国际宏观  【白宫与美联储围绕紧急贷款计划发生分歧】财政部周四呼吁年底结束几个紧急贷款计划，遭到美联储反对。姆努钦周五表示，财政部和美联储曾在贷款问题上密切合作；希望将资金用到面向小公司贷款的薪酬保护计划（PPP）上；市场应当对美国政府后续救助能力感到放心，财政部和美联储有足够的“弹药”继续支持经济。美联储周五表示，将按财政部要求退还五项紧急贷款工具中未使用的资金；联储主席鲍威尔在致财政部长姆努钦的信中写道，“我们将与贵方就退还CARES法案中年底到期工具的未使用资金做出安排”，信函发布于美联储网站上。虽然美联储同意退还紧急贷款计划剩余资金，但是显示出白宫和美联储的分歧，对于市场而言亦形成利空，打击市场信心。接下来，美联储将会维持当前货币政策不变，继续强调财政政策必要性；政府方面，随着美国大选结束，新任总统入住白宫，新一轮的财政政策会迅速通过并实施，对于美元而言依然形成利空。

【虽然谈判破裂影响的担忧仍存，但是通过瘦身版脱欧协议可能性依然大】据有关媒体透露，欧盟官员中有95%的人同意脱欧协议，但文件也显示了对谈判破裂的潜在影响的担忧程度。据悉，这些文件来自周五上午在布鲁塞尔举行的最高级外交官会议，当时欧盟委员会高级官员Ilze Juhansone代替首席谈判代表巴尼耶介绍了英国脱欧谈判情况：目前一份涉及几乎所有领域、涵盖所有主题的贸易协议法律文本已经“敲定”；然而，在渔业、治理和竞争规则这三个公认领域的问题仍然存在。协议脱欧有利于英国和欧盟的经济金融发展，特别是疫情肆虐背景下缓解市场恐慌情绪，若硬脱欧，不利于两个经济体的发展，因此两个经济体达成脱欧协议符合共同的利率，故最终通过瘦身版脱欧协议的可能性大。对于英镑而言，依然看多，有继续上探1.35的可能性大。

【其他资讯与分析】德国财长表示，预计欧盟与各成员国将围绕欧盟复苏基金找到解决方案，各方围绕欧盟复苏基金的磋商是错综复杂的；世贸组织最新一期的货物贸易晴雨表显示，随着三季度封锁措施放松，全球货物贸易出现强劲反弹迹象，但尚不清楚能否持续增长。随着被压抑的需求将消化，以及完成库存补充，四季度的增长可能会放缓。

股指   上周五晚间，美国股市下跌，标普500指数下跌0.68%。欧洲股市小幅上涨。A50指数上涨0.13%。美元指数走升，人民币汇率继续上行。消息面上看，美联储与财政部在新一轮刺激政策方面的分歧仍在。我们预计财政刺激政策出台前，美联储不会有新一轮宽松，短期仍无利多。国内方面，周末国内多地出现新的本地疫情，但源头均为外源性，预计包括股指在内的国内金融市场不会受到太大扰动。短期市场仍处于经济数据真空期，市场将继续交易预期，并且目前为止偏乐观。中长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，基本面对市场的支持虽未消除但已经下降。技术面上看，上证指数全周震荡上涨，周线技术指标显著回升，指数行进至3400点的短线压力下方，继续关注该位置，中期压力位仍在3458点和3500点至3587点一线；支撑继续位于下方3286点缺口位置，3200点至3152点缺口的阶段性支撑仍有效，中期方向有待选择。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   上周国债期货市场跟随现券走低，国债期货三品种价格均创出本轮调整新低。虽然宏观经济与政策条件对利率债仍不友好，但近期调整逻辑则更多来自市场微观变化。一是“华晨、永煤”等信用债违约引发连锁反应，部分信用债大跌导致债基净值大幅波动，市场赎回压力大增，信用债质押难度提升，非银机构资金面紧张，信用风险在流动性层面形成冲击，变现难度较低的利率品种遭到被动抛售，价格跟随下跌。二是，银行负债端长期资金短缺难题仍未解决，虽然月内央行8000亿元MLF超额续作，但同业存单发行利率继续回升，1年期CD发行利率已经普遍高于3.3%，作为中短期信用产品，无疑加大了相关品种的发行成本，同时其又是长期利率品种的重要参照，对于利率债整体收益率曲线都有向上的抬升作用。因此，在利率债收益率偏高，配置价值已经较为明显的情况下，市场收益率继续被动抬升。目前来看，整体信用风险预计可控，市场情绪宣泄后，利率品种将迎来配置机会。另外密切关注信用风险提升的情况下，货币条件是否出现放松迹象。对于国债期货，近期由于市场情绪悲观，移仓过程中多头主动成分偏高，跨季价差快速走低，在价格企稳的情况下，预计跨季价差也会迎来修复机会，建议重点关注。

股票期权  上周，沪深300指数涨1.78%，收于4943.29。50ETF涨2.27%，收于3.465。沪市300ETF涨1.91%，收于5.014。深市300ETF涨1.86%，收于4.937。

上周A股震荡攀升，北向资金周五全天实际净买入24.43亿元，累计净买入超55亿元。人民币大幅升值支撑指数走高，周五（11月20日），在岸人民币兑美元16:30收报6.5714，较上一交易日涨137个基点，日成交量413.97亿美元。当日人民币兑美元中间价报6.5786，调贬302个基点，本周累计调升917个基点。数据显示，本周（11月21日至27日）央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0元、500亿元、1000亿元、700亿元、800亿元；此外周一还有500亿元国库现金定存到期。缴税高峰期过后，昨日资金面依旧延续边际宽松态势，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行7.8个基点，7天和14天Shibor下行2.8个基点和2.6个基点，资金面维持较为宽松的状态，利好指数上行。总体来看，股指短期受到人民币升值及国际大类资产上涨影响，出现震荡上行，但临近年底，股市高估值及资金面可能仍将限制股指上行空间，短期指数承压，短期关注人民币走势，中期仍应以区间震荡格局对待。期权方面，期权波动率维持高位，短期维持21%水平，短期波动率回落加速，投资者可买入牛市价差降低做多成本，或者卖出宽跨式策略做空波动率。推荐策略：沪深300ETF期权买入11月购4.7，卖出11月购5.2。

商品期权  尽管疫苗消息频传利好，但美国新增确诊新冠病例激增，令投资者担心美国多个州与城市将收紧防疫限制措施，进而危及脆弱的商业活动与经济复苏。市场在权衡二者的影响。此外，美联储官员再度强调财政刺激措施支持经济,与美财政部发生明显分歧，加重了市场压力。美参院共和党领袖同意继续就刺激方案进行谈判。总的来说，虽然疫苗进展迅速，但疫苗的产能有限，各国经济复苏也需要一定的过程。预计未来2-3 年内全球维持货币大宽松的总基调将维持不变，利好大宗商品，未来大概率将迎来商品市场的大牛市。因此，从中长期看，力荐滚动卖出看跌期权。

贵金属 目前黄金还在低位盘整过程中，波动主要靠下午和晚间外盘表现，周四夜盘黄金盘中跳水后收回，周五夜盘盘中拉升后收回，说明市场的观望情绪还是很重。我们认为，当下的经济复苏遭遇冲击，尤其是欧洲市场的疫情延后，反过来会给流动性的上方打开空间，会推高12-1月的行情，我们认为目前可以考虑逢低买入黄金，底仓最好建在11月结束前，从季节图上看，黄金的低点可能出现在11月，也可能出现在12月，这和我们当下的判断相符。逻辑上看，目前市场的普遍逻辑依旧是逢低做多，不过有部分投资者倾向于到1800甚至1750最低点再做，这之中最大的问题就在于，在所有人都有共性低点预期的时候，低点往往是到不了的，就比如今年3-4月的市场行情。

我们建议，短线黄金性价比有限，市场情绪在有色版块，而中长线的热度回归是必然，保证金至少要准备扛到370元/克（现货或2012合约价格）才符合长持要求，相对于突发性的继续杀跌，最大的风险是踏空风险。对于白银，我们认为当下的白银还是偏高的位置，我们推荐在4800元/千克以下再考虑多单，目前外盘的主要支撑在24.3美元/盎司，关注该位置的支撑，如果下破那么白银可能有很大的追空行情，但是没有下破依然在收敛区间的话，就要考虑是否参与。

铜 周五铜价大幅走强，内外盘均创新高，沪铜2101收于54210，上涨2.13%。上周四美国有希望重启财政刺激谈判，近日疫苗频繁释放利好，令市场对疫情担忧降低，叠加中国10月经济数据持续向好，全球最大自贸协定签署，市场乐观情绪浓厚，对于疫苗量产后经济复苏通胀抬升预期高涨。不过我们也看到市场担忧美联储救市刺激退场，美股回落。供需方面，上周铜精矿现货TC小幅走弱，跌破49美元/吨，整体处于低位震荡。22日最大的铜矿生产国智利中部发生6.1级地震，是否对矿山生产造成影响仍在观察，但将造成市场对铜矿供应紧俏预期，提振铜价。冶炼厂维持年末高产，下游消费好于此前预期，11月铜管、铜杆企业开工率环比、同比均有不同幅度增长。国内消费改善，国内库存连续几周下降，不过保税区库存仍处于高位，进口窗口时有打开，后续有望结束增长态势或涨势放缓。总体来看，供需无大的矛盾点，宏观利好推升市场乐观情绪，维持铜价震荡走强观点，伦铜突破7000则看向7300，沪铜突破则看向55000-56000一线，多单继续持有。

锌 周五夜盘铜锌继续强势上行，有色板块整体强势，我们认为这样的强势惯性可能会延续到春节前夕甚至整个一季度。上周海外传出Grasberg矿场出现矿难导致停产的消息，该矿年产量25万吨，主要供给中国等地，加剧了国内矿紧缺的逻辑。内盘直冲20800元/吨，也是点燃这轮行情的关键驱动，这个过程中，只要矿石紧缺的逻辑未被证伪，那么锌的强势就将延续。我们认为破位上行会带来对冲基金涌入，在此之后爆发大的向上行情概率很大，即由投机性的金融部门而非产业链资本的推高效应。 实体更多要考虑有没有矿石证伪的可能，如果出现，那么市场可能会翻转，如果没有，那么就持续做好逢低做多的准备。操作策略，逢低做多，19500元/吨为多单硬止损，上方第一目标21500，第二目标22000，第三目标23000，第四目标23500元/吨。可以考虑卖看跌期权进一步摊薄成本。随着高点的逐步走高，下方的趋势支撑上行速度缓慢，因而后面的回撤波动也会比较大。

镍 镍价夜盘波动反弹，其它有色金属涨势有带动，但自身仍显反复整理。美元指数继续于92.5下方波动偏弱，人民币升值暂有放缓，有色走势强弱分化。国外受疫情形势进一步发展影响而波动变化，宽震荡格局，后期仍要注意美元指数及汇率波动。菲律宾镍矿石价格较坚挺，港口库存新一期显示库存下滑，后期到货料会继续减少。目前电解镍成交一般，金川镍高升水格局因到货改善逐渐呈现收窄变化，镍豆保持升水且寻购相对积极，电解镍大降后需求出现回升但持续度一般。镍铁价格松动，不锈钢厂近期降价后原料采购成本也显著下移。不锈钢期货反弹，现货市场跟调，仍以促进销售为主，佛山现货销售有改善。近期新能源电池相关硫酸镍价格相对较为坚挺，对镍豆的溶解需求依然存在。LME镍价短线保持震荡走势，短线关注16000美元附近修复意愿。国内沪镍ni2102收于117000元附近，不锈钢企稳影响镍表现，暂时延续12万以内震荡走势。

不锈钢 不锈钢期价回到13300元上方，短线企稳意愿有所显现。现货需求在下跌后转好，价格暂稳，市场促进销售为主，个别有探涨操作。 不锈钢厂与镍铁厂均承受成本压力，依照新成交镍铁价格不锈钢12月盘价则亏损再度加剧，由于印尼仍有新镍铁产能面临释放，国内也有不锈钢面临投产，大厂博弈维持市场占有令价格降低。不锈钢库存资源充足，不锈钢大幅降价带来的现货需求改善后续关注能否持续的改善以及不锈钢厂进一步的接单情况。不锈钢ss2101于13000元/吨支撑上方整理，回到5日均线上方，但可能进入13500元以内的低位震荡走势。

铝 周五沪铝主力合约AL2012高开高走，全天震荡走强。夜盘高开低走，震荡偏弱。长江有色A00铝锭现货价格暂不变，现货平均升水维持在160元/吨。近期巩义到货增多，多个主要消费地去库力度维持，SMM统计国内电解铝社会库存61.5万吨，较前一周四下降1.4万吨。下游方面，因汽车市场回暖，整车厂开工率回升，近期铝合金消费稳中向好，预计年前状态可维持。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力多头减仓稍多，建议多单谨慎续持，12合约上方压力位16000。

螺纹   期螺周五夜盘继续走升，现货杭州螺纹4250元，天津螺纹3900元，南北价差继续拉大，上周开始降温及雨雪天气蔓延，建材成交量环比下滑，螺纹基差处于近年同期低位，反应市场预期依然乐观，但低基差下现货若出现调整，期货下行压力也将高于过去两年。大幅降温前一周螺纹需求仍在高位，北方地区施工减弱，南下发货节奏偏慢，电炉开工小幅回落，高炉产量因钢厂冬休、常规检修及限产下降，螺纹利润近期已快速回升，但仍未能刺激产量明显提升，华东热卷价格已低于螺纹理计价格，盘螺价差仍偏高，供应变化相对滞后，但持续高利润下供应回升问题仍需关注，同时唐钢新厂产量开始释放。在产量明显回升前，以最近一周需求同比增速计算，12月有望继续去库存，如此，现货价格拐点也将比2019年延后，01合约也将继续修复贴水，偏强运行，正套仍能持有，但高位做多需关注季节性影响，周末北方现货已开始下跌，短期关注电炉成本3840元附近支撑。05合约维持谨慎预期，主要是供应滞后回升的担忧及土地成交持续负增长对新开工的影响，后期若交易逻辑由强现实向预期切换，05合约下行风险将加大。

热卷   夜盘热卷继续上行，突破前期压力位，站稳4000整数关口，上周各地现货价格同样大幅上涨，01合约基差下降至100以下。上周我的钢铁库存产量数据公布，热卷周产量333.38万吨，产量环比增加12.2万吨，热卷钢厂库存104.21万吨，环比增加3.59万吨，热卷社会库存244.64万吨，环比下降11.55万吨，总库存348.85万吨，环比下降7.96万吨，周度表观消费量341.34万吨，环比增加4.05万吨。从上周的微观数据来看，热卷下游需求较好，周度表观消费量环比增加并维持在高位，热卷产量增加，钢厂库存增加，但总库存仍维持下降趋势，微观数据尚可，但产量增加对市场情绪有一定影响，从近期公布的宏观经济数据来看，基建投资依旧较强，制造业仍处于主动加库存阶段，汽车、机械行业表现依旧较强，热卷供需层面较好。目前市场看涨情绪较浓，短期热卷维持偏强走势，前期多单可继续持有，但供给端压力增加，追多需谨慎。热卷基差位于低位，若现货价格不能跟涨，则将限制热卷上方空间。

焦煤   上周五夜盘焦煤01合约低开高走，期价收涨，从盘面走势上来看，当前期价依旧维持区间的宽幅震荡。近期山西各区域安全检查频繁，产地矿点和区域性洗煤厂均存少数停产限产举措，供应稍有收紧。上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率76.61%较上期值增0.27%；日均产量64.16万吨增0.67万吨。需求方面：上周焦炭七轮提涨已经落地，下游焦化企业吨焦利润超过500元/吨。焦化企业利润丰厚，开工率维持高位，但由于4.3米焦炉的有序退出，整体开工率稳中有降。上周Mysteel统计的230家独立焦化企业开工率为75.39%，较上周下降1.49%，日均产量67.45万吨，较上期下降1.33万吨。从库存的角度来看，上周炼焦煤整体库存为2362.09万吨，较上期增加4.61万吨。当前虽有焦煤供应收紧的预期，但整体库存并未下降，焦煤短期供需仍相对平衡。总体而言期价短期维持区间震荡，策略上仍以1290-1370区间内高抛低吸为主。

焦炭   上周五夜盘焦炭01合约小幅走高，整体期价依旧维持震荡偏强的走势。上周焦炭第七轮提涨已经全部落地，当前焦化企业单吨利润在500元/吨以上，高利润下，焦化企业开工率依旧维持高位。但由于4.3米焦炉的持续退出，整体开工率仍稳中有降。上周Mysteel统计的230家独立焦化企业开工率为75.39%，较上期下降1.49%，日均产量67.45万吨，较上期下降1.33万吨。需求方面：11月20日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.46%，环比上期增0.13%，同比去年同期增2.86%，日均铁水产量243.92万吨，环比降1.26万吨，同比增18.84万吨。铁水产量虽有下滑，但支撑仍在。库存方面：上周Mysteel统计的库存数据为729.05万吨，较上期增加5.01万吨，已经连续两周增加。从库存的角度来看，当前驱动有所减弱。整体而言：在4.3米焦炉有序推出而新增产能投放不及预期，焦炭01合约中期看涨逻辑依旧不变。前期低位未止盈多单仍可继续持有。

锰硅   上周锰硅盘面结束反弹，从高位回落至前期底部区域附近。本轮钢招价格限制了锰硅现货价格的上涨空间，贸易商采购意愿不足。上周表需开始出现回落，去库速度趋缓。五大钢种产量虽然出现增加，但当前铁水仍主要流向板材，螺纹产量依旧无明显增加，对锰硅的实际需求的改善程度有限。五大钢种上周对锰硅的需求环比增加0.21%至163116吨。近期钢厂利润虽然持续改善，但其对锰硅的补库意愿并未出现明显提升，部分钢厂还有降库的迹象。而供应方面，部分厂家因为用矿和用电成本较高已开始出现亏损，出现减产意愿。上周全国锰硅产量环比减少0.3%至211001吨，独立样本企业日均产量环比减少90吨至30143吨，开工率下降1.14%至62.79%，供应端延续前期的收缩趋势。但从中期的角度来看，锰硅的新增产能仍将持续投放，产量压力对盘面的上行高度仍有压制。成本方面，从最近一期的港口锰矿库存变动来看，累库速度出现明显放缓，但当前绝对数量上仍处于历史最高水平。临近年底，部分贸易商低价出货意愿较强，即便北方地区运输成本可能因为天气原因有所上升，但总体而言成本端对锰硅价格的支撑仍较弱。当前锰硅价格缺乏明确的上行驱动，短期供需格局和成本支撑力度决定了其价格仍将以底部盘整为主。操作上可暂维持观望，静待12月钢招开启。

硅铁   硅铁盘面上周涨幅明显，一举突破前期6000一线的压制。硅铁本轮反弹主要还是市场对12月钢招的预期较好。在当前硅铁供不应求的格局下，叠加钢厂冬储预期，市场对12月钢招的看涨情绪较浓。硅铁厂家由于库存水平较低，有上调出厂报价的意愿。但从上周的实际供需来看，硅铁现货端呈现小幅宽松。五大钢种产量虽然出现增加，且热卷产量增幅明显，但对硅铁的需求却环比下降0.42%至28392吨。金属镁价格上周继续探涨，且成交情况较好，后续对75硅铁的需求有望进一步转好。供应端硅铁周度产量延续之前的回升趋势，上周环比增加2.02%至11.55万吨，独立样本企业日均产量环比增加315吨至15934吨，开工率环比上升1.63%至51.53%。按当前硅铁企业的增产节奏推算，月度产量在年底有望回升至48万吨的水平，但仍难以从根本上缓解当前排单生产的情况。成本方面，近日兰炭价格出现上涨，硅石价格后续受环保影响也仍有进一步上涨的可能，随着北方天气的转凉，后续运费也可能会出现增加。短期来看，硅铁当前市场信心较强，看涨情绪较浓，在需求端和成本端的支撑下价格走势将维持坚挺。盘面操作上应维持逢低吸纳的策略。

铁矿石 上周五夜盘铁矿进一步上行，逼近900整数关口。近期铁矿盘面价格的强势一方面是受下游钢厂补库预期的驱动，另一方面也是对高基差的进一步修复。上周成材表需虽然出现回落，去库速度趋缓，但在下游较强的刚性需求及市场情绪的支撑下，成材价格仍表现坚挺，对原料端价格的正反馈仍在持续。随着高库存压力得到缓解，利润空间逐步改善，钢厂对原料端的主动补库意愿开始增强。上周铁矿日均疏港量环比增加4.92万吨，重回320万吨上方，钢厂厂内进口烧结库存水平进一步回升至1700万吨上方。随着到港压力出现短期缓解，进口矿港口库存水平进一步回落，环比下降26.3万吨至12751.4万吨。上周日均铁水产量虽然进一步回落1.26万吨至243.92万吨，但仍处于历史同期绝对高位水平。在当前终端消费韧性犹存的情况下钢厂短期大幅减产铁水产量的可能性不大，铁矿需求端淡季特征不明显，补库预期下现货价格易涨难跌。铁矿近远月合约的高基差近期有所修复，主要是通过盘面价格的加速上行来完成。当前01合约到期日已愈发临近，后续基差的修复速度将进一步加快，对盘面价格的上行驱动将更为明显。操作上近期应继续维持逢低做多的策略。

玻璃   周五晚间玻璃盘面强势震荡，主力01合约涨0.96%收于1894元。现货方面，国内浮法玻璃市场价格主流走稳，局部价格小涨。华北产销良好，部分货源紧俏，个别厂家价格上调，沙河市场价格小幅上涨，后期仍有厂家有提涨计划；华东稳中有涨，浙江旗滨、德州凯盛晶华、山东金晶白玻上调1-2元/重量箱，各厂产销良好，库存低位，个别规格货紧俏；华中产销良好，河南中联今日上调1元/重量箱；华南中山玉峰上调2元/重量箱，漳州/河源旗滨上调1元/重量箱，各厂出货良好；西南成都南玻、台玻、明达、德阳信义报价普遍上调40元/吨，存部分老合同，关注后期落实情况；东北产销偏低，企业稳价操作。库存方面，上周重点监测省份生产企业库存总量为2072万重量箱，较11月12日削减319万重量箱，降幅13.34%。上周浮法玻璃市场延续强势降库，各区域库存均有一定削减。周内华中、华南降库有所加快，华北、华东维持良好降库，东北区域周内天气影响，出货放缓。随着东北需求下降，当地货源将逐步向华北转移，华北的供需紧张状况将明显改善。操作方面，建议01合约多头头寸适量逢高止盈，05合约前期对冲头寸继续持有。

原油   上周内外盘原油震荡小幅攀升，整体仍表现为外盘强于内盘。疫苗方面频出利好对市场情绪形成提振，同时产油国会议进一步释放将推迟增产计划的信号，可能将于明年1月份增产的计划推迟3到6个月，产油国或将在月底会议上提出调整产量配额。但产油国内部也出现了不和谐的声音，有消息称阿联酋方面在考虑退出OPEC+联盟，这在一定程度上令市场对OPEC+推迟增产产生疑虑。此外，本周EIA报告显示，截至11月13日的一周，美国原油库存增加76.8万桶，增幅低于预期，汽油库存增加260万桶，馏分油库存减少520万桶，馏分油库存持续去库。整体来看，短期市场仍然利好支撑，盘面走势预计震荡偏强，而中长期来看，油价运行重心有望逐步上移

沥青   上周国内主力炼厂沥青价格持稳，仅个别地炼小幅调整。近期国内沥青炼厂开工负荷小幅走升，由于需求的走弱，供给整体保持充裕，对沥青价格有一定压制。随着北方地区气温的逐步下降，终端需求持续萎缩，而南方地区仍有刚需支撑，贸易商主动去库，整体按需采购，未来国内沥青需求将持续走弱。短期来看，沥青需求整体将逐步走弱，高供给压力下，市场价格进一步承压，但成本端近期整体走高对沥青价格有一定支撑。盘面上，主力2012合约临近交割盘面高升水的情况下，期现价格有望逐步回归，盘面走势预计震荡偏弱。

高低硫燃料油 上周五夜盘FU窄幅震荡波动不大，LU主力合约在压力线附近承压，小幅下挫，美国公布当周石油钻井数231口，前值236口，利多原油市场，对燃料油市场有一定提振作用。需求方面，全球集运市场再现“一船难求、一箱难求”的情况，主流船公司订舱已至12月下旬，预测高运价将持续到春节前后。在此环境下,我们认为供需边际好转的态势至少在短期仍会延续，维持反弹思路不变。

聚烯烃 上周五夜盘PP及L继续增仓上行，多头信心十足，基本面来看，截至上周五两油库存在55万吨，较上一工作日下降3万吨，降幅在5.17%，去年同期库存水平大致在66万吨。现货市场有所分化，华东，华北大区线性部分涨50-100元/吨，华南线性部分跌50元/吨，下游终端接货意向有所减弱。PP美金市场价格窄幅震荡，市场交易气氛转冷，实盘成交僵持。终端企业对于高端货源依旧接受度偏低。从估值角度看，PP以及L供需基本面相对健康，但价格连续拉涨后，回调压力渐增，投资者可适度逢高减多单。

乙二醇 上周，乙二醇期货延续反弹。从现货市场来看，目前现货报3775-3780元/吨，递3765-3775元/吨，商谈3765-3775元/吨，下午几单3760-3810元/吨成交。乙二醇低位反弹主要是因为部分煤化工装置停车检修消息的影响。因资金流动性问题，河南能源旗下永城一期20万吨/年的的乙二醇装置临时停车，濮阳20万吨/年的乙二醇装置计划于11月下旬停车检修。此外，内蒙古荣信化工40万吨/年的乙二醇装置计已于本周五开始检修1个月；茂名石化12万吨/年的乙二醇装置目前5-6成运行，12月暂定存20天的检修计划。因此，短期受以上装置停车检修消息的影响，主港去库时间将延长。但近期终端织造开工率已出现下滑，乙二醇四季度末到明年年初需求仍将走弱，加之海外装置基本上已恢复正常运行，12月末乙二醇供需仍有恶化的趋势。因此，短期受装置检修消息刺激，期价或延续反弹，但高度有限，暂时看至上方均线粘合处3870-3900压力位，后期若不能有效突破，可逢高试空。

PTA 上周，PTA延续低位反弹的走势。一方面，在宏观情绪偏暖的影响下，绝对价格处于低位的PTA受投机抄底资金热捧；另一方面，临近交割月，短期期价难以进一步下跌之下，主力空头正从01移仓至05合约。展望后市，我们认为PTA供需面在12月底开始至明年1-2月份，仍有巨大压力，短期因宏观氛围和低价之下抄底资金影响，期价反弹，暂时看至上方均线压力位，预计短期突破难度较大，不宜过分追高，05合约后期或有下行压力。而未来在期价回调的过程中，基于远期油价重心上移的预期，建议关注09合约抄底机会，可择机逢低买入中长期持有。

短纤   上周，短纤期价窄幅波动。从现货市场来看，福建直纺涤短维稳，半光1.4D 主流5500-5550元/吨现款短送，成交按单商谈。江苏直纺涤短大多维稳，个别上调，半光1.4D 主流5400-5500元/吨出厂或短送，较高5550-5600元/吨。受聚酯原料价格上涨以及下游到达补货点影响，今日直纺涤短福建方向产销集中放量，平均223%左右，部分工厂产销为20%，50%，60%，180%，100%，350%，250%，700%，800%，300%。从终端订单来看，随着消费旺季的结束，终端订单出现了明显的走弱迹象，纱厂出货较为困难。南方地区集中补仓后，下周进入消化周期，采购将再度收缩。预计短期短纤期价仍将维持低位震荡，在上游原料上涨的背景下，短纤加工费预计将进一步压缩，做空加工费策略可继续持有。

苯乙烯 上周五夜盘，苯乙烯期价重心围绕7500剧烈博弈。从现货市场来看，连续4天下跌之后，现货商谈也步入僵局，江苏苯乙烯市场区间整理，目前现货商谈在8450-8500，11月下商谈在8450-8500，12月下商谈在7850-7900。随着近期苯乙烯价格高位开启下跌，在买涨不买跌的心态下，下游多以观望为主，拿货谨慎。展望后市，苯乙烯主港下周库存仍将继续下降，但月底或12月初，苯乙烯去库即将结束，随着进口货源的回升，以及国内唐山旭阳30万吨/年新装置的投产出品，阿贝尔25万吨/年的装置重启，国内供应将逐步趋于宽松，期价难以再回归至前期高点。在供需由紧转向宽松的过程中，期价调整可能难以一步到位，但短期震荡博弈后，苯乙烯高估值将被继续打压，期价重心有望继续下移，后期若有大幅反弹，建议逢高介入空单为宜。

液化石油气    上周五夜盘PG12合约小幅反弹，整体走势相当弱势。此前对于PG12合约看多是基于旺季合约的预期，但从目前的走势来看，气温转冷需求增加的预期短期被证伪。短期暂无大型装置检修，液化气供应依旧较为充足。卓创资讯数据显示，上周我国液化石油气平均产量64131吨/日，较上期期增加647吨/日，环比变化率1.02%。当前深加工需求依旧偏弱，上周MTBE装置开工率继续下滑，而烷基化油装置开工率小幅回升，但仍处于近三年同期低位水平。具体数据显示，上周MTBE装置开工率为37.2%，较上期下降2.45%，烷基化油装置开工率为43.55%，较上期增加0.7%。由于前期到港量的增加，码头库存继续上升，上周华南码头库存率增加2.74%至46.99%，华东码头库存率增加3.15%至54.42%。由于供应充足，下游补库积极性下滑，生产企业库存有所增加，企业开始降价排库。供需面来看，虽然冬季为液化气传统需求旺季，但市场供应量及进口量或均维持高位水平，对液化气市场利好预期不足。目前液化气市场供强需弱，叠加注册仓单的不断增加，短期PG12合约走势仍将偏弱运行。

甲醇   甲醇期货窄幅上移，推涨略显乏力，虽然突破2300关口，但未能站稳，重心冲高回落，下滑至2200关口附近逐步止跌回升，再度测试2300压力位，最高触及2323，创近期新高。国内甲醇现货市场表现一般，跟涨不积极，震荡整理运行。西北主产区企业报价前期上调过后暂稳，虽然生产压力得到缓解，但近期签单不及前期，整体出货不温不火，厂家心态不稳，暂无挺价意向。内蒙古北线地区商谈1830-1850元/吨，南线地区商谈1850元/吨，部分货源供给烯烃。西北地区部分甲醇恢复运行，加之河北地区部分装置负荷提升，甲醇行业开工水平稳中回升，货源供应维持充裕状态。甲醇行业开工率基本维持在70%附近，高于去年同期水平。下游需求跟进滞缓，难以提供有力支撑。甲醇产业链利润主要集中在下游，但下游需求提升空间受限。鲁西化工MTO装置停车，中天合创另外一套CTO装置恢复重启，煤制烯烃开工水平有所提升。传统需求正值淡季，难有起色，受到部分装置停车的影响，醋酸和MTBE开工回落，甲醛和二甲醚维持不温不火态势。船货到港和卸货时间延迟，甲醇港口库存窄幅回落，与去年基本持平，库存消化速度依旧缓慢。甲醇基本面仍疲弱，利好刺激不足，期价难以持续上行，上方2350附近阻力较大。期价修复阶段，甲醇呈现运行区间震荡上移态势，可等待价格回调多单入场机会。

PVC PVC期货偏强形态未改变，继续攀升，呈现先扬后抑走势，重心再度突破上行，站上7500关口，最高触及7645，创近三年新高，但随着多头减仓，盘面冲高回落，下滑至前期平台支撑附近，周线录得长上影线。国内PVC现货市场气氛依旧较好，表现强于期货市场，各地主流价格陆续上调，市场低价货源难寻。西北主产企业保持预售，库存不多，提货不畅。厂家心态稳定，暂无库存和销售压力，出厂报价坚挺，不断走高。虽然原料电石快速上涨，采购价连续上调300-400元/吨，出厂价上调200元/吨左右，但PVC市场价格也处于高位，厂家生产利润可观，成本传导顺畅。近期暂无新增检修装置，前期降负荷企业逐步恢复，PVC行业开工水平提升。企业生产积极性较高，随着行业开工率回升，PVC产量有所增加，但货源供应短期难改偏紧态势。下游市场追涨热情不高，对高价货源抵触心理渐显。尽管下游产业也跟随提价，但部分中小企业亏损加大，降负荷运行或停车，部分大厂也存在降负现象。业者采购节奏放缓，PVC高价货源放量缩减。随着国内市场价格走高，出口利润缩减，企业出口意向降低。华东及华南地区社会库存继续走低，下滑至10万吨附近，市场到货情况欠佳，PVC社会库存难以累积。下游刚性需求存在缩减预期，但在现货深度升水状态下，PVC期价或高位整理运行，前期多单建议逐步获利了结。

动力煤 周五动力煤主力合约ZC2101低开低走，全天继续震荡走弱。现货方面，环渤海动力煤现货价格跌幅加大。秦皇岛港库存水平微幅上升，锚地船舶数量有所减少。进口煤方面，继部分省份获得新增少量进口煤额度后，终端询货积极性有所提高，而由于澳洲煤采购风险较大，当前国内终端主要以采购印尼煤为主，推动12月船期印尼煤报价继续走高，当前12月船期印尼煤（CV3800）主流报价为FOB30-31美元/吨。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，主力空头减仓较多，建议空单离场、并逢低少量试多，01合约下方支撑位600。

橡胶   沪胶周五夜盘窄幅整理，持仓有所减少。由于近期胶价缩量震荡，走势缺乏明确方向，观望气氛逐渐浓厚。传闻近期进出口运费增长三倍，可能影响轮胎出口，但也会导致天胶进口放缓。国内产区陆续停割，后期供应对进口胶依赖更高。此外，国外疫情形势仍然严峻，胶价近期可能上下两难。沪胶主力合约验证并夯实14000元附近的支撑位还是重要任务。

纯碱   周五晚间纯碱盘面延续弱势，主力01合约跌1.63%收于1508元。现货方面，上周国内纯碱市场阴跌运行，市场观望气氛不减。湖北双环煤气化检修，联碱装置开工负荷下降，江苏实联纯碱装置恢复中，国内纯碱厂家加权平均开工负荷在79.5%。轻碱下游各行业自身运行欠佳，对纯碱需求不足，跌势下入市购货积极性偏低，多随用随采，谨慎观望为主。纯碱厂家新单跟进不畅，整体库存持续攀高，多灵活接单出货，市场低价货源屡有听闻。国内轻碱主流出厂价格在1300-1600元/吨，主流终端价格在1450-1700元/吨。国内轻碱出厂均价在1523.6元/吨，环比上周均价下跌2.3%。上周国内重碱市场价格持续走低，市场交投气氛清淡。主要下游玻璃行业交投持续向好，对重碱需求存利好支撑。但多数浮法玻璃厂家原料纯碱库存天数在一月以上，跌势下不急于购进，多消耗前期原料库存为主，对重碱压价情绪明显。加上期现机构积极出货，价格优势明显，加大纯碱厂家出货阻力，高库存压力下纯碱厂家多一单一议，灵活接单。目前国内重碱主流终端价格在1500-1700元/吨，沙河地区重碱主流终端价格在1500元/吨左右。建议05合约卖出套保头寸继续持有；套利策略推荐1-5正套。

尿素   周五尿素期货盘面震荡偏弱，主力01合约跌0.06%收于1803元。现货方面，上周国内尿素市场稍显疲软，表面维持稳定但部分区域降价接单。山东临沂以及河北区域前期环保预警，下游开工率下滑，对于当地市场影响明显，目前已经逐渐解除预警，下游需求恢复进度不一。传言印度招标将于近日发布消息，因此国内等待消息面指引，虽预期国内参与度不高，但也缺乏其他方面的支撑，因此市场僵持波动运行。供应方面，上周日均产量14.7万吨，环比前一周14.98万吨小幅下滑。需求方面，东北区域备肥尚存缺口，淡储也在进行中，对于市场形成支撑，近期市场将延续小幅波动态势。操作方面，建议短线头寸灵活把握；生产企业可逢高布局1800元上方的卖出保值头寸。

白糖   郑糖夜盘弱势整理，外糖走低带来压力。国际糖价在长期阻力位附近回落调整，做多热情受挫。尽管预期2020/21年度全球食糖会出现供应缺口，但该题材已持续多时，影响力被部分消化。而且，北半球产区陆续开榨，供应并未显著紧张，后期产量还要看天气因素的影响。技术上应继续关注五千关口的支持，郑糖整体弱势恐怕难改。

豆粕   美豆维持单边上涨态势，美豆出口形势依旧乐观，市场传言中国可能寻购1月船期的美豆，因巴西收获延迟，美豆出口时间窗有望进一步扩大，且伴随国际大豆价格大幅攀升，明年一季度巴西对中国的预售合同存在是否履约风险，均支撑美豆市场价格，而拉尼娜现象持续增强，持续到明年3月份的概率为95%，若12月份南美大豆生长关键期天气炒作来袭，将有助于继续推动美豆价格站上1200美分/蒲运行，国内市场来看，当前现货榨利高达400元右，11-12月均大豆到港量910万吨以上高位，且豆粕库存周比回升3.37%，短期供应充裕，且下游畜禽养殖春节前将迎来一波集中出栏，豆粕库存提货放缓预期，令短期豆粕市场基差走势承压，而期货盘面榨利步入亏损，巴西大豆进口升贴水维持坚挺，美豆上涨，成本端仍有支撑，长期随着国内猪料需求放量，豆粕市场维持偏多格局，后期关注美豆出口节奏及南美大豆种植情况影响。期货市场来看，连粕05合约低开增仓拉涨，日内创新高，部分买油卖粕套利解锁支撑豆粕偏强走势，短期支撑3150元/吨，短线维持回调参与反弹思路，目标3300-3400元/吨，前期多单设置保护持有。期权方面，关注M2101合约的卖出宽跨式策略及M2105合约的卖看跌期权或买牛市价差策略。

苹果   苹果01合约上周呈现下跌走势，期货面情绪扰动告一段落，市场再度回归供应宽松的基本面。现货市场来看，产区延续高库存以及销区延续弱消费，期现货价格继续承压表现，卓创咨讯的信息来看，山东地区收购进入尾声，整体存储量高于去年已成既定事实，目前正处于库外货源向冷库货源的过度阶段，库外剩余货源不多，冷库货源少量开始出库，成交价格以稳为主，纸袋富士80#以上一二级货源本周成交加权平均价为2.90元/斤，与上周加权平均价上涨0.02元/斤；陕西地区整体入库量高于预期，目前已经进入冷库出货阶段，整体发货量不及去年同期，成交价格较为稳定，70#以上半商品货源本周成交加权平均价格为2.93元/斤，与上周加权平均价基本持平。目前苹果期价还是以现货牵动为主，考虑库外货源销售进入尾声，市场即将进入冷库货源成本与消费疲弱的博弈，西部产区的减产以及山东地区优果率不佳所形成开秤高价成本支撑仍在，不过消费持续疲弱又对价格形成一定的压榨，目前对苹果01合约继续维持低位区间判断，运行区间预期6800-7500元/吨，操作方面建议以空头思路为主，关注现货情况以及期货消息面的扰动。

油脂   11月20日国内植物油价格触顶回落，上午盘面价格的上涨主要受到外盘美豆价格上行的影响，夜盘价格波动不大。目前美豆基本面较为稳定，美豆价格的冲高主要是受出口进度良好所导致。周四美国农业部发布出口销售报告，报告显示11月12日止当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增138.77万吨，市场此前预估为净增60-120万吨。其中对中国大陆出口销售净增106.08万吨。美豆出口数据的超预期推动了价格的进一步上行，预期随着美豆可供出口量的不断减少，国际市场大豆的供应短缺将推动美豆价格进一步的上涨，未来有大概率突破1200美分/蒲式耳，之后则要依赖南美大豆种植天气而定。国内植物油价格在下午触及高位后有所回落，持仓量出现较大幅度的下滑，目前看市场并没有显著的消息影响，主要是多头的高位获利了结。随着美豆价格的上行，国内植物油价格仍有上行的可能，但是向上的空间较为有限，可交易的时间窗口也所剩不多。进入12月后大量的多单可能会平仓获利了结，我们建议不再建立新的油脂头寸，而是在12月中上旬分批逐步平仓离场，油脂本年度行情届时将告一段落。

鸡蛋   周五JD2101合约低开拉涨收在3800一线之上，伴随大幅减仓，前期空单止盈离场情绪较浓。周末期间鸡蛋现货市场价格整体趋稳运行，目前市场走货一般，各环节顺势出货为主，生产环节库存3天左右，流通环节库存2天左右，目前市场关注点仍在淘鸡进度上，淘汰鸡价格继续偏弱运行，蛋价持续偏低，养殖端挺价意愿增强，多正常出淘，但饲料成本维持坚挺，补栏养殖成本增大，会影响一些小型养殖户的淘汰积极性，整体淘汰量将有限，从另一角度看，近期肉鸡价格上涨，且高于淘鸡价格，侧面看出老鸡淘汰量相对较前期有放量，而新开产蛋鸡对应今年6、7月补栏鸡苗，新增产能趋于减少，整体供应端将维持缓慢下降的预期，而需求淡季对价格支撑有限，需等待深加工企业需求启动，预计短期蛋价继续维持低位小幅波动为主，中长期来看，当前低价养殖户补栏积极性下降，春节前有望迎来一波集中淘汰，叠加节前备货提振，整体供需宽松格局逐渐向紧平衡过渡，鸡蛋价格重心也将缓慢抬升，进而利多远期市场。鸡蛋主力01合约继续测试3800附近支撑有效性，短线参与或等待调整低位轻仓布局多单为主。此外，对于6月之后的合约为裸蛋计价，套保价值相对较高，养殖企业可继续关注08、09合约高位套保机会。后期关注市场淘鸡节奏及市场走货情况影响。

棉花、棉纱    上周，棉花主力合约报14265，跌0.07%，棉纱主力合约报20710，涨1.4%。

棉花维持震荡走势，短期受到成本端支撑，但下游消费情况短期走弱继续减弱拖累盘面。由于疫情得到控制，喀什地区采收逐步恢复，当地道路通行逐渐恢复，轧花厂棉花收购工作陆续展开，但受到疫情防控要求，籽棉还无法大范围进行流通，目前主要以收购当地籽棉为主。部分农户已经开始下地采摘，整体来看，喀什地区棉花采收工作逐渐恢复正常。目前，机采棉收购价格约在6.3-6.6元/公斤，手摘棉收购价格约在6.9-7.6元/公斤，根据籽棉衣分不同价格有所波动。折合盘面在14700-15300附近。下游方面，本周去库较快，棉纱及坯布库存跌至年内较低位置，表明下游需求复苏较为明显，利好棉花中长期走势。从宏观面上，棉花短期依然具有一定的利空因素，因欧美疫情大幅扩散，美国疫情有进一步恶化迹象，对于棉花消费利空，虽然短期欧美疫苗出现好消息利多大类资产但疫苗上市时间及效果仍需时间检验，对市场中长期影响偏弱，此外，新疆棉花采摘仍没有结束，盘面依旧面临套保盘压力。总体来看，棉花短期供应层面充足，棉花收获季节上涨难度较大。短期因成本支撑，下跌动能较弱，预计郑棉仍将维持区间震荡格局，上下的动能均较为疲弱，中期内仍需关注宏观变动及下游消费情况。

期权方面，波动率维持高位，维持在20%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用卖出宽跨式策略做空波动率。

菜粕   菜粕01合约夜盘呈现上涨走势，主要受库存低位以及CBOT大豆上涨所带动。基本面情况来看，水产养殖逐步进入淡季，拖累菜粕消费及价格，不过进口油菜量维持低位以及沿海油厂菜粕库存连续两周为零抵消淡季影响，再加上CBOT大豆期价持续上涨的支撑下，菜粕期价下方支撑也比较明显，不过国内豆粕供应宽松以及油脂强势部分削弱菜粕的上涨幅度。CBOT大豆价格来看，USDA10月报告中美豆期末库存降至5年低位，强化美豆供需改善预期，为CBOT大豆期价提供较强支撑，再加上南美干旱天气背景以及拉尼娜气候的扰动，CBOT大豆或延续上涨走势。国内豆粕方面，近期到港量维持高位，油厂豆粕库存较高，拖累国内蛋白粕市场，不过随着生猪养殖恢复，后期豆粕需求向好，预计粕价在回调整理之后适度回升。综合来看，菜粕期价整体运行区间继续维持2400-2750判断，基于偏强支撑的背景下，操作方面建议以多头思路为主，期权方面建议继续持有行权价为2300的认购期权。

玉米   玉米01合约上周呈现上涨走势，现货价格继续小幅回升提振多头情绪，带动期价小福回升。基本情况来看，目前新粮已经全面收获，基层粮源以及临储拍卖粮源供应比较充裕，不过市场有效供应还是要看基层农户以及贸易商的销售意愿，前期华北地区价格连续下跌，再加上近日东北大雪以及华北阴雨天气的影响，现货惜售情绪再次上扬，本周部分企业小幅提价，截至周五，全国玉米现货指数2471元/吨，较前一周五（11月13日）2438上涨33元/吨。对玉米市场来说，短期处于新粮集中上市的节点，阶段性供应充裕对价格形成一定的压力，农户的销售节奏对市场影响较大，不过由于今年整体收购成本有所上扬，期价的下方支撑也比较强，短期对于玉米期货价格维持高位震荡判断，中期来看，东北玉米遭遇台风减产、生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节使得玉米年度供需偏紧，不过其他谷物替代以及进口玉米增加等影响使得缺口预期有所收敛，中期期价呈现底部抬升走势。操作方面建议关注回调做多机会为主，继续关注农户销售意愿以及进口政策情况。

淀粉   玉米淀粉01合约期价玉米跟随上涨，原料玉米产区天气扰动提振下游采购积极性，现货价格回升提振期货市场利多情绪。现货市场来看，淀粉市场目前主要面临需求与成本的博弈，淀粉价格大幅上涨之后，下游对于淀粉高价的接受意愿出现松动，前期价格出现回落，不过本周由于东北大雪以及华北阴雨天气干扰，原料玉米价格再度上涨，刺激了部分下游提货热情，玉米淀粉库存下滑再次提振市场，淀粉价格跟随上涨，截至周五全国玉米淀粉价格指数为3061元/吨，较前一周2998涨63元/吨。后期来看，淀粉期价波动依然跟随玉米期价为主，不过由于淀粉开机率的季节性回升以及现货波动或会放大玉米淀粉期价的波动幅度，短期基于原料高位震荡的判断，对于玉米淀粉也维持高位震荡判断。

纸浆   纸浆期货冲高回落，现货跟随盘面波动，银星4700元，小幅调整，国内主要港口库存少量下降。当前纸浆价差结构还未改变， 继续交易预期好转的逻辑，疫苗利多消息频传，增强了市场对欧美经济快速恢复的信心，而从前期PMI和消费数据看，海外经济回升潜力较大，国内消费则被市场认定为后期接力投资带动经济回升的关键，工业品交易通胀回升的预期增强。 纸浆供需明显改善尚需时间，纸张大幅上涨使纸厂利润好转，若终端需求持稳有望带动下游补库意愿增加，针叶浆供应相对稳定，新一轮浆厂报价继续上调10美元，周内人民币汇率也继续升值，部分对冲外盘上涨影响。因此，经济回升预期难证伪，浆价跟随工业品偏强运行，但仍要关注疫苗等利好的落地情况，谨防预期阶段落空对情绪的不利影响，而现货需求更为关键，单纯靠期货拉涨很难真正打开上方空间。短期，2101合约关注支撑4750元，下方可再次多配。

重要事项:

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