一、 国内经济解读

国内方面，本周公布的数据显示，1、2月我国外贸进出口均稳定增长，贸易顺差继续上升，外需仍维持一定韧性，内需伴随节后开工而短期上升。但进出口增速经进入下行通道，未来仍面临一定风险。通胀方面，2月CPI持稳，蔬菜、家用器具、燃料价格上涨抵消肉类、服务价格下跌。PPI同比继续减速，但大宗商品价格反弹仍带来新涨价因素，尤其对上游行业中能化和有色产生影响。政策方面，央行本周净回笼3300亿元流动性，并宣布向中央财政上缴超1万亿结存利润。这将产生类似降准的宽货币效果，有助于商业银行扩表和M2扩张，但趋势更缓和且短期效果有限，节奏取决于财政支出进度，预计全面货币政策不会因此停止。此外，本周大宗商品尤其是部分有色金属波动巨大，或继续抬升短期通胀。美国证监会将五家中概股公司加入退市风险名单，并表示若中美不能就会计审查问题达成协议，最终所有在美上市中概股都会进入该名单。

风险事件方面，俄乌冲突暂时缓和。最新情况显示，双方继续谈判，乌同意承诺不加入北约，可以讨论中立，但领土不会让出。欧美继续加紧制裁俄罗斯，美国宣布禁止俄罗斯石油进口。俄方则支持外国公司资产国有化。德国目前态度纠结，并阻拦欧盟扩大对俄罗斯SWIFT禁令。俄还表示制裁迫重新考虑对欧洲的能源供应承诺。地缘政治风险暂时下降，但仍是潜在的金融市场利空因素。

二、 全球宏观经济分析

（一）全球大宗商品市场剧烈波动

本周全球大宗商品市场波动剧烈，主要受到西方与俄罗斯制裁和反制裁、欧美央行货币收紧预期加速等诸多方面因素的影响。

本周波动最为剧烈的当属LME镍，尤其3月8日演绎了史诗级的行情。由于伦敦金属交易所不设置涨跌停板，3月8日伦镍电3合约在开盘略微回调至48000美元/吨之后一路上冲，盘中一度上涨至101365美元/吨，日内最大涨幅达到111%。之后虽有回调，但依然达到80000美元/吨。随后伦敦金属交易所宣布暂停交易，取消英国时间3月8日00:00之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易，并将推迟原定于2022年3月9日交割的所有现货镍合约的交割。这波史诗级的行情既有俄镍受到制裁的基本面因素，也有国际资本逼空的投机面原因。

美国时间3月8日拜登签署禁止从俄罗斯进口能源的禁令，促使布伦特原油一度拉涨至139.13美元/桶，无限逼近140美元/桶大关。随后美国采取应急措施，一方面施压日本与国际能源署释放石油战略储备，另一方面释放加大页岩气产量的消息，致使油价跌破110美元/桶。不过，3月11日伊朗外交部官宣伊核谈判暂停后油价再度反弹。

贵金属方面，俄乌地缘局势主导避险情绪加剧，伦敦现货黄金和白银在本周分别冲高至2070.208美元/盎司和26.945美元/盎司。随后受到俄乌开启第三轮谈判局势出现缓和迹象以及美国通胀续创40年新高加速美联储加息预期等影响，黄金和白银现货价格冲高走弱，3月11日分别报收于1987.770美元/盎司和25.843美元/盎司。

普氏62%铁矿石CFR中国北方价格在本周一冲高162.75美元/吨之后逐步回落。本周中国召开两会和冬残奥会，北方部分钢厂限产，国内247家钢厂高炉开工率录得70.85%，周环比下降3.93个百分点；铁矿日耗录得264.7万吨，周环比下降3.1%；日均铁矿疏运量录得276.25万吨，周环比下降7.3%。并且，近期到港压力略有回升，本周进矿节奏略有放缓。粮食价格近期总体走强，尤其CBOT小麦和大豆活跃合约期货结算价本周分别上涨1.1%和0.9%，乌克兰被誉为欧洲粮仓，俄罗斯也是重要农产品出口国。俄乌局势加剧将严重影响乌克兰粮食播种，俄罗斯被剔除SWIFT体系将影响该国农产品交易，进而影响本年度全球粮食出口供给量。

（二）美国通胀续创近40年新高

2022年2月美国季调CPI同比增速录得7.9%，连续5个月上涨，续创近40年新高，上次达到如此高度还要追溯至1982年1月的8.3%；季调核心CPI同比增速录得6.4%，同样连续上涨5个月，上次达到如此高度要追溯至1982年8月7.1%。

       能源依然是拉动美国通胀最关键的因素。2022年2月美国能源季调CPI同比和环比增幅分别录得25.7%和3.5%，均是所有行业中增速最快的。得益于拜登的各项能源保障措施，2021年12月和2022年1月美国能源CPI环比增速一度下降至0.9%，但是随着2月24日俄乌爆发大规模冲突，市场担心西方与俄罗斯的制裁和反制裁会波及到能源领域，能源价格持续上升。2月OPCE一揽子原油均价、纽卡斯尔NEWC动力煤现货均价、NYMEX天然气连续期货收盘均价分别达到94.22美元/桶、265.94美元/吨、4.23美元/百万英热，同比增长10.3%、12.9%、5.7%。

从同比增速来看，交通运输是拉动美国通胀的第二大因素，2月季调CPI录得21.1%；不过，从环比增速来看，交通运输的增速明显放缓，2月录得0.7%，创近3个月新低，在各大行业中处于中低位增速。由于芯片短缺致汽车产量下降，美国2月二手汽车和卡车CPI同比增幅达到41.2%；同时运费维持高位，Drewry公布的WCI显示上海→洛杉矶/纽约2月集运均价录得$10680/FEU和$13197/FEU，同比增长149%和101%。不过，2月港口拥堵情况大为缓解，芯片供应回升，二手车价和集运价格环比回落。

随着美国2月宣布解除疫情完全限制措施，本国餐饮、旅游、服务行业大幅复苏，消费需求旺盛，食品饮料、服装、其他商品服务CPI同比增速录得7.6%、6.6%、5.6%。此外，随着美国收紧货币政策，失业民众逐步返城寻找就业机会，促使出租房空置率下降至5.6%，住宅CPI同比增速录得5.9%。

随着俄乌冲突不断升级，全球能源价格在3月持续攀升，布伦特原油价格一度逼近140美元/桶。3月8日拜登正式签署美国对俄罗斯的能源进口禁令，2021年俄罗斯对美国出口的原油和精炼产品占美国全年进口比重的8%左右，这将加剧美国能源短缺问题。而且，美国军工产业近期得到较快发展，需要大批原材用于生产；同时，防疫政策放开也将进一步促使服务业发展。由此推测，美国3月CPI同比增速将在能源带动以及其他产业辅助驱动下续创阶段性新高，环比增速也将高于前值。美国通胀拐点至少需要等到俄乌冲突出现重大缓和之后才会出现。

今年美联储将继续维持强鹰的货币政策，3月加息25BP，年中缩表，全年加息6-7次，幅度达到175BP左右。虽然美国经济因制裁俄罗斯受到一定影响，但是影响程度远低于欧洲和其他国家，大量欧洲资本将回流美国避险，今年美国经济增速将继续在发展经济体中位居前列，美元和美债将继续被追捧。并且，今年失业率将呈现趋势性趋势，有望恢复至疫情前水平。所以，美联储将有足够底气采取强鹰的货币政策应对高通胀，维护美元的全球霸主地位。

三、俄罗斯接连宣布多项反制措施

随着俄乌冲突不断升级，美国及其盟友对于俄罗斯的制裁持续加码，涉及经济、金融、政治、体育、科技、能源、文化等诸多领域。最近两周俄罗斯同样官宣多项针对性的反制措施作为回应，并且还有数项措施处于探讨之中。

俄罗斯的诸多措施极具针对性。“关闭股市、禁止外国投资者抛售”可以暂时减缓冲突期间金融市场暴跌对于社会的负面影响，暂时锁定外国投资者的资产。“三大能源结算方式”和“用卢布还外债”是对被剔除SWIFT体系的正面回应，并且一定程度防止卢布进一步贬值，同时降低外汇储备的过度消耗。“拒绝支付专利费”可以分化西方政企关系，例如微软、强生、华纳兄弟等企业并未像军工企业直接从军火订单中获益，反而因俄罗斯的反制裁受损，西方部分企业会施压政府减轻对俄制裁力度。“停止北溪-1号供应”是俄罗斯副总理诺瓦克提出的，这是对“北溪-2号”被暂停审批的直接回应。“没收撤资外国企业固定资产”可以防止外资过快流失，即便流失也能维持俄境内工厂的正常运营。

当然，所有制裁和反制裁都是双刃剑，对俄罗斯国家形象造成不利影响，并且大幅利空未来俄罗斯外资吸引力。

四、韩国经济位居全球第十

韩国是中国在东北亚地区重要的邻国，上世纪六十年代起拥有“亚洲四小龙的”美誉。得益于数十年来强势的经济发展尤其是疫情期间相对出色的经济成绩单，2021年韩国正式被联合国认定为发达国家，这是1964年以来联合国首次更改一个主权国家的经济地位。按照全年美元兑韩元平均汇率1144.89，韩国2021年实际GDP达到1.67万亿美元，超过俄罗斯，跃居全球第十。今年韩国经济总体被看好，但也存在各种风险。

1、2021年经济恢复至疫情前水平

剔除价格因素，2021年韩国GDP录得1910万亿韩元，相比2020年增长4%，相比2019年增长3.1%，已经恢复至疫情前水平，创本国GDP历史新高，首次突破1900万亿大关。

从季度来看，2020年三季度起，韩国经济就企稳回升，已实现连续六个季度环比上涨，可见韩国经济的韧性。2021年同比增速呈现“抛物线”走势，环比增速呈“反抛物线”走势，与前期基数以及疫情防控措施有着密切关系。从分项来看，“最终消费支出”占比最大，达到63.8%，增速录得4.2%。其中，个人消费占比达到46.1%，将近GDP总量的一半；政府消费占比达到17.6%，增速达到5.5%。可见韩国政府在疫情期间采取较为宽松的财政政策刺激经济发展。“商品和劳务进出口”的增速最快，录得17.5%,占比GDP比重6.4%，成为推动韩国经济发展十分关键的因素。去年韩国商品贸易顺差达到294亿美元，并且服务贸易发展也十分迅速。从产业来看，采矿业和制造业增速最快，达到6.6%；电力、天然气和水增速录得4.9%；服务业增速录得3.7%；建筑业是唯一回落的行业，同比下降2.1%。

2、韩国央行今年将连续加息

由于通胀逐步抬升，韩国央行从2021年8月26日起结束量化宽松政策，加息25BP至0.75%，成为疫情期间首个加息的发达经济体。随后在2021年11月25日和2022年1月14日再度连续两次加息25BP，达到1.25%。2022年2月韩国CPI同比增速录得3.66%，高于前值3.61%，在最近十年依然处于相对高位。从过去十年来看，韩国的加息和降息节奏与CPI/PPI同比增幅较为一致。随着货币政策宽松，通胀会高企；随着通胀反弹，货币政策又会收紧。

2001年期间，韩国CPI同比增速在3.63%-5.26%，失业率在3.6%-5.5%，基准利率达到4.5-5%；2011年期间，韩国CPI同比增速在3.5%-4.7%，失业率在2.9-4.5%，基准利率达到2.5%-3.25%。2022年1月韩国失业率录得4.1%。韩国目前1.25%的基准利率处于历史较低位置，韩国央行依然有较大的加息空间。当前全球能源和大宗商品价格价格依然处于上涨趋势，韩国未来通胀压力较大，并且美联储今年将采取强鹰措施，韩国央行今年将继续加息。对比历史时期类似的通胀率和失业率，韩国央行今年将加息4-5轮，加息幅度达到100-150BP。

3、2022年经济增速将放缓

2022年2月韩国制造业PMI录得53.8，连续三个月上升，创近8个月新高，自2010年10月以来均处于荣枯线以上；韩国经济景气指数录得105.7，连续两个月上升；韩国出口贸易额达到539.1亿美元，同比增长20.6%，增速创近两个月新高。韩国在制造业和外贸方面具有较强的硬实力，带动韩国在2022年稳步前行。年初韩国财政部对2022年经济增速的预测为3.1%。不过，由于俄乌局势冲突，韩国被俄罗斯列为“不友好国家名单”，俄罗斯将限制对韩国的能源出口，这对韩国经济产生重大利空。此外，韩国放宽防疫限制措施之后，单日新增确诊人数超过34万例，叠加韩国央行今年将持续加息，2022年韩国经济增速有可能低于3%。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周，国内石油化工品整体上先扬后抑，品种间存在分化。具体来看，涨幅居前的品种有燃油（+6.81%）、苯乙烯（+1.81%）、聚丙烯（+1.62%），跌幅居前的品种有原油（-3.12%）、LPG（-1.95%）、PTA（-0.59%）。具体来看，靠近产业链上游且自身基本面偏弱的品种，整体走势与原油更为密切，但相对弱于原油，而靠近产业链下游的品种或者是生产工艺同时存在煤制和油制的产品，其与原油相关性或相对较弱。整体来看，我们认为石油化工板块后市仍将跟随原油波动为主，考虑到近期原油现实强，但预期受地缘政治冲突以及伊核协议影响而反复，整体波动将处于高位。且高油价已对下游部分产品的需求产生了抑制作用。原油短期建议回调看待，暂时不具备趋势性走跌的基本面基础，建议前期石油化工品多单适当止盈离场，部分有期权的品种可结合期权加期货组合操作，如持有多单并同时购买对应的虚值看跌期权进行利润保护。

煤化工板块：煤化工板块表现分化，产业链上游端表现偏强，焦煤、焦炭延续涨势。动力煤政策调控依旧存在，重心承压回落。甲醇、PVC、尿素则冲高后调整，纯碱走势低迷，不断创近期新低。后期走势来看，当前市场处于情绪极其不稳定的阶段，盘面波动幅度会加大，而对应的持仓风险增加，因此合理控制仓位为主，焦煤焦炭整体延续偏强走势，动力煤适合空配，甲醇、尿素进入高位震荡洗盘阶段，纯碱空单谨慎持有，PVC前期表现僵持，或存在补涨行情。

金融期货板块：本周地缘政治因素导致金融市场波动进一步加剧，阶段性金融市场不确定性风险依然较大。国内经济数据陆续公布，从周内经济数据来看，2月份物价总体稍高于市场预期，工业品端通胀压力仍然较大，国内外贸保持高增长，目前经济处于筑底过程，政策环境保持宽松。央行向中央财政上缴超万亿结存利润在政策效果上会形成财政和货币的双重作用，对国内金融市场形成一定利好。但周五盘后金融统计数据明显低于市场预期，预计后续将由更多支持性政策出台。从周内金融期货期权市场表现来看，国债期货：周内探底回升，周五大幅上涨，目前经济下行压力较大，降准降息仍有空间，海外风险缓和后预计市场将重回基本面驱动行情，近期需密切关注实体经济数据的指引。操作上，建议交易性资金等待市场调整企稳买入，配置型资金继续耐心持仓。股指期货：底部下移后重新确立，短线尤其关注IC反弹高度，中长线可布局IF和IH。期现套利方面，IC远端反套空间上升至年化5.8%，近月周内波动大，部分时间出现反套机会，但周五已经消除。价差方面，IH/IC比价和价差上升，中长期暂维持观望。年内来看仍有做多IH/IC比价的机会。股指与股票期权：波动率回到高位，波动率后期有望维持震荡的走势，中期以做空波动率策略为主，或者卖出远月虚值认购期权。商品期权：当前商品期权各标的博弈较为剧烈，短期内仍将延续，可重点关注能源化工、贵金属、黑色、油脂日内的 Gamma 策略的机会。当前各商品标的波动率有望继续走高，中长期投资者或可开始分批次把握做空 Vega 的投资机会，方向性交易建议通过价差交易方式对高阶风险进行对冲，有持仓的投资者建议利用期权进行短期避险，可采取低成本领口策略，针对库存和持仓进行市值管理。

黑色建材板块：本周黑色商品冲高回落，Wind煤焦钢矿指数上涨1.42%，收于876。不锈钢波动最大，振幅接近33%，焦煤、铁合金涨幅居前，钢材、焦炭、铁矿石则小幅上涨。本周市场受宏观政策及海外影响较大，在周末国内“两会”及海外钢价大涨下，周初国内黑色金属也大幅走强，同时不锈钢则受到伦镍上涨带动，创出新高。随后，在伦敦镍停止交易的影响下，不锈钢价格又再度大跌，而其他黑色金属则更多受情绪影响，也高位回落。因此，短期基本面对价格的影响弱于政策面，而随着情绪逐步稳定，预计后期现货供需对市场的影响将再度加大，黑色金属进入旺季，需继续关注需求情况，在产量回升确定性偏强的情况下，对原料相对利多，而钢材则更多是在高成本和弱需求的共同影响下，偏弱看待。

有色贵金属板块：有色：本周有色金属板块波动剧烈，大部分品种都是急涨急跌的走势。并且由于金属镍的价格的冲高回落，其他品种也或多或少受到影响。加之外部宏观环境的不确定性，市场风险较大。铜方面，目前LME库存下滑至7万吨附近，为2005年以来的最低位置。据统计，近四十年来LME库存仅在1988年和2004年低于过7万吨，而铜价在这两次低库存阶段均有40%以上的涨幅。而国内库存在本周开始出现止增转跌的现象，预计在下游进一步开工的背景下，库存拐点也将临近。总体而言，此轮铜价上涨的核心逻辑并未改变，不过鉴于短期局势容易反复，铜价波动亦将随之放大，期货建议多看少动，期权买入波动率策略。锌，海外锌市紧缺感将持续。而前期压制锌价的主因是需求不及预期下的国内库存大幅累积，随着本周国内库存的累库速度大幅放缓，进入金三旺季以及沪伦比值大幅下行导致的出口利润增厚，库存拐点可能很快就要来临。后市仍需关注能源价格的下方支撑力度，鉴于当前局势容易出现反复，锌价波动亦将随之放大，期货建议多看少动，期权买入波动率策略。铝整体上看，目前国内供给端呈现持续复产的局面，产能进一步增加。成本端氧化铝价格较前期有所回落，但煤价依然维持高位甚至走强，电解铝成本线有所上移。综合各方情况来看，目前盘面受原油、外盘等因素影响波动较为剧烈，建议可采取高抛低吸的波动操作，需关注地缘政治问题的最新发展。04合约上方压力位24000，下方支撑位21000。期权方面，前期在震荡整理阶段建议买入的虚值看涨期权继续持有。镍，地缘局势缓和交割品供应预期变化，造成镍价高位回落，由于当前不确定性依然存在，LME市场博弈局势未明，仍将造成镍价继续高波动。目前现货购销基本停滞。伦镍暂停后开盘价格预计有较大回调可能性。伦镍采取种种措施，有涨跌停板10%规定出台，未来挤back也将受限，价格在可交易后有望逐渐恢复理性，伦镍大幅上调了镍等有色金属的保证金，未来也可能调整交割的相关规则。等待进一步局势明朗。近期局势快速变化，预计国内主力合约短期内仍可能偏弱波动为主。至于合约间的差异是由部分暂停交易造成的价差变化导致的，价差略有修复需求，但引导价格主要预期方向的还是以主力合约情况为主。暂观望。贵金属：政治局势紧张继续持续推升贵金属，局势一旦明朗或缓和则形成利空影响，如果地缘政治没有进一步的趋势出现，贵金属影响因素再度回归美联储货币政策。后市，地缘政治短期难以实质性缓解继续增加避险需求，美联储政策收紧利空出尽，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，贵金属短期消化地缘政治向好迹象和美联储最新进展后维持震荡走强行情。当前依然不建议趋势做空贵金属，仍以逢低做多为操作核心。

饲料养殖板块：本周饲料成本端价格表现整体强势，豆菜粕周内涨幅分别为7.28%、1074%。USDA供需报告预期落地，南美如预期大幅减产，美豆表现强势，带动国内双粕走强，上半年双粕供应偏紧状态难改，价格预计持续表现强势。下游养殖方面本周价格走势分化，生猪偏弱走势、鸡蛋走势偏强。上半年商品猪供给充足，低价差下，近月生猪以期货向下回归现货走势为主，四季度猪价有望企稳回升，关注日常报告的能繁、仔猪及商品猪存栏情况。蛋期现货价格受饲料成本推动，被动上涨，当前在产存栏蛋鸡绝对量依然处在历史同期偏低位置，但基于2021年四季度补栏鸡苗数据，我们推测本年度3、4月份开产蛋鸡同环比将有显著回升，此外温度回升后产蛋率环比提高，鸡蛋供给环比预计继续走高。短期预计鸡蛋05合约维持在4000-4550元/500kg区间偏强震荡。油脂周内走势分化，豆油、菜油跌幅分别为2.18%、0.93%，棕榈油上涨3.20%。豆菜油下跌主要受到国际油价下跌的拖累，而本周印尼棕榈油出口收紧政策大幅提振棕榈油价格。后市来看，马棕3月起进入增产周期，5-6月马来劳工问题将逐步缓解，下半年棕榈油期价有望见顶回落。但短期来看，穆斯林国家4月斋月有备货需求，在黑海地区地缘政治因素环节前油脂供给紧张问题可能加剧，短期不排除油脂进一步冲高的可能。花生方面，期现套利的活跃及大宗油脂价格高位有所回落导致本周花生期价大幅回落，目前期现价差已有所收窄，丰厚榨利下压榨厂积极收购会对现货价格形成明显支撑，04期价短期预计震荡走势为主。饲料原料端预计将继续偏强走势，终端养殖则预期偏弱，油脂维持近强远弱看待。

生鲜软商品板块：本周生鲜果品呈现偏弱走势，国内疫情出现反复，尤其是波及到苹果主产区以及红枣主要集散地，阶段性出货压力增加，打压前期多头情绪，带动期价偏弱运行。后期来看，疫情对于市场的干扰延续，短线苹果期价或面临回调，不过苹果低库存支撑仍在，期价回调空间或有限；红枣市场同样面临低库存与成本支撑，期价继续下行空间也将有限。 本周软商品多数表现为偏强波动，橡胶表现最弱。纸浆市场来看，供应端扰动继续支撑市场，期价继续偏强波动；白糖市场来看，国内相对减产以及原油价格扰动，为市场提供支撑，期价从相对低位回升；棉花市场来看，成本与消费得博弈加剧，期价区间波动；橡胶市场来看，需求端表现偏弱，依然构成明显压力。后期来看，供应端未出现明显缓解之前，纸浆期价倾向于偏强波动；棉花市场依然面临成本与消费的博弈，期价继续区间震荡；白糖短期扰动增强，期价低位面临修正预期；橡胶市场需求端拖累，期价延续弱势波动。

重要事项:

本报告中的信息均源于公开资料，方正中期研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。