摘要：

综合来看，10月制造业PMI表现仍弱于预期，维持下行趋势不变，且绝对数值仍在荣枯线下方，反应出经济环比走弱。综合供需两弱、供给更弱，产成品、原材料库存双双去化的情况看，库存周期可能正转入主动去库存阶段。原材料价格10月下旬开始明显走弱，也加剧这库存周期转向，并将有持续影响。限电问题减弱而非消除，产出端没有出现预期中的边际修复，且煤炭短缺尚难言根本解决，也令经济压力持续存在。但在多项保供稳价措施已经初步显效情况下，经济不会出现断崖式下挫。长周期来看，经济仍在上升阶段，对当前弱势不必过于悲观。关注后期基建企稳对需求端的支持程度，以及货币政策在利率稳定的情况下，是否加快流动性投放如再贷款节奏。

         数据显示，10月中国官方制造业PMI报49.2，弱于预期的49.7，也低于前值49.6；非制造业PMI从前期值53.2下降至52.4，同时明显弱于预期的53；综合PMI报50.8，较前值51.7下降。制造业PMI总指数仍位于荣枯线下方，反应经济趋势的环比回落。

       制造业PMI总指数的影响因素中，生产、新订单、原材料库存、就业分项均有拖累，分别影响总指数下降0.28、0.15、0.12、0.04，仅有供应商配送分项拉动总指数上升0.21。

      主要分项方面，生产和新订单均继续下降，降幅分别为1.1和0.5，最近十年分位数水平仍位于2%和4%的极低位置，表明供需两端持续收缩，且无论从边际还是绝对水平看，供给端收缩更为迅速。但新出口订单仍有0.4的小幅上升，外需相对表现较好。库存方面，产成品库存和原材料库存分别下降0.9和1.2。根据我们的计算，产成品净需求和原材料净需求分别小幅上升至2.5和1.9，这主要受到库存下降速度更大影响。综合供需两弱，产品、原料库存双双去化的情况看，库存周期可能正转入主动去库存阶段。原材料价格10月下旬开始明显走弱，也加剧这一趋势的转向。限电影响减弱之后产出端没有出现预期中的边际修复，经济压力持续存在，但仍预计后期经济不会出现断崖式下挫。

       制造业PMI其他分项方面。就业分项仍偏下行，就业压力缓解不明显。供应商配送下降1.4，物流可能仍疫情影响。在手订单和经营预期仍在下降，尤其后者下降2.8，原材料价格偏高继疫情之后令生产者情绪悲观。进口小幅上升但采购量连续5个月回落。价格水平方面，原材料价格和出厂价格分别上升8.6和4.7，显然上游原材料价格是影响PPI的主要因素，预计10月PPI环比增速继续上升。

 分企业规模看，大型企业和中型企业PMI分别下降至50.3和48.6，小型企业PMI暂维持47.5不变。各种规模企业需求均下降，但大型企业产出抬升，与上游大型企业加快煤炭等能源商品产出有关。

      非制造业PMI方面，商务活动指数小幅下降0.8至52.4，10年分位数水平仍在4%附近。主要分项变动差异较大，且新订单维持不变，表明需求增长不明显。且投入品价格和销售价格和制造业一样均有大幅上升。分行业看，建筑业和服务业指数分别下降0.6和0.8，但建筑业新订单增长3.0，在持续下行之后暂时放慢脚步出现边际修复。

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