欧元区12月制造业PMI初值报45.9，不及47.3的预期值和46.9的前值，连续第11个月低于枯荣线，且衰退幅度接近2012年10月以来的最低水平；综合PMI报50.6，不及预期值。作为欧元区的经济核心，德国制造业PMI初值仅报43.4，不及44.6的预期值和44.1的前值，虽然较2009年金融危机以来最差9月表现有所回调，但是依然偏弱。法国制造业仅录得50.3，虽然避免了陷入衰退，但是依然大幅低于51.5的预期值和51.7的前值。

欧元区制造业PMI连续两个月上涨后为欧元区经济底部企稳提供了动力，进而支撑了欧洲央行12月不及预期的“有一些初步的迹象表明经济出现企稳，潜在通货膨胀率温和上升”言论，然而仅仅几天后，欧元区制造业和核心国家德法英制造业数据再度不及预期下行，就业增长降至5年来最低水平，经济底部企稳动能不足，市场关于英国脱欧协议和过渡期的不确定性和2020年全球经济增长放缓的担忧加剧。而服务业虽有所好转，但是依然偏弱，市场普遍认为服务业的扩张难以持续为经济提供动力以避免经济陷入衰退状态，并且制造业的深度衰退已经蔓延到服务业，将加大经济下行的速度。预计欧洲制造业领域的萎缩在未来一段时间仍将较为严重。

德国制造业方面，私营部门产出和就业的下降速度加快，进而导致制造业PMI 继10月和11月小幅上涨后再次回落，德国商业活动依然低迷，服务业的增长继续被制造业的低迷所抵消，疲软的劳动力市场趋势将会继续制约制造业的复苏。衰退的汽车行业和疲软的劳动力市场趋势可能仍是新的一年中的限制性因素，预计德国经济4季度和2020年将会继续走低。法国制造业表现大跌眼镜，私人行业经济活动增速进一步放缓，制造业产出停滞，新订单重回萎缩区间，一季度不排除陷入萎缩的可能。

整体来看，欧元区制造业短暂上行后再度回落，贸易摩擦和汽车行业萎缩导致的制造业危机持续蔓延，继续拖累欧元区经济；欧元区服务业虽然有所好转，但是增长乏力，制造业的衰退将会蔓延到服务业并拖累服务业的表现。我们认为2020年，美欧关税大战持续，英国脱欧依然会打击欧元区经济，再加上欧洲债务危机持续，在贸易壁垒结束和新的增长点出现前，内忧外患的欧元区经济将会进一步下行至1%附近，不排除降至1%以下的可能。

欧元区疲弱的制造业对欧元、英镑等汇市品种和股市、大宗等风险资产影响不大，因为中美贸易的阶段性进展和英国保守党的大获全胜提振汇市和股市，避险情绪有所降温亦使得黄金、日元等避险资产承压。

我们认为，英国脱欧风险和欧洲制造业危机持续，英镑和欧元上涨空间有限，随着脱欧协议的通过，英镑将会继续上探1.35，脱欧通过后不排除短暂升至1.38的可能，随后整体偏弱走势；欧元受英国脱欧的直接打击延续其弱势表现，1.15下方底部震荡。

制造业危机持续，贸易局虽局部缓解然依存风险，地缘政治危机依存，全球经济共振性下行风险虽边际减少但是趋势未改，维持黄金等避险资产长周期多头配置思路，预计2020年黄金将会涨至1600美元上方。

图 1 欧元区制造业PMI	图 2 德国制造业PMI
数据来源：Wind、方正中期研究院	数据来源：Wind、方正中期研究院
图 3 欧元区主要国家制造业PMI	图 4 法国制造业PMI
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图 5 德国GDP同比零增长	图 6 德国GDP分项变化
数据来源：Wind、方正中期研究院	数据来源：Wind、方正中期研究院
图 7 欧洲主要经济体经济走势
数据来源：Wind、方正中期研究院

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