一、 国内经济解读

国内方面，周内河南郑州等地遭遇特大暴雨以及洪水，并造成严重损失。预计经济整体受到影响有限，但应关注部分大宗商品受到产出和交通限制，价格产生波动的风险。后期重建灾区将对经济带来正面影响。政策方面，发改委、商务部等均对经济发表乐观看法。有关部门仍表态坚持“房住不炒”，严格房企融资和金融机构房地产贷款管理。央行本周开展逆回购操作完全对冲到期量，合计净投放为0。短端资金利率维持平稳。在前期MLF维持不变的基础上，7月LPR也保持不变，我们预计年内MLF利率调降的可能性仍较小。

风险事件方面，暂无太多变动，继续关注中美之间政治博弈情况。

二、 全球宏观经济分析

（一）疫情反弹点燃市场恐慌情绪 全球金融和商品市场遭重创

德尔塔变异毒株在全球蔓延。欧洲方面，虽然欧洲杯在6月11日至7月11日在12个国家的13座城市如期举办，大幅促进了旅游消费，但是欧洲杯的副作用已经显现无遗。法国进入第四波疫情，7月19日新增12532例，创近两个月新高，传播速度明显快于第三波，确诊病例中感染德尔塔毒株占据八成；德国从7月14日起连续一周重回单日千人新增病例；英国从6月中爆发第三波疫情，然而首相约翰逊执意在本周一全面解封“禁足令”，7月20日单日新增将近5万；西班牙单日确诊病例突破6万。北美方面，美国7月20日新增55375例，创近两个月新高，众议院议长佩罗西助手呈新冠阳性，美国卫生与公众服务部当地时间7月19日宣布将继续延长“公共卫生紧急状态”，该决定将于7月20日开始生效并将持续90天；墨西哥在7月17日达到1.2万多例，创近5个月新高。亚洲方面，泰国、印尼、印度、孟加拉国、新加坡等国均遭遇变异病毒袭扰，确诊人数大幅增加，疫情控制前景十分严峻。

随着变异病毒持续扩散，经济复苏蒙上阴影，市场恐慌情绪加强，7月19日标准普尔500和道琼斯波动率指数分别达到22.5和21.27，创近两个月以来新高。投资者涌向避险资产，抛售风险资产，投资类型由风险偏好转向风险厌恶。避险货币受到青睐，美元触及三个月最高，日元和瑞士法郎亦大幅上涨，风险类货币则出现大幅回落；10年期美债收益率一度跌至1.17%，创下今年2月12日以来的最低水平。受美债收益率大跌提振和美元指数上涨压力，黄金现货在震荡交投中持稳。

图1 标准普尔500和道琼斯指数波动率

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

德尔塔病毒难以在短期内消除，对金融市场和商品市场的影响将会持续，三季度经济复苏将弱于预期，需要重点关注并防范疫情带来的系统性风险。

（二）OPEC＋达成增产协定 未来油价震荡将加剧

7月18日OPEC+会议达成四点共识：其一，将2020年4月开始执行的欧佩克+减产协议延长至2022年12月31日；其二，自2021年8月开始每月增产40万桶/日，直到完全恢复580万桶/日；其三，2022年5月起，将阿联酋的原油生产基准上调33.2万桶/日，将伊拉克和科威特产量基准提高15万桶/日，将沙特和俄罗斯产量基准提高50万桶/日；其四，2021年底将根据市场情况重新评估原油产量计划。此次OPEC＋的增产决定主要基于新冠疫苗接种加速推进，全球大部分地区经济持续复苏，石油市场基本面不断改善，石油需求有明显增长迹象，OECD组织石油库存下降。受增产消息面影响，布伦特原油连续期货结算价从7月13日76.49美元/桶下跌至7月19日68.62美元/桶。

图2 布伦特原油连续期货结算价

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

下半年国际油价震荡将会加剧。从利空角度来看，全球原油增产趋势已定，去库存速度放缓；美国通胀压力大且就业环境改善，促使美联储在下半年缩减购债规模的可能性极高，金融流动性溢价将会回落；德尔塔病毒在全球扩散，短期内难以遏制，诸多国家重启“禁足令”。从利多角度而言，今年全球经济恢复态势总体向好，对于原油需求增加。IEA、EIA、OPEC在7月报对三季度全球需求环比增量预期分别为340万桶/日、230万桶/日、292万桶/日，四季度全球需求环比增量分别为130万桶/日、111万桶/日、158万桶/日。下半年原油供应端的不确定性源于伊朗核谈、页岩油开采以及OPEC+年底的新协定，需求端的不确定性源于全球防疫进程及措施。

（三）美国零售维持高位 但消费预期出现回落

美国6月零售和食品服务销售额季调合计达到6213亿美元，环比提升0.6%，连续4个月消费额突破6000亿美元大关。然而，美国消费前景不容乐观，密歇根大学公布的7月美国消费者信心指数大幅下降至80.8，低于前值85.5；其中消费预期信心指数更是从83.5下降至78.4。造成美国6月消费额增长但7月消费信心下跌主要有两方面的因素：

1、物价上升。美国6月CPI与核心CPI均环比提升0.9%。即便物价上涨，民众的基本生活需求依然存在，对于商品的消费量并未立即下滑，因此消费总额出现“水涨船高”的情况。

2、美联储货币政策转向在即。由于物价高涨，美联储在今年四季度减少购债规模的预期越来越强烈，无限期量化宽松政策将逐步收尾，美国民众担心会影响未来的救济金政策与数额，削弱了对于未来消费信心，对于一些耐用品的消费有可能会推迟。

图3 美国零售与食品服务消费额以及密歇根大学消费者信心指数

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

（四）美国联邦海事委员会启动对班轮公司附加费审计

为保障美国海上权益和对外贸易，拜登政府于7月9日签署《促进美国经济竞争的行政命令》，其中有一部分是针对联邦海事委员会（FMC)，旨在打破班轮公司垄断局面，实现充分的市场竞争，打击不公平和不合理的运费。在国会、白宫和托运人三方施压情况下，7月20日FMC发文通知美国经营业务的9家最大的集装箱船公司，将立即开始审计滞箱费、滞港费以及与持续港口拥堵相关的不合理仓储费。这9家集运公司包括马士基、地中海航运、中远海运集运、达飞轮船、长荣、赫伯罗特、ONE、HMM和阳明海运，前十大班轮公司只有以星航运幸免。

根据以往经验，三大集运联盟拥有强大的律师团队，对各国海事法案尤其是FMC的各项法案早已研究透彻，FMC的调查或难以取得实质性进展，最多起到敲山震虎的效果，让班轮公司制定附加费率时有所收敛。

（五）英国脱欧协定再起风波 英镑欧元短期看空

英国周三要求欧盟同意更改涉及北爱尔兰的脱欧协议，但欧盟立即予以拒绝。议定书本质上要求对往来英国本土和北爱的货物进行检查，北爱仍然是欧盟关税区的一部分。事实证明，这些检查对企业来说是一种负担，他们强烈支持北爱继续作为英国的一部分。英国“脱欧”谈判首席代表弗罗斯特表示，提案将要求对北爱尔兰议定书进行重大修改，解决北爱尔兰议定书问题是目前与欧盟关系中存在的障碍。欧盟回应称，不会同意重新对北爱尔兰议定书进行谈判，脱欧协议中的北爱尔兰议定书必须执行。德尔塔变异病毒蔓延欧洲，再度冲击欧洲经济，使得英镑欧元再度承压，而英国脱欧风险再起，政治关系复杂化，对于英镑欧元的冲击加剧，故短期内继续看空欧元英镑，看多美元指数。

（六）外贸大幅回暖促巴西经济增速预期加快

2021上半年，巴西进出口额达2359.89亿美元，同比增长31.8%。其中，出口额达1367.43亿美元，同比提升35.8%；进口额达992.47亿美元，同比提升26.6%；贸易顺差达374.96亿美元，同比提升68.2%，创1989年统计该数据以来最高纪录。得益于进出口贸易大幅增长，巴西今年GDP增长预期有望达到5.2%。

（一）产业角度

产品、采掘业、食品、工业品及半制成品是推动巴西出口的支柱产业。今年1-6月，农产品出口322.78亿美元，同比提高28.2%，占比由25%降至23.6%；采掘业产品出口381.29亿美元，同比提高77%，占比从21.4%增至27.9%。食品、工业品及半制成品等出口656.63亿美元，同比提高22.6%，出口占比由53.2%降至48%。

图4 2020和2021上半年巴西出口产业比重对比

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

（二）货种角度

大豆、铁矿石和原油是巴西出口的三大品种。

1、大豆。今年1-6月，巴西共计出口大豆6149.4万吨，同比下降0.3%，但3-5月出口量均创历史新高，这是由于今年巴西雨季推迟了大豆收获季节，导致3-5月份集中发货，这也是造成全球散货市场运力突然紧张的原因之一。

2、铁矿石。今年1-6月，巴西共计出口铁矿石1.68亿吨，同比提升15.5%。巴西矿流向主要是远东地区，中日韩越四国1-5月份从巴西共进口1.11141亿吨，比去年同期增加17%。今年大宗商品价格大幅增加，今年6月普氏62%铁矿石指数均值为214.4美元／吨，同比将近翻了一番。随着铁矿石价格大涨，6月巴西共装船3367.95万吨铁矿石，仅比去年同期高出12.19%，但出口货值却高出去年同期172.1%。

3、原油。今年1-6月份，巴西共计出口原油3637万吨，同比下降1.2%。中国是巴西原油出口的最重要的国家，约占巴西出口总额的七成。根据我国海关的统计，2017-2021年（1-5月份），巴西原油占我国进口总量的百分比分别为5.5%、6.85%、7.94%、7.78%和6.54%。

三、 周度期货市场资金流向统计

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块：原油方面，本周内外盘原油连续大跌后企稳反弹，国内SC原油主力合约收于436.6元/桶，周跌0.43%。德尔塔变异病毒蔓延引发市场对疫情的担忧，而通胀上升导致货币收紧预期进一步增强以及需求季节性走弱等均令盘面承压。原油超跌后出现反弹修复，上方均线系统变为反弹阻力位，在经历了近期的大跌后，原油整体趋势明显转弱，中线维持高位震荡可能性较大。高低燃料油方面，原油供给端的逐步增产措施，使得后市中重质原油供给增加，同时中东及南亚地区发电需求开始启动，供增需增情景下，燃料油自身基本面矛盾不明显，主要矛盾仍在成本端，原油三季度需求依然维持旺盛格局，市场预计8月份原油需求较7月份增加540万桶/日。从能源市场来看，每次国外疫情扩散导致的价格回调均是短期影响，建议燃料油多单继续持有，FU09合约目标位2700元/吨，LU2109合约目标位3500元/吨。
    金融板块：股指方面，消息面上看，美国经济继续上行，对外盘将是利好影响，并间接利好内盘走势。国内多地特大暴雨和洪水造成损失，但经济整体受影响有限，关注部分大宗商品价格受到的影响。多部委对经济表态乐观，但仍坚持“房住不炒”。短期内消息面真空令市场维持窄幅震荡，关注月末最后一周的经济数据。中长期来看，经济运行节奏改变，上行斜率持续放缓，基本面对市场支持减弱，政策转向和海外风险仍需要关注。技术面上看，上证指数周K线继续震荡，主要技术指标多有回落，短期来看，指数将挑战上方缺口，压力位于3590点附近，下方支撑位于3485点附近上行趋势线，预计震荡走势不变。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，预计中期重新形成宽幅震荡，关注是否再度挑战压力。国债方面，近期在国内经济数据继续边际放缓、央行调降存准率、大宗商品高位分化等因素的集中利多下，国债期货价格大幅走高，尤其是长端10年期国债收益率向下突破3%关键位置，意味着本轮收益率下行趋势的形成。操作上，我们维持对于当前国债期货价格局部高位，中长期仍有下行空间的判断。建议交易型资金逢高兑现部分收益，等待更好买点，配置性资金继续耐心持仓。

    黑色板块，螺纹钢方面，目前减产对盘面影响持续，山东、江苏再次有粗钢产量平控的消息，同时受限电影响，周内螺纹产量环比下降，同比2019及2020年减少40万吨以上，后期限电影响结束，产量预计有所恢复，但整体看供应仍较低。螺纹需求变化不大，库存因产量较低已连续两周下降，去库情况好于过去两年，淡季对需求仍有影响，同时市场对下半年需求走弱的预期较强，不过6月房地产、基建环比改善，对需求预期有所提振。螺纹价格和盘面利润回到高位，现货利润一般，期货估值较高，由于去产量预期源自政策端，导致炉料下跌及利润过高之下，负反馈影响可能较小，高利润能否持续要看产量能否继续下降。整体看，期货升水，估值较高，但减产逻辑持续，旺季前螺纹将维持高位运行，2201合约关注10日均线5500元支撑，上方压力5900元，逢低做多，提防政策风险。铁矿石方面，I2109合约基差逐步修复至正常水平，后续对盘面的上行驱动减弱。但三季度铁矿期现价格仍有一定的韧性，快速回调后盘面短期不宜继续追空，1120下方可尝试短多。
    有色板块：铜方面，大宗商品价格反弹和美元指数小幅走弱继续提振铜价，然现货市场整体偏紧，国储抛售再度开始，欧洲地区结束疫情管控，受变异病毒影响疫情有所加重，总体看基本面缺乏强支撑，宏观略偏空，而供需基本面方面，矿山供给恢复速度加快，国内外需求增长均呈现边际放缓的局面，下一阶段关注点仍然在于美国基建计划和美联储相关政策。短期，有色板块走强，预计铜价短期将以66000-71000（修改区间上限为71000的60日均线，为强阻力位）的区间偏强震荡为主，可继续卖出72000的看涨期权和66000的看跌期权，赚取期权费。铝方面，系统性风险因素较多，需要时刻关注，短期铝价或将继续维持强势。建议短期维持高位震荡，多单谨慎续持的操作思路。09合约主要运行区间在19000-19700。期权上可以考虑卖出20000的深度虚值的看涨期权，以获取额外权利金收益。

    农产品板块：玉米方面，天气依然是外盘价格波动的主导因子，当下天气仍存在不确定性，为价格提供支撑，不过没有大的异常的情况下，推涨动力也有所不足，外盘目前仍然延续高位区间判断。国内市场来看，利空消息不断，进口玉米的投放、贸易商库存相对较高，本身对市场的压力就大，近期深加工企业停机再次拖累玉米消费，短期国内市场延续弱势波动。玉米09合约短期或继续偏弱震荡，操作方面不建议追空，维持反弹做空思路。生猪方面，本周LH2109继续跟随现货窄幅波动，整体来看18000元/吨附近是市场对于9月猪价相对一致性的预期。但是如果7月转8月猪价仍延续疲态，盘面仍然有继续去升水的可能，因此策略上我们仍然建议继续偏空为主的思路进行操作。下个月LH2109开始限仓，持仓已开始向LH2201转移，1月合约或有一定下行压力。考虑到新增产能的释放和猪价季节性因素的影响，长线继续推荐提前布局LH2203或者LH2205合约空单，跨期方面1-5正套继续持有。

重要事项:

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