一、 国内经济解读

国内方面，数据显示，1月外汇储备减少285亿美元，受到汇率因素及资产价格变化影响。1月新增贷款和社融均呈现季节性回升并略超市场预期，M2增速也有所加快。分项中企业和政府融资保持高位，但居民贷款尤其是居民长贷低位持稳。央行本周缩量投放逆回购，净回笼8000亿元资金，属于春节后正常短期操作。总体上看，国内经济仍然没有出现明显改善，基本面继续处于下行中。但实体经济流动性扩张，信贷市场正在回暖，尤其企业部门。宽松政策效果显现，信贷结构则仍有待优化。预计央行仍将维持偏宽松政策，不排除上半年再度降准、降息可能性。

风险事件方面，国内零星疫情仍在继续，并且地区上看有扩散的迹象。疫情对服务业的局部影响仍需要持续关注。

二、 全球宏观经济分析

（一）西方多国宣布取消全面防疫措施

近日，美国、英国、丹麦、挪威、法国、荷兰、瑞典、意大利、捷克、立陶宛、爱尔兰等多个国家取消全面防疫措施。美国方面，拜登总统宣布不再统计新冠确诊人数与死亡人数。英国方面，从1月27日期英国正式取消大部分防疫限制，室内不再要求戴口罩，政府也不再要求人们居家办公。法国方面，2月3日解除户外口罩令，居家工作仅是推荐而非强制，2月16日起音乐会可以举办，火车上、电影院和体育场馆里也将允许重新开始出售食物和饮料。捷克方面，政府从2月起结束对学校和公司实行的强制性新冠检测。荷兰方面，酒吧、餐厅和电影院已经重新开放。

西方多国认为虽然奥密克戎变异毒株的传播性很快，但是毒性很低，可以视作“大号流感”来对待。单从致死率来看，新冠病毒造成的致死比例的确已从2020年4月的7%降至2022年2月的1.42%，22个月内下降了5.58个百分点。但是，当前认为新冠疫情已被战胜还为时尚早。自2021年11月24日南非首次证实奥密克戎变异毒株以来，全球累计新增确诊病例已达到1.47亿。而且，虽然两年内致死率下降了近6个百分点，但是日增感染病例却增长了30倍，实际死亡人数是在大幅上升。世卫组织也指出各国应根据本国实际情况，采取稳步缓慢的方式“解封”，而非盲目跟从他国步伐。

（二）美国通胀创近40年新高

（一）美国通胀增速同比上升环比持平

2022年1月美国季调CPI同比增速录得7.5%，创近40年新高，上次达到如此高度还要追溯至1982年2月的7.6%；季调核心CPI同比增速录得6%，创近39年新高。拉动通胀高企最重要的两大因素依然是能源和交通运输两大板块，分别同比提升27%和20.9%。全球能源危机和供应链危机导致能源价格和运价持续维持高位，2022年1月纽约天然气和OPEC一揽子原油均价分别达到10.97美元/百万英热和85.41美元/桶，同比上升257%和57%；随着新能源产业兴起，对于铜需求激增，导致国际铜价持续上扬。亚洲至美西集运均价达到$7980.25/FEU，同比上升98%，同时芯片缺失导致汽车产量下降，促使车价大幅上涨，2021年12月美国新机动车和二手车价格同比上涨37.3%和21%。食品饮料及服装CPI同比增速达到6%和5.3%，主要与美国港口大拥堵造成的物资供应不及有关。住宅CPI同比增幅为5.7%，反映了原先因疫情流失的租客正在返回大城市，全美出租房空置率降至5.6%，创近38年新低。娱乐CPI同比增幅录得4.8%，创该项板块增速历史新高，说明美国放宽防疫限制之后，美国民众报复性户外消费激增。其他板块相对温和，增速均在4%以下。

就在同比增速连创近数十年新高的同时，美国通胀环比增速与前值持平，说明美国通胀边际增速趋向平稳。2022年1月美国季调CPI同比增速录得0.6%，低于2021年10月的0.9%和11月的0.7%，与12月的0.6%持平。其中，拉动美国通胀第一因素能源板块的环比增速录得0.9%，与前值持平，并且远低于2021年10月的3.7%和11月的2.4%，基本回归至2021年中水平。交通运输板块环比增速录得0.4%，连续两个月回落，创近三个月新低。两大核心板块增速回落趋势明显，这与拜登政府提倡的能源保证和疏通供应链相关政策有着直接关系。不过，食品与饮料、住宅、医疗保健和娱乐等板块环比增速扩大，值得引起警惕。

（二）美国通胀或在二季度迎来拐点

美国此轮通胀最快将在春季迎来拐点，但由于存在各种不可控因素，拐点的出现有可能推迟至年中，即美联储缩表之后。能源板块是最大变数，总趋势看跌但不乏反弹因素。冬季期间天然气、石油和煤炭会作为重要取暖原料，需求难以回落。春季之后，虽然能源需求会大幅下降并且迎来首轮加息，但是美国为离间俄欧关系，会持续在乌克兰边境保持热度，原油价格受地缘政治因素影响或许依然将维持相对高位。此外，伊朗核谈结果将直接影响130万桶的日供给量。美国宣布取消防疫限制之后，出行和旅游频次增加，也会提升对于汽油需求。交运板块同样存在变数。美国港口拥堵情况依然严重，洛杉矶港待泊船数量达到44艘，单船待泊时间达到18.8天，与年前基本持平。美国港口劳动力不足问题同样严重，1月码头工人感染新冠病例达到1800例，超过2021全年总数。美国已宣布取消所有防疫限制，虽然能在一定程度提升供应链效率，但物流人员感染病例有可能进一步大幅提升。此外，美西码头工人的国际仓储及码头工人联合会（ILWU）即将更新6月底到期的合约，一旦劳资双方无法谈拢，势必影响后期工作积极性。消费板块增速放缓。随着美联储收紧货币政策以及各州退出纾困计划，美国民众消费意愿和消费潜力正在下降。2022年1月密歇根大学消费者预期指数录得57.4，连续两个月回落；2021年三季度美国季调私人净储蓄录得2.8万亿美元，连续半年下降，创近六个季度新低。不过，随着美国取消防疫限制，本国民众会迎来报复性户外消费。此外，2021年12月美国季调零售库存销售比录得1.09，依然处于历史低位，分销商后续依然有补库需求。生产和进口价格增速放缓。2021年12月，美国季调PPI最终需求同比和环比增速录得9.8%和0.2%，均低于前值。当月美国进口指数价格指数同比录得10.4%，低于前值，环比增速录得-0.2%，近4个月首次出现负值。

（三）美联储将维持鹰派措施

从当前美国基本面来看，就业环境略有反复，总体已恢复至疫情前水平。2022年1月美国季调非农就业人数录得1.5亿人，连续13个月上升，与疫情前仅相差138万；季调ADP录得1.25亿，比前值下降30万，不过已经远高于疫情前水平。当月，美国季调失业率录得4%，高于前值3.9%，远低于疫情前水平。最新美国当周初次申请失业金人数和持续领取失业金人数降至22.3万和162.1万，基本已恢复至疫情前水平。经济发展总体强势，美国2021年四季度季调GDP录得4.95万亿美元，同比增长5.5%，高于前值4.9%；环比增长1.7%，创近5个季度新高，实现连续6个季度正增长。2022年1月美国ISM制造业和非制造业录得57.6和59.9，虽然连续两月回落，但依然远高于荣枯线。疫情形势略有缓和，美国在年初单日确诊人数一度接近90万，2月上旬已经降至20万左右。不过，美国已经完全放开疫情防控，未来疫情形势有可能会再度失控。

虽然失业率有所反弹且年中有望出现通胀拐点，但是美联储维护美元世界货币霸主地位的决心不会改变，因此会坚决抑制通胀，长远目标要将通胀控制在2%。基于上述分析，叠加美国经济强势，美联储将在今年采取更为鹰派的货币政策。结合2017年的历史经验，本轮美联储有可能按照“加息-给出缩表计划-启动缩表并暂缓加息-再度加息”的路径推进。美联储将在3月结束第5轮QE的基础上，或于3月开启加息，5-6月公布缩表进程，年中启动缩表，全年加息次数达到4-5次左右。

（四）商品和资本市场反映

随着美国通胀再创阶段性新高，美联储货币政策收紧预期愈发强烈，国际商品和资本市场发生了剧烈变动。商品市场方面，铜、黄金、原油涨跌互现，两天内累计均以涨为主。美国高通胀对于商品价格产生双面性：一方面，美联储加息，以美元计价的大宗商品价格均有看跌的趋势；另一方面，黄金、白银等大宗商品是很好的抗通胀工具，高通胀会拉动储备需求。美元和美债方面，美元升值预期加强，美元指数连续上涨；美债先涨后跌，货币政策收紧对于经济的利空影响程度已经超过对于收益率的利多影响。股指方面，货币政策收紧，流动性减少，利空股市，标普500指数和道琼斯工业指数连续两日下跌。波动性方面，VIX连续上扬，两天内上涨幅度达到37.1%，市场恐慌情绪加剧。

（三）英国2021年经济增速创二战以来新高

剔除价格因素，2021年四季度英国季调GDP录得5630.7亿英镑，同比增长6.46%，低于前值7.03%，环比增长1%，与前值持平。“居民最终消费支出”是拉动英国四季度经济增长最重要的因素，占GDP总量达到61.4%，同比和环比分别对GDP拉动5.5%和0.7%。“政府最终消费支出”是增速最快的分项，同比和环比增速分别达到11.6%和1.9%。“库存变化”和“货物和服务进口”是GDP的拖累项目，两大分项的同比和环比增速均为负值，可以看出供应链危机和劳动力不足问题导致英国商品生产和供应不及，并且贸易赤字问题凸显。从全年角度来看，2021年英国实际GDP录得2.2万亿英镑，同比增速达到7.5%，成为去年经济增速最快的发达经济体，同时也创了该国1941年以来最快经济增速。

虽然英国经济增速创二战以来新高，但是当前尚未恢复至疫情前水平。2021年四个季度均低于2019年同期水平，2021全年与2019年相比下降了2.6%。不过，2021年各季度正在不断收窄与2019年同期的差距，随着英国取消完全疫情限制措施，经济活跃度将进一步提升，英国经济有望在2022年一季度恢复至疫情前水平。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周石油化工板块先扬后抑，多数品种周涨幅收跌。其中，周涨幅居前的品种为LPG（+6.74%）、低硫燃料油（+3.38%）、PTA（+0.8%）；周跌幅居前的品种为乙二醇（-6.58%）、燃油（-2.29%）、聚丙烯（-1.56%）。从化工产业链来看，节后首周原油价格高位调整，但国内多数品种受春节假期影响，下游尚未完全开工率，订单亦未有明显跟进，需求驱动不足。部分纯油制化工品如PTA、苯乙烯仍存在成本支撑，但部分同时存在油制和煤制工艺的化工品，若基本面偏弱，在成本暂缺乏向上驱动的背景下，则被作为板块空配如乙二醇。展望后市，近期国际油价预计高位震荡调整，建议关注做多波动率；下游油制化工品建议关注回调做多机会，如LPG2204、苯乙烯、短纤、PTA等；跨品种操作建议逢低关注多PTA空EG。风险提示：原油价格单边持续下跌。

煤化工板块：国际油价强势反弹，国内化工品走势受到提振，煤化工节后集体走高，但后期表现明显分化，行情回归基本面。其中，纯碱表现亮眼，重心持续攀升。动力煤、焦煤和焦炭横盘整理，煤化工成本端支撑乏力。PVC和尿素洗盘为主，波动加大。而甲醇则弱势松动，跌幅扩大。后期来看：此前政府召开稳价会议，动力煤需关注政策面风险，未来各大煤企或将带头降价，05合约下方支撑位800；焦煤供应端稳步回升，而需求阶段性偏弱，同时焦炭二轮提降落地，焦化企业利润下滑或将倒逼焦煤降价，但低硫主焦煤种供应偏紧，短期焦煤05合约仍将维持高位震荡；焦炭现货价格的走低将打压期价，但焦煤供应紧缺的矛盾依然存在，煤价向下的空间有限，成本对于焦炭有一定支撑，预计焦炭05合约仍将维持区间震荡；累库阶段甲醇走势受到压制，难以形成趋势性行情，震荡思路对待，下方关注2680-2700附近支撑；PVC基本面压力不大，随着下游刚需逐步恢复，期价仍存在冲高动能，短期洗盘力度加大，操作上维持逢低买入思路，可考虑9000关口附近轻仓试多；纯碱盘面冲高为锁定生产利润、管理库存跌价风险提供了较好的机会，建议生产企业卖保头寸继续持有；尿素生产企业建议顺价出售或把握逢高卖保机会，需求方建议关注低位区间的买入套保机会。

金融期货板块：本周国内外重磅经济数据公布，国内1月份金融统计数据实现开门红，1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，创出单月统计新高，同比多增3806亿元。1月末M2同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点。从数据来看，在政策支持下，货币供应出现快速回升，信用条件开始扩张，政策效果初步显现，但结构上有待改善。经济滞后于政策，预计在二季度完成探底。海外方面，美国1月通胀数据升至7.5%，创四十年来最高水平，美国10年期国债收益率两年来首次升破2%关键关口，短端2年期期国债收益率也逼近1.5%，创两年新高。主要经济体国债收益率近期均出现大幅上行，并对金融市场估值形成压力。从国内金融市场来看，国债期货，本周国债期货价格高位快速调整，现券市场收益率明显回升，交易型资金可等待调整后买入机会，配置型资金耐心持仓。股指期货，继续短线为主，当前以及二次探底阶段逐步平空，中长线准备布局IF和IH，等待加仓机会。期现套利方面，远端反套空间再度回升到IC年化5%左右。价差方面，IH/IC比价和价差出现震荡小幅上行走势，中长期继续维持观望。从年内角度看，未来做多IH/IC比价的机会依然存在。股票期权，当前波动率低位震荡，波动率后期有望维持震荡偏强的走势，中期以做多波动率策略为主，或者卖出远月虚值认购期权。商品期权，当前商品期权各标的博弈较为剧烈，方向性投资者则建议构建价差策略，防范Vega风险。此外，当前各商品标的波动率处于历史高位，中长期投资者要把握做空Vega的投资机会。

黑色建材板块：黑色商品节后一周冲高回落，wind煤焦钢矿指数上涨1.16%。钢材、煤焦走势较强，铁矿石偏弱。需求尚待恢复，但受政策带动，需求预期持续向好发展，而采暖季后的复产预期带动原料走高。不过去年12月以来黑色商品低位反弹幅度较高，估值普遍回到偏高的水平，而近期政策层面开始关注原料大涨，并出台相应措施，旺季需求仍待验证，在此之下，估值进一步抬升的空间或有限，短期预计维持高位震荡。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色板块以普涨为主，仅锌呈现下跌态势。从宏观方面来看，美国劳工部2月10日发布的数据显示，今年1月美国消费者价格指数（CPI）同比增长7.5%，创下自1982年2月以来的新高。高额通胀之下美联储收紧货币的预期升温，CME“美联储观察工具”数据显示，在CPI数据公布后，美联储3月加息50至75个基点的预期概率已经从公布前的24%飙升至89.9%。另外，俄乌美等地缘政治依然紧张和欧洲央行鹰派转向提振欧元、利空美元指数。从基本面来看，目前铜紧缺的程度尚未改变，三大交易所库存仍处低位，而未来中国稳增长基调下的基建大规模开工将进一步有效拉动铜需求，对铜价后期不宜过度悲观。期货建议观望等待宏观情绪宣泄后的回调买入机会，期货考虑买入波动率策略。锌市韧性仍强，近期LME库存持续下行引发市场关注,2022年以来LME库存意外去库近5万吨，总库存接近前期低点15万吨，其中限产最为严重的欧洲地区库存仅剩不到2000吨，而节后国内锌社会库存大幅增加5.7万吨，累库程度高于去年，不过因去年多地鼓励就地过年，因此今年累库情况符合预期，总体来看全球显性库存仍处于低位，后续关注一季度累库情况。考虑到当前宏观利空情绪较高，建议期货多单减仓，期权买入波动率策略。本周上期所锡库存较上周增586吨至3415吨，不过考虑锡市供给弹性不大，库存难以快速大幅回升。从锡市自身基本面来看季节性累库利空锡价，但当前有色整体看多氛围浓郁，提振锡价。操作上建议观望，等待回调后买入机会。铝整体上看，目前百色疫情的影响继续发酵，现已有42万吨电解铝产能、120万吨氧化铝产能停产。叠加上欧洲的持续减产，全球电解铝供应继续偏紧。另一方面，春节过后，下游加工企业开始陆续复产，加之疫情影响，复产速度或将较快。成本端氧化铝、预焙阳极价格上涨，动力煤价格维持强势，电解铝成本线继续上移。目前盘面继续强势上行，但也面临一定的回调压力，建议可适量逢低加多。03合约上方压力位24000，下方支撑位21000。期权方面，由于目前盘面震荡走强，比较适合买入深度虚值的看涨期权以防止铝价大涨。镍从自身供需来看，利用高冰镍生产硫酸镍短期无法大规模释放产量，因此镍市场结构性短缺仍将延续，国内外镍低库存及高升水对镍价有强支撑。镍价站稳17万上方后料延续强势格局，操作上建议以逢低偏多思路为主。【贵金属】本周贵金属呈现先扬后抑的态势，但整体依然震荡上行。美国强劲的非农数据和通胀数据，增加美联储加速加息预期，对贵金属形成利空影响，贵金属再度走弱。然货币政策调整预期被市场消化后，利空出尽影响叠加通胀担忧和地缘政策影响，贵金属震荡走强趋势仍将会持续，白银虽前期受到工业需求偏弱预期拖累走弱，但是后市亦有较大上涨空间。后市，随着政策利空出尽，欧洲央行转鹰，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，并且变异毒株蔓延和地缘政治等增加避险需求，贵金属短期消化美联储最新进展后维持震荡走强行情。当前不建议趋势做空贵金属，仍以利空出尽逢低做多为操作核心。短期，贵金属短期回落，然仍不改整体震荡走强行情。黄金短期支撑位为1800和1780美元/盎司，上方阻力位依然为1850和1868美元/盎司；沪金的强支撑位为370元/克关口，上方阻力位依然为383-387元/克压力区间，把握逢低买入机会。白银前期受政策和疫情等冲击持续下跌，下方强支撑位依然是22美元/盎司（4600元/千克），上方阻力位为24.625美元的年线（沪银上方阻力5208元/千克的年线）；企稳后迎来逢低做多机会。2022年一季度，若美联储再度释放更加鹰派信号或行动，贵金属仍有再度走弱的短期可能，1758美元/盎司（365元/克）是重要支撑位，1720-1740美元/盎司（360元/克）区间为核心支撑位，跌破此区间可能性小。白银短期再度走弱可能存在，21.4前低位置（4600元/千克）为强支撑位，跌至22美元/盎司（4600）下方建议企稳做多。贵金属因政策调整预期和恐慌回落则是买入时机，建议继续逢低做多为主。

油脂油料板块：本周油脂油料市场品种走势有所分化，其中油脂价格表现明显弱于蛋白，由于南美大豆产量再度出现削减，使得CBOT大豆价格再度大幅拉涨，从而带动了国内豆粕和菜粕价格的上行。本周USDA报告结果和市场预期较为一致，但对南美大豆产量的下调数量要低于全球市场各类机构的评估，因此对美豆价格的提振有限。而马来MPOB报告略向下调了马来棕榈油库存数量，在马来棕榈油价格处于历史高位的情况下，过高的棕榈油价格使得出口数据急剧下滑，未来又要面临棕榈油的季节性增产，棕榈油价格从高位出现回落。预计下周还将呈现出粕强油弱的格局，建议继续做空油粕比价。

生鲜软商品板块：本周生鲜品多数表现较强，只有苹果表现偏强。鸡蛋市场来看，存栏低位为市场提供支撑，期价小幅上扬；红枣市场来看，新一轮补库支撑市场，期价震荡回升；生猪市场来看，期价低位分歧加大，呈现窄幅振荡走势；苹果市场来看，低库存与弱消费的博弈继续，期价呈现高位震荡走势。后期来看，红枣以及苹果市场供应相对收敛对其支撑仍在，期价预期延续高位偏强波动；生猪市场供应端压力仍在，期价预期仍然难以摆脱低位区间；鸡蛋市场继续面临供应略宽松与成本的博弈，整体维持区间预期。本周软商品多数呈现冲高回落走势。纸浆市场来看，供应需博弈增加，期价高位区间震荡；棉花市场来看，成本以及消费博弈继续；白糖以及橡胶市场来看，阶段性供应宽松，期价冲高回落。后期来看，需求仍然有待进一步验证，纸浆期价或进入高位震荡；棉花市场依然面临成本与消费的博弈，期价继续高位区间判断；白糖阶段性供应宽松预期下，期价预期延续震荡偏弱波动；橡胶市场供需两端博弈延续，期价继续窄幅震荡。

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