一、 国内经济解读

国内方面，数据显示7月国内产出、投资、消费数据全面弱于预期，环保政策、天气异常、新一轮疫情等外生因素有一定影响，但内生经济走弱情况也已经显著，前期信用收缩冲击继续显现。目前经济继续位于被动加库存阶段，转向主动去库存概率上升。下半年整体风险仍大于上半年，政策有边际宽松的空间，决策层已经反复强调逆周期调节。周内中央财经委员会再强调，加强收入的规范和调节。同时决策层尝试解决地方隐性债务问题。货币政策方面，央行周内通过缩量续作MLF和逆回购共计回笼流动性1000亿元，考虑前期降准效果后，总体流动性维持平稳。MLF利率和LPR依然保持不变。总体上看，国内经济继续承压，货币政策维持中性和边际偏宽松。

风险事件方面，近期国内新增疫情已经稳定，并且有下降趋势，预计未来对经济的影响将会逐步减小。南京已经清除全部中高风险地区，继续关注扬州等地疫情。仍预计此轮疫情影响集中在部分行业和地区，无系统性风险。

二、 全球宏观经济分析

（一）变异病毒肆虐 全球经济复苏蒙上阴影

欧美国家从今年5月逐步放宽“禁足令”，6-8月在全球范围内先后举办了欧洲杯、奥运会等大型赛事，虽然最大程度促进了消费复苏，但导致疫情迅速扩散。从6月下旬起，“德尔塔”和“拉姆达”变异毒株肆虐全球，各国单日新增人数迅速回升。8月18日全球单日新增病例达到70.3万例，新增死亡1万多例；累计病例达到2.1亿，累计死亡病例达440万。美国、巴西、伊朗、印度、英国是新增确诊病例最多的五个国家，美国、印尼、巴西、墨西哥、俄罗斯是新增死亡病例最多的五个国家。

随着变异病毒不断扩散，不少国家加强了防疫措施。美国佛罗里达州至少有10384名学生和338名工作人员因新冠疫情被隔离，对即将到来的开学季蒙上了一层阴影；纽约市要求餐饮业主仅对已接种疫苗的顾客提供用餐服务。日本对东京都和冲绳县在7月12日至8月22日期间实施了第四次紧急状态令，政府要求当地餐饮业主停止提供酒类饮品。新西兰从8月17日开始封国，解封时间视疫情防控情况而定。泰国延长对包括首都曼谷在内的全国29个最高级别疫情管控区的“封城”和宵禁等防控措施至8月31日。缅甸曼德勒省政府要求，除了已宣布的“防疫居家限行令”以外，还需在8月16日-8月29日实施“日间防疫封城令”。

疫情复燃对于全球经济的影响十分明显。7月摩根大通全球制造业PMI为55.4，连续两个月出现回落。限行令将使户外消费大幅缩水，美国、日本等国家均是消费驱动型的经济体，对于经济复苏带来极大的影响。整届东京奥运会和残奥会均是在紧急状态情况下召开的，包括开闭幕式在内95%以上的比赛均不允许有观众入场，门票收入从预计的900亿日元骤降至数10亿日元；延期举办导致增加的疫情防控及会场租赁等费用共计近3000亿日元。

数据来源：WIND、方正中期期货研究院整理

（二）美国就业市场继续向好 为货币政策转向提供支撑

8月14日当周，美国季调初请失业金人数录得34.8万人，表现强于预期和前值，创2020年3月14日当周以来最小增幅；8月7日当周，美国季调持续领取失业金人数录得282万人，连续7周回落，同样也创了2020年3月14日当周以来的最低值。7月美国失业率为5.4%，连续三个月出现回调。以上三组数据表明美国就业形势复苏进度比较乐观，8月招聘情况依然强劲，本月的就业报告将是健康的。下周公布的续请失业人数将为8月的招聘情况提供更多线索。美国就业市场继续向好，有助于货币政策转向预期的加强，但新冠肺炎确诊病例激增给劳动力市场复苏带来风险。

数据来源：WIND、方正中期期货研究院整理

（三）鲍威尔或在杰克逊霍尔年会公布货币政策转向细节

具有政策拐点“晴雨表”之称的全球央行年会将于8月26日至28日召开，美联储主席鲍威尔将在年会上发表讲话。根据最新消息，美联储主席鲍威尔将在当地时间8月27日上午10点（即北京时间晚上10点）在杰克逊霍尔年会上就经济前景发表讲话。7月非农数据的超预期表现加强了货币政策转向的迫切性，鲍威尔或在杰克逊霍尔央行年会上释放明确的缩减购债规模的信号，需重点关注其讲话中关于货币政策调整的蛛丝马迹。如果本次杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔讲话偏鹰，释放缩减购债规模的信号，美元指数和美债收益率将会上涨，那么贵金属将会出现大幅回落，但是如果意外偏鸽的话，美元指数和美债收益率将会回落，贵金属则会拉涨。然而美联储货币政策下半年转向预期不变，政策动向将会继续拖累贵金属的走势，故下半年贵金属弱势观点不变，整体适合逢高沽空操作。

（四）欧元区物价总体回落 暂缓货币政策转向紧迫性

7月欧元区CPI同比和环比分别为2.2%和-0.1%；其中，核心CPI同比和环比分别为0.7%和-0.4%。从数据可以看出，虽然欧元区物价相比去年同期还在上涨，但是比上月已经回落，说明随着欧元区生产力逐步恢复以及进口扩大，欧元区内商品供给矛盾相比上周有所缓解。这对于欧洲央行是个利好消息，暂缓了调整货币政策的急迫性，欧元区经济还将有较长时期得益于量化宽松的红利。总体来看，欧洲央行的货币政策转向进度将略慢于美联储。

（五）日本二季度经济增长环比同比均转正

除去价格因素，2021年二季度日本季调GDP为538.7万亿日元，环比增长0.3%，同比增长7.6%。单论绝对值，今年二季度日本的国内生产总值与2019年四季度相差8.3万亿日元，甚至还不如去年四季度。虽然同比增幅较大，但主要是由于去年同期低基数造成，日本经济整体相对疲软的态势并未改变。

从分项数据来看，占日本GDP一半以上的私人消费环比增长0.8%，考虑到一季度日本长期处于紧急状态之中，这样的增长率仅算是大跌之后的修补性反弹。与一季度相同，二季度日本处于第三次紧急状态，所有大型赛事、会展、聚会被取消，大型商场被勒令20点之前关闭，并且建议员工居家办公，这样就导致个人消费大幅缩水，经济活动受到巨大限制，与欧美消费大幅回涨形成了鲜明的对比。

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

占日本GDP四分之一的私人企业设备投资环比增长1.7%，对于经济增长做出了较大的贡献。得益于全球经济回暖，尤其是中国经济的强势复苏，促使日本对外贸易大幅回暖，二季度出口环比增长2.9%。今年上半年，日本出口额达到39.86万亿日元，同比增长23.2%，比2019年同期上升4.2%，为2010同期37.9%以来的最大增幅；日本进口额达到38.87万亿日元，同比增长12.2%，比2019年同期上升0.7%；上半年贸易顺差达到9850亿日元。随着出口快速恢复，制造业改善明显，信心增加，设备投资大幅提升。从商品结构来看，半导体设备、汽车零部件和汽车是拉动日本上半年出口的三驾马车，分别同比增长69%、38.8%、32.8%。

私人住宅投资二季度环比增速达到2.1%，增速相对较快。为了实现经济复苏，各国采取量化宽松政策，推动基建和房地产业发展，日本同样采用了这样的措施。在日本宽松的财政和货币政策下，日本房地产业发展迅速，投资增长较快。

今年第三和第四季度，日本同比增速将大幅回落，估计在3%附近，环比可能在1%左右。如果日本希望经济在下半年发力增长，首先必须加快疫苗接种率，采取有效措施控制疫情，尽量减少最后四个月再度出现紧急状态宣言的概率，保证个人消费潜力有序释放。此外，日本是海运大国，可以加大集装箱舱位供给，提升供应链效率，保证整车、汽车零配件、电子商品等日本主要商品的正常出口。

（六）骚乱致南非经济大幅回落

7月南非季调PMI录得43.5，相比前值下降13.9，连续两个月出现下滑。其中，Markit制造业7月PMI录得46.1，连续3个月出现下降。两大指数均低于50的临界值，说明南非的制造业和服务业均处于萎缩状态。

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

因前总统朱玛被捕入狱，南非爆发大规模抗议，随后演变成打砸抢，商店、超市、商场被洗劫一空，其中包括三星等知名跨国企业。随着骚乱规模扩大，各大商场和企业被迫关门停业，严重破坏了南非的经济秩序，7月南非PMI商业活动指标录得26.6，相比前值50.7近乎下跌一半。仓库被抢导致存货指数从50.7下降至37.5。在此乱局之下，叠加疫情加剧，工厂无法正常开工生产，企业大规模下订单的意愿较低，造成PMI新订单指数从52下滑至31.3，PMI采购量指数从53.3下降至40.6。预计此次骚乱将使今年南非经济增速下降0.4个百分点至3.6%。此外，南非高企的债务和失业率也将严重拖累南非经济复苏。

作为非洲第二大经济体，南非的安全和稳定对于非洲经济发展有着至关重要的作用。受南非经济下滑影响，非洲7月制造业PMI为47.5，较上月大幅下降4.1个点，非洲制造业增速较上月明显放缓，已滑落至50以下。

三、 周度期货市场资金流向统计

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块：原油方面，本周内外盘原油整体走跌，国内SC原油主力合约收于405.3元/桶，周跌5.55%。美联储会议纪要进一步明确Taper预期，美元大涨打压商品，同时全球疫情形势严峻削弱石油需求前景。原油盘面继续走跌，技术上形成收敛三角形突破，短线仍然看偏弱运行，建议空头思路，下方支撑位400及380。高低燃料油方面，本周高低硫燃料油价格下跌为主，国际燃料油市场方面由于近期大雨使得斯里兰卡发电能力提升，前期招标询购2万吨可以在9月1日至5日交割、含硫量3.5%的180CST燃料油被取消。国内方面：低硫燃料油产量依然维持增长态势，在原油配额偏紧以及一次加工利润偏低背景下，预计燃料油进料需求增加，一定程度上提振全球燃料油市场。成本端方面：EIA公布原油库存数据出现下降，美国原油产量小幅增加，原油需求方面，受疫情扩散影响，各机构均下调原油需求预期，同时从各项指标来看，原油需求由高点逐步回落，使得后市原油供需缺口有进一步缩小预期，EIA公布库存数据原油继续延续去库表现，原油处于强现实弱预期状态，原油价格偏弱运行，预计短期燃料油价格震荡偏弱运行为主。
    金融板块：股指方面，消息面上看，海外消息面影响中性，但外盘跟随内盘调整，形成共振效应，对内盘影响偏空。国内经济数据明显弱于预期，经济继续承压不变，被动加库存转向主动去库存概率上升。政策仍有宽松空间，但货币政策暂维持中性。此外，国内疫情回落，对经济影响减小。中长期来看，经济运行节奏改变，承压迹象愈发显著，基本面对市场支持减弱，政策方向和房地产、海外风险仍需要关注。技术面上看，上证指数周线再度大幅回落，主要技术指标全面走弱，3550点附近短期压力依然强大，后期能否突破上述位置仍需关注，下方3350点支撑位也再次面临考验。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，预计中期重新形成宽幅震荡，关注是否再度挑战压力。

黑色板块，螺纹钢方面，期螺大幅下跌，估值回落，目前盘面价格跌至电炉平电成本附近，电炉利润收窄，高炉利润尚好，期货小幅贴水但幅度不大。螺纹回落主要受需求预期进一步下调带动，房地产新开工及销售明显弱于季节性，同时7月中旬以来螺纹表观消费量同比降幅超过10%，前期减产预期使市场对下半年供需缺口预期较强，但随着需求面临超预期回落，供需缺口可能收窄甚至消失，在此之下盘面也难以给出较高利润。本周螺纹产量继续增加，不过同比仍偏低，需求降幅收窄，去库持续，交易逻辑转向现实需求后，价格再次走强需要看到成交持续回升，因此短期盘面或延续弱势整理，但产量偏低及减产持续的情况下，预计螺纹继续下探高炉成本的可能不大。而对比上一轮地产周期，当前螺纹需求或处于趋势下行前期，7月终端较差部分受疫情管控和洪涝影响，因此9月中旬到11月需求有望回补，在低产量下去库也将加快，从而支撑现货价格，因此对后期螺纹不宜悲观，反弹机会仍在，但政策顶和基本面顶已出现，后续上方很难突破5500元。短期压力5220元，建议近期反弹后前期多单减仓或转为1/5正套，未入场可短空。做多建议在看到建材日成交量连续处于20万吨之上，或在电炉平电成本下轻仓操作。铁矿石方面，市场情绪已出现反转，本轮调整临近尾声，后续期现价格有逐步回归实际供需的预期，具备一定的反弹空间，操作上前期空单应逐步止盈离场，期权上可尝试卖出轻度虚值的看跌期权。
    有色板块：铜方面，本周宏观情绪依旧主导期铜价格，本周初，中国公布的各大经济数据均不及预期，引发市场多头信心退怯，而随后周三晚间公布的美联储7月FOMC纪要透露出了将于今年开启taper的关键信息，更是令市场的避险情绪进一步升温，铜为代表的有色金属大幅回落。实际上，从FOMC会议记录来看，美联储的表态偏中性的，重要官员对于taper的具体日期和当前的就业状况仍有分歧。不过，预计市场情绪在短期仍处于敏感状态，因为27号鲍威尔在全球央行会议上的讲话仍可能向市场输出美联储减码QE的相关信号，从而造成铜价巨大波动。从基本面来看，近期南方限电问题仍扰动市场，同时进口铜到货亦因疫情原因持续走低，而下游即将步入金九银十消费旺季，社会库存维持低位。总体而言，目前铜供需面暂不存转弱的条件，如果26号的全球央行年会没有透露出超预期的重大利空因素的话，铜价仍可能会有触底反弹的机会，后续关注66600元/吨支撑位，建议暂时观望规避风险。铝方面，整体来看，能源不足所带来的限电短期还在持续，9月或将好转，短期电解铝依然维持供不应求态势。建议盘面短期维持高位震荡的操作思路，高抛低吸。09合约主要运行区间在19500-21000。期权上可以考虑卖出19000的深度虚值的看跌期权，以获取额外权利金收益。

农产品板块：玉米方面，消息面偏空叠加情绪面的影响，玉米01合约短期大幅回落，不过玉米市场整体支撑仍在，进一步下行动力不足，操作方面不建议追空，以等待反弹做空机会为主。生猪方面，现货方面，本周虽然新冠疫情影响有所减弱，据调查本周屠企开工率有所提高，但终端走货依然缓慢，整体市场供应仍显宽松，屠企降价采购意愿较强，猪价不断下跌。下周临近月底，规模场生猪出栏量或有增加，市场供应仍较充足；疫情影响持续，大中小学校多延迟或错峰开学，短期来看，消费难有明显增长，供需博弈，猪价或继续震荡向下盘整为主。期货方面，在经过连续一周的下跌行情后，周五生猪盘面出现技术性反弹，随后持卖单量明显增加，整体来看，我们预计生猪后期仍以偏空思路为主，在供给较为充裕的大环境下，突发疫情将进一步淡化猪价季节性反弹预期，建议前期空单继续持有，特别关注03和05合约长线做空的机会。

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