一、 海外疫情反弹迹象明显

2020年以来，新冠肺炎疫情成为全球最核心的系统性风险，经济、贸易、金融甚至是政治等各领域均受到不同程度的冲击，疫情风险的消退对于经贸金融和政治等各领域的修复和稳步上涨至关重要。从全球新增确诊和累计确诊趋势图分析，全球疫情拐点已过，好转趋势非常明显，疫情风险逐步的消退。截止到3月底海外确诊病例接近1.3亿例，累计死亡接近280万。美国确诊病例突破3100万，死亡接近60万；欧洲累积确诊病例接近4000万，死亡突破90万。

欧洲疫情有反弹迹象，法国总理宣布对包括巴黎在内的多个地区实施抗疫封锁。随着阿斯利康疫苗的暂停接种，欧洲疫情的再度反弹，欧洲的部分国家则再度出台封锁措施，特别是法国、波兰、意大利和德国等经济体。法国总理让·卡斯泰表示，为遏制新冠疫情，法国将对包括巴黎地区在内的多个地区实施封锁；卡斯泰说，只有必要的企业和学校才能保持开放，该措施将持续四周。对于阿斯利康疫苗，欧洲药监局发布评估结论称，阿斯利康新冠疫苗安全有效，血栓与该疫苗的接种无直接关系；德国、法国、意大利将陆续恢复该疫苗的接种。

当前，全球疫情虽好转趋势明显，然出现疫情再度严重的势头，特别是欧洲；当然随着疫苗的接种，进一步下降的趋势也会非常明显，巴西、印度等新兴市场疫情好转趋势则不明显，主要是其疫苗接种进展缓慢，国内二次疫情风险依然存在，特别是需要防输入性疫情风险。2021年上半年，随着疫苗的广泛接种，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情好转趋势非常明显，疫情在下半年则会进入尾声，在2022年初则会基本结束，历时两年的新冠肺炎疫情亦将会过去。当然疫情的好转趋势度，与疫苗的接种和分配等问题密切相关，疫苗的广泛接种（群体免疫）是新冠肺炎疫情进入尾声的关键。

当前，疫苗的接种的进展为关注的重点，2021年以来，中国、美国、英国等主要经济体逐步加大疫苗的接种，其中中国和美国接种的人数最多，美国疫苗接种已经接近1.2亿，中国疫苗接种已经突破6000万，其次为英国和以色列等国接种人数相对较多。从接种比例来看，以色列和阿拉伯联合酋长国的接种比例最高，以色列的接种比例突破100%，接近全民接种疫苗，阿拉伯联合酋长国的接种比例亦达到60%以上，中国和美国因为人口基数问题使得接种比例偏低。随着疫苗的量产和加大接种，不论是接种人数还是接种比例均出持续的大幅上涨。这有利于经济的渐进复苏。

二、 全球宏观经济分析

（一） 鲍威尔继续淡化通胀和美债影响，众美联储官员谈论加息问题

鲍威尔在国会讲话继续强调，美债收益率上涨体现出投资者对疫苗接种进展和经济增速的信心，鲍威尔再次承认美国有通胀上行压力，基数效应和需求料将今年推升通胀，但对通胀影响不会持久，1.9万亿美元的大规模经济刺激不会产生不受欢迎的通胀问题；随着经济的好转，将逐步减少所购买的美国国债和抵押贷款支持证券的数量。并在经济几乎完全恢复之时，撤回在紧急时期提供的支持。美联储官员卡普兰表示，预计美债收益率将升至1.75%-2%，美联储将在2022年开始加息，美联储戴利拒绝评论加息预期，只称需要良好的耐心。美联储威廉姆斯称，加息的时间将由经济状况决定；而另一位官员博斯蒂克则预计2023年美联储将进入加息通道，哪怕是从12月开始。美联储官员已经就货币政策调整释放出不同的信号，基于疫情现状、经济复苏情况和财政政策宽松考量，预计美联储在上半年维持当前的政策不变，但是联储官员会出现各种不同的信号；下半年，基于疫情消退、经济复苏（绝对优势和比较优势）和财政政策调整，美联储则开始释放缩减购债规模信号，2022年开始加息可能性大，届时对大宗商品形成直接冲击。货币政策调整的信号逐步的释放，对于美元指数而言形成利好，欧洲疫情再度抬头，冲击欧洲经济，美欧经济比较优势更加明显，美元指数年内将会继续反弹，将会涨至94.7的可能性大，当前长周期依然是偏弱。

（二） 关注美国新基建计划

拜登召开上任以来首场正式新闻发布：拜登提到，大多数经济学家预测美国的GDP增长率将超过6%，新的疫苗接种目标是在最初的100天内接种2亿剂新冠疫苗。拜登表示，计划在2024年竞选连任，下一个主要的举措是重建基础设施。在疫情冲击经济和就业仍未结束情况下，大规模基础设施建设，类比与罗斯福新政中基础设施建设对解决滞胀和就业问题的重要性，对于后疫情时代，经济修复和解决就业市场的疲弱重要性不言而喻，本次基建计划经过艰难谈判后通过可能性比较大，需要重点关注的则是基建计划的规模和基建计划的侧重点。基建计划若能落地，一方面对美国经济和就业问题的解决形成利好，另一方面，再度提振大宗商品需求，对于大宗商品价格则形成利好，特别是有利于工业品和能化品等大宗商品的涨势；因此，基建计划的有效进展，均会有利于大宗商品的走势，需要重点关注。

数据来源：WIND 方正中期期货

（三） 欧元区3月制造业表现强劲，然制造业和服务业表现分化严重

欧元区3月采购经理指数公布，制造业PMI表现尤为强劲。3月制造业PMI初值录得62.4，远超57.7的预期和57.9的前值；服务业PMI初值录得48.8，虽依然处于荣枯线下方，但是高于46的预期和45.7的前值；综合PMI初值录得52.5，表现强于49.1的预期和48.8的前值。基于制造业的良好表现，3月欧元区经济表现将超出预期，这与德国制造业的强劲表现密切相关，欧洲制造业复苏由德国引领，德国3月制造业PMI初值录得66.6，创下历史新高；另外，因制造业受益于全球市场需求复苏，服务业会受到疫情和欧洲加强封锁的限制，故欧元区制造业和服务业未来可能会继续分化一段时间。随着欧洲第三波疫情抬头，各主要经济体陆续加强封锁管控，欧洲一季度经济二次回落难以避免，二季度经济复苏受到冲击，将会弱于此前预期，对于欧元则形成利空因素，叠加美指强劲，欧元近期继续偏弱走势。

（四）中国经济数据分析

国内方面，本周公布的LPR连续11个月不变，央行本周继续保持净投放/回笼为0，货币政策整体维持中性观望。央行政策委员会一季度例会重申，保持稳健的货币政策灵活精准、合理适度，强调保持经济运行在合理区间，但未提及货币政策的连续性、稳定性、可持续性。情况表明央行继续维持观望态度，并且有边际收紧的可能。国常会宣布提升制造业企业研发费用加计扣除比例，可为企业新增减税800亿元。总体上看，本周国内消息面变动较小，继续关注国内经济的边际变动，我们仍预计经济正在转向被动加库存和滞胀时期。

三、 海外金融市场变化及资产配置

美元指数：上周五，因为市场风险偏好好转，使得美指承压，宏观数据表现超预期和新基建计划避免了美指大幅回落，美元指数小跌0.18%至92.72，但仍接近四个月高位；上周，欧洲三次疫情愈发明显增加避险情绪，美欧经济比较优势更加突出，经济复苏前景乐观，周线上涨0.85%；因美债收益率的走势影响、疫苗接种速度加强、经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，叠加美国经济的比较优势，美元反弹趋势明显，涨至94.7的可能性比较大；中长期来看，美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期震荡走弱的趋势依旧，强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。

欧元/美元：尽管对疫苗接种速度缓慢和新增感染人数上升仍给欧元造成打击，然德国3月企业信心触及近两年高位，欧元从四个月低位回升，欧元兑美元上涨0.26％至1.1794，盘中一度上涨0.4％至1.1805；短期内，疫情恶化和经济比较弱势，以及美元走势继续拖累欧元，欧元仍有下行的空间，欧元兑美元跌破1.18后将会下探1.16；未来随着欧洲疫情的有效管控和经济的复苏，欧元有上涨空间，待欧元企稳后可以考虑逢低做多；当前运行区间为1.6-2。

英镑/美元：英欧近期的紧张关系有所缓和，两个经济体将会在金融服务方面进行合作，这提振英镑，英镑兑美元涨0.41%至1.3790。当前内忧外患拖累英镑，仍有小幅下跌的空间；然硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；英国央行虽然时常探讨负利率政策，但是真正实施的可能性小；随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；随着利好出尽和美元强势表现，我们认为英镑会在1.35-1.42区间震荡。

日元/美元：美指美债强势，美元兑日元涨0.42％至109.65；盘中最高上涨0.6％至109.85，为6月5日以来最高；受美债收益率影响，日元将会继续偏弱走势，将会跌破110关口，二季度中后期将会再度走强。

人民币方面，先前乐观的中国经济数据继续支撑人民币，美元兑离岸人民币触及2018年6月以来最高6.4011；随后，受美元指数影响，人民币回落调整，当前稳定在6.5附近，现收于6.5402；当前人民币趋于区间震荡，当前突破6.4的阻力较大，关注中美利差变化、经济复苏情况以及中美贸易关系，当前有继续走强的趋势，然阻力较大，后期不排除再度跌破6.6的可能，当前运行区间6.4-6.8。

周五金价上涨，缩窄了全周的跌幅，现货黄金一度涨近10美元，刷新日高至1736.77美元/盎司。当前，美元走强和收益率上升给黄金带来压力，而新病新冠例数增加、美联储低利率政策和通胀预期上涨则是利好黄金，需要重点关注对立面的强弱情况。当前，疫苗安全和分配不均危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点仍然存在且影响金融市场，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素的持续影响，避险黄金仍有进一步上涨的趋势，故上半年黄金价格的回调均是买入的良机。

四、国内期货市场分析与前瞻

能化板块，欧洲疫情引发新一轮避险，石油需求前景再度受挫。而欧洲疫情发酵的同时，美国持续的财政、货币刺激下，经济形势整体向好，这也增强了美元的吸引力，美元连续走强逼近93关口，也对原油等商品形成打压。上周苏伊士运河船只拥堵引发市场对原油供应的担忧。一艘巨型集装箱轮船在苏伊士运河搁浅，导致上百艘船只通行受阻，该事故可能会影响中东对美国和欧洲以及北海对亚洲的石油运输和供给，从最新的消息来看，苏伊士运河两端滞留了约77艘大型油轮，约85艘散货船，约65艘集装箱与滚装船，80余艘其他船舶，目前航道清理工作仍在继续，何时恢复通航仍不确定。另外，欧佩克+产油国可能在4月1日的会议上做出延长当前的减产计划的决定，这将进一步支持原油供需平衡表的改善。整体来看，近期原油走势缺乏核心逻辑驱动，对消息面较为敏感，波动显得有些无序，短线建议观望，后市关注下周产油国会议的指引。

金融板块，股指方面，股指受到的利多影响较前期下降。中长期来看，经济周期临近转向，上行斜率持续放缓，基本面对市场支持不断减弱，政策转向和海外风险仍需要关注。技术面上看，上证指数周内呈现触底反弹走势，周线主要技术指标变动不一，短线或继续维持震荡。国债方面，外部条件对国内利率债形成一定的负面影响，海外主要央行宽松政策的溢出效应导致新兴市场国家通胀压力大幅上行，部分新兴经济体提前开启加息步伐，国内债券收益率与主要经济体的利差趋于收窄。从内债的反应上来看，对外部压力的反应有限，这与疫情冲击下各个经济体复苏进度以及货币政策条件有关，我国是率先走出疫情冲击并实现货币政策正常化的经济体，国债收益也已经回到正常区间。总体来看，我们继续维持对国债期货的乐观判断，拉长周期继续建议做好逢低配置，锁定较高收益率水平，等待年中以后甚至更长时间维度的趋势性机会。

黑色板块，螺纹钢方面，乐观预期尚未证伪，供应回升的风险需要注意，特别是进入旺季后，唐山钢坯持续上涨并高于螺纹价格对后者形成较强支撑，不过进一步上行仍要看到需求进一步改善及去库加快，在需增供减的交易逻辑得以延续下，螺纹预计维持高位震荡，但更多建议回调买入，大涨过后需谨慎。铁矿石方面，对于05合约而言，供需平衡表有逐步改善的预期。但要进一步上行需要看到后续铁水产量的进一步回升以及钢厂主动补库意愿的增强，短期来看盘面1100附近的压制力度仍将较强，将维持高位盘整走势。

有色板块，铜方面，临近4月，预计国内铜市将转向供给收缩需求回升，启动去库，对铜价仍相对乐观。技术上看，下方支撑沪铜65000，伦铜8700，操作上建议逢低试多。铝方面，铝价高位回调是大概率事件，只是目前盘整的节奏依然在继续，因此回调的时间点较为关键。我们建议企业在17500附近及上方可以分批空单建仓。期权上可以考虑卖出18500的深度虚值的看涨期权，以获取额外权利金收益。

农产品板块，油脂方面，目前油脂交易仍应以谨慎做空为主，由于国内植物油库存仍处于偏低水平，因此短期内下行的趋势不会瞬间形成，仍会在当前位置保持较大的震荡，当美豆价格转入下跌走势之后国内植物油价格才能真正进入下行通道。生猪方面，中长期来看，在没有正规且有效疫苗的情况下，养殖密度很难长时间维持较高的水平，产能缺乏爆发性恢复的条件。尽管我们仍然对四季度猪价维持谨慎乐观的态度，但在上述预期落地前盘面缺乏驱动。策略方面，谨慎者建议观望，激进投资者跌破27000元/吨一线可尝试再次介入多单。

2021年上半年，疫情对全球金融市场和全球经济的影响继续减弱，随着疫情风险消退，均进入强劲复苏中，欧美等主要经济体则维持超宽松的经济政策不变，促进经济的复苏。对于金融和商品市场而言，经济的强势复苏、超宽松的经济政策、通胀风险的显现、美元的弱势等因素，市场风险偏好高涨，大宗商品及股市等风险资产仍有上涨空间，抗通胀资产仍有上涨空间，当然难免出现小幅回调风险，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产，谨慎长线做空。

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