一、国内经济解读

国内方面，数据显示3月工业企业增速回升，主要受到利润率上升到影响。央行本周净投放流动性100亿元。并且设立2000亿科技创新再贷款利率1.75%，以引导金融机构加大对科技创新支持。还就近期市场波动表态，认为主要受预期和情绪影响，承诺加大对经济支持，特别是受疫情严重影响的行业和企业，保持流动性合理充裕。国常会也强调保持就业和经济稳定，推进复工达产，推出支持物流仓储企业的1000亿再贷款。周五中央政治局会议对经济焦点仍在防范疫情冲击方面，暗示支持地方对房地产差异性宽松，对货币政策和财政政策表述减少。而继续强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，意味着需要更多政策出台助力经济修复。还提到“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革”。此前两会政府工作报告曾提出今年“全面实行股票发行注册制”。伴随内盘股指大幅调整，这一改革的步伐可能暂时放慢。财政部宣布对煤炭进口暂定零关税。监管宣布A股过户费下调50%，单季度节约交易成本12亿元，影响相对有限。

风险事件方面，上海疫情继续好转，新增无症状感染者跌破1万人。但北京等地区情况仍在发展中。央视报道称，周四起长春市逐步解除社会管控，吉林市有序恢复城区生活秩序。短期来看疫情对全国经济的影响下降但没有消除，未来主要关注北京情况。

二、全球宏观经济分析

（一）美国一季度GDP环比回落  

剔除价格因素，美国今年一季度实际GDP录得4934亿美元，同比增长3.6%，环比下降0.4%。此次环比增速出现负值略显意外，原本预期能实现0.28%的环比增速，为2020年三季度以来首次出现负值。

从分项来看，季调实际个人消费支出录得3478亿美元，同比和环比增速分别录得4.7%和0.7%；季调国内私人投资总额录得981亿美元，同比和环比增速分别录得10.8%和0.6%。两大分项表现尚可，对GDP环比拉动率分别为0.46%和0.11%。今年一季度表现不理想的是“商品和服务进出口”和“政府消费支出和投资总额”。“商品和服务进出口”录得-385亿美元，贸易顺差同比扩大25.7%，环比扩大14.2%，对GDP环比拉动率为-0.8%。不过从2020年三季度起，该项的负值就持续扩大，美国正在通过扩大进口来增加商品供给，从而控制通胀水平。“政府消费支出和投资总额”录得834亿美元，同比和环比分别下降1.7%和0.7%对GDP环比拉动率为-0.12%。由此可见，美国正在逐步退出纾困计划，并且从去年11月美联储开始实施Taper，美国政府消费和投资规模正在被缩减。

美国一季度制造业和非制造业PMI均在55-60扩展区间之内，产业发展势头总体良好。不过，受货币政策收紧拖累，今年经济增长加速放缓是难以避免的现实，美国全年GDP将会低于IMF的3.7%预期值，有可能在3.5%左右。

（二）欧元区经济复苏稳定

剔除价格因素，今年一季度欧元区季调GDP录得2.7万亿欧元，同比增长5%，创近三个月以来新高；环比增长0.2%，创近四个月以来新低。去年一季度欧洲疫情严重，长期处于封控之中，基数相对较低，今年2月欧洲诸国解除疫情完全防控措施，经济活跃度相比去年同期大幅回升。不过，今年2月下旬俄乌冲突爆发，并且持续至今，期间俄欧之间进行多轮制裁与反制裁，抑制了欧元区的复苏步伐，所以今年一季度环比增速持续放缓。

从2020年四季度起，欧元区经济就逐步向疫情前恢复。2020年四季度欧元区实际GDP已恢复至2019年同期的95.7%，直至2021年四季度终于超越了2019年同期0.2个百分点，标志着欧元区在历经两年之后经济终于恢复至疫情前水平。2022年一季度与2019年同期相比增长了0.8%，欧元区经济在持续恢复中。按照这样的发展趋势，欧元区2022全年实际GDP将超越2019年。

（三）俄罗斯实施天然气卢布结算令 卢布大幅升值

俄罗斯总统普京3月31日签署与“不友好国家和地区”以卢布进行天然气贸易结算的总统令,新规于4月1日正式生效，不过考虑到各方面因素，并未在当日立即执行。此前G7成员国一致反对俄罗斯这样的决定，认为这是违约行为，因为双方合同中规定首先采取欧元结算，其次是美元。但是，俄罗斯认为是西方国家违约在先，美国及其盟友单方面冻结俄罗斯的美元和欧元海外账户，造成俄罗斯的外汇储备受到严重威胁，此时只能采用卢布本币结算才能保障俄罗斯的国家利益。

梵蒂冈是欧洲第一个采取卢布结算天然气的国家，已向俄罗斯支付价值1000万欧元的卢布，此后匈牙利、斯洛伐克、奥地利以及10家企业也同意了卢布结算，并在俄罗斯银行开设了卢布账户。不过，更多的欧洲国家依然持反对态度，尤其保罗的海三国直接宣布不再进口俄罗斯天然气。4月27日俄罗斯天然气工业股份公司宣布从当天起暂停向波兰和保加利亚供应天然气，两国成为俄方“卢布结算令”发布后首批被“停气”的欧洲国家。随后法德表态略有所软化，其他欧盟国家在结算问题上也各执一词。不止天然气，俄罗斯国家杜马主席维亚切斯拉夫·沃洛金此前表示针对“不友好国家和地区”以卢布结算的商品范围有可能进一步扩大至原油、谷物、金属、化肥、煤炭和木材。

得益于卢布结算令，卢布从3月11日开始持续升值，并且4月下半月进入新一轮升值通道。4月29日美元兑卢布达到71.0237，相比3月11日120.3785的阶段性峰值贬值41.8%，并且低于2月23日冲突爆发前一日的80.4149，创近5个半月以来新高。欧洲对俄罗斯的能源依赖度十分高，欧盟45%煤炭、40%天然气以及25%石油是从俄罗斯进口，短期之内欧洲难以寻找替代国，被迫采用卢布结算方式，所以卢布有进一步升值动力。但是，欧洲对俄能源脱钩决心和趋势日益明显，尤其受制裁后俄罗斯经济遭遇重大影响，难以支撑卢布长期强势。所以，未来的卢布将总体呈现出先强后弱的走势。

（四）印度央行维持量化宽松 经济保持高速增长

印度央行宣布继续坚持现有的量化宽松政策，维持当前4%的基准利率不变，维持4%的回购利率和3.35%的逆回购利率不变。为应对疫情冲击经济，印度央行2020年5月将回购利率下调至4%，并延续至今。印度央行行长达斯表示，随着新冠疫苗接种计划推进和财政货币政策支持，印度经济持续恢复。为继续支持经济增长，央行决定维持作为基准利率的回购利率水平不变。与日本相同，印度是全球主要经济中为数不多保持现有货币政策的经济体。

印度当面经济基本面整体向好但存隐忧。从经济增速来看，印度央行和IMF均下调了印度今年的经济增速，分别从从7.8%下调至7.2%以及从9%下调至8.2%。虽然经济增速预期出现一定程度的回落，但是在各主要经济体中，印度的经济增速的绝对值依然是最高的，将近是中国的两倍。从景气程度来看，印度3月制造业和服务业PMI分别录得54和53.6，均属于扩张区，连续8-9个月高于荣枯线，两大产业发展势头良好。从外贸情况来看，3月印度印度进出口额分别达到607.4和422.2亿美元，同比增速录得24.21%和19.76%，增速在最近一年偏低，这与2020年基数较低以及2021年基数大幅回升有关。当月印度贸易逆差达到185亿美元，虽有收窄，但依然维持高企且印度长期处于贸易逆差状态。从通胀情况来看，印度3月CPI同比增速录得6.95%，连续6个月上升，创近17个月以来新高；CPI环比增速录得0.96%，连续两个月上升，创近5个月以来新高。俄乌冲突爆发以来，引起大宗商品价格飙升，导致印度在2021年12月和2022年1月一度环比下降的CPI再度回升。

随着通胀不断高企，经济处于高速增长之中，印度各界对于货币转向的呼声越来越高，预计印度央行有可能会在下半年加息25BP。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周在原油上涨推动下，国内石油化工板块品种整体以上涨为主，原油、燃料油、沥青、PTA、乙二醇等品种涨幅居前，塑料相关品种表现相对偏弱。从成本端来看，本周周内外盘原油整体震荡反弹，俄罗斯与欧洲能源对峙加剧提振油价走势，并对下游石化品种形成明显支撑，尤其是与原油相关性较强的品种受影响较大。俄乌冲突以及欧美针对俄罗斯的制裁和反制裁等带来经济下行风险，叠加美联储加息，中长期经济层面或给石油消费带来一定压力。全球油气上游勘探企业资本支出下降、OPEC+供给恢复不及预期以及美国页岩油增量有限令原油供应增长受限，但IEA成员国释放联合释放战略石油储备一定程度上会缓解原油市场供应压力，而欧盟考虑分阶段对俄罗斯石油实施制裁以及俄罗斯反制裁措施令未来俄罗斯石油供给面临不确定性，当前原油平衡表仍然偏紧但未来预期变化面临不确定性，主要源于供应端变数较大；从下游石化市场来看，随着华东等地疫情好转以及管控有所放松，物流及终端消费有所恢复，石化下游补库需求回升，带动上游提升供给，部分石化品种在经历了前期的供需双减后，近期供需两端均有所回升，产业利润有所修复。由于前期成本偏强以及化工供需面低迷，化工品利润均运行至历史低位，当前随着化工供需面预期好转，建议在节后考虑做多化工品利润。

煤化工板块：前煤化工板块除了尿素之外，均出现深度调整，主要是受到市场悲观情绪的扰动，重心受挫大幅回落，周后期跌势逐步放缓，出现企稳迹象。尿素逆势上涨，表现坚挺，东北储备增加，南方追肥，农业用肥企稳回升，工业需求平稳，短线期价突破技术压力位，可偏多短线操作，3000得而复失，关注3000阻力。纯碱止跌回升，意欲收复跌势，接下来一段时期，继续关注产业链库存去化情况，宜等待产业链库存深度去化和行情企稳的共振买入套保机会。动力煤成交持仓极为有限，盘面波动幅度收窄，基本面较为清淡。在低库存的情况下，焦煤期价仍有支撑，后期将维持高位区间震荡，等待回调企稳之后介入多单，焦炭跟随成本端波动。甲醇后期市场或走向缓慢累库逻辑，在无明显利好刺激下，走势仍承压。PVC需求端乏力，华东及华南地区社会库存消化速度缓慢，出口表现尚可，重心深度下挫后，重心有望企稳震荡整理，以修复基差。

金融期货板块：本周国内金融市场波动加大，4月份经济受到疫情形成的较大冲击，预计各项经济数据均将大幅走低，国内经济下行压力依然较大，政策支持力度显著提升。中共中央政治局会议重点提到“对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策”，“确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转”。另外，对房地产政策的表述放松，强调“房住不炒”的同时，暗示支持地方差异性的宽松政策。特别还提到“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革”。近期降准政策正式实施，多家银行调降存款利率上限，央行下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，央行设立2000亿元科技创新再贷款，整体市场流动性保持高位。金融期货与期权市场，国债期货：市场收益率缺乏上行基础，国债行情仍处于牛市尾端，建议交易性资金逢低买入，配置型资金继续耐心持仓。股指期货：股指波动较大趋势操作难度加大且已获得支撑，故暂不建议做空交易，多头可继续尝试抄底或逢低加仓，中长线IF和IH择机补仓。股票与股指期权：股指短线回落，继续下跌空间有限，波动率有所回升，波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认沽期权。商品期权：商品期权各标的趋势性行情减弱，对于部分波动水平偏高的品种可继续参与做空波动率策略，而对于白糖、玉米、橡胶等期权隐波已回落至相对低位，未来进一步下跌空间或有限。当下市场避险情绪明显提升，对于单边期货持仓的投资者建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：黑色商品本周继续下行，wind煤焦钢矿指数下跌4.66%，收于848.53。原料跌幅较大，煤焦领跌，钢材跌幅略小于炉料，盘面利润小幅扩大。本周价格继续下跌的原因仍是对需求预期转弱，全国疫情对钢材需求的影响已持续8周，超过2020年初期，北京新发疫情使市场信心进一步转弱，成材利润较低，也导致炉料跌幅更大，为前者提供了下行空间。目前，疫情仍在延续，但上海新增逐步下降，后续关注北京拐点出现时间，4月29日中央政治局召开会议，指出要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间，全面加强基础设施建设及支持各地从当地实际出发完善房地产政策，提振预期。因此，五一过后黑色商品仍需关注疫情发展情况及终端需求恢复速度，短期现实端压力仍在，但对疫情结束后的整体需求也不宜过度悲观。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色承压，震荡走势。美联储鹰派表态继续提振美元指数偏强近104，不过美国第一季度经济数据不及预期弱化了激进加息的必要性，市场仍等待5月4日美联储议息决议以及对于未来加息路径的进一步信息。近期人民币汇率呈现短期快速贬值倾向，有色金属承压，内强外弱。国内强调基建作用，且房地产相关也出现利多政策，后续市场关注的焦点在于国内复工复产的具体进度，需求向好预期仍对未来走势有支持。铜后市重点关注长三角地区的复产进度，虽然部分地区封控措施有所放缓，铜材开工反弹，不过终端电缆、地产、基建等复工仍难乐观，上海及其周边地区也面临港口物流堵塞和复工人员返岗困难等情况，未来弱需求的状态恐仍将延续一段时间，总体而言，紧缩忧虑和地缘风险溢价的不确定性，以及国内消费强预期与弱现实的博弈可能导致铜价回归宽幅震荡的走势，单边注意仓位控制，期权买入波动率策略。近期包括强调基建、央行加大对经济支持的稳增长政策频繁出台，对冲了一定因疫情扰动下的悲观情绪，锌作为与基建最为相关的品种有望受益。从库存来看，四月以来LME锌库存持续去库，创下22个月以来新低，其中欧洲库存更是濒临枯竭，低库存逻辑支撑。总之，短期悲观情绪宣泄以后，在多重利好提振下进一步下跌的空间有限，期货可考虑买入套保的机会，期权买入波动率策略。目前疫情影响下鼓励复工逐渐增多，市场情绪也有所企稳，原铝产能释放产量增加，不过社会库存继续去化支撑铝价，目前沪铝盘面已有小幅反弹，建议多单谨慎续持，需关注地缘政治问题以及疫情的最新发展。06合约上方压力位24000，下方支撑位20000。目前现货购销清淡，国内依然受到物流影响，盘面偏强。硫酸镍生产亏损，厂家也有减产安排，此外因MHP系数调降供应增加，后续硫酸镍或有降价预期，对镍豆需求不利。国内主要贸易地物流未恢复正常，暂时需求也受影响。近期内外盘倒挂波动收窄，国内主力合约多单以23万元为短线多空分水岭。目前复工复产及物流运输均在逐步恢复，后续需求边际改善但仍然偏弱，锡库存方面，随着疫情地区企业启动复工复产，国内库存由升转降，全球总库存处于低位震荡走势，对锡价形成支撑。目前锡基本面变化不大，锡价或跟随市场整体情绪波动。技术上，目前仍处于震荡走势，运行区间32万-35万。铅市方面，随着疫情地区企业启动复工复产，国内铅锭库存回落至10万吨下方。不过需求改善幅度不大，企业反映订单一般，4、5月仍为电池更换淡季。供应方面，当前硫酸价格高企，物流运输效率提高，原生铅冶炼厂生产积极性将明显提高，不过5月部分炼厂有检修计划，抑制产量增幅。再生铅原料供应改善，后续产出料环比明显增长。技术上，沪铅仍处于区间震荡，关注上方压力位15800-16000表现，下方支撑14900。【贵金属】地缘政治局势进展和美联储货币政策调整的新信号将继续主导贵金属行情。局势向好和超鹰派转向均利空贵金属，反之则形成利多影响。地缘政治短期难以出现实质性缓解，美联储政策收紧亦容易出现利空出尽影响，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，贵金属短期消化美联储最新鹰派进展后维持震荡走强行情。当前依然不建议趋势做空贵金属，仍以逢低做多为操作核心。美联储加速收紧货币政策预期（美元指数和美债收益率走强）使得贵金属承压，黄金跌破1900-1918美元/盎司区间后，下方支撑位在1870美元/盎司附近；联储政策收紧影响利空出尽，若地缘局势和通胀无实质性向好，黄金仍有较大上涨空间，上方继续关注2000美元/盎司关口和2070美元/盎司的前高位置；沪金上方继续关注420元/克关口，下方支撑位为387-390元/克区间。白银因为经济弱势而破位下跌，表现弱于黄金，跌破24美元/盎司（5000元/千克）关口后，下方支撑位调整为23-23.4美元/盎司区间（4850-4900元/千克）；上方继续关注27美元/盎司的前高位置（5420元/千克）。密切关注地缘政治局势，若美联储再度释放更加鹰派信号或行动，贵金属仍有再度走弱的短期可能。贵金属因政策调整预期和恐慌回落则是买入时机，连续下跌后接近企稳，建议继续逢低做多为主。黄金期权方面，建议卖出虚值看跌期权获得期权费，卖出AU2206P392合约。

饲料养殖板块：本周饲料成本端价格整体走势坚挺，玉米、豆粕、菜粕加权期价周内涨跌幅分别为2.19%、-0.17%、2.29% 。玉米是受替代品小麦、稻谷的带动，蛋白粕市场随美豆偏强走势，美豆主要交易逻辑依旧是二三季度供应偏紧态势难以缓解。下周玉米、豆菜粕走势依旧偏强看待；养殖端周内走势偏强，生猪、鸡蛋加权期价上涨6.07%、0.13%。猪现货市场情绪持续回暖，多地在收储及消费好转支撑下进入季节性惯性上涨，短期基本面及预期均有改善的情况下，09多头谨慎逢低滚动做多，市场缺乏强势驱动的情况下，现货的反弹可能也不会一蹴而就。短期鸡蛋基本面供需两端环比均有回升，近期需要警惕消费前置情况下，现货高位回落风险增加，尤其国内疫情呈现缓慢扩散之势，终端消费五一前或难言乐观，前期多单可逢高离场。或逢高谨慎布局09空单；油脂方面来看，周内涨幅较大，一是全球油脂供给紧张，且地缘政治因素大概率对4-5月份乌克兰葵花籽和菜籽种植产生不利影响，二是美豆良好的压榨利润驱动美豆压榨量创出历史同期新高，美豆旺盛的需求使得美豆价格高位运行。随着马来西亚劳工雇佣量的预期大幅增加，棕榈油库存有望止跌回升，对高位的油脂期价形成一定压力，但整体啊油脂依旧偏强看待，谨慎的投资者可考虑部分止盈，稳健及激进投资者考虑多单继续持有。油脂本周整体上涨，主要原因是棕榈油引领油脂期价大幅上涨，一是印尼出口禁令将大幅减少短期全球植物油有效供给。二是地缘政治冲突大幅影响黑海地区植物油出口。三是美豆出口和压榨利润表现均较为良好，需求端对美豆期价存在支撑。在美豆供给偏紧和需求良好的背景下，美豆产区如有异常天气条件，易产生天气炒作现象，多单考虑继续持有。印尼出口禁令将加剧全球油脂紧张程度，对花生油消费、价格及压榨厂榨利产生一定利多作用。短期花生现货价格继续回落，或加重农户改种意愿，操作上考虑逢低偏多思路。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品走势分化，苹果表现强势，红枣震荡整理。苹果市场来看，现货延续强势情绪，新果陆续进入花期，砍树声音以及产量不确定支撑仍在，期价大幅上涨；红枣市场来看，相对成本与差货施压的博弈加剧，期价震荡整理。后期来看，苹果现货价格与新果产量预期依然是市场主要关注点，期价延续高位震荡走势；红枣市场来看，库存偏低支撑延续，期价下方支撑仍在。本周软商品走势也有所分化，棉花和纸浆表现强势，橡胶和白糖表现偏弱。橡胶市场来看，需求端疲弱继续施压，期价继续探底；纸浆市场来看，供应扰动仍在，叠加人民币贬值引发成本上移，期价高位偏强；白糖市场来看，外盘价格回落叠加国内种植面积增加预期，期价呈现弱势波动；棉花市场来看，成本与消费的博弈延续，期价偏强震荡。后期来看，纸浆期价进入高位之后，下游需求端的负反馈也逐步提升，整体或进入高位震荡波动；棉花市场成本与消费的博弈延续，期价继续区间震荡；白糖面临供给季节性下滑与需求淡季的博弈，期价预期区间震荡；橡胶市场需关注疫情的变化，后期疫情逐步好转，消费存在修复预期，期价或探底回升。

重要事项:

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