一、国内经济解读

国内方面，本周公布的数据显示，6月出口增速超预期，进口略弱于预期，分项反映疫情影响结束后供应链进一步恢复。同时6月表内贷款、社融、M2增速等指标也均超预期，政府债支持社融的同时表内贷款开始显著回升，实体经济流动性明显改善，对经济的支持作用增强。此外，6月产出、投资、消费增速继续全面好转，对数表现超预期，尤其是消费大幅改善。但二季度总体GDP弱于预期。央行本周逆回购维持单日30亿元规模，合计净投放为0。另外央行等量等价续作MLF，国库现金定存投放400亿元，短端资金利率稳中有降。国常会强调加大稳就业力度。银保监会开始关注近期房企楼盘交付延期问题，多家商业银行称风险可控。总体上看，6月经济数据多数超预期，显示国内经济继续修复过程。但房地产短期仍面临一定风险，全面政策暂时维持观望，关注是否有更多稳地产政策。预计后期国内经济仍已修复为主，中长期主要风险在于海外市场。

风险事件方面，国内零星疫情开始好转，对经济影响减小，其他方面变动不大。另外需要持续关注中美关税调整是否落地。

二、全球宏观经济分析

（一）美国通胀续创近41年新高

1、美国通胀持续高企的原因

美国通胀水平继续大幅走高且超预期。6月美国季调CPI同比增速录得9%，高于前值8.5%和预期8.8%；季调环比增速录得1.3%，高于前值1%，环比和同比增速均连续两个月上升。其中，季调CPI环比增速录得5.9%，连续三个月回落；季调核心CPI环比增速录得0.7%，创近1年新高。

能源依然是拉动美国通胀最核心的因素，季调同比增速录得41.5%，创近42年以来新高。虽然能源CPI的权重占比仅为8.3%，但同比和环比拉动率分别达到3.4%和0.6%，远超其他板块。在能源板块中，汽油CPI的权重是最高的，达到4.8%。6月美国汽油价格持续飙升，6月13日汽油含税零售价达到5.11美元/加仑，创历史新高。6月美国汽油价格均值为5.03美元/加仑，同比上涨59%。不过，随着全球石油价格在6月中旬冲高回落之后，美国汽油价格也随之走低，7月11当周回落至4.75美元/加仑，7月上旬均值4.82美元/加仑，同比增长50%。7月中下旬有望进一步回落，因此7月能源板块对通胀的拉动效果会有所减弱。而从中长期来看，7月15日拜登拜访了沙特，有望推动OPEC＋增产，有利于抑制油价。

交通运输是拉动美国通胀第二大因素，同比和环比拉动率分别达到2.7%和0.5%。交运板块中机动车CPI同比增速下降，运输服务CPI同比增速上升。新机动车和二手车CPI权重各占4%，新机动车CPI季调同比增速录得11.4%，在4月达到13.2%峰值之后连续两个月回落。上海于4月开始全面封控，影响了中国乃至全球供应链，导致新车供给大幅减少，车价上涨；随着4月中下旬供应链逐渐恢复，5-6月新车供给量有所回升，新车CPI同比增速不断回落。二手车CPI同比增速已经连续5个月回落，可见美国民众对于二手车的购买热情不断下降。运输服务CPI权重达到5.9%，季调同比增速录得9%，大幅高于前值8%，创近40年新高。机动车维修和机动车保险CPI分别同比增长9%和6%，均大幅高于前值。

住宅是拉动美国通胀第三大因素。虽然住宅CPI季调同比增长7.3%，并不算非常高，但是住宅CPI权重达到32.3%。所以同比和环比拉动率达到2.4%和0.3%。房价上涨会传导至租金水平，一般住宅CPI滞后于房价变化18个月左右。当前美国房价续创历史新高，将会带动未来租金持续上涨，美国住宅CPI将在明年年底之前均维持高位。

食品饮料是拉动美国通胀第四大因素，季调CPI同比和环比增速分别录得10%和1.1%。联合国粮农组织的食品价格指数已经在今年2月出现拐点，其中谷物类价格在今年5月达到173.4峰值之后同样冲高回落。不过，美国食品价格的变动一般会滞后于联合国粮农组织食品价格6-8个月，因此美国食品价格有望于8-10月环比下降。

总体来看，下半年美国通胀依然将维持高位。不过，由于前期基数较高且部分关键板块价格略有松动，美国CPI同比增速有望在下半年逐步震荡回落。另外，需要关注地缘冲突、疫情冲击、供应链危机、粮食危机、能源危机、大国博弈等各方面因素，一旦部分因素加剧将会促使美国通胀水平阶段性反弹。

2、美联储货币收紧步伐将加快

美联储在6月会议纪要显示7月加息50BP或75BP都存在可能，同时也指出一旦美国通胀加剧，美联储将加快货币收紧的步伐。由于美国通胀高企，市场对于美联储加快货币收紧的预期大幅升温，带动美元指数不断上升，7月14日达到109.2839，创近20年以来新高。

当前美国经济处于滞涨阶段，通胀高企，经济增速大幅放缓。7月13日IMF将2022年和2023年美国经济增长预期分别下调至2.3%和1.0%，这是今年IMF第二次下调美国经济增速预期。美联储意在“先抗通胀、后保经济”的策略将进一步加剧美国经济衰退的风险。今年美国10年期-2年期国债收益率差额已经两度出现负值，第一回出现于4月1日和4日4日；第二回出现于7月，从7月6日-7月14日连续7个交易日出现负值，并且倒挂的幅度在不断扩大。美国今年一季度实际GDP环比下降0.4%，倘若二季度再度出现环比负值，就能坐实美国经济衰退的现状。

（二）欧元兑美元汇率破1

欧元兑美元汇率于7月14日一度跌破1:1，降至0.9952，上次破1还要追溯至2002年12月5日。虽然欧元区通胀同样创历史新高，但是美联储货币政策比欧洲央行更为鹰派，俄乌冲突长期化对于欧洲经济负面影响比美国更为明显，因此市场更为看衰欧元。

 从货币政策来看，联邦基金期货隐含隔夜利率显示7月美联储加息75BP的可能性达到336%，下半年将累计加息100-125BP；隔夜指数掉期隐含隔夜利率显示7月欧洲央行加息75BP可能性达到325%，下半年累计加息100-125BP。美联储和欧洲央行在下半年加息方面旗鼓相当，不过美联储下半年还将继续推进缩表，今年将累计缩表4000亿美元。另外，美联储表态比欧洲央行更为鹰派，明确“先抗通胀，后保经济”的总体策略。

从经济发展来看，美国6月制造业和服务业PMI分别录得53和55.3，略高于欧元区的52.1和53。6月ZEW欧元区景气指数录得-51.1，大幅低于前值-28，接近2008年全球金融危机低值。俄乌冲突有长期化趋势，延伸出的能源危机和粮食危机对于欧洲经济的冲击效应明显强于美国。欧洲将在今年8月完全取消对俄煤炭，今年年底前将俄罗斯原油进口量减免九成，同时俄罗斯有意先于欧盟主动对欧洲切断天然气，短期内欧洲难以完全找到替代能源，这些能源摩擦都将直接影响欧洲的民生和生产，并且冬季来临之时欧洲能源危机将会升级。美国自身就是石油、天然气和煤炭等资源型大国，只是从环保和战略角度限制开采，部分进口石油。并且，美国对于俄罗斯的能源依赖度较低，2021年美国从俄罗斯进口石油总量录得2.54亿桶，仅占美国进口总量的8.4%。此外，美国也是农业大国，并不像欧洲那样会受到黑海被封锁的影响。

不过，随着欧洲通胀日益高企以及美国经济衰退风险加剧，美联储和欧洲央行极有可能会在下半年略微调整货币政策，俄乌冲突若能缓和甚至提前结束也将利多欧洲经济发展。一旦欧洲央行放出鹰派言论或者美联储放出略偏鸽派言论，以及俄乌双方传出和谈消息，都将利多欧元。因此，欧元兑美元汇率在下半年依然会出现数论阶段性出现反弹的行情。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周宏观衰退风险持续发酵，原油价格继续走弱，石油化工品在原油的带动下集体下跌。展望后市，原油在宏观衰退和中东增产预期下，价格预计延续偏弱走势；低硫燃料油供需面较好，预计走势相对原油偏强，高硫燃料油供应充裕，基本面偏弱，预计走势相对原油偏弱；其他化工品，如沥青、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯和LPG等均处于需求淡季，下游需求负反馈，导致价格走势偏弱，后续将延续偏弱表现。 

煤化工板块：煤化工板块延续跌势，全线调整，焦煤焦炭跌幅均超过10%，甲醇、PVC跌幅均超过7%，纯碱和尿素相对抗跌。动力煤成交依旧有限，盘面缺乏流动性，无操作机会。焦化企业亏损，而下游钢厂目前利润维持低位，在下游未分配至合理利润的情况下依旧会向上游焦煤索要利润，打压焦煤价格，叠加蒙煤进口稳步回升，供应端存改善预期，期价上行动能偏弱，短期仍将偏弱运行。市场对终端需求仍将表示担忧，产业链负反馈持续，焦炭仍将偏弱运行。需求跟进滞缓，叠加进口货源冲击下，甲醇港口库存难以消化，市场面临较大压力，期价尚未企稳，短期洗盘后或进一步向下。PVC需求端低迷，短期无改善迹象，基本面偏弱，在宏观层面及市场情绪影响下，期价将继续下探，操作上可等待盘面反弹轻仓试空。高温检修季来临，纯碱装置开工率回落正在兑现，低位买入套保或点价买入是纯碱需求方的优先选择。浮法玻璃超预期冷修落地前，纯碱建议在做好风控的基础上逢低多配。尿素短期形态上有做底趋势，市场情绪尚需时间扭转，目前基差高位运行，预计短线延续弱势，近期关注出口政策是否有变化。 

金融期货板块：近期公布的国内经济数据普遍继续修复，其中金融统计数据、出口增速以及物价数据普遍超市场预期，实体经济方面，工业、投资、消费均继续恢复，失业率水平下降，目前国内经济仍处于小周期复苏过程中。央行公开市场连续低量操作后目前公开市场余量规模已经进入低位，公开市场操作模式的变化体现了央行引导资金利率回归常态的意图，但目前市场资金仍然淤积于银行体系，货币市场资金利率仍处于较低位置运行。近期海外市场交易经济衰退逻辑，市场风险偏好显著回落。美国6月通胀远超市场预期，美联储7月加息100个基点的概率显著提升，美联储官员继续强调抗通胀的首要目标，近期美元指数上行至108上方，美国2年期与10年期国债收益率曲线倒挂程度扩大加重市场悲观预期。金融市场风险偏好回落，股、债、商市场相对吸引力短期此消彼长，跷跷板效应明显。股指期货：主要指数震荡上行趋势被打破，在手多单及时平仓后，关注基本面支持和超跌反弹，暂不建议做空，中期IF和IH多头持仓维持不变。期现套利方面，IC远端反套空间仍在7%附近，资金成本合适仍可参与，贴水方向已转向收窄。跨品种方面，预计IH/IC比价和价差维持低位震荡，暂认为中长期趋势仍为上行，可继续择机做多IH/IC比价。国债期货：我们认为国债期货行情已经由前期牛市行情过渡至震荡行情。操作上，建议交易性资金以震荡思路操作，配置型资金逐步调整持仓。股指与股票期权：股指短线上涨，波动率有所回升，波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认沽期权。商品期权：经济衰退担忧引发连锁效应，大宗商品再度大幅下挫，策略上更多建议还是以防御性策略为主。短线则可关注日内和日间的Gamma机会。抄底的投资者建议使用期权工具，并严格控制仓位。

黑色建材板块：黑色商品本周继续下跌，wind煤焦钢矿指数下跌13.5%，收于612.94。分品种看，成材、原料价格跌幅均较大，钢材、铁矿、焦炭、焦煤跌幅超过15%，铁合金下跌10%左右。钢材盘面利润变动不大，仍维持低位。本周钢材产量继续下降，其中螺纹大于热卷，现货普遍亏损，原料需求也延续弱势。近期市场持续走弱仍是来自海外宏观利空及国内需求的弱势，美国6月通胀超预期，使7月加息幅度扩大的概率上升，美元大涨，压制商品价格；国内受到天气及疫情影响，现货需求较差，而房地产风险加大，使需求预期也不佳。短期看，情绪较差，现货仍在降价去库，价格还未企稳，黑色商品已多数亏损或低利润，因此后续关注焦煤价格进一步下行的空间。 

有色金属板块：【有色金属】本周有色金属普遍下行。美元指数在108附近波动，美国6月CPI、PPI均超预期，通胀压力较大，激进加息预期较为强烈，有色承压。国内复工复产修复进行中，国内经济呈现修复迹象，疫情防控反复，地产表现不佳，大宗需求释放仍需时间。铜供应端，在下半年矿将加速释放的预期下，三季度加工基准价升至80美元/吨，而冶炼企业也在矿端宽松、副产品和加工费维持高位的背景下积极开工，为市场带来进一步压力。需求端，中国房地产前景存在重大不确定性，而前期市场上预期的多项逆周期调节政策也暂未传导至实体经济，而国内多地突发本土疫情也进一步打压未来的消费预期，预计短期铜价仍偏弱势运行，阻力位在58000，下方关注前期平台5200。欧洲能源持续紧缺，接下来进入夏季用电高峰期，电费持续高涨令被限制的锌冶炼产能难以复产以补足市场缺口，而国内矿产出依然偏紧，加工费意外持续下滑，冶炼端也因利润下滑、天气扰动等因素计划外检修增多，供应端维持偏紧态势，下游方面，市场面临强预期与弱现实的矛盾，国内进入消费淡季。近期宏观情绪持续悲观，对行情的影响远大于基本面的支撑，在情绪宣泄之前锌可能仍是宽幅震荡寻底的过程，关注20000元心理关口，建议观望等待情绪宣泄。沪镍领跌有色，镍生铁，高冰镍，甚至国内6月电解镍供应改善，而不锈钢端排产不佳需求不佳近期有累库，硫酸镍价格重心下行，镍豆继续需求弱贴水盘面，电解镍有新到货，但低库存延续。镍价重心进一步下移，阶段关注14万附近支撑，宏观情绪若好转可能会有反复，但整体承压格局延续，未来仍存在下寻支撑可能性，预期下周波动区间140000-160000元。整体弱现实，全球衰退逻辑压制外盘锡价，再通过进口利润影响内盘价格；生产企业7月中复产目前积极性不高，库存方面或转持续去库。锡价当下问题不在国内，外盘宏观衰退是主线，而内需刺激产业自救，短期情绪有摆动。技术上，短期有空头离场迹象，但日线新低，探底筑底尚未结束，后续支撑需要参考矿山成本。7月原生铅与再生铅检修结束及新增预期释放，整体供应环比预增3-4万吨，而期间铅精矿供应持续偏紧，近日部分进口矿加工费更是再次出现下降趋势，与此同时国内废电瓶价格出现下跌势头，再生铅成本线下移，给予铅价运行带来较大风险。消费端，7月铅蓄电池市场处于淡旺季过渡期，加之疫情后市场缓慢复苏，企业开工率随之上升，但其好转程度不如供应增速，短期铅锭仍有累库可能性。需关注再生铅成本重组及后续生产动向。铅近期重心出现显著下移，后续关注下方14200附近支撑力度，近期料会在14200-15000之间波动。 

贵金属板块：美国6月CPI、PPI表现相继超过预期，物价数据大超预期引发市场对美联储更加激进加息的预期，对贵金属形成直接冲击；欧洲经济衰退风险加大，欧元弱势亦利好美元指数，美元指数持续上涨；经济衰退担忧亦升温，大宗商品维持弱势，对贵金属形成较大的拖累，贵金属维持弱势行情。美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导贵金属行情；超鹰派转向、局势向好和经济依然强劲利空贵金属，反之则形成利多影响。政策收紧预期短期对贵金属形成利空影响，大宗商品弱势引发恐慌亦拖累贵金属行情，当前仍将维持弱势；后市，政策加速收紧预期逐步被计价，经济衰退担忧加剧，避险需求增加，黄金弱势行情企稳后配置价值依然存在，白银因经济衰退和有色板块走弱表现继续弱于黄金。 

饲料养殖板块：本周饲料端整体表现偏弱。高通胀背景下的加息周期持续抑制大宗下行，美玉米及美豆均表现不佳，带动内盘走弱。蛋白方面USDA供需报告对美豆中性偏多，但依旧难抵宏观利空。双粕前期利多因素均在弱化，后期仍持有偏弱观点，受天气影响豆菜粕短期或有反复，操作仍以逢高空为主。玉米方面，下游库存相对充足，国内大型贸易商出货积极性也较强，后期我国玉米产需缺口预计以进口替代为主，因此底部不应再以稻谷看待，价格关注点转向进口完税到岸价，由于外盘有继续走弱态势，玉米仍以偏空看待。养殖端本周滞涨回调，其中生猪冲高回调，鸡蛋持续偏弱。生猪方面，官方发布认为生猪生产形势总体供应充足，年底物价总体可控，参考现货季节性规律建议谨慎空09多11套利操作，近期关注仔猪价格对产能的印证情况以及国家调控政策。鸡蛋现货逐步过度至季节性旺季，或将提振期价反弹，不过受制于产能上升周期，预计高度可能也比较有限，09合约考虑谨慎配多。油脂本周继续走弱，除宏观利空外，印尼棕榈油出口意愿强烈使得产地报价持续承压，油脂期价仍将偏弱运行。印尼部分棕榈果串或因压榨厂涨库而腐烂，影响年度棕榈油产量，印尼宣布暂停向马来派遣劳工，马棕产量后续或仍将受到劳工紧缺的制约，需关注高频数据马棕产量情况以及美豆天气炒作，后期跌幅预计放缓，油脂操作上整体以偏空操作思路对待，其中菜油因俄乌局势及旧作菜籽供应偏紧等因素影响走势预计强于豆棕。 

生鲜软商品板块：本周生鲜果品呈现震荡偏弱走势，主要是受宏观面影响。苹果基本面情况来看，消费淡季与早熟苹果高开的博弈拉锯，期价继续区间震荡；红枣市场来看，消费淡季与仓单压力延续，期价承压震荡。后期来看，宏观面情绪影响比较突出，叠加苹果以及红枣基本面突出因素有限，整体期价或延续区间震荡波动。
本周软商品走势分化，棉花、橡胶大幅下跌，纸浆、白糖窄幅震荡，美联储加息预期对棉花和橡胶的影响较大。棉花市场来看，宏观面叠加供应预期宽松，期价继续回落；橡胶市场来看，宏观情绪施压与季节性供应压力增加，期价继续走低；白糖市场来看，外盘弱势继续施压国内期价；纸浆市场来看，海外经济走弱预期施压，期价偏弱震荡。后期来看，宏观面对于整体市场的利空情绪延续，基本面偏弱的品种白糖、棉花等或延续偏弱波动，基本面略强的品种纸浆、橡胶或继续震荡波动。 

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