一、国内经济解读

国内方面，本周消息面变动不大。继此前MLF利率调降之后，1年和5年LPR分别调降5BP和15BP。市场普遍对此次调降LPR预期较强，长端LPR调降15BP也符合预期。此次降息后表内贷款利率或继续下降，节约实体经济融资成本。明年存量房贷利率下降则有助于稳消费。房贷利率下降也直接利好房屋销售，但利好程度仍需观察。央行本周头放逆回购完全对冲到期量，合计净投放为0。国库现金定存净投放400亿元。短端资金利率维持平稳。国常会部署19项稳经济政策，包括增加3000亿政策性开发性金融工具额度，强调用好5000亿专项债限额，支持中央发电企业发行2000亿债券，发放100亿农资补贴，继续降低融资成本。核准开工一批基建项目，支持民营企业、平台经济，允许地方运用信贷政策支持住房刚需和改需。央行和财政部计划通过国开行和农发行提供2000亿借款用于出险房企逾期项目。能源局称将统一调度，缓解川渝地区电力紧张。

风险事件方面，中美关于中概股监管政策谈判正取得进展，中方或允许美方前往香港审查中概股公司审计底稿。其他方面暂时没有太大变动，继续关注天气因素和地缘政治风险。

二、全球宏观经济分析

（一）各经济体二季度和上半年GDP对比

近期部分经济体先后公布了今年二季度的GDP数据。总体来看，全球经济增速不断放缓。相较而言，发展中国家的经济增速明显快于发达国家。

美国依然雄踞全球经济首位，今年二季度实际季调GDP录得4.9249万亿美元。不过，美国经济增速不断放缓，二季度同比增长1.7%，连续5个季度放缓；环比下降0.1%，叠加一季度-0.4%的增速，美国经济已经连续两个季度负增长，标志着美国经济已经陷入技术性衰退期。但是，美国高层拒绝承认美国经济进入衰退期。当二季度GDP数据公布之后，总统拜登、财政部部长耶伦、联储主席鲍威尔先后表态美联储加快货币收紧步伐是导致经济环比下滑的主因，美国经济总体向好。根据美国传统经济学理论，认定一个经济体陷入衰退期有两大指标：其一，连续两个季度GDP环比负增长；其二，出现大规模失业。当前，美国经济符合第一个标准，但就业非常强势，7月美国季调失业率降至3.5%，创疫情爆发以来新低。就业强势给予了美国高层拒绝承认经济陷入衰退的底气。不过，美国PMI持续下降，消费者信心指数一度创历史新低，美国是消费驱动型经济体，消费增速放缓必然拖累经济发展。美国各大零售商近期大幅削减零售订单，沃尔玛取消数十亿订单，塔吉特取消超15亿美元订单，以便使库存水平与预期需求保持一致。美国零售联合会（NRF）下调了今年7-12月美国需求预测，预计抵达美国大型港口的零售货物总量约1280万TEU，同比下降1.5%。

中国是全球第二大经济体，二季度季调实际GDP录得26.8875万亿人民币，同比增速录得0.4%，仅高出俄罗斯（-4%）和白俄罗斯（-7.8%）。4-5月华东尤其上海出现长期疫情封控，工厂停摆且物流不畅，导致中国经济最发达的两大城市上海和北京在二季度GDP同比下降13.7%和2.9%，使得中国经济增速大幅放缓。过往三十年，美国季度经济增速极少能高于中国。由于中国二季度经济下降压力较大，导致今年上半年美国GDP增速快于中国0.1个百分点。基于二季度美元兑人民币平均汇率6.6144，中国二季度GDP折合美元为4.065万亿美元，约占美国经济体量的82.62%。中美是当前全球两大季度实际GDP超4万亿美元的国家。

今年二季度欧元区和英国经济增速分别录得3.9%和2.9%，上半年增速录得4.6%和5.8%。单从经济增速来看，欧洲经济在上半年非常强势。不过，欧洲当前最大的问题是俄乌冲突带来的反噬效应。欧洲对俄罗斯的能源依赖度极高，从俄罗斯进口的煤炭、天然气和石油占欧盟进口总量的45%、42%和27%。欧盟紧跟美国的步伐，今年上半年对俄罗斯公布了能源制裁，真正落实是要从今年下半年开始，8月1日禁止从俄罗斯进口煤炭，今年年底前终止通过海运方式从俄罗斯进口石油，并且所有成员国从8月起削减15%的天然气使用量。所以，今年下半年欧盟将面临更为严重的能源短缺问题，8月26日荷兰TTF天然气期货价格达到306.2欧元/兆瓦时，倘若俄乌冲突持续至冬季，欧洲将会经历“最冷的冬天”。为了补充巨额的能源财政开支，德国和英国都将在今年四季度征收能源税，这将进一步削弱本就不振的欧洲民众的消费能力。8月英国GFK消费者信心录得-44，续创历史新高；欧盟27国季调消费者信心指数略微反弹至-26，但依然是历史次低。

日本是全球第四大经济体，今年二季度日本季调GDP录得135.53万亿日元，同比增长1%，快于前两个季度；环比增长0.5%，高于前值。日本经济能在二季度迎来反弹主要得益于消费复苏。GDP统计的消费主要分为私人消费和政府消费。私人消费方面，随着日本政府决定在3月17日全面解除“防止蔓延等重点措施”，日本社会逐渐步入正轨，刺激了居民消费的复苏；政府消费方面，日本政府是唯一维持量化宽松政策的主要发达经济体，即便日本前首相安倍晋三遇袭之后，现任政府依然坚持“安倍经济学”，扩大政府消费。不过，日本其他GDP板块则明显逊色，老龄化、核废水排放都是日本中长期面临却又能以解决的难题，这将严重制约日本经济发展，并且日本是当前唯一尚未恢复至疫情前同期水平的主要经济体。

东盟国家发展较为迅速，上半年菲律宾、马来西亚、越南、印尼、新加坡、泰国的经济增速分别达到7.8%、6.9%、6.5%、5.2%、4.1%、2.4%。东盟国家充分利用劳动力和土地方面的成本优势以及友好的国际环境，吸引了大批制造业订单回流以及大型跨国企业建厂，拉动了经济发展。不过，东盟对中低端商品和资源出口依赖度较高，随着欧美经济下行压力加剧，东南亚和南亚出口订单明显减少。越南部分企业在9-10月就没有订单，只能安排工人放假；印度来自欧美的服装和家纺订单下降了15-20%；孟加拉国的纺织订单也大幅缩水。欧美零售商纷纷要求延迟成品发货或订单开工。下半年东南亚和南亚的经济增速也会放缓。

此外，由于美联储的货币政策最为鹰派，美元兑各国货币持续升值，导致其他经济体折合成美元的GDP数据出现缩水。最为典型的日本，虽然以日元计价的日本二季度GDP环比增长0.5%，但是由于日本央行坚持量化政策，而美联储持续加息和缩表，造成日元兑美元汇率在二季度环比回落10.5%，直接导致以美元计价的日本二季度GDP环比大幅下降9.8%。

（二）全球央行年会鲍威尔“放鹰”

今年全球央行年会安排在美东时间8月25-27日召开，会议地点设于美国怀俄明州杰克逊霍尔，该会议被誉为历史最悠久的中央银行会议之一。美东时间8月25日10:00，美联储主席鲍威尔发表了题为《货币政策与价格稳定》的演讲，耗时10分钟，主旨内容“通胀不降、加息不止”。

通胀方面，鲍威尔指出7月通胀数据有所改善，但不足以改变美联储坚持加息的政策路径，美联储不会被一两个月的数据所左右，通胀形势仍严峻。货币政策方面，美联储当前的首要任务是将通胀降至2%目标，因此会采用强有力的工具来使供需达到更好的平衡，进而降低通胀。9月加息幅度将取决于届时的整体经济数据和不断变化的前景。鲍威尔反驳了货币市场对2023年下半年开始降息的定价，直言明年底基准利率仅略低于4%。不过，鲍威尔重申未来某个时候可以放慢加息步伐。经济方面，鲍威尔指出美国经济显然正在从2021年的历史高增长率放缓，去年受益于疫情诱发衰退后经济的重新开放。鲍威尔坚信美国经济继续显示出强劲的潜在动力，劳动力市场特别强劲但显然失衡，对工人的需求远超可用供应。同时，鲍威尔并不避讳货币政策收紧会一定程度利空经济发展。他提到虽然更高的利率、放缓的增长和疲软的劳动力市场条件会降低通胀，但也会给家庭和企业带来一些痛苦。这些都是降低通胀的不幸代价，不过无法恢复价格稳定将意味着更大的痛苦。

同时，鲍威尔谈到了上世纪八十年的恶性通胀并评价了前联储主席保罗·沃尔克的应对方案。鲍威尔指出1980年代初，沃尔克领导的美联储确实成功抗击了高通胀，但代价是此前15年多次尝试降低通胀率没有成功，最终需要用长期且非常具有限制性的货币政策来遏制通胀。此外，鲍威尔介绍了美联储二十世纪七八十年代对抗高通胀的三个教训，其中包括七十年代因小幅加息未能控制通胀，八十年代又因为加息幅度过大导致经济衰退。鲍威尔着重提到管理通胀预期至关重要，必须避免因大举加息导致经济衰退而达到压低通胀的历史教训。由此可以看出，鲍威尔未来货币政策的两大宗旨：一方面，货币政策的执行绝不能优柔寡断，必须尽快降低通胀水平；另一方面，不能因为大幅降息导致经济衰退。

整体来看，鲍威尔的发言尽显鹰派。强调了美国经济和就业总体强势，通胀依然高企，美联储“先抗通胀，后救经济”的大政方针不会改变。不过，会吸取上世纪七八十年代的教训，在快速降低通胀水平的同时尽量实现经济软着陆，这就是鲍威尔始终强调根据届时经济数据才能决定下一轮加息幅度的原因。

鲍威尔鹰派言论引发全球金融和大宗商品市场剧烈震荡。股市方面，美国三大股指单日跌幅均超过3个百分点，欧洲三大股指也有不同程度回落。汇率方面，美元指数上冲至108.8564，未来有进一步冲击110大关的可能性。欧元兑美元深度破1，当日已贬值至0.9964。债券方面，10年期美债收益率进一步攀升至3.04%。贵金属方面，黄金和白银价格出现回落。波动率方面，CBOT波动率指数和纳斯达克100波动率指数单日上涨17.36%和12.86%。海运方面，美联储加息将利空全球经济发展，抑制大宗商品运输需求，BDI单日回落3.65%。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周原油反弹走高，带动多数能化品种走高。周内，虽然美伊谈判有望达成，但是OPEC+组织表态可能会通过削减产量，来回应伊朗原油的回归，受此影响油价反弹走高。下游细分品种来看，液化石油气、燃料油、PTA、短纤等品种跟随原油波动为主，而乙二醇、沥青受供应有增量预期，表现相较其他化工品有所偏弱。展望后市，目前多数化工品需求表现依然较弱，缺乏持续上行动力，绝对价位上跟随成本端波动为主，关注伊核协议和OPEC+组织动态。

煤化工板块：随着交割月临近，煤化工品种主力合约移仓换月至01合约，部分品种盘面出现跳空。煤化工板块止跌企稳，大部分品种低位反弹，其中甲醇表现强势，录得四连阳。需求旺季预期下，煤化工短期筑底结束后有望小幅反弹。焦煤在多部门出台措施推进“保交楼、稳民生”工作以及央行调将1年期和5年期LPR的利多支撑下，01合约存在阶段性反弹。焦炭01合约仍面临供应偏宽松的局面，整体的大方向依旧是偏空的思路，可耐心等待盘面消化利多之后，逢高做空。甲醇去库速度依旧偏缓慢，供应端有所下滑，需求端存在改善预期，期价低位反弹，前期多单谨慎持有，上方压力位暂时关注2680。PVC期货有望形成双底结构，由于基本面偏弱，期价上涨略显乏力，操作上可在五日均线附近轻仓试多，关注前高附近压力位。纯碱市场阶段性紧平衡概率增大，对于有补库需求的企业来说，可择机把握盘面买入套保机会。尿素短期形态上构筑2150-2350震荡区间，消息方面国储招标消息有一定利多，目前期货情绪波动较大，储备政策、企业复产、秋季备肥均有一定不确定性。

金融期货板块：近期国内经济复苏放缓，国内政策积极性明显提升，国务院常务会议提到再增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，这部分资金将形成有效的杠杆效应，支持基建投资增速回升。上周央行超预期调降OMO与MLF操作利率10bp后，本周LPR非对称降息，尤其是5年期品种降幅达15bp。目前资金淤积于银行体系，货币市场资金仍然充裕。海外市场继续关注全球央行年会美联储主席鲍威尔等主要央行主席讲话情况，近期美元指数上行至20年高位，美债收益率逐步走高，人民币贬值加快，海外因素对国内市场影响加大。金融期货与期权市场，股指期货：主要指数分化态势反转，周内IF和IH强于IC和IM。IF和IH短线或转向乐观，风险偏好高投资者可尝试抄底，中期多头继续持有。IC和IM继续高抛低吸择机做多。期现套利方面，IC、IM远端反套空间升高至7%和10%左右，资金成本合适可参与，贴水方向将继续收窄。跨品种方面，预计IH/IC和IH/IM比价和价差继续低位偏弱震荡，短期暂时观望，等待中长期上行趋势明确。国债期货：短期收益率大幅下行后进一步回落空间有限，我们不建议追高。操作上，交易型资金建议等待调整买入，持债机构可利用价格高点做好风险管理和久期调整。股票与股指期权：股指波动率回落，波动率后期有望维持震荡回升的走势，中期以做多波动率策略为主，短期可卖出近月认购期权。商品期权：当前市场风险偏好回升，但策略上建议还是以防御性策略为主。抄底的投资者建议使用期权工具，并严格控制仓位。对于单边期货持仓的投资者建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：本周黑色商品震荡走高，wind煤焦钢矿指数上涨4.9%，收于684.8。具体看，终端需求持稳，但绝对值改善不大，限电在影响钢厂生产同时也影响部分需求释放，同时高温及疫情对施工影响较大，下周开始全国性高温天气将逐步结束，届时可关注消费能否出现改善。政策依然积极，国务院出台相关政策提振经济，目前房建施工情况一般，基建好于房建，但部分项目仍有资金偏紧的情况出现，因此对旺季需求回升幅度偏谨慎。炉料端，由于钢厂库存不高，近期高炉利润虽回落，但复产仍在持续，对原料需求相对利好，成本端偏强也支撑成材价格。整体看，旺季需求情况得以验证前，黑色商品在低供应的支撑下，震荡偏强，不过继续走高的幅度相对有限。 

有色金属板块：本周有色金属走势偏暖。美国加息节奏变化继续影响市场，欧洲能源问题，供给扰动继续带来支持，而国内因限电限产也对供需上下游带来不同程度的影响。铜：本周国内稳增长政策接踵而至，加之限电对冶炼扰动的预期升温，市场多头情绪占优。从基本面来看，限电对供需的影响虽在，但近期边际出现改善，叠加近期进口铜清关流入增多，电解铜现货紧张加剧的担忧有所缓解。后市来看，随着全球能源价格大幅飙涨，未来通胀预期可能再度升温，需警惕美联储再度紧缩加速的可能性，短期在宏观预期不明和基本面受限电影响存在不确定性之下，铜价或以宽幅震荡为主，区间58000-64000，鉴于中长期铜仍处于熊市周期，操作考虑逢高沽空为主，注意仓位控制。锌：近期欧洲能源危机预期再度升温，目前欧洲电费、天然气价格续创历史新高，此前已经有budel冶炼厂开始停产，而随着能源危机愈演愈烈，未来欧洲继续减产的概率仍不容小觑。此前嘉能可亦警告称，欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大威胁，在欧洲的其他冶炼厂几乎没有实现盈利。预计供应压力仍是驱动未来锌价偏强的主要原因，操作上以回调买入为主，注意控制仓位严格止损，期权可考虑买入虚值期权对风险敞口行情进行保护。铝：欧洲方面能源价格进一步高涨，铝冶炼深陷能源危机困扰，减产进一步扩大。供给方面，四川因限电所有100余万吨电解铝产能全部停产，日后复产也需要一定时间。需求方面，下游加工企业开工情况也受到限电影响有所下滑。原铝进口窗口或将开启，不利于出口。库存方面，社会库存微幅去库，影响中性。整体上看，目前沪铝盘面受宏观以及减产等事件影响波动较为剧烈，建议单边投机回避，可以考虑跨期套利策略，空近月多远月。主力合约上方压力位20000，下方支撑位18000。期权方面，建议可以卖出深度虚值期权以赚取额外权利金收益。镍：本周宽幅波动，镍在较短时间内消化了印尼可能对镍铁镍生铁出口征税消息带来的再次波动。从供给来看，电解镍环比增产，现货升水震荡有所下调。LME震荡去库存。需求端来看，不锈钢下游加工逐渐有所恢复。新能源动力电池对硫酸镍需求仍将回升，有利于镍豆去库存，不过限电对新能源汽车下游端略有不利影响，后期有望逐渐修复。近期合金需求减弱。镍主要波动区间在16-18.5万元之间，后期注意美元指数进一步走势。锡：整体上供给端增加的逻辑压制盘中锡价，随着未来气温下降，限电对下游的影响逐渐消退，终端消费将有望略有好转。锡价当前底部持续盘整，基本面缺乏矛盾点，盘面的驱动力更多的还是宏观影响及资金作用。技术上，沪锡还未能摆脱底部区间，关注20万一线的争夺。铅：随高温天气减少，各地限电影响缓和，如安徽等地区限电结束，供需同步恢复，但偏重于供应增量；同时近期沪伦比值利于进口，铅精矿进口货源增加，部分地区铅精矿加工费出现上涨的情况。供应增量及原料价格松动，使得铅价冲高回落。但值得注意的是，前期限电使铅锭供应地域性差异较大，铅仓单库存下降，或使铅价跌幅有限。铅主力合约继续在震荡区14700-15300以内波动为主。

贵金属板块：本周美联储加速收紧货币政策预期继续影响贵金属走势，特别是美联储官员的讲话影响较为明显。尽管美债收益率震荡上行，但是美元指数冲高回落，对贵金属形成利多影响；另外，地缘政治紧张局势有加剧的风险，利好贵金属；贵金属整体偏强运行。美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导贵金属行情；超鹰派转向、局势向好和经济依然强劲利空贵金属，反之则形成利多影响。政策加速收紧预期逐步被计价和降温，经济衰退担忧加剧，地缘政治紧张局势有恶化迹象，避险需求增加，贵金属将会再度走强。而美联储政策收紧预期再度升温的话，贵金属短线趋于偏弱走势，等政策收紧预期转变和落地，核心点位支撑依然强劲有效。中长期趋势来看，经济衰退预期下，白银因经济衰退和有色板块走弱表现会弱于黄金。 

饲料养殖板块：本周饲料端止跌上涨，而养殖端则表现分化。饲料端来看，炎热的天气导致欧美及国内南方作物生长受到影响，市场对于粮食价格有炒作情绪，此外人民币贬值使得进口谷物及油脂油料价格走高，使内盘本周强于外盘。美玉米以及欧盟优良率处于低位，对市场支撑仍在。国内来看，需求端分歧仍是当下关注重点，产区天气干扰为市场带来一定支撑，不过持续性利多支撑略有不足，短期期价上方仍有一定压力，不过基于外盘回升以及国内需求稳定预期，我们对于国内玉米期价中期的观点调整为偏强预期，双粕则不建议追高。养殖端来看，没有强驱动下建议以逢回调买入为主，避免高位追涨，近期关注仔猪价格对产能的印证情况以及消费旺季对猪价的提振幅度。鸡蛋基本面在8月份后可能逐步转为供需双强，节前集中淘汰老鸡可能为供给端带来一定改善，但本年度整体消费低迷一定程度也会限制蛋价反弹的高度。 

生鲜软商品板块：本周生鲜果品呈现偏强走势。苹果基本面情况来看，消费情绪支撑与早熟苹果价格高位运行继续支撑市场信心，期价呈现震荡偏强态势；红枣市场来看，中秋节备货提振市场情绪，期价偏强震荡。后期来看，苹果持续支撑因子有待进一步验证，暂时维持上行空间有限的判断，红枣仓单压力仍在，期价整体仍然维持区间波动判断。本周软商品走势分化，纸浆继续强势表现，白糖和棉花呈现震荡波动，橡胶延续探底走势。纸浆市场来看，港口库存偏低支撑市场，期价震荡偏强；橡胶市场来看，主产国供应回升施加压力，部分地区限电影响需求，市场继续承压；白糖市场来看，产区天气良好叠加进口糖浆施压，期价低位震荡；棉花市场来看，国内消费跟涨表现不佳，期价回归震荡。后期来看，软商品板块弱势品种橡胶、白糖、棉花承压因素延续，整体或继续区间内弱势波动，纸浆来看，需求端表现承压，或限制期价上行空间。 

重要事项:

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