一、国内经济解读

国内方面，近期情况变动不大。数据显示6月财新服务业PMI较5月大幅回升，与此前官方服务业表现类似，显示服务业加速反弹态势。央行本周通过缩量续作逆回购净回笼流动性3850亿元。并且单日30亿元的规模令市场一度担忧央行政策微调。但我们认为仍需更关注价格而非数量。商务部等17部门推出6方面12条举措，主要针对汽车消费刺激，助力稳经济和保民生。工信部也表示将扩大新能源汽车推广规模。国务院总理称当前经济复苏仍不稳固，将实施更多促增长政策。此外，有报道称提前下达明年地方专项债限额为1.5万亿元人民币，或将于下半年启动发行。总体上看，国内经济仍在疫情之后复苏阶段，预计下半年能够持续上行。暂时没有新的全面政策，但可关注行业刺激措施。

风险事件方面，近期国内再现本土确诊病例，上海在9个区实施全员核酸筛查，西安实行7天临时管控措施并暂停餐厅停堂。北京要求7月11日起进入电影院、娱乐场所等聚集场所的人员须接种新冠疫苗。近期国内新增零星疫情以及新型变种病毒，但预计仍不会对经济产生类似二季度的系统性影响。经济整体仍在疫情后复苏阶段。中美官员通话讨论取消美国前政府对华加征的关税，但尚未明确结果。中美外交官员将在G20会议期间会晤。美国官员表示，美中外长将就乌克兰战争进行讨论。据悉美国向荷兰施压，要求ASML停止对华销售芯片制造设备。地缘政治风险仍需关注。

二、全球宏观经济分析

（一）美联储发布6月议息会议纪要

美东时间7月6日美联储发布6月议息会议纪要。利率方面，在6月会议中，仅有1位议员赞同加息50BP，其他所有议员均支持加息75BP。原本市场普遍预期6月和7月仅加息50BP，但由于通胀超预期，导致6月和7月加息75BP似乎更为合理。当前来看，7月加息50BP和75BP都有可能，但是议员们普遍认为倘若通胀压力持续高企，将采取更为紧缩的货币政策。官员们表示今年将采取一系列加息措施，使政策利率达到3.4%，高于2.5%的长期中性利率。缩表方面，按原有计划，从6月起缩减最高为300亿美元美国国债和175亿美元MBS，预计2022年底将缩减4000亿资产规模。由于长期利率持续走高，美联储的SOMA资产配置出现了未实现损失。通胀方面，会议纪要显示美联储认为目前的通胀较高，中国疫情防控导致的供应链断裂有可能加剧了通胀，并且通胀压力尚未显示出减弱迹象，可能会比预期更持久。美联储官员将今年PCE同比增速从4.3%上调至5.2%，将今年核心PCE同比增速从4.1%上调至4.3%，长期通胀预期存在超过2%的可能。如果通胀预期无法锚定，需要付出更大的代价才能将通胀率恢复到目标水平。预计到2024年，适当紧缩的货币政策和供需失衡的消除将使得通胀回落到目标水平并使得长期通胀预期锚定良好。经济方面，美联储官员依然坚信美国GDP能在二季度反弹，并在今年剩余月份保持坚挺，但同时表示不断收紧的货币政策确实降低了下半年和明年的经济增长预期，美联储将2022和2023年的经济增速预期从2.8%和2.2%均大幅下调至1.7%。俄乌冲突方面，议息会议提到了此次冲突加剧了全球通胀和经济下行的压力，并且造成了乌克兰人民重大人道主义危机。

整体而言，美联储6月议息纪要偏鹰派，至少传达出一个明确信号——美联储抗通胀的决心没有改变，在通胀高企的背景下，美联储将采取更为紧缩的货币政策。换而言之，在“经济下行”和“通胀高企”两面为难的处境之下，美联储采取了“先抗通胀”的政策。从加息进程来看，如果根据3.25-3.5%的年底基准利率进行推测，在未来4次议息会议美联储还将加息175BP，出现“7月上调75BP、9月上调50BP、11-12月各上调25BP”加息路径的可能性更高。从缩表进程来看，截至7月6日美联储资产规模录得8.46万亿美元，相比6月1日的8.48万亿美元，仅仅减少了245.45亿美元，远低于475亿美元的缩表上限。如果根据美联储的缩表计划上限来推算，美联储今年将至多减少5225亿美元，远高于6月议息会议中提到的4000亿缩表规模。虽然美联储6月议息纪要整体偏鹰，但在缩表进程方面远未用足上限规模，主要还是顾忌美国经济下行压力。

得益于美联储6月议息会议纪要总体偏鹰，美元指数和美债收益率均大幅攀升，7月6日美元指数报收于107.0829，创近20年以来新高。美国10年期国债收益率录得3.09%，创近3年以来新高。由于美元持续升值，本周大宗商品价格以跌为主，不过受粮食危机和能源危机影响，粮食和天然气价格逆势上涨。此外，美联储“先通胀、后经济”的策略，使得美国经济衰退风险不断加强，美国10年期-2年期国债收益率在本周连续出现负值。这是继4月1日和4月5日，今年第二次出现美国10年期与2年期国债收益率倒挂的情况。

表2-2 2022年7月1日-7月8日大宗商品周环比涨跌幅

数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

（二）欧元区通胀再创历史新高

欧元区6月季调CPI同比增速分别录得8.6%，大幅高于前值8.1%，续创历史新高；CPI环比增速录得0.8%，与前值持平。剔除能源和食品，欧元区通胀边际增速略有放缓，核心CPI同比增速录得3.7%，低于前值；核心CPI环比增速录得0.2%，连续三个月回落。

通胀高企致欧洲央行加快货币收紧步伐的预期愈发强烈。根据隔夜指数掉期隐含的利率显示，欧洲央行在7月议息会议加息25BP几乎板上钉钉，9和10月两次议息会议可能各加息50BP，12月议息会议再加息25BP，2021全年累计加息150BP，2022上半年加息进程略有放缓。虽然欧洲央行加息预期提升，但是欧元兑美元汇率依然处于贬值通道，7月8日跌至1.0186，周跌幅达到2.3%，年内跌幅达到10.4%。美联储货币政策比欧洲央行更为鹰派，俄乌冲突长期化对欧洲经济利空程度远超美国，使得欧元更不被市场所看好。

（三）黑天鹅事件致日本金融市场动荡

日本时间7月8日上午11点半左右，日本前首相安倍晋三在奈良市进行街头演讲时中枪倒地，随后被直升机送往医院抢救，但不幸于当天下午不治身亡。在此期间，日本金融市场发生剧烈波动。日经225指数早盘一度大涨约1.5%，但在事件发生后出现大跌。12:30开盘后跳跌至26665.04，相比11:30收盘价下跌0.76%；12:30-13:00跌幅达到0.68%；随后传出安倍抢救出现转机，13:00-14:00反弹0.26%；不过，随着病情骤然恶化，14:00-15:00再度回跌0.59%。日元则出现了大幅升值，事件发生后的一个小时之内美元兑日元贬值幅度达到0.33%。7月8日22:00一度反弹至136.5660之后再度回落至136.0800。

虽然安倍晋三已经离任首相职位近两年，但依然在日本政坛拥有举足轻重的地位，尤其“安倍经济学”一直沿用至今。“安倍经济学”的本质就是宽松的财政和货币政策，核心政策包括设定2%的通胀目标、政策利率降为负值、实施无限制的量化宽松货币政策、大规模公共投资等。这些政策促使日元走势弱化，但一定程度利多日本产业恢复和经济复苏。随着安倍遇刺，市场担忧上述政策可能有所调整，因此呈现了“日元升值、日股大跌”的市场走势。

下周一开盘伊始，日股有可能再度跳空低开，日元有再度升值的可能性。而从中长远来看，日本金融市场的走势取决于现任首相岸田文雄的经济政策以及日本央行行长黑田东彦的货币政策。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：由于全球经济衰退预期持续增强，市场避险情绪增加，原油价格的回落带动整个石油化工板块走弱。由于板块间个品种自身基本面各有差异，品种间涨跌幅度不尽相同。从原油的角度来看，市场虽交易衰退预期，但由于原油自身库存偏低，同时供应端的扰动仍在，故油价表现出较强的抗跌性，在本周后半段收复了大部分失地。沥青当前主要交易的逻辑是成本驱动叠加梅雨季终端需求偏弱的逻辑，在原油走弱的情况下，虽有当前炼厂处于亏损以及库存持续下降的利多消息支撑，期价依旧偏弱运行。燃料油目前主要逻辑是成本驱动的逻辑，在衰退预期不断增强的情况下，油品高裂解价差难以持续，后期裂解较差将收敛，故低硫燃料油作为调油的量将减少，供应端驱动将逐步向下，高低硫价差将逐步收窄。本周乙二醇、塑料和PP表现出较强的抗跌性，主要原因有两点：首先，这三个品种相对于原油比价较低；其次，化工煤价格坚挺。由于三个品种均有部分装置属于煤头，化工煤价格的坚挺导致成本端支撑较强。PTA和短纤价格的下跌除了成本端支撑减弱带动期价下跌之外，还有终端纺织企业处于淡季，终端需求偏弱拖累期价。LPG期价的走低更多是由于成本端价格的下滑，由于工业需求偏强，工业需求支撑仍在，期价表现出较强的抗跌性。后期石油化工板块的走势需重点关注成本端原油的走势。

煤化工板块：煤化工产业链走势分化，上游煤炭品种逐步止跌，横盘整理运行。而下游相关品种则继续调整，PVC、尿素维持低迷态势，重心持续下探；纯碱、甲醇跌势略有放缓，震荡筑底。动力煤成交有限，缺乏流动性，暂无操作机会；焦煤由于终端需求偏弱，产业链负反馈加剧，在下游未分配至合理利润的情况下依旧会向上游焦煤索要利润，打压焦煤价格，叠加蒙煤进口稳步回升，供应端存改善预期，期价上行动能偏弱；随着高炉检修增多，铁水产量将继续回落，焦炭需求端支撑减弱，市场对终端需求表示担忧，期价仍将偏弱运行；华东及华南地社会库存高位波动，难以启动去库，市场信心不足，利空占据上风，PVC期价尚未企稳；短期宏观情绪带动负反馈，尿素现货跌势延续，目前基差高位运行，预计短线延续弱势；高温淡季，需求相对乏力，甲醇港口库存保持在高位，面临压力增加，期价继续震荡筑底；高温检修季来临，纯碱装置开工回落正在兑现，需求预期向好，浮法玻璃超预期冷修落地前，纯碱建议逢低多配。

金融期货板块：近期海外市场交易衰退逻辑，国内则处于小周期复苏过程中，国内外经济与政策存在较大差异，我国股票与债券市场走势保持独立性表现。全球经济衰退担忧继续冲击全球市场，美联储加速收紧货币政策仍将持续，避险属性以及美欧经济预期差异导致美元指数持续走强，本周美元指数涨破107关口，刷新近二十年高位。国内经济数据好于预期，政策层面宽财政、宽信用预期较强。国常会提出运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。资金面上，央行公开市场连续低量操作，体现央行引导资金利率回归常态的意图，但市场资金充裕，货币市场资金利率仍处于较低位置运行。金融期货与期权市场，股指期货：主要指数维持震荡上行放慢，但基本面支持仍在，在手多单仍持有下保持观望，暂不建议做空，中期IF和IH多头持仓也不变。期现套利方面，IC远端反套空间仍在7%附近，资金成本合适仍可参与，贴水方向已转向收窄。跨品种方面，预计IH/IC比价和价差维持低位震荡，预计中长期仍为上行趋势，可继续择机做多IH/IC比价。国债期货：国债期货已经由牛市行情过渡至震荡行情，建议交易性资金以震荡思路操作，配置型资金逐步调整持仓。股票与股指期权：股指短线上涨，波动率有所回升，波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认沽期权。商品期权：经济衰退担忧引发连锁效应，大宗商品再度大幅下挫，当前虽有所企稳，但策略上更多建议还是以防御性策略为主。短线则可关注日内和日间的Gamma机会。抄底的投资者建议使用期权工具，并严格控制仓位。

黑色建材板块：本周黑色金属继续下探，wind煤焦钢矿指数下跌1.7%，收于708.88。分品种看，炉料整体跌幅大于成材，其中焦煤下跌超10%，焦炭下跌3%，铁合金下跌3%，铁矿石小幅上涨，螺纹钢和热卷下跌3%。钢厂利润低位反弹，但仍处近近几年低位水平。现货市场，钢厂继续减产，铁水及成材产量均持续下降，炉料需求放缓，但煤焦库存仍不高，铁矿石库存继续小幅增加。终端需求改善不多，维持低位，市场心态谨慎，成交受盘面走势影响较大。海外宏观利空本周被市场放大，商品大幅调整，对黑色金属也形成压制，但从估值看，黑色商品在商品中偏低。短期，淡季继续抑制需求，需求回暖的持续性不强，同时持续去库需要低产量配合，因此成材反弹空间有限，炉料则受减产预期压制，预计黑色商品维持低位整理走势。

有色金属板块：【有色金属】本周有色金属冲高回落。欧美流动性收紧预期升温，而政治事件也在增加不确定性，或提升避险需求，美元指数强劲，全球经济衰退风险增加，风险资产继续承压。国内复工复产修复进行中，国内经济呈现修复迹象，疫情防控反复，大宗需求释放节奏和缓。宏观情绪的影响远大于基本面，且技术面已经形成比较牢固的空头行情，后续扭转情绪需要看到美联储态度的转变或国内经济前景预期的扭转。鉴于当前情绪仍较为悲观，建议多看少动控制风险，跌破月线级别支撑61000、58000后，下方技术面支撑已经较弱，关注前期平台52000。前期锌价已经跌进欧洲冶炼企业减产前的震荡区间，而未来无论是地缘政治还是进入夏季耗电高峰等因素均意味着欧洲电费在三季度将维持高位，亏损预期令当地冶炼复产的希望渺茫，甚至存在进一步减产的可能性。目前LME欧洲库存仅剩25吨，美国库存不足一万吨，国内库存也处于近年同期低位，意味着进一步做空的风险收益比较为有限。综上，随着情绪的暂时宣泄，锌基本面支撑有望助超跌反弹，不过考虑到未来风险事件集中，做多尽量控制仓位，严格止损，或适当配置一些金融属性更高的空头，如做空铜/锌比等。镍生铁，高冰镍，甚至国内6月电解镍增产显著，不过7月边际增长可能放缓，而不锈钢端排产不佳持续震荡下探，硫酸镍价格重心下行，低价原料供应改善，硫酸镍产能甚至有转产电解镍，镍豆继续无需求，现货需求一般，镍价阶段延续160000-185000元之间震荡走势，趋势偏空，维持高波动。锡需求较弱国内累库存，上半周宏观情绪宣泄，外盘衰退情绪持续升温，而国内稳经济，相关消费刺激政策逐步落地，短期情绪有摆动，技术上，不断有抄底盘，但力量较弱，沪锡探底或未结束，关注18万支撑强度。云南铅有小幅减产，但总量环比有改善，湖南铅冶炼厂减产预期会影响7-9月生产，LME库存低位，国内五地铅库存因减产增幅放缓但期货交仓增加，现货铅采购偏向再生铅，成本支撑14800-14900附近，短线15200以内偏弱，受到宏观情绪影响，关注下沿支撑位表现。

贵金属板块：本周，美联储加速收紧货币政策与经济衰退担忧继续升温，美元指数继续走升，不断刷新近二十年高位，使得贵金属承压，大宗商品持续走弱亦拖累贵金属。美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导贵金属行情；超鹰派转向、局势向好和经济依然强劲利空贵金属，反之则形成利多影响。美联储加速收紧货币政策预期使得贵金属继续承压，白银因为经济弱势和有色板块弱势表现偏弱，弱势行情将会持续。美联储再度释放更加鹰派信号（美元指数和美债收益率上涨），贵金属仍有再度走弱的短期可能；然而黄金因政策调整预期和恐慌回落则是低位配置机会。白银当前配置价值偏低，短线因为经济衰退和有色板块弱势表现继续维持弱势可能大。

饲料养殖板块：本周饲料端整体表现为止跌调整，养殖端走势分化，油脂继续下挫。饲料端来看：受美豆下挫的影响豆菜粕走势偏弱，近期美豆主产区天气降雨良好，暂不支持天气题材炒作，且国内供应相对充足，预计双粕仍将走弱。玉米方面下游饲料企业及深加工库存相对充足，贸易商受还款及出库等方面压力后期预计市场供应量增加，叠加外盘仍有较大的走弱预期，预计玉米后期也将会继续走弱。养殖端来看：本周生猪期价继续上行，现货的季节性上涨对远月看涨预期形成正反馈，带动行业惜售及压栏情绪增加。近端需要着重关注7月份随着天气转热，大猪是否还有有一波被动出栏压力。产业周期上极大概率已经见底，阶段性养殖户最艰难的时刻已经过去，不过本年度能繁母猪绝对保有量不低的情况下，可能也会限制猪价的上涨幅度，保持谨慎看涨观点。鸡蛋方面来看，基本面在7月份可能逐步转为供需双强，生猪价格大涨以及中秋节消费的旺季来临，或将带动蛋价进入季节性上涨周期。油脂方面来看：近期油脂主要是受到棕榈的带动，印尼棕榈油胀库，并加快出口。马棕油劳工逐步恢复，产预期增加。下周二MPOB将发布马棕月度供需报告，目前预估马棕库存将由152万吨上调至171万吨，报告预估偏空。此外国际原油价格的下挫也带动油脂走弱。短期油脂超跌后或有反复，中长期偏空思路对待。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品呈现区间震荡走势。苹果基本面情况来看，现货价格稳定以及新果套袋兑现，期价继续区间震荡；红枣市场来看，消费淡季的压力显现，期价承压震荡。后期来看，宏观面情绪影响比较突出，叠加苹果以及红枣基本面突出因素有限，整体期价或延续区间震荡波动。本周软商品呈现震荡走势。白糖市场来看，宏观面情绪施压，叠加主产国增产预期，外盘弱势施压国内期价；棉花市场来看，整体供应预期宽松施压下，期价偏弱波动，不果美棉主产区德州干旱对整体市场略有支撑；橡胶市场来看，宏观情绪施压与季节性供应压力增加，期价偏弱震荡；纸浆市场来看，宏观情绪施压延续，期价偏弱震荡。后期来看，宏观面对于整体市场的利空情绪延续，基本面偏弱的品种白糖、棉花等或延续偏弱波动，基本面略强的品种纸浆、橡胶或继续偏弱震荡走势。

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