPI主要受高基数影响。乘联会数据显示2月乘用车销量同比增加。央行本周通过及回购净回笼资金14350亿元，短端资金从季末高位回落。政策方面看，两会上《政府工作报告》显示，决策层续强调稳增长、扩内需和保民生，调高财政赤字和专项债目标，特别对提振就业和刺激消费的关注上升，对今年经济增长信心增强。总体上看，本周经济数据表现不一，对金融市场影响均衡，风险资产价格更多受到海外和结构性因素影响大幅回落。   

风险事件方面，媒体报道称德国可能出台限制华为、中兴等涉及5G通讯的政策。美国政府将出台政策打压TikTok，美国财政部宣布制裁25个中国实体。地缘政治风险仍需警惕。

二、全球宏观经济分析

（一）美国2月就业数据相对偏弱 

今年2月，美国新增非农人数录得31.3万，低于前值50.4万，高于预期20万；季调失业率录得3.6%，高于前值3.4%；季调私人非农企业全部员工周薪录得1141.61美元，2020年6月以来首次出现回落。总体来看，美国2月就业数据偏弱，非农、失业率、周薪均不及前值。受此影响，市场对于美联储加息预期回落。根据联邦基金期货隐含利率显示，在非农数据公布的前一日（美东时间3月8日）美联储此轮加息终点预期已上冲至5.691，公布当日（3月9日）回落至5.515，3月10日进一步回落至5.515。就在非农数据公布同时，美元指数出现断崖式回落，2个半小时内回落1.2个点左右。

    美国1月非农数据超预期强劲很大程度源于CES数据采用的行业分类依据从2017年北美产业分类体系(NAICS)修订为NAICS 2022，2月非农新增人数属于环比数据，剔除了1月分类变化影响，更具可比性。在三大行业中，“服务生产”行业依然最为强势，2月新增人数达到24.5万，其中“休闲和酒店业”增速最快，录得10.5万；“政府”新增就业人数录得4.6万；“制造生产”行业最少，仅新增2万。美国分行业新增人数与美国当下产业发展基本契合，2月美国制造业PMI仅录得47.7，连续4周低于荣枯线；非制造业PMI录得55.1，连续两个月高于55，处于较快扩张区间。

美国2月失业率上升0.2个百分点与成年人口增长和劳动参与率提升有关，并非是因为就业人数少了，相反美国2月就业人数还在增加。

失业率=失业人数/(成年人口×劳动参与率）。

其中，成年人口=劳动力人口+非劳动力人口；劳动参与率=劳动力人口/成年人口。

单看就业人数（分子端），美国2月季调16岁以上就业人数录得1.6亿人，月环比增加17.7万人。再看劳动力人口（分母端），美国2月成年人口为2.66亿人，月环比增加15万人；劳动参与录得62.5%，月环比增加0.1BP。这就说明美国人口依然处于较快增长中，企业对劳动力的需求也在增加，只是边际增速有所放缓，同时美国民众主动返回就业市场的意愿也在增强。

    未来美国就业市场有可能趋势性走弱，主要与美国经济存在巨大的不确定有关。3月10日作为美联储成员的硅谷银行突然宣布破产，大批企业和用户无法取出存款，随后美国四大银行之一的富国银行宣布不能提现，这将导致部分企业和产业链资金链的断裂。这一现象与2008年雷曼兄弟倒闭初期何曾相似，美联储持续加息和缩表的副作用已显现。倘若美国政府和美联储不够重视或处理不及时，存在爆发系统性风险的可能性，这将利空美国远期经济发展和就业市场。

（二）美国进口货源地变化

2023年1月美国货物进口总额录得2544亿美元，同比和环比分别增长2.6%和0.6%。在就业、零售业和服务业强势的情况下，美国进口贸易出现回暖。

中国、墨西哥、加拿大是美国最重要三大货物进口来源国，三个国家在今年1月对美出口贸易额均超过300亿美元，分别录得383亿美元、370亿美元、345亿美元。中国以相对微弱的优势，守住了美国最大货物进口国的地位，但是优势已明显收窄。2022年8月中国对美货物出口贸易额达到峰值503亿美元，当月墨西哥和加拿大对美出口贸易额分别录得403亿美元和388亿美元，两国落后中国多达100亿美元。随后美国处于去库存阶段，国内消费疲软，对各国进口贸易额基本均出现收窄，相对而言中国降幅最为明显。中国对美出口贸易在2022年9月急转直下，9月中国对美出口贸易额同比增速降至个位数（3.9%），10月出现近两年多来首次同比负增长（-7.1%），2022年10月至2023年1月连续三个月出现-20%以上的同比萎缩。相较而言，墨西哥和加拿大环比也在萎缩，但是同比却依然保持正增长。在4-10名中，今年1月德国、韩国、印度和意大利的同比增速出现逆势增长，尤其德国和意大利增速达到34.3%和20.9%。在11-20名中，今年1月法国、瑞士、英国、西班牙、瑞典等欧洲大国的增速同样达到23%、19%、13.4%、33.5%、19.7%。

中国对美贸易比重下降趋势已有数年之久，并非断崖式下降，而是逐步震荡回落，拐点出现于2018年。2017年美国进口货物总额录得2.34万亿美元，其中从中国进口占比达到21.6%，创历史之最。2018年3月22日，特朗普签署总统备忘录，对从中国进口的商品大规模加征关税，标志着“中美贸易战”的开启。正是从2018年起，中国占美进口比重开始趋势性回落。2020年受新冠疫情扰动，其他国家生产受限，美国被迫加大从中国进口力度，该年中国占美进口比重出现小幅反弹。但随着2021年全球新冠疫情逐步好转，中国占美进口比重再度回落，2023年1月已降至15%。

从洲际范围来看，亚洲对美货物出口比例的峰值出现于2017年，与中国对美出口峰值的年份契合。随着中美贸易战的开始，亚洲对美出口比例逐步回调。除了中国比例回落之外，原本制造业强国——日本的比例也在逐年下调，这与日本严重的人口老龄化造成劳动力不足有着直接关系。相较而言，越南、印度、韩国、中国台湾等亚洲国家和地区对美出口比重在不断上升。从2020年起，北美地区对美出口比例持续增加，主要由于2020年新冠疫情爆发之后，各国加大了对于入境船舶和船员的检查力度，海运一度陷入断裂和拥堵之中。此时，加拿大和墨西哥的优势就显现出来，两国对美出口货物可以通过北美铁路网和公路网直接送达美国，降低了海运的不确定性。同时，北美三国依托于北美自由贸易协议，在关税方面也有极大的优势。从2020年起，欧洲对美国出口比重出现回落，这与亚洲对美贸易情况相似，新冠疫情造成了海运供应链断裂，影响了跨大西洋贸易。欧美贸易的转折点处于2022年下半年，随着俄乌冲突爆发，西方国家希望与俄罗斯主动脱钩的意愿愈发强烈，增强了欧美之间的贸易互补。非洲对美贸易占比最低，2014年以来变化不大，最近两年基本维持于1.3%。

美国降低从中国进口比重既有经济因素，也有政治考量。从成本来看，东盟和印度具有明显的劳动力和土地成本优势；从供应链安全性来看，加拿大和墨西哥同属北美洲，可以完全依赖北美铁路网和公路网，降低了对于海运的依赖性，防止未来再出现类似新冠疫情的黑天鹅事件。从政治角度出发，美国提出“中国+1”政策以及新疆棉歧视政策，都是为了遏制中国崛起。以上这些因素属于结构性问题，无法在短期内得到解决，甚至中国的老龄化以及美国主动寻求与中国产业链脱钩等问题还会加剧，因此未来中国占美进口比重有进一步下降趋势。

随着亚洲尤其中国出口至欧美贸易量的下降，集装箱班轮公司大幅削减亚欧和跨太平洋航线的舱位供给,尤其跨太平洋航线最近一年锐减将近1/4的舱位。同时，随着欧美贸易量的回升，班轮公司增加了跨大西洋航线的舱位供给，同比增加14.5%。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周在原油价格下跌拖累下，能化品种均表现出不同程度下跌行情。周内受鲍威尔在美国听证会上的鹰式表态，3月加息50个基点的概率快速上升，同时市场恐慌情绪蔓延，油价大幅下跌，成本支撑不足，带动多数能化品种跟随走弱。具体来看，当前能化品种下游需求延续缓慢恢复态势，苯乙烯和PTA因近期检修增多，供给缩量，价格走势相对坚挺，短纤跟随成本端波动为主；而乙二醇和聚烯烃因新装置投产向市场释放货源，短期供应压力增加，价格走势较为疲软。根据往年开工数据，多数化工品在3、4月份将陆续进入检修季，供给有缩量预期，二季度供需有边际转好预期，但是因近期油价走势偏弱拖累，预计能化品种短期大概率震荡波动为主。

煤化工板块：煤化工板块波动加剧，整体上行压力有所显现，宏观及市场情绪对盘面扰动加大，导致呈现震荡洗盘态势，上游成本端及下游产品均有所调整。焦煤供应仍维持相对稳定，焦炭提涨迟迟未能落地，补库积极性下滑，近期焦煤流排比增加，盘面上行的动能稍显不足，短期期价仍维持在1900-2100元/吨区间高位震荡。焦炭终端需求在逐步恢复，同时铁水产量的稳步回升，对期价有一定支撑。目前钢厂利润偏低制约焦炭上方空间，同时焦煤供应偏宽松的预期导致期价上涨阻力依旧偏大。从盘面走势上看，05合约3000元/吨仍有较强压力。甲醇供应端预期回升，在需求跟进滞缓的情况下，市场大概率步入缓慢累库阶段，期价或延续弱势整理走势，暂时关注下方2530附近支撑。PVC市场延续累库局面，华东及华南地区仓库接近满库状态，需求跟进不足，高库存状态将维持，而在成本压力下，盘面调整空间受限，短期或反复考验6300关口支撑。纯碱供需形势将阶段性处于历史偏紧时段，当前定价尚不能反映其供需状况，建议有纯碱需求的下游企业逢低积极买入套保，优先选择供需矛盾较为突出的05合约。尿素生产企业库存季节性回落，但降幅较缓慢，港口库因离港增加，小幅下降。近期内外盘价差倒挂，出口需印标提振，但印标也明显低于国内市场价格。主动去库存阶段，生产企业建议基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险。

金融期货板块：近期国内经济数据陆续公布，周五盘后金融统计数据好于预期，前两个月外贸数据回落，受春节同比错位，节后消费需求回落，市场供应充足等因素影响，物价数据低于预期，总体物价保持在温和区间。2023年政府工作报告确立年内主要经济增长目标，今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅3%左右。今年赤字率拟按3%安排。今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元。海外方面，近期美联储继续释放鹰派言论，美联储在3月、5月甚至6月连续加息的概率较大。美元指数与美债收益率阶段性保持强势，对金融市场形成一定压力。金融期货与期权市场，股指期货：股指期货，四大指数全面从高位回落，暂时维持观望或偏空操作思路对待。国债期货：金融市场风险偏好回落，股债跷跷板利多国债。周内外贸数据、物价数据均低于预期，叠加月初资金面重回宽松，政府工作报告目标相对保守，国债期货保持阶段强势，但突破上方技术压力难度较大。金融期权：标的市场风险偏好下降，量能萎缩较为显著，继续关注后续市场量能、期权隐波以及两会政策面消息。短线预计低波动或不可延续，仍建议做多波动率。中长期来看，未来走势或为震荡偏强为主，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权策略性抄底。商品期权：未来海外衰退风险仍存，中长期还是以防御性策略为主。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：黑色商品本周整体偏强，品种间有所分化，其中铁矿、钢材走势较强，焦煤焦炭、不锈钢较弱，铁合金也小幅收跌。市场本周走势一是受政策略不及预期带动，同时美联储有加快加息的可能，商品整体承压，也施压黑色商品，不过钢材本周消费数据较强，特别是螺纹需求较好，去库加快，带动黑色商品止跌反弹，钢厂原料库存不高，开工率持稳向上，补库预期下对原料产生明显利多。综合看，旺季关键仍是成材消费的表现，在本周需求超预期后，后续几周的持续性还需关注，同时产量回升的速度也将影响后期的去库速度。因此在数据驱动下，短线震荡偏强看待，但价格高位同时低基差下注意高位波动风险。

有色金属板块：本周有色金属普遍下跌。周度指数涨跌幅来看，锡跌6.29%居首，镍跌4.01%，工业硅跌3.03%，铝跌2.65%，锌跌2.57%，铜跌1.49%。美联储主席鲍威尔表示，美联储将考虑在本月加息0.5个百分点，并且很可能在今年将利率提高到比先前预期更高的水平，给表现意外强劲的经济降温。未来相关通胀和就业数据的公布仍将主导市场情绪。锡供应回升，而淡季需求偏弱，国内期货库存压力显著，叠加宏观压力锡价跌势相对显著。而电解镍供给端趋进一步改善，不锈钢高库存，需求不及预期，与近期减产检修共存，而汽车行业降价，新能源动力电池相关原料普遍降价带来下行压力。后续继续关注国内外需求修复情况，此外市场对于美联储终端利率超预期的消化和美国金融市场风险仍有待继续关注。

贵金属板块：本周，发表鹰派讲话，强调有必要将会加快加息步伐应对通胀和近期的强劲数据，联储的加息幅度可能超过此前预期，美联储3月加息50BP预期持续升温，美元指数和美债收益率均上涨，利空贵金属；而美国上周初请失业金人数的增长超过预期，这让市场希望劳动力市场的疲软将降低美联储再次加快加息步伐的可能性，贵金属触底小幅反弹，但是空间有限。美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。前期美国经济软着陆预期持续升温，美联储偏鹰派加息继续应对通胀的预期持续升温，美元指数和美债收益率触底持续反弹，贵金属进入弱势行情，近期弱势行情出现反弹，非趋势性转变符合预期，贵金属仍然维持弱势行情；后续关注政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，等待中长期的低吸机会。

饲料养殖板块：本周饲料养殖版块商品表现分化，饲料端走势偏强，养殖端下挫。饲料端豆菜粕及玉米期货价格均表现偏强。3月USDA报告中性偏多，大幅下调阿根廷大豆产量，其他主流机构预测阿根廷产量甚至降至2500万吨使得巴西丰产的利空强度有所削弱，豆粕小幅反弹，回测技术性压力位。由于菜油大跌，使得多菜系油粕比的止损离场，菜粕空单减仓反弹。巴西增产幅度盖过阿根廷减产的量级，随着巴西大豆加速收获与出口，大豆供应逐渐增加，美豆及连粕短期震荡后可能会启动较流畅的下跌行情。菜籽到港量较大，菜粕预计将弱于豆粕走势。USDA3月报告继续下调阿根廷玉米产量，兑现南美天气干扰的影响，国内今年整体渠道库存较低，给市场带来相对支撑，短期市场仍然是多空交织，对于预期主导因素有限，期价也将跟随区间震荡。养殖端大幅下跌。生猪当前屠宰量处在中性偏高水平，供给整体宽松，但出栏体重近期止跌反弹，暗示市场压栏再度发生，对生猪价格形成压力。端原料价格高位回落持续拖累蛋价走低，消费不弱的情况下，蛋价可能仍然较为抗跌。中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局06以后合约空头逻辑不变。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品走势分化，苹果震荡整理，红枣小幅下跌。苹果基本面情况来看，现货价格平稳，继续构成市场支撑，不过销区表现一般以及03合约价格回落明显，也给其带来明显压力，期价震荡反复；红枣市场来看，批发市场供给充足，叠加消费淡季，整体价格表现承压。短期来看，现货端分歧仍然比较大，苹果05合约或继续高位震荡；红枣市场来看，供应宽松预期继续压制价格。本周软商品板块走势分化，白糖表现强势，纸浆、橡胶、棉花表现偏弱。白糖市场来看，外盘高位运行以及减产分歧支撑市场，期价偏强波动；橡胶市场来看，部分地区汽车促销力度较大，增加了市场对于橡胶供应宽松预期的担忧，期价小幅回落；纸浆市场来看，阔叶市场疲软对针叶市场拖累延续，期价大幅回落；棉花市场来看，USDA报告偏空，外盘期价回落，对国内形成相对压制。短期来看，市场关注点聚焦于阶段性矛盾，消费端改善力度不及预期，构成整体板块的压力，不过供应端的相对扰动或收敛消费的压力，整体板块维持区间判断，板块暂时维持白糖强势，纸浆弱势的判断。

重要事项:

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