国际宏观  【二次疫情使得欧元区商业活动再度萎缩，后期下行压力依然较大】随着欧洲二次疫情的持续恶化，欧元区10月经济活动出现萎缩的明显迹象。衡量制造业和服务业活动的欧元区PMI综合产出指数10月降至49.4，为四个月低点，低于荣枯线陷入萎缩。制造业在过去一个月仍有一定的弹性，但服务业的活动已降至5个月来的低点；由于第二波疫情导致10月份商业活动再度下滑，欧元区陷入双底衰退的风险加大。德国方面，面对二次疫情，德国服务业企业受到新一轮限制措施以及二次疫情不确定性的冲击，德国经济正显示出一定程度的韧性。目前为止，德国服务业活动的下跌仍非常有限，整体经济受到强劲制造业表现的支撑。整体来看，欧洲二次疫情持续的恶化，各主要经济体陆续加大社交管控力度，经济活动再度进入萎缩阶段，后市下行压力依然较大，欧洲经济复苏再度趋缓，但是复苏的整体趋势暂时未改变，关注二次疫情进展和疫苗的研发程度，对于欧元而言依然形成利空。

【民主党与白宫相互指责，美国刺激方案谈判再陷僵局】美国众议院议长佩洛西和美国财长努钦在周五相互指责对方应出力推动谈判向前推进，略有进展的刺激方案谈判再度陷入僵局，大选前通过刺激法案的可能性再度下降。佩洛西表示，特朗普应该推动磋商，并让共和党人点头同意与白宫达成的关于近2万亿美元一揽子援助计划的任何协议。白宫的谈判代表努钦称，谈判取得了重大进展，但他指责佩洛西不肯在民主党优先事项上做出妥协，导致磋商停滞。美国国家经济顾问库德洛表示，刺激计划的谈判目前进展不是很快，要完成谈判是困难的；不能跨越政策分歧的最后障碍，援助协议在美国大选前很难达成。整体来看，刺激法案谈判虽有缓和信号，但是基于大选考量，大选前通过的可能性依然小。大选结束后，刺激法案将会迅速推出，对于美元而言依然形成利空。

【其他资讯与分析】日本外相茂木敏充与英国国际贸易大臣特拉斯正式签署脱欧后的贸易协议。日本经济再生大臣西村康稔表示，英国国际贸易大臣特拉斯表达了英国加入TPP的强烈兴趣。世界贸易组织发布的数据显示，今年第二季度全球服务贸易额同比下滑30%，创2008年至2009年国际金融危机以来最大跌幅；今年第二季度，全球各地区服务贸易额均出现下滑。

股指   上周五晚间，美国股市涨跌互现，标普500指数上涨0.34%，道指下跌但纳指上涨。欧洲股市全面上行。A50指数基本持平。美元指数下挫，人民币汇率震荡。消息面上看，数据显示美国10月PMI继续回升，但欧元区PMI走弱，欧洲经济可能已经开始受到疫情冲击。国内方面，央行行长再强调防范金融风险，暗示货币政策依然易紧难松。此外，未来一阶段海外尤其是美股将受到美国大选局势的较大影响，需要警惕海外风险事件和外盘波动的冲击。中长期来看，经济基本面没有改变，但政策转紧的影响需要关注，暂预计经济维持复苏趋势，基本面对市场利好影响下降。技术面上看，上证指数周K线走低，形态上有三次探顶态势，主要技术指标也走弱，短线支撑移至3244点附近，压力继续关注3376点缺口，上方前高3458点以及3500点至3587点仍是重要中期压力，阶段支撑位于3200点至3152点缺口，中期仍为震荡走势。长线来看，上行的格局不变，维持年内总体走势为宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   上周国债期货底部反弹走高，国内经济数据兑现以及风险资产涨势放缓是债市反弹走高的主要驱动力。债市前期一直面临配置价值较高，但交易驱动因素缺乏的状态，我们也一直坚持底部机会大于风险的判断。在国债期货主要判断指标中，经济与政策对阶段性市场的影响弱化，一是三季度经济数据兑现，GDP增速稍低于预期，主要经济指标继续好转，对国债期货来说，数据公布完毕反而意味着阶段性利空出尽。二是货币政策保持稳定，金融街论坛年会上，央行行长易纲表示，坚持稳健的货币政策，坚定支持保市场主体稳就业；货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动。在经济层面延续复苏，且未出现新的不确定性因素之前，当前财政与货币政策更加注重已出台政策的落地执行，并不急于改变当前政策导向。从交易角度来看，近期股票市场热点消退，商品市场主导品种相继陷入调整，意味着市场风险偏好面临回落，这对债市来讲，将带来一定的相对优势和资金关注。我们认为国债期货有望延续反弹，建议继续关注低位买入机会。

股票期权  上周，沪深300指数跌1.53%，收于4718.49。50ETF跌0.7%，收于3.408。沪市300ETF跌1.38%，收于4.786。深市300ETF跌1.05%，收于4.732。

上周指数高开低走，北向资金大幅流出给指数造成压力，但人民币升值给股市带来支撑。短期人名币延续升值趋势，人民币大幅的升值及整体的货币宽松是支撑股市上涨的重要的因素。财政部副部长邹加怡：明年全球经济可能加快复苏，金融领域容易出现自我循环，放大杠杆泡沫这样的情况，因此需要适时调整金融监管政策，平衡好金融科技与金融安全的关系；防止金融科技诱导过度的金融消费，防止金融科技成为规避监管、非法套利的手段。需要警惕监管政策调整对于股市构成负面冲击。此外，本周蚂蚁金服上市A股科创板及香港股市，IPO金额较大，中国一些大型基金经理对蚂蚁集团IPO出价68-69元/股，许多人以接近69元/股的价格竞购蚂蚁集团股票。蚂蚁融资金额较大，上市后预计将对市场构成较大冲击。沪深指数短期受此影响压力较强，综合来看，股指料将维持震荡上行的缓慢走势，股指仍有一定上涨空间，总体操作思路以做多为主。

期权方面，期权波动率维持高位，短期维持23%水平，从波动率角度看波动率偏高。投资者可买入牛市价差降低做多成本，推荐策略：沪深300ETF期权买入11月购4.8，卖出11月购5.2。

商品期权  市场继续关注财政刺激前景与冠状病毒疫情。大选之前达成财政刺激协议概率降低。10 月22 日特朗普和拜登举行第二次大选辩论，总体势均力敌，对民调改变不大。目前显示拜登当选总统概率较大，但现在距离美国大选仅剩不到10 天，仍有可能发现黑天鹅事件，全球股市、债市、汇市、大宗商品市场仍将持续维持在高波动状态。因此，未来仍是期权做多Gamma 和Vega 好时点。而从中长期来看，全球新冠疫情仍将对经济造成持续冲击，欧洲疫情严重，且国外疫苗进展遭遇挫折，对市场经济复苏蒙上阴影。因此，11 月不论是拜登或特朗普当选美国总统，美联储以及各国央行为了经济复苏，维持货币大宽松的总基调将维持不变。若10 月大宗商品受美国大选影响而大幅下挫，或将迎来新一轮长多的建仓时点。

贵金属 上周国际黄金和沪金波动幅度不大，但市场并不存在明显的趋势性行情，周四周五黄金在收敛末端形成了假突破，疑似转为震荡轨迹，无疑令我们对于后续的金价波动区间的估计变得模糊。这更多是这个时点特殊所致，第一是大选前美元指数的反复与大事频发，这一点早在一两个月前我们就反复提示，使得黄金上下博弈剧烈；第二是黄金自身的热度，尤其是COMEX-伦敦现货盘的价差消退，在这个时点不可盲目乐观。

从季节性分析来看，9月和11月都是金银的淡季，在10月直接爆发向上的概率极低，美元指数的压制和流动性的变化在内，金银都大概率宽幅震荡的走势，因而多头弱化盈利预期或者考虑持仓到2-3月份甚至更长的时间是比较好的选择。

当下核心策略就是等待市场的错误，尤其是黄金出现极低点位的长线买入点，短线波动会很大，事实上从目前到11月3日，甚至在1月美国总统权力正式交接之前市场都可能存在变数，技术面的作用将变得更大。一旦出现深跌则是未来一段时间入场的最好的时机，着力把握。

    预计下周黄金会选择方向，建议增加盯盘强度，但由于大选的时点临近市场的变数很大，投资策略和持仓策略要非常灵活，参与波动剧烈难度大，建议投资者结合自身情况在考虑是否入场。注意高波动行情可以考虑期权做多波动率的策略，持有时间为一至两周。

铜 周五晚铜价小幅回落，沪铜2012收于51890，下跌0.42%。铜价在上周冲高回落，主因尽管美国白宫与民主党在财政刺激谈判中取得积极进展，但仍难以在大选前达成协议，且临近大选，政治不确定性增长，建议以谨慎观望为主。供需方面，11月1日起废铜进口将以符合新标准自由进口及批文两种形式并存，有利于国内废铜进口量升高，利空精铜消费及铜价。智利铜矿生产干扰因素依然较高，但疫情影响弱化，因此铜精矿现货TC维持缓慢回升态势。国内冶炼厂在原料供应改善及年末冲刺助力下，电解铜产量呈现回升态势。下游消费整体算不上强劲但表现尚可，线缆企业订单未见改善，空调好转，汽车产销旺盛。国内库存回落，但保税区库存增长，全球显性库存目前高于去年同期水平，基本持平近四年平均水平。因此，我们认为供需方面多空因素交织，铜价更多受到宏观情绪指引，暂以震荡思路对待，运行区间50000-52500，建议观望为主。

锌 上周有色共振性上行，LME铜锌都有很强的表现，美元指数在低位反复，人民币汇率的快速升值带来的购买力平价套利是有色升值的主要驱动，不过我们认为人民币汇率升值的空间相对有限，美元指数下跌空间有限，包括铜锌等有色的上方空间可能有限的，这种情况下，锌的多单的止盈极为必要。

美国总统大选前的最后一周，美元指数可能出现趋势性方向，从历史逻辑上看，11月份都是美元的强势月和有色指数的弱势月，但这一轮大选面临的割裂严重，可能出现极其意料之外的结果，在这种情况下参与难度很大。

策略上，人民币汇率升值和美元贬值是阶段性锌价走升的驱动，技术面的共振情况下如果不能有效突破前高锌价面临大幅回调的概率很大，多单建议及时止盈等候新的入场时机。

镍 镍价出现调整，美国经济刺激计划达成推迟，美元指数及人民币升值节奏出现整理，影响有色走势，出现调整。目前电解镍出现调整，周五成交略有改善。菲律宾镍矿石价格持坚，港口库存新一期显示库存下滑，提货增多。镍铁价格持坚，预期不锈钢厂仍存在原料采购需求，与镍铁厂有所僵持，暂无成交，镍铁价格也暂稳定，不锈钢寻求多种替代品。不锈钢价格略有下调，新一期库存数据显示库存增加。国内外新能源汽车供需两旺，旺季需求，硫酸镍供应也在增加，价格暂稳，据SMM数据，10月硫酸镍供应可能大于需求。LME镍价调整，短线注意15500美元附近支撑。国内沪镍ni2012在12万关口附近料暂时展开震荡走势，阶段关注117000元支撑，后续美元指数及汇率波动依然可能影响有色整体波动，仍存在反复可能性。

不锈钢 不锈钢期价随镍回落调整下跌。现货价格有部分出现调降50元，月末还是想先行走货。库存资源充足，商家们虽也有陆陆续续的接单表现，但整体还是不够理想，月末行情在即，市场出货意愿或不断加强。库存出现继续的回升，需求总体一般，最近钢厂调整11月产量生产的信息零星出现，但真实性有待考证。不锈钢ss2012上行抛压依然较偏重，但下行也受镍影响节奏，14300-14700间震荡延续，短线关注下方支撑力度，成本高企之下不锈钢厂仍存稳价意愿。

铝 周五沪铝主力合约AL2011低开高走，全天横盘整理。夜盘继续横盘震荡。长江有色A00铝锭现货价格暂时不变，现货平均升水维持在200元/吨。世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2020年1-8月全球原铝市场供应过剩153.7万吨，2019年全年为供应过剩50万吨。10月22日，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区11.1万吨，无锡地区20.8吨，巩义地区5.4万吨，南海地区19.7万吨，到货不多叠加消费力度尚可，消费地铝锭库存合计69.5万吨，周度去库2.4万吨。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，主力空头减仓较多，建议暂时观望为主，11合约上方压力位15000元。

螺纹   期螺上周五夜盘延续弱势，现货成交维持旺季水平，价格小幅收涨。螺纹表观消费在无假期影响后，环比回落至416万吨，需求依然较好，同时产量未见回升，同比压力不大，库存降幅在50万吨以上，好于去年，但总库存同比仍多出410万吨。当前的低产量是保证旺季较快去库的关键，对进入淡季前需求并不悲观，地产存量施工仍有望支撑旺季需求，同时基建增速在四季度货阶段性反弹，在需求持稳而供应较低下，旺季现货大跌驱动不足，不过也很难给出较大的上涨空间，一是需求季节性回落的预期很难证伪，从历史看11月即使需求有反弹但也很难超过10月；二是上半年螺纹产量最高达到400万吨，当前更多是因利润较低而不能释放，从铁水产量和废钢日耗看钢厂生产并未明显调整，或是进口钢坯减少使调坯轧材厂产量下降，抑或是统计数据问题，但利润及需求预期若出现改善，则螺纹产量仍将转增。综合看，当前的高去库是旺季配合低产量所致，但以上两者均存在较大变数，进入淡季后仍能持续的可能较小，高库存问题会逐步突出，9月地产基建数据引发的需求弱预期在11月中旬前会持续，对旺季市场情绪产生影响。预计螺纹未来两周延续震荡，11月下旬后若无超预期情况出现，或将跌破前低以促成减产。操作上，建议01合约贴近3700元空配，下方在3550元附近平仓，去库放缓前电炉谷电成本处仍有支撑，另外近期国内严查穿水螺纹或导致阶段性去库加快。同时卷螺差中期仍看好，01合约价差100以内可入场操作。

热卷   周五夜盘热卷震荡下行，上周热卷上行，周产量下降，库存下降，供给压力减弱，需求较好，盘面上涨。我的钢铁公布库存数据，上周热卷周产量320.69万吨，产量环比下降3.42万吨，热卷钢厂库存111.95万吨，环比下降7.43万吨，热卷社会库存286.8万吨，环比增下降7.82万吨，总库存398.75万吨，环比下降15.25万吨，周度表观消费量335.94万吨，环比下降8.88万吨。9月份四大家电产量加速增长，9月汽车产量同比增13.8%，热卷下游需求持续好转，市场信心得到提振，受秋冬季环保限产影响，上周热卷产量继续下降，唐山地区高炉开工率有所下降，下游需求同样有所下降，总库存继续下降。从近期公布的下游各行业数据以及宏观经济数据来看，热卷下游需求依旧较强，进入10月热卷进口资源压力减小，热卷库存有望加速去化，但仍需警惕后期热卷产量回升所带来的供给压力。短期在产业数据利好以及库存大幅下降的影响下，市场预期不再悲观，热卷维持偏强走势，关注前高3800元/吨处能否站稳。

焦煤   上周五夜盘焦煤01合约窄幅震荡，从盘面上看1365元/吨附近的压力仍在。20日山西潞安集团左权阜生煤业井下发生一起瓦斯爆炸事故，造成4人遇难、1人受伤。据市场消息称，事故发生后，左权当地煤企已全部关停。周边邻县煤企暂时未受到影响，目前维持正常生产。四季度煤矿和安监趋严，后期焦煤供应仍有收紧的趋势。上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率77.62%较上期值增0.02%；日均产量64.75万吨减0.16万吨。需求方面：上周焦炭第五轮提涨已基本落地。当前焦化企业单吨利润已超过400元/吨，在高利润的刺激下，焦化企业装置的开工率依旧维持在偏高水平。上周230家独立焦化企业开工率为77.56%，较上期增加0.57%，焦炭日均产量为69.39万吨，较上期增加0.3万吨。库存方面：钢联统计的炼焦煤整体库存为2314.13万吨，较上期增加3.64万吨。其中煤矿库存较上期下降12.86万吨至234.53万吨，煤矿库存的下降主要是下游焦化利润偏高，补库积极性增强。港口受进口煤政策的影响，澳煤禁止进口，港口库存仍继续下滑，上周港口库存下降7万吨至335万吨。钢厂和焦化企业加大补库力度，库存分别增加3.67万吨和19.83万吨至881.81万吨和862.79万吨。整体而言：当前焦煤处于供需平衡的局面，在煤矿安监趋严依旧澳煤限制进口的情况下，供应端仍有收紧预期，同时需求端的支撑仍在，焦煤仍以震荡偏强走势为主，策略上仍以逢低做多的操作思路为主。

焦炭   上周五夜盘焦炭01合约窄幅震荡，整体走势依旧偏强。上周山西4.3米焦炉关停有序推进。梗阳集团100万吨，美锦集团100万吨，西山煤气化60万吨，晋禄达能源80万吨合计340万吨产能已经关停，月底仍有装置产能将陆续关停，在落后焦炉陆续退出的过程中，焦炭局部供应依旧偏紧。邯郸市焦化行业2020年10月22日至10月28日焦炉全面延长结焦时间至48小时，涉及民生供气企业（玉洲、鑫盛）结焦时间不低于36小时。在焦化去产能叠加环保限产的影响，供应端仍将偏紧。上周焦化企业五轮提涨迅速落地，焦化企业吨焦利润超过400元/吨，在高利润下，焦化企业装置开工率依旧较为稳定，绝大部分焦化企业处于满产状态。上周钢联统计的230家独立焦化企业装置开工率为77.56%，较上期增加0.57%，焦炭日均产量为69.39万吨，较上期增加0.3万吨。需求端：当前虽有环保限产的影响，钢厂高炉开工率下滑，但整体依旧维持在较高的水平。上周247家钢厂高炉开工率为88.28%，较上期下降0.13%，同比去年同期增5.60%，日均产量245.79万吨，较上期下降1.51万吨，同比增25.47万吨。由于铁水产量同比正增长，叠加焦炭去产能，焦炭整体库存持续下降。钢联统计上周焦炭整体库存为714.63万吨，较上期下降2.28万吨，继续刷新年内新低。整体而言：在四季度4.3米焦炭退出，焦炭供应偏紧的情况下，焦炭逢低做多的思路依旧维持不变。

锰硅   锰硅盘面上周持续走弱，主力合约价格重新下探至6000关口附近。上周下游成材库存去化速度出现放缓，五大钢种产量进一步下降，对锰硅的周度需求环比减少0.42%至161062吨。而上周全国锰硅供应量环比增加1.9%至211841吨，自身供需进一步宽松。主流钢厂10月锰硅的钢招出现量价齐跌，在成材高开库和低利润的格局没有得到明显改善的情况下，锰硅11月钢招仍难言乐观。成本端，锰矿港口库存矛盾仍较为突出，上周延续前期的累库趋势。加之外矿对华11月和12月的报盘再度出现下调，市场普遍预计港口现货矿价后续仍有进一步回落的空间。临近年底，后续贸易商或有低价甩货回笼资金的现象出现。原料端价格的进一步下行将使得下游钢厂对锰硅价格的打压力度进一步增强。锰硅价格后续将再度考验成本端的支撑力度。但当前锰硅厂家厂内库存水平较低，有一定的挺价意愿，现货价格继续下调的空间相对有限。操作上当前应继续维持逢高沽空的策略，6200上方可尝试空单入场。

硅铁   硅铁盘面上周从高位回落，在6000点附近遇阻后前期多单开始止盈离场。但现货供应偏紧的格局仍未得到明显改善。硅铁价格近期的上涨虽然提振了厂家的生产意愿，部分厂家计划近期复产矿热炉，但短期来看供应端仍面临着瓶颈。上周独立样本硅铁厂家开工率环比增加0.22%至48.53%，日均产量环比增加200吨至15272吨。全国周产量为10.69万吨，环比增加1.33%。需求方面，由于上周成材库存去化速度出现放缓，五大钢种产量进一步下降，对硅铁的周需求环比仅增加0.1%至28351.6吨。钢厂的减产预期使得市场对即将开启的11月钢招价格和采量产生了一定的担忧。盘面看涨情绪出现减弱。但金属镁近期价格出现触底反弹，加之镁厂的资金状况得到改善，后续有增产的预期，将对75硅铁的后续需求形成利多。成本方面，近期兰炭，氧化铁皮和硅石价格均出现不同程度的上涨，硅铁实际生产成本出现上移，对硅铁价格有较强支撑。操作上盘面经过本轮下调后多单可再度尝试入场，关注11月钢招价格。

铁矿石 上周五铁矿夜盘进一步回落，再度下探至上一轮调整的底部区域。8月，9月地产新开工的持续回落使得市场对中期终端用钢需求的预期已不再乐观，黑色01合约的高估值有逐步下调的需求。叠加上周成材库存去化速度出现放缓，表需转弱，日均铁水产量继续小幅回落，钢厂的减产预期被进一步被强化，使得铁矿盘面进一步承压。当前成材库存仍明显偏高，但后续去库时间已相对有限，钢厂利润水平仍处于低位。从黑色产业链内利润的分配方式来看，钢厂后续利润空间的修复大概率将通过进一步减产来打压原料端的价格实现，原料端后续将让渡利润给成材端。铁矿价格后续仍有进一步回落的空间。近期外矿发运再度出现回升，供应端在四季度将持续宽松。在港口库存持续累库的预期下，贸易商投机需求减弱，下游钢厂的主动补库意愿也不足。但钢厂当前进口烧结库存水平偏低确是事实，后续待利润空间得到修复后仍有主动补库的冬储预期，届时铁矿价格有望出现新一轮的上涨。叠加高基差有修复的需求，盘面有望出现较好的布局多单的机会。但当前盘面的主要交易逻辑仍是钢厂的减产预期，短期尚不具备明显的上行驱动，操作上应继续维持逢高沽空的策略。

玻璃   周五晚间玻璃震荡偏强，主力合约收于1715元。现货方面，本周国内浮法玻璃价格局部上调，各区域差异略有差异。华北产销良好，部分厂家价格上涨1元/重量箱，库存低位；华东市场价格局部小涨，山东部分厂上调1-2元/重量箱不等，市场成交价格亦有小涨，江浙皖出货相对平稳，刚需支撑尚可；华中个别厂家试探性推涨，多数稳价操作，下游刚需补货居多，整体交投一般；华南周内少数厂跟据自身情况调整价格，整体产销基本平衡；西南量价走稳，出货尚可；西北周内价格主流走稳，部分成交偏灵活，市场存赶工；东北本地需求较好，厂家库存下降明显。玻璃供需格局四季度维持偏紧，库存持续低位有利于价格高位运行。建议前期多单继续持有。

原油   上周欧美原油整体维持窄幅震荡，国内SC原油震荡走弱。美国众议院议长佩洛希表示，已接近与白宫达成一项经济刺激方案，这提振了需求可能改善的预期。俄罗斯方面表示，俄罗斯准备在必要时进一步削减石油产量，对推迟欧佩克+增产持开放态度，可能决定进一步抑制石油产量，但目前还没有必要。另外，市场关注利比亚复产，随着局势的缓解，利比亚目前原油产量已回升至50万桶/日，预计到本月底前将达到55-56万桶/日，在今年底前将达到100万桶/日，这将给产油国减产带来一定的压力。根据贝克休斯的预计，石油服务行业前景直至2021年都不容乐观，预计明年经济活动趋于稳定，部分市场有望在2021年下半年复苏，美国石油产量将在2021年同比下降。整体来看，市场对美国刺激法案有一定预期，但同全球多国疫情反复仍将继续压制油价，盘面短线维持震荡，关注消息面指引。

沥青   上周中石化华东、华南以及中石油部分主力炼厂沥青价格上调50元/吨，带动市场成交价格小涨，贸易商出货价跟涨30-50元/吨。近期国内沥青炼厂开工负荷高位持稳，整体资源供应保持充裕。需求方面，随着北方地区气温的逐步下降，东北地区项目需求进入收尾阶段，沥青刚性需求将明显萎缩，同时北方地区沥青资源将逐步南下，流入华东及华南市场，但由于整体需求增长有限，南方地区价格进一步上涨难度较大，北方地区在需求走弱下价格将承压。库存方面来看，上周炼厂库存整体变动不大，但整体库存水平较历史同期偏高，不具备大幅上行的动力。从盘面走势上看，近期沥青主力合约连续反弹后承压于40日均线，短线或维持震荡。

高低硫燃料油 低硫方面，受二次疫情肆虐影响，柴油利润薄弱，全球炼油企业一直在下调开工率，导致低硫燃料油供应紧张。与此同时，欧洲炼厂开始大规模检修，10月来自西方的套利货物流入量大幅下降，11月的套利船货量继续维持低位，较低的套利货量持续支撑低硫燃料油市场。高硫燃料油方面，巴基斯坦的强劲发电需求支撑新加坡高硫市场继续走强，此外，高硫燃料油的供应比低硫燃料油更紧张，高硫燃料油的套利货物量很低，短期内高硫燃料油市场基本面将维持强势。目前由于欧洲地区疫情加速发展，令国际油价压力增加，燃料油市场多弱势震荡为主。

聚烯烃 原油价格偏弱调整，对聚乙烯支撑力度有限。当前PE石化企业生产负荷在86.47%，环比下降2.35个百分点，国产供应依旧受临时检修增加的影响有所缩减，但石化去库节奏较上周放缓，加上进口量中等偏上，港口低压库存有所累积，叠加新增产能的产量释放，供应端依旧承压。需求端，除了农膜行业表现出较明显的旺季，其他行业生产平稳，补仓动作一般。在供需矛盾逐渐显现下，市场将偏弱震荡。聚丙烯基本面方面，整体供需矛盾暂不突出，期货震荡预计对市场难有明显指引，市场缺乏明显刺激，下游低价补货后谨慎观望为主。考虑到适逢月底，贸易商陆续完成计划量，让利出货意愿或减弱，一定程度上支撑市场，预计后市呈现窄幅震荡格局。

乙二醇 周五夜盘，乙二醇窄幅整理。展望后市，我们认为10-11月，乙二醇仍处于去库阶段，当前由于进口量较低，加之国内新产能尚未实质性全面投放，且10-11月份终端订单数量有保证，因此这一阶段乙二醇去库有望持续。但由于今年以来，乙二醇产能基数增加，华东主港整体去库速度以及去库程度会不及去年，因此乙二醇反弹高度也将有限。此外，从中长期来看，国内仍有大量的乙二醇产能投放计划，而科炼化40万吨/年的油制装置将在10月26日尝试重启投产、新疆天业40万吨/年的装置正在运行调试中、河南龙宇20万吨/年的乙二醇装置计划10月试车，随着以上装置的投产，以及需求在12月份之后，尤其是明年1-2月份，终端织机负荷有明显的走弱压力，届时聚酯开工率将会下行，乙二醇又将再度面临累库预期，不排除后期将再度打压煤化工现金流成本，以此倒逼更多的煤化工装置停车。综上，我们认为10-11月份，乙二醇去库趋势不变，将短期支撑期价，但12月份及以后，乙二醇将面临供需过剩和累库的压力，届时期价有下行压力，因此，中长期仍建议在4050以上考虑反弹空。

PTA 周五夜盘，PTA重心继续小幅下移。短期来看，10-11月份，恒力、逸盛等大厂装置检修将抵消新凤鸣220万吨/年的新装置投产带来的冲击，目前终端订单多数可至11月底附近，因此10-11月，PTA整体将处于紧平衡的状态。从中长期来看，我们认为PTA远期供需压力过大，宜作为中长期空配。今年四季度到明年上半年，国内将有1150万吨/年的PTA产能投放计划，而上游PX亦有580万吨/年的产能投放计划，基于PX和PTA目前高库存压力，以及需求会在四季度末和明年年初明显走弱，届时PTA将开始继续累库，尤其是春节期间累库量巨大，产业看空意愿较强，因此在PTA操作上，建议反弹介入PTA空单，滚动操作。

短纤   周五夜盘，短纤期价暂时止跌。展望后市，目前市场交投氛围降温，主流生产企业也纷纷下调报价，出货不顺，产销下滑明显。但从短纤自身库存来看，目前生产企业账面库存为-8.52天，较上周下降1.43天，企业近期多交付前期订单为主，整体供需压力仍不大。同时，从中长期来看，短纤明年上半年产能投放有限，且考虑到期货上市带动市场蓄水池扩大，原生对再生的反替代，短纤下游刚需，短线明年供需仍将维持紧平衡，尚未至过剩。因此，在聚酯产业链中宜作为多配，考虑到中远期PTA过剩压力逐步增大，同时PTA加工费面临被压缩的局面，未来PTA利润或让渡至下游聚酯端，而短纤自身良好的基本面有望承接PTA让渡出来的部分利润，因此推荐多短纤空PTA跨品种对冲套利。而就短纤单边操作机会，我们仍建议维持多头思路，短期短纤或继续调整，但尚未反转，关注下游补货节奏以及短纤估值的消化，等待回调低位买入。

苯乙烯 周五夜盘，苯乙烯窄幅震荡。展望后市，10月-11月中上旬苯乙烯仍将处于去库阶段，供需有望持续偏紧。从成本端来看，短期原油震荡盘整，上游乙烯价格近期仍有会回落压力，但纯苯价格受苯乙烯拉涨重心有所抬升，短期成本端持稳，支撑力度一般。从供应端来看，月底唐山旭阳年产30万吨苯乙烯装置计划试车，同时阿贝尔年产25万吨/年的苯乙烯装置有望重启；但11月初江苏双良年产21万吨/年的装置计划检修45天，上海赛科65万吨/年的装置计划11月15日停车检修45。因此，供应端检修量可以对冲新投和重启装置，加之近期进口量有望持续偏低，供应端压力不大。从需求端来看，苯乙烯三大下游ABS、PS和EPS生产利润丰厚，且目前ABS和PS订单情况较好，下游高开工有望延续。综上，短期苯乙烯生产企业和港口均有望维持去库态势，但期价前期上涨过快，估值迅速拉高，短期有回调压力，操作上回调至6000以下可适当逢低买入，考虑到苯乙烯中长期产能压力，建议维持短线操作思路，不宜持有长线。

液化石油气    上周五夜盘PG12合约高开低走，期价小幅收跌，目前期价依旧在20日均线上方，整体走势依旧偏强势。23日华南地区广州石化民用气价格上涨100元/吨至3548元/吨，在现货上涨而期货维持稳定的情况下，12月合约基差已经收窄至-226元/吨。从隆众统计的港口码头数据来看，上周华南地区码头库存较上期下降13.32%，至24.92%。在库存率偏低的情况下，后期到港量虽有增加，但华南地区港口码头库存暂无压力，同时随着气温转冷，民用气需求仍在进一步增加，后期华南地区现货价格的上涨势必会对期货盘面形成较强支撑。12月合约依旧难以深跌。整体而言：12月和1月旺季合约依旧以逢低做多的思路为主。

甲醇   上周甲醇期货窄幅下探，回踩20日均线附近支撑逐步止跌，盘面快速拉升，向上突破前期高点，最高触及2146，创近八个月新高，但上方压力明显，重心冲高回落，下滑至2050附近，推涨明显乏力。国内甲醇现货市场窄幅震荡运行，跟涨不积极，区域走势分化，内地市场暂稳整理，沿海价格有所回升。西北主产区企业报价变动幅度有限，内蒙古北线地区商谈1480元/吨，南线地区商谈1480-1520元/吨。厂家部分签单平稳，整体出货情况欠佳。甲醇企业仍面临一定生产压力，货源供应充裕下，挺价意向不强。西北地区部分甲醇装置恢复运行，导致行业开工率提升，甲醇产量稳定，供应端缺乏支撑。甲醇装置运行负荷高于去年同期水平，后期检修计划不多，开工水平难以回落。而终端需求跟进不足，甲醇供需关系偏弱。中原乙烯MTO装置重启，其余大多数装置运行平稳，煤制烯烃开工率提升，接近90%。此外，山东华彬MTP装置仍在调试，计划月底前再一次投料。新兴需求行业利润可观，刚性需求稳定。需求旺季接近尾声，传统需求行业并未发力，缺乏亮点。分行业看，二甲醚、MTBE、醋酸开工水平窄幅回升，甲醛未有变化。华东及华南地区进口船货集中到港卸货，甲醇港口库存止跌回升，增加至122万吨左右。随着海外停车装置恢复重启，进口船货到港增加，甲醇港口库存消化速度滞缓，去库周期拉长。甲醇基本面仍疲弱，但期价处于相对低位，存在修复需求。市场呈现近弱远强格局，预期向好，操作上建议逢低买入为宜，维持短线操作思路。

PVC PVC期货走势转弱，重心高位回落，下滑至五日均线下方运行，并进一步跌破6750一线支撑，市场多头失去主动权，连续七个交易日收跌。国内PVC现货市场表现依旧坚挺，主流市场价格窄幅调整，低价货源不多。新增检修企业较多，鄂尔多斯、金昱元、伊利南岗停车，内蒙宜化小修，新疆天业仍在检修之中，PVC行业开工水平下降，损失产量增加，货源供应维持偏紧状态。西北主产区企业近期接单一般，但前期预售订单数量较多，厂家暂无库存和出货压力，报价调整幅度不大，稳价观望为主，心态尚可。下游管材、型材等制品厂开工稳定，维持刚需采购。由于PVC现货价格处于偏高水平，部分下游制品厂生产利润缩减，甚至陷入亏损局面，原料库存保持低位，市场整体买气不足。贸易商低价惜售，让利空间不大，现货实际交投难以放量。需求旺季接近尾声，当前PVC终端订单稳定，但提升存在难度。运输逐步恢复，而市场到货仍不多，华东及华南地区社会库存继续下降至23万吨附近，低库存支撑稳定。原料电石价格窄幅上行，天津、河北、山东、东北、陕西部分电石采购价上涨30-50元/吨，内蒙、宁夏等地出厂价上调30-50元/吨不等，主要受到电石厂开工不稳定的影响，原料价格仍有上调可能，成本端稳中有升。市场利好消息逐步兑现，PVC上行缺乏刺激。但目前供需偏紧，现货深度升水，PVC下跌不易。短期内，PVC重心高位反复，行情趋弱，或回落至前期震荡区间。

动力煤 周五动力煤主力合约ZC2101低开低走，全天震荡整理。夜盘高开低开，震荡偏强。现货方面，环渤海动力煤现货价格跌幅有所收窄。秦皇岛港库存水平小幅上升，锚地船舶数量有所减少。港口方面，北港累库乏力，港口低硫煤结构型紧缺问题依旧未解决，上下游对价格存在分歧，市场观望情绪升温，实际成交量较少。进口煤方面，外矿报价持续分化，澳煤价格较前期跌幅较大，但因政策限制澳煤无人问津，罕有成交；印尼煤延续上涨趋势，矿方挺价情绪不减，国内贸易商积极询货，但成交量较上周有所下滑。目前市场内主流报价（CV3800）FOB30.5美金左右，（CV4700）FOB43.5-44美金左右。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，主力空头增仓较多，建议暂时观望为主，激进者逢高少量加空，01合约下方支撑位570。

橡胶   沪胶窄幅整理，国庆假期后的冲高走势可能告一段落，主力合约或许转为在14400~15000元进行区间震荡。据统计，10月22日国内全钢胎开工率为75.32%，至少是2015年以来同期最高水平；半钢胎开工率为70.81%，仅次于2016年的73.53%，是2015年以来同期次高水平。近日海南大部分地区继续频繁降雨，对割胶还是会有影响，期货可交割品的产量短期难以大幅增加。从供需形势看，胶市利多局面有望持续。不过，国外疫情严峻，美国大选临近，出现系统性风险的可能性不得不防。所以，胶价上行趋势可能不变，但短期面临技术压力以及多头获利回吐的压力。预计沪胶主力合约在15000、16000元附近存在压力，14400、14000元左右则有支撑。

纯碱   周五晚间，纯碱主力合约01震荡运行收于1715元，05合约跌幅较大。现货方面国内纯碱市场小幅阴跌，市场整体交投不畅。上周湖北双环煤气化装置开车，盐湖镁业纯碱开工3成左右，国内纯碱厂家加权开工负荷提升至85.8%。国内重碱市场弱势运行，市场新单跟进放缓。下游浮法玻璃及光伏玻璃市场运行良好，本周暂无新点火、复产线。下游浮法玻璃厂家原料纯碱库存相对充足，多数原料纯碱库存天数在30天以上。部分纯碱厂家前期订单仍在执行，但新单跟进不足，难以产销平衡，整体库存压力持续增加。叠加期货货源大量投放市场，且价格优势明显，增大碱厂出货压力，部分纯碱厂家灵活接单出货，市场价格有所松动。目前国内重碱主流终端价格在1800-2080元/吨，沙河地区重碱主流终端价格在1800-1930元/吨。技术面略有支撑，后期在基差作用下或有反弹，但不改下行趋势。

尿素   上周尿素盘面强势上行，主力01合约涨3.53%收于1703元。国内尿素市场全面上涨，涨幅在10-50元/吨，高端达70元/吨。本周上涨原因仍为印标牵引，另外局部供应量的减少也为其助力。市场预测印标将确定220万吨，中国供应量将超过100万吨，并且近港区域企业陆续新收出口订单，在预收的支撑下，价格得以小幅拉涨，但印度招标部门两次推迟报价，致使国内价格涨势略显谨慎。供应量缩减，日产量维持在14.4-15万吨，晋城限产、气头限气以及装置故障，导致开工率下滑，也给与市场上涨一定助力。目前国内尿素港存量将近42万吨，距离出口量仍有一定缺口，因此预计本周市场将坚挺运行，仍存小幅上涨空间。操作方面，建议前期多单继续持有；生产企业可逢高把握卖出保值机会。

白糖   郑糖夜盘继续弱势调整，主力合约临近5200元。9月份外糖进口量同比增加12万吨，10月份进口量可能会继续增长，这对郑糖造成压力。不过，国际糖价走势相对坚挺，ICE主力合约临近15美分关口。若外糖能够继续走高，对郑糖也会起到提振作用。巴西甘蔗主产区旱情有所改善，但目前降雨还不足以令甘蔗生长恢复正常。8月初起郑糖震荡盘升，目前看5200元附近可能会有支撑。等待糖价止跌走稳，可尝试再次做多。以往看，11、12月份糖价涨少跌多，中长线可能要转为震荡操作思路。

豆粕   美豆价格继续高位偏强整理，目前市场关注焦点仍为南美市场大豆种植及美豆出口，巴西陈豆库存耗尽，美豆出口需求强劲支撑美豆市场价格，不过近几天巴西市场天气有所好转，天气层面利多弱化，但拉尼娜气候天气对价格的潜在升水值得关注。国内市场来看，短期供需面未发生较大变化，成本端仍有支撑，消息称未来几周中国国企将会大量采购美国大豆，短期大豆、豆粕库存供应充足，对短期基差走势仍有压力，但畜禽养殖业逐步复苏，饲料配方中豆粕添比较高，供需趋于双增，短期料维持高位震荡为主，长期看国内猪料需求缓增预期延续，长线偏多格局未改。连粕主力2101合约高位震荡，短期关注跳空缺口上沿3200附近支撑，压力3400-3500元/吨附近，操作上，等待回调参与反弹思路，基于若南美天气炒作则利多远月市场影响，后期可关注1-5反套。期权方面，继续考虑买入牛市价差策略。 此外，需关注美国大选进展对中美关系发展的影响。

苹果   苹果期价上周呈现下跌走势。现货方面，卓创咨讯的信息显示，上周山东地区主流成交价格基本维持稳定，不过收购标准比之前稍微严格；陕西地区晚熟富士成交行情呈现偏弱，尤其是在延长、宜川地区，部分成交价格出现下调。短期来看，现货情绪对苹果期价影响较大，现货市场普遍预期霜降之后价格会回落，周五期价已经快速做出反应，如果本周现货继续落价的话，期价预期继续下滑。中期来看，苹果市场的主要关注点在于优果率以及消费情况，今年西部产区出现霜冻，东部产区遭遇冰雹，整体优果率相比去年或有一定幅度的下滑，对价格形成支撑，不过该支撑是否有效还需要进一步关注消费端的变化，如果后期消费好于预期的话，整体期价运行重心或会上移，不过考虑今年苹果整体减产幅度不大，再加上消费恢复将是缓慢过程，目前还看不到趋势性的行情，预期整体仍是以区间为主，目前现货价格存在继续回落风险，期价预期跟随弱势波动，因此目前操作建议继续短线空头思路为主。

油脂   10月23日国内植物油价格普遍出现回调，但是整体价格上行的趋势仍旧没有发生改变，夜盘价格波动不大。目前市场处于消费的真空期，国内植物油价格多围绕基本面而运行，这使得在没有短期利好的情况下价格走势将保持震荡上行的节奏。美豆方面短期内的价格目标仍旧是1100美分/蒲式耳，但是随着近期巴西降雨的增多，巴西大豆种植进度的快速推进使得美豆上升步伐开始放缓。国内进口大豆和豆油仍处于去库存的开端，随着豆油库存的不断下滑，国内豆油价格也有望不断上涨。目前2101合约已经回到7000元/吨以上的价格，但若想突破前期高点，需要豆油库存下滑至100万吨以下的水平。对于棕榈油而言，近期出口和产量数据的利好使得棕榈油价格也得到较强的支撑。根据船运公司的最新数据统计，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加4%左右；同时西马南方数据显示10月1-20日棕榈油产量环比下滑9.95%。短期数据的利好使得棕榈油价格有所走强，但是中长期来看仍然无法成为整体植物油价格上涨的核心驱动，在原油价格没有得到有力抬升的情况下，生物柴油消费的疲软将在明年继续压制棕榈油价格的走势。目前国内植物油盘面交易仍应以豆油为核心，但是由于盘面节奏的改变，不会出现连续性大幅上涨的行情，短期内应该考虑低买高卖的策略或者长期耐心持有至12月底。

鸡蛋   上周五JD2101合约低开拉涨，日内价格波幅扩大，周末期间鸡蛋现货市场价格稳中反弹，经过前几日跌价后，下游有备货需求，支撑短期价格走势，目前市场小码蛋走货较好，主要受市场电商平台冲击， 库存转系到终端市场，大码蛋走货偏差，当前饲料原料玉米、豆粕价格维持坚挺，淘鸡价格继续处于偏低水平，整体养殖端利润处盈亏平衡或微利状态，因补鸡苗的成本会更高，致使当前养殖端 不愿意继续增加淘汰，多倾向于延后淘汰，因此短期淘汰放缓也将限制蛋价走势，整体弱市格局暂难完 全摆脱，继续低位弱势震荡为主，10 月份新增产能为今年 5、6 月份补栏的鸡苗，当时养殖单位补栏积 极性不高，基于前期补栏节奏预测，后期新增产能环比递减，而淘鸡节奏仍较为重要，若蛋价大幅跌破 成本线或跌至 3 元/斤以下，淘汰积极性将再次增强，相反若继续处于盈亏平衡附近小幅波动，则蛋鸡 养殖行业去产能进程将进一步延后，整体来看，预计 11 之后的蛋价有望逐渐改善，波幅趋缓，未来受 春节前备货提振仍存反弹预期。期货市场来看，鸡蛋主力 01 合约继续呈现 3900-4200 元/500 千克区间 震荡为主，可等待调整低位布局长线多单为主，短线激进投资者关注压力有效性，不破轻仓试空思路参 与。关注市场淘鸡节奏及贸易走货情况影响。

棉花、棉纱    上周，棉花主力合约报14425，跌幅0.93%，棉纱主力合约报21260，跌1.96%。

棉花冲高回落，继续维持弱势震荡行情，棉花大幅回落是因盘面维持较好利润，对轧花厂来说具有较好套保机会，本周部分轧花厂进场套保。棉花出现回落。籽棉采摘工作持续进行，籽棉收购价维持高位，但已经出现回落。总体来看，棉花供应层面充足，棉花收获季节上涨难度较大。短期上下的动能均较为疲弱，预计维持震荡。中期内仍需关注下游消费情况。

期权方面，波动率维持高位，维持在25%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用做空波动率的策略。短期依然以备兑策略或者是牛市价差策略为主。

菜粕   菜粕周五夜盘继续高位震荡。菜粕市场主要关注点继续集中于CBOT大豆期价、豆粕期价以及自身的基本面情况三个方面。CBOT大豆价格来看，本周延续上涨态势，不过涨幅有一定的收敛，不过目前整体上行基础仍在，美豆出口延续良好态势，再加上巴西大豆播种干扰，上涨预期仍未打破，目前美豆基本收获进入尾声，虽然存在集中销售的压力，但是在巴西大豆收获上市之前，整体施压也比较有限。国内豆粕方面，目前主要关注点在于进口美豆情况以及生猪产能恢复情况，近期到港量维持高位，现货供应表现宽松，不过随着生猪产能恢复进程的加快，供需边际呈现改善预期。菜粕自身，供应端由于中加贸易关系的影响进口量维持低位，需求端来看水产养殖逐步进入淡季，处于供需双低的局面，需求的拖累影响或大一点。综合来看，CBOT大豆期价以及豆粕期价重心上移的情况，菜粕期价预期也将跟随重心上移，不过考虑水产进入淡季，菜粕的波动预期弱于豆粕。操作方面仍然建议以回调做多思路为主，期权方面建议继续持有买入行权价为2300的看涨期权。

玉米   现货上量增加，市场情绪有所降温，期价高位震荡。东北玉米遭遇台风减产、生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节引发强烈缺口预期，现场市场囤粮情绪以及惜售情绪刺激现货价格偏强波动，近期随着新粮供应的增加，市场情绪虽有降温，前几日华北价格持续上涨后刺激基层一波卖粮，企业上量快速增加，现货价格涨幅有所收敛，不过整体看涨氛围仍然没有改变。此外，美玉米出口表现良好以及拉尼娜天气扰动继续提振美玉米偏强波动，进一步提振国内的看多情绪，不过处在新粮上市的节点，市场仍然存在集中销售的隐忧，因此当前市场主要关注点依然在于进口情况以及农户售粮心态，中美贸易关系依然是进口影响的关键因素，目前对美玉米的采购仍然延续，如果当前进口态势延续并且能够顺利到岸的话，进口量对于缺口的弥补力度还是比较强的，或削价格的上行幅度，此外，农户以及贸易商的售粮意愿的变化对有效供应的影响较大，一旦出现集中销售，价格很有可能会阶段性回落，短期市场博弈进一步加剧，价格或呈现高位震荡，操作方面建议继续关注回调做多机会为主。

淀粉   玉米期价冲高回落以及淀粉现货价格跟涨动能不足，玉米淀粉期价高位震荡。现货市场来看，随着天气逐渐好转，华北新粮稳步增量，给原料玉米增加利空氛围，周五山东深加工企业收购价稳中小幅波动10-40元/吨，原料玉米价格上涨幅度收敛，且目前淀粉价格已涨至历史高位并直接突破3200大关，淀粉下游企业接受程度并不高，采购均保持谨慎，市场高位签单寥寥无几，市场整体走货明显放缓，令周五部分玉米淀粉价格高位回落，全国玉米淀粉均价在3050元/吨，较周四3055跌5元/吨。后期来看，淀粉依然跟随玉米期价波动为主，不过随着淀粉开机率的回升以及现货跟涨动力的下降，整体上行力度或弱于玉米。

纸浆   纸浆期货近期持续回调，现货价格也相应下跌，银星、乌针报价低至4650元/吨，成交持稳，下游按需采购。外盘11月价格上调，银星涨至630美元，纸厂维持观望情绪。成品纸继续提涨，白卡纸计划下月上调300元/吨，低于预期，部分文化纸厂也计划上调300元，经销商节后消化库存为主，终端需求相对一般，因此预期谨慎，补库积极性不高。国内消费数据改善加快，其中日用品、餐饮、烟酒零售额同比增速相对较好，利多后期白卡纸等需求，因此在国内疫情受控下，对四季度后期需求并不悲观。纸浆则因港口库存维持高位同时纸厂反馈库存过高，走势要弱于下游产品，但成品纸利润增加后，对浆价仍有支撑，在供需好转速度偏慢的情况下，纸浆受宏观情绪影响较大，导致周内原油下跌后纸浆也随之大幅调整，同时海外疫情也在时刻影响市场对国外纸张需求预期。综合分析，纸浆有望维持好转趋势，但短期大涨的驱动不足，震荡走势或持续，远期合约若回调至前期低位区间，仍可以尝试轻仓多配，同时逢高减仓。

重要事项:

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