一、 国内经济解读

国内方面，数据显示10月CPI和PPI均超预期，受到蔬菜、猪肉、油价、煤价等因素影响。预计PPI已经达到高点，后期将有所回落。CPI则继续维持缓慢上行态势，短期暂无加速上冲风险。10月信贷、社融增长持稳，政府债发行支持社融，央行指导银行保持房地产信贷平稳投放，银行停止过度收紧房贷，是居民中长期贷款边际修复的主因。央行本周还投放2800亿元流动性，短端资金利率维持平稳。国内煤炭缺乏情况继续改善，电厂存煤可用天数进一步上升，未来风险在于冬季寒冷超预期的程度。周内金融市场传言，沈阳、北京等城市放松房地产限制政策，决策层可能也考虑放松房企“三道红线”。房地产政策松动预期是周内股票、期货市场反弹的主因，市场已有强烈预期认为房地产政策将会放开，但对政策放开后地产企稳回升程度仍有分歧，多数机构仍认为仅能减缓行业走弱程度。房地产行业仍是最大的“灰犀牛”，风险不可低估。总体上看，数据表明经济仍处在滞胀向衰退转换阶段，产出端下行压力仍在，但通胀问题将会缓解。房地产是否阶段见底将决定中期市场底部位置。

风险事件方面，外媒报道称下周中美视频会议上，中国领导人或亲自邀请美国总统出席明年北京冬奥会，关注中美关系改善的机会。东南沿海地区局势需要持续关注。此外，近期欧洲疫情有增长风险，可能带来短期影响。

二、 全球宏观经济分析

（一）10月全球PMI继续回升

10月摩根大通全球综合PMI录得54.5，高于前值53.3。其中，制造业PMI录得54.3，高于前值54.1；服务业PMI录得55.6，高于前值53.8。随着9月底至11月多国取消或放宽了疫情防控限制，促使全球经济活动日趋活跃，服务产业和制造产业均处于扩张期。

从分指标来看，三大分项指标均高于前值。综合PMI的投入价格分项录得67.8，高于前值66.9，说明全球能源价格和薪酬水平攀升导致原材料、建造、服务等各大行业成本高企。美国10月非农员工季调平均时薪达到30.96美元，环比提升0.4%。综合PMI的新订单分项录得54.3，说明疫情好转，企业通过不断签立订单，实现产能扩张或业务发展。综合PMI的就业分项录得52.7，高于前值51.6，说明随着产业扩张，企业用工需求提升，主要经济体就业环境大幅改善，10月美国季调失业率降至4.6%，9月欧元区、日本、英国失业率降至7.4%、2.8%和5.24%。

（二）能源驱动美国通胀创近31年新高

美国通胀水平再创阶段性新高。10月CPI同比增长6.2%，创近31年新高，上次达到如此高度还要追溯至1990年11月的6.3%；CPI环比增长0.8%，连续两个月上升。其中，核心CPI同比增长4.6%，创近30年新高，上次达到如此高度还要追溯至1991年8月的6.3%；核心CPI环比增长0.6%，近4个月新高。拜登表示，“通货膨胀损害了美国人的钱包，扭转这一趋势是我的当务之急。”

此轮高通胀主要是由能源驱动，10月能源CPI涨幅达到30%，连续8个月两位数增长，并创16年新高。今年以来，各国均采用量化宽松政策，通过大兴基建促进经济复苏，导致能源供应不求，价格居高不下。10月印尼煤炭销售基准HBA价格指数达到161.6美元/吨，同比增长216.9%；11月3日纽约天然气价格达到5.57美元/百万英热，同比增长411%；11月9日OPEC一揽子原油价格达到82.64美元/桶，同比增长106.8%。

第二大通胀点源于交通运输，同比增长18.7%，连续7个月两位数增长。虽然拜登推出“7×24”港口工作制，但并未真正落到实处，车架、堆场、集卡司机、码头工人等短缺问题无法在短时间得到解决，叠加飓风影响，南加州锚地待泊船舶超过160艘，运费始终居高不下。根据Drewry的World Container Index显示，10月30日上海至洛杉矶集装箱运价达到$10976/FEU，同比上升152%。

第三大通胀点是个人计算机和相关产品，同比增长8.4%。随着美国逐步放宽限制，美国就业率持续攀升，学校重新开放，民众对于电脑等办公用品需求增加。其他分项目中，食品和饮料同比增长5.1%，住宅和服装分别同比增长4.5%和4.3%。

就在美联储正式实施Taper的前一个月，美国通胀水平创近31年新高，足以证明美联储在11月就开始减债的必要性和紧迫性。不过，美联储仅仅通过实施Taper并不能完全达到控制通胀的效果。此轮无限制量化宽松政策是从2020年3月开始，但在之前美国核心CPI同比增幅已经连续2年维持在2%-2.4%，CPI同比增幅也连续4个月高于2%。由于美联储连续21个月实施了QE政策，在此期间增发的M2货币量达到4.97万亿美元，相当于此前7年的发行量。由此可见，即便在量化宽松之前，美国都无法难以达到2%的远期通胀目标，更不用说在增发了近5万亿美元货币之后。所以，Taper的实施仅仅能在短期内一定程度遏制当下的流动性泛滥问题，但想真正实现2%的远期通胀目标必须等到加息之后。

（三）越南经济前高后低三季度按下暂停键

      过去十年，越南经济常年保持6%以上的增速，已经成为东盟最重要的经济体之一。今年上半年，越南政府坚持严格的防疫措施，疫情控制得较好，经济保持平稳较快发展。一季度和二季度名义GDP分别录得1953.115万亿越南盾和2045.18万亿越南盾，上半年GDP同比增速为5.64%，高于2020年同期1.82%的增速。其中，农林渔业增长3.82%，占GDP总量的8.17%；工业和建筑业增长8.36%，占GDP总量的59.05%；服务业增长3.96%，占GDP总量的32.78%。由此可见，制造业对越南经济增长起到了带头作用。上半年，越南进出口总额达3167.3亿美元，同比增长32.2%，其中出口额为1576.3亿美元，同比增长28.4%，进口额为1591亿美元，同比增长36.1%。

三季度，越南经济风云突变，第四轮德尔塔变异毒株对于东南亚国家冲击明显。越南疫情从7月初复燃，8月中旬单日新增病例逼近2万例，越南政府被迫对诸多省市采取严格的封锁措施，其中包括胡志明市和平阳省等重要制造业地区。随着封锁加剧，今年1-7月越南累计解散和停业的企业数量高达7.97万家，平均每日将近400家企业关闭。Markit越南制造业PMI在6-9月期间均大幅低于荣枯线。各大跨国企业对越南制造业失去耐心，五分之一的制造企业将部分生产转移至其他国家，其中就包括中国。中国以周密的疫情防控体系和完备的生产体系，吸纳了大量东南亚和南亚转移订单。越南三季度名义GDP录得1986.949万亿越南盾，同比萎缩6.17%，创有详细季度数据记载以来的最大跌幅。其中，第二产业下降5.02%，第三产业下降9.28%，由于大批劳动力无法在工厂工作只能回乡务农，原本居于次要地位的第一产业逆势增长1.04%，成为越南三季度经济为数不多的亮点。

越南政府顶不住经济压力，冒险在10月解除封锁，不过越南民众不愿冒险在大城市工作，超过210万务工人员离开城市，劳动力短缺问题日益凸显。10月6日胡志明市的工业园区和出口加工区仅有57%的返工率。此外，由于长期隔离政策，越南从5月起当年累计零售同比不断下降，前10月消费总额同比萎缩8.6%，带来的唯一利好是9-10月物价环比下滑。

虽然三季度越南经济萎缩，但随着10月封锁解除，越南制造业PMI在当月录得52，连续4个月萎缩后返回扩张区，这对于不断流失的越南制造业来说是及时“止血”，但是解禁之后疫情再次出现反弹，11月上旬单日新增确诊人数又恢复至8000以上。总体来看，四季度越南经济依然会遭遇疫情的影响，预计全年实际GDP增速在1.6%以下。

三、国内期货市场分析与前瞻

石油化工板块：本周，石油化工板块品种涨跌互现。其中，高低硫燃料油、聚烯烃涨幅居前；苯乙烯、LPG跌幅居前；其余品种周内震荡为主。从产业链构成来看，上游油品窄幅震荡，跟随原油波动为主；中游化工品走势更多由供需面矛盾决定，尤其是供应端。展望后市，近期国际原油走势回归供需逻辑，区间震荡，部分成本定价的油品或化工品暂时难见大幅单边行情，建议暂时观望。着重建议关注近期供应面或需求面有较大变动预期的品种，如LPG，其目前存在成本支撑，同时需求将面临季节性回升，期价大幅回调之后有望筑底反弹；此外，聚烯烃供应回升受限，同时近期需求边际改善，各工艺低利润下，预计期价单边有望震荡偏强，套利方面多MTO利润头寸可继续持有。

煤化工板块：10月中下旬以来，煤化工板块出现快速深度调整，近期逐步止跌，进入横盘整理阶段。 煤炭、焦煤和焦炭市场成交活跃度明显下滑，重心横向延伸，窄幅震荡运行。煤化工相关品种均出现止跌迹象，但表现仍存在明显分化。其中，PVC迎来小反弹行情，重心积极拉升；而甲醇则弱势不改，运行区间进一步下移；纯碱和尿素有所企稳。目前市场担忧情绪尚未完全市场，煤化工行情波动较为剧烈，短期整体维持低位宽幅震荡走势，适合短线波段操作。

金融期货板块：本周国内部分经济数据公布，10月份物价数据维持高位但随着近期大宗商品价格高位回落，通胀因素对债市影响不大。国内金融统计数据显示房地产行业融资出现边际改善，叠加碳减排支持工具的推出，国内信用条件继续放松。国债市场中长期牛市延续，但阶段性仍需关注政府债券发行以及国内信用放松对市场形成的压力。股市方面，基本面对市场支持减弱甚至偏空，政策是否调整，以及房地产、海外风险仍需要关注。期权方面，股指波动率维持19%低位，波动率后期有望维持震荡偏强的走势，中期以做多波动率策略为主，或者卖出远月认购期权。商品期权方面，当前各品种期权隐波居高不下，但未发生显著突变，部分品种已有所回调，随着市场进一步企稳，后续波动率将开启下降通道。

黑色建材板块：黑色商品继续下跌，但幅度收窄，Wind煤焦钢矿指数下跌3.85%，逐步向2017-19年运行区间靠近。分品种看，前期跌幅较大的煤焦本周跌幅明显收窄，期间一度大涨。而钢材、铁合金、铁矿石则继续大幅调整，锰硅及硅铁跌幅均达到14%，钢材跌幅接近10%。市场逻辑未变，煤炭不稳仍是主要因素，导致钢材成本端持续下移，而高炉开工率下降、钢材终端需求疲软，则使负反馈逻辑不断加强，煤焦在反弹后继续下行，使负反馈还未停止。因此，后期黑色关注点仍在于成本端表现，主要是煤炭价格企稳时点。同时，11月之后，成材需求能否环比改善将决定若黑色商品价格整体企稳后，反弹的强度，当前还未见到。整体仍偏空。

有色贵金属板块：【有色金属】本周有色金属走势分化，能源调整对国内工业品形成联动影响波动消化，对有色金属传导影响差异性出现。国际市场有色金属现货高升水格局仍继续在一些品种中存在但较前期有缓解，美欧英等央行维持鸽派加息政策，美国通胀超预期上涨，美元指数升至95附近。年末短缺局面下铜价易涨难跌。预计年末在政策面利空情绪宣泄完毕后，70000的位置可以认为是阶段性低点，建议期货多单持有，上方周线级别压力位73000，期权方面，因目前隐含波动率已经回落，可以考虑买入虚值看涨，待铜价反弹以后再获利平仓。下游也随着采暖季的到来受抑，天津河北等北方地区环保压力再度袭来。考虑到前期情绪大幅宣泄后锌价已经在技术面超跌，短期行情以低位反弹为主，建议期货多单持有，上方压力位24500，期权可以考虑买入虚值看涨期权，待锌价上行后获利平仓。供弱需强下，中期锡价仍将偏强运行，短期需关注缅甸疫情，若勐波封锁延长，锡价或再探新高，若快速解封，库存回升下，锡价或震荡反复。由于成本端电价以及氧化铝价格的上涨，加之宏观方面的利好，预计11月份铝价或将在煤价企稳后小幅触底反弹，主力合约运行区间在18000-22000。期权方面，由于目前波动率较高，比较适合卖权操作，可以考虑卖出深度虚值的低位看跌涨期权，以赚取额外权利金收益，即卖出01合约行权价18000的看跌期权。镍有望逐渐回归宏观及自身基本面，11月后期还需要消化美元指数阶段走强的压力，但程度可能较和缓。沪镍主力波动区间料主要会在138000-150000元之间，高波动以及弱持续性格局仍可能延续。后续部分冶炼厂检修结束贡献增量，供给增长料强于需求，铅价压力犹存。短期铅价或反复试探15500-15400支撑位，若跌破则看向15000。【贵金属】美联储货币政策调整符合市场预期，没有意外的鹰派表现，欧美英等央行维持鸽派的加息政策，鸽派利率政策利好贵金属，叠加高通胀影响，年内贵金属将会维持震荡走强的趋势。短期，贵金属持续走升，上方关注1860-1868美元/盎司关口，一旦有效突破将上探1900-1916前高区间；沪金突破382元/克区间阻力后，继续关注392-397元/克区间。白银突破24.8美元/盎司（沪银5100元/千克）的前高位置后，关注25.36美元/盎司的250日均线（沪银5300元/千克的250日均线，即年线）阻力位。短期内仍适合逢低做多行情，不建议做空；下方关注点为年内剩余时间关注点位。

油脂油料板块：本周油脂油料板块迎来USDA月度报告及马来MPOB月度报告，其中USDA报告意外下调美豆单产使得美豆价格出现上行，对蛋白市场价格带来一定支撑，在此前蛋白价格跌至技术性支撑点位后本周出现较大幅度的回升。而油脂价格在马来MPOB报告发布之前一度出现较大的回撤，过高的价格使得市场出现了风险规避的卖出行为。马来报告发布后，虽然库存较上月出现增长，但仍低于200万吨的通常水平，在市场对马来11月出口有所上升的预期下，植物油价格再度回升。国内油脂供应4季度仍然偏紧，短期内仍趋向于高位调整，但是进入12月随着年底消费高峰的来临预计还将有一波较大的上行走势。

生鲜软商品板块：本周生鲜品多数呈现震荡偏强波动，其中红枣和鸡蛋的涨幅较为明显。红枣市场来看，减产预期提振市场情绪，不过交割利润限制期价的涨幅；鸡蛋市场来看，现货价格表现偏强，期价存在利好预期，期价表现为震荡偏强波动；苹果市场来看，惜售情绪较浓为期价提供短线支撑，数据高于预期或形成上方压力，市场分歧进一步加大，期价震荡较为剧烈；生猪市场来看，季节性消费旺季提振现货价格，期货价格跟随震荡偏强；短期来看，各品种市场分歧仍然较大，生鲜品期价或延续剧烈震荡波动。 本周软商品整体呈现震荡整理，橡胶和白糖呈现偏强波动，纸浆呈现相对弱势波动。橡胶市场来看，供应端季节性收缩提振市场情绪，期价呈现震荡回升波动；白糖市场来看，外盘走高提振国内表现，期价跟随呈现震荡回升走势；纸浆市场来看，需求表现仍然偏弱，期价回升支撑不足；棉花市场来看，当前位置供需两端分歧加大，期价进入高位震荡；后期来看，棉花、白糖市场的分歧未见明朗，期价或延续高位震荡走势，橡胶市场在供应收缩以及需求一般的影响下仍然倾向于宽幅震荡，纸浆期价在需求偏弱的拖累下或延续弱势震荡。

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