一、国内经济解读

国内方面，原定于本周二发布的三季度GDP增速以及9月工业增加值、投资、消费等数据推迟发布，统计局未说明原因。预计三季度GDP增速可能弱于预期，但结合已经公布的9月PMI和其他高频数据来看，预计9月产出和需求数据仍处于增速加快的轨道之中。央行本周通过逆回购小幅回笼资金190亿元，同时对5000亿到期的1年期MLF进行等量和等利率续作。此后公布的1年期和5年期LPR也均维持不变，与市场预期一致。央行官员仍强调采取稳健货币政策，保持人民币汇率合理均衡、基本稳定。证监会称将允许部分不以房地产为主业但有少量涉房业务的企业在A股融资。证监会还同意中证金融启动市场化转融资试点后，后者宣布下调转融资费率40基点。总体上看，经济仍处于修复的轨道之上，继续关注二十大后政策情况，以及后期公布的9月经济数据和三季度GDP等数据。

风险事件方面，主要不确定性仍在中美地缘政治和疫情两方面。有消息称美国正准备新的出口管制，将量子计算和人工智能纳入对华科技禁令。疫情方面，部分地区新增病例出现增长，周内有传言可能放宽入境隔离并对金融市场造成影响，但尚未有确切消息。

二、全球宏观经济分析

（一）特拉斯宣布辞职

10月20日特拉斯宣布辞职，在任仅45天，成为英国历史上任期最短的首相。特拉斯上台之后即刻推出减税计划，造成英国海内外群起反对，是导致特斯拉下台最直接的原因。

1、特拉斯下台的原因

9月23日英国政府宣布了一系列经济刺激措施，将基本税率从20%下调至19%，减税措施涉及个人所得税、财产税、海外游客购物消费税和企业税等，同时还取消了银行业奖金上限，希望提高伦敦金融城吸引力。特拉斯的减税规模超越了撒切尔当政时期，被视作是英国自1972年以来最大的豪赌。按理说，减税属于宽松的财政政策，有利于刺激英国经济复苏，但是特拉斯新政明显不合时宜，主要有三个方面：

其一，提升负债水平。英国国家统计局最新发布的数据显示，截至2022年上半年，英国公共债务总额达1.94万亿英镑，较去年同期增加1955亿英镑；英国政府债务占GDP比重达到99.6%，较去年同期上升18.9个百分点，创下自1961年以来新高。今年1-8月，英国中央政府财政收入为6050.54亿英镑，财政支出为6112.94亿英镑，财政赤字达62.4亿英镑。其中，有5个月出现财政赤字，6月赤字规模更是达到145.04亿英镑，创近1年以来新高。据英国政府估计，到2026-2027年，减税总额将达到450亿英镑，如此大规模减税无疑将使英国政府债务占GDP比重在短期内就能突破100%临界值，大幅加剧英国国债的违约风险，导致英国国债收益率急剧攀升。

其二，加剧通胀情况。9月英国CPI同比增速录得10.1%，追平历史最高，其中核心CPI同比增速录得6.5%，创历史新高。英国当前最大的问题是抑制高企的物价，打破物价和薪资螺旋上涨的困境。大规模减税只会事与愿违，削弱英国央行加息的效果，迫使英国央行采取更激进的货币收紧政策，进一步利空经济发展，英国制造业PMI已经连续两个月低于荣枯线。英国的财政政策与货币政策相悖，是当前英国经济撕裂的缩影。

其三，扩大贫富差距。细数减税项目主要包括取消银行业奖金上限、财产税、海外消费税等，这些都是高收入、高净值群体所能受益的，对于普通尤其是低收入群体的帮助极为有限。并且，此次财政刺激计划并未包括社会援助。随着未来五年财政收入的减少，英国政府很有可能削减社会援助开支，对于中低层民众的生活可谓是雪上加霜。这项减税计划多少有些“劫贫济富”的味道。被英国人誉为本国经济学之父的凯恩斯就提出“中低收入者的边际消费倾向明显强于高收入者”的理论，尤其在快消品等生活必需品方面。8月英国季调不变价零售销售指数录得99.7，创去年3月以来最低；9月英国GFK消费者信心指数录得-49，续创历史新低。贫富差距的拉动将使英国消费更为不振。

2、特拉斯在任期间 英国遭遇“股债汇商”四杀

由于特拉斯新政存在先天性的不足，导致英国金融市场遭遇股债汇商品四杀。股市方面，10月13日富时100指数跌至6707.62，创近19个月新低；债市方面，9月27日英国10年期国债收益率飙升至4.5270%，创近14年新高；9月28日-10月3日期间英国10年期与30年期国债收益率曲线出现倒挂，自2008年以来当属首次，这是经济衰退的先行指标；汇率方面，9月26日英镑兑美元汇率跌至1.0335，创近44年新低。商品方面，LME3月铜和伦敦现货黄金在特拉斯执政期间累计下跌1.9%和4%。

其中，特拉斯执政期间变化幅度最大的是英国国债收益率，期间涨幅达到27%，足以可见市场对于减税政策引发英国债务违约的担忧。当然，英国四大市场的不利表现与美联储加快货币收紧步伐也有着直接联系。

3、英国金融市场波动 未来经济不容乐观

特拉斯宣布辞职之后，英国金融市场出现明显波动。两个小时之内，英镑兑美元汇率涨幅1.1%，伦敦富时100指数涨幅0.3%，伦敦金现和LME3月铜上涨，英国国债收益率出现下降。周五市场总体向好，特拉斯下台后的两个交易日内，英镑兑美元汇率收盘价累计上涨0.7%，伦敦富时100指数上涨0.6%，伦敦金现上涨0.7%。不过，英国国债收益率在短暂回调后再度反弹，10月21日再度突破4%大关，报收于4.04%，可见投资者依然对英国发生国债违约事件保持警觉。

从中长期来看，特拉斯的辞职无法改变英国金融市场的弱势行情，英国当前及未来经济情况均不乐观。从产业发展角度来看，英国饱受能源危机之苦，天然气不足严重影响英国的生产和民生，9月英国制造业PMI录得48.4，连续两个月低于荣枯线；服务业PMI录得50，连续三个月回落，创近18个月新低。从贸易角度来看，工业尤其制造业的萎缩导致英国贸易赤字加剧，今年1-8月英国贸易规模达到1670亿英镑，相比2021年同期扩大67.4%，相比2020年同期扩大143.9%。从消费情况来看，8月英国季调不变价零售销售指数录得99.7，创去年3月以来最低；9月英国GFK消费者信心指数录得-49，续创历史新低。进入冬季，英国能源短缺问题将会升级，能源价格高企，进一步削弱民众购买其他商品的能力。从供应链角度来看，英国最大的两大港口弗利克斯托港和利物浦港在8-10月爆发多轮大规模罢工，严重干扰英国物流系统，码头工会给出的理由是7%的涨薪幅度无法覆盖10%的通胀率。从政治稳定性来看，英国最近六年换了四任首相，还饱受脱欧及北爱尔兰和苏格兰独立公投的负面影响。由于诸多不利因素，英国统计局公布的8月GDP环比初值显示回落0.3个百分点，其中生产和制造业板块分别同比回落5.2%和6.7%。

虽然美联储在12月加息75BP的可能性大幅回落至45.6%，但是美联储“先抗通胀，后救经济”的总体政策并未改变，美元指数将维持强势，叠加英国经济不振，英镑兑美元汇率有进一步回落的空间；同时，美债收益率将进一步抬升，会带动英国在内的各国国债收益率的提升。在这样的背景之下，伦敦富时100指数和大宗商品价格也被看空。

（二）越南三季度GDP大涨13.67%

剔除通胀因素，今年三季度越南GDP录得1376万亿越南盾，同比增长13.67%，这在全球经济体不断步入衰退的时期还是相当亮眼的，可见越南已经彻底走出新冠疫情的阴霾。今年前三季度越南累计实际GDP录得4006万亿越南盾，同比增长8.83%。得益于前三季的强势复苏，越南官方将2022年的本国经济增速预期提升至8%，远高于年初官方设定的6-6.5%目标。

越南三大产业占GDP比重分别为10.8%、37.5%、47.2%。其中，第三产业同比增速最快，达到18.9%，对GDP的拉动率达到8.05%。越南于今年5月15日取消所有与新冠疫情相关的入境限制，促使服务业出现爆发式的增长。虽然住宿餐饮服务GDP占比仅为2.4%，但是同比增速高达171.7%，对越南三季度的GDP拉动率达到4.15%，是三大产业所有分项中贡献最大的。随着疫情封控放开，越南的行政和支持服务业同样得到143.3%的飞速增长。第二产业也实现了12.9%的较快发展。疫情封控的解除有利于民众流动以及工人返岗，不仅有利于服务业的复苏，同样带动了工业和制造业。越南工业占GDP比重达到三成，同比增速达到12.1%，对GDP拉动率达到3.73%。制造业扩张同样较快，9月制造业PMI录得52.5，连续一年高于荣枯线，同比增速达到13%，对GDP拉动率达到3.1%。第一产业已不是越南的核心产业，占比仅一成，同比增速3.2%，对GDP贡献率为0.35%。农业、林业和渔业同比增速分别录得2.5%、5.6%、4.9%。

越南经济快速发展的短期因素是疫情封控措施的放开，长期原因是低廉的劳动力和土地成本。2021年越南总人口为9851万，其中15岁以上劳动人口达到51.3%，2013-2014年更是一度接近六成。充足的劳动力供给使得越南企业员工在2021年平均月薪仅为748万盾，折合人民币为2240元；去年，中国规模以上企业就业人员平均年工资88115元，折合月工资7343元，相当于越南3.28倍。同时，随着近十几年中国经济与房地产深度捆绑，中国的土地成本也十分高昂，远高于越南。此外，越南具有相对较为友好的国际关系。美国为了打压中国以及保障自身供应链安全，推出了“中国＋1”政策，即将在华部分产业转移至东盟和印度，实现商品多渠道。因此，无论从经济还是政治考量，越南成为诸多欧美跨国企业新的投资热土，对外贸易额大幅增加。今年前三季度，越南出口贸易额达到2825.2亿美元，同比增长17.5%，其中对美贸易额占比从去年29.1%上升至31%。

不过，越南未来经济发展亦存在隐忧。首先，越南等东盟国家都是出口导向型经济体，较为依赖发达国家的出口订单。随着未来欧美国家有可能步入衰退期，越南的未来出口订单预期减少，将影响本国产业发展。其次，越南央行的货币收紧步伐明显不及美联储，导致越南盾兑美元在今年前10个月累计贬值2.3%，并且大量国际投机资本从越南撤出，今年前三季度外商对越南累计直接投资规模为71.24亿美元，同比下降43%，近两年来首次出现回落。正是考虑到了以上不利因素，越南政府将明年的经济增长目标依然设置为6.5%，并将通胀目标设置在4.5%。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周石油化工板块品种走势小幅分化，总体震荡下跌为主，其中原油以及沥青品种跌幅居前，EB以及LPG小幅上涨，低高硫燃料油、PTA、EG、PF均出现不同程度下行局面。从当前情况来看，石油市场继续处于供给扰动以及经济衰退预期的博弈当中，在石油供需边际双减背景下，预计原油以及紧密相关的低高硫燃料油、沥青等品种紧密跟随为主，而聚酯链品种在成本端以及自身供需背景下，预计仍呈现震荡偏弱格局，基本都适合择机空配策略，对于LPG来说，民用需求旺季来临，可能一定程度提振价格表现，建议择机参与远月合约多单行情。

煤化工板块：煤化工板块集体下挫，煤化工指数依附于五日均线震荡走低。尤其是尿素盘面连续下挫，录得七连阴。上游煤炭品种涨跌交替下行，表现较前期走弱，甲醇、PVC跌势略有放缓，考验关键支撑位。下游焦化企业和钢厂利润均偏低，焦化企业开工率和高炉开工率均明显回落，压制焦煤涨势，同时为维持产业链利润会向上游焦煤索要利润，短期焦煤将偏弱运行；焦炭走势已经转弱，操作上维持空头思路，下方关注2500元/吨附近支撑。甲醇市场面临高进口、高库存压力得到缓解，后期供应预期增加，目前供需矛盾未进一步激化，下方关注2600关口附近支撑；PVC市场迟迟未能启动去库存，近期消息面缺乏利好刺激，期价低位徘徊，上方6000关口附近承压；纯碱供应季节性修复，需求端预期平稳，产业链库存深度去化，01合约仍有上行可能。尿素上游成本存在支撑，企业主动让利意愿有限，但需求季节性回落，新订单压力随着时间逐渐增大，盘面向下寻找2200关口附近支撑。

金融期货板块：从国内近期金融统计数据以及相关指标来看，预计主要经济数据将继续修复。国内继续加大需求端支持政策，尤其是地产方面连续出台利好政策，在基建方面，需要观察新增政策性开发性金融工具以及专项债结存限额使用对基建投资的撬动作用。政策方面，中证金融决定整体下调转融资费率40BP，从历次转融资利率调整后市场表现来看，转融资利率下调对于市场风险偏好好转有一定积极作用。海外方面，欧美9月通胀数据继续保持强劲势头，对抗通胀依然是主要央行货币政策核心，目前美元指数重回113上方，10年期美债收益率盘中升破4.2%，创出2008年以来高位，中美10年期国债收益率利差倒挂幅度接近150bp，海外因素对国内市场影响影响依然较大。金融期货与期权市场，股指期货：主要指数全线反弹，暂时维持乐观看待。IC、IM涨幅仍超越IF、IH，已入场抄底头寸继续持有。国债期货：预计随着国内信用条件好转，国内经济恢复性增长，市场收益率进一步下降的空间有限，这意味着国债期货上行空间已经收窄，国债期货价格处于区间运行。持债机构可利用价格高位做好风险管理和久期调整。股票与股指期权：股指波动率回落，波动率后期有望继续回落，中期以做空波动率策略为主，指数下行趋势未改，可卖出近月认购期权。商品期权：中长期策略上建议还是防御性为主。可在反弹之际做好风险防范和库存保值。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：黑色商品本周延续跌势，wind煤焦钢指数下跌4.8%，分品种看，原料跌幅较大，钢材调整小于原料，不锈钢则大幅上涨。国庆过后两周时间，现货成交未进一步增加，旺季不旺的担忧增加，在产量同比转增后，市场对后期累库及低利润下钢厂减产的预期增加，由此引发了新的负反馈走势，估值偏高的煤、焦价格跌幅最大，钢材则跟随原料成本下跌，高炉利润继续下降。目前，焦炭大幅调整后，已反应了数轮现货提降，铁矿石折算美元接近85美元，估值上看，盘面回落明显，压力减轻，但宏观政策及现货利多有限，短期偏弱预期仍难修复的情况下，负反馈对黑色商品的影响可能延续，整体偏弱震荡，但低位区间继续做空也转向谨慎。 

有色金属板块：【有色金属】本周有色金属多数下跌，锡镍跌幅居前，仅铅录得上涨。美联储加息预期依然浓厚，但10月制造业数据有所放缓，英国首相辞职，以及欧洲央行10月加息75bp预期，令美元走弱，但经济衰退忧虑逐渐加深，有色波动变大，反弹后仍显承压。通胀延续、衰退预期、以及地缘扰动带来的贸易不确定性，交替影响市场，有色金属波动反复。铜：从基本面来看，四季度冶炼基准价格环比大涨，表明铜矿宽松已经形成一致性预期，国内未来冶炼产量将持续维持在90万吨/月以上，带来供应压力。而需求端受现货高升水抑制，中游开工减缓，接下来国内旺季临近尾声，消费存在预期转弱的风险，随着国内外库存的累增，挤升水行情或难以持续。短期现货紧张支撑期价，不过调整完毕后未来市场可能再度进行衰退交易，建议观望或轻仓试空，期权买入深度虚值看跌保护尾部风险。锌：进入十月，俄乌地缘风波仍是市场关注的焦点，目前冲突持续加剧扩大了能源短缺的预期，嘉能可宣布旗下冶炼厂Nordenham 11月1日减产，接下来进入冬季用电高峰期，电费持续高涨可能再度推动冶炼进一步减产。而国内云南等地因限电导致的冶炼减产可能使得锌市存在一定减量。不过同时锌价也受到美联储加速紧缩、衰退预期升温和国内旺季进入尾声等负面因素影响，预计锌价10月以宽幅震荡为主，单边注意控制仓位，期权考虑买入波动率策略。铝：供给方面，云南因水电不足，再加上疫情影响局部运输，电解铝供应端偏紧是大概率事件，这也将对铝价形成较强支撑。需求方面，下游加工企业开工率出现回落。进出口方面，由于进口窗口开启，同样对于出口方面来说较为不利。库存方面，由于疫情影响运输，国内社会库存呈现去库态势。而国外伦铝库存则由于嘉能可大量交付俄铝而大幅上涨。整体上看，目前沪铝盘面受外盘影响有所反弹，中长期预计盘面延续宽幅震荡，可逢高进行空近月多远月的跨期套利操作，需关注限电、疫情以及制裁俄铝事件的进一步发展。主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。镍：从供给来看，电解镍9月产量微降，10月预期回升，进口窗口偶有打开，近期到货，升水自高位有所回落，镍生铁近期价格回升，矿价走升有成本支持，且国内主要铁厂出货量有限。LME库存波动略回升，国内现货库存波动反复处于低位，BACK结构波动反复。需求端来看，不锈钢价格坚挺，成本端扰动增多，整体降库，但需求端主要是贸易商间流转。新能源动力电池对硫酸镍需求回升，镍豆溶解缺乏经济性，国内加工产能有所释放，硫酸镍价格略有回升，但未来供应仍趋于改善。镍主力合约仍维持宽震荡走势，LME交割变化具有不确定性，镍价料延续波动反复格局，阶段波动区间17.3-19万元之间。若有系统共振利空不排除进一步向下的可能性。锡：供给方面，国内锡冶炼厂复产后产能开始逐步投放市场，但云南地区限电以及局部疫情影响开始有所显现。近期沪伦比进一步增长，进口盈利空间扩大，进口货源也明显增加。需求方面，不同行业表现差异较大，光伏行业保持高增速，锡焊料企业开工持稳，镀锡板开工略有回升。库存方面，上期所库存有所减少，LME库存有所回落，smm社会库存环比增加，因假日累库明显。精炼锡目前基本面较为平淡，在依然整体偏低的下游开工面前，市场维持刚需采购，高价接受度低。技术上，盘面震荡偏弱，建议高抛低吸，上方压力位180000，下方支撑在150000一线。铅：国内沪铅方面，铅锭供应地域性收紧，云南地区原生铅炼厂接到限电通知，安徽地区因疫情废电瓶运输受限，10月炼厂生产尚存不确定性；铅消费处于旺季时段，关注电池缺货情况是否改善，对于10月铅消费能否延续起关键性作用。另沪伦比值收窄，铅精矿进口利润下滑，铅精矿加工费涨势或趋缓。综合看，多空因素转换，预计铅价或呈震荡上行趋势。伦铅因供应收紧偏强延续，国内也有供给端扰动，国内铅主力合约震荡走强，料会在震荡区14700-15500偏强波动，逐渐接近区间上沿，存在冲击突破可能，但是继续上涨可能导致国内过剩产能生产增加，限制走升空间。

贵金属板块：多位美联储官员陆续发表鹰派言论，美联储继续大幅加息的预期不断升温，对贵金属的直接利空影响继续存在，而美债收益率本周大幅上涨，贵金属承压持续走弱，距离1675-1680美元/盎司的关键点位越来越远，而汇率变动使得国内贵金属表现强于国际贵金属。后市来看，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导黄金行情；美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。10月以来，美联储加速收紧货币政策预期继续升温，美元指数和美债收益率维持强势行情，伦敦金现再度跌破关键支撑位，伦敦金现弱势行情将会持续；四季度关注经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力黄金再度回到关键点位上方。 

饲料养殖板块：本周饲料端走势分化，养殖端表现偏弱。饲料端来看，玉米继续偏强走势，外盘对于玉米价格仍有较大支撑，国内方面基于新粮收获与下游补库的时间差来看，玉米短期仍将偏强走势。豆菜粕本周高位回落，主要原因在于市场预期11月大豆大量到港，现货价格有所松动，期价随之回调，预计豆粕现货价格在11月之前维持坚挺，菜粕受需求减弱的影响预计走势弱于豆粕，高基差背景下预计豆菜粕期价难有持续性下跌，不建议追空。养殖端来看，猪价小幅下跌，依旧维持高位，周中政策连续喊话后，部分地区出栏积极性有所增加，生猪现货价格出现松动，近期受生猪当前高估值下，政策风险积聚，不过养殖板块周期反转确定性高，可能仍是资金多头配置的较好选择。鸡蛋来看，10月下旬养殖户集中淘汰老鸡可能为供给端带来一定改善，但本年度整体消费低迷一定程度也会限制蛋价反弹的高度。当前鸡蛋01期价整体估值偏低，存在修复的空间及时间，参考养殖成本4050点附近重要支撑位逢深度回调买入策略不变。 

生鲜软商品板块：本周生鲜果品期价小幅回升，主要是对节后悲观情绪的修复。苹果基本面情况来看，山东产区上量一般，价格表现偏强提振市场情绪，带动期价震荡偏强波动；红枣市场来看，产区发货速度放缓提振市场，期价震荡偏强波动。后期来看，随着新季果品上量的增加以及物流的逐步恢复，期价上方仍然面临压力，生鲜果品期价继续维持先扬后抑的判断。本周软商品走势分化，橡胶和棉花呈现震荡偏弱波动，纸浆、白糖呈现窄幅震荡走势。橡胶市场来看，主产国进入割胶旺季，消费端回升仍然乏力，期价继续回落；棉花市场来看，疫情扰动边际减弱，消费表现不佳，期价继续震荡偏弱波动；白糖市场来看，外围减产支撑与国内弱消费博弈继续，期价窄幅震荡；纸浆市场来看，进口量同比下降与远期需求弱预期的博弈继续，期价区间震荡。后期来看，美联储加息预期以及消费疲弱对于软商品板块压制仍在，板块中品种整体面临压力，不过纸浆端存在利多干扰，整体表现或略强于其他品种。

重要事项:

本报告中的信息均源于公开资料，方正中期研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。

上一篇：早盘提示20221025 下一篇：夜盘提示20221024