一、 国内经济解读

国内方面，数据显示12月财新服务业和综合PMI均较11月回升，前者连续4个月扩张，当仍需关注局部疫情对服务业的负面影响。本周受到元旦假期影响，金融市场仅有四个交易日。央行本周开始大量回收短端流动性，共计缩减6600亿元。周内股债同跌的现象显著，可能与此有关。国务院总理敦促加大减税降费力度，对服务业和其他受疫情严重影响的领域给予特别支持，确保一季度经济平稳增长。近期可能将有新的减税降费稳增长措施。银行告知大型优质房企，针对出险企业项目的承债式收购，相关并购贷款不再计入“三条红线”。总体上看，国内经济仍有承压回落风险。

风险事件方面，西安疫情防控初显成效，新增病例连续4日呈下降趋势，但其他地区仍不断出现零星疫情，尤其天津本轮新增本地病例已达20例，且是目前奥密克戎变异株在国内引发本土感染病例最多的一起，后期对经济产生局部的负面冲击仍需警惕。哈萨克斯坦全国进入紧急状态，消息称其国内骚乱已造成伤亡。该国最大的油田调整产量，但铀供应商称铀产量暂时未受影响，国内经济暂未受此事件冲击。

二、 全球宏观经济分析

（一）新年伊始 全球日增新冠病例连创新高

2021年是新冠疫情爆发的第二年，全球在疫情中迎来了第二个圣诞假期。由于经济长期受到封锁影响及担心民众抵制，各国政府并未在2021年圣诞假期采取强硬的限行措施，但是奥密克戎毒株传染性远超德尔塔毒株，这就为病毒传播创造了有机可乘的条件。自2021年12月27日起，全球防疫局势陡然紧张，单日确诊病例持续超过100万例，尤其从2022年1月4日起，单日确诊病例更是连续突破200万例。

圣诞节最初只是西方国家的节日，随后影响全球。当前，全球五大洲的多个国家都设有法定圣诞节假期，各国假期时段不一，但基本都在圣诞节左右开启至新年元旦后结束。

各国政府在保经济的同时，一定程度上纵容了疫情的恶化，导致疫情在全球大规模蔓延。不过，虽然奥密克戎毒株传播性较强，但是毒性较低，新冠病毒致死率正在逐步降低。2020年4月底死亡率一度达到7%，2022年1月上旬已降至1.81%，21个月内致死率大幅下降了5.19个百分点，同时也说明医疗设施改进和疫苗接种起到积极效果。

（二）美联储鹰派表态 加息和缩表预期提前

美国时间2022年1月5日，美联储公布2021年12月会议纪要，内容比12月会议声明更显鹰派，提出了提前加息的可能性并首次提到缩表。

就业方面，会议纪要表明美国面临较严重的劳动力短缺以及工资过快增长问题，就业空缺及主动离职率持续处于历史高位，劳动力市场复苏态势较为明确，逐步接近美联储最大就业目标，甚至有部分官员认为当前已经实现完全就业。加息方面，会议纪要提出更早提高联邦基金利率的必要性。与会者普遍指出基于经济、劳动力市场和通胀情况，有必要比先前预期更早、更快地提高联邦基金利率。甚至部分与会者指出美联储在最大就业率完全实现之前提高联邦基金利率的目标区间是适当的。缩表方面，这是美联储首次在会议纪要中谈论该问题。绝大多数与会者认为在首次上调联邦基金利率目标区间后的某个时间点启动缩表是合适的。与会人员指出加快缩表步伐的两大理由：其一，当前更良好的经济前景、更高的通胀、更紧张的劳动力市场和更大的资产负债表；其二，目前美联储国债持有量的加权平均到期日比上一次缩表开始时更短。疫情方面，会议纪要指出奥密克戎变异毒株或将加剧劳动力短缺、供给侧受限等摩擦，将继续对经济活动构成下行风险，对通货膨胀构成上行风险，但未从根本上改变美国经济复苏态势，并且奥密克戎变异毒株住院率、重症率较低。

随着美联储鹰派的表态，在随后两个交易日内美债收益率、美元指数和市场恐慌情绪进一步上升，通胀预期进一步回落。1月6日，10年期美国国债收益率上涨至1.73%，最近两个交易日合计上升了7BP；10年期美国国债收益率与10年期TIPS差值回落至2.46%，最近两个交易日合计上升了11BP；美元指数上升至96.2316，最近两个交易日内上升了0.582；标准普尔500波动率指数上涨至19.61，最近两个交易日内上升2.7。但是，1月7日美国新增非农就业人数录得19.9万不及24.9万预期，美国实施强硬货币政策的预期略有下调，各项指标出现小幅逆转。

从当前美国基本面来看，美国就业环境持续好转，12月非农数据虽不及预期，但实际非农就业人数已达1.49亿，创近21个月以来新高；12月季调失业率跌至3.9%，创近22个月以来新低；12月季调APP就业人数环比增加0.55%，高于前值0.41%。鉴于美国当前供应链系统延续紊乱、消费热情持续高涨、劳动力短缺问题难以在短期内解决，商品供需错配将会持续较长时间，通胀风险虽然边际放缓但依然高企。并且，得益于美国经济总体强势复苏，美联储将在未来维持鹰派作风。

根据美联储常规政策操作流程，结合2017年的历史经验，本轮美联储有可能按照“加息-给出缩表计划-启动缩表并暂缓加息-再度加息”的路径推进。美联储或在3月彻底结束第5轮QE的之后，于4月开启加息，5-6月公布缩表进程，三季度启动缩表，四季度实施第二轮加息。倘若疫情控制得当且通胀依然维持高位，加息次数将增加至3次。

（三）日本PMI回落但依然高于荣枯线

2021年12月日本综合PMI录得52.5，低于前值53.3。其中，制造业和服务业PMI分别录得54.3和52.1，均低于前值54.5和53。2021年11月29日，日本首相岸田文雄宣布从次日起禁止所有外国人入境，为了抵御奥密克戎毒株的侵袭。受此影响，日本两大产业景气指数略有下滑，尤其是服务行业。不过，此次封国与之前的紧急状态宣言存在本质区别，并没有限制民众在本国的活动，因此对于经济影响相对有限，两大产业依然高于荣枯线以上。

2021年12月Sentix投资信心指数录得14.6，大幅低于前值17.1，其中主要是现状指数回落了6，预期指数则上涨了1，说明市场对于当下奥密克戎毒株的冲击心怀芥蒂，但对未来市场保持信心。自2021年10月日本宣布解除紧急状态宣言，日本破产企业数量大幅回落，2021年11月共有468家企业宣布破产，大幅低于9-10月的468家。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周，石油化工板块品种普涨。其中周涨幅居前的有LPG（+10.2%）、乙二醇（+7.04%）、PTA（+6.29%），涨幅居后的有苯乙烯（+1.3%）、塑料（+2.6%）、聚丙烯（+2.88%）。从石化产业链来看，近期上游原油受供应增产不及预期以及海外指数基金年初多配影响而大幅上涨，油价的上涨从成本端推涨了整个石油化工板块商品的价格重心。从中游化工品来看，部分供需改善、价值低估的化工品涨幅居前如乙二醇、LPG等，而供需偏弱的化工品涨幅相对靠后，如聚烯烃、苯乙烯等。展望后市，国际油价短期延续强势仍将提振石油化工板块商品期价重心，但临近春节假期部分化工品下游需求将自中旬开始逐步走弱，同时美联储提前加息预期恐将施压，节前追涨仍需谨慎，警惕回调风险。

煤化工板块：受到消息面的刺激，煤化工板块元旦节后迎来小反弹行情，但品种走势有所分化。动力煤、焦煤上涨持续性不强，重心冲高回落。焦炭、甲醇、尿素、纯碱重心震荡上移，而PVC则呈现横向延伸态势。动力煤供强需弱基本面偏空，但还是要注意突发事件及寒潮天气的影响。焦煤供应端局部收紧，期价仍有上行驱动，但焦化企业开工率偏低，需求偏弱，焦煤整体库存开始增加。焦炭供需双双有所回升，自身基本面矛盾暂不突出。短期现货价格走势偏强将支撑期价。需压力短期尚可，甲醇期价低位回升，仍有冲高可能。PVC供应预期增加，需求相对疲弱，业者心态偏弱，市场缺乏明确方向指引，期价上下两难纯碱社会库存维持低位，下游需求企业补库需求待释放。尽管玻璃纯碱企业博弈持续，但随着时间的流逝，玻璃企业春节前补库的紧迫性正在逐步提升。尿素保供稳价措施坚定有力，效果显著，复合肥需求走高，淡储逐步发力；生产企业库存高位回落，下游观望需求集中释放和淡储发力刺激阶段性推升盘面

金融期货板块：本周国内金融市场呈现股债齐跌的表现，月初官方与财新PMI数据均呈现回升态势，制造业与服务业景气程度均有不同程度回升。为对冲国内经济下行压力，当前国内政策依然“以我为主“，保持了较强的独立性，市场对于降准和降息（政策性金融工具利率）预期较强。海外美联储会议纪释放鹰派信号，强调提前加息和加速缩表可能。美国10年期国债收益率升破1.70%，创两个月以来新高。国债方面，我们认为在国内经济探底回升，降准降息预期兑现前，利率债的相对配置价值仍然较高。股指方面，周内股指整体呈现震荡回落走势，操作中继续博取短期收益为主，中长线准备布局IF和IH，调整后可把握加仓机会。股指期权，波动率略有回升，波动率后期有望维持震荡偏强的走势，中期以做多波动率策略为主，或者卖出远月认沽期权。商品期权，当前商品博弈较为剧烈，可重点关注黑色、能源化工日内的Gamma策略的机会。方向性投资者则建议构建价差策略，防范Vega风险。中长期投资者则可把握做空Vega的投资机会。

黑色建材板块：wind煤焦钢矿指数收涨，钢材、铁矿石偏强，铁合金及不锈钢较弱，双焦走势分化，焦化盘面利润扩大。元旦后的交易线索一是印尼暂停煤炭出口，带动煤炭走强，二是钢厂复产下，炉料需求回升，铁矿石、焦炭继续上行。炉料走高后，钢厂成本随之上行，同时需求有一定韧性，累库量较低，市场心态改善，政策利多下，钢材期货止跌反弹，卷螺价差扩大。对于后期走势，复产持续下，继续利多炉料，但低位反弹幅度较大及价格重回高位后，继续做多需谨慎，参与回调多配。钢材继续受政策支撑，需求预期仍向好，不过盘面在接近甚至高于冬储价后，阻力将加大，多单注意风险。不锈钢现货需求转弱，仍有向下动能。铁合金近期有望企稳，可尝试轻仓多配锰硅。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色走势略有分化，欧洲能源问题虽然较前期缓解，但仍对铝及锌供应形成不利影响，有色在低库存格局下继续对供给端扰动表现出高度敏感性。美元指数围绕96上下波动，美联储会议纪要及近期美联储委员表态会更关注就业指标，美国就业数据好转，增强了市场对于提前至3月加息，甚至加快缩表的担忧，有色易承压。铜基本面仍处于供需双弱的状态，后续关注12月美国非农就业报告以及本月晚些时候的FOMC会议，如果就业数据好于预期则意味着锚定就业的美联储将会有所行动，对大宗商品产生向下压力，在此之前期货建议观望，铜期权考虑买入波动率的策略。锌市进入供需两淡的局面，春节前消费淡季加之冬奥会临近，北方企业提前休假的数量增多，而上游也因四环、汉中减产存在一定减量。预计多空交织下，沪锌短期高位震荡为主，期货建议观望，在风险事件之前期权考虑买入波动率的策略。欧洲能源危机继续影响市场情绪，国内库存继续维持去化支撑铝价，未来面临铝下游企业提前停工放假的预期，在集中补库后需求将显著回落。预计主力合约短期偏强走势，主要运行区间在18500-22000。期权方面，由于目前盘面宽幅震荡，比较适合双卖操作。镍冲高回落，155000元位置仍显压力，近期震荡暂延续，近期不锈钢需求转弱，库存增加，价格回升再度放缓，而硫酸镍价格平稳，对镍缺乏向上提振，目前主要利多，还是在于外盘持续去库，若外部带动力不强，镍也可能向下寻求支撑，下档较强支撑位在145000-146000附近。锡因春节因素导致产销短期错位，预计1-2月锡价先扬后抑，当前全球锡库存虽自低位回升，但仍处于低位，对锡价仍有支撑，不过高锡价对下游需求抑制明显，锡价继续走高压力加大，操作上建议暂时观望。铅市延续过剩局面，铅价上方高度相对有限。短期库存由降转增，铅价走弱，但库存水平整体仍低于往年同期水平，铅价跌幅相对有限，下方支撑15000。【贵金属】美联储再度释放鹰派信号，货币政策调整或将再度加速，使得贵金属承压回落，短期内仍有回落空间。后期在政策没有进一步转向信号释放下，随着利空出尽，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，并且变异毒株蔓延和地缘政治等增加避险需求，贵金属短期消化美联储最新进展后再度震荡走强。当前不建议趋势做空贵金属，可观望做右侧交易，仍以利空出尽逢低做多为操作核心。短期，受美联储释放鹰派信号影响，贵金属回落，黄金跌破1800美元关口，短期内仍会偏弱走势。黄金短期支撑位1785美元/盎司，核心支撑为1760美元/盎司，上方1832为第一阻力位，1868美元/盎司为第二阻力位；沪金下方支撑位依然为365元/克，上方第一压力位为376元/克的年线，若突破则会继续上探第二压力位383元/克，短期利空出尽后企稳逢低做多为主。白银受联储鹰派信号和疫情蔓延拖累，跌至22.2美元/盎司附近，短线或仍将会走弱，支撑位为22美元/盎司（4600元/千克），核心支撑依然为21.4美元/盎司，上方阻力位为23.52的120日均线（5000元/千克）。

油脂油料板块：本周国内油脂油料品种价格波动明显，市场对南美干旱天气的炒作推动了CBOT大豆价格的不断上行，南美降雨增多的预期导致了周中美豆价格的下滑，同时带动了国内油脂和蛋白品种的下行。不过由于南美天气未来仍存在较多的不确定性，而市场已经开始加注对巴西大豆本年度的减产，预计春节前国内油脂和蛋白价格都会保持震荡上行的走势。

生鲜软商品板块：本周生鲜品走势分化，苹果期价表现偏强，生猪以及红枣期价表现偏弱。苹果市场来看，春节备货对市场的支撑显现，期价呈现震荡偏强波动；生猪市场来看，产能释放与备货尾声的施压明显，期价呈现震荡偏弱波动；红枣市场来看，仓单压力以及疫情担忧施压市场，期价高位回落；鸡蛋市场来看，期价低位与供需弱预期的博弈下，期价低位震荡。后期来看，红枣以及苹果市场供应相对收敛对其支撑仍在，期价下方仍然面临支撑；生猪市场依然面临供应宽松的压力，期价继续维持弱势判断；鸡蛋市场继续面临供应略宽松与成本的博弈，整体维持区间预期。本周软商品走势也有所分化，纸浆与棉花维持强势，白糖表现偏弱。纸浆市场来看，供应端扰动延续，期价继续走高；棉花市场来看，阶段性备货提振市场；白糖市场来看，阶段性供应宽松施压市场；橡胶市场来看，库存低位与消费偏弱的博弈延续，期价震荡整理。后期来看，供应端扰动未能有效缓解之前，纸浆期价或延续震荡偏强波动；棉花市场依然面临成本与消费的博弈，期价整体维持高位区间判断；白糖阶段性供应宽松预期下，期价整体或呈现震荡偏弱波动；橡胶市场需求端支撑仍然不足，或制约期价的上行空间。

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