一、        国内经济解读

国内方面，数据显示3月制造业PMI总体表现弱于预期，多数分项均有明显回落，春节对产出影响结束，疫情正在影响供需两方面。分项确实体现出短期被动加库存的特征，后期仍需关注疫情控制以及经济修复情况，暂认为主要趋势仍是主动去库存。由于PMI环比指标的特性，疫情后严格管控范围没有扩大的情况下，继续大幅下降可能性不大。而如果4月初疫情能够得到有效控制，则未来PMI数据将会明显修复，尤其是服务业。该数据也显示出稳经济的必要性，预计政策仍有宽松空间。央行本周通过公开市场操作净投放资金4700亿元，支持跨季流动性。央行第一季度例会重申强化跨周期和逆周期调节，面临压力要提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。国常会强调保持经济平稳，稳经济政策早出快出，不利于稳市场预期措施不出，制定应对可能遇到更大不确定性的预案。总体上看，近期经济受到疫情影响较大，金融市场对新一轮稳经济政策的到来期待较高。

风险事件方面，俄乌冲突继续，但双方在谈判中均有让步，地缘政治局势有所缓和。但俄方仍要求出售天然气时以卢布作为结算货币。美国则对俄芯片制造和微电子出口商实施新制裁措施。地缘政治冲突缓和对金融市场也有利多影响。

美国宣布新的石油储备投放计划，并预计其他国家也会投放石油储备。OPEC+则坚持原定增产计划。国际油价周内出现一定程度回落。

国内疫情方面，上海疫情状况严峻，本周开始对部分城区进行封闭管理，同时对离沪人员采取更严格病毒检测和管制措施。短期经济仍将受到疫情冲击。

二、        全球宏观经济分析

（一）美国长短期国债收益率出现倒挂

3月18日美国5年期和10年期国债收益率出现持平，3月19日起开始出现倒挂，并且倒挂差值从3月21日的1BP逐步上升至4月1日的12BP。其他长短期年份的国债收益率的差值也在逐步收窄，例如市场最为关注的美国2-10年期国债收益率差值在4月1日倒挂6BP，这是2019年8月底之后首次出现。由此看出，美国国债收益率曲线正在不断趋向平滑。

美国长短期国债收益率倒挂一直是经济衰退的重要预警信号。一般而言，远期国债收益率由于存在未来不确性的风险溢价会高于近期收益率。倘若市场并不看好未来经济发展，购买远期国债是一种较为稳妥的保值方式，促使投资者更倾向于买入远期国债，导致远期国债市场价格上升，收益率下降。最近45年共发生过6次2-10年美债收益率倒挂，平均22个月之后都发生了经济衰退。根据以往经验一般都是在美联储加息5-7次之后，美国国债收益率才会出现长短期倒挂，这次仅仅首轮加息且只加息25BP就出现倒挂说明美国经济前景的确不容乐观。

美东时间3月16日14:00，美联储发布加息决定的同时也对美国未来经济前景做了预判。美联储将2022年的经济增速从4%下调至2.8%，下调1.2个百分点；2022-2023年美国经济会进一步放缓至2.2%和2%；长远期经济增速将进一步回调1.8%。

从本周公布的各项美国经济数据来看，当前美国经济和就业市场总体向好，但略有放缓的迹象。美国3月ISM制造业PMI录得57.1，处于较强扩张区间，但低于58.6的前值，其中ISM制造业PMI新订单指数录得53.8，大幅低于前值61.7。美国3月季调新增非农就业人数录得43.1万人，低于47.5万人的预期，同样低于75万人的前值。劳动参与热情继续回升，3月美国季调劳动参与率录得62.4%，高于前值62.3%。3月19日当周美国季调持续领取失业金人数进一步回落至130.7万人，但3月26日当周美国季调初次申请失业金人数反弹至20.2万人。总体来看，美国就业市场整体处于回暖通道，并且地缘冲突情况下会加剧通胀水平，美联储今年将采取强鹰的货币政策，进一步利空美国的经济发展。

（二）俄罗斯即将采用卢布结算天然气

俄罗斯新闻办公室宣布将与“不友好国家和地区”采取卢布方式结算天然气，具体的结算细则已于3月31日制定完成，原定于4月1日开始执行。考虑到各方面因素，具体实施日期已往后推迟，不过俄罗斯宣称这样的延迟是有限度的。此前G7成员国一致反对俄罗斯这样的决定，认为这是违约行为，因为双方合同中规定首先采取欧元结算，其次是美元。但是，俄罗斯认为是西方国家违约在先，美国及其盟友单方面冻结俄罗斯的美元和欧元海外账户，造成俄罗斯的外汇储备受到严重威胁，此时只能采用卢布本币结算才能保障俄罗斯的国家利益。

梵蒂冈是欧洲第一个采取卢布结算天然气的国家，已向俄罗斯支付价值1000万欧元的卢布，此后保加利亚和摩尔多瓦也同意了卢布结算。法国总统马克龙面对国内越来越严重的“气荒”后态度也有所松动。瑞士和日本宣布不再冻结俄罗斯的海外资产，以换取从“不友好国家和地区”剔除的待遇。同时，俄罗斯国家杜马主席维亚切斯拉夫·沃洛金在3月30日表示针对“不友好国家和地区”以卢布结算的商品范围有可能进一步扩大至原油、谷物、金属、化肥、煤炭和木材。

得益于俄罗斯的卢布结算政策以及俄乌谈判出现和平曙光，卢布近期大幅升值。4月1日美元兑卢布汇率录得83.4097，连续15个交易日贬值，相比3月11日120.3785的阶段性高度贬值30.7%，与冲突爆发之前的最后一个交易日2月23日的80.4194仅有2.99的差距。除了卢布大幅升值之外，俄罗斯国债也日益受到市场青睐，俄罗斯10年期国债收益率则从3月4日的19.89%下降至4月1日的11.27%，期间累计下降43.3%。而在俄乌冲突爆发前，尤其双方局势愈加紧张之后，美元避险资产功能得到体现，卢布逐渐贬值。从2月11日至3月11日的一个月期间，美元兑卢布从74.7241升值至120.3875，升值幅度达到61.1%。

当俄欧双方就天然气的货币结算方式争论不休之时，德国和奥地利均已启动第一级应急机制，荷兰鼓励企业和居民减少使用量，以面对有可能到来的天然气荒，并且天然气期货价格波动大幅加剧，荷兰TTF天然气2022年5月的期货收盘价一度在4月1日反弹至125美元/百万英热。不过，随着俄罗斯暂缓强制结算进程，4月2日的开盘价则大幅回落至114.75美元/百万英热，相比3月7日的历史最高点回落近一半。并且，市场依然看好俄欧可以达成双方均能接受的折中方式，毕竟双方天然气相互依赖度很高，欧盟40%的天然气进口源于俄罗斯，俄罗斯70%的天然气出口至欧盟。此外，美国答应今年年底前出口欧盟至少150亿立方米的天然气、俄乌有望达成和平协议以及原油价格冲高回落也是使得天然气期货价格在近一个月出现腰斩的重要原因。

为了应对近期的能源价格高企以及通胀危机，美国总统拜登宣布释放1.8亿桶原油战略储备，即未来半年内每天释放100万桶原油，相当于每年全球需求量的1%，对于缓解美国国内石油短缺起到一定效果，4月2日美国WTI石油价格盘中跌破99.25美元/桶，相比昨日收盘价下降1.02%；不过对于欧洲作用相对有限，布伦特原油盘中价格依然达到104.9美元/桶，相比昨日收盘价高出0.18%。

（三）欧洲3月经济景气度下降

3月欧洲经济发展前景整体向好，但增速出现明显下滑。欧元区制造业和服务业PMI分别录得57和54.8，均低于前值58.2和55.5。英国制造业录得55.5，低于前值58；服务业录得61，高于60.5。此外，3月欧元区季调经济景气指数录得108.5，低于前值113.9。其中，季调服务业信心指数高于前值；其他三大工业、零售、营建信心指数均低于前值。

由以上数据可以看出，欧洲的制造和服务两大产业依然处于扩张区间，但扩张速度有所下降，尤其是工业方面。3月英国央行在连续三次议息会议中实施加息，目前已将基准利率提升至0.75%；欧洲央行拉加德已不排除今年加息的可能性，欧洲央行管理委员会成员兼荷兰央行行长克诺特直言今年晚些时刻欧洲央行可能会加息1-2次。货币政策收紧利空欧洲的工业发展，无论是制造业景气指数还是信心指数均出现回落。欧洲的服务业景气情况较为焦灼，一方面欧洲各国逐步解除了疫情完全防控措施，存在报复性的消费的冲力；另一方面，俄乌冲突令欧洲旅游业忧心忡忡。值得一提的是，英国的服务业和制造业PMI均大幅高于欧元区，尤其是服务业PMI逆势上涨至61的强扩张区，主要因为英国远离欧洲大陆，受俄乌直接冲突影响相对较小。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周在原油走弱带动下，国内石油化工板块品种整体震荡走跌，原油、燃料油、PTA、LPG沥青等品种跌幅居前。从成本端来看，美国计划在未来6个月每天释放100万桶石油战略储备，总释放量可能高达1.8亿桶，这是美国历史上最大规模的战略石油储备释放，其他盟国可能会释放3000万至5000万桶石油。过去半年，为抑制油价上涨，美国等石油消费国已两次释放战略石油储备，但释放规模均不及本次规模，但对比美国消费来看，100万桶/日的量仅为美国国内石油消费量的5%，对比供应来看，此前市场预计俄乌冲突可能导致俄罗斯供给下降约300万桶/日，美国加其他国家释放的总量仍难弥补俄罗斯的供给缺口，但一定程度上会缓解当前供应端偏紧的局面。再结合近期伊核谈判来看，美国自己行动释放如此大规模的战略储备，意味着伊核谈判可能无望了，美国释放100万桶/日的储备也基本相当于伊核谈判成功后伊朗供给能释放的增量。整体来看，美国等石油消费国释放战略石油储备一定程度上会缓解当前原油供需结构紧张的局面，短线油价会因此承压，但全球石油库存仍在低位，油价下行幅度会受限，暂不看好油价会连续大跌。从下游石化市场来看，持续的低利润倒逼炼厂降低开工负荷，装置停产检修量增多，石化供给整体下降，但目前下游需求仍然疲软，终端消费受疫情等因影响整体恢复不及预期，石化市场整体表现为供需双弱，单边走势仍会以成本驱动为主。

煤化工板块：煤化工品种走势分化明显，上游煤炭市场中，焦煤焦炭延续涨势，动力煤则弱势下行。下游产品中，纯碱表现强劲，重心持续攀升，PVC期价震荡上行，而甲醇和尿素则有所松动。政策调控犹存，动力煤波动收窄，行情不明显。洗煤厂开工率维持稳定，供应仍难以大幅增加，焦化企业开工率有所回升，焦煤期价仍将维持高位偏强震荡，成本对于焦炭有一定支撑。2022年纯碱供需形势因新装置投产延后将显著偏紧，维持多头配置建议逢低多单参与，09合约3000元以下的位置具备安全边际，可以考虑逢低入场。基本面向好，PVC期价或更易实现上涨，05合约上方关注9500附近压力。需求端跟进乏力情况下，甲醇期货走势承压，前低附近存在一定支撑，空单可部分止盈。出口政策继续收紧，尿素产量高位震荡，加之企业开始累库，尿素行情或小幅下行。

金融期货板块：近期国内疫情形势严峻，月末PMI数据跌至临界点以下，制造业与服务业景气水平均有明显回落。国内政策支持力度提升，3月份国务院常务会议连续召开三次，分别聚焦《政府工作报告》重点任务分工、维护资本市场稳定、部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长。央行一季度例会提出，要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。我们预计二季度央行降准、降息的概率提升。金融期货与期权市场来看，国债期货：行情处于牛市尾端，基本面条件决定市场收益率并不具备大幅上行基础，阶段性仍以多头思路对待。但短期市场也面临宽信用预期、政府债券发行压力、国内外利差收窄等因素的制约，这降低了国债在大类资产中以及国内外债市市场上的相对吸引力。操作上，建议交易性资金等待调整买入，配置型资金耐心持仓。股指期货：伴随指数震荡反弹至短线压力，低风险偏好投资者可多单择机平仓，中长线IF和IH继续持有。期现套利方面，IC远端反套空间小幅收窄。跨品种方面，IH/IC比价上升但价差下降，中长期趋势偏向上，年内来看仍有做多IH/IC比价的机会。股指与ETF期权：波动率回到中间位置，波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认沽期权。商品期权：继续推荐期货交易配合期权保险策略、备兑策略降低风险。或可采取低成本领口策略，针对库存和持仓进行市值管理，在高波动的市场环境中暂时回避，将风险控制在可承受范围内。期权波动率虽有回落，但仍处于较高位置。中长期投资者可逐步参与做空 Vega 的投资机会。

黑色建材板块：黑色商品本周继续上涨，wind煤焦钢矿指数上涨4.95%，自去年12月以来已上涨33%。分品种看，原料涨幅居前，焦炭、铁矿石涨幅超8%，硅铁上涨7%，成材弱于炉料，但也上涨4%左右，不锈钢则大幅下跌6%。逻辑方面，政策持续宽松，预期向好仍是主因，同时疫情虽导致部分高炉检修，但复产预期仍在，市场对疫后钢厂补库预期较强，因此炉料继续上涨，铁矿石再创近期新高。成本端强推动下，钢材需求虽较强，但周内国务院及央行表态积极，新一轮逆周期和跨周期调节政策可期，受此影响，螺纹、热卷也随成本走高，但利润仍较低，也表明市场对需求依然谨慎。整体看，黑色金属延续前期的逻辑，在今年的市场环境下，逆周期属性会更为显著，在国内经济企稳及政策退出前，预期对价格的影响将大于现实，从而支撑价格维持高位，关注清明过后疫情发展及终端需求恢复情况。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色高位整理，涨跌互现。地缘风险缓和，美元指数因避险需求下降有所回落支持有色。而有色金属低库存和全球高通胀经济形势持续，令有色整体延续高位宽震荡格局。国内有色金属受到物流变化影响，供需均受扰动。国内铜库存出现明显回落，部分原因是一些地区如广东逐步开启复工，但更多的原因是物流问题导致的多个冶炼企业出库受阻，目前长三角等主要消费地区下游复工仍显严峻，在疫情得到明显好转之前，供需双弱的状态料将延续，总体而言，目前铜价在地缘局势反复和国内消费不确定之下宽幅震荡，期货观望，期权买入波动率策略。目前LME锌总体库存低于去年10月份的低点，而LME欧洲库存更是仅剩500吨左右，如果后续供需矛盾仍未解决，挤仓情绪很可能再度卷土重来，国内库存累库节奏开始出现逆转的趋势，不过因多地爆发本土疫情，据悉几个重要消费地区的下游开工和物流已经受到影响，后市需求端也存在不确定性，当前阶段局势不确定性仍强，锌价料宽幅震荡为主，多单可以适当获利减仓，期权买入波动率策略。目前国内铝供给端呈现持续复产的局面，产能进一步增加，需求方面，目前受疫情的影响主要集中在运输方面，上游铝厂的原材料供应，以及下游的采购到货都较为缓慢，库存方面，库存因集中到货小幅累积，目前沪铝盘面延续高位盘整，建议暂时观望为主， 主力合约上方压力位24000，下方支撑位21000，期权方面，由于近期宽幅震荡，可以考虑双卖策略，以赚取额外权利金收益。镍价高位宽震荡格局延续。目前现货购销清淡，部分硫酸镍供需则对镍价形成负反馈。近期局势快速变化，预计国内主力合约短期内仍跟随波动为主，近期在200000元上方波动反复震荡为主。全球能源成本提升支撑有色整体表现，锡市低库存对锡价形成支持，但高锡价对下游影响将抑制上涨空间，预计锡价震荡偏强，下方支撑33万，上方压力36万。长期来看，锡矿新增项目稀少，而光伏等终端消费强劲，锡市延续短缺状态，料维持高位运行。沪铅仍处于区间震荡，但有走强迹象，若有效突破压力位15800，可能进一步向上。【贵金属】地缘政治局势进展和美联储货币政策调整的新信号将继续主导贵金属行情。局势向好和鹰派转向均利空贵金属，反之则形成利多影响。地缘政治短期难以出现实质性缓解，美联储政策收紧利空出尽，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，贵金属短期消化地缘政治向好迹象和美联储最新进展后维持震荡走强行情。当前依然不建议趋势做空贵金属，仍以逢低做多为操作核心。
短期，美联储官员鹰派转向和地缘局势缓和迹象均使得贵金属承压，黄金进入调整态势，短期支撑位依然为1900-1918美元/盎司区间，核心支撑位为1870美元/盎司附近；若地缘局势无实质性向好，黄金仍有上涨空间，上方继续关注2075美元/盎司的前高位置；沪金下方支撑位为387-390元/克区间，上方继续关注420元/克关口。现货白银紧跟黄金走势，下方支撑位依然为24.55美元/盎司的年线（4950元/千克），核心支撑位为24美元/盎司（4900元/千克）；上方继续关注27美元/盎司的前高位置（5420元/千克）和28.3美元/盎司关口（5600元/千克）。密切关注地缘政治局势，不建议趋势做空，继续关注逢低做多机会。

饲料养殖板块：本周饲料成本端价格高位回调，玉米、豆粕、菜粕均出现深度回调，加权期价周内跌幅分别为1.74%、10.16%、10.16%。蛋白粕市场主要交易逻辑在于供应紧张态势缓解的预期以及需求端能否接住高价原料。USDA公布美国大豆播种面积，超市场预期，美豆带动连粕下挫。我国拍卖50万吨进口19年大豆，但成交率仅为50%，原因在于油厂榨利预期不佳，未能够有效缓解国内大豆及豆粕低库存情况。目前基差处于历史同期高位，近期以现货向下靠拢期货进行基差大幅收敛。但短期基本面并没有改变。美豆远期供给向好并不能够缓解上半年全球油籽以及国内豆粕供给短缺的情况。豆菜粕预计难有大跌，下周或企稳，关注美豆1600支撑力度。俄乌局势出现缓和迹象，对外盘拉力预期有所减弱，不过美国玉米播种面积预期下降的相对支撑仍在，短期外盘进入高位震荡。短期玉米期价高位震荡，操作方面建议维持偏多思路。本周下游养殖方面上涨，生猪、鸡蛋加权期价上涨4.56%，0.54%。本周全国生猪现货价格继续大面积止跌反弹，市场情绪回暖。前期饲料价格居高不下，养殖再度亏损后，养殖户积极出栏大猪，生猪出栏体重环比再度下滑，供给偏多导致生猪现货价格延续小幅回落，但全国现货在整体在收储支撑下止跌进入季节性惯性反弹，4月份随着气温回升，基层农忙季节临近或将带动终端消费季节性回暖。此外，终端库存已在逐步消化，下游补库逐步增强。国内豆粕及玉米虽有回落但仍处在高位，远期养殖成本同比大幅攀升。生猪期价目前已经升水排列，反应市场预期已经发生转变，周期见底可能只是时间问题。短期基本面及预期均有改善的情况下，建议多单谨慎持有。短期鸡蛋基本面供需两端环比均有回升，现货或将延续季节性反弹，鸡蛋期价绝对估值偏高，但相对饲料板块估值偏低，操作上，近期整个饲料板块走势偏强及鸡蛋现货维持高位的情况下，多单谨慎持有，当然也需要警惕消费前置情况下，现货高位回落的风险。油脂方面，本周均出现下跌，棕榈、豆油、菜油加权期价分别下跌4.77%、1.70%、0.56% 。产地库存重建的预期施压油脂期价，报告的利空使得周五油脂期价大幅走弱。考虑5-6月马来西亚劳工紧张问题将逐步解决，马棕产量恢复速度后期将出现进一步提升。由于此前南美减产、国内供应紧张等利多已交易比较充分，短期在产地库存重建的背景下油脂期价弱势运行为主。综上，单边短期建议偏空思路，套利方面多豆油空棕榈油续持。花生方面，现货价格在阶段性供需错配的支撑下依然坚挺，吉林区域和山东部分区域疫情导致物流受阻，对基层上货量产生一定影响，其余产区农户有一定挺价心理。压榨厂因榨利较好，花生粕库存较低收购积极性仍较高，对整个市场的购销氛围起到推动作用。短期现货价格仍将偏强运行。期价以9200-10000区间震荡偏空对待。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品走势分化，苹果表现强势，红枣窄幅震荡。苹果市场来看，清明节备货继续支撑现货市场，新果即将进入生长期，期价偏强波动；红枣市场来看，消费淡季叠加疫情的影响，期价延续回落态势。后期来看，苹果低库存与天气扰动支撑仍然较强，期价延续震荡偏强波动；红枣市场继续面临低库存与成本支撑，期价继续下行空间也将有限。本周软商品继续表现为震荡整理。纸浆市场来看，疫情对国内消费干扰较强，不过供应端相对支撑仍在，期价高位震荡；白糖市场来看，国内进入产糖尾声以及国际糖价高位震荡对国内形成一定支撑，不过整体消费表现一般仍然对价格有压制；棉花市场来看，成本与消费得博弈加剧，期价区间偏强波动；橡胶市场来看，港口库存下降提供一定支撑，不过需求端表现偏弱，期价窄幅震荡。后期来看，供应端相对支撑仍在，纸浆期价回调空间或有限；棉花市场成本与消费的博弈延续，期价继续区间震荡；白糖关注消费端变化，期价预期低位震荡；橡胶市场供需博弈延续，期价延续窄幅震荡。

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