一、国内经济解读

国内方面，周五公布的8月经济数据，包括工业增加值、固定资产投资、社会零售消费等数据均超预期。情况表明供需两端继续好转，经济受到前期天气和电力影响有限。但政策支持仍是主因，经济内生动力偏弱，房地产仍是主要拖累。经济维持弱复苏格局不变，预计9月表现将强于8月。央行本周公开市场操作净回笼资金20亿元，投放4000亿MLF缩量对冲到期的6000亿MLF回笼2000亿元流动性，并维持MLF利率不变。短端资金利率继续持稳。国务院专题会议以及国常会继续强调稳增长、稳就业、稳物价，部署稳外贸及制造业减税举措。政策方面维持偏宽松。此外，本周受到台风影响，上海和宁波部分港口停运，物流受到小幅影响。人民币汇率跌破关口7，美元强势、中美利差回落是主因，短期内或维持弱势。8月银行代客结售汇顺差1889亿元暂未受影响。

风险事件方面，美国SEC主席质疑中国是否遵守审计监管协议，并支持缩短中概股公司摘牌时间。美国政府称将加强外国投资安全审查。此外，中俄领导人举行现场会晤，表示愿在核心利益上相互支持。地缘政治衍生的经济和法律监管风险仍需要持续关注。

二、全球宏观经济分析

（一）世卫组织表示新冠疫情结束在望

9月14日，世卫组织总干事谭德塞在当天的线上新闻发布会上表示“虽然我们还没有走到结束疫情的那一步，但是上周报告的新冠肺炎死亡人数是自2020年3月以来的最低水平，新冠肺炎疫情结束近在眼前”。谭德塞警告称“世界正处于战胜疫情的最佳时机，如果我们现在不抓住这个机会，将面临更多变异、更多死亡、更多破坏和更多不确定性的风险。逆水行舟，不进则退。”谭德塞还呼吁“所有国家继续坚持抗击疫情，如为包括卫生工作者、老年人在内的高危人群接种疫苗，持续进行新冠病毒检测等。”

世界卫生组织于2020年3月11日宣布新冠疫情大流行。截至2022年9月16日，全球累计6.03亿人感染新冠病毒，累计治愈5.54亿人，死亡人数达到650万，现有确诊0.42亿人。根据世卫组织2022年9月14日最新报告，2022年9月5-11日当周累计死亡病例数为10935人，周环比大幅下降22%，创2020年3月以来的最低值，当前新冠病毒的致死率已经降至1.08%，这是世卫组织认为新冠大流行即将结束的重要依据。

不过，谭德塞强调现在还没有到完全胜利的时刻，主要出于两个方面原因：其一，从国别来看，西欧和南欧部分国家的感染率相对较高，当周每10万人口中新增超过300人感染；澳大利亚的死亡率相对较高，当周每10万人口中新增1.5-3人感染。其二，低收入国家的新冠疫苗接种率依然偏低。截至9月15日，全球平均每人接种1.6剂次新冠疫苗，其中南美洲每人接种剂次已经超过2剂次，而非洲每人接种剂次仅为0.45剂次，依然存在复燃的风险。并且，新冠病毒对于老年人、儿童以及危重病人存在较大危害。

值得一提的是，最近一个月新冠病例中99.2%是感染奥密克戎毒株，其中90%是感染上了BA.5新型变异毒株，其他早期变异毒株的感染比例正在大幅减少。

总体来看，新冠病毒的感染人数和死亡病例正在不断下降，鉴于奥密克戎毒株毒性较低的特征，全球已有81个国家和地区取消所有与新冠疫情相关的所有入境措施，其他诸多国家也大幅放宽了疫情管控措施。未来一周需重点关注9月22日联合国第77届会议举行的“终结COVID-19疫情大流行会议”，届时的会议结果将直接影响未来各国的解封进度，对于放缓全球经济下行压力有着关键性的作用。

（二）美国通胀增速边际放缓但超预期

美东时间9月12日美国劳动部公布8月美国通胀数据。当月，美国季调CPI同比增速录得8.2%，连续两个月回落，但高于8.1%的预期；季调环比增速录得0.1%，高于前值0%。其中，拉动美国通胀最为关键的能源CPI同比增速录得23.8%，连续两个月大幅回落；食品CPI同比增速录得11.4%，连续15个月上升。剔除能源和食品，美国核心CPI同比和环比增速分别录得6.3%和0.6%，均高于前值。

虽然美国CPI同比增速连续两个月回落，但是超过预期，并且主要是能源带动回落，核心通胀水平均高于前值。一旦四季度供暖需求高峰来临，而西方与俄罗斯之间的能源制裁与反制裁依旧，届时能源价格很有可能再度大幅反弹，拉高美国整体通胀水平。因此，市场对于美联储加快货币收紧步伐的预期不断升温。根据9月16日美联储观察工具显示，9月美联储加息75BP的概率已经达到82%，加息18BP的概率为18%，基本排除加息50BP的可能性。

受此影响，全球金融与大宗商品市场出现剧烈波动。商品方面，黄金、铜、大豆、天然气、原油在本周均出现不同程度回落，唯独白银依然逆势上涨；股指方面，除了俄罗斯RTS，其他主要市场均出现回落。债券和外汇方面，美元指数和美债收益率出现上涨，日元和欧元汇率下调，但美元兑卢布则出现贬值。波动率方面，标普和纳斯达克指数的波动率均出现上升。值得一提是，俄罗斯的股市和汇率均逆势上涨，与主流市场反应并不一致，一定程度反映出俄罗斯经济正在与世界脱钩。

（三）印度经济逆势起飞

今年二季度印度名义GDP录得65.54万亿卢比，同比增长27.1%，环比增长1.5%，按照二季度美元兑卢比平均汇率77.1851折算，印度名义GDP为8491亿美元，约占美国17%，约占中国1/5，位居全球第五。剔除通胀因素，印度二季度实际GDP录得37.7455万亿卢比，折合为4890亿美元，落后英国成为全球第六大经济体。

单从名义GDP来看，印度超越英国并非新闻，早在2019年四季度印度就已经领先英国，疫情爆发之后，英印两国相互超越，直至2021年三季度之后，英国就再也没有反超印度。

从季度来看，印度二季度增速是全球主要经济体中最快的，不过这与其去年同期基数较低有着直接关系。去年4-5月印度爆发严重的新冠疫情，单日新增确诊人数一度超过40万例，连创主权国家单日新增记录。为了抑制疫情的扩散，莫迪政府被迫采取封城措施，所有港口和机场均停运，工厂关闭，导致消费和投资锐减。2021年二季度印度实际GDP仅录得33.27万亿卢比，为2020年三季度以来最低。

从板块来看，随着今年3月31日莫迪政府宣布全国开放，除了建议戴口罩和保持社交距离外，不再设防新冠，印度的消费得到爆发式增长，投资规模也在经济复苏趋势下大幅提升。今年二季度印度最终消费支出创造季调实际GDP总量为27.72万亿卢比，同比增长22.7%；资产形成创造的季调实际GDP总量为12.77万亿卢比，同比增长18.9%。不过，贸易赤字一直是拖累印度GDP最关键的因素，今年二季度印度商品和服务出口创造的GDP为8.6万亿卢比，但进口创造了负项GDP为11.44万亿卢比，合计创造负项GDP为2.84万亿卢比，相比去年同期扩大243%。

从行业来看，印度各大行业发展相对比较平衡。“金融、保险、房地产及商业服务”产业占比最大，接近1/4。虽然“贸易、旅馆、运输及通讯业”产业占GDP比重仅为第三，但二季度印度疫情管控接触之后，刺激了交通运输、旅游和外贸迅速发展，该产业对于二季度GDP同比拉动率达到3.9%，位居各产业之首。

在主要经济体中，印度未来的经济发展预期和潜力相对看好，甚至一定程度要强于中国。从产业发展来看，印度8月制造业和服务业PMI分别录得56.2和57.2，处于快速扩展期。中国制造业PMI已经连续两个月低于荣枯线，其中最为重要的新出口订单PMI连续16个月低于荣枯线；服务业受到疫情封控影响，也处于持续萎缩状态。从股市来看，最近十年印度孟买Sensex30指数上涨2.25倍，上证综合指数基本维持在3200点左右。从人口来看，中国人口增速在最近三十年大幅减缓。受宗教影响，印度并未有人口限制政策，人口大幅增长。今年年中，中国人口总量在最近数十年首次出现负增长，联合国预测2023年印度人口总量将超越中国。从人口结构来看，印度以年轻人为主，中国社科院预测我国将在2030年成为老龄化国家。得益于较低的劳动力和土地成本优势，大量中低端制造业工厂从中国外迁至印度。从国际形势来看，印度的国际环境更为友好，而中国正在遭遇以美国为首的西方国家在技术和贸易领域的围堵。总体来看，印度在辛格和莫迪近20年的治理之下，国内经济得到较快发展，未来发展预期也较好。IMF在最新一期《世界经济展望报告》中，预测2022-2023年经济增速分别为7.4%和6.1%，在全球经济体中增速最快。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：美国8月未季调CPI同比增长8.3%，预估为8.1%，小幅高于预期。数据公布后，市场预计美联储9月加息75个基点的概率进一步加大，外盘原油上涨承压，短期走势依旧偏弱。在国内仓单维持低位，以及人民币持续贬值的情况下，原油内强外弱的局面仍将持续。由于内盘原油走势偏强，国内化工板块绝大部分品种的走势相较于外盘原油均较为抗跌。当前仍处于“金九银十”旺季，旺季成色虽有所不足，但短期向下的空间有限，整的策略上仍维持区间震荡的思路，采取轻仓高抛低吸为主。此前由于陕西、内蒙煤炭主产区煤炭运输收到一定程度的影响，叠加煤炭需求维持在较高水平，煤炭价格的上涨，乙二醇、塑料和pp成本端的支撑较强，相较于板块中其他品种较为抗跌，由于这几个品种年内仍面临较大的投产压力，成本端虽有支撑，但反弹高度依旧有限，整体的策略仍以逢高做空的思路为主。

煤化工板块：节后归来，煤化工板块整体冲高，上游煤炭品种表现偏强，积极上扬。而下游产品则呈现冲高回落态势，回吐部分涨幅，表现欠佳，宏观面及情绪面对下游产品扰动加大。焦煤自身基本面来看，煤矿产量均有减产预期，市场对炼焦煤需求略有好转，部分前期停产洗煤厂受市场需求好转影响开始复产，整体走势依旧承压。当前钢厂即期利润偏低，焦炭盘面利润难以走高，当前库存仍处于同期低位水平，供需压力尚可。甲醇基本面略有好转，期价短期反复，考验2680附近支撑，低位多单可适量止盈。PVC需求不济，难以启动去库存，市加之近期缺乏利好刺激，期价延续区间震荡走势，重心在6000-6600内运行。纯碱阶段性受到浮法玻璃冷修预期的影响偏弱运行，对于有补库需求的浮法玻璃企业和光伏玻璃企业来说，可逢低积极把握买入套保机会。尿素主动去库存阶段，生产企业建议基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险。消息方面印标、国储招标消息有一定利多，短时故障企业增加部分对冲集中复产，短线多单谨慎持有，上方关注2480-2500阻力。

金融期货板块：周五公布的国内实体经济数据普遍好于市场预期，近期国内政策支持力度加大，国务院常务会议进一步延长制造业缓税补缴期限，设立设备更新改造专项再贷款，国内商业银行再度下调个人存款利率。近期货币市场资金利率逐步收敛，预计随着三季末不断临近，资金面波动幅度可能加大。海外方面，美国8月通胀表现意外强劲，美联储加速加息预期大幅升温，美元指数重新上行至110附近，10年期美债收益率上行至3.4%上方，海外因素对国内市场影响加大。金融期货与期权市场，股指期货：主要指数全面走弱，同时IF和IH仍强于IC和IM。非经济因素影响下，维持谨慎观望态度。激进投资者可选择下周风险释放后轻仓抄底。IF和IH或维持相对强势。期现套利方面，IC、IM远端反套空间升至6%以上和11%左右，资金成本合适可参与，中期贴水方向仍为继续收窄。跨品种方面，IH、IF和IC、IM比价和价差较前一周五大幅上升，短期继续上行同时，中期底部态势正在明确。国债期货：国债市场表现虽好于股市，但也呈现高位调整态势，建议交易型资金等待调整买入，持债机构可利用价格高点做好风险管理和久期调整。股指期货股票期权：股指波动率回落，波动率后期有望维持震荡回升的走势，中期以做多波动率策略为主，短期可卖出近月认购期权。商品期权：抄底的投资者建议使用期权工具，并严格控制仓位。对于单边期货持仓的投资者建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：黑色商品本周全线走弱，wind煤焦钢矿指数下跌0.24%，收于657。分品种看，原料走势略强于成材，双焦走势偏强，不锈钢冲高回落。中秋过后，终端需求再度回落，需求高位未能延续，成材产量小幅增加，库存累积，供需压力短期明显增加，价格承压下行，原料受钢厂复产支撑，表现偏强，但钢厂低利润限制原料估值上行空间。8月房地产数据继续回落，旺季需求面临较大调整，季节性回升的信心再度转弱，基建表现偏强，整体看，黑色近期产出回升速度大于需求，在需求端数据重新转好前，价格偏弱运行，但库存及估值整体不高，因此在旺季需求回暖预期被证伪前，短线回落空间预计有限。 

有色金属板块：【有色金属】本周有色金属冲高回落，走势显分化，铝因国内外减产表现相对略好。美国通胀数据超预期，美联储9月激进加息预期有所升温，加息75bp基本已被市场充分定价，而加息100bp预期升温，美元指数偏强震荡，关注下周数据公布的预期兑现情况。铜：从基本面来看，随着气温的下降，前期限电对基本面的影响已经逐步消退，铜上下游开工均有所改善，从调研情况来看，受限电扰动的冶炼产能已经完全恢复，九月冶炼产量将在加工费继续抬升的刺激下有望冲击90万吨；而进入九月是铜“金九银十”消费旺季，目前电力建设景气度较高，房地产政策保交楼措施加码，市场对消费仍存良好预期。后市来看，随着超预期的CPI公布，短期市场可能再度进行紧缩和衰退交易，期货考虑轻仓试空，期权买入虚值看跌期权对敞口进行保护。锌：基本面方面，因俄罗斯将北溪1号无限期关闭，引发市场对于能源紧缺的忧虑，欧洲天然气大幅上涨，令海外锌冶炼减产的预期再度升温。国内方面，随着全国电力供应的恢复，限电对基本面的影响已经消退，国内加工费持续反弹后冶炼增产意愿升高，而消费正值金九银十消费旺季，加之国家对基建的支持也在持续加码，供需皆边际走强下基本面未见明显矛盾。鉴于短期市场可能在计价加速紧缩的预期，短期工业金属面临下行压力，建议多单减仓，期权卖出波动率策略。铝：目前国内供给端受云南限产扰动，加之此前四川复产需要时间，整体再度趋紧。欧洲铝产能受能源危机影响进一步缩减。需求方面，“金九银十”旺季以来，下游加工企业开工情况不及预期，除部分环比小幅升高以外，不及往年同期水平。库存方面，社会库存小幅累库，以及伦铝库存继续上涨，利空铝价。目前沪铝盘面受供给端扰动影响以及原油大涨等因素震荡走强，短期可多单介入，中长期预计盘面延续宽幅震荡，可逢高进行空近月多远月的跨期套利操作，需关注限电以及欧洲事态的进一步发展。主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。镍：从供给来看，8月电解镍产量环比小幅回落，9月预期略回升，进口窗口仍时有打开，未来或有进口预期，近期价格回升后，需求转弱，现货升水收窄，镍生铁国内减产及不锈钢利润改善后原料采购积极性回升，近期成交价回升。LME震荡去库存延续，国内现货期货库存脱离低位。需求端来看，不锈钢持续去库存，需求好转，海外减产也令出口预期有所改善，价格回升，但下旬注意到货及库存变化。新能源动力电池对硫酸镍需求回升，镍豆溶解一度有利润但在镍价快涨后已经再度消失。镍2210临近20万元关口后再度震荡下行，近期关注17.8-18万元附近支撑力度。后续关注美联储加息预期兑现情况和美元指数进一步走势。锡：基本面供给方面，国内锡冶炼厂复产产能开始逐步投放市场。近期沪伦比略有回升，进口盈利空间有所扩大，进口货源也明显增加。需求方面，不同行业表现差异较大，光伏行业保持高增速，锡焊料企业开工依然维持低位，镀锡板开工略有回升。库存方面，上期所库存开始回升，LME库存维持高位，smm社会库存环比增加，利空锡价。精炼锡目前基本面依然疲软，未来随着复产产能的持续放量，在依然整体偏低的下游开工面前，将呈现供大于求的格局。目前现货成交平平，下游以刚需采购为主，有一定低价接货的意愿。技术上，盘面低位震荡，在基本面偏弱的作用下，叠加美指走高，沪锡建议逢高沽空，上方压力位200000，下方支撑在150000一线。铅：国内基本面上，市场上可流通的铅锭依旧较少；原生铅炼厂稳定生产，原生铅锭维持增加态势；再生铅炼厂检修、减产情况依旧存在，多数炼厂预计在国庆节后恢复生产，再生铅锭供应预计增加。消费端：江西、四川、贵州等地区炼厂仍在不同程度上受疫情因素影响出货，与此同时下游铅蓄电池企业接货情绪不高，总体成交情况比较一般。在废电瓶处理能力远远大于报废能力的现状下，再生成本为铅价提供支撑，铅主力合约继续在震荡区14700-15300以内波动反复为主。

贵金属板块：美国通胀数据表现强于预期，美国零售数据和就业市场数据表现相对强劲，联储加速收紧货币政策预期不断升温，加息预期令无收益黄金的吸引力持续降低，叠加美元指数和美债收益率维持高位亦使得贵金属承压回落，贵金属维持弱势行情，伦敦金现破位下跌，跌破1675-1680美元/盎司的关键支撑位。美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导贵金属行情；超鹰派转向、局势向好和经济依然强劲利空贵金属，反之则形成利多影响。美联储政策收紧预期继续升温，贵金属高位回落，伦敦金现跌破关键支撑位，若有效跌破则进入熊市行情，关注破位下跌的有效性。套利方面，黄金内盘价格高于外盘价格，白银内盘价格亦高于外盘价格，存在内外价格套利机会。 

饲料养殖板块： 本周饲料端及养殖端均表现偏强。饲料端来看，玉米、豆粕、菜粕期货合约均大幅高开，其中玉米高开震荡，豆菜粕高开低走，整体表现偏强。9月USDA报告意外下调单产及收获面积带动双粕走高。后续大概率上调单产，继续向上炒作的概率不大，美豆于1500关口承压下跌，市场关注点也将逐步转向南美。由于6-10月大豆到港量紧张，港口大豆及豆粕库存连续下降，且油厂榨利不佳，挺价心态浓厚。短期国内豆粕现货及连粕走势预计仍将偏强。美玉米以及欧盟单产同比下滑，继续构成市场的支撑，基于外盘回升以及国内需求相对稳定预期，我们对于国内玉米期价依旧维持震荡偏强预期。养殖端来看，生猪方面当前期价具备炒作旺季预期的时间及空间，不过远月期价定价较为充分，尤其年底的2211及2301合约当前整体定价相对乐观，均已显著高于自繁自养及外购育肥成本，期价高估值，近期政策压力凸显，没有强驱动下建议以逢深度回调买入为主或买11空01套利持有。鸡蛋基本面在双节期间可能逐步转为供需双强，蔬菜等生鲜品价格开始趋势上行，节前集中淘汰老鸡可能为供给端带来一定改善，但本年度整体消费低迷一定程度也会限制蛋价反弹的高度。操作上，当前鸡蛋整体估值偏低，期价存在修复的预期的空间及时间，参考养殖成本3900-4000点重要支撑位逢回调买入为主。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品呈现偏弱波动。苹果基本面情况来看，早熟苹果价格回落继续施压盘面，期价延续震荡偏弱表现；红枣市场来看，中秋节备货结束，持续利多有限，叠加仓单压力，期价上行遇阻。后期来看，生鲜果品市场趋势性驱动因子有限，期价整体仍然维持区间波动判断。本周软商品呈现偏强波动。纸浆市场来看，进口量维持低位，供应偏紧预期提振期价；橡胶市场来看，主产国遭遇天气干扰，叠加政策端支撑，期价低位回升；白糖市场来看，欧洲甜菜减产提振外盘，国内跟随小幅回升；棉花市场来看，成本与消费博弈延续，期价窄幅震荡。短期来看，缺乏进一步利空的情况下，软商品板块或小幅偏强修复，不过弱势品种白糖的压力仍在，其反弹空间或受限。

重要事项:

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