一、国内经济解读

国内方面，3月工业增加值回落、投资回升、消费大幅下降。基建仍是拉动投资和总需求的主要力量，制造业暂维持稳定，房地产、消费等则受到疫情影响。预计4月经济数据受影响范围和程度扩大，产出、需求增速可能进一步回落，尤其是消费风险较大。暂认为经济仍处于主动去库存趋势中，预计5月结束疫情，经济开始恢复，年中经济触底的趋势不变，但深度将超预期。央行本周进行公开市场操作小幅净回笼100亿元流动性。此前MLF利率未下调以及降准幅度不及预期后，本周LPR也维持不变。货币政策宽松步伐开始放慢。国家领导人在博鳌亚洲论坛强调，坚持开放和稳定供应链。国务院发布文件提出缴纳个人养老金，用于购买包括公募基金在内的金融产品。国内疫情继续好转，上海等地新增病例呈下降趋势。此外近期人民币汇率大幅走弱，可能与中美利差、经济预期差、4月净出口等带来的利空影响有关。央行、银保监会联合召开金融支持实体经济座谈会，继续强调加大防疫、金融支持和保障供应链。发改委提出，支持新能源汽车，鼓励地方开展家电下乡和以旧换新。美国SEC将17家中概股公司加入摘牌风险名单，中美关于中概股监管的问题仍是利空因素。总体上看，国内经济短期面临的风险有所下降，但尚未完全解除。

风险事件方面，上海等地疫情继续好转，新增病例数量持续下降。上海发布工业企业复工复产疫情防控指引，部分行业开始复工，市内物流逐步恢复。但疫情对4月国内经济的影响将会非常显著，后期警惕经济数据超预期回落。

此外，近期人民币汇率大幅走弱，可能与中美利差、经济预期差、政策差以及4月净出口回落风险等影响有关。结合股票、债券、汇率全面下跌和外资持有金融资产减少的情况看，海外资金流出明显，可能对国内经济和金融市场带来持续的负面影响。

二、全球宏观经济分析

（一）IMF下调全球经济增速

4月19日IMF在新一期发布的《全球经济展望报告》中再次下调了2022年世界经济增速预期，从1月报告中的4.4%预测值下调至3.6%，下降幅度达到0.8个百分点。而且，与1月报告中“下调2022年经济增速预期、上调2023年经济增速预期”不同，4月报告将2023年的经济增速预期也下调了0.2个百分点至3.6%。引起世界经济增速下行压力增强的原因有很多，其中主要包括俄乌冲突、制裁与反制裁、疫情重燃、通胀高企、货币政策收紧、债务危机、地缘政治、供应链危机、气候问题等原因。绝大多数问题是2021年延续下来的，部分得到了缓解，但是更多问题呈现加剧之势。根据摩根大通公布的指数可以看出，今年一季度全球综合PMI均值为52.4，仍处于扩展区间，但整体呈明显的下降态势。今年1月全球单日新增确诊病例达到历史峰值，PMI仅录得51.1；2月世界多国解除疫情完全防控措施，PMI反弹至53.4；但是随着俄乌爆发及冲突持续升级，3月PMI再度回落至52.7。

相较今年发达经济体0.6%的预期回落，新兴经济体和发展中国家的下调幅度更大，达到1%。主要是因为此次俄乌冲突爆发的直接当事国俄罗斯和乌克兰均属于新兴经济体和发展中国家，两国遭受冲突或制裁影响，经济都将出现负增长，拉低了整个发展经济体的增速。其中，俄罗斯今年GDP将萎缩8.5%，乌克兰至少萎缩35%。此外，俄乌冲突造成的粮食危机对于发展中国家的威胁更为直接，提升了多国的生活成本，减少了本就有限的外汇储备。

在发达经济体中，欧洲国家今年经济增速预期下调最为明显，欧元区和英国分别被IMF下调了1.1和1个百分点。任何制裁都是一把双刃剑，虽然欧盟和英国主动对俄罗斯实施多轮制裁，但对本国经济的伤害同样很大，欧洲对俄罗斯的能源依赖程度相当之高，油气缺失不仅影响欧洲民生更影响生产。此外，乌克兰大批难民涌入东欧地区，将给这些国家的社会稳定和保供带来巨大压力。虽然美国和俄罗斯的经济联系有限，但乌克兰局势也将削弱美国经济增速预期，IMF将美国2022年的经济增速下调了0.3个百分点，同时通胀高企和财政赤字严重促使美联储加快加息和缩表进程，利空美国经济发展。

在新兴经济体和发展中国家中，虽然印度被IMF下调了0.8个百分点，但是印度的GDP增速绝对值依然达到8.2%，是主要经济体中增速最快的。东盟五国的下调幅度仅为0.3个百分点，实际预期增速同样能达到5.3%。随着疫情逐步稳定，凭借低廉的劳动力和土地成本，印度和东盟成功回收了此前流落海外的制造业订单，今年经济形势整体看好。中国经济增速被进一步下调至4.4%，3-4月国内疫情复燃，多地尤其是上海出现长期静态管理，工厂停工、员工居家办公导致供应链断裂、出口受限，从而影响经济发展。巴西是唯一被上调GDP增速的国家，该国主要以出口大豆、铁矿石等农业和矿业资源为主，俄乌冲突导致全球谷物和大宗商品价格飙升，有利于巴西扩大出口规模和提升出口价格，从而大幅增加财政收入。

IMF还警示由于各国债务率大幅攀升，本轮全球加息周期相比2013年通缩将对新兴市场和发展中经济体的潜在威胁更为明显。中等收入新兴市场经济体的债务占GDP比率在2021达到60%，高于2013年紧缩恐慌时的40%，低收入新兴市场经济体的债务中值更高，几乎达到2013年时的两倍。在此背景下，随着加息导致借贷成本增加，新兴市场和发展中经济体的利息支出可能会大幅上升，给国家预算带来压力，使偿债变得越来越困难，约六成低收入发展中国家已经处于债务困境或高风险困境之中。

（二）全球主要货币汇率波动加剧

1、美国指数将持续维持上升通道

近期美元指数持续攀升，4月12日达到100.3367，自2020年5月15日以来首度冲破100大关；4月22日达到101.1233，创近5年来新高。美元指数的币种构成为欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。美元指数大幅攀升实际反映的是美元兑六大货币的升值。从月度环比来看，美元兑欧元、英镑、加元、瑞士法郎实现了不同幅度的升值；单从4月来看，美元兑日元和瑞典克朗同样处于升值通道。

由于俄乌冲突引发的制裁和反制裁，全球主要经济体的经济预期均出现回调。得益于美俄经济紧密度相对较低，美国受到的影响远低于欧洲和日本，并且2022年GDP增速和3月PMI整体也要高于欧洲、日本和加拿大。此外，美国通胀增速均高于其他发达经济体，美联储的货币政策也将比这些经济体的央行更显鹰派。本周，美联储议员戴利谈到“5月加息50BP的可能性非常大，美联储有望在年底前将利率上调至中性水平，劳动力市场已经到了泡沫的地步，美联储绝对可以在5月公布针对资产负债表的相关行动。”根据联邦基金利率期货和隔夜指数掉期隐含利率显示，今年未来8个月美联储、欧洲央行、英国央行、加拿大央行分别加息244BP、85BP、161BP、211BP，日本央行今年不会加息。在全球货币收紧的大背景下，日本和中国是全球唯二两个维持宽松货币政策的全球主要经济体，因此美元兑日元持续升值，4月22日达到128.6，创造近10年新高。

得益于更为强势的经济以及更为鹰派的货币政策，今年美元指数总体呈继续趋势，5月有望突破前高102.6681，下半年有望继续冲击110高点。不过，期间倘若欧洲央行和英国央行宣布鹰派言论或决策，美元指数会阶段性回调，但回调幅度相对有限。

2、人民币中短期承压 长期持稳

从今年3月1日起，美元兑人民币汇率进入升值通道，4月22日中间价录得6.4596，近两个月内升值幅度达到2.5%。中美2年和5年国债收益率于4月1日出现倒挂，市场更为看重的10年期国债收益率于4月14日出现倒挂。此轮人民币贬值和中美国债收益率倒挂主要受到美联储加快货币政策收紧预期以及中国疫情复燃利空经济的双重影响。

人民币贬值压力将持续一段时间。从美国基本面来看，通胀水平、失业率、PMI等指标并未明显转向，美联储将维持强鹰的货币政策，极有可能在5月的议息会议开启缩表，有可能在三个月后将每月缩表幅度提升至960亿美元的上限。从中国基本面看，疫情制约了当前的生产和供应链正常运转，经济受到影响，外贸出口下降，并且中国央行开启降准0.25个百分点，未来有可能进一步降息，所以中美利差倒挂以及人民币兑美元略显弱势将持续较长一段时期。不过，从长期来看，中国经济增速依然快于美国，一旦疫情控制之后中国出口将会强势触底反弹，中国将维持较大规模的贸易顺差，同时经常账户和直接投资等国际收支基础性顺差仍会保持一定的规模，将发挥稳定跨境资金流动作用。并且，中国央行有充沛的外汇储备，可以起到稳定外汇汇率的作用。

（三）欧洲通胀续创历史新高

2022年3月欧元区HICP同比增速录得7.5%，环比增速录得2.5%，均创该指数1997年1月公布以来新高；同月，英国CPI同比增速录得7%，创近30年新高，前高还要追溯至1992年1月的7%；环比增速录得1.1%，创近24年新高。

从CPI分项来看，能源是拉动欧洲通胀高企最关键的因素，同比增速达到44.38%，创该分项历史新高；英国的电力、天然气和其他燃料CPI同比增速录得24.8%，固定燃料CPI同比增速录得11.3%，均创该分项指数公布以来历史新高。2月24日俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动，随即引发全球能源价格暴涨，3月美国宣布对俄实施能源禁令以及欧盟对俄罗斯的多轮制裁与反制裁导致能源供需错配并加剧市场恐慌情绪，当月OPEC一揽子原油均价为113.5美元/桶，同比增长176%；欧洲ARA港动力煤均价达到216.7美元/吨，同比增长217%；IPE英国天然气期货连续结算均价达到311.84便士/色姆，同比增长601%。交通运输是推高欧洲通胀的第二大因素，欧元区和英国的同比增幅分别达到14.6%和13.4%。根据Drewry公布的集运价格指数显示，今年3月上海→欧洲集装箱运输均价达到$12033/FEU，同比涨幅达到53%。随着欧洲1月下旬开始逐步放开疫情完全管控限制，民众出行增加，甚至出现报复性出游倾向，欧元区铁路、公路和航空客运CPI同比增长-0.1%、3.2%、4.4%，英国在此三项的CPI同比增幅达到2.9%、3%和0.5%。由于芯片短缺，汽车产量不足，叠加出行增加，欧元区和英国汽车购买CPI同比增幅达到6.2%和14.6%。

    从PPI角度来看，英国3月工业品输出价格指数同比录得11.84%，创近13年新高；2月欧元区录得31.4%，创历史新高。

随着俄乌两国在乌东进入决战阶段，欧盟扬言将对俄罗斯实施第六轮制裁，将涉及石油和天然气领域，俄罗斯同样威胁将采用“卢布结算天然气、人民币结算石油”的反制措施。欧洲能源危机将愈演愈烈，欧洲能源价格将长期维持高位。由于通胀当前和预期均高企，欧洲央行内部放出更为鹰派的言论。欧洲央行管委委员卡扎克斯在本周谈道“由于存在重大的通胀风险，欧洲央行需要进一步收紧货币政策，最快可能在7月份加息，目前看加息25BP似乎合适”。这是欧洲央行高级官员首次给出明确的加息时点。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周，IMF下调全球经济增长前景，原油窄幅回落，石油化工品走势分化，涨跌互现。与原油相关性强的能源类品种如燃料油、LPG录得下跌，化工品在供应收缩的支撑下表现偏强。展望后市，原油供需结构维持偏紧，油价将维持高位震荡；能源类品种仍主要跟随成本波动，化工品供应偏紧需求偏弱，仍以区间窄幅震荡为主。

煤化工板块：交割月临近，市场资金逐步转移，煤化工主力合约均移仓换月至远月合约，走势较前期有有所转弱。分品种看，动力煤、尿素横向整理延伸，但动力煤成交不活跃，其他品种均出现不同程度调整。近期煤化工行情僵持，趋势不明显。后期来看，上游煤炭仍略强，在低库存的情况下，焦煤期价仍有支撑，操作上09合约低位多单可适当减仓，等待回调结束之后的多单介入机会。煤价向下的空间有限，成本对于焦炭有一定支撑，操作上09合约低位多单可适当减仓，等待回调结束之后的多单介入机会。动力煤基本面较为清淡，在疫情还未见明显好转前，建议维持空头操作思路，逢高可适量加空。2022年纯碱供需形势因新装置投产延后将显著偏紧，纯碱有望维持偏强走势。接下来一段时期，重点关注盘面下行期间产业链库存去化情况。甲醇上行缺乏驱动，已入场空单可在2850附近适量减持，波段操作为主。二季度市场需求存在恢复预期，目前尚未发力且需要时间过程，PVC期货高位震荡洗盘，下方空间或受限。尿素短线期价突破技术压力位，小周期运行区间上移，投机盘可以在2780-2800支撑短线偏多操作。

金融期货板块：本周国内一季度实体经济数据公布，疫情冲击下国内经济下行压力增大，3月份工业、投资、消费增速均出现回落，城镇调查失业率上升，国内稳增长压力加大。政策上，国内政策支持实体经济力度明显提升，央行全面降准0.25个百分点，同时对部分中小银行额外定向降准0.25%，降准政策兑现，但力度稍低于市场预期。海外方面，美联储政策收紧速度加快，美元与美债收益率快速回升，美元指数站稳100，10年期美债收益率突破2.9%，中美国债利差倒挂程度加深，人民币近期贬值速度加快，这对国内金融市场的估值水平形成压力。从金融期货和期权市场来看，国债期货：短期国内宽信用预期、政府债券发行压力以及中美利差倒挂等因素继续制约国债表现。但我们认为在经济走弱，政策宽松的环境中，国内债市收益率暂时仍缺乏上行基础，国债仍处于牛市尾端。股指期货：下跌过程中空单可逐步平仓，多头轻仓抄底，中长线IF和IH可择机补仓。期现套利方面，IC远端反套空间略超过7%，成本合适仍可参与。跨品种方面，IH/IC比价和价差继续显著上升，中长期趋势偏向上，年内来看仍继续逢低做多IH/IC比价。。股票与股指期权：波动率回到中间位置，波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认沽期权。商品期权，商品期权各标的趋势性行情减弱，对于部分波动水平偏高的品种可继续参与做空波动率策略。方向性策略建议采取价差策略以区间行情应对。对于期货持仓建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

黑色建材板块：黑色金属本周高位回落，Wind煤焦钢矿指数近8周首次收阴。分品种看，原料跌幅较高，成材小幅走弱，利润扩大，不锈钢则小幅上涨。逻辑方面，本周市场一是受3月经济数据影响，房地产弱势影响需求预期；二是发改委表示今年继续执行减产政策，并确保全年产量下降，使炉料承压。从影响程度看，减产政策对二季度供应的影响有限，粗钢、铁水产量甚至有可能小幅增加，因此在当前成材需求较弱的情况下，产业链是否出现负反馈仍需关注铁水产量见顶时点和废钢、煤焦供应回升情况，由于成材产量较低，因此黑色商品短期大幅调整的概率仍偏低，但需要提高对五一后现货需求的关注度，由于房地产市场的弱势，导致下游需求改善程度存疑，因此5月需求若仍较差，则黑色商品整体压力可能加大。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色偏强波动为主。美联储鹰派表态继续提振美元指数偏强，国内央行降准力度不及市场预期，近期人民币汇率呈现贬值倾向，有色金属承压。地缘风险以及低库存继续支持有色金属偏高位波动。后续市场关注的焦点在于国内复工复产的具体进度。虽然部分地区对封控措施有所放缓，下游铜材开工在上周触底反弹，不过终端电缆、地产、开工等依然低迷，目前上海及其周边地区也面临港口物流堵塞和复工人员返岗困难等情况，未来弱需求的状态恐仍将延续一段时间，总体而言，在中国宏观利多因素被释放后，强预期与弱现实的博弈可能导致铜价回归宽幅震荡的走势，单边注意控制仓位，期权建议买入波动率策略。四月以来LME锌库存持续去库，创下22个月以来新低，其中因托克大规模提取库存，注销仓单大规模增加，一定程度上引发市场挤仓忧虑。总之，短期内地缘风险溢价仍存与国内复产预期将使得锌市未来仍维持震荡偏强的判断，当前阶段仍不建议做空，鉴于局势容易反复，多单注意控制仓位，期权买入波动率策略。目前疫情影响下鼓励复工逐渐增多，铝采购意愿逐渐复苏，社会库存再度去化支撑铝价，目前沪铝盘面高位震荡，建议逢回调适量加多，06合约上方压力位24000，下方支撑位20000，期权方面可以考虑双卖策略以赚取权利金收益。期权方面可以考虑双卖策略以赚取权利金收益。国内镍主要贸易地物流未恢复正常，暂时需求也受影响，供需两淡，近期内外盘倒挂收窄，国内主力合约短期内仍震荡偏强，本周两次回升至24万上方，短线谨慎偏多思路为主，多单以23万元为短线多空分水岭。目前复工复产及物流运输均在逐步恢复，上海过去一周666家重点企业已有70%复工复产，后续需求边际改善但仍然偏弱。库存方面，随着疫情地区企业启动复工复产，国内库存由升转降，全球总库存处于低位震荡走势，对锡价形成支撑，短期需求边际改善，但整体仍然偏弱，锡价料震荡偏强，预计沪锡运行区间32.5万-36万。随着疫情地区企业启动复工复产，本周国内铅锭库存大幅回落，提振铅价，但疫情好转改善需求的同时，供给也将增长，4月仍为电池更换淡季，国内铅蓄电池消费偏弱，疫情导致汽车产销面临较大压力，技术上，沪铅仍处于区间震荡，关注上方压力位15800-16000表现，下方支撑14900。【贵金属】
地缘政治局势进展和美联储货币政策调整的新信号将继续主导贵金属行情。局势向好和鹰派转向均利空贵金属，反之则形成利多影响。地缘政治短期难以出现实质性缓解，美联储政策收紧亦容易出现利空出尽影响，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，贵金属短期消化美联储最新进展后维持震荡走强行情。当前依然不建议趋势做空贵金属，仍以逢低做多为操作核心。美联储加速收紧货币政策预期使得贵金属承压，黄金短期支撑位依然为1900-1918美元/盎司区间，核心支撑位为1870美元/盎司附近；若地缘局势和通胀无实质性向好，黄金仍有上涨空间，上方继续关注2000美元/盎司关口和2070美元/盎司的前高位置；沪金上方继续关注420元/克关口，未来不排除涨至454元/克的可能；下方支撑位为387-390元/克区间。现货白银紧跟黄金走势，下方关注24.46美元/盎司的年线（5080元/千克），核心支撑位为24美元/盎司关口（5000元/千克）；上方继续关注27美元/盎司的前高位置（5420元/千克）。密切关注地缘政治局势，不建议趋势做空，继续关注逢低做多机会。

饲料养殖板块：本周饲料成本端价格整体走势坚挺，玉米、豆粕、菜粕加权期价周内涨跌幅分别为0.61%、3.41%、0.25% 。玉米是受小麦、稻谷停拍涨价的带，蛋白粕市场随美豆上涨，美豆主要交易逻辑依旧是二三季度供应偏紧态势难以缓解。下周玉米、豆菜粕走势依旧偏强看待；养殖端周内走势偏强，生猪、鸡蛋加权期价上涨12.31%、1.59%，主要原因在于南方生猪集团企业挺价，带动全国范围挺价及散户的惜售，高价成交量并不高，当前生猪及能繁母猪绝对存栏量较高的情况下，说价格反转为时尚早，9月多单谨慎持有。鸡蛋现货价格受饲料成本推动，仍然处在高位，但蛋价冲高后消费有转弱迹象，鸡蛋近期需要警惕消费前置情况下，现货高位回落风险增加，尤其国内疫情呈现缓慢扩散之势，终端消费五一前或难言乐观；油脂方面来看，周内涨幅较大，一是全球油脂供给紧张，且地缘政治因素大概率对4-5月份乌克兰葵花籽和菜籽种植产生不利影响，二是美豆良好的压榨利润驱动美豆压榨量创出历史同期新高，美豆旺盛的需求使得美豆价格高位运行。随着马来西亚劳工雇佣量的预期大幅增加，棕榈油库存有望止跌回升，对高位的油脂期价形成一定压力，但整体啊油脂依旧偏强看待，谨慎的投资者可考虑部分止盈，稳健及激进投资者考虑多单继续持有。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品走势分化，红枣表现强势，苹果表现弱势。苹果市场来看，产区陆续进入花期，天气波动平稳，炒作预期降温，期价继续高位回落；红枣市场来看，成本支撑凸显，期价低位回升。后期来看，苹果现货价格与新果产量预期依然是市场主要关注点，期价继续下行空间或有限；红枣市场来看，供应偏紧支撑仍在，期价存在向上修正的基础。本周软商品走势也有所分化，橡胶继续探底，纸浆延续强势，白糖和棉花震荡整理。橡胶市场来看，需求端疲弱继续施压，期价继续探底；纸浆市场来看，供应扰动仍在，叠加人民币贬值引发成本上移，期价高位偏强；白糖市场来看，国内进入产糖尾声，同时消费进入淡季，期价继续窄幅震荡；棉花市场来看，成本与消费的博弈延续，期价偏强震荡。后期来看，供应端相对支撑仍在，纸浆期价或延续高位区间波动；棉花市场成本与消费的博弈延续，期价继续区间震荡；白糖面临供给季节性下滑与需求淡季的博弈，期价预期区间震荡；橡胶市场需关注疫情的变化，后期疫情逐步好转，消费存在修复预期，期价或探底回升。

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