一、国内经济解读

国内方面，数据显示，5月主要经济数据全面超预期。名义和实际工业增加值均回升。投资走弱缓解，基建、房地产、制造业均恢复至稳健。消费恢复主要是线上商品，服务业仍有待回升。其他数据显示，5月公共预算收入同比下降33%，发放退税继续影响财政收入。5月银行结售汇顺差97亿元人民币或15亿美元。综合来看，5月供需两方已经出现全面反弹，亮点主要在制造业、基建和部分商品消费。疫情缓和后封控措施放松，复工复产复市帮助供需两端全面修复，且产出修复更迅速。未来经济的主要关注点仍是地产和服务消费回升多高、基建维持多久，另外外需韧性也值得关注。短期产出修复超过需求，有被动加库存特征。但疫情扰乱不改整体趋势，预计下半年仍将进入主动加库存阶段的复苏阶段。而近两个月疫情对经济总体影响超预期，二季度GDP或大幅降至年内低位，对全年GDP产生明显拖累。央行本周逆回购净投放/回笼为0。并且等量续作到期的MLF，并维持利率不变。短端资金利率维持平稳。

风险事件方面，暂无太大变动。国内疫情继续好转，经济受影响程度仍在继续下降。海外金融市场波动极大，主要受到美联储政策影响，并且可能进一步反馈到全球金融市场，警惕主要资产尤其是美股波动上升。此外，地缘政治问题仍需要继续关注。

二、全球宏观经济分析

（一）美联储加快货币收紧步伐

美东时间6月15日14:00，美联储发布6月议息会议声明。利率方面，将基准利率上调75BP至1.5%-1.75%，明确考虑下次议息会议将加息50BP或75BP，2022年末利率中值有望提升至3.4%；2023年加息幅度明显放缓，年末利率中值在3.8%；2024年开始降息，年末降息至3.4%；长远期维持在2.5%。缩表方面，按照原有路径，6-7月缩减300亿美元美国国债和175亿美元MBS。经济方面，将今年美国GDP增速下调1.1个百分点至2.8%，明后两年下调0.5和0.个百分点至2.2%和2%。失业方面，将今年失业率上调0.2个百分点至3.7%，明后两年上调至3.9%和4.1%。通胀方面，将今年PCE与核心PCE增速分别提升0.9和0.2个百分点至5.2%和4.3%。同时也可看出，在“经济下行”和“通胀高企”两面为难的情况之下，美联储采取了“先抗通胀”的政策，为了挽回美元的信誉。

与3月点阵图相比，美联储6月点阵图体现出三方面的特点：其一，2022年加息大幅提速。6月美联储加息75BP，超出5月议息会议传达的50BP加息预期。6月多达8位议员认为2022年底基准利率将提升至3.25-3.5%，3月最多有4位议员认为今年底会达到至1.75-2%，提升了1.5个基点。6月预计的年底核心利率水平在3.1-3.6%之间，远高于3月的1.6-2.4%。如果根据3.25-3.5%的年底基准利率进行推测，在未来4次议息会议美联储还将加息175BP，有可能会出现“7月加息75BP、9月加息50BP、11-12月各加息25BP”或者“7、9、11月加息50BP，12月加息25BP”的加息路径。其二，中长期利率水平大幅提升。除了2022年利率中值从1.9%提升至3.4%之外，2023-2024年利率中值将从2.8%和2.8%提升至3.8%和3.4%，长远期利率水平将从2.4%提升至2.5%。其三，本轮加息周期缩短。6月点阵图显示2024年美联储将从2023年的3.8%下降至3.4%，正式步入降息通道。而在3月点阵图显示2023年和2024年的利率水平基本一致，待长远期才会开启降息。

由于6月10日美国公布的5月CPI同比增速创近41年新高，市场大幅提升了美联储加息75BP的预期，联邦基金期货当时就显示出现这样情况的概率超过90%，甚至有较为激进的投资者认为美联储可能会在6月加息100BP，因此市场早在6月议息会议之前的3-4天就已经开始消化加息75BP的预期。所以，美东时间6月15日14:00议息会议之后的数个小时之内，市场出现了“见光死”的行情，美元指数和美债收益率冲高回落，COMEX黄金、白银、铜等大宗商品价格触底反弹。

造成美国此轮通胀的溯源很多，绝不仅仅是量化宽松政策，还包括供需错配等问题。因此，美国政府采取各种措施抗击通胀：

其一，货币政策。美联储加快加息和缩表的步伐。

其二，供给端。能源是拉动美国通胀最核心的因素，其中原油又是能源的最重要的部分。所以，拜登政府3月释放100桶/日的原油战略储备，6月14日出访沙特游说增产，并且在3月签署《禁止美国从俄罗斯进口能源》法令之后依然以日均10万桶的速度大幅进口俄油，这些措施都是为了增加原油供给。此外，拜登政府加强与东盟和印度的经贸关系，希望扩大从两大制造业经济体进口廉价商品。

其三，需求端。美国退出纾困计划，缩减财政支出，今年4月美国财政盈余达到3082亿美元，创1980年以来新高。

其四，成本端。供应链方面，美国是全球第一大进口国家，主要通过集运方式进口货物。虽然今年集运价格出现回落，但是最新的亚洲至美西航线运价依然要比疫情前同期水平高出500%之多。美国国会于6月13日正式通过《海运改革法》，矛头直指班轮公司，要求班轮公司降低运价，从而减轻美国进口运输成本。税收方面，特朗普政府多次向中国加征关税，涉及商品总规模约为5500亿美元，对华关税的平均税率由2017年末的3.1%大幅提升至17.8%。不过，美国相关部门调查发现新征关税中九成由美国进口商承担，最终又转嫁至消费者。拜登政府正在考虑减免特朗普时期加征的中国关税。

（二）欧元区通胀再创历史新高

欧元区5月季调CPI与核心CPI同比增速分别录得8.1%和3.8%，续创历史新高；CPI环比增速录得0.8%，创近三个月新高，核心CPI环比增速录得0.5%，连续两个月回落。

“居住、水、电、气及其他燃料”板块是拉动欧元区通胀的最核心因素，同比增速录得16.3%，其中能源分版块增速达到39.1%。欧盟对俄罗斯实施第五和第六轮制裁分别涉及到煤炭和原油，造成能源价格高企。5月欧洲ARA港动力煤现货均价为317.25美元/吨，同比上涨271.9%，环比上涨4.6%；OPEC一揽子原油在5月均值为113.9美元/桶，同比上涨70.2%，环比上涨7.9%；欧盟对俄第七轮正在酝酿之中，有可能包括天然气，6月16日欧洲天然气期货价格自4月初以来首次突破1500美元/千立方米。“交通运输”板块是拉动欧元区通胀的第二大因素，同比和环比增长15%和1.5%。随着欧洲完全放开疫情管控，欧洲民众对于出行需求大幅增加，车辆购置和交通服务CPI分别同比增长7.4%和7.1%。“食物和非酒精饮料”板块则是第三大因素，同比增幅为8.7%，环比增幅1.5%是所有板块中最高的，尤其面包和谷类CPI同比涨幅接近10%。乌克兰有欧洲粮仓的美誉，俄罗斯也是农产品出口大国，黑海是全球第二大粮食出口地区。2021年俄乌两国小麦合计出口量在全球占比达到41%，大麦出口占比达到30%，玉米出口达到16%。然而，由于亚速海和黑海被封锁，乌克兰有2500多万吨粮食被滞留，俄罗斯粮食由于被制裁无法出口，引发包括欧盟在内的全球粮价大涨。“家具、家用设备及住房日常维护”板块同比涨幅录得6.6%，这与原材料成本与维修人员薪酬上升有关。随着疫情防控解除，“娱乐文化”需求增长，CPI同比涨幅录得3.6%。

通胀高企致欧洲央行加快货币收紧步伐的预期愈发强烈。根据隔夜指数掉期隐含的利率显示，欧洲央行在7月议息会议至少加息25BP，9、10、12月三次议息会议可能各加息50BP。欧洲三大股指在本周表现同样不佳，6月17日法兰克福DAX、巴黎CAC40、伦敦金融时报100收盘报收于13128.2、5882.65、7016.25，周环比下降4.6%、4.9%、4.1%。

欧洲通胀与美国有一定的相似性，除了长期量化宽松原因之外，商品供需错配也是至关重要的因素。欧盟对俄罗斯实施了六轮制裁，涉及政治、经济、金融、能源、科技、军事、结算、交运、文化、体育、个体等诸多方面。任何制裁都是一把双刃剑，欧盟对俄罗斯的能源、粮食依赖度极高，在重创俄罗斯的同时也严重影响了自身的经济和民生发展。普京在6月17日圣彼得堡国际经济论坛全体会议上就一针见血地指出“欧盟已经打击了自己的经济，欧盟因反俄制裁而蒙受的损失将达到4000亿美元，欧洲一些国家的通胀率已超过20%。外国公司失去俄罗斯市场将导致他们的竞争力下降。”当前欧盟正在酝酿对俄罗斯的第七轮制裁，很有可能会触及天然气，这样只会进一步加剧欧洲通胀水平并且放缓经济复苏的步伐。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周在原油高位回调带动下，国内石油化工板块品种整体以走弱为主，且大部分化工品走势更弱于成本端。而目前市场的主要风险源于宏观层面，上周公布的美国5月CPI同比数据升至近40年来新高，这令美联储加快加息步伐预期进一步增强，周四凌晨美联储宣布加息75个基点超出此前预期，在近期金融环境持续收紧的背景下，市场避险情绪持续升温，全球风险资产受到打压，美股进入技术熊市，油市也受到一定冲击。当前在欧美制裁下，俄罗斯原油供给存在进一步下降的预期，叠加利比亚等国的非计划性供应中断，即便OPEC+提高增产幅度以及委内瑞拉原油部分回归，但仍难弥补市场供应缺口，在中、美需求均阶段性增长的背景下，原油供应格局维持偏紧。而从化工品市场来看，虽然国内疫情形势明显缓和，但终端化工品需求恢复普遍较为缓慢，化工品供需结构整体疲软。后市来看，宏观风险将继续冲击原油走势，而化工品走势将继续受到成本走弱的打压，加之化工品供需面整体弱于成本端，因此预计化工品整体走势将继续弱于原油，化工品利润有进一步被压缩的可能。

煤化工板块：煤化工板块集体下挫，跌幅进一步扩大。上游煤炭市场深度调整，煤化工相关产品走势受到拖累。其中，PVC表现低迷，连续七个交易日收跌，并刷新年内低点。焦煤、焦炭、尿素和纯碱将测试前期低点支撑位，甲醇和动力煤相对抗跌。后期来看，煤化工将维持偏弱态势，情绪释放过后，存在企稳可能。动力煤缺乏实际成交，表现僵持。低库存情况下，焦煤现货价格坚挺形成支撑，当前盘面交易需求回落的预期，下方关注120日均线支撑。焦炭短期难以出现大幅累库，低库存仍将对焦炭期价有较强的支撑。终端需求依旧偏弱，期价难以大幅上涨。甲醇库存压力增加，期价或继续下探，空单谨慎持有，下方关注2680附近支撑。PVC去库不畅，利好支撑不足，短期回调到位后短期或企稳，出现修复基差行情，操作上等待反弹至高位试空。夏储肥抛储开始影响库存，短期尿素期货波动较大，生产企业建议等待平水机会卖保，规避政策风险。夏季检修季来临，纯碱供应端有减量预期，同时需求稳中有升，经过回调后有望延续震荡偏强态势，把握09合约低位买入套保机会。

金融期货板块：本周海外市场风险偏好快速回落，美国、欧洲通胀数据全面爆表，美联储6月议息会议如期加息75BP，通胀高企叠加经济衰退迹象显现，全球风险偏好下降，权益市场和大宗商品市场大幅回撤。而国内市场随着近期国内疫情形势好转，带动经济景气程度回升，国内经济逐步从疫情冲击中修复。近期公布的国内经济数据普遍超市场预期。海外金融市场走势对国内市场形成较大影响，尤其是大宗商品等开放性品种，但国内金融市场股票、债券延续独立行情。金融期货与期权市场，股指期货：指数持续震荡反弹的上行趋势不变，且基本面有一定支持，因此仍不建议做空，继续维持做多思路，中期IF和IH多头持仓不变。期现套利方面，IC远端反套空间仍有8%左右，资金成本合适仍可参与，但季节性走势已经转向。跨品种方面，预计IH/IC比价和价差暂时震荡，预计中长期上行趋势不变，可继续择机做多IH/IC比价。国债期货：近期国内经济修复、政府债券发行、国内外利差倒挂加深等因素继续制约近期国债市场表现。我们维持对于国债牛市尾端的基本判断，操作上，建议交易性资金等待市场调整买入，配置型资金继续耐心持仓。股票与股指期权：股指短线上涨，波动率有所回升，波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认沽期权。商品期权：短线可关注日内和日间的Gamma机会。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注原油、豆粕、棕榈油等高位区间震荡的品种。参与波动率交易投资者，短线可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、棕榈油、铁矿、PTA等高波动的期权品种。最后，对于单边期货持仓的投资者建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：本周黑色商品由涨转跌，wind煤焦钢矿指数下跌9.8%，收于766.64，接近前期低点。其中，铁矿石、煤焦、硅铁跌幅均超过10%，钢材跌9%，不锈钢跌6%。黑色回吐前期涨幅，一是宏观利空突发，美联储加息75bp，由此引发市场对海外经济衰退的担忧，也扩散至黑色商品市场；二是终端需求依然较差，疫情虽略有好转，但需求回升不明显；三是原料端受供应消息影响大幅杀跌，带动成材随成本走低。从目前看，估值虽重回年内低位，钢材创出近几周新低，但市场利空因素仍未完全消失，黑色商品负反馈短期还可能延续，因此需关注铁水产量变化及焦煤、铁矿石供应回升情况。

有色金属板块：本周有色金属多数重心下移。美国通胀数据超预期，美联储6月加息75bp，其它央行也有跟进运作，欧美股市大幅回落，美元指数高位波动。而美国经济衰退前景也有升温，市场对于需求的忧虑增加。国内复工复产修复进行中，5月国内经济数据呈现修复迹象，仍有待进一步发力，阶段市场关注点料会向需求变动转移。铜市仍有支撑，上海全面启动复工复产，加之国家稳增长政策持续加码，相信在政策落地以后前期被抑制的需求将逐步兑现，近期全球显性库存在低位进一步去库，LME库存近期大幅减少至12万吨左右，国内社库也持续回落，低库存支撑逻辑仍强，目前因欧美大幅加息，引发市场对全球经济衰退的预期升温，沪铜跌破70500一线中期支撑线，期货暂且观望等待情绪宣泄后的回调买入机会，期权因波动率暂处高位，可以考虑卖出波动率策略。锌市并不悲观，俄罗斯天然气工业股份公司Gazprom周二表示将通过北溪管道向德国输送的天然气量限制在原计划的40%，欧洲天然气大幅飙涨至110欧元附近，对于欧洲冶炼来说成本支撑进一步提高，国内稳经济政策落地后，前期被抑制的需求将逐步兑现，国产矿持续紧缺，加工费延续下跌趋势，而在疫情和低利润下国内计划外检修也增多，预计供应紧缺将在短中期内维持，可等待情绪宣泄后逢低布局多单，期权考虑卖出波动率策略。目前疫情影响下鼓励复工逐渐增多，市场情绪也有所企稳，但消费真正复苏还需时间，社会库存持续下降对铝价形成一定支撑，目前沪铝盘面继续回调，建议逢低适量建多，中长期以及企业保值客户维持逢低分批建多的操作思路，07合约波动区间19000-22000。镍生铁，高冰镍，甚至电解镍供应均在趋于改善，而不锈钢端排产不佳，硫酸镍价格重心下行，低价原料供应改善下，镍豆继续无需求，镍进口窗口打开，低库存与低迷的需求共存，现货在跌价后需求略有改善，近强远弱格局保持，镍价阶段维持高波动，主要波动区间料在19-21万元之间，近期关注下沿支撑力度。疫情好转企业复工复产加快，且锡价回落，需求仍然偏弱但边际改善，交易所库存仍在低位，但smm调研社会库存，快速垒库，整体弱现实，美联储加息落地短期有利空出尽之嫌；生产企业集中检修增加，支撑近月，正套仓位继续持有。云南铅有小幅减产，但总量环比有改善，湖南铅冶炼厂减产预期会影响7-9月生产，铅需求暂未有好转迹象，但成本支撑仍在，铅支撑位14800-14900上方仍存反弹波动机会，短线15200以内偏弱，但表现相对抗跌，成本线附近整理延续。

贵金属板块：美联储货币政策转向进展、经济衰退担忧相继主导贵金属走势，贵金属整体呈现先抑后扬走势，黄金白银走势出现小幅分化，黄金小幅回落，白银因前期跌幅较大而小幅走强。展望后市，政策收紧预期短期对贵金属形成利空影响；政策加速收紧预期落地，地缘政治短期没有出现实质性缓解，流动性依然泛滥，高通胀虽见顶但是仍维持在高位，经济衰退担忧加剧，避险需求增加，贵金属将会再度回归震荡偏强行情。伦敦金现整体在1800-1900美元/盎司区间偏强运行，不排除涨至2000美元/盎司可能；伦敦银现整体在20-24美元/盎司区间偏强运行。美联储再度释放更加鹰派信号（美元指数和美债收益率上涨），贵金属仍有再度走弱的短期可能；然而贵金属因政策调整预期和恐慌回落则是买入时机，建议维持逢低配置的中长线操作。

饲料养殖板块：本周饲料端走势分化，玉米期价止跌反弹，豆粕和菜粕期价均出现回落。玉米主要逻辑是产需缺口被进口及替代继续弥补，但替代品及进口价格均不低，并有上移态势，玉米期价预计仍将保持坚挺上涨。豆菜粕主要是受外盘美豆的影响，6月USDA供需报告无亮点叠加美联储加息利空大宗商品推动美豆下跌，带动国内蛋白价格走弱，随着宏观利空预期落地，美豆还会回到旧作偏紧的主要逻辑上来，国内豆菜粕供应也会逐步收紧，考虑逢低买入为主。养殖端走势偏强，生猪方面能繁产能去化速度较快，市场看涨氛围较高，产业参考基差逢高在07卖出套保，对于09 合约，在猪价惯性上涨的初始阶段，看涨预期较难证伪，可能短期仍然易涨难跌，只不过商品整体估值处在高位情况下，系统性回调的风险增加。鸡蛋基本面在6月份可能逐步转为供强需弱，蔬菜等生鲜品供给迎来旺季或均对蛋价形成拖累，消费端梅雨季节临近或令蛋价步入季节性淡季。鸡蛋现货高价或难以长期维持，只不过鸡蛋期价虽然绝对估值偏高，但相对饲料板块估值偏低，谨慎逢高偏空配置。油脂方面，印尼国内胀库，其政策表现朝向加速出口方向发展，同时马棕油增产预期较好，此外美联储加息利空进一步造成油脂价格大幅下挫。目前马棕库存处于低位，主产国生柴政策较为坚挺，叠加需求国库存低位有补库需求，在新作大豆及菜籽增产预期兑现前油脂供应偏紧难以改变，在宏观利空情绪释放后油脂仍有反弹的可能。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品走势略有分化，红枣表现较弱，苹果延续震荡整理。苹果市场来看，现货价格回落以及新果进入套袋兑现，期价继续偏弱震荡；红枣市场来看，消费淡季的压力显现，期价承压震荡。后期来看，苹果套袋情况逐步明朗，期价预期先扬后抑；红枣市场来看，低库存与消费淡季的博弈继续，期价或进入区间震荡。本周软商品呈现偏弱波动。白糖市场来看，巴西燃料税提案获得通过，外盘有所回落施压国内期价；橡胶、棉花市场来看，美联储加息宏观面利空施压期价，期价回落明显；纸浆市场来看，宏观面利空与需求端弱势双重施压，期价偏弱震荡。后期来看，纸浆市场成本高位与弱消费的博弈将加剧，整体期价或继续高位震荡；棉花市场继续围绕天气与消费的变化展开，期价重心预期下移；白糖市场短期缺乏突出因素指引，期价预期区间震荡；橡胶市场需求向好支撑仍然存在，期价或先抑后扬。

重要事项:

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