国际宏观    【欧洲制造业和服务业PMI分化，然欧元仍有上涨空间】欧元区2月制造业和服务业表现继续分化，欧元区2月制造业PMI初值为57.7，表现强于预期和前值；而服务业表现则继续疲弱，服务业PMI初值为44.7，表现不及预期和前值；受制造业强劲表现，综合PMI初值表现强劲，录得48.1，略强于预期和前值。德法企业活动方面，其制造业和服务业的表现与欧洲制造业和服务业表现相一致，制造业表现强劲，而服务业表现相对疲弱。随着全球疫情的好转趋势更加明显，全球有效需求增加，出口需求激增推动欧元区制造业活动再度刷新近期高点，而遏制疫情的封锁措施推动服务业陷入更深的收缩，该行业的很大一部分仍然处于关闭状态或受到病毒遏制措施的干扰；当然，服务业的持续疲软继续被整个制造业出口驱动型的强劲增长所抵消，故欧洲整个企业活动表现仍维持好转趋势。随着疫情的持续好转，预计欧元区服务业将会逐步的好转，在二季度将会进入强劲复苏期。欧元区企业活动整体表现的强劲对于欧元形成利多影响，欧元强势上涨至1.21上方，后市仍有上涨空间。
【英国2月份PMI数据表现明显向好，英镑如期涨至1.4美元上方】英国变异毒株的出现对英国经济形成新一轮的冲击，英国不得已加大封锁措施，对服务业的冲击较为明显，随着疫苗的接种加速，英国疫情风险逐步的回落，经济强劲复苏预期增强。最新数据显示，英国2月制造业PMI录得54.9，好于53.1的预期值和54.1的前值；2月份服务业PMI录得49.7，表现大幅好于42的预期值和39.5的前值；综合PMI的改善程度更为明显，录得49.8，表现强于42. 2的预期和41.2的前值。英国企业对2021年晚些时候的增长前景感到乐观，希望疫苗的推出将允许放松疫情限制措施；尽管数据暗示第一季度经济再次收缩，但企业对未来一年的预期改善至近七年来的最高水平，表明经济即将复苏。受此影响，英镑如期涨至1.4上方，随着该国推出迄今为止欧洲最快的新冠疫苗接种计划，其经济复苏的前景有所改善，我们继续看好英镑前景，突破1.4377的可能性非常大，不排除涨至1.5上方的可能。
【其他资讯与分析】①美国国务卿布林肯发表声明称，拜登在总统就职首日签署重返《巴黎协定》行政令，美国正式再度成为《巴黎协定》缔约方。联合国方面对于美国重新加入《巴黎协定》表示欢迎。②美联储半年度货币政策报告公布，新冠疫情继续对经济活动造成重大影响；重申维持购债步伐，直至取得实质性进展；中小企业破产风险“相当大”；信用评分较低家庭和小企业融资条件仍相对紧张。③世贸组织发布《货物贸易晴雨表》报告称，2020年上半年货物贸易大幅下滑之后，自第三季度开始，受亚洲出口提升以及北美、欧洲进口增加拉动，全球货物贸易量从低谷开始反弹，但反弹趋势在2021年第一季度或将无法维持。

股指     上周五晚间，美国股市主要指数涨跌互现，标普500指数下跌0.19%。欧洲股市上涨。A50指数上涨0.27%。美元指数回落，人民币汇率基本持平。消息面上看，数据显示美国2月Markit制造业PMI符合预期，较前值小幅回落，欧元Markit制造业PMI则超预期上升。国内方面，央行公布2月LPR维持不变，继续展示中性的货币政策。总体上看，周末海内外消息面较为平静，疫情出现好转的情况下，全球经济继续复苏。继续关注后期对中国出口的影响。本周关注周日的官方PMI，预计市场继续整荡为主。长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率逐步放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，市场受到的支持下降，但方向暂时仍为利多。技术面上看，上证指数周内呈现震荡走势，周线技术指标多有回落，短线来看3450点上方的上行趋势线支撑仍在，3200点至3152点缺口则为重要阶段支撑，春节前的短期震荡走势或能够维持，3637点附近压力仍需要关注，3684点则为中线压力，中期走向仍然看多。

国债     近期国债期货表现较弱，节后两个交易日国债期货探底回升，T2106下跌0.04%，TF2103下跌0.01%，TS2106上涨0.02%，短债表现仍好与长债。由于国债期货当季合约将于3月份到期，近期市场向次季合约移仓，目前十债与五债基本已经完成移仓过程，预计二债在下周也将完成主力移仓。从市场结构以及多空主力行为上来看，由于本轮移仓前市场IRR水平较低，空头持仓交割意愿较低，移仓过程基本为空头主导，这导致跨期价差快速上升，移仓结束后预计跨期价差将面临回归过程。目前市场交易逻辑主要有两条线，一是全球疫情好转下，经济复苏进程加快。而是全球流动性充裕条件下，再通胀压力提升。这导致近期全球大宗商品市场全面上涨，通胀压力提升、市场风险偏好上行对债市形成压力，全球主要债券收益率普遍上行，10年期美债收益率向上突破1.3%，虽然国内外利差水平较高，为国内债券市场提供了较高的安全垫，但金融市场表现仍对国内债市形成了一定的压力。从政策上来看，近期央行操作较为谨慎，节后央行即开始大额净回笼资金，这在历年较为罕见。说明为应对金融市场的广谱性上涨所带来的广义通胀压力，央行货币政策边际收紧。总体来看，目前利率债所面临的政策环境仍不够友好。目前来看，因疫情好转、全球经济逐步复苏、市场流动性充裕，市场风险偏好料保持高位，债市投资机会仍需耐心等待，市场配置需求可着眼长远，择机在收益率高点以及价格低点进行分批配置。

股票期权    春节后第一周，沪深300指数跌0.5%，报5778.84；50ETF跌0.35%，报3.998；沪市300ETF跌0.19%，报5.796；深市300ETF跌0.64，报5.760。上周指数冲高回落，周五微跌，未能走出开门红行情。18日统计局公布1月经济数据，从环比看，受节日临近、局部地区疫情和低温天气等因素影响，CPI上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。从环比看，国内需求持续改善，原油、铁矿石等国际大宗商品价格延续上涨势头，带动PPI上涨1.0%，通胀有抬头态势，中长期将抑制股票上行。2月18日人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对今日MLF到期的续做）和200亿元逆回购操作，维护银行体系流动性合理充裕。央行公告，2月19日（周五）央行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2021年第一期和第二期中央银行票据。受美元走强影响，短期人民币出现回落，升值趋势得到抑制。2月19日离岸人民币报6.45。央行维持货币紧平衡，人民币短期出现回落，预计将对指数构成一定压力，需要密切关注，总体来看，指数短期以震荡上涨思路对待。期权方面，期权波动率短期回升，短期维持23%水平，短期波动率升至高位，投资者短期可卖出认沽期权，或者买入牛市价差。推荐策略：沪深300ETF期权卖出3月认沽期权5.5或5.4

商品期权    美国上周首次申领失业救济人数令人失望。不断攀升的美债收益率也令市场担忧。美国财政部长重申经济需要1.9万亿美元的纾困计划。国内方面，春节假期期间，海外宏观面整体偏暖。近期大宗商品也大幅走高，化工、有色、黑色涨幅靠前。目前全球疫情好转，疫苗接种速度加快，在全球货币宽松的背景下，市场风险偏好上升。此外，寒冷天气导致美国原油产量减少三分之一，原油供应趋紧推升国际油价创下13 个月新高，进一步刺激大宗商品市场走牛。在波动率方面，各品种期权隐波高居不下，短期内或将维持高位。操作策略上，建议投资者紧跟趋势，可构建价差策略，降低Vega 风险，重点可关注化工、有色的期权品种。另外，在未来通胀预期上升的背景下，黄金后续有望走升。可利用卖出看跌期权策略，把握当下的抄底机会。

贵金属  春节假期开市后，黄金整体呈现开盘走低后低位整理的格局，白银则在周五夜盘跟随有色出现了小幅的共振性反弹。现在市场的风险偏好很高，黄金的避险/相对收益逻辑无法充分发挥功效，在假期期间，第一是美国纾困法案得到进一步推动，推动全球股市进一步上涨，美债长端收益率进一步上扬，反应市场对于经济回归常态的预期，对金价形成较大打击，第二是国际股价进一步上涨，市场的进一步在享受通胀带来的泡沫化，第三是国际原油价格突破60美元/吨，第四是全球新增疫情人数呈现缓速下降的趋势。黄金最重要的观测指标为10年期美债收益率，美债收益率长短利差的重新走阔是抑制金价的主要原因。白银的大涨大跌需要 黄金/铜铅锌/股市的共振，目前前者下跌后者上涨，所以注定白银更多是小行情，相对而言我们认为短线趋势还将延续，因而对于白银来说小涨/补跌都有可能。现在市场的显著悖论是，通胀预期在持续攀升，但是金价在持续下降，着更多是经济复苏速度中的快慢切换不匹配所致，黄金更大概率是被错杀，但修复时间尚不得而知。技术面上看，黄金在365-370元/克，或者1730-1760美元/盎司形成阶段性支撑，白银则没有很显著的技术支撑。当下位置可以多次去试。
推荐策略：等待市场企稳，逢低买入黄金，白银观望为主，确定性差，但白银补涨/补跌一旦出现则可能出现剧烈的波动。

铜   周五晚铜价继续拉涨，伦铜逼近9000，沪铜一度站上66000。铜价强势上行受到宏观与基本面利多因素共振。全球新增疫情连续数周下滑，疫苗接种加快，美联储强调维持宽松货币政策，美国新一轮大规模财政刺激有望落地等一系列利好消息令市场乐观情绪高涨。同时，上周进口铜精矿现货TC回升1.58美元/吨至42.08美元/吨，结束7周连降，不过绝对值仍处于低位，表明铜精矿供应仍然偏紧。年初冶炼厂年初排产量不高，供应端对铜价形成支撑。铜管、板带箔、棒材及漆包线企业订单充足，叠加“就地过年”政策，节后下游复工料快于往年同期。春节前及春节期间累库明显低于往年水平，且全球显性库存处于低位，因此若后续无大幅累库，对铜价负面影响不大。不过我们仍需警惕市场乐观预期集中释放后铜价高位回落风险，操作上建议多单继续持有，未入场者暂不建议追涨。

锌、铅  春节开市后，铜带着有色板块强势上行，前期最为弱势的锌出现了节后较大幅度的补涨，两个交易日涨幅近8%，铅价在有色版块里表现中庸，节后累计上涨幅度不超过3%，整体波动与锌价呈现共振性波动。风险偏好的急速上扬是价格上行主因，第一是美国纾困法案得到进一步推动，推动全球股市进一步上涨，美债长端收益率进一步上扬，反应市场对于经济回归常态的预期，第二是国际股价进一步上涨，市场的进一步在享受通胀带来的泡沫化，第三是国际原油价格突破60美元/吨，第四是全球新增疫情人数呈现缓速下降的趋势，整体均为利好消息。基本面上看，锌价低迷的加工费在延续为核心推涨动能，目前看国产矿加工费有望进一步下调至3500-3800元/吨，进口TC也可能降低到70美元/干吨下方。从生产上看，1月锌锭生产环比减少1.15万吨，2月由于生产天数减少产量有望进一步下滑，根据SMM预计减产6.45万吨至47.75万吨。消费方面，春节前后市场转为淡季，市场观望氛围较浓。但如果市场情绪偏暖消费可能有所起色，一二季度面临的更多是预期和现实之间的差距。目前可能和2020年8月呈现完全相反的态势，一个是经济没复苏通胀却过热，现在更多是通胀渐入佳境经济却没复苏，无论哪个市场都是畸形的。我们并不改变提防预期崩塌的风险的观点的看法。转折点可能在3月。操作策略：关注锌价21800-22000元/吨的压力位，看铜做锌不主动做空，关注铅价15800-16000元/吨压力位，铅可以着重考虑逢高沽空，把握阶段性行情给予的卖保机会。

锡   沪锡夜盘继续大幅上涨，最高涨至19.38万元，继续刷新历史新高，尾盘虽然小幅回落，但是依然维持5.76%的涨幅；自节后开市以来，沪锡价格涨幅已经达到15%，连续突破18和19万整数关口，后市突破20万整数关口可能性较大。伦锡方面，多头配置促使伦锡亦持续上涨，已经涨至2.6万美元上方，最高涨至2.63万美元，刷新近九年来新高，后市仍有上涨空间，对沪锡价格形成提振。通过测算2.5万的伦锡对应内盘价格为20.65万元，2.6万的伦锡对应内盘价格为22万元，故对于沪锡而言仍有较大的上涨空间，沪锡将会不断刷新历史新高。基本面方面，春节过后随着复工复产，库存亦会逐步下降，对锡价影响逐步转为利多。现有的供需数据，供需矛盾依然没有解决，下游方面，春节期间迎来需求爆发，焊料企业订单量明显增加，很多企业选择春节不停工完成订单，说明春节淡季，需求仍然强劲支撑锡价。宏观方面，疫情风险逐步消退，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧，美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在，大宗商品仍有上涨空间，特别是铜价的上涨趋势对有色形成提振，对于锡价亦形成利好。全球供不应求格局依然存在，供需矛盾将会更加突出继续支撑沪锡走势。故基本面和宏观面依然支撑沪锡的趋势走强行情，供不应求格局是主格局，后市将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位。对于沪锡而言，我们依然维持逢低做多的观点，沪锡上涨空间依然较大，将会涨至20万元上方。急涨后谨防冲高回落调整风险，而回落调整则是买入机会，当前阶段不建议做空。

镍   镍价周五夜盘突破145000元后冲高回落但处于位置上方。外盘在周四突破前期上升通道上沿后，进入急加速，国内跟进内外联动推涨。春节期间外盘市场情绪偏暖，风险资产普现上涨，节后第一个交易日国内投资恢复，以有色铜为首，继续带动整体有色金属偏强运行。美元指数震荡反复，人民币汇率震荡反复，且美国纾困刺激计划预期升温有待落地前形成时间窗口。有色周期股大涨形成期股联动。从现货情况来看，交投暂未完全恢复，镍报价持坚，有进口货源补充国内现货库存略增但总体水平并不高。新能源电池需求较好，硫酸镍因交付长单为主，近期总体有价无市，散单量少价高，节后报价仍高，目前印尼镍生铁生产商逐渐寻求转向生产高冰镍可能性以补充硫酸镍直接原料中间品的供应不足。不锈钢市场节后部分有报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货显著回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，国内镍生铁也有涨价预期后续仍待下周终端需求恢复。目前处于强宏观叠加需求验证未至，资金为主阶段。LME镍价19000美元突破偏强，但下周注意20000美元关口以及2014年高点附近压制，龙头品种铜走势引导性偏强，镍总体偏强为主，如我们之前所判断，140000元站上出现急加速，可能进一步上探，目前走势受铜龙头走势保驾护航延续性影响，低位多单持有，新进只宜短线，但宜窄止损保护，需防有色金属轮动急拉升后的强势震荡，本周重点关注美国刺激计划能否兑现，及是否带来风险资产的获利了结。

不锈钢  不锈钢期价夜盘跟随镍价突破2020年高点。市场节后部分有报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货呈现显著回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，下周关注交投逐渐恢复后需求变化。不锈钢仓单量达80957吨。在较长一段时间内，内蒙电价将阶梯调升，铬系继续因原料、限电停产等因素受提振，南方铬企复产进度加快，但据统计1-2月铬铁产量还是会继续降，预期节后铬系仍偏强运行为主对不锈钢有部分成本支撑，但对400系及200系影响大于300系。预期不锈钢期货价格节后震荡波动偏强为主，镍价上涨，节后需求恢复预期均有支持，不锈钢短线注意期货上涨较快，而现货未完全恢复，现货价格跟进不足带来的基差变化，15000元上方多单需谨慎，目前基差已经呈现倒挂，注意现货跟进提价程度和需求消化，因假期因素带来的快速累库，需要节后消化。

铝   周五沪铝主力合约AL2104高开低走，微幅回调。夜盘高开低走，继续震荡偏弱。长江有色A00铝锭现货价格上涨210元/吨，现货平均贴水缩小到0元/吨。铝锭库存方面，2月18日SMM统计国内电解铝社会库存90.1万吨，春节期间累库12.6万吨，略低于市场预期，无锡、南海及巩义地区贡献主要增量，需持续关注节后供需错配情况。铝棒库存方面，春节期间各仓库基本只进不出，随着到货不断增加，铝棒库存累库情况继续。节后铝棒库存较节前增长4.87万吨至21.42万吨。五地仓库铝棒库存均有不同程度增加，其中湖州地区增量最大，达1.3万吨，其次为佛山地区，增加1.21万吨。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力空头增仓较多，建议多单可适量减仓止盈，04合约上方压力位17000。

螺纹     螺纹现货继续拉涨，钢坯价格持稳，但北方成交仍不多，报价商家增加下游需求恢复有限，部分开始降价兑现利润，短期有价无市或持续，量价齐升难度较大。春节期间，螺纹钢小口径库存增加451万吨，低于2020年同期高于其他年份，节后库存以农历时间为基准处于历史高位。乐观预期下供应恢复较快，节后当周高炉开工率已开始上升，日均生铁产量环比增1.1万吨，同比增17.79万吨，随着电炉复产，供应将继续增加。因此高供应和高库存已较为确定，但市场对需求预期乐观，在此之下，我们在节前担忧的库存和供应问题已被市场乐观情绪所对冲，利空减弱，目前全球资金交易再通胀，金属大涨反应出预期交易逻辑未结束。因此在螺纹钢旺季实际需求得到验证前，若市场风险偏好未明显下降，则螺纹期货可能会延续看多需求的逻辑，维持偏强走势，从往年需求恢复的时间看，一般是节后3-4周左右，但在价格重回去年高点后，建议还是关注需求启动情况，追高所承担的不确定风险较大。技术上看，短线以前方缺口4400元作为支撑，卷螺价差仍看扩大。

热卷     周五夜盘热卷维持高位震荡走势，宏观预期好转，海外商品市场大幅上涨，带动国内市场情绪好转，目前盘面走势主要受预期引导，市场预期今年需求复苏的时间将早于往年。贸易商看好节后需求，多地现货价格跟随期货盘面上涨150-200元/吨，钢坯价格出厂价大幅上调，成本支撑增强。根据我的钢铁公布的库存数据，从农历数据来看，目前热卷总库存高于历史同期水平，而热卷产量在340万吨以上的历史高位，根据历史需求恢复情况来看，短期热卷库存或将继续累积，后期需关注热卷需求复苏情况。从中期来看对于热卷下游汽车、家电、机械行业维持高速增长，热卷需求依旧较强。短期受需求预期影响以及成本支撑，预计热卷维持偏强走势，关注上方4900元/吨左右压力情况。

焦煤     上周五夜盘焦煤05合约大幅下跌，期价跌破20日均线，走势偏弱。节后煤矿复工较快，国有矿井基本恢复正常生产，按照汾渭能源统计的数据来看，18日当周，53家样本煤矿原煤产量为571.52万吨，环比增加29.86万吨，供应基本维持稳定。需求端：按照Mysteel统计的数据显示，2月18日当周，230家独立焦化企业，焦化利用率为91.19%，较节前增加1.01%，日均焦炭产量64.98万吨，较节前增加0.72万吨，需求支撑仍在。进口煤方面：15日蒙煤恢复通关，当日甘其毛都和策克口岸合计通关506车，18日通关车辆恢复至706车，蒙煤进口量稳中有增。库存方面：炼焦煤整体库存略有下滑。18日当周100家焦化企业炼焦煤库存为961.27万吨，较节前下降126.49万吨，但焦化企业焦煤库存仍处于近几年同期高位。春节期间由于运力影响，煤矿出现不同程度的累库，个别企有降价排库。整体而言：目前焦煤供应端依旧较为稳定，而下游焦化企业开工率维持高位，焦煤短期供需矛盾咱不突出，期价维持区间震荡。

焦炭     上周五夜盘焦炭05合约小幅震荡。春节期间焦化企业正常生产，焦炭整体供应维持稳定。钢联统计的数据显示，上周230家独立焦化企业（剔除落后产能）开工率为91.19%，较节前增加1.01%，日均产量为64.98万吨，较节前增加0.72万吨。上周Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利1002元，与节前持平。在高利润下，焦化企业开工率短期难以下降，按照Mysteel统计的数据来看，2月份仍有新增产能投放，后期焦炭供应仍将稳中有增。需求端：当前钢厂利润虽然偏低，但高炉开工率以及维持高位，18日当周，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.98%，环比上周增加0.78%，同比去年同期增加6.90%，日均铁水产量245.38万吨，环比增3.32万吨，同比增加32.19万吨。库存方面：由于需求维持高位，库存较节前大幅下降。18日当周，焦炭整体库存为653.06万吨，较节前下降35.57万吨，环比下降5.17%。其中钢厂库存下降9.3万吨至416.53万吨，港口库存下降55万吨至185.5万吨，而由于运力影响，焦化企业出现不同程度累库，100家独立焦化企业库存为51.03万吨，较节前增加28.73万吨。整体而言：焦炭供应虽有增加的预期，但当前钢厂高炉开工率依旧维持高位，同时焦化企业整体库存偏低，焦炭仍将偏强运行，短期需关注焦炭各环节库存变化情况。

锰硅     上周锰硅跟随黑色系上涨，螺纹价格节后的上涨对锰硅价格形成了提振。节后下游需求旺盛，询盘积极，内蒙地区受春节期间限电影响现货资源不足，挺价意愿进一步提升，盘面看涨情绪再度回归。但年初以来其他主产区锰硅产量对内蒙主产区的替代效应的逐步显现，1月宁夏和贵州地区开工率出现明显增加，内蒙地区锰硅供应端收缩预期对盘面的提振作用后续将逐步边际减弱。上周全国锰硅周度供应量环比小幅下降0.08%至205135吨，开工率下降0.11个百分点至60.16%，日均产量29305吨，环比减少25吨，总体看供给端收缩并不明显。节前螺纹产量持续回落，铁水更多流向板材。但上半年地产韧性犹在，建材需求后续将逐步恢复。随着螺纹产量的回升，锰硅需求端转好的强现实有望接力供应端收缩的强预期成为锰硅价格上行的新驱动。但锰硅盘面近期累计涨幅已较大，短期较难突破前期高点，操作上不宜单边追高，可继续做多锰硅-硅铁价差。

硅铁     上周硅铁盘面跟随黑色系集体上涨，但整体表现弱于锰硅。由于春节期间厂家有所累库故节后报价较为混乱，但挺价意愿仍较强。春节期间热卷产量不降反升，对硅铁的实际消耗仍维持高位水平，但当前硅铁厂家利润水平与钢厂的利润水平明显分化，钢厂后续对高价硅铁的接受意愿将有所回落。年初以来硅铁实际供应端并未受到明显影响，产量始终未见明显拐点。今年1月全国硅铁产量已涨至53.3万吨，同比和环比增幅均有明显增加，创出近年来单月产量最高值。最近一期样本厂家的开工率和产量虽然有所回落但整体降幅并不明显。由于当前利润水平较好，合金厂家开工意愿整体较强，多以排单生产为主。若政策端无进一步发酵，在利润的驱动下除内蒙外其他主产区的产量预计将逐步提升，供应偏紧的格局将进一步得到缓解，对价格的上行驱动减弱。操作上短期应以逢高沽空思路应对，中期可继续做多锰硅-硅铁价差。

铁矿石  相较其他板块品种大幅上涨黑色系整体上行略显乏力，铁矿主力合约在前期新高附近出现盘整。节后市场对通胀预期进一步升温，以有色化工为代表的商品估值不断走强，铁矿作为国际化程度高，金融属性强的大宗商品其短期受资金和情绪层面的上行驱动将较为明显。同时铁矿自身供需逐步改善的预期也将为其价格的进一步上涨提供基础。虽然春节期间及节前一周的五大钢种产量仍继续下降，但长流程钢厂由于利润空间有所修复，开工意愿在节后再度提升。节后首周日均铁水产量环比增加3.32万吨，重回245万吨上方，是铁矿价格近期上涨的主要驱动。今年钢厂节前对铁矿的补库力度本就相对较弱，厂内库存整体水平不高，春节期间在高日耗的情况下降幅明显。节后随着铁水产量快速回升，钢厂后续主动补库意愿将较为强烈。上周港口库存虽然出现累库，但主要是因为下游钢厂的补库尚未开启。随着疏港的恢复，港口库存将再度进入去库通道，总量和结构性矛盾可能会再度凸显。对上半年铁矿供需平衡表整体仍维持偏紧预期，05合约后续有望重演去年四季度的基差修复行情，大概率会突破前期高点，迎来新一轮流畅的上涨行情。

玻璃     上周五晚间玻璃期货市场延续增仓上行强势格局，主力05合约涨幅2.41%收于1953元。现货方面，在需求回升预期的引领下呈现普涨格局，沙河地区厂家周一将有第二轮提涨。国内浮法玻璃市场启动情况尚可，成交暂显一般，部分区域价格存提涨计划，部分区域节前价格坚挺下，节后重新定价。上周重点监测省份生产企业库存总量为4530万重量箱，较2月10日增加1166万重量箱，增幅34.66%。近期浮法玻璃市场整体库存增加明显，主要受春节假期影响，中下游停工，原片厂出货基本停滞，进入累库阶段。其中，华北沙河厂家节前发货维持较好，节后出货恢复较快，假期库存增加有限，当前沙河厂家库存384万重量箱，贸易商库存560万重量箱。目前下游部分钢化厂恢复接单，预计下周多数深加工厂复产将带动一定补货需求，月底刚需将全面启动，企业库存增速将得到一定控制，局部有下滑可能。在大宗商品整体乐观氛围下，玻璃高供应高库存高价格的三高格局有一定的延续性，短期宜以震荡思路操作。

原油     春节假期后首个交易日国内SC原油大幅走高，主力合约盘中突破400关口，创近1年来新高，但此后高位回落，回吐部分涨幅。受宏观情绪向好、中东局势动荡以及美国寒潮天气阻碍石油供应等因素影响，国际油价连续走高，对节后国内市场形成明显提振。而沙特额外多减产以及美国得州地区遭遇寒潮天气，部分地区断电，石油开采、运输以及炼制均受到影响，在短期内进一步支撑油品价格。但近期沙特方面表示可能在4月份取消额外减产以及逐步缩小减产幅度，这令市场乐观情绪有所降温，此外美国严寒天气结束后，原油供应也在逐步恢复。短期来看，在利好逐步兑现后，油价出现回调，建议前期多单获利了结。

沥青   受春节假期原油上涨影响，节后国内主力及大部分地方炼厂沥青价格大幅上调，涨幅在100—300元/吨。春节前后，为沥青的消费淡季，沥青现货市场呈现供需两淡的局面，但在原油上涨的影响下，沥青价格仍逆季节性上涨。近期国内沥青炼厂开工负率持续走低，沥青资源供应大幅减少，而随着沥青需求的走弱，炼厂及社会库存均在持续累积，尤其是当前社会库存绝对量较往年偏高很多，给后期供给造成一定压力。需求方面，春节前后为沥青消费淡季，沥青刚性需求大幅萎缩，由于节前沥青现货绝对价格较高，贸易商冬储较少，预计节后有一定补货需求。盘面上看，原油高位回落将对沥青形成打压，建议短线多单获利了结。

高低硫燃料油   夜盘燃料油价格稳定为主，有回补缺口迹象。美国能源信息署（EIA）周四公布的数据显示，截至2月12日当周，美国原油库存减少725.7万桶，至4.61757亿桶。当周，NYMEX原油期货交割地--俄克拉荷马州的库欣原油库存减少302.8万桶至4501.6万桶。截至2月12日当周，美国炼油厂原油加工量增加2.6万桶/日。炼油厂产能利用率攀升0.1个百分点，至83.1%。截至2月12日当周，美国汽油库存增加67.2万桶，至2.57084亿桶。原油库存连续几周出现下滑也使得市场对库存回归至历年均值水平有了乐观预期。需求方面：随着美国疫情防护措施初显成效，疫苗接种计划逐步实施，未来天气转暖均使得原油需求逐步好转，2月15日，美国得克萨斯州受到了周末开始的冬季风暴的严重影响，极寒天气导致美国页岩油生产受影响，产量大幅减少逾百万桶。此外，取极寒天气下，暖需求激增也提振能源需求。总体来看，原油供需2，3月份始终处于边际转好态势。根据 IES 最新数据，新加坡燃料油库存在截至2月17日当周录得1937.9万桶，环比前一周下滑162.7万桶，降幅7.7%，当前库存水平已经低于过去5年同期均值。与此同时，根据Kpler 数据，马六甲海峡燃料油浮仓库存来到2501万桶，环比前一周下降87万桶，其中低硫燃料油库存减少29万桶至1402万桶。航运指数方面：截至2月18日，BDI指数1770点较节前涨460点，航运指数仍处高景气区间。综合分析：原油成本驱动，燃料油供需表现逐步好转，均对价格形成明显支撑，建议高低硫燃油多单继续持有。

聚烯烃  夜盘PE/PP价格继续偏强运行，这波快速上涨主要受美国极寒天气影响，低温导致当地电力供应短缺，多家石化生产商PE设备于2月15日关停，主要影响德克萨斯州。市场传闻称，关停工厂包括Chevron Phillips、Formosa、Equistar、ExxonMobil、Dow、Inoes，涉及PE总产能为1188万吨/年，包括482万吨/年LLDPE产能，516万吨/年HDPE产能，190万吨/年LDPE产能，预计停车时长一周，均会对内盘价格形成提振，国内供应方面，装置检修均处于季节性合理区间，需求方面，由于今年春节不同于往年，工作地过年较多，下游可能会较往年提前开工，需求有望出现超预期复苏，企业库存可能出现超预期去库，同时生产企业方面由于节前库存基数较低，截至2月20日，聚烯烃两油库存89.5万吨，累库幅度低于往年。因此，预计2，3月份聚烯烃库存消费比仍有较好表现，从而提振聚烯烃价格。策略方面建议L/PP多单继续持有，但价格大幅上行，注意盈利保护。

乙二醇  夜盘，乙二醇强势突破5100一线。展望后市，对乙二醇我们仍维持看涨，后续主港将超预期去库，建议逢低布局多单。从供应端来看，随着2月份乙二醇价格的强势上涨，国内煤制装置重启、油制装置EO切换EG积极，国内供应有回升。但进口量收缩预期明显，同时我们认为在4月份卫星石化、湖北三宁等大型乙二醇装置投产前，国内增量对供应端施压有限。一方面，一月份以来沙特、伊朗等地乙二醇装置开始检修；另一方面，春节期间受寒潮天气影响美国多套乙二醇装置临时停车，结合船期，一季度甚至二季度前期，乙二醇进口量将维持低位。目前华东主港乙二醇库存为68.3万吨，春节期间仅累库0.1万吨，下周开始，主港将开始去库，直至三月份。因此，乙二醇当前受低库存以及持续去库预期的支撑，价格仍将维持强势，操作上建议逢低介入多单，保持多头思路。

PTA     夜盘，PTA低开，盘面增仓上行。从现货市场来看，目前2月底货源报盘参考05合约-140自提、递盘-150自提，参考商谈区间4100-4165自提。从成本端来看，受OPEC+放松减产力度以及美国严寒天气利多逐步消化，原油高位回调，PX成本支撑放缓，市场交谈僵持。从供需来看，PTA维持累库状态。目前PTA开工率为90%，据悉虹港石化240万吨/年的PTA装置将在下周试车，其一期产能年产能150万吨/年。PTA供应端压力将持续增加，而需求端来看，目前聚酯开工率为78%，随着工人陆续返岗，预计聚酯开工率在月底附近将逐步恢复至85%左右的正常水平。尽管需求会迎来季节性修复，但PTA供过于求的局面难以改变，社会库存将持续攀升。综上，目前PTA过剩格局以及低加工费已基本成为市场共识，影响期价的主要因素在于成本端原油走向。油价近期虽有回调，但预计调整幅度有限，对PTA05合约目前仍建议维持多头思路，中期价格或探4500压力位，期权操作上卖出TA105P4000。

短纤     夜盘，短纤偏暖运行。下游纱厂原料备货充足，消化期过后，3月涨价仍可期。从现货市场来看，生产厂家目前库存处于负值状态，且部分企业超卖30-40天，生产企业不存在库存压力。福建直纺涤短维稳，半光1.4D 主流现款短送7400元/吨，工厂大多仍欠货。江苏三房巷直纺涤短报价暂稳，半光1.4D 现款出厂报7300元/吨。中石化直纺涤短2月份合同预收款价上调，半光1.4D 报7200元/吨。现货价格短期难有深跌空间。从下游纱厂运行状况来看，纱厂目前原料多储备至3月中下旬，因此追高亦较为谨慎，市场步入消化期。展望后市，对短纤基本面我们仍维持乐观态度，短期下游纱厂消化原料备货为主，期价短期将高位调整，但后期“金三银四”仍有期待，近期若有回调，建议逢低介入多单，持有至旺季3~4月份离场。

苯乙烯  周五夜盘，苯乙烯03合约持续上涨，强势突破9000一线。就苯乙烯而言，对主力EB2103合约我们依旧维持看涨观点。从成本端来看，周六主营炼厂纯苯挂牌价上调350元/吨至在6150元/吨，同时节后华东纯苯港口贸易量库存为22.45万吨，较节前下降了2.1万吨，环比减少8.55%，因此处于去库通道中的纯苯价格将维持坚挺，苯乙烯成本端支撑强劲。从供需来看，目前国内苯乙烯开工率为87.42%，开工率处于中等偏高水平，但春节期间，欧美等地苯乙烯装置因不可抗力停车，加上2~4月份中东、亚洲、欧美等地苯乙烯装置均有检修计划，因此一季度甚至二季度前期，苯乙烯进口量预计将持续维持低位。尽管节后苯乙烯库存回升至16.8万吨，但随着传统工业品“金三银四”需求旺季的来临，目前三大下游产成品库存不高，下游EPS开工率预计将逐步回升，主港近期也将迎来去库。综上，对EB2103合约而言，目前基本面和资金面均呈现强势，期价易涨难跌，维持多头思路。

液化石油气 上周五夜盘PG03合约冲高回落，期价小幅收涨。从原油角度看：短期原油基本面仍稳中向好的局面不变，但需注意短期大幅上涨之后的回调。目前OPEC+仍维持较高的减产执行率来看，当前减产执行率依旧维持高位，同时美国德州地区的寒潮导致原油产量大幅下降，供应端的收缩对油价有很强的支撑作用。但从最近公布的EIA数据来看，截止至2月12日当周，EIA原油库存为4.61757亿桶，较上周下降725.7万桶，在原油库存大幅下降的情况下，油价不升反降，此时就需要引起高度注意，短期市场交易的逻辑可能发生变化，油价短期将面临回调，对液化气有一定的压制作用。现货端：节后下游开始补库，现货价格开始逐步走高，19日广州石化民用气现货价格为4028元/吨，较节前上涨270元/吨，上海石化民用气价格为3710元/吨，较节前上涨300元/吨，齐鲁石化工业气出厂价为4100元/吨，较节前上涨400元/吨。供应端：春节期间炼厂开工率维持稳定，暂未有大规模检修，整体供应较为稳定。需求端：工业需求较为稳定，而民用气需求下滑。本周MTBE装置开工率为47%，与节前持平，烷基化油开工率为45.24%，较节前下降0.14%。库存方面：按照卓创统计的数据显示，2月下旬，华南地区有6船货合计24.2万吨到港，华东地区有5船货到港，合计22万吨，到港量偏低，后期港口库存将略有下滑。整体而言：近期期货价格的大幅上涨的情况下，PG03合约继续向下的空间亦不大，但民用气需求并未完全恢复，故PG03合约仍将以低位震荡。对于PG04合约仍有需求阶段性走强的预期，同时油价中期向好的局部不变，PG04合约依旧可以逢低多配。

甲醇     国内商品期货市场气氛偏暖，国际油价上涨提振下，化工品种强势反弹。甲醇期货低位回升，相对而言走势偏弱，重心收复至2300关口上方运行，并成功突破2350压力位，最高触及2413。国内甲醇现货市场表现一般，价格稳中有升，拉涨幅度不大，低价货源充斥市场。西北主产区企业报价处于低位，内蒙古北线地区商谈1800-1820元/吨，南线地区部分商谈1730元/吨，部分厂家签单平稳。虽然西北地区部分装置负荷提升，但安徽地区甲醇装置临时停车，甲醇行业开工水平变化不大。货源供应维持充裕状态，受到假期的影响，厂家库存有所增加。下游市场需求尚未恢复，沿海地区个别MTO装置降负运行，煤制烯烃开工窄幅波动，外采型MTO装置负荷有所下降，对甲醇需求影响较大。传统需求行业仍处于放假模式，开工维持在低位，表现不温不火。尽管贸易商低价惜售，但放量不足。甲醇港口库存窄幅回落，缩减至93.3万吨。后期进口船货集中到港卸货，港口库存仍存在累积预期。上游煤炭价格逆势回落，成本支撑力度一般。甲醇市场维持供需过剩态势，期价推涨乏力。长期而言，甲醇期价将逐步修复，运行区间震荡上移，建议维持逢低买入操作思路。

PVC     上周PVC期货大幅跳空高开，延续上涨趋势。主力合约站上8000整数大关，成功突破前期高点压力位，并进一步上破8200关口，最高触及8250，不断创年内新高，录得九连阳。在期货上涨带动下，国内PVC现货市场气氛较好，业者看涨情绪较浓，各地区主流价格积极跟涨，市场低价货源难寻。假期期间上游企业基本维持正常生产，但大部分厂家节前预售任务完成，预售订单至3月中下旬，主动报价销售不多，个别报价上调。PVC企业整体开工负荷略有下降，仅苏州华苏进行检修，多数装置运行平稳。尽管PVC产量增加，但供应端压力并不大。下游制品厂返工不多，预计下周陆续恢复生产。虽然贸易商报价明显拉涨，部分封盘不报，但实际成交放量不足。假期期间下游基本处于放假状态，上游开工维持高位，PVC库存增幅明显。华东及华南地区PVC社会总库存大幅累积，增加至30.36万吨，但仍低于去年同期15.55%，社会库存回升在市场预期之内。国外部分PVC装置受到不可抗力的影响降低运行负荷，出口形势向好。电石货源依旧显紧，下游需求旺盛，支撑采购价格抬升，成本端支撑较强。PVC期价将高位震荡，仍有冲高可能，但上方空间受限，多单可逐步逢高止盈。

动力煤  周五动力煤主力合约ZC2105低开高走，小幅震荡偏强。夜盘继续震荡整理。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数CCI继续大幅下跌。秦皇岛港库存水平继续上涨，锚地船舶数量微幅增加。产地方面，榆林地区部分民营矿陆续复工销售，而下游用煤需求仍偏弱，曹家滩等大矿流标过半，部分矿场地存煤增加，煤价下降10-70元/吨左右；鄂尔多斯地区煤炭地销情况较弱，昨日煤炭公路销量降至56万吨，日环比减少35万吨，个别大矿煤价下调30-35元/吨。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，主力空头增仓较多，建议可少量试空，05合约跌破600整数关口，下方支撑位570。

橡胶     沪胶周五夜盘增仓上行，主力合约临近16000元。下游企业节后陆续复工，需求形势较为乐观。主要产胶国将全年停割，供应压力有望缓解，但3月初进口胶可能集中到港将造成库存上升。此外，国外疫情有望得到控制，新的经济刺激政策也即将落实，宏观面好转提振做多人气。技术上看，节后沪胶走出突破行情，近期将挑战去年10月份高点，关注下游真实需求对胶价的支持。中线多单可继续持有。

纯碱     周五晚间纯碱期货震荡偏强运行，主力05合约盘中创出阶段新高1683元。现货价格周末基本保持平稳。供应方面，国内纯碱厂家开工负荷进一步提升，春节期间纯碱厂家多执行前期订单为主，多数纯碱厂家2月份订单充足。受汽车运输不畅限制，多数纯碱厂家库存出现一定增加，初步统计，目前国内纯碱厂家整体库存在104万吨左右，环比增加33%，同比减少13%，其中重碱库存占比54.6%，库存主要集中在西北、华北地区。目前国内纯碱厂家加权平均开工负荷在83.1%，较春节前提升0.4个百分点，其中氨碱厂家加权平均开工84.7%，联碱厂家加权平均开工80.7%，天然碱厂加权平均开工100%。玻璃生产企业节前集中补库后库存处于相对高位，纯碱企业在重启去库前库存仍有进一步上行空间，建议基于远期乐观预期的多头头寸避免追高。

尿素     周末现货市场稳中有涨，东北华北华东在春耕备货需求的推动下，涨势领先其他地区。春节期间尿素市场表现平稳，交投停滞，企业以执行前期订单为主，汽运停发、火运基本正常。价格方面无明显波动，市场于正月初五开始启动，部分市场价格相比节前小幅拉涨10元/吨，目前交投仍旧清淡，伴随汽运的逐渐恢复以及业内的回归，交投在逐渐增量中。春耕市场在初七至元宵节加速启动，在此期间在刚需的推动下，伴随下游市场的恢复，价格将维持持续拉涨的态势。节后市场，在农业市场启动以及工业市场恢复预期的带动下，主流区域价格拉涨，市场价格拉涨幅度较大，活跃区域拉涨30-50元/吨，外围市场多数稳定，等待需求的启动。建议维持前期多头思路操作。

白糖     郑糖周五夜盘震荡整理，临近1月份高点有遇阻迹象。国际糖价继续走高，集装箱短缺导致印度糖出口受阻，且市场担忧巴西主产区推迟开榨，泰国食糖减产也有利多作用。不过，美国路易斯安那州甘蔗种植面积可能受糖价走高刺激而首次超过50万英亩，其他产区估计也有扩种意向。市场对2021/22年度全球食糖存在过剩预期，对于外糖后期升势不宜盲目乐观。国内食糖面临季节性供应压力，短线关注1月份外糖进口数据的指引，技术上则关注5500元阻力位的表现，若不能有效突破则可尝试卖出执行价格为5500元的看涨期权。

豆粕     美豆区间内小幅整理，USDA展望论坛中，预计美豆种植面积为9000万英亩，同比增加7.3%，高于此前市场预期的8980万英亩，报告影响略偏空，但巴西大豆收获推迟延后市场供应压力，截止2月11日，巴西2020/21年度大豆收获工作已完成9%，低于历史同期均值20%，天气预报显示，巴西北部地区将会出现更多降雨，或进一步耽搁巴西大豆收获工作，供应端压力可能继续后移，短期维持震荡思路，未来上涨需要一些新的利好因素刺激，南美大豆集中上市前仍需继续关注南美和美国出口题材，之后将转向美国大豆种植情况影响，而国内市场蛋白需求支撑有限，市场传闻非瘟疫情复发叠加母猪结构性问题可能拖累上半年生猪存栏的恢复，供需双弱背景下，内外盘豆类市场价格维持高位震荡走势为主，长期养殖端恢复为大趋势，长期可考虑豆粕市场价格多配。连粕短期继续呈现3400-3600元/吨区间内震荡走势，短期大幅拉涨存在阻力，可考虑卖出虚值看涨期权策略，而长期可等待调整低位布局长线多单，3300元/吨附近有较强支撑。关注美农周度出口销售报告及巴西大豆收割进度影响。

生猪     节后商品市场看涨氛围浓厚，农产品板块交投活跃，生猪 在连续三个交易日横盘整理后周五向上强势突破，一路大涨近 5 个点，最高触及 28390 元/吨，最终收于 28330 元/吨，周五 LH2109 累计持仓量达到 21176 手，其中多头持仓 13430 手， 较前一交易日增加 1109 手，空头持仓 16477 手，较前一交易 日减少 408 手，净空持仓减少 1517 手至 3047 手。
现货市场方面，截止至 2 月 20 日，全国外三元生猪现货 均价为 28.64 元/公斤，较昨日下跌 1.37%，较前一周下跌 4.03%，较上月同期已经下跌了 18.97%，也远低于去年同期的 37.77 元/公斤。屠企陆续复工，但距离恢复到正常量仍有较大 距离，北方低价猪大量冲击南方，目前北方猪价相对稳定南方 猪价则加速下滑，预计短期内全国猪价仍有下跌空间。
畜牧业监测预警信息网数据显示，1 月我国淘汰母猪屠 宰量 9.77 万头，环比上月增加 18%，同比去年增加 272%。三 元母猪淘汰周期叠加非瘟疫情叠加疫苗毒重创核心产能，集团 仔猪外购需求或将增加。截止至 2 月 19 日当周，50 公斤二元 母猪出栏价为 4491.1 元/头，较去年同期下跌 13.17%，环比上 月上涨了 1.18%，绝对水平仍然处于历史高位。
12-1 月养殖端大规模恐慌性抛售或将提前透支 2-3 月可 共出栏的商品猪数量，此外，非瘟夏季影响南方，冬季影响北 方，疫情影响贯穿全年，抬升全年价格预期。预计生猪产能复 苏仍然受到多方面因素扰动，四季度猪价不宜过分悲观，操作 方面建议前期多单续持，同时逢回调买入为主。

苹果     苹果05合约上周呈现上涨走势。节后归来，需求略好于预期对市场形成提振，苹果市场目前关注点在于需求变化，卓创咨讯数据显示，截至2月18日，全国苹果库存为916.62万吨，相比节前下滑55.73万吨，仍然高于去年同期的893.44万吨，偏高幅度有所收敛，春节期间市场走货略好于预期，短期对价格有一定幅度的提振。整体来看，冷库库存依然处于近五年高位使得苹果市场继续呈现供应宽松局面，整体价格仍然处于易跌难涨的局面，不过春节期间走货略好于预期部分提振市场信心，疫情影响悲观心态有一定变化，再加上潜在天气炒作因素提振，下周苹果05合约或继续偏强震荡，操作方面建议短多参与或者等待走高之后的做空机会。

油脂     周五国内植物油价格继续走高，虽然上涨幅度有了一定的放缓，但继续向上的趋势依旧保持不变，夜盘三大植物油价格继续上行。在外盘相关品种走势平稳的情况下，国内基本面状况在短期内将推动油脂价格继续上行。节后国内下游市场面临新一波的油脂补库需求，在节前整体库存偏低的情况下，国内植物油库存将面临进一步的下滑。由于巴西本年度大豆收获进度的延后，使得国内在4月前难以出现大规模的大豆集中到港，从而使得国内豆油始终处于去库存的状况之中。在国内豆油库存出现拐点之前，国内植物油价格仍将保持强劲，豆油05合约有大概率突破8500元/吨并向上运行，我们建议继续持有05合约直至3月中下旬为止。

鸡蛋     JD2105合约增仓拉升，期货市场呈现高升水状态。今年春节过后蛋价并未像往年出现明显走低，目前全国鸡蛋现货市场价格大局稳定，节后落价幅度不及预期，且当前蛋价为历年同期最高，主要表现为产能释放及惜售情绪提振。一方面，1月在产蛋鸡存栏降至11.9亿羽，环比下降0.2%，同比下降7.06%，鸡蛋市场供应端压力不断释放，市场对远期市场蛋价走势较为乐观，另一方面，饲料原料价格同比增幅较大，养殖端惜售情绪增加，市场存在盼涨心理，即使节后消费淡季背景下交易恢复缓慢，蛋价仍维持高位稳定态势，不过当前各环节仍未完全复工，后期实际蛋价仍待考证，淘汰节奏及春季补栏情况将决定后期市场供应，若市场惜售持续，或冷库增加鸡蛋储备，市场短期供应不足，蛋价稳中走升，养殖端淘汰料将有所延后，同时将增加春季补栏情绪，也将不利于远期市场及中秋行情蛋价走升空间，全年蛋鸡养殖盈利水平将再次被拖累，整体近、远期鸡蛋市场价格结构将呈现此消彼长的关系。期货市场来看，主力05合约创年内新高，05合约为强势合约，但高升水已反映低补栏及淘汰预期，高位追多仍需谨慎，前期多单设置保护持有，未入场者需关注回调参与反弹的机会，支撑关注4200元/500kg附近。

棉花、棉纱 上周棉花震荡上涨。春节前下游补库行为以及对于未来的乐观预期导致棉花短期整体震荡走高。但从目前基本面来看，继续上行缺乏支撑。年前下游加大补库力度，纱厂库存增加至历史性高位，工业库存亦达到近年来新高，达到 45 天左右。下游进一步买入棉花的动力不足。预计春节后开工后企业总体以消化前期库存为主，这将使得棉花缺乏进一步走高的动力。技术面上看，棉花短期快速反弹后突破 16000 关口， 16200-16500 附近存在一定压力。短周期图出现一定技术性背离，短期进入调整概率增大，有望进入短期回调整理，不过从中期来看，棉花下方依然存在较强支撑，下行空间不大。我们预计 2 月末至 3 月初棉花可能将出现回落，随着 3-4 月旺季到来，棉花有望维持偏强整理的走势，棉花下方 15300 附近仍然存在较强支撑，可以逢低买入。后续走势仍需关注下游补库情况以及宏观层面的变动。期权方面，短期波动率大幅走高，达到 23%附近， 短期棉花上涨，期权波动率加大， 中期可以逢高卖出虚值认购期权或考虑备兑持仓，如持有期货多头同时， 卖出 16000-16500区间认购期权。或者卖出宽跨式策略做空波动率

菜粕     菜粕05合约上周五夜盘呈现偏强震荡。目前来看，基本面因素较为平稳，期价或继续区间震荡。CBOT大豆期价来看，目前美豆出口以及压榨数据继续良好表现，再加上巴西收割继续迟缓表现，对外盘期价提供支撑，不过随着巴西大豆上量增加，美豆新作种植面积预期增加，对外盘上形成一定的压力，短期继续维持高位震荡判断。国内豆粕方面，节后上游恢复节奏变化以及下游新一轮补库需求或对现货价格形成提振，中期市场关注点仍在于生猪产能恢复情况，短期由于非瘟疫情的影响，恢复节奏或预期进一步放缓，对价格有一定的拖累。菜粕方面，节后上游压榨继续处于低位，下游水产仍处于淡季，短期供应相对宽松。下周来看，利多因素相对匮乏，期价或继续弱势波动，操作方面建议短空参与或者等待回调之后的做多机会。

玉米     玉米05合约上周五夜盘呈现震荡走势。现货情况来看，农户售粮节奏有一定程度放缓，而下游深加工企业目前已陆续恢复收购工作，多数企业经过春节期间加工消耗，库存普遍降至低位，节后补库需求提振现货市场，上周玉米现货价格有所上涨，截至周五，全国玉米均价为2904元/吨，较节前上涨14元/吨，为期价提供一定的支撑，不过今年渠道库存较高以及下游替代消费等对市场也形成一定的压力，再加上南美玉米收获上市对外盘的阶段性压力影响，短期对玉米05合约维持高位震荡判断。中期来看，缺口预期对市场的干扰仍在，期价重心上移预期仍然不变，因此操作方面仍然建议关注低位做多机会为主。

淀粉     玉米淀粉05合约上周五夜盘跟随玉米震荡。原料玉米现货市场短期由于上游售粮节奏放缓与节后下游补库需求的提振，现货价格呈现稳中偏强波动，为淀粉价格支撑，淀粉自身来看，目前下游对于高价位淀粉采购仍保持谨慎，市场整体购销清淡，而部分企业春节期间一直处于生产状态，企业库存有增加趋势，对玉米淀粉价格形成重要压力，上周淀粉现货价格呈现下跌走势，全国玉米淀粉均价为3656元/吨，较节前下跌18元/吨，短期05合约或跟随玉米呈现高位震荡。中期来看，基于原料端整体继续维持重心上移的预期下，玉米淀粉预期也跟随重心上移，淀粉消费预期的变化或对期价运行节奏产生一定干扰。

纸浆     纸浆期货持续上行，现货仍处假期阶段，成交零星，银星、加针价格在6600-6800元/吨。俄针新一期报价上涨90美金至900美金，阔叶浆报涨120美金，考虑仓储、交割费用，略低于纸浆05合约折美金价，因此从绝对价格和产业链利润角度看，纸浆目前的估值均不低。受假期影响，港口木浆库存大幅增加，后续随终端需求恢复有望再次下降。成品纸节后部分纸厂提涨，市场处于恢复阶段。对于高估值商品，除受市场整体情绪影响波动加大外，供需边际变化更为关键：一是高利润能否刺激浆厂供应增加，在漂针浆计划新增产能较少的情况下，可关注去年发货减少的地区木浆供给；二是终端需求持续性，目前海外再通胀交易开启，虽经济数据不佳但预期较好，纸张提涨的趋势仍再延续。在供应未见增加同时成品纸提涨能落地的情况下，高估值的纸浆向上的驱动仍在。因此，无货情况下不建议做空，关注在重要支撑位的多配机会。

花生     上周国内花生价格略有上行，主力合约PK2110上涨0.14%。花生价格的上涨，主要受到了国内植物油价格上行的影响。国内花生合约自10月开始延续，在新季花生开种之前，盘面价格主要追随花生油价格的走势波动。国内植物油价格受到外盘原油和植物油价格双双上行的影响，在本周出现了大幅的增长，花生价格也跟随上涨，但本身基本面并不利多于花生的价格，使得整体走势较为乏力。我们预计在3月中下旬之前，国内花生盘面价格将追随植物油价格的走势而有所上涨。但是4月后国内植物油价格很可能转向下行。在花生仁价格超过11000元/吨的情况下，企业客户可以考虑逢高卖出套保，及时锁定利润。

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