观点：

12月18日，中央经济工作会议举行。总结2020年经济工作，分析当前经济形势，部署2021年经济工作。本次会议对今年的经济和其他工作成果总体基调乐观，认为“交出了一份人民满意、世界瞩目、可以载入史册的答卷”，看到“我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体”。表明目前决策层对国内形势仍有较强把控，主要工作成果符合其预期和要求。

会议强调“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固”，以及“明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡”。对海外风险的警惕和防范仍将是明年经济工作的重心之一。同时强调“参与全球治理改革完善”，中西方之间的政治诉求冲突仍不可避免。我们认为，明年全球经济趋势可能呈现复苏，但地缘政治、货币信用、主权债务等风险依然较大且不可忽视。

政策上看，会议强调“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性”，以及“政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”明确了在明年经济进一步回升的情况下，政策仍将保持一定惯性而不会“突然刹车”。

具体方面，财政政策保持积极，重点转向“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”。在国内疫情没有新一轮全面爆发的风险之下，我们预计明年财政政策总体上将不会达到今年的宽松程度。结构上看，防疫、保障民生等支持逐步退出后，将更加偏向新基建等方面，以直接支持经济。

货币政策要求“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。目前M2和社融增速明显高于名义GDP增速，明年随着价格水平继续修复，以及低基数推升实际GDP增速，M2、社融和名义GDP增速的缺口将显著收窄。此外，会议提出“保持宏观杠杆率基本稳定”，不再延续今年适度加杠杆的调控思路，也意味着大范围的货币宽松暂时还看不到。我们认为，相对今年下半年边际收紧的货币政策，明年货币政策将彻底回归中性，并且重点转向防范风险。

实体经济层面看，在强调供给侧改革的同时，更强调需求侧管理，强调“坚持扩大内需这个战略基点”、“注重需求侧管理，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”。并且提出“要把扩大消费同改善人民生活品质结合起来”、“合理增加公共消费，提高教育、医疗、养老、育幼等公共服务支出效率”，这也是惠民的具体举措。后期可继续关注消费升级、扩大内需的具体政策，明年消费和制造业投资仍是带动经济的主要方面。

本次会议增加“增强产业链供应链自主可控能力”。今年国内经济受到疫情、政治等因素影响下，部分重要商品进口受到威胁，不利于国内经济发展。明年将继续发力增强国产替代，解决“卡脖子”问题。这也和畅通国内大循环的要求一致。

房地产方面，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”这一表述，依然坚持近年来“房住不炒”的大方向。同时提到保障房、长租房、单列租赁房、自有土地租赁房等具体方面，并提出“对租金水平进行合理调控”。我们认为，明年房地产方面的工作重点或转向进一步发展、规范房屋租赁市场，对房地产整体偏紧的政策方向不变，对房地产市场不必过于乐观，房地产投资仍然可能承压。

此外，本次会议新提出“反垄断”和“防止资本无序扩张”，这一表述也隐含了防止资本对底层民众的剥削，贫富差距增大等长期不稳定因素的考量。间接抑制大数据杀熟等互联网企业侵害消费者事件。规范消费市场、刺激消费增长的同时，也引导资本转向更加需要的行业。

我们认为，明年总体经济将会继续回升。产出、库存周期仍位于主动加库存阶段，投资时钟位于繁荣阶段，叠加低基数作用，明年上半年经济表现将非常好，下半年开始增速或有放慢。货币和财政政策继续维持宽松的大方向，但是总体水平可能不如今年。从本次会议的基调看，决策层对明年偏乐观，但对非经济风险仍有较大担忧，这一点尤其需要注意。

图 近两年中央经济工作会议重要内容对比

数据来源：Wind、方正中期研究院

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