国际宏观  【全球疫情再度恶化，欧洲二次疫情全面爆发】全球疫情好转的迹象不但消失，反而出现持续恶化的趋势；新增确诊人数持续增加，已经达到33万，累积确诊人数接近3400万，死亡人数亦突破100万。其中，美国、印度和欧洲的疫情最为严重，美国疫情亦出现反弹的迹象，印度疫情完全失控，在接下来的40天左右，印度累积确诊人数或将超过美国，而欧洲二次疫情全面爆发。西班牙、法国、捷克以及英国等欧洲主要经济体的新增确诊人数持续刷新新高，欧洲主要经济体的社交管控措施再度提上日程，不排除再度全面封锁管控的可能。全球疫情严重，市场恐慌情绪再度升温，避险美元指数刷新7月24日以来高点至94.74，美元反弹使大宗商品承压，叠加全球经济复苏再度受到冲击，全球有效需求不足，持续上涨的大宗商品出现大幅回调，即使是避险贵金属亦出现回调。本轮回调的幅度有限，全球量化宽松背景下，大宗商品仍有上涨的空间，本轮回调亦是买入的机会。后期需要重点关注疫情的发展、美国大选和经济复苏情况。

【其他资讯与分析】美国堪萨斯城联储主席乔治表示，美国远远没有实现经济复苏，反对放宽大型银行的资本标准，如果家庭和商业负担加重，将伤害到银行业。因市场担心经济复苏放缓、欧洲冠状病毒感染上升、美国刺激计划的不确定性以及即将到来的美国大选，9月25日美元指数刷新7月24日以来高点至94.74，短期仍有进一步上涨的趋势，但是长期震荡走弱的格局依然不变。英国8月公共部门净借款352亿英镑，创1993年有记录以来的第三高水平。4月至8月英国除银行业外的公共部门净借款规模为1737亿英镑，创历史新高。

股指   上周五晚间美股大幅上涨，标普500指数上涨1.6%。欧洲股市涨跌互现，英国股市上涨德国、法国股市下挫。A50指数微涨0.02%。美元指数上涨0.24%，人民币汇率震荡变动不大。虽然周五美股大涨，但美股技术上看仍未恢复至上行通道，未来如果进一步下行或再度拖累国内股指。消息面上看，数据显示8月工业企业利润略微下降，其中采矿业有明显改善。证监会等三部委发文降低外资准入门槛。短期来看节前交易或恢复平静，风险在于海外非经济方面。有传言称中芯国际再遭美国制裁，但中芯国际表示未受到影响。中美政治博弈仍有较高不确定性。此外，本周还将公布中国官方制造业PMI，需要予以关注。中长期来看，经济基本面没有改变，宽松政策将继续显效，预计经济维持复苏趋势，经济基本面仍对市场呈现利好影响。技术面上看，上证指数周K线明显回落刷新7月以来最低，主要技术指标加速回落，短线压力位于3350点，持续地量之后反弹可能性上升，暂时关注3200点支撑，阶段支撑仍在3152点缺口。3500点至3587点为重要中期压力，预计中期震荡上行走势不变。长线来看，上行的格局不变，维持年内总体走势为宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   上周国债期货冲高回落，在大类资产波动加剧的情况下，避险需求推升国债期货价格。目前债市的核心矛盾仍在于配置价值显现但驱动逻辑欠缺，尤其是在国内经济继续向好的情况下，长端收益率缺乏想象空间，而短端的空间则取决于政策宽松力度。目前三季度步入尾声，对于四季度经济与政策条件，我们认为经济修复速度将边际递减，房地产以及外需可能形成拖累，货币政策有望边际放松，该条件兑现将破解债市当前缺乏驱动逻辑的现状。另外，外部风险也是我们近期一直提示的，周内大类资产波动加剧，主要因素在于海外二次疫情爆发推升市场避险情绪，改变美元走势。疫苗大规模接种尚需较长时间，秋冬季节二次疫情对海外经济将再次形成拖累。另外11月份美国大选落地前不确定性大幅增加，是市场另外一个灰犀牛风险来源。从国内债市来看，当前配置价值高、抗风险能力强，在期货市场同样建议以配置思路参与，以资产配置思路提升整体持仓的稳定性。品种间的分配建议继续关注做陡收益率曲线的交易策略。

股票期权  上周，沪深300指数跌3.53%，收于4570.02。50ETF跌3.64%，收于3.282。沪市300ETF跌3.58%，收于4.639。深市300ETF跌3.4%，收于4.569。

上周股市震荡走弱，两市股指缩量整理，黄金、地产、半导体、建材股领跌，闪崩股频现，周五券商股拉升护盘，但指数仍有下跌。周四下午，恒大要求重组的消息再往上流传，消息中恒大高负债震惊市场，地产及银行股大幅下行，拖累股市。周五北向资金尾盘加速离场，全天净卖出12.92亿元，本周5个交易日均呈净卖出态势，累计净卖出额达247.1亿元。短期市场悲观情绪上升。中国央行周五早间公告，为维护季末流动性平稳，今日以利率招标方式开展了人民币900亿元逆回购操作。具体看，均为14天期品种，利率2.35%，继续持平前值。根据WIND，今日有1,100亿元逆回购到期，因此实现净回笼200亿元。至此，央行本周累计净投放4,800亿元，创8月8日-14日那周以来的单周最大净投放量。货币维持宽松走势利好股市。外围方面，美元短期快速升值使得非美货币承压，人民币亦出现贬值态势。9月25日，人民币对美元汇率中间价报6.8121元，调贬93点。本周，人民币对美元汇率中间价累计调贬530点。人民币短期贬值不利于股市走强，短期仍需关注人民币走势。沪深指数中期仍将维持宽幅震荡走势，股指仍有一定上涨空间，总体操作思路以回调做多为主。期权方面，期权波动率维持高位，短期维持23%水平，从波动率角度看波动率偏高。投资者可买入牛市价差降低做多成本，推荐策略：沪深300ETF期权买入10月购4.7，卖出10月购5.0。

商品期权  当前全球冠状病毒确诊病例突破3000 万，死亡人数接近百万，其中美国超20万。市场关注美国财政刺激措施的进展。美联储主席鲍威尔称美国经济复苏之路漫长，仍需财政支持，且直接的财政支持比美联储的贷款更好。市场对美联储放水预期减弱，美元走升。此外，近期欧洲疫情大爆发，欧元贬值也带动美元指数大反弹，从而带动大宗商品回落。短期来看，2020年美国总统大选已逐步进入“白热化”阶段，民调显示特朗普小幅落后，9月29日则展开首轮总统辩论。未来政治角力或将愈演愈烈，是当前最大的不确定因素，全球股市、汇市、大宗商品市场高波动状态或将贯穿整个10月。因此，10月或是期权做多Gamma和Vega好时点。而从中长期来看，全球新冠疫情仍将对经济造成持续冲击，虽然我国年底疫苗将上市，但受产能所限，2023-2024年全球才有可能全部接种上疫苗。因此，11月不论是拜登或特朗普当选美国总统，美联储以及各国央行为了经济复苏，维持货币大宽松的总基调将维持不变。若10月大宗商品受美国大选影响而大幅下挫，或将迎来新一轮长多的建仓时点。总的来说，在操作策略上，节前我们建议买入看跌期权或构建领口策略进行保值。节后则可做多Gamma和Vega。另外，10月若有商品受宏观因素影响而大幅下挫，则迎来长多的建仓时点。

贵金属 周五夜盘黄金震荡整理，在1850-1880美元/盎司或美元指数94-94.6反复博弈，沪金2012合约的多单持仓维持在较高水平，利多利空因素均衡。白银关键看4500-4700元/千克的7月起涨点能否守住，理论上目前已经跌到位，我们不建议在这个位置追空。后市展望上，后面我们可能会进入“大事频发”的阶段，但黄金的锚点第一看美元指数，第二看美国财政政策，第三看中美商贸关系的修复，有一定可能出现中东地区的短暂性地缘政治，但持续性可能比较有限。无上述大事的情况下，黄金白银都将以宽幅震荡的思路来处理，内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在10元/克的跨市价差，换言之内盘黄金的价格比汇率换算的价格便宜了10元/克，这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来，注意大户持仓变动。操作策略上，400元/克以下的黄金具有中长线的买入性价比，模糊的正确胜过精确的错误，这个时点的价格下跌更多是源自于热度下降所导致的，至于实际利率和美债收益率，实际上都是后验指标，当前不要用宏观感受做黄金白银，金银当下跟多是投机性热钱推动，技术图形可能更有用些。从逻辑上看黄金的长线上涨逻辑没有改变，短线的回调可能给予较好的入场机会。金银若出现多头形态推荐积极入场。

铜 周五晚美国三大股指走强，铜价在5万一线获得支撑，沪铜2011收于50870，表明市场因欧洲二次疫情引发的恐慌情绪有明显修复。上周上期所库存下降22883吨至170464吨，表明虽然国庆节前备货力度不及预期，但备货行为仍带动库存回落。而且我们认为节前备库不积极受到了上周铜价回落的影响，待价格企稳，节前最后三个交易日，下游备货料增多，并带动升水走高。另外，周五LME库存再降2700吨至73625吨，尽管0-3升水大幅收窄并转向贴水，但是库存处于历史低位水平，对铜价有支撑。因此建议多单继续持有，未入场者不建议开仓，临近国庆假期，控制风险为主。

锌 周五日盘和夜盘锌表现趋弱，整体上是有色表现最差品种，估值相对中性。美元指数的强势上涨以及股市的超预期回调导致了市场的风险偏好大幅降低，当下整体更多为宏观市，目前看美元指数的上行动能在减弱，相比于单边下跌有可能出现瞬间的急涨。市场关心的核心要素有二，第一是美元指数反弹的延续性，在周四周五确认从下行通道转为宽震结构而非单边反弹，市场的信心有所修复；第二是锌精矿目前的供应情况，从之前的矿石尤其是进口矿TC下调来看，市场对于四季度的矿石供应仍不乐观，临近十一假期，这部分的担忧可能导致近月的BACK结构更加明显。策略上，9-10月需要抱有极高的想象力，美元指数很可能表现为一天大涨一天大跌，从而影响整个市场的情绪，相比于市场单边走势我们更倾向于进入宽幅震荡的走势，因而后续是测试高低点的时间，临近十一假期，盘面波动性增大，建议观望为主。

镍 镍价震荡反复，美元指数偏强，有色金属整理。近日，印尼Morowali工业园（IMIP）有9名员工新冠病毒检测呈阳性，这也是印尼最大的镍工业园区。据悉，工作队仍在等待其他48个咽拭子检查结果，已有77个样本检测呈阴性。根据SMM调研了解，目前企业正常生产，预计后期产量也不会受到影响。菲律宾镍矿石价格偏强，港口库存因到货增加有所回升。近期调整后不锈钢厂调降自身报价同时，也调降了对镍铁的招标报价，但因矿石支持，镍铁报价坚挺较电解镍升水，电解镍逢低交投有改善。从供需来看，近期电解镍国内外库存震荡略降，LME贴水收窄，显示实货需求转好，国内现货需求在价格下跌后出现一定改善，内外盘倒挂进口窗口缺乏，进口节奏缓慢。不锈钢期货企稳略修复，现货波动较小持稳节前促进成交为主，后续继续需要动态关注需求承接和库存变化，高排产带来的累库忧虑继续增加并已经在佛山库存上有显示，无锡相对变化较慢，但仓单也在进一步有增加。镍豆溶解硫酸镍需求短期改善了镍豆需求，硫酸镍价格持稳。LME镍价暂时整理。镍2011注意11.5万元附近阻力位突破意愿。美元指数注意升势是否放缓，美元若止涨利于镍价止跌。

不锈钢 不锈钢期货继续反弹，目前又回升至临近14500元附近。有新闻报道国庆有2万吨冷轧到货华东。镍铁价格坚挺但不锈钢厂利润不佳，对原料采购意愿较低，而现货价格节前以稳价略弱促进成交为主，镍价下跌，不锈钢价则跟跌有限，且盘面亏损引发挺价。因预期9-11月仍会维维持较高的排产，市场库存本周有所下降节前备货有一定支持，但是300系资源供应回升可能性增大，佛山累库显著高于无锡，热轧好于冷轧，整体反弹空间暂宜谨慎，后续要看是否有钢厂调整生产的信息出现。不锈钢ss2011 14000-14500元间暂持整理思路。

铝 周五沪铝主力合约完成换月，主力AL2011低开高走，全天震荡反弹。夜盘低开低走。长江有色A00铝锭现货价格暂时企稳，现货平均升水扩大到300元/吨。最新数据显示，中国8月未锻轧铝及铝材进口429464吨，同比增加723.6%，环比7月增加9.8%。今年1-8月中国未锻轧铝及铝材累积进口1637294吨，同比增加346.9%。8月进口大增主因国内需求尚可而沪伦比值高位，预计9月进口量同比继续增加。上游方面，2020年8月中国进口铝土矿1033万吨，同比增加19.7%。今年1-8月中国累积进口铝土矿7964万吨，同比增加11.6%。中国对国外铝土矿依赖度仍旧较高。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，主力多头增仓较多，建议暂时观望为主，11上方压力位14600。

螺纹   期螺周五夜盘再次下探前低后小幅反弹，美股全线大涨提振市场情绪，周日建材成交增至26万吨以上，节前有备货需求，同时实际需求不差，但进入9月环比回升幅度较小，导致市场修正前期的乐观情绪。9月前四周螺纹需求同比降0.16%，去库42万吨，去年同期则降库175万吨。产量继续增加，废钢与螺纹同步下跌使电炉减产动力减弱，同时增加高炉检修压力，近期西北地区已有钢厂计划减产。从季节性变化和进口资源影响推算，国庆后螺纹需求仍有上升空间，去库也将加快，但考虑到当前库存同比增量及假期累库，若后期降库维持在40万吨上下，则12月中旬库存仍较高，而北方需求受季节性影响较大，届时库销比可能快速回升。因此旺季需求健康，但如果国庆后需求仍未能明显回升，则随着北方淡季临近库存对现货的压力将会显现，可能导致现货开始落实减产，引发负反馈，同时今年废钢跌价过快导致电炉未能充当缓解供应压力的角色，因此对假期后螺纹仍不乐观。节前需求平稳，现货未出现恐慌下跌情况下，盘面进一步下探可能较小，但预期谨慎下反弹高度预计有限。01合约若反弹至3620元上方建议空配，下方继续关注3500元支撑，短多需注意控制仓位，海外风险较大，假期谨慎持仓。

热卷   周五夜盘热卷窄幅震荡，上周热卷呈现下行走势，周前期热卷跌破3700整数关口，周后期热卷下跌至3600整数关口后维持震荡走势，目前来看3600左右存在一定支撑，上周现货价格同样小幅下降。上周四我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量335.55万吨，产量环比下降3.74万吨，热卷钢厂库存119.81万吨，环比增加0.05万吨，热卷社会库存285.35万吨，环比增加2.27万吨，总库存405.16万吨，环比增加2.32万吨，周度表观消费量333.23万吨，环比增加3.62万吨。从上周的库存数据来看，热卷表观消费量环比小幅回升，同时供给端热卷产量小幅下降，但热卷总库存继续上升。整体来看周度数据显示热卷供需尚可，供给端压力有所缓解，但热卷持续累库仍压制盘面价格。近期热卷盘面回落至3600后小幅回升，但在库存持续累积的情况下，热卷上行驱动力有限，国庆节前或将维持区间震荡走势，建议轻仓操作，上方压力位3700元/吨左右，下方支撑3580元/吨左右。

焦煤   上周五夜盘焦煤01合约窄幅震荡。按照《国家煤矿安全监察局关于开展煤矿安全生产综合督查的通知》的要求，2020年9月14日-30日，河北省应急管理厅和河北煤矿安监局将联合组织开展煤矿安全生产综合督查，煤矿安监趋严，焦煤供应端难以出现大幅放量。但从洗煤厂的开工来看，当前焦煤整体供应仍较为充足，上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率77.97%较上期值增3.61%；日均产量65.25万吨增2.67万吨。由于上周焦炭三轮提涨已完全落地，下游焦化企业吨焦利润超过350元/吨，在高利润的驱使下，焦化企业生产积极性较强，开工率维持高位。上周钢联统计的230家独立焦化企业开工率为77.27%，较上期下降0.3%，日均产量为69.34万吨，较上期下降0.27万吨。库存方面：上周炼焦煤库存有所回升。钢联统计的炼焦煤整体库存为2296.95万吨，较上期增加17.18万吨。整体而言：在下游焦化企业开工率维持高位的情况下，需求端支撑仍在，而供应端难以出现明显增量的情况下，焦煤短期仍将维持在1230-1290高位区间震荡。短期仍以短线操作思路为主。

焦炭   上周五夜盘焦炭01合约窄幅震荡。上周焦炭三轮提涨已经落地，在三轮提涨落地之后，焦化企业吨焦利润超过350元/吨，高利润下，焦化企业生产积极性较高，开工率依旧维持近三年同期历史高位。钢联统计的数据显示，上周230家独立焦化企业开工率为77.27%，较上期下降0.3%，日均焦炭产量69.34万吨，较上期下降0.27万吨。反观下游钢厂，焦炭三轮提涨落地之后，钢厂利润进一步压缩，部分钢厂已经处于盈亏平衡的边缘，部分钢厂已经开始限产保价。9月23日，陕晋川甘建筑钢企高峰论坛会议在西安成功召开，达成深度联合减产共识。经决议，各单位通过停高炉、降低废钢比、提前检修和调品种等来实现建材供应量的降低，减少量约3.2万吨/天。上周钢联统计的247较钢厂高炉开工率为89.06%，较上期下降1.57%。开工率自5月下旬以来，首次跌破90%，日均铁水产量249.38万吨，较上期下降1.49万吨。需求端对焦炭的支撑在逐渐减弱。库存方面：铁水产量虽有下滑，但仍处于同时高位的情况下，焦炭库存仍维持稳中有降的局面。上周焦炭744.3万吨，较上期下降7.43万吨。期中焦化企业库存较上期下降4.68万吨至26.81万吨。整体而言：在钢厂主动限产保价的情况下，需求端支撑减弱，短期焦炭仍将震荡偏弱，但由于焦化整体库存不断下降，焦炭仍难以大幅下跌，短期关注1880元/吨的支撑。

锰硅   上周锰硅盘面进一步下行，跌破箱体下沿，回落至年内最低值附近。一方面是受黑色系普遍下跌的带动，但其当前自身供需与成本端的进一步走弱仍是主要原因。本期港口锰矿库存虽然有所回落，但并不是由于外矿供应的压力减小，而是由于当前港口库容已满无法反应增量，当前锰矿压港较为明显，实际供应量仍在继续增加。康密劳公布了11月的对华报盘，环比持平于上月，但对当前锰矿市场信心的提振作用有限，在港口库存持续累积的情况下贸易商心态仍偏悲观，出现低价出货的现象。而锰硅自身的供应压力当前仍处于持续累积中，上周全国硅锰产量环比进一步增加1.88%至212156吨；日均产量环比增560吨至30308吨，今年以来首次突破3万吨，开工率环比上升1.39%至67.82%。同期下游需求却出现进一步走弱，上周五大钢种对锰硅周需求环比下降0.1%至166827吨，随着锰硅供需的进一步宽松，厂内库存开始止跌回升。总体而言，无论是从供需还是成本的角度来看，锰硅价格短期均不具备上行的驱动，后续将考验成本端的支撑力度。操作上应继续维持前期的逢高沽空策略。

硅铁   硅铁盘面上周小幅震荡上行，5600下方的支撑力度极为明显。硅铁当前自身供需仍较为坚挺，厂家几无库存，以排单生产为主。随着10月钢招提前开启，新一轮需求开始释放，更进一步加剧了当前供应偏紧的局面。从本轮提前展开的钢招价格看，环比上调100元/吨左右，可见当前下游钢厂对硅铁价格的接受程度较好，但硅铁厂家普遍缺乏挺价意愿，致使近期现货价格并无明显提升，限制了盘面的上行空间。硅铁当前的供应端存在瓶颈，上周开工率环比下降0.46%至47.88%，日均产量环比下降90吨至14927吨，全国硅铁产量周环比下降0.6%至10.44万吨，短期难有明显提升。需求方面，五大钢种上周对硅铁的需求环比下降0.9%至29167.8吨，但贸易商的采购情绪尚可，当前价格下存在一定的可操作空间。近期硅铁现货资源的紧张使得社会库存持续流出，去化明显，从长期来看对硅铁价格的压制力度有所减弱。硅铁成本端近期也出现了进一步上移，主因原料端氧化铁皮的价格出现上涨。经过近期的调整后，当前硅铁盘面的估值已较为合理，贴水现货较为明显。随着基差的修复，盘面有较强的上行驱动，5600下方看涨的机遇明显大于风险，操作上可尝试多单入场。

铁矿石 上周五铁矿夜盘出现反弹，重回770上方，本轮筑底已基本完成。本轮铁矿价格的下调本质上是对前期高估值的修正，8月地产和基建数据的不及预期以及9月成材消费的旺季不旺动摇了市场之前对终端需求的乐观预期，使得整个黑色系01合约的高估值均难以为继。但当前铁矿的自身基本面并没有出现明显恶化，虽然近期唐山地区钢厂检修规模的扩大进一步影响了高炉开工，但日均铁水产量的降幅并不明显，上周环比减少1.49万吨至249.38万吨，仍处于高位水平。近期铁矿价格的回落在一定程度上影响到了钢厂的补库意愿，上周日均疏港量回落至312.9万吨，港口库存进一步累积，环比增加123.24万吨，但绝对数量上仍处于低位水平，当前贸易商的整体情绪并不悲观。而最近一期的外矿发运量再度出现明显回落，9月整体发运量环比8月出现萎缩，10月的到港量将再度趋紧。上周成材去库速度开始出现明显加快，钢厂短期大幅减产铁水产量的概率不大。随着铁矿价格的逐步企稳，节后钢厂有集中补库预期，疏港量仍将维持在高位水平，铁矿港口库存的总量矛盾和结构性矛盾后续仍有可能会阶段性显现。对于10月铁矿价格仍可维持相对乐观的预期。操作上短期可布局节后下游补库行情，尝试轻仓短多。

玻璃   周五晚间玻璃期货盘面波动上扬，主力01合约收于1680元。国内浮法玻璃价格大稳小动，白玻零星报涨，超白部分厂报价上调100元/吨。华北河北南玻超白价格上调，其他厂家价格暂稳，整体产销尚可，预计节前仍以稳价出货为主；华东市场现暂稳运行，区域会召开，企业调涨意愿较强，昆山台玻白玻计划28日上调2元/重量箱，关注落实情况；华中地区下游零星采购，局部产销稍有好转，多数仍持观望心态，新价跟进情况一般；华南成交尚可，广东明轩白玻报涨1元/重量箱，信义色玻上调2元/重量箱；西南成都南玻超白上调100元/吨，白玻量价稳定，节前成交一般；东北交投淡稳，部分成交价格承压；西北市场兰州蓝天近日价格上调2-4元/重量箱，其余报价暂无调整，多数库存仍低位。十一假期前夕，浮法玻璃中下游回款为主，提货热情一般。但会议提振下，并且社会库存偏低，多一定程度拉动中下游补货量。并且十一节后市场行情预期较好，节前浮法厂出货预期尚可，关注近期提涨效果。我们测算四季度供需维持偏紧格局，关注社会库存去化后厂家库存的最新动向。建议前期多单继续持有。

原油   上周内外盘原油连续走跌后趋于震荡。目前油市波动主要由宏观层面提供，供需面影响弱化。欧洲爆发第二波疫情令市场避险情绪升温，全球多国股市下跌以及美元指数突破上行对油价形成较强打压，此外西班牙、法国等国家再度采取严格的防控措施将制约经济以及需求的恢复。上周EIA库存报告表现利好，原油库存减少163.9万桶，汽油库存减少403万桶，精炼油库存减少336万桶，但受飓风以及季节性检修影响炼厂开工率进一步降至74.6%，美国原油产量减少20万桶至1070万桶/日。另外，达拉斯联储的调查显示，页岩油企业需要45美元以上的油价才能释放大量库存井，同时需要50美元以上的油价才能大量增加钻机，这意味着当前油价水平很难令页岩油产量大幅度释放。整体来看，近期市场因素对油价走势压制明显，盘面在连续下跌后企稳，短期预计维持震荡走势，建议观望。

沥青   上周中石化各地区炼厂沥青价格大幅下调，跌幅达到100-250元/吨，地方炼厂跟随下调。近期国内炼厂开工负荷以及库存仍然维持高位，市场整体维持高供给状态，而随着国内大部分地区天气的好转，终端公路项目施工逐步增多，沥青刚性需求维持增长，但南方部分地区仍有明显降雨，对沥青需求有一定抑制。但随着沥青需求的逐步改善，最近一周炼厂及社会库存均有所去化，后续关注去库能否持续。从盘面上看，受成本以及现货端打压，沥青盘面走势持续偏弱，后续关注市场库存情况，若出现明显且持续性去库，有望带动沥青盘面企稳甚至反弹。

高低硫燃料油 低硫燃料油方面，预计 10 月份来自西方的套利船货流入量将减少，新加坡含硫 0.5%船用燃料市场受到支撑。但九月份的船货流入量偏高，本周库存上涨明显，低硫船用燃料供应依旧充足。随着库存数据的回升，以及新加坡低硫燃料油月差以及裂解价差有小幅走弱，新加坡低硫燃料油上行阻力仍然较大。高硫燃料油方面，沙特阿拉伯从新加坡购买的满足其发电需求的燃料油数量有所下降，夏季用电高峰期即将过去，高硫燃料油的需求开始走弱。预计节前燃料油波动率不大，建议观望为主。

聚烯烃 当前PE石化企业生产负荷在93.56%，环比下降1.07个百分点，变动幅度不大，本周检修情况较少叠加新增产能释放，国产料供应延续增加趋势。港口库存小幅下滑，节前去库节奏尚可。但需求端下游工厂投机备货积极性不高，刚需采购为主，在原油和期货走弱下，心态欠佳。聚丙烯基本面方面，新产能有效产量释放冲击暂有限，标品排产量适中略低，且石化节前库存有序下降，供应压力暂不突出。消费旺季叠加节前备货，需求亦无明显压力。供需弹性角度来看，丙烯单体仍居高位，粉料成本高企，与粒料价差较小，对粒料仍有支撑。节前备货节奏或逐步放缓，预计聚丙烯现货市场区间弱调为主。

乙二醇 周五夜盘，乙二醇重心继续走弱。从现货市场表现来看，基差有走弱迹象，市场商谈氛围一般。展望后市，从供应端来看，目前国内煤化工装置符合重启条件的已基本重启，新装置方面，中化泉州50万吨/年的乙二醇装置已投产，但目前负荷偏低，提负或需要一段时间；中科炼化40万吨/年的乙二醇装置目前仍在调试过程中，投产时间延期至10月份后期；山西沃能30万吨/年的煤制乙二醇装置目前已产出聚酯级合格品，近期将提负运行。因此，随着国内新装置产能的释放，进口量下降的利好逐渐被抵消。从需求端来看，“金九银十”已过半，市场对于10月后期新增订单下降，聚酯端库存压力和现金流压力仍较为担忧，预计聚酯在10月后期停车降负现象或逐步增多。综上，进口下降带来的利好已被消化，市场交易逻辑转移至四季度国内供需过剩，预计乙二醇将趋弱运行，直至倒逼国内煤化工产能再停车降负。

PTA 周五夜盘，PTA持续偏弱。展望后市，从成本端来看，受海外疫情二次爆发的影响，加之美国炼厂原油加工量季节性走弱，原油价格在四季度依旧难有单边上涨行情，PTA成本端支撑不足。从供应端来看，9月底新凤鸣220万吨/年的PTA装置即将投产，同时四季度末福建百宏250万吨/年和虹港石化250万吨/年的PTA装置有望投产，随着新产能的投放，PTA产能过剩格局进一步恶化。从需求端来看，今年“金九银十”已过半，10月后期，终端新增订单数量有望进一步下降，届时聚酯工厂库存和现金流压力将增大，或有小厂陆续开始停车检修，届时聚酯开工率或逐步下行，对应PTA需求有走弱的压力。综上，四季度PTA供需走弱明显，期间或有装置检修，但难改中长期过剩格局，PTA宜作为空配，反弹沽空为主。

苯乙烯 周五夜盘，苯乙烯围绕5600一线，窄幅波动。从苯乙烯当前基本面来看，整体表现较为强劲。尤其是，下游工厂逢低补货意愿仍较强。截至到本周四，苯乙烯生产企业库存将降低至13.93万吨，连续四周下降，目前生产企业库存压力不大，厂家存在一定的挺价意愿。从主港库存来看，本周华东主港库存至27.9万吨，也是连续四周出现下降，这主要是因为9月份进口量下降较为明显。因此，在库存压力不大的情况下，目前苯乙烯工厂开工率会延续高位。需求端，目前订单情况良好，且具有可持续性。苯乙烯供需面表现尚可。目前影响期价的主要因素在于成本端，短期市场避险情绪较强，原油价格缺乏上行动力。因此，预计短期苯乙烯将在低位整理，后期若油价止跌走强，依旧可以逢低买入，波段持有。

液化石油气   上周五夜盘PG11合约低开走高，期价收涨，从盘面走势看，当前期价依旧维持区间震荡。 从原油角度看：上周五外盘原油价格小幅下跌，市场开始交易欧洲二次疫情的爆发，原油需求端的担忧仍在。美国驾驶季接近尾声，随着时间的推移，原油仍面临需求季节性回落，库存增加的风险，后期原油仍存在回落的可能。从供需的角度来看，上周供应端虽出现小幅下滑，但从当前炼厂开工率来看，供应端短期难以出现大幅下滑，供应端的压力仍在。需求放面，上周深加工装置开工率有所回升，同时即将进入十月，民用气的需求将进一步增加。上周炼厂和港口库存双双下降亦表明需求在逐步启动。但由于当前华南地区广州石化民用气出厂价仍维持在2948元/吨，盘面升水仍维持在500+元/吨水平。临近交割，后期期价仍难以大幅走高，短期期价依旧维持3350-3600元/吨的区间震荡，策略上仍以短线高抛低吸为主。

甲醇   市场避险情绪升温，甲醇期货走势转弱，受挫下行，重心持续下探，跌破2000关口，回踩40日均线附近支撑逐步止跌回升，周K线呈现涨跌交互态势。国内甲醇现货市场窄幅调整，市场低价货源再度涌现，沿海与内地甲醇市场重心均有所松动。西北主产区企业报价弱势下调，厂家签单情况一般，出货不畅。甲醇报价处于相对低位，生产企业仍面临较大亏损压力。节前市场补货意向不强，厂家排货为主。西北地区主产区装置大部分运行稳定，加之安徽、江苏等地区部分装置恢复运行，甲醇开工水平呈现稳中回升趋势，产量跟随增加，供应端仍存在一定压力。后期企业检修计划寥寥无几，甲醇装置运行负荷仍将提升，货源供应保持充裕状态。受到个别外采型MTO装置负荷有所提升的影响，烯烃开工水平呈现回升趋势，对甲醇刚性需求支撑较为稳定，部分装置仍存在重启计划。传统需求行业旺季效应大打折扣，二甲醚、MTBE和醋酸开工水平窄幅回升，但幅度有限，甲醛行业开工率维持在两成附近，波动幅度不大。外盘甲醇报价延续上涨趋势，国内进口货源有所缩减。沿海地区甲醇库存延续窄幅下滑趋势，缩减为119.25万吨。甲醇进入缓慢去库存阶段，由于需求增量有限，导致去库周期较长，期价上行不易。节前市场利好有限，甲醇弱势震荡为主，下方1980附近存在支撑。

PVC PVC期货前高附近阻力较大，随着市场避险情绪升温，重心承压回落，依次跌破6650、6530支撑位，并进一步下破所有均线，最低触及6545，创近一个多月新低。PVC现货市场表现相对坚挺，价格窄幅上探后弱势整理运行，整体交投尚可。各地市场主流价格稳中有升，低价货源依旧不多。PVC现货市场由前期贴水逐步转为升水状态，且基差逐步扩大。西北主产区企业大多数存在预售订单，库存水平不高，暂无销售及库存压力，厂家心态稳定，挺价报盘为主。PVC行业开工水平略有回升，新增检修企业仅山东东岳和天业（天辰厂区），台塑、泰山盐化、内蒙宜化、河南联创等装置运行负荷逐步提升。十月份，仍有部分装置存在检修计划，PVC开工水平难以大幅提升，货源供应或有所增加，但供应压力可控。下游市场逢低适量补货，节前备货积极性不高，高价货源成交受阻。旺季效应不明显，部分制品厂开工水平窄幅回升，中小企业开工仍显不足。市场备货尾声阶段，PVC现货交投将逐步减弱。货源流转稳定，华东地区库存变化不大，华南地区库存有所下降，PVC社会总库存低位波动。外盘PVC报价依旧坚挺，国内出口形势向好，订单数量增加，形成一定利好提振。原料电石市场价格继续下滑，平均降幅为50元/吨，成本端略有下滑，但支撑依旧存在。PVC市场供应压力不大，刚性需求稳定，社会库存处于低位，供需矛盾不突出，但后期下游拿货节奏将有所放缓，期价理性调整，不排除重心反复，建议操作上维持偏空思路。

动力煤 周五动力煤主力合约ZC2011高开高走，全天继续走强。夜盘高开高走。现货方面，环渤海动力煤现货价格有所上涨。秦皇岛港库存水平微幅下降，锚地船舶数量继续增加。产地方面，临近月末鄂尔多斯部分煤矿由于煤管票用完停产，榆林少数煤矿倒工作面而停产，煤矿开工下降，而下游采购积极，煤矿库存也继续减少，部分煤矿拉煤车排队，坑口煤价延续上涨。煤矿认为，冬储需求支撑后期价格仍易涨难跌。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，主力空头增仓较多，建议暂时观望为主，11合约上方压力位620。

橡胶   沪胶周五夜盘窄幅整理，未延续日间的冲高走势。疫情变化可能拖累青岛港天胶进口速度，但这只会造成短暂影响。国庆长假将至，下游企业会有部分停产，且当前天胶库存充足，胶价缺乏持续上涨动力。外围宏观环境仍存在较大不确定性，长假前投资者宜离场观望，风险控制是第一要务。

纯碱   周五晚间纯碱震荡运行，收于1729元。现货方面，国内纯碱行情以稳为主，市场交投氛围一般。国内纯碱厂家加权开工负荷提升至79.3%。近期轻碱市场价格涨至高位，上下游博弈加剧，终端用户备货积极性有所降低，前期备货贸易商多积极出货，个别区域市场价格略有松动，个别厂家反映轻碱库存有所增加。重碱市场需求尚可，纯碱厂家整体库存仍呈下降趋势，拉涨意向犹存。操作方面，建议趋势交易者适量介入高位空单，厂家可布局逢高套保机会。

尿素   上周尿素走势震荡趋弱。国内尿素市场稳中稍显弱势，企业部分开始降价吸单，市场成交小幅走低。目前港口方面较为顺畅，有出口订单的厂家集中集港为主，因此节前出货无压力。但假期订单仍有空缺，部分企业开始收单，价格小幅下滑。供应方面，本周与上周相比开工率波动不大，日均产量15.7万吨，月底前伴随部分检修企业的复产，日产量会有明显的提升。需求方面，国内大部分区域处于需求淡季，苏皖区域有少量用肥需求，近期交投情况尚可，工业按需采购，支撑力度薄弱。印度招标仍处于传言期，目前并无正式消息发布，因此对于节前行情无法提供支撑。节前市场仍将维持小幅下探走势。建议1600一线多单继续持有，择机把握盘面给予的低位补仓机会。

白糖   郑糖周五夜盘弱势调整，主力合约继续考验5200元支撑位。国际糖价则强势震荡，巴西增加乙醇生产可能影响食糖总量，而消费逐渐恢复或许导致下个年度全球食糖供应出现缺口。国庆长假临近令投资者入市意愿减弱，且系统性风险尚未消除，5200元支撑位是否继续有效还需观察。短线糖价走势可能以震荡为主，等待最新销售数据的指引。

豆粕   美豆周五震荡收近似星线，在连续多日拉涨后震荡回调，高位引发获利了结，目前处于1000点附近震荡整理，美豆收获压力显现，但中国采购向好的格局并未发生改变，自9月3日以来，美国农业部连续第14个工作日报告对中国售出大豆，累计对中国销售332.3万吨大豆，同期还对未知目的地售出204.35万吨大豆，中国采购仍有支撑，且巴西大豆种植季，干旱天气影响一些非灌溉产区开播时间，阿根廷通常在10月中上旬开播大豆，拉尼娜气候现象大概率造成阿根廷大豆减产，天气炒作因素仍存，预计短期美豆价格重心继续维持高位。国内市场来看，油厂压榨继续处于高位，豆粕库存周比下降6.5%，库存连续三周下降，且豆油价格大幅下跌后，美豆盘面榨利转负，也将支撑粕价，未来市场来看，若中国持续采购美豆的动力不减，美豆市场价格将难以大幅走弱，进而传导至国内粕类市场价格，且国内需求边际改善，预计短期豆粕市场价格调整空间有限，关注国际原油价格波动、中国大豆采购节奏及国内油厂压榨节奏影响，长期随着国内猪料需求增加影响，国内豆粕市场价格重心上移格局不变。连粕主力2101合约震荡收小阳线，支撑暂看3050附近，前期多单设置保护，“双节”临近，节前谨慎短线参与为主。期权方面，维持买入M2101-C-2950期权合约,同时卖出M2101-C-3150期权合约的买入牛市价差策略或卖出M2101-P-3000的卖出虚值看跌期权策略。

苹果   苹果01合约上周呈现窄幅震荡走势。现货价格上扬与销区走货一般博弈，苹果01合约期价呈现震荡反复走势。现货方面，本周产区备货接近尾声，价格稳中偏弱，卓创资讯信息显示，山东红将军供应进入后期，货量逐渐减少，价格出现上浮；陕西地区晚熟富士质量较好，无冰雹影响的地区果个普遍较大，果面质量较好，客商订货性价比较高，好货价格偏强，不过也有部分市场客商因市场接受高价货源能力一般，订货积极性不高，观望为主，当前陕西地区行情比较混乱，客商心态也差异较大。目前来看，苹果市场进入相对混沌期，旧果库存高企对市场的压力逐渐减小，期价继续下跌的动能减弱，近期苹果现货价格持稳以及双节备货为市场增添了一丝利多情绪，期价低位有反弹态势，不过由于销区表现仍然一般，整体的利多支撑仍显薄弱，期价上行动力仍然有所不足，期价反弹持续性较差，此外客商采购较为谨慎以及仓单成本相对较低，对苹果期价的拖累仍在，在苹果市场未出现新的指引因素之前，期价或延续筑底走势，继续关注新果产区产量兑现情况以及下游需求好转情况，操作方面建议前期空单逢低减持，未入场者以反弹做空思路为主。

油脂   周五国内植物油价格有所回升，夜盘价格略有上行，在连续数日的快速回撤之后，国内油脂价格回到了中期技术支撑位上，短期内有望出现一定幅度的反弹。目前植物油基本面并没有发生较大改变，国内豆油价格有望在6800元/吨以上逐渐走稳，但是考虑到下周仅有3个交易日，而美豆价格的短期调整尚未结束，预期市场资金仍会采取审慎的态度，不会过快的推动国内豆油价格再度上行。在美豆价格在1000美分/蒲式耳的关键位置走稳之前，仍建议对国内油脂交易采取观望的态度。4季度决定国内植物油价格走势的关键仍在于实际进口美豆数量之上，虽然目前国内采购美豆量已经超过1700万吨，但实际进入市场流通的数量仍然未知，需要在节后密切关注沿海油厂大豆库存的变动数据。另一方面，南美天气也是格外的关键，拉尼娜现象下，阿根廷产区的干旱天气可能会再度拉动国际大豆价格的走势。目前来看，4季度国内植物油价格上行的趋势并没有发生改变，建议在节后择机逢低买入并长期持有。

鸡蛋   周五鸡蛋主机2011合约宽幅震荡收长上影线小阳线，目前鸡蛋现货市场价格整体处于稳中小幅波动的态势，随着双节假期临近，烘焙食品需求开始下降，各个环节均以清理库存为主， 根据往年规律，鸡蛋市场走货开始放慢，价格走弱，但今年因市场对现在的价位偏低压力不大，鸡蛋市场备货带来的涨价信心不足，前期旺季谨慎不旺，导致了今年鸡蛋市场价格下跌时间略有延后，目前市场淘鸡量较多，大码蛋占比下降，小蛋走货加快，超市促销对短期蛋价仍有支撑，预计短期蛋价稳中偏弱，远期市场来看，节日效应过后，随着需求减弱，蛋价仍有下跌风险，若节后落价预期兑现，且价格维持低位持续一段时间，将有望刺激养殖端加速淘汰，进而利于鸡蛋市场去产能进程，叠加冷库蛋压力逐步释放，需求端边际改善，有助于支撑远期市场行情，相反，若节后落价不及预期，也将限制养殖单位淘汰节奏，进而形成近强远弱的态势。期货市场来看，JD2011合约低位反弹，节后落价预期待兑现， 短期仍以低位震荡思路对待，远月12、01 合约对应远期淘鸡和消费边际改善预期，未来波段反弹仍可期待，01合约短线支撑 3900 附近，临近国庆长假，建议投资者短线轻仓操作为宜，前期低位多单可继续持有，关注市场走货及养殖端是否超淘影响。

棉花、棉纱    上周，棉花主力合约报12675，跌0.74%，棉纱主力合约报19465，跌0.79%。ICE棉花涨0.49%，收于65.98.棉花继续维持弱势震荡行情，短期12800成本附近附近存在一定支撑，棉花价格略有企稳，但回升幅度料有限。随着新棉花年度的到来，各地的籽棉采摘工作也陆续开始进行。棉花收购资金及收购人员也已基本准备到位，预计在9月底陆续开秤收购新棉。2020年新疆大部分地区天气适宜棉花生长，棉花长势和单产预计比去年有所提高，短期期货价格较低，具有一定上行空间。纺织市场虽有回暖，但持续性不足，企业谨慎购买原料，降低库存压力，8月底，纺织企业棉花库存量为60.56万吨，较上月底下降2.39万吨，同比减少8.17万吨。下游消费依然制约棉花上行空间，随着下游消费的缓慢恢复，棉花现货报价呈稳定上升趋势，但上行空间料有限。预计中期内仍将维持震荡行情。建议在01合约13000上方逢高做空为主。期权方面，波动率继续回落，维持在19%附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用诸多波动率的策略。短期依然以备兑策略或者是牛市价差策略为主。

菜粕   菜粕2101合约上周五夜盘低开高走。菜粕市场目前主要影响因素在于CBOT大豆期价以及生猪产能恢复。美豆市场目前面临集中上市的阶段性供应压力与中期出口良好以及拉尼娜天气扰动的利多博弈，近期美豆产区天气较为平稳，单产忧虑对市场的推涨动能减弱，阶段性利好兑现之后，短期CBOT大豆期价或高位调整，不过美豆出口表现较好以及拉尼娜干扰下，整体利好支撑仍在，CBOT大豆中期看涨预期仍然不变；豆粕市场来看，中美贸易关系近期表现较为平和，对市场的扰动略有减弱，不过并未消失，大豆进口有序推进，整体到港较高拖累现货市场，不过下游生猪产能延续恢复态势对需求的提振也在逐步增强，目前对豆粕四季度维持供需边际改善预期；菜粕自身来看，水产养殖逐步进入淡季，不过由于油菜籽进口政策影响，其进口量难以出现大幅度增长，库存进入低位抵消淡季影响。整体仍然维持前期观点，菜粕走势主要追随豆粕为主，考虑美豆市场利多延续的背景下，菜粕短期以回调看待，中期继续维持震荡上涨判断。操作方面建议低位多单逢高减持，未入场者以回调做多思路为主，期权方面建议谨慎持有买入行权价为2300的看涨期权。

玉米   玉米主力合约上周五夜盘继续高位震荡。产区惜售情绪以及CBOT玉米期价的走高带动国内玉米期价刷新高点，不过欧洲二次疫情增加全球经济担忧，CBOT玉米期价高位回调以及国内利好情绪收敛，国内玉米期价冲高之后出现一定幅度的调整。本周现货价格跟随期货价格回落，截止周五，国内玉米现货指数2263元/吨，较上周五（9月18日）2266元/吨下跌3元/吨，较去年同期1878涨385元/吨。CBOT玉米市场目前面临美玉米集中上市阶段性压力与中期出口较好以及拉尼娜干扰的利多博弈，短期还是以回调对待。国内市场面临短期供应充足与中期存在缺口的博弈，目前市场普遍认可5%-10%的减产幅度，期价对于减产已经有所消化，临储拍卖粮仍有3000万吨未出库、新粮逐步上市、进口同比增加等阶段性压力以及价格走高之后小麦等替代增加对市场的影响有所凸显，期价可能会出现季节性的回调。长期来看，下游生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节所引发缺口预期仍在，玉米期价长期上涨的主要支撑仍在，不过进口的增加或会收窄缺口预期，中美贸易关系依然是进口影响的关键因素，USDA目前数据显示，美国果当对玉米前销售量大幅高于往年同期，周的报进态势延续并且能够中国顺利到岸的话，进口量对于缺口的弥补力度还是比较强的，后期进一步关注兑现情况，一旦出现不能有效兑现的变化，那么缺口预期的利多很有可能会被强化。操作方面，目前仍然建议等待回调做多机会，参考区间2250-2350。

淀粉   淀粉：上周五夜盘跟随玉米高位震荡。华北地区新玉米陆续上市，以及淀粉下游企业节前备货部分已接近尾声，本周现货价格呈现先扬后抑走势，截至周五，全国玉米淀粉价格指数2773元/吨，较前一周五2769元/吨涨4元/吨；较去年同期2428涨360元/吨。整体来看，东北玉米减产对市场信心支撑仍在，东北地区有粮的贸易商仍然对行情看好，另外，南方港口提价意愿较强，原料玉米价格短期大幅下跌的可能性不大，再加上企业玉米淀粉库存下降，继续为市场提供信心。截止9月22日当周，玉米淀粉企业淀粉库存总量达53.785万吨，较上周56.17万吨减2.385万吨，降幅为4.25%，较去年同期63.32万吨减少9.535万吨，降幅为15.06%。后期来看，玉米淀粉大方向主要追随玉米价格，近期玉米高位回调的情况下，淀粉或跟随高位回调，不过中长期看涨预期仍然不变的前提下，操作方面仍然建议等待回调做多机会。

纸浆   纸浆期货周五夜盘低位震荡，小幅下调，现货上周在盘面走低带动下也跟随调整，银星报价4620-4650元/吨。下游纸张稳中有升，白卡纸继续提涨，规模纸厂计划10月初上涨500元，8月至今已累计上调近千元，且部分落地，文化纸部分提价落实中，接单情况一般，生活用纸因节前需求不理想，因此涨价落实不明，当前旺季预期仍在，继续支撑纸张价格。纸厂对木浆维持按需采购，成交未明显放量，港口库存增减不一，整体维持小幅去库。当前，纸浆期货逻辑未有太大变化，在国内经济继续改善情况下，需求预计继续回升，只是海外疫情可能导致其需求恢复停滞甚至再次下滑，后期需持续关注。纸浆期货在大幅下跌后，估值中性，下探前期低位区间可能较小，若出现系统性风险引发盘面下跌，可以关注逢低买入机会，海外不确定性较大，假期谨慎持仓。

重要事项:

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