一、        国内经济解读

国内方面，数据显示3月跨境资金流入总体回升，外汇市场供求延续基本平衡。3月财新服务业PMI和综合PMI均出现明显下降，与此前官方PMI数据表现基本一致，显示近期疫情令企业经营受限制。央行本周缩量续作逆回购等共计回笼资金5700亿元。短端利率季末效应结束后开始回落。央行还就金融稳定法征求意见，将设立金融稳定保障基金，为陷入困境的金融公司提供支持。本周国务院召开常务会议，继续落实《政府工作报告》精神和举措，指出要加大对实体经济的支持以及稳定就业，并考虑其他措施来提振消费。并且还提出“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持”，暗示可能实施新的总量货币政策工具，但没有提及降息、降准，弱于金融市场预期。总体上看，目前受到疫情等短期因素影响，经济仍在下行阶段，尤其是服务业受冲击较大，预计各项宽松和托底经济的政策维持不变，在更有针对性政策出台的同时，全面宽松的可能性依然较高。

风险事件方面，海外风险暂时没有扩大。乌克兰总统称俄领导人对达成和平协议无诚意，俄乌谈判可能再现僵局。欧盟同意禁止进口俄煤炭，但将推迟到8月实施。美国国会宣布取消俄罗斯正常贸易关系法案。地缘政治风险仍需关注。

国内风险主要仍在疫情方面。目前上海等地疫情仍未出现明显缓解，金融市场乐观预期下情况将于4月底缓解。预计3月和4月国内经济将受到明显影响。除一线城市服务业外，房地产销售、部分制造业、交通运输等均可能受到冲击。

二、        全球宏观经济分析

（一）欧盟正式批复对俄第五轮制裁

自俄乌爆发冲突以来，欧盟已对俄罗斯实施了四轮制裁，涉及金融、贸易、能源、航空、科技、体育、文化、个人等诸多领域。4月5日欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧委会已提出一项针对俄罗斯的新一轮制裁措施提案，该提案于4月6日交由欧盟27国讨论，4月8日欧盟正式宣布对俄罗斯实施第五轮制裁。以下将介绍第五轮制裁措施提案的主要内容以及对俄欧双方的影响。

其一，今年8月起禁止从俄罗斯进口煤炭及其他固体化石燃料。自俄乌冲突爆发以来，欧盟已对俄罗斯实施了四轮制裁，这是首次触及能源领域。这样的制裁措施其实对双方的损失都非常巨大，俄欧双方的煤炭依存度非常高。对于俄罗斯而言，每年1/3的煤炭出口至欧盟，贸易额达到40亿欧元，制裁措施将严重损伤俄罗斯本就不充裕的外汇收入和外汇储备。对于欧盟而言，每年的煤炭进口量中45%来源于俄罗斯，甚至高于40%的俄罗斯天然气占欧盟进口比重。所以，制裁消息曝光的4月5日ICE鹿特丹煤炭期货连续合约上冲至295美元/吨，单日涨幅达到12.6%，次日一度突破300美元/吨，市场普遍认为欧盟未来用煤的成本将大幅提升。欧盟敢对俄煤实施禁运主要是因为相比天然气，煤炭的进口替代性相对更强。2020年世界煤炭储备量约为1万亿吨，其中美国、俄罗斯和澳大利亚占据前三，分占23%、15%、14%，并未出现一家独大的情况。而从出口情况来看，印尼和澳大利亚是全球两大煤炭出口国，今年1月1日至4月8日两国的煤炭海运发运量分别达到8772和8332万吨，远高于俄罗斯的3985万吨；美国、哥伦比亚和南非的煤炭发运量则达到2543、1540和1372万吨。所以，欧盟可以用印尼煤、澳煤、美煤或者其他国家来替代俄煤，况且澳煤在2020年四季度被中国商务部禁运之后，急需寻找新的大型买家，欧盟正好是非常重要的潜在客户。一个愿买，一个愿卖，给予了欧盟禁运俄煤的充足底气。

    其二，全面禁止四家俄罗斯主要银行进行交易并冻结资产，其中包括该国第二大银行——俄罗斯联邦外贸银行（VTB Bank）。这四家银行占俄银行业市场总份额的23%，所以会进一步影响俄罗斯对外贸易的结算，从而持续打击俄罗斯进出口贸易。不过，俄第一大银行俄罗斯联邦储蓄银行和第三大银行俄罗斯天然气工业银行未在制裁名单内，主要因为俄国内大多数与能源相关的付款均由上述两家银行办理，这样欧盟可以继续用欧元购买俄罗斯天然气及其他重要资源。相比被剔除SWIFT体系这样的金融核弹，新一轮对银行制裁属于叠加效应。但是，俄罗斯极有可能在近期对欧盟采取“卢布结算天然气令”和远期“人民币结算原油令”作为反制措施。倘若欧盟通过对俄煤炭禁运之后，俄罗斯再强制采取卢布和人民币结算令，那么欧盟的能源危机将会被彻底引爆。

其三，禁止俄罗斯和俄企经营的船泊进入欧盟港口，同时禁止俄罗斯和白俄罗斯货车进入欧盟成员国公路。其实早在俄乌冲突爆发之后，欧盟就宣布向对俄罗斯关闭领空，这属于交通运输板块的航空领域；同时，鹿特丹、汉堡、安特卫普等欧盟重要港口先后宣布禁止或限制俄籍船舶挂靠，但是这属于某一国或者某一港务局的自发行为，第五轮制裁首次上升至欧盟的法律高度。俄籍油轮、LNG、LPG、集装箱船、干散货船的载重吨占全球比重分别为7.4%、3.5%、0.9%、0.6%、0.3%，所以，一旦制裁通过将对油轮和LNG运输市场产生重大影响，将大幅抬升往返欧洲的原油和LNG运价。

其四，在关键领域进一步对俄实施出口禁令，主要包括量子计算机、先进半导体、机械和航空煤油等。这对俄欧双方都将带来一定损失，欧盟将损失每年100亿欧元的收入，俄罗斯将失去重要的高技术设备的引进，制约俄罗斯的制造业升级。不过，双方可以重新再寻找新的买家和卖家来部分填补原先的市场空白。

其五，进一步禁止进口来自俄罗斯的相关具体产品，包括木材、水泥、海鲜、酒类等。一旦制裁措施通过，俄罗斯每年将失去55亿欧元的收入，同样也会引起欧盟相关产品的短缺，加剧通胀水平。不过，这类快消品更容易找到替代的买家和卖家，所以影响相对有限。

其六，实施部分有针对性的制裁措施，包括禁止俄罗斯公司参与欧盟政府采购，以及撤销所有欧盟及成员国对俄公共机构的财政支持。这将限制俄欧双方政府层面的投资，在对方经济中的影响力都会降低。

其七，制裁个人，将俄罗斯总统普京的两位成年女儿以及另外200多俄籍人士列入黑名单。

除上述制裁方案外，欧盟仍在制定额外的制裁措施，其中包括限制或禁止从俄罗斯进口石油等和天然气等。不过，由于德国和奥地利等国强烈反对禁止从俄罗斯进口天然气，因此对俄天然气进口禁令并未出现在第五轮制裁措施中。

自俄乌爆发冲突以来，欧盟此前已对俄罗斯实施了四轮制裁，第五轮制裁首次触及能源、海运、陆运、快消品等方面，可见欧盟主动与俄罗斯经济和能源脱钩趋势日益明显。但是，所有制裁都是一把双刃剑，在刺伤对方的同时也伤害了自己。第五轮制裁将大幅削减俄罗斯的对外贸易和外汇储备，同时也将加剧欧盟自身的通胀水平以及丧失能源自主性。

（二）美联储3月会议纪要超预期

2022年4月6日美联储公布3月议息会议纪要。货币政策方面，持续的加息和缩表是完全合理的，应加速取消货币宽松政策，并迅速向中性甚至更紧缩转变，未来存在采取多轮单次议息会议加息50BP的可能性。缩表方面，最快将在5月开启，可能在三个月之后达到缩减上限，即950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）。国债减持的主要方式是每月按照上限赎回息票，如息票本金不足上限将进一步赎回短期国债；MBS本金的赎回量可能会低于每月上限，该上限主要应对高利率。至于缩减至何种规模则存在巨大的不确定性，需要根据货币市场状况和接近充足保证金的指标再做决定。通胀方面，高通胀涉及的产业已从商品延伸至服务，例如教育、服务和医疗保健。通胀路径存在多样性，包括俄乌冲突、中国近期的新冠疫情、美国港口拥堵及供应链劳动力不足等。经济及劳动力市场，当前失业率已经降至新冠疫情爆发后的最低点，辞职和职位空缺处于历史高位，名义工资增速创近几年新高。经济有进一步下行的压力，主要由于俄乌冲突、通胀以及供应链危机。金融市场，在俄乌冲突和联储货币政策的影响下，金融市场波动将更为剧烈，部分市场流动性趋紧。尽管借贷成本有所上升，但融资条件相比疫情前仍然较为宽松。

3月议息会议纪要相比预期更显鹰派。在加息方面，强调通胀形势的严峻性，表达要多次采取加息50BP的可能性。在缩表方面，本轮缩表的幅度和速度远超上轮。本轮单月缩减上限将达到950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS），相比上轮的500亿美元（300亿美元国债+200亿美元MBS）扩大近一倍。上轮缩表是从2017年10月开始直至2018年10月才达到缩减上限，期间经历一年，但此轮很有可能在三个月后就达到上限。

由于美联储强硬程度超过预期，利好美元指数和美债收益率。4月6日，美元指数从99.4903上升至99.6457，单日涨幅0.2%；10年期美债收益率从2.54%上升至2.61%，单日涨幅2.8%。美国三大股指则出现不同程度回落，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数单日跌幅分别为0.4%、1%和2.2%。市场恐慌性指数（VIX）则从21.03上升至22.1。

（三）欧洲央行行长感染新冠病毒

截至2022年4月8日，全球累计确诊4.96亿，日环比新增15万；现有确诊5229万，日环比减少6.3万；累计死亡618万，日环比增加1406；累计治愈4.37亿，日环比增加47万；致死率进一步下降至1.25%。值得一提是欧洲央行行长拉加德在4月7日上午被确诊感染新冠病毒。目前症状轻微，她已从7日起在法兰克福的家中隔离并远程工作直至痊愈。欧洲央行的整体运行正常，并未受到影响。

（四）印度经济增速预期下调

受奥密克戎毒株影响，去年年底开始印度经历第三轮新冠疫情，今年1月24日单日新增确诊人数一度达到306064例，随后出现拐点逐步下降，4月新增确诊人数已经降至1000例左右。随着疫情放缓，印度政府于2月放宽了疫情管控限制，经济活动大幅回暖，尤其是服务行业。2月印度服务业PMI录得53.6，高于前值51.8；制造业PMI录得54，低于前值54.9，但均处于扩张区间。

今年2月印度通胀水平明显反弹，当月CPI环比增速录得0.24%，近三月来首次出现正值。从细分行业来看，鞋、住房、服装、休闲娱乐、餐点、交通通讯CPI增速较快，环比增速分别录得1.06%、0.61%、0.59%、0.56%、0.39%、0.26%，说明疫情管控放松之后民众出行增加促使衣食住行需求回暖。此外，俄乌冲突导致全球能源和粮食价格飙升，带动了印度燃料电力、肉类鱼类、谷物CPI环比上升0.91%、0.96%、0.33%。从同比增速来看，2月印度CPI同比增速录得6.07%，连续5个月回升，印度通胀问题正在不断加剧。

不过，4月8日印度央行公布议息会议决议，维持现有货币政策不变，即保持现有4%的基准利率。与日本相同，印度是全球主要经济中为数不多依然保持现有货币政策的经济体。并且，印度央行将今年印度GDP增速从7.8%下调至7.2%，预期通胀率从4.5%上调至4.7%。

基于以上数据可以看出，印度经济整体向好，持续处于复苏之中，但是受到通胀和俄乌冲突影响，经济增速正在不断放缓。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周，石油化工板块品种以下跌为主，板块内在略有分化。其中，跌幅居前的品种有INE原油（-6.25%）、LPG（-5.57%）、低硫燃料油（-2.85%），涨幅居前的品种有苯乙烯（+2.87%）、短纤（+0.39%）、PTA（+0.2%）。从产业链上中下游表现来看，靠近上游的原油、燃料油、LPG等能源品种主要跟跌国际原油，而下游苯乙烯、PTA等主要是因为自身正处于去库格局中，在原油下跌的过程中相对抗跌。展望后市，目前石化品种均面临弱需求的压制，成本端跟随原油，建议聚烯烃关注反套策略，沥青偏空对待，其余品种暂时观望为主。

煤化工板块：节后过来，煤化工产业链走势分化，上游煤炭品种维持偏强走势，尤其是焦煤焦炭，两者均创近期新高。而产业链下游则呈现震荡下行态势，纯碱跌幅相对较小。动力煤盘面波动幅度依旧有限，僵持整理运行。焦煤供应难以大幅增加，局部需求受疫情影响有所下滑，但不改整体向好的趋势，焦煤期价仍将维持高位偏强震荡。成本对于焦炭有一定支撑，短期焦炭仍维持高位偏强运行。纯碱备货节奏加快，国际国内对光伏电池的需求显著提升，光伏玻璃投产速度加快，纯碱升势有望保持。国内进口预期回升，但需求跟进有限，甲醇走势承压，短期测试2850附近支撑。需求存在回暖预期，而当前业者操作谨慎，PVC期价上行动能不足，短期高位震荡洗盘。尿素保供稳价形势没有重大变化，短期疫情冲击行情下生产企业建议顺价销售或把握逢高卖保机会。

金融期货板块：月初国内官方与财新PMI数据均出现较大下行，且全部降至临界点下方，国内疫情对制造业和服务业形成较大冲击，这进一步加大国内经济的下行压力。国务院常务会议部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。预计4月份货币政策宽松力度有望加码，重点关注15号MLF操作利率是否下调。海外美联储会议纪要发出鹰派信号，明确缩债路径。美元指数续刷2020年5月以来高点，逼近100附近，美债收益率持续上涨，收益率曲线严重平坦化，主要期现均出现收益率倒挂，远期经济衰退风险增大。当前国内经济下行压力增大，政策宽松力度提升。金融市场操作建议，国债期货：目前市场处于牛市尾端，国内外利差收窄、宽信用预期、政府债券发行等因素对债市仍有一定压力。操作上，建议交易性资金逢低买入，配置型资金继续耐心持仓。股指期货：伴随指数震荡反弹至短线压力，多单平仓后暂时观望，中长线IF和IH继续持有。期现套利方面，IC远端反套空间升至接近8%。跨品种方面，IH/IC比价和价差较前一周五明显上升，中长期趋势偏向上，年内来看仍有做多IH/IC比价的机会。。股指与股票期权：波动率回到中间位置，波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认沽期权。商品期权：继续推荐期货交易配合期权保险策略、备兑策略降低风险。或可采取低成本领口策略，针对库存和持仓进行市值管理，期权波动率虽有回落，但仍处于较高位置。中长期投资者可参与做空 Vega 的投资机会。

黑色建材板块：黑色金属本周冲高回落，小幅下跌，wind煤焦钢矿指数下跌1.15%，收于920.85。钢材、不锈钢走势较弱，周内下跌，原料表现较强，焦炭、铁矿石、铁合金均走高，其中硅铁涨幅最高。清明过后，市场受节前政策及假期现货市场带动，一度冲高，但随后在现货的弱势及盘面估值升至高位的共同影响下，钢材开始调整，并带动原料回调。目前，疫情影响仍在持续，旺季真实需求尚难验证，政策宽松仍未结束，但预期交易已持续了4个月，从涨幅和期现价差看，盘面对预期已有体现，在进入淡季前，市场可能会逐步关注现实端的表现，因此需要提防逻辑切换以及资金提前交易旺季需求不及预期的风险，特别是当前房地产市场修复较慢的情况下，但煤焦供应放量有限，以及原料成本仍有一定支撑，在供应弹性增加前，成材调整空间或有限；不锈钢预计19000-22000区间震荡。整体看，黑色金属多单可逢高离场。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色高波动，走势反复。最新公布的美联储议息纪要超预期偏鹰，美元指数继续上移，金属承压。地缘风险仍存，LME宣布英国仓库暂停俄部分金属存放，涉及铜铝等品种，而其实目前英国仓库中仅有少量镍库存，但暂停未涉及镍品种，因此实际影响不大。而国内有色金属受到物流变化影响，供需均受扰动。因多地疫情仍未见拐点，加之上海贸易几乎停滞，清明节前后铜市上下游均一反常态大规模停产，短期供需双弱的状态恐将延续，总体而言，目前铜价在地缘局势反复和国内上基本面不确定之下宽幅震荡，期货观望，期权买入波动率策略。近期LME提高保证金的消息降低了锌市场挤仓情绪，但能源问题对锌市的成本支撑仍强，国内因近期爆发本土疫情，多个产业链重要地区的上下游开工和物流已经受到影响，供需两淡的情况恐将延续一段时间，总之，短期锌价将在地缘局势反复和国内消费不确定之下宽幅震荡，建议多单可以获利减仓，期权买入波动率策略。国际方面，伦铝价格支撑较强，供给方面，复产增加，需求方面，目前疫情影响程度有所扩大，加工行业开工环比下降，库存方面，本周社会库存小幅累积利空盘面，目前沪铝盘面震荡下行，建议维持偏空思路，需关注地缘政治问题以及疫情的最新发展，05合约上方压力位24000，下方支撑位21000。镍价高位宽震荡格局延续，国内主要贸易地物流未恢复正常，暂时需求也受影响，供给依然偏紧，供需拐点预期虽在，但仍需要时间，暂时外强内弱，在其它有色金属异动下镍可能会借机增加向上，短线交投或观望，20万元上方依然是偏强格局。当前需求压制锡价上方空间，低库存形成下方支撑，锡价料震荡或震荡走低，下方支撑33万，上方压力36万，长期来看，锡矿新增项目稀少，而光伏等终端消费强劲，锡市延续短缺状态，料维持高位运行。进入4月铅基本面边际走弱，铅精矿供应逐步改善，原生铅生产稳步回升，需求方面，4月仍为电池更换淡季，国内铅蓄电池消费偏弱，库存方面，国内铅市场去库放缓并转向小幅累库，LME铅库存目前持稳于近14年低点，技术上，沪铅仍处于区间震荡，上方压力15800，下方支撑14900。【贵金属】地缘政治局势进展和美联储货币政策调整的新信号将继续主导贵金属行情。局势向好和鹰派转向均利空贵金属，反之则形成利多影响。地缘政治短期难以出现实质性缓解，美联储政策收紧利空出尽，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，贵金属短期消化地缘政治向好迹象和美联储最新进展后维持震荡走强行情。当前依然不建议趋势做空贵金属，仍以逢低做多为操作核心。短期，美联储官员鹰派转向和地缘局势缓和迹象均使得贵金属承压，黄金进入调整态势，短期支撑位依然为1900-1918美元/盎司区间，核心支撑位为1870美元/盎司附近；若地缘局势无实质性向好，黄金仍有上涨空间，上方关注1965美元/盎司的阻力位，若能突破继续关注2070美元/盎司的前高位置；沪金下方支撑位为387-390元/克区间，上方继续关注420元/克关口。现货白银紧跟黄金走势，下方核心支撑位为24美元/盎司关口（4900元/千克），若跌破则需关注23.78美元/盎司的半年均线（4850元/千克）；上方继续关注27美元/盎司的前高位置（5420元/千克）。密切关注地缘政治局势，不建议趋势做空，继续关注逢低做多机会。

饲料养殖板块：本周饲料成本端价格高位偏强走势，玉米、豆粕、菜粕加权期价周内涨跌幅分别为0.87%、1.83%、2.18% 。蛋白粕市场主要交易逻辑在于前三季度供应紧张态势难以根本扭转，而玉米则是受小麦、稻谷涨价的带动。USDA公布美国大豆播种面积，超市场预期带动美豆及豆菜粕大幅下跌后，本周止跌调整。我国拍卖100万吨进口大豆，两次成交率均不及50% 。原因在于油厂榨利预期不佳，未能够有效缓解国内大豆及豆粕低库存情况。俄乌局势短期未能预见缓解，预计饲料端玉米、豆粕、菜粕价格维持高位偏强走势为主。本周下游养殖方面走势分化，生猪、鸡蛋加权期价上涨0.75%、2.51%，生猪持续维持低位调整，鸡蛋则表现强势。生猪产能存在惯性，能繁母猪及生猪存栏均位于历史相对高位，产能去化速度较慢，供过于求的情况短期难以扭转，预计生猪价格将会持续保持低迷。鸡蛋现货价格受饲料成本推动，延续被动上涨，此外，全国温度回升，叠加疫情因素带动终端恐慌性补货，整体动物蛋白价格止跌反弹为蛋价带来边际利多。短期鸡蛋基本面供需两端环比均有回升，现货高价下或难以保持季节性反弹，只不过鸡蛋期价绝对估值偏高，但相对饲料板块估值偏低。操作上，近期需要警惕消费前置情况下，现货高位回落的风险，前期多单可逢高离场。本周油脂期价大幅走强受到三方面因素影响：一是清明节期间地缘政治因素再度恶化，乌克兰植物油出口恢复暂看不到希望；二是因马来西亚棕榈油进口减少，出口增加，导致马棕库存增幅或不及市场此前预期；三是市场预估4月USDA报告将下调美豆及全球大豆期末库存。全球大豆库存消费比低位的背景下，美豆产区如有异常天气条件，仍易产生天气炒作现象。乌克兰葵花籽4-5月种植，如地缘政治冲突持续至4月下旬，对乌克兰新季葵花籽和菜籽大概率将产生不利影响，植物油期价届时将重获上涨动力。综上，单边短期以高位宽幅震荡对待，套利方面多豆油空棕榈油续持。花生方面，压榨厂收购意愿仍较为强烈，但豆粕下跌带动花生粕价格走弱，压榨厂榨利高位有所回落，叠加天气逐步转暖，农户担忧天气转暖花生酸价提升品质受损，未来一个月农户惜售心理将逐步转弱，叠加进口花生少量到港，花生现货价格有一定回调需求。操作上短期花生期价以9200-10000区间震荡偏空对待，中长期低多操作。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品走势分化，苹果表现强势，红枣继续偏弱波动。苹果市场来看，低库存以及走货平稳为现货提供明显支撑，新果又即将进入生长期，天气扰动形成第二重支撑，期价震荡偏强波动；红枣市场来看，仓单压力叠加差货施压，期价延续回落态势。后期来看，苹果低库存与天气扰动支撑仍然较强，期价延续震荡偏强波动；红枣市场随着疫情好转或有情绪修复，期价继续下行空间或有限。
本周软商品继续表现为震荡整理。纸浆市场来看，疫情对国内消费干扰较强，不过供应端相对支撑仍在，期价高位震荡；白糖市场来看，国内进入产糖尾声以及国际糖价高位震荡对国内形成一定支撑，期价区间内偏强波动；棉花市场来看，成本与消费的博弈延续，期价窄幅震荡；橡胶市场来看，需求端疲弱继续施压，期价弱势震荡。后期来看，供应端相对支撑仍在，纸浆期价或延续高位区间波动；棉花市场成本与消费的博弈延续，期价继续区间震荡；白糖面临供给季节性下滑与需求平稳的博弈，期价预期区间震荡；橡胶市场需求疲弱拖累延续，期价或继续弱势波动。

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