一、 国内经济解读

国内方面，5月经济数据多不及预期，但主要是基数影响，实际表现仍然平稳。产出端稳中回落，原材料弱于制造业的差异更加明显。需求中主要是制造业偏强对冲基建偏弱。后期如基建持续偏弱，可关注政府是否有稳基建的短期措施。外需、制造业和房地产投资、原材料行业是当前经济的两条主线。未来房地产行业风险仍需要持续警惕。总体上看，经济继续转向被动加库存，年中前后迎来拐点的态势不变。政策方面，周内央行投放逆回购后合计净回笼100亿元，对2000亿MLF则完全等量续作，并保持利率不变，预计后期LPR利率维持稳定。短端资金利率基本维持平稳。

风险事件方面，OPEC+增产遭阿联酋反对，周五将继续开会。继续关注油价运行节奏以及对国内和全球通胀的影响。此外，中美之间政治博弈也需要持续关注。

二、 全球宏观经济分析

（一）G20达成国际税收框架协定

二十国集团（G20）财长会议于1999年倡议成立，由阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、中国、法国、德国、印度、印度尼西亚、意大利、日本、韩国、墨西哥、俄罗斯、沙特阿拉伯、南非、土耳其、英国、美国以及欧盟20方组成。今年G20财政部长和央行行长第三次会议在7月10日于意大利威尼斯闭幕，本次会议旨在支持重新分配跨国企业利润、设置全球最低公司税率等措施，并呼吁未来更多国家加入磋商。

此次会议共商定两大支柱方案。支柱方案1是要确保大型跨国企业在其所有市场缴纳公平的税额；支柱方案2是通过设立全球最低公司税率来管控各国之间的财税竞争。两大方案有助于维护金融稳定和财税可持续性，防范经济下行风险及负面溢出效应，尤其在新冠疫情依然肆虐全球的背景下，执行统一、公平、透明的税收体系有助于企业发展，保障就业，实现经济复苏。

为帮助落后国家抗击新冠疫情，G20不仅支持IMF提出规模为6500亿美元的新一轮特别提款权分配方案，同样支持新冠疫苗作为全球公共产品得到公平和有效的分配，尽全力尽早结束新冠疫情。生态问题也是此次会议的焦点，G20强调正确应对气候变化及生物多样性丧失是当务之急，国际社会应协同合作，促进经济发展更具可持续性、韧性及包容性。

（二）疫情反扑引发恐慌指数大涨疫情风险仍需关注

疫情风险在短暂淡出金融视线后，再度反扑引发市场恐慌。德尔塔变异毒株在亚洲、欧洲和全美迅速传播。美国疾控中心数据显示，7月9日美国新增确诊病例逼近3万，累计确诊病例数升至3472万例；英国7月10日报告新增3.5万例确诊病例，新增29例死亡病例。亚洲方面，马来西亚7月10日报告新增9395例新冠肺炎死亡病例，连续两日单日增幅创纪录历史新高。印尼7月7日新增34379确诊病例和1040例死亡病例，单日增幅和死亡数均创纪录新高。为抑制德尔塔病毒传播，多国政府重启封锁措施。日本首相菅义伟正式宣布东京地区进入紧急状态，期限为7月12日至8月22日，这是日本政府第4次向东京都发布紧急事态宣言。越南宣布国内第一大城市胡志明市于7月9日正式实施为期15天的封锁措施，在这期间政府将切断或减少全国其他地区与胡志明市的航班服务；富安、庆和两省需要严格实施社交距离措施。

新冠变异疫情仍是全球经济复苏面临的最大风险之一，德尔塔变异毒株的蔓延引发市场恐慌，VIX恐慌指数一度大涨26%，反映了市场恐慌情绪的再度转空；美股欧股均出现大幅下跌，美国国债亦出现持续性的上涨。变异病毒造成的影响仍是除货币政策转向之外的核心风险点，需要重点关注。

（三）美联储有望提前缩减QE时间表

美联储6月会议纪要基本符合预期，官员们预计将继续围绕减少QE的门槛取得进展，达到减码门槛的时间可能比预期更早，绝大多数与会者认为他们的通胀预测面临上行风险。官员们希望将减码QE“作为一个审慎的计划”，数名联储官员倾向于减码MBS的速度要超过减码美国国债。整体来看，美联储6月会议纪要符合市场预期，没有出现意外的鹰派或者鸽派，市场相对平稳，美元指数出现小幅上涨，美债收益率则出现下跌。我们认为美联储货币政策调整在即，预计美联储会在第三季度逐步释放缩减购债规模的明确信号，第四季度具体实施缩减购债规模措施。下半年美元指数将会持续反弹，大宗商品价格将会全面承压。

（四）美国6月ISM非制造业PMI指数出现边际回落 整体依然较为强劲

美国6月ISM非制造业PMI录得60.1，表现略不及预期值63.5和前值64，其中分项指标订单积压指数创1997年以来最高。ISM的非织造业指数高于50表明美国服务业依然处于扩张状态，订单和业务活动也有所回升。尽管美国服务业6月扩张幅度低于预期，衡量就业的指标显示收缩，但报告显示餐饮、酒店住宿和旅游等服务的需求依然强劲。非制造业指数虽然有所下降，但是整体依然强劲，这支撑了美元指数的走势，对于美国经济依然提供较强的复苏动力。

数据来源：Wind、方正中期研究院整理

（五）东京赛场拒绝观众入场奥运经济效应再度减弱

鉴于疫情局势紧张，7月8日日本政府宣布东京进入新一轮紧急状态，期限为7月12日至8月22日，这是自疫情开始以来东京第四次进入紧急状态；正处于紧急状态之下的冲绳县以及正在实施防止疫情蔓延重点措施下的埼玉、神奈川、千叶和大阪也将延长结束日期，期限均为8月22日。据估算，如果奥运会现场观众满员，将产生1.5万亿日元的经济效果；如果没有观众，经济效益将缩减2/3以上，只能产生3000—4000亿日元的效果。东京奥运被日本各界期许很大，从2013年申奥成功算起，日本政府已累计投入250亿美元筹备奥运，日本政府一直希望奥运效应带动东京地区甚至全国的经济增长。由于奥运效应大幅减弱，日本最大的经济增长点遭受严重影响，今年日本经济复苏前景十分堪忧。

（六）韩国被联合国正式认定为发达国家

近日，联合国相关会议正式宣布将韩国从“发展中国家”重新认定为“发达国家”，这是联合国贸易和发展会议自1964年成立以来，首次将“发展中国家” 升级成“发达国家”。韩国经济在2020年表现令人惊艳，2020年GDP达到1.55万亿美元左右，名列世界第十；出口总额超过5100亿美元，名列世界第七。

其实在世界舆论尤其是中国人的观念中，韩国早就是发达国家了，韩国以其快速发展的制造业，一度被誉为“亚洲四小龙”之一。但是，韩国始终不肯承认本国为“发达国家”，因为一旦升级为发达国家，韩国将肩负起发达国家的责任，并不再享受发展中国家的各种优惠待遇与援助。今年韩国被联合国正式认定为发达国家主要有三方面的原因：其一，2020年韩国GDP总量位居全球第十，人均GDP进入前三十；其二，韩国希望用此种方式激励疫情下的国民自信心并提振经济；第三，文在寅执政遇到重大危机，希望借此给自己的执政加分。

（七）俄罗斯积极推进产业结构升级 减少经济对于能源出口依赖

为了摆脱对于能源的过度依赖，俄罗斯政府大幅增加非能源行业的发展和预算投入，提升创新水平，持续优化产业结构。最近两年，俄罗斯对于能源依赖正在逐步降低，能源占俄出口比重从2019年的62.1%大幅下降至2020年的49.1%，2020年俄罗斯七成预算收入来自非油气领域。

从俄罗斯政府提出的2030年国家发展目标中可以看出，俄罗斯将确保未来10年GDP增长率高于全球平均水平；非资源、非能源产品出口较2020年至少增长70%；固定资产投资实际增长比2020年至少增长70％；在信息技术领域的投资额比2019年增加4倍。为确保实现国家发展目标，俄政府将在随后三年拨款39万亿卢布，聚焦调整经济模式，克服结构性问题，寻找新增长点。

三、 周度期货市场资金流向统计

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块：原油方面，本周内外盘原油冲高后连续回调，国内SC原油主力合约收于444.6元/桶，周跌5.02%。OPEC+会议未能就减产达成一致，阿联酋要求提高产量，市场担心产油国内部分歧加剧。另外，EIA月报下调了今年全球石油需求增长预期，但上调了油价预期。油价连续大跌后有所企稳，建议轻仓试多，另外也可考虑买入原油虚值看涨期权，且虚值期权权利金成本较低。 金融板块：股指方面，消息面上看，海外经济对内盘影响不大，但美股回落对内盘有利空影响。国内方面，经济数据继续走弱。通胀回稳对政策影响仍有限，难以支持货币大幅宽松，但对股指影响略偏空。央行开始降准，目前经济仍在接近转向中，经济压力逐步上升，短期继续关注经济数据。中长期来看，经济周期临近转向，上行斜率持续放缓，基本面对市场支持不断减弱，政策转向和海外风险仍需要关注。中长期来看，经济周期临近转向，上行斜率持续放缓，基本面对市场支持不断减弱，政策转向和海外风险仍需要关注。技术面上看，上证指数全周呈现震荡走势，周线主要技术指标多数回落，跌破3500点支撑后，下一个支撑位在3480的上行趋势线，上方压力位仍在3600点至3630点，预计震荡走势不变。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，预计中期重新形成宽幅震荡，关注是否再度挑战压力。国债方面，本周国债期货大幅上涨，突破上方压力并创出年内新高。从市场触发因素来看，国常会提及降准是市场短期大涨的主要原因。周五盘后央行发布消息，全面降准0.5个百分点，周一市场料继续受到提振。从近期公布的数据来看，国内经济增速边际回落以及PPI高点已现的判断基本得到数据印证。我们继续看好中长期国债期货价格表现。操作上，国债期货价格快速冲高后交易性资金可适当止盈，配置性资金可继续耐心持仓。

黑色板块，螺纹钢方面，减产预期影响持续，导致需求在淡季较差的影响减弱，螺纹延续高位偏强运行，同时远月的确定性要强于近月，直到供给政策落地及需求偏弱的预期被数据验证。不过螺纹价格再逐步接近5月高点后，政策面及负反馈风险仍需注意，建议回调后多配01合约。铁矿石方面，当前位置已具备较好的做多性价比，操作上应背靠下方60日均线大胆低吸。 有色板块：铜方面，国储本周结束第一轮抛售，较市场价小幅折价，靴子落地使得市场情绪小幅回暖，且折价幅度较低，显示下游需求并不是很差，现货市场整体偏紧，欧洲地区将结束疫情管控，受变异病毒影响疫情有所加重，总体看基本面缺乏太强的支撑，矿山供给恢复速度加快，国内外需求增长均呈现边际放缓的局面，国务院超预期提出降准显示国内实体经济下滑速度较快，下一阶段关注点仍然在于美国基建计划和美联储相关政策，市场需要寻找新的热点去炒作，预计短期以震荡为主，期货端建议暂时观望，可卖出72000的看涨期权和66000的看跌期权。铝方面，整体来看，宏观方面的风险因素较多，需要时刻关注。短期铝价或将继续维持强势，但是进入三季度后，铝价或将出现明显回落。建议短期维持高位震荡，高抛低吸的操作思路。08合约主要运行区间在18000-19200。期权上可以考虑卖出17500的深度虚值的看跌期权，以获取额外权利金收益。

农产品板块：油脂方面，当前市场关注重点仍在美豆种植区天气及美国生物燃料豁免裁定之上，在二者没有出现新的变动前，外盘价格仍会保持震荡调整的走势。预计EPA将于7月公布2021年度生物燃料强制掺混标准，可能会对市场价格带来较大震动，短期内国内植物油价格仍将保持高位震荡，建议在相关政策发布后再行入市交易。生猪方面，近期官方频频出台保供稳价政策，行业对后市预期增强，短期生猪出栏积极性不高，规模场存在挺价情绪，猪价或持续偏强走势；而夏季高温，需求持续偏弱，大猪仍未完全消化，猪价缺乏实质性利好消息提振，压栏现象会导致远期猪肉供应压力再次增加，特别是养殖场本身就对中秋节价格存在一致性上涨的预期。因此短期盘面跟随现货亦能够保持坚挺的状态，但是如果后期再次证实消费不及预期，叠加出栏体重过高，盘面仍然有继续去升水的可能，因此策略上我们仍然建议后期以反弹至20000元/吨一线后逢高做空为主的思路。

重要事项:

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