一、国内经济解读

国内方面，数据显示11月工业企业利润累计同比降幅扩大，阶段性疫情短期制约利润恢复。北京等地疫情此轮疫情高峰过后，高频指标显示城市交通、消费反弹，经济开始有所修复。央行周内累计投放9750亿元流动性，对冲年末短端利率冲高的影响。疫情防控政策继续调整，卫健委将新冠调整为乙类乙管。有关部门也宣布1月8日起取消入境核酸检测和集中隔离，只要求登机前48小时核酸检测，同时恢复护照办理等业务。但美国、意大利等国要求中国入境旅客强制核酸检测。周内消息面变动较小，关注即将公布的12月国内经济数据，不排除表现弱于预期的可能。但短期疫情高峰后经济将步入修复，叠加春节前后消费旺季，基本面将继续改善。

二、全球宏观经济分析

（一）各大机构发布对2023年全球经济展望

临近年关，多家机构发布对2023年全球经济展望。高盛、荷兰银行和德意志银行分别预测2023年全球经济增速为1.8%、1.9%和2.8%，大幅低于2022年1.9%、2.9%和3.2%的增速预判。

美国作为全球第一大经济体，2022上半年一度陷入技术性衰退期，下半年出现明显反弹。各大机构对于美国2023年出现经济衰退的意见不一。荷兰银行认为2023年美国经济将进入实质性衰退期，2023年GDP将出现-0.4%的负增长，主要原因是房贷利率上升将引发房地产市场的不景气。一方面，美国房地产不振将严重影响建筑业，建筑业占美国GDP比重达到4%；另一方面，美国房地产不景气也将影响美国的零售产业，尤其家具家电、建筑用品等。高盛相对乐观，预判美国经济在2023年出现衰退的概率仅为35%，全年经济增速有望达到1%。摩根大通同样对美国经济持谨慎乐观态度，摩根大通认为美国房地产不会再出现2008年次贷危机，主要有三方面理由：其一，美国近期新房库存量相比10年前有所减少；其二，银行对于房贷者的风控监管体系更为严格；其三，如今全美只有5%的购房者采取浮动利率，而在2007年达到20%，因此房贷利率上调对现有购房者还贷压力增加有限。美联储先前认为美国2023年发生实质性衰退的可能性为50%，12月议息会议声明中将2023年美国经济增速预期下调至0.5%。

作为全球第二大经济体，中国是为数不多2023年的经济预期能高于2022年的国家。高盛、荷兰银行和德意志银行预计中国2023年经济增速在5%左右，远高于2022年的3%，主要由于2023年中国将进一步放松疫情管控，有利于经济活力的复苏。高盛和荷兰银行认为中国全面开放至少要等在2023年二季度，根据韩国及中国香港和台湾地区的经验，全面放开后的第一个季度感染人数将激增，一定程度会影响经济发展。因此，两大机构均认为中国2023下半年的经济增速将明显快于上半年。高盛预判2023年中国四个季度的同比增速分别1.2%、2%、10%、6%。并且，疫情管控放宽的红利将延续至2024年。高盛并不看好中国房地产的远期发展，因为中国人口数量已将出现拐点。高盛和荷兰银行都提到了美国对中国芯片出口禁令将对中国经济发展产生影响，因为中国政府将耗费1/3的年度财政预算用于高新技术的研发，但这种研发在短期内难以起效。荷兰银行警示中国的财政赤字规模正在不断扩大，中国政府所有的债务占GDP比重将从2022年的129%提升至2023年的137%。

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相比美国，欧洲衰退风险更大，各大机构均指出能源短板是造成欧洲经济不振的最重要因素。高盛和荷兰银行均预计2023年欧元区和英国将出现负增长，德意志银行预计欧元区能保持0.3%的正增长，欧盟在2022年11月中旬曾预测各大成员国2023年合计增速能保持在0.2%。由于能源危机始终没有得到完全解除，欧洲通胀居高不下，欧元区和英国的通胀峰值有可能要达到12%和11%，欧洲民众被迫将更多开支用于能源账单，这将削减欧洲民众的实际收入。高盛预计2023年一季度欧元区实际收入将减少1.5%，英国二季度将减少3%，这将影响欧洲零售商品的消费，同时高能源价格高企也将导致欧洲制造业的减产。

（二）美国失业数据持续回升

美联储加息对于美国经济的负面滞后效应逐渐显现，美国制造业和非制造业PMI不断回落，11月制造业PMI更是跌破荣枯线。随着产业扩张速度放缓甚至萎缩，美国就业市场略有恶化，12月17日美国季调持续领取失业金人数录得171万，连续11周上升，创近1年以来新高；12月24日美国季调当周初次申请失业金人数录得22.5万，连续两周上升。

2023年美国经济衰退的风险依然较高，失业率将会继续反弹。美联储在2022年12月Summary of Economic Projections中就将2023-2025年的失业率预测值均提升0.2个百分点，分别提升至4.6%、4.6%、4.5%。美联储的两大目标是稳定物价和实现就业最大化，随着美国通胀出现拐点并且失业率反弹，美联储极有可能在2023年一季度就结束此轮加息。

（三）阿根廷面临恶性通胀和外债违约风险

2022年前三季度阿根廷完成的现价GDP录得57万亿阿根廷比索，同比大幅增长74.4%。不过，鉴于阿根廷爆发恶性通胀，现价GDP并无多大参考价值。扣除通胀因素，阿根廷在2022年前三季度累计完成5474亿阿根廷比索，同比增长6.4%。按照美元兑阿根廷比索前三季度平均汇率135.7800折算，阿根廷前三季度GDP为40亿美元，同比大幅下降26.8%，这与阿根廷比索兑美元出现近50%的贬值有着直接关系。

阿根廷通胀问题由来已久，自新冠疫情爆发之后，阿根廷央行毫无节制地采取量化宽松政策，令阿根廷通胀问题愈演愈烈。疫情刚爆发之时，阿根廷M2同比增速一度接近70%；2022年阿根廷爆发恶性通胀，阿根廷央行并未放缓货币超发的步伐，M2同比增速再度回升至60%以上，直接导致阿根廷通胀数据持续飙升，11月CPI同比增速录得92.4%，PPI同比增速不断逼近90%。值得一提的是，阿根廷央行是2022年度加息最频繁、加息幅度最大的央行，全年加息10次至75%，累计加息幅度达到3700BP，但是由于货币滥发，导致加息政策并未起到应有效果。M2和利率“双高”折射出当下阿根廷央行货币政策的矛盾性。随着阿根廷恶性通胀不断加剧，阿根廷比索持续贬值，美元兑阿根廷比索汇率从2021年末102.75持续攀升至2022年末的176.38，累计升值幅度达到72%。即便美联储放缓加息步伐，美元指数在2022年四季度冲高回落，国际市场依然看衰阿根廷比索，比索兑美元无法摆脱持续贬值的命运。

从GDP板块来看，2022年前三季度阿根廷固定资本形成总额增速最快，达到14.6%，私人消费创造的GDP增速同样达到10.7%。可以看出，在恶性通胀情况下，阿根廷的投资和消费热情十分高涨，在钱不值钱的背景下，无论阿根廷的投资者还是消费者都急于用掉手中的货币。虽然阿根廷出口大量农产品和资源，但是阿根廷的贸易赤字十分严重，前三季度阿根廷贸易逆差产生的负项GDP录得-370.73亿阿根廷比索，同比扩大188.3%。阿根廷政府消费创造的GDP同比增长3.2%，是变化最小的板块。

随着持续加息和PPI高企，阿根廷的生产部门受到明显影响。2022年10月阿根廷制造业工业生产指数同比增速为3.53%，创2021年2月以来新低；环比下降1.14%，为近三个月首次负增长。10月阿根廷建筑活动指数出现环比和同比双负增长的情况，9-10月经济活动指数连续两个月出现回落。随着经济活动放缓，2022年三季度阿根廷的失业率反弹至7.1%，创近四个季度新高。

阿根廷面临的另一个重大危机是外债较高，这是南美国家的通病。随着贸易赤字扩大以及发展中国家与发达国家的国债收益率差值拉大，阿根廷2022上半年外债规模达到2748亿美元，然而阿根廷2022年11月的外汇储备仅为380亿美元，这就意味着阿根廷外债规模是外汇储备的7.2倍，阿根廷面临极为严峻的债务违约危机。

在刚刚结束不久的卡塔尔世界杯中，梅西带领阿根廷勇夺大力神杯，点燃了阿根廷的民族自豪感。不过，阿根廷当前面临的经济问题更为棘手，恶性通胀、外债高企、比索贬值、失业反弹、产业萎缩等任何一个问题都有可能引发阿根廷的经济动荡，同时与英国的马岛之争一定程度阻碍了阿根廷与西方国家的经贸发展。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周国内石化板块品种整体维持震荡走势，周初在原油上涨带动下，石化板块品种整体表现坚挺，尤其是聚酯链条品种，而LPG表现明显弱势。从原油端来看，俄罗斯针对欧美对俄油价格上限制裁出台反制措施，即对遵守西方价格上限的国家停止供应石油，这进一步加大了未来俄油供给的不确定性，而全球经济下行对石油消费的冲击仍在持续，欧美成品油需求连续走弱，库存持续累积。从下游化工市场来看，当前化工市场普遍面临终端工厂工人到岗不足叠加部分工厂提前放假，纺织行业下游聚酯及织造端开工负荷均有所下滑，并对上游市场形成负反馈，与此同时，临近春节，部分化工品消费进入淡季，下游订单普遍表现不佳，市场交投整体清淡。综合来看，当前原油端整体反弹但进一步上行动力有限，对下游石化品种支撑难以持续，同时随着化工需求的进一步走弱，化工品价格支撑不足，但国内政策放开的利好情绪仍然令石化板块品种表现抗跌，短线石化板块预计维持震荡格局。

煤化工板块：煤化工板块企稳，品种走势分换，焦煤、焦炭、PVC、纯碱横盘整理，甲醇、尿素小幅反弹，上行动能略显不足。随着年关临近，需求端存在下滑预期，煤化工基本面或弱化。前部分煤矿因完成年度任务有停、减产情况，焦煤市场局部供应持续趋紧，现货价格走强对期价仍有一定支撑。然下游钢厂利润依旧偏低的情况下，期价上涨仍面临较大阻力，短期期价将维持区间震荡。焦炭四轮提涨落地，现货价格走强对期价有一定支撑，然钢厂偏低利润制约焦炭上方空间，05合约操作上以震荡偏空思路对待。甲醇市场呈现供需两弱局面，当前低库存为市场提供一定支撑，期价上破2630一线后，仍有冲高可能，多单谨慎持有。近期出口市场表现良好，形成一定提振，但随着国内需求弱化，PVC市场或再度进入累库阶段，基于成本端考虑，期价下方6200关口附近存在支撑。纯碱紧平衡状况有望延续，远期合约贴水现货宜维持多配，前期多单谨慎持有。尿素主动去库存阶段，生产企业建议基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险，行情可能陷入横盘拉锯，关注上方2600整数关口阻力。

金融期货板块：近期国内经济数据表现偏弱，但国内政策积极性提升，一方面疫情管控措施进一步放松，1月8日起对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。另一方面地产相关利好政策不断出台，预计随着国内政策效果显现，国内经济有望逐步修复，将有利于金融市场风险偏好回升。海外12月份美联储如期加息50bp，鲍威尔称FOMC继续认为通胀风险倾向于上升。近期美国经济数据偏弱，美国11月零售销售、12月Markit制造业PMI初值、成屋销售与新屋开工等数据普遍走低，这引发了人们对美联储坚持激进加息正在使经济陷入衰退的担忧。金融期货与期权市场，股指期货：四大指数全面转为震荡，期指主力合约差异减小，建议短线仍维持观望。国债期货：预计随着国内政策效果显现，国内经济有望逐步修复，国债期货价格长期下行趋势未变。建议交易性资金进行持仓调整，配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。股指与股票期权：当前市场极致缩量，投资者观望情绪浓厚，关注后市政策面及两市量能变化情况。中长期看，随着防疫政策优化，国内经济活力将释放，把握各品种期权标的中长期回调做多机会。可逢低分批次卖出看跌，进行战略性建仓。商品期权：未来海外衰退风险也仍存，中长期还是以防御性策略为主。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注原油、棕榈油、两粕、铜、PTA等品种。参与波动率交易投资者，短线可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、PTA等高波动的期权品种。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：黑色商品本周高位偏强运行，wind煤焦钢指数上涨0.82%，其中铁矿石创近期新高，煤、焦表现偏弱，上涨1%，成材小幅上涨3%，铁合金上涨5%左右，不锈钢上涨3%。钢厂原料补库持续，支撑原料价格偏强运行，钢材需求进入淡季，但宏观情绪依然向上，在成本抬升带动下，成材价格也随之上涨。政策面新利多有限，地产数据依然较弱，国内主要城市拥堵延迟指数同比继续向下，疫情对人员流动、运输、消费均有影响。整体看，预期改善对黑色商品的支撑仍在，节前或难有明显调整，但在钢厂原料补库结束后，成本推涨驱动减弱，黑色系整体上行空间也将有限。 

有色金属板块：本周有色金属总体收涨，锡、镍涨幅居前。国内疫情防控政策优化调整令国内经济修复预期较强，提振工业品普涨。而海外经济衰退忧虑犹存。节前备货在部分品种中体现有所支持。元旦节后，预期有色分化波动。铜：铜走势整理。从基本面来看，铜市进入年末供需双弱的阶段，供应端因原料短缺的问题存在预期外减量；而消费逐步进入淡季，冷冬的到来也导致开工受到影响，而且因今年春节较早，新增订单比较低迷，多数企业已经提前放假，淡季效应可能更为明显。总体来看，短期的宏观情绪回暖恐难以支撑后市的持续上涨，铜市短中期弱势的趋势仍难以改变，当前位置可以考虑卖出套保，期权可卖出虚值看涨期权赚取权利金。锌：锌本周收涨。国内方面，锌市供需两弱的需求淡季，北方镀锌消费重镇受疫情扰动，加之今年春节较早，多数企业提前放假，淡季效应更明显。此外，近期寒潮再度降临北美和欧洲地区，能源需求急剧上升，未来一个季度能源短缺议题仍是锌价的重要成本支撑。考虑到当前低库存和海外能源问题尚未解决的背景下，矛盾之下短期仍宽幅震荡为主，期货观望，期权卖出深度虚值看跌。铝：铝表现整理。我国提高铝制品出口关税。供给方面，国内供给端广西以及四川地区电解铝产能持续缓慢复产，而山西河南地区产能小幅下降，贵州地区电力紧张升级，预计电解铝再度减产。需求方面，当前处于季节性消费淡季，铝下游加工企业订单多维持弱势。库存方面，国内社会库开始累积。国外伦铝库存继续下降。目前由于淡季及全国疫情影响供需双弱，宏观面推动盘上涨后贸易商纷纷甩货变现，铝价如期冲高回落，建议空单适量减仓，中长期依然延续区间震荡。需关注限电、疫情等事件的进一步发展，主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。镍：镍本周突破23万元，以商品涨幅度年度榜首之位告别2022，年涨幅52%。镍因国内宏观偏暖，叠加本身低库存及电解镍供给弹性弱而涨幅居前。从供给来看，进口窗口不开，但月末年末出货需求略增，现货升水有下滑。镍生铁企稳略回升，但需求偏淡，近期不锈钢厂采购其它原料招标价有所上升。需求端来看，合金有节前备货需求，1月初仍有采购计划。不锈钢累库但有所放缓，价格走势弱于镍。硫酸镍近期价格有所下滑，原料供给预期改善，而下游因补贴退坡后暂表现需求下滑。LME库存超5.4万吨，国内期货库存1.1万吨附近，保税区降库，转至LME交仓。镍主力合约大幅波动，阶段偏强，上方关注23.5万元附近是上行通道上沿位置附近，关注镍是否突破压制，回调或突破急加速的可能性都不能完全排除。轻仓短线，注意风险控制。锡：本周涨幅居前。供给方面，国内锡冶炼厂加工费暂时企稳，矿端紧张略有缓解，冶炼厂开工率因疫情影响环比微降。近期沪伦比低位运行，进口窗口维持关闭。需求方面，整体继续呈现淡季表现，叠加疫情影响，开工环比继续走弱。锡焊料企业开工环比回落，镀锡板开工持稳，铅蓄电池企业开工环比上升。库存方面，上期所库存有所回升，LME库存小幅减少，smm社会库存环比有所下降。精炼锡目前基本面较为平稳，在依然整体偏低的下游开工面前，市场维持刚需采购，高价接受度低，且节前备货较为谨慎。技术上，盘面受资金推动持续走强，追多需谨慎且短线操作，关注美指以及外盘走势，下方将检验200000一线支撑强度。铅：本周铅价冲高回落，小幅上涨。供应方面，近期开工仍是环比下滑。消费方面，下游节前备货有所增加，就近采购，蓄电池开工回升。库存来看，本周社库显著下降。综合看，多空因素交织，国内铅主力合约回调一度突破16000冲高回落，由于节后供给端预期生产改善和交仓可能性增加，预期期价或高位震荡，下档支撑15700元附近。近期继续关注主产区供需改善相对节奏，以及库存变化。工业硅：本周收涨。目前需求端亮点不多，年内主要需求增量多晶硅价格弱势，对市场情绪不利，驱动向下。随着价格下跌预期不断体现在价格中。供应端，目前价格已经跌破四川成本，预计将考验云南地区成本，继续下行后市或引发云南加速停产。技术上，上市时间尚短，关注17000等整数关口。随着期价下跌，期价已经跌破枯水期云南生产成本，暗示市场认为明年过剩，宏观预期如转好，存在修复空间。操作上，当前现货价格距离主产区成本较近，易引发加速减产，按交割421#折算18000成本减2000升水在16000存在强支撑，可以在云南地区加速减产后关注做多机会。上市合约较远，预期博弈为主。

贵金属板块：本周是2022年最后交易周，恰逢圣诞节，海外市场休市较多，重磅数据和风险事件均较少；地缘政治局势仍偏紧张化，美国初请失业金数据显示劳动力市场降温，缓解了对美联储明年更激进加息的担忧，美元指数表现偏弱，均利好贵金属，而美债收益率表现较强，限制了贵金属的涨幅。2023年运行逻辑分析，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧与地缘政治局势继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息，美元指数和美债收益率高位回落，贵金属突破关键点位后维持高位震荡运行态势，继续关注政策收紧节奏放缓（美元指数和美债收益率高位回落）、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素对贵金属影响。关注人民币汇率，汇率升值使得内盘表现弱于外盘。 

饲料养殖板块：本周饲料养殖产业链商品表现较强。饲料端来看，豆菜粕走势较为坚挺，主要原因在于南美天气炒作带动美豆抗跌，国内豆菜粕基差继续收敛。随着大豆及菜籽到港量增加，豆菜粕库存回升，基差逐步收敛，后期国内豆菜粕大概率随美豆共振。国内玉米市场来看，现货有企稳迹象，同时市场即将进入阶段性补库，对情绪形成了修正，短期期价回升明显，短期建议关注现货市场变化所带来的预期修正。养殖端表现较强。年底压栏的育肥大概率要经历集中出栏，尤其是封锁解除后，屠宰企业陆续复工复产，日度屠宰量已高于去年同期，餐饮等边际消费部分仍被疫情影响受到抑制，市场对旺季的整体消费前景缺乏坚定信心。交易上，近端单边暂时观望，买03空01套利考虑逢低离场，03已经对05出现贴水1000点左右，空03多05套利可逢低离场，03已经击穿养殖成本，短期可能存在较强支撑。鸡蛋市场来看，短期疫情环节后商品市场情绪回暖，空头注意回避，中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局03及05空头。 

生鲜软商品板块：本周生鲜果品走势分化，苹果表现略强，红枣表现略弱。苹果基本面情况来看，节日备货表现不佳，销区价格回升的持续性或有限，期价上行阻力仍然比较大；红枣市场来看，上游销售意愿较强与下游消费疲弱的共同作用下，现货弱势运行打压市场预期，期价跟随震荡偏弱波动。后期来看，生鲜果品板块继续围绕节日备货预期波动，期价整体面临压力。本周软商品板块多数呈现震荡偏强波动，橡胶表现偏弱。橡胶市场来看，消费兑现不佳继续施压市场，期价震荡偏弱波动；纸浆市场来看，近月供应偏紧支撑市场，期价表现偏强；白糖市场来看，外糖偏强波动，同时季节性备货，提振国内市场；棉花市场来看，消费兑现一般构成市场压力，期价窄幅震荡。后期来看，当前市场关注点聚焦于阶段性矛盾，节前备货预期提振市场，情绪面临修正，短期整体或呈现震荡偏强波动，不过消费持续性有待观察，或限制整体上行空间。

重要事项:

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