一、国内经济解读

国内方面，数据显示5月制造业、非制造业和综合PMI均有显著改善，但绝对水平仍在荣枯线下方，经济总体负增长但跌幅收窄。5月财新制造业PMI不及预期，表现弱于官方制造业PMI，环比修复的同时经济仍处于收缩区间。央行本周净投放流动性为0，短端资金利率基本稳定。财政部要求今年新增专项债6月底发行完毕，8月底使用完毕。今年5月和6月新增专项债发行量或创历史同期最高。监管层增加政策性银行8000亿元人民币信贷额度，为今年基建项目提供更多资金。央行行长易纲重申，维护物价稳定是央行首要任务。总体上看，5月经济出现一定程度修复，但仍位于本轮疫情末尾。6月初上海等地解封后，无论制造业还是非制造业，将获得更大的改善空间。前期各项复工复产政策的落实，能够加速产出复苏。

二、全球宏观经济分析

（一）全球存在爆发粮食危机的风险

联合国粮农组织最近发布的《全球粮食危机报告》指出2021年53个国家和地区共有1.93亿人面临严重缺粮状况，较2020年增加约4000万。2022年受气候变化、新冠疫情以及俄乌冲突等问题叠加共振效应，全球粮食价格飚涨，化肥供应紧张，耕种劳动力减少，来年产量预期减少等多方面问题，到2023年俄乌冲突可能造成长期食物不足人数进一步提升1880万。

俄乌两国合计占全球谷物出口量的30%，占葵花籽出口量的67%，冲突导致粮食出口和物流中断。并且，能源和肥料价格飙涨，大幅提升粮食生产成本，加重农户资金垫付压力，从而影响种植积极性，下一季全球粮食收获前景令人担忧。在此情况下，部分国家实施粮食和食品出口禁令，进一步加剧了全球供需矛盾。世界粮食计划署5月发出警告称人类或将面临“二战后最大的粮食危机”。

俄乌冲突期间，全球粮食价格飙升，并且期货涨幅远高于现货，CBOT大豆、玉米、小麦活跃合约累计涨幅达到5.76%、8.59%、24.13%，国际现货价格涨幅分别达到0.6%、7.19%、12.9%。由此可见，未来粮食总体处于卖家市场，远期粮价趋势性看涨。

（二）欧盟正式批准对俄第六轮制裁

6月2日欧盟正式批准对俄罗斯实施第六轮制裁，相关制裁措施从次日生效。此轮制裁主要涉及能源、金融、宣传、技术、运输和个人，同时还包括了俄罗斯的重要盟友——白俄罗斯。

第六轮制裁最核心的部分毫无疑问是石油板块。俄乌冲突爆发之后，欧盟对俄罗斯实施多轮制裁，前四轮并未涉及到能源领域。第五轮首次触及能源领域中的煤炭产业，欧盟决定从今年8月开始所有成员国禁止从俄罗斯进口能源。第六轮欧盟进一步加码能源制裁力度，首次触及石油产业，并且为了配合制裁，将在能源领域支付活动最为活跃的俄罗斯第一大银行——俄罗斯联邦储蓄银行剔除SWIFT系统。制裁宣布之后，欧盟成员国将立即进口3/4的俄罗斯石油，年底前将削减九成。不过，此轮石油制裁有两方面的豁免：其一，此次禁运俄罗斯的石油仅包括海运方式，并不涵盖管道运输。其二，考虑匈牙利、斯洛伐克、捷克、波兰、立陶宛对俄罗斯依赖度太高，尤其斯洛伐克96%的石油从俄罗斯进口，所以该五国也被赦免。不过，波兰和立陶宛主动提出不再进口俄罗斯石油。

欧盟对俄石油禁令是在5月30日决定并对外宣布，为了弥补俄罗斯份额，6月2日欧佩克与非欧佩克产油国部长级会议决定将于7月和8月增产64.8万桶/日原油，增产幅度远超此前讨论的43.2万桶/日，约占单日全球石油需求量的0.65%。不过，这样的增产依然无法弥补俄罗斯产能下降带来的缺口。对于全球而言，俄罗斯受西方国家制裁后，单日产量从1140万桶下降至990万桶，降幅150万桶，缺口是OPEC＋此轮增产的2.3倍。对于欧盟而言，三成石油源于俄罗斯，2021年欧盟从俄罗斯进口了价值480亿欧元的原油和230亿欧元的精炼产品，其中约2/3通过海运方式，约1/3通过管道运输方式。今年3-4月欧盟通过海运方式从俄罗斯进口的石油数量分别到达130和160万桶/日，为OPEC＋此轮增产的2-2.5倍。所以，增产方案一出，布伦特原油当前最活跃合约2207盘面价格不降反升，日内上涨1.2%。

欧盟对俄能源实施制裁是一把双刃剑，在大量削减俄罗斯财政收入的同时，也影响了自身的经济发展和民生稳定。俄罗斯外交部在6月2日称欧洲联盟对俄石油实施部分禁运的决定极有可能进一步推高物价，加剧全球能源市场动荡，并警告称欧盟自身将遭到制裁措施反噬，对俄实施“禁油令”等于“自我毁灭”。5月欧盟季调经济景气指数录得104.1，低于前值104.6，连续两个月回落。在能源危机阴影笼罩之下，欧盟通胀高企，4月欧盟CPI同比和环比增速分别录得8.1%，创历史新高，其中能源CPI同比增速录得35.6%，是拉动欧盟通胀第一要素。

为了摆脱对俄罗斯的能源依赖及第六轮制裁做布局，欧盟主席冯德莱恩早在5月18日就正式公布“REpowerEU”能源转型行动方案，要求欧盟在今年年底前将俄罗斯天然气的进口量减少到三分之一，然后到2027 年对俄罗斯的依赖度降至零。该方案计划在2030年前投资3000亿欧元，通过加快可再生能源产能部署、能源供应多样化、提高能效三大支柱措施实现欧洲能源独立和绿色转型。该计划将促进欧盟对风电、光伏、绿氢等可再生能源的大规模需求，短期看绝大多数产品仍依赖进口，对包括中国在内的制造业大国提供了巨大的机遇，不过出口国首先必须迈过较高的“环保门槛”。

2027年前该项计划主要耗资2100亿欧元，随后三年另需耗资900亿欧元，合计在2030年前耗资达到3000亿欧元。这样一笔巨额投资的财政收入主要源于Covid-19复苏和弹性基金，该笔基金规模共有8000亿欧元，其中尚未动用的超过2000亿欧元将被征用于该计划。未来几年从储备中出售额外的碳市场许可，以筹集200亿欧元。目前，复苏和弹性基金RRF能够以贷款形式为REPowerEU的执行提供2250亿欧元的资金。欧盟尚未公布剩余的750亿欧元缺口的资金来源，不过当前确定的资金规模已经能使用至2027年，剩余资金可以在未来五年逐步筹措。

REPowerEU的具体投资方向包括860亿欧元用于可再生能源、560亿欧元用于节能和热泵、410亿欧元用于工业中减少化石燃料的使用、370亿欧元用于提高生物甲烷产量、270亿欧元用于氢基础设施、290 亿欧元用于电网、100 亿欧元用于天然气和液化天然气项目、20亿欧元用于石油保障项目。

REPowerEU是一个非常庞大且长期的计划，短中期内欧盟依然要承受与俄罗斯关系破裂引发的能源危机以及由此造成的高通胀。从长期来看，欧盟需要防范因成员国领导人更替对计划实施的连贯性。

（三）印度继续位居全球第六大经济体

今年一季度印度实际GDP录得40.78万亿卢比，同比增长4.1%，环比增长6.7%，其中环比增速在全球主要经济中位居首位，摆脱疫情影响之后，印度经济发展的后劲十足。按照今年一季度美元兑卢布平均汇率1:75.2408，印度在一季度完成GDP为5420亿美元，排在美国、中国、欧元区、日本、英国之后继续位居全球第六大经济体，约占美国GDP比重的11%。不过，由于印度是人口大国，今年3月7日印度人口大约为14.111亿，所以实际年度人均GDP非常低，仅有384美元。

印度的各行业分布相对较为均衡。其中，第一大产业是“贸易、旅馆、运输及通讯业”板块，创造7.42万亿卢比，占GDP比重达到18.2%，同比和环比增速分别录得5.3%和17.4%，随着疫情得到控制之后，印度的贸易、旅游、供应链都能得到了较快的恢复。“金融、保险、房地产及商业服务”板块是第二大产业，创造7.11万亿卢比，占GDP比重达到17.4%，同比和环比增速分别录得4.3%和0.5%；第三大产业是制造业，占GDP比重为16.6%，同比下降0.2%，是所有产业中唯一出现负增长的。同比增速最快的是“公共管理、国防和其他服务”板块，录得7.7%；环比增速最快的是建筑业，录得26.7%。

    印度4月对外贸易仍然呈快速上涨态势，出口贸易额达到401.87亿美元，同比增长30.7%；进口贸易额达到602.96亿美元，同比增长30.97%，同比和环比增速均为今年之最。不过，印度贸易赤字十分严重，成为拖累印度经济发展很重要的因素。4月印度贸易逆差录得201.1亿美元，疫情爆发以来仅有1个月实现贸易顺差，2000年以来仅有2个月实现贸易顺差。今年一季度“商品和服务进出口”成为印度GDP负项，负值达到2.06万亿卢比，并且常年拖累印度GDP数据，成为制约印度进入全球前五大经济体的关键性因素。

为了保障经济发展，印度此前一直维持量化宽松政策，是全球为数不多的保持现有货币政策不变的国家，在推动经济快速复苏的同时，也导致通胀情况不断加剧，4月录得7.79%，连续7个月上升，创2022年2月疫情爆发以来新高；环比增速录得1.43%，创2022年5月疫情爆发以来新高。在物价高企的倒逼下，印度央行不得不修改原有的货币政策，5月4日印度央行宣布将基准利率提升40BP至4.4%。这次加息无论是时间和幅度均超过市场预期，此前市场普遍认为印度央行会在6月加息25BP，因此造成印度金融市场剧烈震荡。孟买敏感30指数在5月4日开盘价为57124.91点，随后一度上涨至57184.21点，但随着加息决定，一举跌至55501.6点，最终收盘价定格在55669.03点。当日涨跌幅达到2.5%，最大回撤达到2.9%。美元兑卢比当日汇率从76.49跌至76.24，贬值幅度0.33%。不过，美国通胀高企迫使美联储加快货币收紧步伐，印度央行的鹰派明显不及美联储，随后的一个月卢布兑美元再度恢复贬值状态，5月27日美元兑卢比汇率录得77.6592，整个5月升值幅度达到1.6%。

三、国内期货市场分析与前瞻

煤化工板块：煤化工板块均出现止跌企稳迹象，重心震荡走高，尤其是焦煤、焦炭和纯碱表现强势。动力煤维持不温不火态势，甲醇打破区间震荡走势，PVC、尿素先抑后扬。焦煤现货价格的坚挺仍将支撑期价，同时市场开对疫情之后，终端需求复苏的乐观预期，期价向下的空间有限，短期焦煤将震荡筑底，操作上以回调轻仓买入为主。焦炭跟随焦煤节奏，低库存对焦炭期价有较强的支撑，操作上以回调轻仓买入为主。游浮法玻璃、光伏玻璃、日用玻璃等行业利润处于低位，产业链利润的极度不均衡状况缺乏持续性，纯碱生产企业3200-3000元区间及其上方卖保头寸谨慎持有。动力煤基本面逐步好转，在疫情形势全面向好之后，煤价或将盈利需求端所驱动的上涨行情，建议短空长多，09合约下方支撑位700。短期内市场供需压力尚可，甲醇向上突破后，重心或进一步上探，多单可谨慎持有。PVC库存消化速度缓慢，短期除了装置检修外，市场利好驱动不足，关注PVC能够向上突破8500关口压力位。尿素短期期货波动较大，基差大幅收窄，生产企业建议等待平水机会。

金融期货板块：本周公布的官方与财新PMI均出现明显回升，近期疫情形势好转带动制造业景气度回升，但各种约束仍然明显。PMI绝对水平仍在荣枯线下方，表明经济总体负增长但跌幅收窄。国内政策层面对冲力度显著提升，国务院公布扎实稳住经济一揽子政策措施，提出六个方面33项具体政策措施及分工安排。货币市场，月初货币市场资金面宽松，主要期限资金利率继续维持低位。海外市场，本周美国总统拜登在白宫会见了美联储主席鲍威尔，拜登与鲍威尔均强调控制通胀必要性，美元指数短期调整后再次走高，美债收益率回升，中美10年期国债利差倒挂加深。金融期货与期权市场，国债期货：政策对国债市场会形成一定压力，6月份也将迎来年内政府债券发行高峰，国债市场面临阶段性压力。操作上建议交易性资金等待调整买入，配置型资金继续耐心持仓。股指期货：股指期货方面，市场阶段性底部之后的反弹趋势明确，暂不建议做空，可继续维持短线做多思路，中期IF和IH多头持仓也不变。期现套利方面，IC远端反套空间仍接近10%，资金成本合适可参与。跨品种方面，预计IH/IC比价和价差冲高回落，但预计中长期上行趋势不变，可继续择机做多IH/IC比价。股票与股指期权：波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认沽期权。商品期权：商品市场走势分化，波动率水平总体继续回落。操作上，方向性交易利用价差方式参与区间行情。但随着国内疫情好转，对受需求压制的品种，或可采取更为积极主动的策略。短线关注日内和日间的Gamma机会。

黑色建材板块：黑色本周低位反弹，wind煤焦钢矿指数上涨6.85%，收于852.57。其中原料涨幅较大，成材跟随走强，钢厂利润继续回落，降至历年偏低区间。现货市场涨幅低于盘面，基差普遍收窄。在国内疫情明显好转后，市场情绪及预期改善，上海复工带动下游需求有所回升，投机情绪升温，同时原料端因生铁产量持续增加，因此现货累库并不明显，盘面前期大跌后，近期开始修复贴水，并从成本端对螺纹形成较强支撑。短期看，疫情好转后下游修复情况有待观察，特别是房地产数据依然较差，6月季节性影响逐步显现，因此钢材现货仍存在压力，而预期好转后再度被证伪需要看到地产、基建及耐用品消费恢复一般，需要时间验证，因此后续可能会再度进入预期和现实分化的阶段。伴随黑色整体大幅反弹，在现货需求的压制下，注意风险。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色金属冲主回落，波动幅度有差异。美元指数高位回落，强势美元对工业金属的压力减弱，欧洲高通胀压力下加息压力也有升温，国内推动稳经济措施加快出台，复工复产修复预期有所回温，工业品共振修复，但因为实际进展较难一蹴而就，走势反复，有待需求回暖进一步通过数据体现。长三角地区铜加工企业开工率反弹至3月中旬的水平，且随着物流运输问题持续缓解，线缆企业成品库存正逐渐去库，终端订单也逐步回暖，近期全球显性库存加速去库，三大交易所铜库存在上周去库逾3万吨，低库存支撑逻辑仍强，预计短中期铜市存在反弹基础，期货可以逢低分批布局多单，期权卖出波动率策略。锌矿端紧缺仍然不变，加工费延续下跌趋势，负反馈至冶炼企业出现减产停产，预计供应紧缺将在短中期内维持，考虑到锌价已经跌入冶炼成本线下，在国内未来基建赶工期的提振下，锌价存在触底反弹的机会，期货分批布局多单，期权可卖出虚值看跌期权赚取期权费。铝下游加工企业开工率维持低位，环比改善，贸易采购观望，出口相对利好，5月一直延续持续去库的态势有支持，沪铝盘面震荡偏强，建议低位多单谨慎续持，维持逢低分批建多的操作思路，07合约上方压力位22000，下方支撑位19000，期权方面可以考虑双卖策略以赚取权利金收益。国内电解镍低库存延续，随着进口窗口打开，近高远低结构有修复，但难消除。镍近期因进口窗口打开，镍板流入，库存低略有缓解但仍难大幅改善，近期波动反弹暂延续，近期波动区间主要会在19-22万元之间，反弹上限取决于后续需求预期进一步改善程度，若突破则上看23-23.5万元。锡价回落，需求边际改善但仍然偏弱，由于锡市场供给弹性较小，当前锡库存有所回升但回升幅度有限，绝对水平仍处于低位，对锡价仍有支撑，整体需求偏弱，供给端过剩，短期复工情绪波动较大，锡价进入探底磨底阶段；主要波动区间25-28万元，直接反转难度较大。铅蓄电池开工率低于去年同期，6月需求均将改善，LME库存维持低位，国内五地铅锭库存持续回落去库，铅价跟随有色共振延续，支撑14800-14900有效，站稳15000修复反弹料会进一步震荡延续，但走势较其它有色偏温和。【贵金属】前期，美联储加速收紧货币政策预期使得贵金属承压，1800美元/盎司依然为核心支撑；随着联储政策收紧影响逐步被市场计价，地缘局势无实质性向好和资产配置需求等因素影响，黄金企稳再度回归上涨行情，上方继续关注1900和2000美元/盎司关口。沪金下方支撑位为387-390元/克区间，上方继续关注420元/克关口。白银因为经济弱势表现偏弱，上方关注24美元/盎司位置（5000元/千克）和26美元/盎司位置（5300元/千克），下方核心支撑20-20.43美元/盎司。美联储再度释放更加鹰派信号（美元指数和美债收益率上涨），贵金属仍有再度走弱的短期可能；然而贵金属因政策调整预期和恐慌回落则是买入时机，建议维持逢低配置的中长线操作。黄金期权方面，建议卖出虚值看跌期权获得期权费，卖出AU2208P388合约。

饲料养殖板块：本周饲料成本端价格整体高位回调，玉米、豆粕、菜粕加权期价周内跌幅分别为2.21%、1.31%、0.64% 。俄乌局势以及北半球种植面积下滑预期对市场的支撑延续，饲用稻谷定向拍卖恢复以及养殖利润持续亏损的负反馈施压市场，供应端季节性下滑形成的供需偏紧支撑并未被打破，玉米期价下方支撑仍在，考虑回调买入为主。国内豆菜粕基本面支撑较好，美豆播种期易涨难跌，盘面回调空间有限，豆菜粕考虑回调买入。养殖端走势分化，生猪继续小幅反弹，鸡蛋高位小幅下跌。生猪方面，6月份需要关注现货对旺季惯性上涨预期的兑现力度，我们建议参考基差逢高滚动做空 07 合约， 09合约估值修正后单边暂时转为观望，谨慎投资者持有空07多09套利。短期鸡蛋基本面供需两端环比均有回升，现货高价或难以长期维持，只不过鸡蛋期价绝对估值偏高，但相对饲料板块估值偏低。操作上，谨慎偏空配置 。
油脂方面，美豆及美玉米播种进度迅速提升，但北部地区仍显偏慢，部分美玉米或将转种大豆。国内受进口榨利疲弱影响国内7-9月大豆采购进度较常年明显偏慢，中期供给存偏紧可能。操作上，短期棕榈油以11300-12300区间偏多思路对待，豆油单边以震荡偏强思路对待。花生方面短期来看，产区交易逐步步入尾声，目前余货不多且处于农忙阶段，上货量不大，压榨厂受到货量减少影响，短期现货稳中趋强运行。花生种植收益低于部分竞争作物，且花生种植自动化程度较低，农户改种意愿较强。期货操作方面前期多单继续持有。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品呈现弱势震荡。苹果市场来看，现货价格回落以及新果减产分歧加大，期价呈现偏弱震荡；红枣市场来看，消费淡季的压力显现，期价承压震荡。后期来看，苹果套袋情况逐步明朗，期价预期先扬后抑；红枣市场来看，低库存与消费淡季的博弈继续，期价或进入区间震荡。
本周软商品大多呈现偏强波动，只有棉花表现偏弱。白糖市场来看，外盘高位运行以及消费表现良好，提振国内白糖期价；橡胶市场来看，国内库存偏低，以及汽车刺激政策影响，期价延续回升态势；纸浆市场来看，供应端再添扰动因子，期价偏强震荡；棉花市场来看，消费端疲弱明显，期价继续偏弱运行。后期来看，纸浆期价继续面临成本高位与弱消费的博弈，整体期价或继续高位震荡；棉花市场则面临天气与消费的博弈延续，期价重心预期下移；白糖面临进口成本高位与国内消费旺季的支撑，期价预期延续偏强波动；橡胶市场继续关注需求向好预期，期价或延续震荡偏强波动。

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