一、国内经济解读

国内方面，数据显示5月进出口增速均超过预期，疫情结束后外贸尤其是出口明显恢复。通胀方面，5月CPI稳定、PPI加速下行，疫情缓和后CPI和PPI受冲击程度均减小，尤其物流、消费等受影响明显下降，经济开始修复，但仍未完全恢复。金融数据显示，5月贷款和社融全面回升，消费和企业经营正在恢复。但居民长贷增量偏低，暗示房地产行业流动性恢复缓慢。广义社融同时受到政府融资明显支持。基建投资资金端仍较宽裕，对稳经济起到重要作用。5月乘用车零售销量同比降幅收窄，环比明显上升，情况较4月好转。预计6月汽车销量将会进一步恢复。央行本周净投放流动性仍为0，短端资金利率维持稳定。国家主席强调坚持新冠动态清零方针，高效做好统筹疫情防控和经济社会发展工作。国务院常务会议继续要求确保二季度经济合理增长，部署稳外贸稳外资举措。监管部门要求合理把握IPO和再融资力度、节奏，积极支持符合条件的不同类型、不同发展阶段企业上市融资。银保监会发布新规，鼓励资产管理公司通过处置不良资产等方式参与中小金融机构风险处置。总体上看，国内经济5月以来已经开始修复，6月初或有进一步恢复，疫情对经济影响程度下降。后期重要关注点仍在房地产周期何时反弹。货币政策维持宽松方向不变，但短期内再度出台全面宽松政策的可能性暂时下降。政策端转向观望和加强落实为主。

风险事件方面，疫情总体缓和的情况下，上海和北京本周再现社会面新增病例，这可能对经济修复的步伐形成干扰，需要继续关注。

二、全球宏观经济分析

（一）本周多家央行调整货币政策

本周多家央行召开了议息会议，并公布了最新的货币政策。6月6日日本央行宣布维持现有的量化宽松政策不变，日本依然处于-0.1%的负利率时代，这与日本相对较低通胀率以及经济尚未恢复至疫情前水平的国情有着直接的关系。日本成为全球唯一保持现有货币政策不变的主要经济体。6月7日澳大利亚央行宣布加息50BP，从0.35%提升至0.85%。今年一季度澳大利亚CPI录得5.1%，创2001年三季度以来新高，并且澳大利亚原有的基准利率相对偏低，央行有足够空间提升利率。6月8日印度央行宣布加息50BP至4.9%。这是印度央行两个月内的第二轮加息。2021年中印度CPI同比增速一度超过6%，印度政府考虑到疫情对经济的负面冲击，依然决定去年8月降息65BP，在经济恢复的同时也导致从去年9月起印度通胀水平从4.35%逐步上升至今年4月的7.79%。鉴于通胀高企以及经济逐步恢复，今年一季度印度实际GDP环比增速录得6.7%，是所有主要经济体中环比增速最快的，所以印度央行才有底气连续宣布加息。虽然6月8日泰国央行宣布维持现有利率不变，符合预期，但是5月泰国CPI录得7.1%，大幅高于前值4.65%，因此泰国各界呼吁提早加息的舆论正在不断加强。6月9日欧洲央行宣布6月维持三大利率不变，计划从7月开启加息，并且下调了欧元区2022年GDP增长预期，同时大幅上调最近三年的通胀水平。欧洲央行预计2022-2024年的通胀率将分别达到6.8%、3.5%和2.1%，大幅高于今年3月份预测的5.1%、2.1%和1.9%。欧洲央行在议息声明中表示“根据其目前的评估，管委会计划在7月加息25BP，并9月之后逐步持续加息。为了达成对2%的中期目标通胀率的承诺，理事会将根据接下来的经济数据以及中期通胀发展的评估状况调整货币政策的速度”。6月10日俄罗斯央行宣布将基准利率从11%下降至9.5%，超过预期100BP的跌幅。俄乌冲突爆发后的几天之内，卢布大幅贬值，大批外资抽离俄罗斯。俄罗斯央行为了稳定国内金融和外汇市场，在2月28日大幅加息1050BP至20%。随着普京宣布卢布结算令，卢布汇率收复此前失地，甚至在6月11日美国兑卢布已经达到57.7780，远低于冲突爆发前的80.4194；6月10日俄罗斯RTS指数录得1268.83点，基本恢复至冲突爆发前的水平。所以，俄罗斯央行在4月11日、5月4日和5月27日连续三次降息300BP。

（二）美国延续40多年来高通胀

美国5月季调CPI同比增速录得8.5%，高于前值8.2%，不过略低于3月创造的近41年峰值8.6%；环比增速录得1%，大幅高于前值0.3%，同样低于3月峰值1.2%。其中，季调核心CPI同比和环比增速分别录得6.1%和0.6%，均未超越前值。

能源依然是拉动美国通胀的最核心因素，季调同比增长34.4%，创历史新高。5月，美国天然气均价为7.46美元/百万英热，仅次于今年1月的10.97美元/百万英热创历史第二高，同比和环比分别增长209.5%和20.5%；美国汽油含税零售价均价为4.545美元/加仑，同比和环比分别增长47.7%和7.9%。交通运输还是拉动美国通胀的第二大因素，季调同比和环比增长19.3%和2%，不过交运板块的通胀拉动效应正在削弱。一方面，交通运输CPI同比增速已经连续三个月下降；另一方面，交通运输CPI的同比增速已经远低于能源15个百分点。随着供应链的逐步恢复，车辆生产量大幅增加，新车和二手车CPI同比增速录得13.7%，创2021年5月以来新低。不过，美国放开疫情完全管控措施之后，出行频率明显增加，叠加高油价，带动了公共交通费用的提升。食品和饮料为第三大因素，同比增幅录得9.7%，创近41年以来新高。其中，谷物和烘焙制品CPI增速录得11.6%，创2010年以来新高；肉类、家禽、鱼、蛋CPI增速录得14.2%，低于前值。黑海是全球第二大粮食出口地区，俄乌两国的小麦出口占全球比重约29%，玉米出口占全球比重约19%，葵花籽出口占全球比重高达80%。俄乌冲突之后，黑海和亚速海被封锁，乌克兰粮食无法出运，俄罗斯粮食受到制裁，两国的粮食出口量锐减，尤其乌克兰由于缺乏人力、物力和财力，该国粮食产量可能会下降一半，使得全球粮食价格上涨约13%。虽然住宅CPI同比增速为6.9%和0.8%，并非是最高的，但是住宅在CPI比重达到37%，实际对美国CPI同比和环比拉动率达到2.6%和0.3%。美国缩紧货币政策之后，政府减少包括纾困补贴在内的各项财政开支，促使美国劳动力返回大城市重新寻找工作，增加了租房需求，从而推升了租金水平。服装、娱乐和医疗保健CPI同比增幅录得5%、4.5%和3.7%。休闲商品和休闲服务CPI增速趋势线在2020年之后出现多次交叉。从今年处开始，休闲服务CPI增速再度完全超越休闲商品CPI，可以看出在后疫情时代美国消费正在从商品类消费向服务类消费转变。

由于美国通胀反弹且高于预期，意味着美联储后期依然将维持较为鹰派的货币政策，原本略有转鸽的言论将受到打压，9月继续加息50BP的可能性提升。受美联储货币政策收紧预期影响，全球大宗商品和金融市场随之发生剧烈波动。首先收益的是避险资产，美元指数和美国10年期国债收益率日环比上升3.6%和0.8%。股指和大宗商品市场均大幅回落，伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、CBOT大豆（连续）、布伦特原油（连续）收盘价分别日环比下降0.8%、1.6%、0.9%、1.2%和0.9%；标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别日环比下降2.9%、3.5%、2.9%。不过，俄罗斯RTS指数和中国A股市场则逆势上涨。恐怖指数方面，VIX和纳斯达克100波动率指数分别日环比上扬6.4%和3.8%。

针对通胀高企的原因，各国政要和媒体展开口水战。美国总统拜登在6月10日视察本国第一大港口洛杉矶港时指出俄乌冲突是导致美国高通胀的根源。不过，美国副助理国务卿伍德豪斯表示美国未能完全缓和制裁俄罗斯对本国经济带来的负面影响，美国一开始就应该明白对俄制裁也会影响本国经济。美国财政部长耶伦也承认美国对俄罗斯实施的制裁导致美国能源和食品价格上涨。俄罗斯总统普京同样将美国高通胀原因归咎于美国对俄罗斯的强硬制裁，并且指出这是拜登在逃避责任。法新社发文称拜登很难找到完全解决美国高通胀的对策。另外，拜登最新的民调支持率仅有38%，创上任以来新低，美国民众对拜登的经济成绩单并不满意。

6月上旬美国天然气和汽油价格依然处于上升通道，并且全球粮食危机、供应链危机、能源危机、健康危机、地缘危机并未得到有效缓解。因此，美国通胀水平依然将维持高位，甚至阶段性反弹。不过，由于去年基数相对较高，并且美国6月消费者信心指数创历史新低，后期美国季调CPI增速依然会逐步回落，总体呈现“高位回落、阶段性反弹”的态势。

（三）日本央行维持量化宽松政策

6月6日11:20日本央行行长黑田东彦发表讲话称日本央行继续放松货币政策，以支持经济复苏，并使劳动力市场更加紧缩，不过当前尚未实现稳定通胀目标。由于日本央行鸽派的货币政策，日元继续步入下降通道，当日美元兑日元从130.8245升值至131.8825，升值幅度达到0.81%，随后两天继续升值至134.3550，日本央行议息会议后的四天内美元兑日元升值幅度达到2.7%。

日本是当前全球主要发达经济体中唯一保持量化宽松政策的国家，这与日本基本面有着直接的关系。从通胀水平来看，4月日本实际季调CPI同比增速录得2.5%，远低于其他发达经济体，日本通胀水平相对较低且总体可控，尚未到必须调整现有货币政策的地步。从经济发展程度来看，日本是全球主要经济体中唯一未恢复至疫情前水平的国家，6月8日日本内阁府公布的今年一季度修正GDP总量为135.05万亿日元，同比下降0.1%，环比下降4.8%，为疫情前同期水平的97.2%。根据当前情况判断，日本今年也无法恢复至疫情前水平。

日本央行的另一个关键目标就是令劳动力市场更加紧缩，换而言之就是进一步降低失业率。日本就业市场从2021年初开始就逐步复苏，今年4月季调失业率录得2.5%，连续三个月下降，已经创2020年3月以来新低，不过日本是低失业率国家，当前的失业率在历史中处于中等水平，有进一步下降空间。日本政府希望将失业率降得更低，保障居民收入，从而维持社会稳定以及经济可持续发展。这样就需要延续宽松的货币政策，加速企业恢复进程，扩大产能，进而带动就业。

虽然从横向对比来看，日本通胀水平与其他主要经济体相比相对较低，但从纵向对比来看，日本CPI同比增速创7年半以来新高，并且连续三个月上升。这也是黑田东彦提到当前尚未实现稳定通胀目标的原因。值得一提的是，黑田东彦在议息会议中竟然抛出“家庭对涨价更能容忍”的言论，遭到整个日本社会抨击，黑田东彦不得不在6月8日的国会会议上郑重致歉。

由于日本维持量化宽松政策，美国5月通胀出现反弹，短期内美元兑日元依然有升值动力。不过，随着日本通胀继续上升，市场对于日本央行收紧货币政策的预期会加强，并且随着美国通胀遇拐点，后期美联储鹰派程度会略有减弱，日元会出现阶段性反弹。从经济发展前景来看，虽然日本经济发展形势不容乐观，但美国的经济下行压力同样较大，美国经济对日本经济的预期优势正在锐减，这将削弱美元兑日元的中远期走势。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周石油化工板块涨幅居前。原油由于临近夏季驾车出行旺季，而供应仍表现温和，供需延续偏紧，油价震荡上行。美国成品油裂解价差持续加大，导致低硫燃料油及甲苯、二甲苯、乙苯等炼化组分转入生产汽油，使得低硫燃料油、纯苯和PX价格快速上涨，从成本端带动下游的PTA、短纤和苯乙烯价格持续创新高。后市展望，原油将延续供需偏紧的格局，价格维持震荡偏强；美国成品油裂解价差将维持高位，使得低硫燃料油旺盛，价格维持偏强，同时，PX和纯苯的供应偏紧格局难以短时扭转，在成本端给予下游的PTA、短纤和苯乙烯等支撑，使得下游将维持偏强走势。

煤化工板块：煤化工板块除了动力煤外，走势整体好转，重心震荡抬升后，高位整理运行。焦煤焦炭延续偏强态势，甲醇、尿素平稳上移，PVC、纯碱则冲高回落。市场情绪不稳定，加之煤化工上涨至相对高位，短期可能存在回调风险。力煤基本面有所好转，在疫情形势全面向好之后，煤价或将迎来需求端所驱动的上涨行情。建议短空长多；焦煤短期由于涨幅过大，盘面有回调需求，操作上以回调企稳之后轻仓买入为主；低库存仍将对焦炭期价有较强的支撑，跟随成本波动，盘面有回调需求；甲醇市场转向累库逻辑，市场面临压力渐增，上方2950-3000附近阻力较大，前期多单止盈为主；夏储肥承储到期，短期期货波动较大，生产企业建议等待平水机会卖保，规避政策风险；PVC期价运行区间抬升至8500-8850，需求端仍显低迷，形成一定压制，可等待盘面回落至8500关口附近再择机入场；经过盘整回调后纯碱价格有望延续震荡偏强态势，把握09合约买入套保机会。

金融期货板块：近期国内疫情形势好转，带动经济景气程度回升，国内经济逐步从疫情冲击中修复。本周海关总署公布外贸数据好于市场预期，物价数据小幅走低，5月份金融统计数据新增社融、新增人民币贷款、M2增速均超市场预期。国内政策力度明显加大，近期国内各大部委、地方政府相继出台支持性政策。金融市场风险偏好继续好转。股指期货：市场形成阶段性底部，且主要指数突破关键压力，震荡上行趋势不变，暂不建议做空，继续维持做多思路，中期IF和IH多头持仓不变。期现套利方面，IC远端反套空间收窄至7%上方，资金成本合适仍可参与，但季节性走势已经转向。跨品种方面，预计IH/IC比价和价差暂时震荡，预计中长期上行趋势不变，可继续择机做多IH/IC比价。。国债期货：目前经济修复、政府债券发行、国内外利差倒挂加深等因素继续制约近期国债市场表现。但经济的修复仍一定的时间周期，政策宽松有利于收益率水平保持低位，我们维持对于国债牛市尾端的基本判断。股票与股指期权：股指短线上涨，波动率有所回升，波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认沽期权。商品期权：随着国内经济从疫情中迅速恢复，国内政策支持力度明显加大，商品市场情绪有所好转，建议调整充分的品种关注低位战略建仓机会。对于能化、农产品等高位品种建议利用期权提前兑现部分盈利，降低市场不确定风险。短线可关注日内和日间的Gamma机会。

黑色建材板块：黑色商品本周继续上涨后回落，wind煤焦钢矿指数下跌0.27%，处于5月以来的偏高位。具体品种上，焦煤、铁合金、不锈钢偏强，铁矿石、成材小幅走弱。从逻辑上看，疫情后的政策落地，并带动消费改善，是支撑黑色反弹的主要驱动，虽然从本周地产、汽车等数据看，下游行业恢复情况一般，但市场预期仍在。但同时要看到的是，本周疫情仍有反复，北京、上海新增确诊都有回升，整车货运量及主要城市的拥堵延时指数环比回升也较低，表明疫情影响还未结束。5月的社融、信贷数据较强，总量超预期，显示政策正在积极落地，但结构上看，居民信贷仍较差，对应当前较低的购房需求。整体看，黑色商品继续处于预期回暖和现实较差的分化阶段，随着价格低位反弹，估值回到偏高的位置，注意短期受疫情、需求影响而回落的风险，但再度出现趋势走弱的可能偏低。

有色金属板块：本周有色金属反弹后整理，波动幅度有差异。欧洲央行将开启加息，美元指数震荡反复，国内复工复产修复进行中，工业品共振修复有体现，但表现相对温和，走势反复扰动仍在。目前长三角地区铜加工企业开工率反弹至3月中旬的水平，终端订单也逐步回暖，从库存端来看，近期全球显性库存在低位进一步去库，LME库存近期大幅减少至12万吨以下，国内社库也持续回落，低库存支撑逻辑仍强，预计短中期铜市存在反弹基础，期货可以多单继续持有，注意短线压力位73500，期权卖出波动率策略。从锌供应端来看，矿端紧缺仍然不变，加工费延续下跌趋势，负反馈至冶炼企业出现减产停产，预计供应紧缺将在短中期内维持，在宏观风险溢价再次升温，以及国内未来基建赶工期的提振下，锌价短中期料维持震荡上行的走势，期货多单继续持有，注意前期压力位27500，期权可卖出虚值看跌期权赚取期权费。目前疫情影响下鼓励复工逐渐增多，市场情绪也有所企稳，但消费真正复苏还需时间，社会库存持续下降对铝价形成一定支撑，目前沪铝盘面震荡整理，建议低位多单谨慎续持，维持逢低分批建多的操作思路，07合约上方压力位22000，下方支撑位19000，期权方面深度虚值的卖权继续持有。国内电解镍低库存延续，随着进口窗口打开，近高远低结构有修复，但难消除。镍生铁，高冰镍，甚至电解镍供应均在趋于改善，而不锈钢端排产不佳，而三元电池生产修复预期向好，但需要时间，镍进口窗口打开，但低库存与低迷的需求共存，现货升水从高位震荡回落，近强远弱格局保持，镍价阶段维持高波动，短线反弹仍需要具体需求好转的支持，暂维持19-22.6万元间宽震荡延续，上方突破压力较大。锡焊料企业出口订单减少，且国内淡季效应显现，锡焊料企业5月开工率环比下滑9.77%，下降幅度超市场预期，需求仍然偏弱但边际改善，交易所库存仍在低位，但smm调研社会库存，上周累库1267吨，至4072吨，锡价进入探底磨底阶段；复工复产下内需不宜过于悲观，反套可以继续持有，25-28万区间背靠下沿短多操作。从季节性规律及疫情因素考虑，6月铅供需均将改善，LME库存维持低位，国内五地铅锭库存至10万吨附近后持续有回落，铅价支撑14800-14900有效，站稳15000修复反弹料会进一步延续。

贵金属板块：前期，美联储加速收紧货币政策预期使得贵金属承压，1800美元/盎司依然为核心支撑；随着联储政策收紧影响逐步被市场计价，地缘局势无实质性向好和资产配置需求等因素影响，黄金企稳再度回归上涨行情，上方继续关注1900和2000美元/盎司关口。沪金下方支撑位为387-390元/克区间，上方继续关注420元/克关口。白银因为经济弱势表现偏弱，上方关注24美元/盎司位置（5000元/千克）和26美元/盎司位置（5300元/千克），下方核心支撑20-20.43美元/盎司。美联储再度释放更加鹰派信号（美元指数和美债收益率上涨），贵金属仍有再度走弱的短期可能；然而贵金属因政策调整预期和恐慌回落则是买入时机，建议维持逢低配置的中长线操作。黄金期权方面，建议卖出虚值看跌期权获得期权费，卖出AU2208P388合约。

饲料养殖板块：本周饲料端走势分化，玉米表现较弱加权期价跌幅0.24%，豆粕和菜粕表现亮眼加权期价涨幅2.87%和3.79% 。玉米方面延续乌克兰种植面积高于预期以及美玉米播种进度加快以及优良率表现良好等方面的利空因素，豆粕菜粕逻辑依旧是旧作减产造成的三季度供应偏紧的格局难以改变。养殖端走势表现为回调，生猪6月份出现大跌的可能性也不高，弱基本面强预期的格局并未发生改变。6月份需要关注现货对旺季惯性上涨预期的兑现力度，我们预计6月份生猪现货价格或将在15元/kg-16.5元/kg 区间运行，短期鸡蛋基本面缓慢进入供强需弱，现货高价或难以长期维持，只不过鸡蛋期价绝对估值偏高，鸡蛋操作上谨慎逢高偏空配置，或空近多远。油脂方面。近期市场关注焦点位于印尼的出口政策，迫于油罐涨库的压力，印尼政府出口限制政策逐步放松，棕榈油短期11000-12000区间内偏弱运行，豆油走势将强于棕榈油，下方支撑11500一线，逢低偏多，套利方面豆棕价差建议多配。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品延续弱势震荡。苹果市场来看，现货价格回落以及新果进入套袋兑现，期价继续偏弱震荡；红枣市场来看，消费淡季的压力显现，期价承压震荡。后期来看，苹果套袋情况逐步明朗，期价预期先扬后抑；红枣市场来看，低库存与消费淡季的博弈继续，期价或进入区间震荡。本周软商品走势略有分化，白糖、橡胶延续相对强势，纸浆、棉花继续窄幅震荡。白糖市场来看，外盘高位运行继续提振国内白糖期价；橡胶市场来看，需求延续好转预期支撑期价震荡回升；纸浆市场来看，成本支撑与消费略弱博弈延续，期价高位震荡；棉花市场来看，市场突出指引有限，期价窄幅震荡。后期来看，纸浆期价继续面临成本高位与弱消费的博弈，整体期价或继续高位震荡；棉花市场则面临天气与消费的博弈延续，期价重心预期下移；白糖面临进口成本高位与国内消费旺季的支撑，期价预期延续偏强波动；橡胶市场继续关注需求向好预期，期价或延续震荡偏强波动。

重要事项:

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