一、国内经济解读

国内方面，数据显示12月财新服务业PMI出现回升，表现略超预期，并强于此前公布的官方数据。其中防疫政策优化帮助服务业信心回升，经营预期指数反弹至阶段高位，是服务业指数的主要带动力。央行周内净回笼资金1.42万亿元，短端利率年末冲高之后回落至正常水平。央行表示近期商业银行将外汇资金置换回人民币交存准备金，并强调2023年稳增长、稳就业、稳物价工作，实施稳健货币政策，加大对国内供需支持。同时，央行和银保监会宣布，允许新屋价格环比和同比连降3个月的城市，可阶段性放宽首套房贷利率下限限制，并对房地产佣金实行上限指引。该措施有助于购房者节约融资成本，或将继续起到稳定房屋销售和上游投资的作用。总体上看，近期国内经济受到疫情影响表现不佳，但已基本越过疫情高峰，处于修复过程中，尤其是服务业等方面。

二、全球宏观经济分析

一、全球PMI持续回落

随着世界经济增速放缓，全球需求不振，制造业和服务业两大产业继续处于萎缩之中。2022年12月，全球制造业PMI录得48.6，低于前值48.8，连续四个月低于荣枯线；全球服务业PMI录得48.1，与前值相同，连续三个月低于荣枯线。从分项来看，全球制造业PMI的新订单和服务业PMI的新商务活动均是两大指数中最低的分项，表明两大产业后续消费乏力；就业方面，制造业略低于荣枯线，而服务业略高于荣枯线，服务业就业形势相对较好；两大产业PMI的投入价格逐步回落但是依然远高于荣枯线，说明当前全球通胀压力出现明显好转但相比疫情之前依然处于偏高状态。

从发达经济体来看，全球第一大经济体美国经济衰退风险不断加剧。2022年12月美国制造业PMI录得48.4，连续两个月低于荣枯线，连续四个月下降，美国制造业持续萎缩；即便此前一直处于高速扩张期的美国服务业在12月PMI仅录得49.6，这是2020年6月以来首次跌破荣枯线。美联储货币收紧政策对于实体经济的滞后负面效应不断显现。欧洲经济衰退风险比美国更为严峻，欧元区制造业和服务业分别从2022年7月和9月跌破荣枯线，英国分别滞后一个月跌破荣枯线。虽然暖冬促使欧洲能源价格回落，但是欧洲并未完全摆脱能源危机，并且欧洲通胀依然处于历史高位，民众罢工和游行不断，严重影响欧洲工厂、交通和文娱场所的正常运营。日本制造业持续萎缩，但是服务业PMI却连续四个月高于荣枯线，这要得益于日本从去年9月起全面放宽入境管控。澳大利亚、加拿大和韩国面临严重的通胀压力，央行持续加息，导致三个国家的制造业PMI连续多月跌破荣枯线。

从新兴经济体角度来看，中国制造业PMI自去年四季度以来一直低于荣枯线，尤其新出口订单指数仅录得44.2，连续20个月低于荣枯线，出口贸易形势十分严峻。并且，中国的服务业PMI在12月近跌至39.4，这与12月国内多地新冠感染人数激增后主动大范围居家有关。印度是主要经济体中发展形势最好的，制造业和服务业PMI分别录得57.8和58.5，处于强扩张区，并且连续多月上升。联合国预测今年4月中旬印度有望超越中国成为全球人口第一大国，未来印度将享有更为明显的人口红利，推动各大产业的飞速发展。虽然越南2022年GDP和对外出口增速分别达到8%和12%，但是越南出口商品以中低端制造业为主，缺乏不可替代性，随着欧美需求减弱、订单减少，越南制造业在2022年11-12月出现萎缩。同为东盟的马来西亚和印尼也遇到相同难题，制造业PMI连续回落，不断逼近或者跌破荣枯线。俄罗斯的制造业和服务业PMI出现两极分化，制造业PMI连续8个月高于荣枯线，服务业PMI连续三个月跌破荣枯线。俄乌冲突呈长期化趋势，促使俄罗斯工业尤其是军工业的快速增产，但是随着经济衰退，俄罗斯民众的服务消费能力在不断下降。

二、越南去年经济增速超8%

越南是全球主要经济中率先公布2022年四季度GDP的国家，这就意味着越南2022全年GDP数据正式出炉。剔除通胀因素，2022年越南实际GDP录得5523万亿越南盾，同比增速达到8.02%，创1998年亚洲金融危机以来新高。虽然其他国家的全年GDP尚未出炉，但是根据2022年前三季度发展情况来判断，全球其他经济体无法在第四季度逆势超越越南的全年增速。

从产业发展角度来看，服务业是越南最重要产业，GDP占比43.1%，年度同比拉动率4.7%，不过与发达经济体60-70%占比相比，越南的服务业依然有较大的发展空间。在服务业中，住宿餐饮服务增速最快，达到41.3%。越南政府从2022年初起放宽疫情管控，促使越南服务需求大幅增加。工业和制造业是越南最二大产业，GDP占比36.9%，年度同比拉动率2.5%。工业占越南GDP比重超过三成，其中制造业又能占到23.7%。可以看出，越南是较为典型的制造业国家。从2021年10月至2022年10月期间，越南制造业PMI持续稳定在荣枯线以上，制造业持续处于扩展之中。不过，随着欧美需求放缓，越南制造业PMI在11-12月连续跌破荣枯线。农业在越南重要性持续降低，年度GDP占比已从2021年的11.3%下降至10.8%，2022年度同比拉动率2.5%。

     越南经济能在2022年实现快速发展，离不开快速崛起的“越南制造”。2022年越南对外贸易总额录得7269亿美元，同比增速达到11%。其中，出口和进口贸易额分别录得3655和3614亿美元，同比增速12%和10%。并且，越南成功从2021年的贸易逆差国（贸易差额-23.6万亿美元）转变为2022年的贸易顺差国（贸易差额40.2万亿美元）。短期来看，越南从2022年初起采取躺平的防疫政策，让工人自主决定复工与否，虽然导致疫情反复，但是一定程度上促使越南制造业的率先复苏；中长期来看，越南以其相对低廉的劳动力和土地成本吸引了大批跨国企业的迁入，越南的企业员工平均工资水平在800万越南盾/月，约合人民币2240元/月，不足中国的一半；越南的工业用地租金在70-190美元/平方米/50年，同样低于中国。越南已经聚集联合利华、宝洁、百事食品、雅培、雀巢等加工业企业以及英特尔、三星、LG、微软等高薪基数企业。随着越南出口贸易额逐年增加，外资企业完成金额及占比不断增加，2022年越南出口额中的74%是由外资企业完成的，实际完成金额达到2767亿美元。

美国的“中国+1”战略也推动了美越贸易。为了保证本国供应链安全以及遏制中国发展，美国提出将货物供应国多元化，将部分产能从中国迁出至东南亚和南亚国家。3M、安利、苹果、美国银行、波音、埃克森美孚、谷歌、美敦力、奈飞、耐克、罗氏、UPS和Visa等著名美国企业已经或计划在越南投资，GE、Cantor Fitzgerald、DeLong、Valero、AGP、UPC等美国重要企业也计划增加在越南的股份。2022年前三季度，越南向美国出口贸易额达到851.68亿美元，同比大幅增长30.9%，占越南总出口量的三成；相较而言，越南从美国进口贸易额仅为111.48亿美元，越南对美国的贸易顺差达到740.2亿美元，同比增长29.4%。

从出口货种来看，电话及零配件（15.9%）、电子零件、电脑及备件（14.9%）、机械、设备及配件（12.3%）、纺织品（10.1%）占越南2022年出口贸易额比重均超过10%。可以看出，电子产品、机械设备和纺织品是越南主打的三大出口产品，并且与中国出口的主要商品种类高度重合。

得益于强有力的出口，越南盾兑美元全年仅仅贬值2%，贬值幅度远低于其他货币。

2023年越南经济发展既有机遇也有挑战。越南经济总体处于上升期，凭借相对低廉劳动力和土地成本以及友好的国际环境，越南外贸总体向好，2023年越南经济有望保持6.5-7.5%的较高增速，这在全球经济处于滞涨时期可谓相当亮眼。不过，2023年全球经济增速放缓，欧美衰退风险加剧，需求萎缩。越南是出口贸易型经济体，随着订单减少，越南经济将在中短期内遭受影响。2022年10月越南部分工厂就因为订单减少而提前放假，2022年11-12月越南制造业PMI连续跌破荣枯线，11月越南对外贸易出口贸易额环比回落，2023年越南外贸形势同样严峻。此外，越南通胀情况不断加剧，2022年12月越南CPI同比增速录得4.41%，创近3年以来新高，2023年越南央行将再度加息遏制通胀，利空越南经济发展。2022年前三季度越南国际收支均出现负值，2023年依然会面临国际收支不平衡的问题。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周石油化工板块品种走势分化，能源品种跌幅居前，聚酯品种次之，其他化工品在窄幅波动，本周主要受到美联储继续鹰派言论，宏观利空逻辑继续演绎以及美国极寒天气缓解后事件性驱动回落导致油品价格出现大幅下跌，其中LU、FU、SC影响明显，沥青受赶工需求影响，价格有所提振，相对抗跌，LPG受到基差结构性问题影响，盘面提振明显，聚酯品种受到淡季因素影响，基本面表现不佳同时受原油成本端拖累价格下挫。后市来看，能源品依然受到宏观经济衰退预期影响，价格有所承压，短期来看，美国极寒天气消退，天气转暖情况下，事件性驱动减弱，价格有继续回落预期，总体来看，石油化工品种基本维持震荡偏弱预期，LPG品种可能会受到期限结构性问题导致价格支撑力度较强。 

煤化工板块：煤化工板块走势分化，下游产品表现略强于上游原料端，焦煤、焦炭窄幅下探后企稳，甲醇、尿素先扬后抑，PVC僵持整理，而纯碱则平稳上涨。年关临近，市场需求预期走弱，煤化工品种整体走势仍承压。终端需求偏弱，下游钢厂利润依旧偏低，焦煤期价上涨仍面临较大阻力，短期期价将维持偏弱震荡，操作上逢反弹做空为主。焦炭首轮提降落地，现货价格走弱对期价支撑减弱。终端需求偏弱，钢厂利润仍难以走阔，偏低利润制约焦炭上方空间，05合约在20日均线下方运行，操作上以震荡偏空思路对待。甲醇消费端将有所收紧，国内产量和进口弱稳，市场步入季节性累库阶段，港口库存平稳回升，市场面临压力渐显，期价面临一定下行风险，前期多单可逐步止盈。VC市场步入季节性累库阶段，期价上行承压，而基于成本端考虑，下方6200关口附近存在一定支撑，短期缺乏方向指引，重心继续徘徊整理，可暂时观望。尿素市场震荡上扬，部分进行储备。进入一月份之后，下游工业生产负荷将逐渐减少或降低负荷，部分企业陆续停产放假等影响，市场刚需减少，农业需求仍然以储备需求为主。尿素日线新低后大幅反弹，预计短期下行调整结束，行情可能陷入横盘拉锯，关注上方2600整数关口阻力。纯碱厂家开工处于高位，待发订单充足，整体库存水平偏低，挺价情绪明显。重碱下游刚需持续向好，重碱现货货源紧张，纯碱短期或延续向好态势。 

金融期货板块：近期国内经济数据仍然偏弱，12月国内PMI数据继续处于收缩区间，官方制造业PMI创2020年3月以来最低值，制造业景气度连续三个月处于荣枯线以下。财新数据降至近三个月来最低，连续第五个月处于收缩区间。但国内政策积极性提升，央行部署2023年重点工作，强调要大力提振市场信心。随着疫情对经济的影响将逐步减轻，地产相关利好政策不断出台，地产相关投资也有望逐步修复，这有利于金融市场风险偏好回升。金融期货与期权市场，股指期货：四大指数上周均有反弹，期货中除IM表现更强外其他品种差异不大。短线多头部分可继续持有。国债期货：预计随着国内政策效果显现，国内经济有望逐步修复，国债期货价格长期下行趋势未变。建议交易性资金进行持仓调整，配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。股指与股票期权：短线市场风险偏好有所好转，关注后续两市量能情况。中长期来看，未来走势或仍为震荡为主，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权策略性抄底蓝筹资产。商品期权：短线市场风险偏好回落，未来海外衰退风险也仍存，中长期还是以防御性策略为主。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注原油、棕榈油、两粕、铜、PTA、螺纹等品种。参与波动率交易投资者，短线可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、PTA、油脂等高波动的期权品种。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。 

黑色建材板块：黑色系商品本周高位波动，wind煤焦钢指数下跌0.44%，其中焦煤焦炭、铁合金下跌，钢材、铁矿石价格环比持平。现货市场进入淡季，钢厂陆续补库，考虑今年价格因素，钢材及原料补库力度均不强，低库存或将延续。钢厂利润在焦炭价格提降后有所修复但依然较差，导致产量快速回落，低产量使钢材累库一般，库存压力暂时不大，原料端焦煤受澳煤进口恢复预期影响表现偏弱，但焦炭盘面反应了数论下跌，成材则在低利润的情况下，回调更多受原料带动，其自身则维持低利润、供需双弱及低库存的状态，央行释放地产利好再度提振资金情绪，黑色系价格在周五大涨，但现实依然较弱，因此上涨趋势虽未结束，但年前进一步走高的驱动可能仍不足，整体延续高位整理态势。 

有色金属板块：【有色金属】本周有色金属普现下跌，镍跌幅居首。周度指数涨跌幅来看，镍跌9.55%，铝跌4.31%，锡跌2.52%，锌跌2.33%，铅跌1.73%，铜跌1.6%，工业硅跌0.42%。美联储议息会议纪要信息中性，而海外经济衰退，需求忧虑仍存。国内面临节日放假，备货陆续进入尾声。国内疫情形势对经济影响逐渐弱化，修复预期存在，且项目规划出台，市场对于节后需求有所期待。本周后半段有色分化，铜、锌、锡脱离低位。铅因累库回落。铝下跌后有所企稳注意限电减产。镍则因新供给产出改善供需而大幅调整。工业硅波动较前一周收窄。假日临近，贸易及需求端逐渐放假，近期有色料多数会以震荡走势为主。 

贵金属板块： 美国经济衰退或难免，美联储政策将在2023年逐步转向，地缘政治局势仍偏紧张，贵金属新年初表现强劲，伦敦金现一度涨至1865美元的近6个月高位，伦敦银现亦涨至24.5美元的高位；随后，美国ADP和初请失业金人数数据表现强于预期，就业市场强劲仍有韧性，为美联储货币政策调整提供更大的空间预期增加，美元指数和美债收益率大幅上涨，贵金属承压回落。
运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧与地缘政治局势继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势。美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息，美国经济衰退担忧继续升温，美元指数和美债收益率维持弱势行情，贵金属突破关键点位后维持高位偏强运行态势，继续关注政策收紧节奏放缓（美元指数和美债收益率高位回落）、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨。关注人民币汇率，汇率升值使得内盘表现弱于外盘。

饲料养殖板块：本周饲料养殖产业链品种走势分化。饲料端玉米上涨而豆菜粕下跌。国内玉米现货有企稳迹象，同时市场即将进入阶段性补库，对情绪形成了修正，短期期价回升明显。对于03合约来说，卖压的压制依然存在，不过随着价格的回落，预期逐步释放，玉米03合约短期或继续震荡偏强波动，操作方面建议暂时观望或维持偏多思路。豆菜粕前期走强的原因在于低库存及美豆的支撑，11月中下旬以来油籽大量到港及阿根廷降雨使得美豆本周连续下跌，短期利多驱动不足导致豆菜粕走低。南美天气炒作依然存在，且国内节前备货也会一定程度支撑豆菜粕价格，短期期价或难有流畅下跌，而上方空间也有限，暂时观望等待南美大豆前景略明朗后考虑逢高沽空。养殖端生猪低开高走整体收跌，鸡蛋表现偏强。养殖端表现较强。年底压栏的育肥大概率要经历集中出栏，尤其是封锁解除后，屠宰企业陆续复工复产，日度屠宰量已高于去年同期，餐饮等边际消费部分仍被疫情影响受到抑制，市场对旺季的整体消费前景缺乏坚定信心。近端单边暂时观望，前期空03多05套利可逢低离场，03已经击穿养殖成本，短期可能存在较强支撑，激进投资者参考养殖成本逢低做多05。近期鸡蛋基本面仍处在供需双弱，年底双节可能迎来短暂节奏上的消费旺季，不过整体消费偏弱背景下猪肉、禽肉、蔬菜等生鲜品价格趋势上行压力增加，操作上近端市场利空出尽商品呈现普涨带动鸡蛋期价出现反弹，中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局03及05空头逻辑不变。 

生鲜软商品板块：本周生鲜果品走势分化，苹果继续强势，红枣窄幅震荡。苹果基本面情况来看，元旦走货良好以及近月成本提振市场利多情绪，带动期价大幅上涨；红枣市场来看，消费旺季给市场带来阶段性支撑，期价表现为震荡偏强波动。后期来看，生鲜果品板块消费支撑的持续性仍然不足，或限制期价持续上行空间。本周软商品板块多数呈现震荡走势，白糖表现偏弱。橡胶市场来看，消费兑现不佳继续施压市场，期价面临一定压力；纸浆市场来看，供应偏紧与需求疲弱的博弈继续，期价窄幅震荡；白糖市场来看，外盘在供应宽松预期下回落，同时备货情绪逐步转淡，期价有所回落；棉花市场来看，消费兑现一般构成市场压力，期价窄幅震荡。后期来看，当前市场关注点聚焦于阶段性矛盾，消费一般所带来的板块压力延续，整体期价或继续震荡整理走势，品种间差异来看，纸浆供应端偏紧给其市场带来比较大支撑，白糖供应端宽松给其带来压力。 

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