一、 国内经济解读

国内方面，数据显示12月CPI和PPI均有回落，蔬菜、猪肉、能源价格是拉低CPI的主要因素，大宗商品整体震荡走弱则压低PPI。金融数据则显示，12月金融机构新增贷款略低于市场预期，其中居民短贷稍弱，居民长贷再度明显回落至低位，显示前期增长确实受商行加速投放滞留房贷影响。广义社融基本稳定，狭义社融偏弱，主要是信托贷款断崖式下滑。单月政府债务增量刷新年内最高，预计短期基建资金仍然充裕。12月外贸数据呈现进口强、出口弱的特点。前期进口原材料和中间品完成生产并进入出口环节，与分项中来进料加工贸易出口额超季节性增长逻辑一致。也表明产出端缺电导致的供给瓶颈结束。而临近春节，企业节约库存成本、出口强于进口现象再现。央行本周小幅净投放流动性100亿元。其他政策方面没有太大变动。金融市场关注下周MLF利率和LPR是否调整。总体上看，经济数据并没有明显好转，尤其是PPI和居民长贷偏弱，意味着企业名义收入、房地产行业流动性依然受限。但基建对冲效果正在显效，后期政策也将继续维持宽松。

风险事件方面，西安地区疫情持续缓和，但河南、天津、上海等地仍有新增疫情出现，短期将对经济尤其是服务业产生明显影响。

二、 全球宏观经济分析

（一）美国通胀创近39年新高

2021年12月美国季调CPI同比增速达到7.1%，创近39年新高，上次达到如此高度还要追溯至1982年6月的7.2%。拉动通胀高企最重要的两大因素是能源和交通运输行业，分别同比提升29.6%和21.4%。全球能源危机和供应链危机导致能源价格和运价持续维持高位，2021年12月纽约天然气和OPEC一揽子原油均价分别达到3.54美元/百万英热和74.38美元/桶，同比上升26.3%和51.3%；亚洲至美西集运均价达到$7372.6/FEU，同比上升85.3%，同时芯片缺失导致汽车产量下降，促使二手车价格大幅上涨。食品饮料及服装CPI同比增速达到6%和5.8%，主要与美国港口大拥堵造成物资供应不及有关。住宅CPI同比增幅为5.1%，反映了原先因疫情流失的租客正在返回大城市，全美公寓空置率创历史新低。其他各项增速均在5%以下，相对温和。

就在同比增速连创阶段性新高的同时，美国通胀环比增速已连续两个月下降，说明美国通胀边际增速正在放缓。2021年12月美国CPI环比增速录得0.3%，低于11月0.5%和10月0.8%。尤其是拉动美国通胀第一因素能源，12月的环比增速录得-1.1%，近1年来首次环比回落，主要得益于拜登政府大幅加大本国能源供应量，尤其在开放战略石油储备的同时，大幅减少原油出口。2021年四季度美国天然气日均天然气供给量为1820万桶/天，环比增长2.2%；11月美国战略石油储备为6.01亿桶，连续3个月下降；12月美国日均石油产量达到1172万桶，环比增长1.9%；12月美国日均出口788万桶原油，环比下降4.6%。在拜登一系列能源保供政策之下，12月纽约天然气和OPCE一揽子原油价格分别环比下降28.3%和7.5%。交通运输行业是拉动美国高通胀的第二大因素，12月CPI环比增速录得0.4%，连续两个月下降。拜登的“7×24港口工作制”和“高昂的进口集装箱滞留费”等海运改革措施在部分领域取得成效，进口滞留集装箱数量在两个月内下降达到六成。得益于进口箱量疏运略有提速，12月服装CPI环比下降1.1%，连续两个月回落。

就在CPI公布的前一天，鲍威尔在参议院委员会发表讲话，虽然没有像部分美联储官员强鹰表态，略低于市场预期，但总体发言还是偏鹰。通胀影响方面，鲍威尔解释道高通胀是阻碍充分就业的严重威胁，通胀压力可能持续到2022年中。如果通胀持续时间更长，这意味着更根深蒂固的风险；通胀目标方面，鲍威尔指出如果我们看到通胀在高位持续时间比预期要长，会使用工具来令通胀重回目标，其中包括在更长时间内的多次加息。时间表方面，鲍威尔表态美联储愿意灵活地调整政策来应对通胀，将于3月底结束资产购买；9万亿美元的资产负债规模远高于需要达到的水平，今年晚些时候可能会允许缩表，而这次缩表进度将会比上次更早更快。

从当前美国基本面来看，就业环境持续好转，12月非农数据虽不及预期，但实际非农就业人数已达1.49亿，创近21个月以来新高；12月季调失业率跌至3.9%，创近22个月以来新低；12月季调APP就业人数环比增加0.55%，高于前值0.41%；2022年1月1日持续领取失业金人数录得155.7万，创近50年新低。消费热情出现下降，2021年12月美国季调零售总额录得5543亿美元，环比下降2.06%，近三个月首次出现回落；2022年1月密歇根大学消费者现状和预期指数分别录得73.2和65.9，均低于前值。生产价格边际增速放缓，2021年12月美国季调PPI最终需求同比和环比增速分别录得9.8%和0.2%，均低于前值。供应链系统好转迹象不明显，2021年12月美国运输仓储业就业人数达到604万，创历史新高，但奥密克戎毒株导致1/10码头工人隔离检查或治疗；美国长滩港进口滞留箱量在最近两个多月下降50%，但船舶在洛杉矶和长滩港的平均待泊时间依然达到20天和40.3天，处于历史高位。经济发展总体强势但边际增速放缓，美国12月制造业和非制造业PMI录得58.7和62，均大幅低于前值，但依然远高于荣枯线。疫情形势岌岌可危，2022年前14天累计新增病例达到1037万。

鉴于美国CPI和PPI环比增速均大幅放缓，且消费热情也在下降，美国通胀拐点有望出现在今年二季度，但是供应链瓶颈难以短期解决，通胀将维持高位，远高于2%的远期通胀目标，美联储依然有较强意愿采取鹰派措施。得益于经济强势以及就业向好，美联储也更有底气实施鹰派的货币政策。当前最大的变数依然是新冠疫情，虽然奥密克戎毒株的致死率较低，但是传播速度很快，一旦新增病例连续维持高位，各州市政府很难完全置之不理。

基于上述分析，美联储将在未来采取更为鹰派的货币政策。结合2017年的历史经验，本轮美联储有可能按照“加息-给出缩表计划-启动缩表并暂缓加息-再度加息”的路径推进。美联储将在3月结束第5轮QE的基础上，或于3月开启加息，5-6月公布缩表进程，三季度启动缩表，全年加息次数达到3-4次左右。

（二）奥密克戎开始影响欧洲

2021年9月起，欧洲疫情趋缓，各国放宽限制措施，多项经济指标企稳回升。然而，随着奥密克戎变异毒株席卷欧洲，各项经济指标冲高回落，新冠变异疫情对于欧元区经济负面作用开始显现。

2021年10月欧元区季调生产指数录得102.6点，环比提升1.1%，连续两个月回落之后止跌反弹。2021年11月欧元区综合PMI、制造业PMI和服务业PMI均高于前值，分别录得55.4、58.4、55.9；英国制造业PMI和服务业PMI同样高于前值，分别录得58.1和58.5。11月，欧元区零售指数环比和同比分别增速分别达到1%和7.8%，季调失业率录得7.2%，失业人数1183万人，基本恢复至2020年一季度水平；英国季调失业率录得4.89%，连续9个月回落，GFK消费者信心综合指数录得-14，高于前值-17。可以看出，在奥密克戎毒株来袭之前，欧洲经济活动正处于快速复苏阶段，无论是制造业还是服务业均大幅回暖，消费复苏，失业率创阶段性新低。

奥密克戎毒株是于2021年11月24日在南非首次被发现，11月26日比利时爆出首例欧洲奥密克戎病例，真正在欧洲大规模爆发是在12月中下旬，对于经济负面作用开始凸显。2021年12月，欧元区综合PMI、制造业PMI和服务业PMI均低于前值，分别环比下降2.0、0.4和2.6个点；欧元区Sentix投资信心指数录得13.5，低于前值18.3；经济景气指数录得115.3点，低于前值117.6点。英国方面，制造业PMI、服务业PMI和GFK消费者信心综合指数分别低于前值0.2、4.9和1.0个点。可以看出，奥密克戎来袭之后，对于欧洲经济预期和消费信心的打击均较为明显。

新年伊始，欧洲疫情始终居高不下，既有奥密克戎毒株传播性较强的因素，也有各国未在圣诞假期采取较为严格隔离措施的原因。欧洲政府和英欧央行面临两难选择，需要在“严格隔离”和“放宽限制”以及“鹰派货币政策”和“鸽派货币政策”之间做出抉择。

从当前情况来判断，英国银行的货币政策将比欧洲央行更为鹰派，主要是因为英国通胀同比边际增速快于欧元区，而且英国退欧之后劳动力短缺问题更为凸显，后期工资上涨压力更大；英国失业率低于欧元区2.31个百分点；英国七成疫苗完全接种率，高于欧洲8个百分点。今年欧洲央行宣布加息的可能性较小，而英国央行或在今年继续加息两次，因此全年欧元兑英镑总体走弱。

（三）印度12月经济向好当前最大风险是疫情

2021年12月印度制造业PMI和服务业PMI均录得55.5，虽然低于前值，但依然处于扩张期。2021下半年印度疫情逐步趋向稳定，印度两大产业PMI长达半年处于荣枯线以上，一扫去年年中的阴霾。随着经济回暖，印度12月电力需求达到10.97万兆瓦，同比和环比增幅分别达到2.9%和10.1%，可供应量覆盖率达到99.6%，基本满足生产生活需求。此外，印度外贸恢复势头良好，2021年1-11月进出口额分别达到3544和5139亿美元，同比提升42.3%和56.7%。其中，印度服装业恢复尤为迅速，2021年12月印度服装出口额达到372.9亿美元，比去年同期增长37%。印度以低廉劳动力和土地成本，叠加中国出口欧美的关税制约，2021年四季度一部分服装等中低端制造订单再度逆回流至印度。印度12月CPI同比增速达到5.6%，创近5个月新高，不过环比下降0.4%，连续两个月回落，可以看出印度各大产业逐步恢复正常之后，物价边际增幅在大幅放缓甚至回落。

2022年印度最大的风险依然是新冠疫情。新年伊始，印度疫情大幅反弹，新增病例数从2021年28日的6358例直线反弹至2022年1月12月的194720例，半个月内回升30多倍。印度新冠疫苗接种进程较为缓慢，截至2022年1月11日完全接种率仅为45.44%，依然有7亿多人处于疫情风险之中，而且印度公众医疗设施落后且民众健康意识偏低，一旦大规模爆发，存在再度封国的风险，对于重启中的印度产业发展是极大的利空。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周能源化工品种大体以上涨为主，其中LU、EG、PTA涨幅居前，LU受季节性需求旺季以及成本驱动提振价格上涨，EG受到开工率下滑以及原油价格上行影响偏强运行，PTA因考虑去年江浙“双控”停车损失，以及今年杭州亚运会期间的可能损失，聚酯大厂逆季节提负带动需求预期上修，LPG本周大幅下跌，主要受注册仓单大幅增加以及回调压力影响导致，展望后市认为，化工品种依然受原油价格影响较大，随着原油价格不断上行，边际高成本局面预计继续影响相关化工品，建议下周继续维持偏多思路为主，注意节奏把控，稳健投资者前期多单可做适度减仓。

煤化工板块：消息面影响下，煤化工板块走势分化，三大煤炭品种弱势整理运行，重心窄幅波动。而下游煤化工品种则出现不同程度上涨，尤其是纯碱表现较为亮眼，阶段性反弹行情延续。甲醇、PVC打破区间震荡走势，重心积极拉升，创近期新高。而尿素则横盘整理，表现不温不火。动力煤供强需弱基本面偏空，但还是要注意突发事件及寒潮天气的影响。焦煤供应端局部收紧，现货价格走强对盘面存在较强支撑，但焦化企业开工率偏低，焦煤库存开始增加，向上驱动减弱。焦炭供需双双有所回升，下游刚性补库增加，钢厂采购较为积极，短期现货价格走势偏强将支撑期价，低位多单可逐步止盈离场。在近期化工品表现中甲醇偏弱，盘整过后迎来补涨行情。库存未如期累积，基本面压力不大，甲醇短期仍有冲高可能，关注前高附近阻力。社会库存预期内累积，后期将继续回升，供需偏弱，将限制PVC上方空间，主力合约短期或测试前高压力位。纯碱行情受到下游企业和期现商补库驱动，春节前现货仍有进一步提升空间，盘面大幅拉升后接近上方压力位，关注2640元附近卖保机会。尿素保供稳价措施坚定有力，效果显著，复合肥需求走高，淡储逐步发力，生产企业库存高位回落，多因素阶段性推升盘面。

金融期货板块：本周国内宏观经济数据陆续公布，PPI与CPI增速均出现回落且低于市场预期，PPI-CPI剪刀差继续收敛。外贸继续保持高增，暂未出现市场预期的下滑，继续托底国内经济。但从金融统计数据来看，市场融资需求恢复仍然偏慢，后期经济数据预计仍呈下滑态势。国内稳增长力度不断加强，政策对冲力度提升。国务院常务会议要求要把稳增长放在更加突出位置，实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫灌”，有针对性扩大最终消费和有效投资。同时提出稳定经济的三条重要举措。随着政策发力，市场对于远端经济悲观预期得到缓解，国债长端收益率的下行空间也被限制，收益率曲线呈现陡峭化表现，在降准降息预期兑现前，国内牛市行情仍可延续。股指方面，操作中继续短线为主，如市场继续下挫可尝试短空，中长线准备布局IF和IH，调整后准备加仓。股指期权，近期波动率略有回升，波动率后期有望维持震荡偏强的走势，中期以做多波动率策略为主，或者卖出远月认沽期权。商品期权，方向性投资者则建议构建价差策略，防范Vega风险。中长期投资者则可把握做空Vega的投资机会。

黑色建材板块：本周wind煤焦钢矿指数窄幅波动，小幅收涨0.48%。不锈钢、热卷、螺纹钢走势偏强，铁合金大幅反弹，向上突破，煤焦走势较弱，受到印尼煤炭出口恢复影响。玻璃价格则继续上行，突破2000元/吨。本周市场对政策影响的交易持续放大，加之10月的政治局会议强化了稳增长对一季度经济的重要性，各地基建、房建项目、资金均有好转的消息出现，点燃市场热情，黑色商品现货进入淡季，但预期持续好转，带动旺季合约走强。对于后期走势，春节前剩余两周时间，在价格低位反弹幅度较大，且估值明显抬升后，资金可能会偏向于防守，利多在价格中已有体现，继续大幅上涨需要进一步的需求改善配合。钢材估值中性偏高，节前仍受政策面的强驱动，但基差收窄后，向上空间也逐步收窄，回落后可轻仓多配。不锈钢成本抬升，逐步转为区间波动。玻璃淡季买保逢低参与，但注意价格回落风险。锰硅逢低买入，硅铁建议逢高卖保。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色走势分化，但有色金属继续在低库存格局下继续对供给端扰动表现出高度敏感性。美元指数下滑至95以内，一方面，美国通胀数据符合预期，未再对美联储3月加息前景提供更强助力，另一方面欧元回升，美元指数承压力回落，有色受到一些支撑。由于欧洲能源供给紧张问题略有缓解，前期受益锌铝本周表现相对偏平淡。春节前铜市仍是低库存与弱需求的矛盾，近期仍表现为去库存，而下游进入淡季，加之北方多地爆发零星疫情，开工恐受进一步影响，后市仍需关注本月下旬FOMC会议可能对资本市场的影响，短期铜市仍宽幅震荡为主，期货建议观望，期权考虑买入深虚看跌期权进行下方保护。锌市的上涨更多源自于宏观风险偏好回暖后的普涨行情，前期市场交易的逻辑-能源危机-也随着欧洲天然气价格的下行而支撑力度减弱，期货建议观望，期权可考虑买入虚值看跌期权下方保护。铝库存继续维持去化支撑价格，未来面临铝下游企业提前停工放假的预期，在集中补库后需求将显著回落。近几日盘面已经有走弱迹象，市场确立下行趋势还需进一步观察，主力合约主要运行区间在19000-22000。期权方面，由于目前盘面宽幅震荡，比较适合双卖操作。镍在低库存紧现货供应提振下，突破了10月以来形成的宽波动整理区间上沿，不断刷新期货上市以来高点，注意国内现货升水已经逐渐由走阔向稳定或收窄变化，多头注意风险管理，以5日均线为界浮动提高止赢。锡库存仍处于低位，对锡价仍有支撑，不过高锡价对下游需求抑制明显，锡价继续走高压力加大，操作上建议暂时观望。国内铅锭库存持续走低，当前下游企业为春节备库，13日库存继续下降，支撑铅价，铅价当前更多受有色提振，自身供需缺乏大幅上行动能，仍以震荡思路对待，下方支撑15000，上方压力16000。【贵金属】美联储货币政策调整预期被市场消化，利空出尽影响显现，贵金属震荡走强。在政策没有进一步收紧信号释放下，随着利空出尽，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，并且变异毒株蔓延和地缘政治等增加避险需求，贵金属短期消化美联储最新进展后再度震荡走强。当前不建议趋势做空贵金属，仍以利空出尽逢低做多为操作核心。短期，美联储释放鹰派信号利空消化，黄金涨至1800美元上方，短期反弹将会持续。黄金短期支撑位为1800和1785美元/盎司，上方1832为第一阻力位，1868美元/盎司为第二阻力位；沪金下方支撑位依然为365元/克，上方第一压力位为375.66元/克的年线，若突破则会继续上探第二压力位383元/克，逢低做多依然合适。白银反弹，上方仍有上涨空间，支撑位为22美元/盎司（4600元/千克），上方阻力位为23.4的120日均线（5000元/千克）。

油脂油料板块：本周油脂油料市场迎来两份重要的月度报告，其中USDA报告下调了南美大豆产量，但是下调幅度低于市场机构的预期，因此对美豆价格提振有限，在南美降雨转好的预期下美豆价格反而出现下行。马来MPOB报告继续下调了马来棕榈油库存，由于3月前马来仍处于季节性减产周期之内，同时原油价格出现较大增长，使得油脂价格在本周保持上行。预计下周随着CBOT大豆的进一步下滑，国内油粕价格都有可能出现回落。

生鲜软商品板块：本周生鲜品基本呈现震荡整理走势。苹果市场来看，春节备货对市场的支撑仍在，不过走货表现一般削弱支撑力度，期价呈现高位震荡回落波动；生猪市场来看，产能释放与备货尾声的施压仍在，期价低位分歧加大，呈现窄幅振荡走势；红枣市场来看，前期利空有一定释放，期价震荡回升；鸡蛋市场来看，期价低位与供需弱预期的博弈下，期价低位震荡。后期来看，红枣以及苹果市场供应相对收敛对其支撑仍在，期价下方仍然面临支撑；生猪市场依然面临供应宽松的压力，期价继续维持弱势判断；鸡蛋市场继续面临供应略宽松与成本的博弈，整体维持区间预期。本周软商品呈现震荡偏强波动。纸浆市场来看，供应端扰动延续，期价继续走高；棉花市场来看，成本以及阶段性备货提振市场；白糖市场来看，成本支撑以及春节备货提振市场；橡胶市场来看，库存低位与消费好于预期提振市场。后期来看，供应端扰动未能有效缓解之前，纸浆期价或延续震荡偏强波动；棉花市场依然面临成本与消费的博弈，期价整体维持高位区间判断；白糖阶段性供应宽松预期下，期价持续走高的支撑不足；橡胶市场在阶段性供应偏紧影响下维持相对强势。

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