贵金属 周四贵金属如预期冲高回落，美债仍然是核心锚点，出现明显反转之前美债市场的热度还将是其余市场的定价中轴，贵金属更大概率将在这一位置偏低震荡，债券市场和其余市场的背离，说明了某种程度上虽然普遍期待通胀实际交易通缩，在这种情况下，金银仍然为逢高沽空的核心驱动，金银做多的前提条件依旧是美债收益率的企稳。我们对于投研的核心观点始终是性价比，当下价位在看不清楚盈亏方向的时候洽洽是性价比最差的时段，一旦站在大级别的反转路径上，谨慎一些还是更好的选择。

铜 周四铜价窄幅震荡，沪铜2103收于58740，下跌0.17%。国际铜2103下跌0.15%至52230。供需方面，1月冶炼厂检修增多，且无年末赶工下排产降低，SMM估计1月电解铜产量为79万吨，同比增长8.84%，环比下降8.34%。马来西亚防疫管控措施加严，将抑制一季度废铜进口。不过总的来看再生铜进口政策已实施2个多月，鹰潭95.7万吨再生铜顺利通关，今年废铜进口量将出现显著增长。需求方面，1月铜材加工行业订单分化，铜杆、铜板带箔企业开工率环比走弱，但铜管企业订单充足，开工率环比预计回升。整体上，由于高铜价、季节性消费淡季、部分地区疫情、精废价差处于高位等因素，国内精铜消费走弱，国内库存有望持续回升。宏观方面，北京时间周五早上拜登将就纾困计划发表讲话，参议院民主党领袖舒默敦促其提出规模超1.3万亿美元的纾困方案，由于市场已充分消化财政刺激加码的预期，因此财政刺激规模及落地时间是否超出市场预期，将成为影响铜价的重要因素，予以关注。综上，季节性消费淡季，废铜替代效应增强，库存回升下，铜价料上冲乏力，暂以震荡思路对待，沪铜下方支撑56000-57000，上方压力60000。

锌 沪锌在连续杀跌后下破前低，市场对于矿石的炒作已经基本结束，我们也正式认定锌价将走入下行周期，重点关注股市能否带来共振性的空头节奏。市场前期在陷入不合理的过度乐观，如果锌价跌破前低则意味着大的下跌周期开启，多空双方博弈激烈，建议下行确认即跌破20500-20700后再进行追空卖保，当下重要关口跌穿，我们的思路将持续为逢高沽空，下方目标位18500元/吨。

镍 镍日内重心小幅上移收涨。美国财政刺激预期及美债收益率回升下，美元走势趋稳，且人民币汇率贬值再放缓，市场对于流动性的关注点存在分歧，近期走势震荡反复，有色金属分化。由于菲律宾总统下令部分岛屿停止镍矿开采活动，引发投机资金活跃推动镍价上行，不过实际可能对出货量影响有限，短期继续一定情绪支持。电解镍升水维持较高，现货量少，不过可能随着到货有所缓解。新能源汽车年度产销数据超预期，硫酸镍近期总体有价无市，散单量少价高。国内库存下滑，国外库存震荡回升外盘倒挂但可能短暂有进口可能性出现，近期近月合约相对偏强。不锈钢现货规格依然不全，报价坚挺。近期不锈钢除了零星的镍铁单成交，仍缺乏大单量。不锈钢期货交仓盘后看继续大增，已经至53827吨，交仓的压力影响可能持续至周末本月交割结束。LME镍价短线偏强回升显著，短期继续注意美元指数反弹，以及人民币汇率变化，对有色影响依然较强，关注有色整体修复意愿，镍短线波动因题材因素可能较大但实际支撑较为有限，但仍处于宽震荡偏强之中。国内短线看130000元上方震荡偏强，但避免过度追涨，近期暂宜短线交投为主，镍阶段操作避免过度追涨杀跌，震荡反复可能性依然存在。

铝 1月14日，沪铝主力合约AL2103低开高走，全天震荡偏强。长江有色A00铝锭现货价格下跌120元/吨，现货平均升水扩大到40元/吨。产能方面，河南陕县恒康铝业预计将于3月份左右开始复产24万吨电解铝产能，目前正在电解槽刨炉、维修、升级改造阶段。下游方面，SMM调研20家生产型材企业，其中山东地区型材企业14家，2家企业表示在1/25之前放假，多数企业表示在1月底放假，另外，受政府鼓励原地过节政策影响，个别企业担忧员工年后复工不易，为防止员工流失不放假可能性大 ，每日给予一定的生活补贴；河北地区型材企业4家，受疫情影响均已停工，目前疫情仍有加重趋势，持续时间预计较长，年后再复工可能性大；天津地区型材企业2家，均反应受疫情影响订单缩减，有提前放假打算，具体时间都不是很确定，仍需关注疫情影响及政府政策。从盘面上看，资金呈微幅流入态势，主力多头增仓较多，建议空单谨慎续持，03合约下方支撑位14500。

螺纹   螺纹现货成交仍偏弱，价格继续下跌，杭州跌30至4320元，北京跌20至4050元，需求进入淡季，市场采购情绪不高，刚需为主。钢联统计，螺纹产量回落，略低于去年，主要是年底正常检修，以及近期疫情导致原料到货减少所致，北方钢厂螺纹利润仍较低，临近春运需求停滞，下游采购减少，钢厂库存大幅增加，也影响其排产意愿。表观消费降至300万之下，农历时间同比低于去年，近3周需求回落较快，气温骤降及透支影响较大，总库存同比增128万吨。数据相对中性，近期累库较快，高价抑制贸易商冬储热情，产业层面驱动向下，后期若累库超预期可能会加剧淡季产业层面的利空。盘面以预期博弈为主，商品房销售及汽车销量持稳，终端需求尚未转弱，海外钢价则维持高位且粗钢产量持续回升，支撑原料需求，整体对春节后需求并不悲观。而短期主要风险来自高估值下的宏观面变化，国内12月社融增速回落较大，M1和M2增速也同步下降，市场开始关注信用收紧对估值偏高的资产影响，若下周公布的地产和基建数据也相对一般，不排除淡季去打压黑色整体估值，但低利润下空间预计有限，整体维持春节前盘面高位震荡走势，05合约支撑4100-4200元，同时考虑补库及海外需求，铁矿、热卷表现或更好，可关注品种间套利。

热卷   今日热卷窄幅震荡，现货价格普遍跌10-40元/吨不等。国内外疫情反复叠加宏观面影响，导致工业品普遍承压，受季节性影响，热卷供需转弱，盘面进入震荡走势。本周我的钢铁数据显示，我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量332.93万吨，产量环比增加1.8万吨，热卷钢厂库存109.89万吨，环比增加7.71万吨，热卷社会库存211.11万吨，环比增加6.76万吨，总库存321万吨，环比增加14.47万吨，周度表观消费量318.46万吨，环比下降2.24万吨。热卷需求继续下降，钢厂库存、社会库存继续增加，并高于去年同期水平，受季节性影响短期热卷供需偏弱。中期来看，热卷下游需求依旧较强，海外制造业PMI超预期，国内制造业仍处于复苏阶段，商务部等 12 部门联合发文鼓励新一轮汽车下乡，汽车行业持续强势。短期供需偏弱导致盘面承压，但成本支撑下预计下行空间有限，短期关注4300元/吨左右支撑情况。

不锈钢 不锈钢震荡整理为主。现货缺规格，价格坚挺，库存近期未过度累，叠加物流因素，提前放假预期，备货，以及部分外贸需求较好等因素偏强。但期货前期大涨后获利了结后近期整体震荡为主，近期由于仓单持续增加盘后显示继续显著增加，基差修复期货回归后整理为主，近期期货表现震荡偏弱。销售渠道以及到货节奏对于价格的影响还是较为明显，目前有一定物流不畅因素，预期不锈钢仍以宽震荡波动为主，持续的仓单增量影响偏空，短线或围绕14000元反复波动。

焦煤   2021年1月14日，焦煤05合约小幅上涨，收盘期价在20日均线下方，短期走势偏弱。供应端：距离农历春节假期还有三周多，近日内蒙古乌海及周边地区民营煤矿已陆续发出放假通知，正月十五后上班，历时三十天，一个月。煤矿放假以及安全检查，供应端仍有所收紧，主焦煤供应依旧短缺。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率73.64%较上期值增0.69%；日均产量61.34万吨增0.27万吨；原煤库存357.88万吨降12.12万吨；精煤库存222.28万吨增5.74万吨。需求端：焦炭十三轮提涨已完全落地，焦化企业利润进一步增加，开工率维持高位，同时焦化企业面临冬储采购，对焦煤仍一定的支撑。从蒙煤通关车辆来看，当前整体通关量仍维持在600车左右的水平，边际供应增量有限。从基本面来看，短期焦煤基本面仍偏强。但市场短期再无进一步利多推升期价，由于此前大幅期价大幅上涨，短期积累大量获利盘，期价短期将面临回调。策略上多单止盈离场。

焦炭   焦炭05合约在连续四连阴之后，2021年1月14日，期价小幅上涨，短期看有止跌的迹象。昨日部分钢厂接受焦炭第十三轮提涨，今日陆续有钢厂接受第十三轮提涨，短期焦炭第十三轮提涨基本落地，累计提涨800元/吨。供应端：当前焦炭整体供应依旧偏紧，但焦化企业利润维持高位，企业生产积极性较高，整体的开工率依旧维持在较高的水平，上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率71.05%，环比上周增1.30%，剔除淘汰产能的利用率为89.54%，环比上周增3.43%。需求方面：钢厂开工率仍维持较高水平，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率85.29%，环比上期降0.78%，同比去年同期增1.04%；日均铁水产量244.28万吨，环比降0.82万吨，同比增15.37万吨，高炉开工率依旧维持在较高的水平，需求端对焦炭的支撑仍在。受河北及山西地区疫情严控影响，部分钢厂焦炭到货量有所减少，个别钢厂出现超前提涨来保证焦炭到库量的现象，且火运在无法满足钢厂焦炭补库需求下，个别钢厂有检修计划。短期现货偏强，期货向下继续回调的幅度有限，期价将以高位震荡，后期需重点关注高炉开工率情况。

铁矿石 日间铁矿小幅走强，重回5日均线上方，仍是黑色系中表现最强的品种。年初以来货币端出现小幅收紧的迹象，央行逆回购规模逐步缩减。12月社融存量和M2增速均出现回落，信用的边际收紧引发黑色系05合约估值出现一定回落，铁矿盘面短期上行承压。本周成材消费进一步下降，成材累库速度进一步加快，钢厂利润空间被压缩，部分品种已处于盈亏平衡边缘。但由于当前海外需求较好，钢厂主动减产意愿仍不强。12月我国出口钢材产品485万吨，月度环比增加超过10%。但近期受焦炭供应紧张以及交通运输的影响，部分钢厂出现小规模的检修，或将影响短期铁矿需求，但预计铁水产量减产幅度有限，仍将高于历史同期水平。春节愈发临近，钢厂对铁矿的补库已迫在眉睫，节前对高价铁矿的接受程度有望逐步增强。主流外矿发运近期出现明显下降，一季度发运偏紧的预期正逐步落地为现实。而另一方面海外铁矿需求逐步转好的预期暂不能被证伪，国内铁水产量也仍未表现出明显的淡季特征，对于铁矿中期平衡表仍维持偏紧的预期。05合约当前仍明显贴水现货，在节前现货价格维持坚挺的预期下仍具备多配的价值。

玻璃   周四玻璃期货盘面延续弱势，主力05合约两月来首度跌破1700元，跌3.53%收于1693元。现货方面，国内浮法玻璃市场弱势调整为主，多数区域出货明显放缓，库位上升，沙河部分企业价格有100元/吨的调降；期货价格下行幅度领先于现货，基差超过200元/吨，处于偏高水平。本周企业库存总量为1764万重量箱，较1月7日增加305万重量箱，增幅20.9%。预计在整个一季度，玻璃企业库存将持续累积，成为压制玻璃期货盘面表现的重要因素之一。从稳定生产经营利润的角度看，每个高点都是锁定生产经营利润的良机，建议根据生产经营规模择机把握；前期卖保头寸可继续持有。同时当前库存处于相对低位，期现价差处于偏高位置，预期与现实的博弈依然激烈，新入场资金避免追空。

原油   今日国内SC原油震荡走跌，美元反弹打压油价，而隔夜EIA库存报告表现中性，上周美国原油库存减少320万桶，但成品油库存全面增长，汽油库存增加440万桶，馏分油库存增加480万桶。摩根大通将2021年布伦特原油价格预期从50美元/桶上调至61美元/桶，WTI原油价格预期从47美元/桶上调至58美元/桶，而在周二EIA月报也上调了对2021年的油价预期。从原油基本面上看，产油国持续减产推动原油供需平衡表修复，但原油需求仍受疫情影响恢复缓慢，2021年原油市场去库步伐显著放缓。整体来看，在宏观层面持续放水的背景下，近期多机构上调油价预期，市场乐观情绪支撑油价，盘面上原油整体仍维持上行趋势，但美元若阶段性反弹可能令油价高位调整，操作上仍建议多头思路对待。

沥青   今日国内沥青现货价格整体持稳。国内沥青炼厂开工负荷小幅走低，环比前一周下降2%，全国多地气温下降，炼厂出货明显放缓，库存出现一定程度累积。需求方面，国内气温逐步下降对沥青终端需求形成明显抑制，北方地区需求基本归零，南方地区需求表现一般，而由于前期沥青价格持续上涨，目前贸易商冬储积极性也并不高。整体上，随着春节的临近，沥青需求将进一步走弱，炼厂及社会库存逐步走高，但由于成本端持续上涨，沥青现货价格也很难下跌，近期或以稳为主。盘面上，日内沥青震荡走跌，但盘面整体波动区间趋于收窄，后期或进行方向选择，套利方面考虑做空沥青利润，即多原油、空沥青。

PTA 周四，PTA触及4100一线，但受原油影响日盘价格有所回落。从现货市场来看，1月底参考2105贴水185自提（先款），本周及下周现货递盘参考2105贴水185自提，参考商谈区间3865-3890自提。市场买卖气氛一般，1月底货源成交参考2105贴水185自提。目前现货市场货源压力不大，期现商可接TA05货源后择机转抛至TA09。展望后市，PTA绝对价格仍由成本决定，价格波动节奏将与国际油价保持一致。2021年，PTA供需过剩严重，一季度福建百宏、虹港石化等PTA装置即将投产，行业供应压力进一步增加，而下游聚酯尽管开工率虽预计高于往年，但需求增速不及供应增速，PTA近期受装置检修影响，累库速度放缓，但中期累库趋势难改。目前PTA加工费在438元/吨，未来PTA加工费有望长期处于300-350元/吨，因此若加工费反弹至500元/吨以上，可逢高锁定加工费，即空PTA多PX。对单边交易者而言，短期受美元指数反弹影响，油价或弱势整理，但中期向上趋势不变，操作上建议维持多头思路。

短纤   周四，原油回落，短纤高位回调。从现货市场来看，生产企业挺价意愿仍较强。江苏直纺涤短大多维稳，个别上调50，半光1.4D 主流报6400-6500元/吨出厂或送到，成交商谈在6250-6350元/吨出厂或短送。福建直纺涤短报价维稳，半光1.4D 主流现款短送报6500-6600元/吨，成交商谈6400元/吨附近。生产企业目前账面库存为负值，企业仍以交付前期订单为主，因此在库存压力不大之下，挺价意愿明显，期货走弱之下，市场基差亦呈现走强态势。从产销数据来看，行业产销清淡，平均在29%附近，部分工厂产销为0%，20%，10%，80%，80%，20%，20%。展望后市，下游目前原料备货库存充足，以消化库存为主，刚需跟进，且春节逼近，下游纱厂本月中旬附近陆续放假，需求呈季节性走弱。而短纤工厂今年生产效益较好，其目前企业库存低，因此今年春节期间短纤工厂开工率将高于往年，生产企业库存近期将出现季节性回升，等待节后需求跟进实现去库。因此，近期受春节假期影响，生产企业逐步开启累库，盘面或暂时步入震荡整理格局中，因为短纤中期供需格局良好，深跌空间有限，暂时关注下方20日均线支撑，长期保持多头思路。

乙二醇 周四，多头减仓，乙二醇期价回落。从现货市场来看，目前现货报4545-4555元/吨，递4535-4540元/吨，商谈4540-4545元/吨，几单4540-4575元/吨成交。从消息面来看，河南能源旗下两套煤化工装置即将重启，其中永城20万吨/年的乙二醇装置和濮阳20万吨/年的乙二醇装置此前分别于11月中旬和12月下旬停车检修，目前两套装置均计划1月下重启。随着近期乙二醇现货价格的走高，国内煤化工重启热情较高。本周进口货源抵港数量略偏多，下周一主港或有轻微累库，但下周货源抵港数量将低于本周，因此主港能否持续累库具有较大的不确定性。从下游聚酯来看，其开工率自1月中旬开始将逐步下降，但今年短纤等企业检修少于往年，聚酯开工率下降程度亦将低于往年。综上，短期受成本端煤、油价波动的影响，乙二醇上涨动能不足，但偏低库存亦将给予盘面支撑，暂时关注下方20日均线支撑力度，暂时观望。

苯乙烯 周四，苯乙烯结束七连阳行情，重心高位回落。近期受美元指数低位反弹的影响，油价高位回落，纯苯价格下跌，市场心态受损，盘面多单减仓，期价宽幅下跌，目前现货商谈在6700-6750，1月下商谈在6710-6740，2月下商谈在6780-68000，3月下商谈在6830-6870。展望后市，从苯乙烯基本面来看，近两周供需面矛盾不大。本周华东主港库存为9.63万吨，较上周下降了1.87万吨；贸易库存为5.6万吨，较上周下降了0.58万吨。从下周到港预报来看，整体到港量亦不多，预计主港近一周难以累库。而市场更需要关注成本端变动，短期美元指数反弹，油价高位受压制，但长期向上趋势不变，苯乙烯深跌空间亦有限，长线维持多头思路。

液化石油气   2021年1月14日，PG02合约冲高回落，期价小幅收涨，收盘期价在20日均线上方，整体走势偏强。本周由于部分炼厂检修，供应端有所收缩，按照卓创统计的数据显示，本周我国液化石油气平均产量70735吨/日，环比上周减少355吨，降幅0.49%。工业需求短期较为稳定，本周MTBE装置开工率为43.74%，较上周增加1.28%，烷基化油装置开工率为44.58%，较上周下降0.21%。当前仍处于液化气需要旺季，市场氛围较为乐观。14日民用气现货价格较为稳定，广州石化民用气出厂价稳定在4758元/吨，上海石化民用气稳定在4550元/吨，齐鲁石化工业气稳定在3950元/吨，短期现货价格坚挺对期价有较强的支撑。按照卓创统计的最新船期数据显示，1月中旬华南地区有11船冷冻货合计34.3万吨到港，华东有7船冷冻货合计20.9万吨到港，华南到港量大增导致港口库存继续回升对期价有一定的压制。整体而言：当前PG02合约大幅贴水现货，PG02仍以偏多思路为主，由于短期波动加剧，同时临近交割，多单不建议长持，以短多思路为主。

甲醇   甲醇期货上方10日均线处阻力较大，重心承压回落，整体呈现横向延伸走势，震荡洗盘。沿海市场价格略有下滑。西北主产区企业报价变动不大，厂家新签订单不温不火，实际出货情况尚可。甲醇开工水平略有回落，货源供应压力得到缓解。下游市场需求略显低迷，跟进乏力，除了煤制烯烃开工维持在高位之外，传统需求淡季效应显现。近期，甲醇转出口量增加，部分区域进口船货到港及卸货时间延迟，港口库存下滑至107万吨左右。甲醇去库周期拉长，供需关系仍脆弱，期价上行驱动不足，推涨乏力，从长期走势看，不宜过度看空。

PVC PVC期货呈现先抑后扬走势，重心大幅下探，跌至前低附近逐步止跌企稳，录得久违十字星。PVC现货市场价格大稳小动，气氛平稳，整体交投偏低迷。PVC企业开工水平小幅提升，逼近85%，产量增加，供应端支撑减弱。下游市场采购积极性欠佳，暂无备货意向，刚需拿货节奏放缓。北方地区PVC需求有所下滑，加之部分制品厂错峰放假，刚需预期转弱。原料电石个别电石采购价跟降，成本端炒作题材消退。当前市场暂无明显利好刺激，社会库存进入缓慢累库阶段，PVC整体趋势偏空，短期有望围绕7000关口整理运行，可卖出虚值看涨期权。

动力煤 1月14日，动力煤主力合约ZC2105高开低走，全天震荡偏弱。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数暂停发布，现货参考价继续上升。秦皇岛港库存水平继续上涨，锚地船舶数量小幅减少。产地方面，陕蒙地区煤炭市场需求形势依然向好，煤矿销售情况火爆，榆林地区部分矿煤价上涨5-50元/吨左右，鄂尔多斯地区煤价延续涨势。此外，受疫情影响，主产地部分矿对河北、黑龙江、辽宁等地车辆拉运限制加严，长途车辆调运困难，市场缺煤、缺车现象较为严重。从盘面上看，资金呈流出态势，主力空头减仓较多，建议空单谨慎续持，05合约上方压力位730。

高低硫燃料油 今日高低硫燃料油价格稳定为主，价格收十字星，走势稍显犹豫，注意回调风险。近期OPEC+举行会议就2月石油产量达成一致意见，沙特自愿2-3月份减产100万桶，俄罗斯以及哈萨克斯坦小幅增产7.5万桶，以确保在北半球大部分地区封锁(并减少燃料消耗)的情况下,原油市场不会供应过剩。北京时间周三（1月13日）凌晨，美国石油协会（API）公布的数据显示，美国截至1月8日当周API原油库存减少582.1万桶，预期减少272万桶；汽油库存增加187.6万桶；精炼油库存增加443.3万桶，公布库存数据继续好于预期，原油供给减少，需求恢复的情况下，向上动力较强，关注EIA库存报告，如果EIA库存继续超预期减少，可能给燃油价格提供上行动力。根据隆众资讯数据，新加坡燃料油库存截至 1月6日当周录得2251.6万桶，环比前一周增加56万桶，需求方面：航运市场持续转好，干散货指数持续反弹，截至1月13日，BDI指数录得1856点，较1月8日上涨250点，涨幅15.57%，船燃需求坚挺。在燃油需求旺盛，成本驱动较强背景下，高低硫多单继续持有。

聚烯烃 今日PE/PP走势震荡偏强，连续两日下探回升，价格支撑明显。今日检修损失量较昨日减少，供应端变化不大。港口库存方面，预计港口库存较前期基本持平，但较去年同期累库幅度较大。截至1月14日，今日主要生产商库存在58.5万吨，较上一工作日降低3.5万吨，降幅在5.65%，去年同期库存水平大致在53.5万吨。今日三大区LLDPE现货价格均小幅上涨50元/吨，PP现货价格涨跌互现，整体以小涨为主，贸易商随行就市，以出货为主。需求方面：部分企业开始陆续节前备货。基差方面：LLDPE余姚吉林石化基差215，走阔125，杭州大庆炼化基差425，走阔94，基差是以现货价格上涨，期货价格下跌的方式形成。综合分析：聚烯烃基本面矛盾有所好转，预计下游开始有补库迹象，库存去化可能加速；基差驱动向上，预计价格重心开始上移，建议入场少量多单。

橡胶   沪胶震荡整理，主力合约大部分时间在14000~14300元之间波动。现货市场报价基本保持稳定，轮胎企业开工率回到同期较高水平，产品主动累库意愿犹存。不过，由于防疫形势偏紧，春节前后开工情况存在较大不确定性，对于天胶采购较为谨慎。近日海南出现低温天气，对胶树生长不利，但实际影响仍有待观察。供需面暂无明显倾向性，宏观面仍有出现系统性风险的可能，沪胶或许维持震荡格局。

纯碱   周四纯碱期货震荡运行，主力05合约涨0.79%收于1522元。现货方面，沙河地区现货价格1450-1500元，基差较前期有明显收敛。国内纯碱市场盘整为主，市场交投气氛温和。近期国内纯碱厂家开工负荷小幅下调，供应量有所减少。节前下游用户集中备货，受突发事件影响，局部地区汽车运输受到一定影响，但纯碱厂家整体出货较为顺畅，部分厂家反映提货偏紧。下游需求变动不大，短期国内纯碱市场或难有大的变动。短期来看，随着开工率回升纯碱库存下滑势头放缓，期货价格对现货价格的高升水得到部分修复有其合理性；中期来看，一二季度纯碱供需将维持平衡状态，行情将围绕1500一线波动运行；长期供需结构看，下半年光伏玻璃新增产能的投产达产将推升纯碱需求。单边策略05合约1650上方卖保头寸继续持有；若05合约运行至1400附近，将是难得的买入机会。

豆粕   美豆站上1400美分/蒲整数关口后高位震荡整理，1月份USDA供需报告落地后，继续上行动能减弱，未来市场关注焦点仍在于南美产量前景，目前巴西大豆收割进度缓慢，且慢于去年同期水平，利于延长美豆出口时间，巴西新豆预售进度为产量的56.5%，阿根廷种植达到93.5%，因天气干燥，1月份美农报告将阿根廷大豆产量预估跳跳200万吨至4800万吨，而拉尼娜气候现象在1月末至3月初造成阿根廷大豆产量减损风险仍存，目前定义产区产量规模还过早，后期持续关注南美天气影响，预计美豆市场整体继续维持偏强走势。国内市场来看，下游企业提前进行春节前备货，需求增加，油厂惜售意愿较强，目前部分地区新冠疫情的发展带来的物流及开机的不确定性继续增强，节前备货不断增加，未来豆粕供应趋紧预期叠加成本端美豆偏强走势，将继续支撑短期豆粕市场价格，预计短期豆粕市场回调空间将有限，连粕主力05合约短线维持回调参与反弹思路，前期多单设置保护持有，期权方面，维持豆粕05合约的买入牛市价差策略或卖出看跌期权策。

油脂   周四国内植物油价格继续下行，棕榈油价格跌幅居前。植物油价格的下行，主要基于两方面的原因：一是国内节前油脂备货已经结束，短期内油脂消费需求转弱，前期价格连续上行的基础下，多头选择平仓获利了结，市场资金开始向蛋白进行偏移；二是随着马来和印尼对出口关税的上调，1月马来棕榈油出口大幅下滑，根据船运公司统计马来1月1-15日出口量环比下滑40%左右。中长期来看，油脂将进入增库存周期，但是我们并不建议在此时做空油脂，国内植物油库存可能会有所增长，但目前仍处于偏低的水平，3月后如果巴西大豆不能及时到港，国内油脂供应依旧会十分紧张。预期短期内国内植物油价格会保持震荡调整的节奏，油脂价格会受到市场做空油粕比价的影响，但豆菜油价格依旧会受到库存数据的支撑，向上的趋势并没有发生彻底的翻转。在南美大豆集中上市供应之前，全球大豆供给依旧紧张，美豆价格仍会在高位波动，对整体植物油价格带来支撑。1月中下旬预期豆粕现货需求会保持旺盛，市场资金转向做多豆粕，我们建议油脂短期内以观望为主，可以重点做多豆粕2105合约并耐心持有至3月中下旬。

白糖   郑糖缩量反弹，国际糖价走高是重要利多因素。市场传闻去年12月中国可能进口了近100万吨食糖，保税区仓库库存达到150~200万吨。虽然未必都获得进口许可，实际通关数量或许有限，但这可能导致未来数月中国进口量下降，对国际糖价或有利空作用，反过来将影响到国内糖价。短线关注5300元及本月初高点对于郑糖主力合约的压力。

菜粕   菜粕05合约日内高位震荡。目前市场主要影响因素仍然围绕CBOT大豆、国内豆粕供需以及自身供需三个方面。CBOT大豆期价来看，当下时间点全球大豆供应主要依赖美豆，美豆出口持续表现不错，为其提供强势支撑，再加上南美天气扰动等因素干扰，进一步给美豆去库存提供炒作机会，USDA报告确认利多支撑，目前外盘整体上涨趋势仍未改变。国内豆粕方面，原料供应相对充裕，不过备货情绪以及盘面榨利进入亏损，油厂挺价意愿增强。菜粕自身来看，整体延续供需双低的情况，进口油菜量以及沿海油厂菜粕库存继续处于低位，水产养殖进入淡季拖累消费，供需矛盾不突出，今日菜粕现货价格跟随期价下跌，沿海菜粕报价为2930-3030元/吨，有所下跌。综合来看，菜粕整体趋势追随CBOT大豆价格以上涨为主，操作以多头思路为主。

玉米   玉米05合约日内高位调整。基本面情况来看，目前下游进入春节前的备货状态，提振玉米消费，市场看多情绪仍在，今日现货价格以稳为主，全国玉米均价为2828元/吨，较昨天上涨4元/吨。对于玉米市场来说，由于进口对于玉米的影响逐步增强，CBOT玉米跟国内玉米的联动性增强，短期现货市场备货情绪以及外盘偏强预期外盘继续提振国内价格，05合约短期延续震荡偏强波动，不过现货市场整体供应充裕或限制短期的涨幅。中期来看，整体缺口预期不变，虽然其他谷物替代以及进口玉米增加等使得年度缺口预期有所收敛，但是整体偏紧预期暂难有效改变，中期期价延续上涨预期仍然不变。操作方面建议以多头思路为主。

淀粉   玉米淀粉05合约日内跟随玉米高位调整。基本面情况来看，近期部分淀粉下游企业担心疫情，备货情绪有所增加，再加上原料价格的偏强波动提振市场情绪，今日现货价格以稳为主，全国玉米淀粉价格指数为3624元/吨，较昨天涨5元/吨，备货情绪以及原料价格支撑期价。中期来看，供应端面临玉米粮源偏紧所导致的下滑预期，需求端面临价格上升的竞争优势下滑所形成的下滑预期，整体表现为需求对于原料成本价格上涨的敏感度测试，玉米淀粉期价波动的核心要点仍然是以原料玉米为主，中期玉米上涨预期下，淀粉预期也是上涨为主。

棉花、棉纱    1月14日，棉花主力合约跌2.41%，报14960，棉纱主力合约报21685，跌2.14%。突发消息影响棉花走势，14日，美国以中国“强迫劳动”为由全面禁止新疆棉花和番茄产品入境导致棉花盘中大跌，尾盘跌破15000关口，短期看跌情绪增强。特朗普政府预计将于1月20日结束任期。新任总统拜登有望修复中美关系。后市影响棉花走势的国家紧张环境料将有所缓解。棉花商业库存继续走高，12月份新棉继续集中上市，上市进度环比有所放缓；纺织下游订单充裕，企业加大了对原料的采购力度；港口保税进口棉增加，拓宽了用棉企业的选择空间。商业库存增速减缓 总量创年度新高。达到529.27 万吨，较上月增加 72.20 万吨。下游方面，纱线市场总体维持强势，棉花下方受到支撑。本月棉纱库存指数下降，棉花库存指数上升，生产量和开机率指数略升，新订单指数大幅上升。后期总体来看，在欧美经济刺激政策即将出台背景下，后市对于棉花的需求有望逐步恢复。短期棉花基差明显修复，上下空间均有限，棉花料维持偏强震荡格局。震荡区间14800-16000.中期仍需要关注宏观面及下游消费情况。期权方面，隐含波动率略有回升，维持在25%附近，较上一周略有升高，回升至相对高位。棉花中期震荡概率较高，波动率有望有所回落，可以采用卖出宽跨式策略做空波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出认沽期权建仓。

纸浆   纸浆期货冲高回落，维持高位震荡，现货价暂稳，银星在6000元上下。国外浆厂报价相继调整，依利姆、Arauco均涨至810美金，与期货价差收窄。估值上看，主力合约处于最近10年价格区间的90%分位之上，结合产业链利润情况，估值维持高位。12月木浆进口249万吨，环比降12%同比增14%，全年木浆进口增加343万吨，主要以阔叶浆为主，不过结合港口和部分纸企的库存看，国内木浆需求并不差，与机制纸产量快速回升相符。纸浆在转向驱动定价后，要关注驱动的边际变化，目前产业层面驱动变化不大，下游纸价继续提涨，不过宏观面相比前期有所调整，美债收益率上行及国内社融增速大幅回落，M2及M1增速下降，市场关注信用收紧的可能及其影响，进入高估值区间后纸浆也将受此影响。而终端需求依然关键，需要看成品纸能否继续提价从而为浆价打开空间，对此我们认为在经济回升不中断的情况下，浆、纸需求回升趋势延续，而利润扩大后针叶浆供给是否会增加或国外需求恢复后是否会分流中国着针叶浆供给是今年关注点，短期更多是要看市场整体情绪及美元等资产走势，建议关注调整后的多配机会，但高价区间还是谨慎追涨。

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